行业ESG发展背景 - 全球绿色低碳转型加速推进，中国纺织服装行业迎来ESG发展关键机遇期 [1] - 国内外监管机构对ESG信息披露要求不断提高，投资者对可持续发展关注度持续升温，ESG成为企业高质量发展的必修课 [4] 公司绿色产品与技术 - 公司以技术创新构建绿色竞争力，旗下羊毛面料和涤纶再生面料获评国家级绿色设计产品 [2] - 公司高支纬编细针距羊毛产品入选工业和信息化部第六批制造业单项冠军名单 [2] - 公司产品结构持续优化，成衣业务收入占比已近70% [2] - 公司运动功能性面料、纬编羊毛面料等高附加值产品线兼具高性能与环保特性，获得市场广泛认可 [2] - 公司与PrimaLoft公司合作推出Bio Performance Fabric产品，采用化学法再生涤纶工艺，实现材料闭环回用且性能不降级 [4] 公司绿色制造与认证 - 公司是中国大陆首家加入Bluesign联盟的企业 [3] - 公司持有ISO14001环境管理体系、Oeko-Tex100生态纺织品等多项国际权威认证 [3] - 公司被工业和信息化部认定为国家级绿色工厂与工业产品绿色设计示范企业 [3] 公司智能化转型 - 公司是上海市智能工厂，通过引入物联网、数字孪生等技术实现生产过程实时优化与能耗精准管控 [3] - 智能化转型显著提升了公司运营效率与产品一致性 [3] 公司产业链布局 - 公司已形成纺纱—染整—织造—成衣一体化产业链，具备从纤维到终端产品的全程控制能力 [4] - 公司积极推进废旧纺织品循环利用技术研发 [4] - 公司通过拓展海外生产基地和开展联合研发工作，深度融入全球绿色供应链体系 [4] 公司可持续发展优势 - 公司在高端功能性面料领域的技术积累展现出领先的可持续发展能力 [1] - 公司通过构建绿色产品矩阵、建设智能工厂与布局循环技术，逐步形成差异化的可持续竞争优势 [4] - 公司在纺织服装产业的绿色转型浪潮中占据先发优势 [4]

宁泉资产暂停申购事件 - 知名百亿私募宁泉资产宣布自2025年10月30日起暂停旗下所有基金接受新投资者申购 但存量投资者的追加申购不受影响 [1][3] - 公司管理规模截至今年一季度末已突破400亿元 已跻身国内股票私募第一梯队 [7] - 公司由资管大佬杨东于2018年1月创立 注册资本金2000万元 [3] 市场背景与指数表现 - 公告发布当天（10月29日）A股上证指数收涨0.7% 报4016.33点 站上4000点并创10年来新高 [3] - 次日（10月30日）A股三大指数集体回调 沪指跌0.73%失守4000点 收报3986.90点 深证成指跌1.16% 创业板指跌1.84% [3] 宁泉资产投资策略与表现 - 公司持仓重仓行业依次为房地产、基础化工、电力设备、纺织服饰、公用事业、通信及商贸零售 [8] - 三季报显示公司出现在天壕能源、美畅股份和富安娜三只个股的前十大流通股东名单中 其中富安娜为新进持有605.1万股 占流通股比例1.24% [8] - 公司在9月月报中表示 由于不追逐AI等热点板块且持有大量传统行业股票 三季度净值表现落后于市场 [7] - 公司认为热门板块泡沫已清晰可见 但泡沫是结构化的 依然有相当多标的值得持有 并希望市场是“慢牛”行情 [7] 杨东个人历史与市场观点 - 杨东被市场称为“良心基金经理” 因其曾在2007年A股突破6000点高位时“苦劝”持有人赎回 并在2015年上证指数5000点时公开提示风险 [6] 私募行业动态 - 宁泉资产此次“封盘”侧面反映出私募发行市场的持续活跃 [9] - 中基协数据显示 截至10月29日 10月新备案私募证券投资基金数量达806只 较9月同期的721只有所增加 [9] - 私募排排网统计 今年前三季度私募证券投资基金备案数量达8935只 较去年同期的4718只大幅增长89.38% [9] - 有深圳私募高管透露 10月以来百亿级私募仍在积极发行新产品或进行老产品持续营销 [10]

公司股东信息 - 截至2025年10月20日，公司股东总数为27823户 [1]

投资评级与估值 - 报告对公司的投资评级为“增持” [3][11] - 基于2025年15倍市盈率估值，目标价为23.70元，当前股价为20.2元，存在上行空间 [3][5][11] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为1.58元、1.79元和1.94元，较原预测1.47元、1.57元和1.68元有所上调 [3][11] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，收入和归母净利润同比分别增长20%和43%，扣非归母净利润同比增长54%，增速环比进一步提升 [10] - 第三季度毛利率为44.74%，同比和环比均实现明显提升，主要得益于产品结构优化、部分原材料成本下降及采购策略优化 [10] - 电商业务增长是公司收入提速的最重要动力，线下收入预计环比有所改善 [10] - 公司推行的“科技大单品”策略（如人体工学枕、雪糕被）卓有成效，通过精准费用投放，在带动自身销售的同时产生外溢效应，促进其他品类销售 [10] 财务预测与业务展望 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为4,685百万元、5,139百万元和5,485百万元，同比增长11.7%、9.7%和6.7% [4] - 预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为416百万元、469百万元和510百万元，同比增长13.5%、12.7%和8.8% [4] - 预测毛利率将持续改善，从2024年的41.4%提升至2027年的43.8% [4] - 看好公司在家纺行业采取的正确战略，即强化科技产品、加大品牌投放，预计未来2-3年经营将保持稳健增长，若消费需求复苏，业绩弹性有望更好显现 [10] 市场表现与行业对比 - 公司股价近期表现强劲，过去1周、1月和12月的绝对回报分别为11.17%、20.24%和57.33%，显著跑赢沪深300指数 [6] - 在纺织服装行业可比公司中，公司2025年预测市盈率为12.8倍，低于调整后行业平均的15倍 [4][12]

加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力 - 文章核心观点：《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》正式发布，提出中国式现代化要靠科技现代化作支撑，并为未来五年加快高水平科技自立自强、引领发展新质生产力作出四方面具体部署 [1] 加强原始创新和关键核心技术攻关 - 强调加强原始创新和关键核心技术攻关，加强基础研究战略性、前瞻性、体系化布局，提高基础研究投入比重，加大长期稳定支持 [2] - 我国科技创新战略正从“规模扩张”向“质量跃升”转型，原始创新作为创新驱动发展的根本动力将发挥关键引领作用 [2] - 在国际科技竞争加剧的背景下，原始创新的战略意义更加凸显，在新型举国体制之下必将涌现出更多原始创新成果 [2] - 明确的科研规划、清晰的目标导向和科学的管理方法等可以加速原始创新，有组织的科研与科学家的自由探索是互补共生的关系 [3] 推动科技创新和产业创新深度融合 - 强调推动科技创新和产业创新深度融合，用产业实践中的问题引导科学研究，再用科研成果反哺产业实践，形成良性循环 [4][5] - 2024年，4059家高校院所成果转化合同金额达2269.1亿元，同比增长约10%；科技成果转化合同金额过亿元的单位415家，同比增长4.1% [5] - 截至去年底，高校院所共计拥有18248名专职从事科技成果转化工作的人员 [5] - 需纠正观念偏差，认识科技成果转化需要时间，切忌急功近利；要强化企业创新主体地位，支持企业牵头组建创新联合体 [6] - 需完善科技成果转化具体举措，加快布局建设概念验证、中试验证平台，加大应用场景建设和开放力度，加强知识产权保护和运用 [6] 一体推进教育科技人才发展 - 将一体推进教育科技人才发展与新质生产力紧密结合，体现了战略部署的系统性、协同性 [7] - 新一轮科技革命和产业变革加速演进，一体推进教育科技人才发展才能抢占制高点、掌握发展主动权 [7] - 教育对人才的培养应更加注重因材施教、强化理论与实践能力结合，引导学生主动学习人工智能知识，树立跨学科培养人才理念 [7] - 需建立跨学科合作平台、完善配套体制机制、打造个性化课程体系、建立健全科学评价机制，并积极开展国际合作 [7] - 教师应引导学生走向产业一线，在产业实践中发现科学问题；教育部门和科技部门要强化协同机制，出台更多政策推动落实 [7] 深入推进数字中国建设 - 对深入推进数字中国建设作出具体部署，包括健全数据要素基础制度，建设开放共享安全的全国一体化数据市场，深化数据资源开发利用等 [9] - 促进实体经济和数字经济深度融合，实施工业互联网创新发展工程 [9] - 以人工智能为代表的科技革命处于从技术突破迈向应用落地的关键时期，智能体是连接科技创新与产业创新的关键桥梁 [9] - 需坚持科技向善、安全先行，统筹推进智能体的技术突破、场景落地与安全治理 [9] - 未来要不断补齐人工智能在基础理论与核心技术方面的短板，抢占人工智能应用制高点，以应用场景创新带动产业转型升级 [10]

行业投资评级 - 行业投资评级为“看好/维持” [3] 核心观点 - 报告认为运动品类仍维持较好的景气度，主要公司的零售运营能力得到验证 [1] - 在外部环境波动下，品牌运营状况依旧稳定 [1] - 四季度行业仍面临宏观环境影响，但部分公司凭借多品牌布局和管理能力具备较强竞争优势 [2] 分渠道表现 - 线上渠道整体保持较好增速 [1] - 安踏品牌线上增速慢于线下，系公司主动调整线上策略所致；FILA品牌线上表现好于线下 [1] - 李宁品牌直营渠道流水同比下滑中单位数，批发渠道流水同比下滑高单位数，线上渠道流水同比高单位数增长 [1] - 特步与361度品牌的线上增速均好于线下 [1] 分品牌运营数据 - 安踏体育：安踏主品牌实现低单位数正增长，环比略有改善；FILA品牌实现低单位数正增长，但增速继续放缓；其他品牌（迪桑特、可隆等）合计增长45%-50%，延续高增 [7] - 李宁：李宁品牌（不含李宁YOUNG）全渠道流水同比下降中单位数，环比走弱明显，但略好于公司此前预期 [7] - 特步国际：特步主品牌零售流水同比增长低单位数；Saucony品牌零售流水同比增长超20%，运营保持稳健 [7] - 361度：361度主品牌及童装线下流水均同比增长约10%，延续良好趋势 [7] 分品类表现 - 跑鞋品类表现良好，特步、Saucony获得较好增长，李宁跑鞋相较于其他品牌有较好正增长，受益于国民健康意识提升及全民跑鞋渗透率提升 [2] - 户外品牌迪桑特、可隆、ONEWAY受益于露营、越野跑高景气实现较好增长 [2] - 篮球及运动生活品类相对承压 [2] 公司运营健康度 - 得益于精细化运营，行业折扣和库存整体维持稳健 [1] - 除李宁三季度折扣有所加深、库销比有所上升外，安踏、特步、361度三家公司运营状况整体健康 [1] - 特步主品牌继续推进线下渠道优化，DTC转型持续 [1] 后续展望与投资建议 - 安踏体育管理层下调安踏品牌全年流水指引，但长期看其多品牌布局和高效管理能力仍具竞争优势 [2] - 李宁在行业压力下提升品牌势能支持可持续增长，持续进行产品迭代 [2] - 特步国际主品牌渠道变革持续推进，中高端跑鞋品牌Saucony快速增长 [2] - 361度积极顺应国内户外服饰热潮，加大户外产品研发力度 [2] - 投资建议继续推荐安踏体育，其多品牌矩阵持续享受户外行业增长红利；建议关注左侧布局李宁，其篮球品类处在底部，通过奥运营销和NBA赛事有望提升品牌势能 [2]

股价表现 - 10月30日公司股价上涨5.01%，报收11.11元/股，成交金额为2.99亿元，换手率为2.09%，总市值达145.18亿元 [1] 公司业务概况 - 公司主营业务分为供应链集成服务（占收入71.59%）和产业链运营（占收入28.20%）两大类 [2] - 产业链业务涵盖大消费（如纺织服装、家用动力产品）、大环保（如环保工程、清洁能源）以及船舶制造与航运等领域 [2] - 供应链业务主要指大宗商品运营与机电设备进口 [2] 基金持仓动态 - 嘉实中证1000指数增强发起式A基金在三季度增持公司股票1.18万股，总持有股数达3.85万股，该持仓占基金净值比例为0.93%，为公司第五大重仓股 [3] - 基于10月30日股价涨幅测算，该基金当日持仓浮盈约为2.04万元 [3] - 该基金最新规模为2689.15万元，今年以来收益率为36.35% [3]

财务业绩 - 25年第三季度单季收入60.19亿元，同比下降0.34% [1] - 25年第三季度归母净利润7.65亿元，同比下降20.73% [1] - 25年第三季度扣非归母净利润8.16亿元，同比下降14.83% [1] - 业绩表现符合市场预期 [1] 业绩驱动因素 - 收入微降主要受部分老客户去库存影响 [1] - 净利润下滑主要受新厂产能爬坡及关税因素影响 [1] - 毛利率受益于新厂逐步爬坡已出现环比改善 [1] - 判断公司经营最差时期可能已经过去 [1] 产能与盈利能力展望 - 公司净利率主要受24-25年大量建厂后的产能爬坡影响 [1] - 建厂高峰期已过，未来有望恢复至每年1-2家的设厂速度 [1] - 次新厂产能爬坡将为未来利润贡献更大弹性 [1] 客户分析 - 主要客户NIKE和DECKERS短期增速有所放缓 [1] - 公司在现有大客户中仍有份额提升空间 [1] - 客户阿迪达斯、ON、NB、REEBOK等贡献额外增量 [1] 投资观点 - 考虑到大客户份额提升空间及公司快速扩产能力，维持"买入"评级 [1]

公司营收表现 - 2025年三季度营业总收入为12.66亿元，在已披露同业公司中排名第19位，较去年同期增加4750.09万元，同比增长3.90% [1] - 归母净利润为2939.64万元，在已披露同业公司中排名第25位，较去年同期减少836.51万元，同比下降22.15% [1] - 摊薄每股收益为0.07元，在已披露同业公司中排名第23位，较去年同期减少0.02元，同比下降22.22% [3] 盈利能力指标 - 公司最新毛利率为30.36%，在已披露同业公司中排名第31位，较上季度减少3.46个百分点，较去年同期减少1.14个百分点 [3] - 最新ROE（净资产收益率）为3.82%，在已披露同业公司中排名第17位，较去年同期减少1.20个百分点 [3] 资产与运营效率 - 公司最新资产负债率为52.18%，在已披露同业公司中排名第36位，较上季度增加4.71个百分点，但较去年同期减少1.18个百分点 [3] - 最新总资产周转率为0.76次，在已披露同业公司中排名第6位，较去年同期增加0.05次，同比增长6.88% [3] - 最新存货周转率为2.53次，在已披露同业公司中排名第12位，较去年同期增加0.47次，同比增长22.60%，实现连续两年上涨 [3] 现金流状况 - 经营活动产生的现金流量净额为1696.80万元，在已披露同业公司中排名第26位，较去年同期减少1658.34万元，同比下降49.43% [1] 股权结构 - 公司股东总户数为6.00万户，前十大股东合计持股1.56亿股，占总股本比例为36.78% [3] - 第一大股东为上海纺织(集团)有限公司，持股比例为30.0% [3]

行业与公司 * 涉及的行业为纺织制造与服装代工行业，具体公司包括申洲国际、裕元集团等代工龙头，以及Nike、阿迪达斯、迅销集团（优衣库）、Lululemon、On、Deckers（HOKA）等品牌方 [2][3][7][11][13] 核心观点与论据 贸易战影响与行业格局演变 * 特朗普2 0贸易战初期干扰代工龙头出货节奏，但随着8月份关税政策落地，订单逐步恢复，品牌方调整出货节奏，增加短单急单以应对关税 [5][6] * 代工龙头对四季度展望乐观，订单能见度可看到明年一季度 [6] * 回顾贸易战1 0期间（2018-2020年），美国从中国进口金额下降约30%，依赖度从40%降至27% [3] * 全球纺织产业链重构，东盟取代中国成为美国第一大进口来源地，东盟承接鞋履制造，南亚承接服装制造 [2][4] * 中国在上游纤维面料环节仍保持优势，但该环节份额亦下降，纤维份额下降16个点至9%，面料份额下降8个点至16% [3][4] 行业竞争与龙头企业优势 * 中国纺织行业竞争加剧，龙头企业凭借全球化、快反能力和垂直一体化优势实现赢家通吃，市场份额提升，中小企业加速出清 [2][4] * 订单充足使龙头企业能够优化产品组合，增加高附加值订单，因此毛利率（GP margin）影响不大 [4] * 代工龙头通过去中国化布局，将欧美订单生产转移至东南亚，并提升海外人效及技术进步 [12] 库存周期与品牌方策略 * 当前美国库销比处于历史低位，明年补库方向确定但力度偏弱 [2][7][10] * 品牌方主要通过涨价和与代工商共担成本来应对关税上涨，部分企业自2025年六七月份起已开始涨价，预计2025年底或2026年初完成 [3][8] * 品牌方对美国需求展望谨慎，涨价可能进一步影响市场需求 [8][9] * 各大运动品牌表现分化：Nike处于去库存阶段；阿迪达斯经营势头回暖；迅销集团（优衣库）指引超预期；Lululemon处于品牌调整期；On上调指引；Deckers（HOKA）指引略低 [11][13] 其他重要内容 投资建议与标的分析 * 建议关注纺织代工板块中的低波红利标的配置机会 [2][7] * 推荐裕元集团，其估值便宜（PE约8倍），股息率接近10% [7] * 重点推荐申洲国际作为中长期价值配置标的，其美国订单占比仅16%，受贸易战影响较小 [3][13] * 申洲国际业绩能见度高，估值不贵（PE约13倍），股息率不到6%，向上弹性取决于利润率修复及Nike去库进度超预期 [7][13] * 代工龙头派息率普遍达到百分之六七十，是稳业绩、低波红利、高股息的标的 [12]