市场表现 - 当前牛市未见放缓迹象 标准普尔500指数从4月低点上涨近40% [1] - 以科技股为主的纳斯达克综合指数涨幅更高 从今年低点飙升57% [1] 政策影响 - 特朗普总统宣布对各国进口商品征收高额关税 引发对政策影响经济的广泛担忧 [2] - 关税政策导致许多企业推迟扩张计划和招聘 造成就业增长极其缓慢 [3] - 关税压力使通胀保持高位 企业开始将增加的成本转嫁给消费者 [3] 行业与市场风险 - 商业地产贷款承压 对地区性银行产生负面影响 [3] - 标准普尔500指数的远期市盈率为22.4倍 峰值市盈率为27.5倍 周期调整市盈率高于40倍 远高于历史平均水平 [7] - 巴菲特指标——总市值与美国GDP之比——处于历史最高水平 [7]

海外宏观策略：美联储降息预期再强化 - 美联储通胀、就业双目标支持继续降息，预计10月、12月议息会议各降息25bp，年底政策利率降至3.5-3.75%区间 [2] - 9月美国CPI同比增速3.0%（市场预期+3.1%），环比增长0.3%（市场预期+0.4%）；核心CPI同比增速放缓至3.0%（市场预期+3.1%），环比增速0.2%（市场预期+0.3%） [2] - W42首次申领失业金人数达20.47万，位于季节性上沿水平，剔除2020/2021年极端数据后仅略低于2017年 [2] - W42财政盈余254亿美元，较去年同期立场显著收紧，政府停摆的紧缩性效果开始显现 [3] 美股市场 - 上周标普500指数上涨1.9%，企业盈利强劲，科技巨头驱动盈利超预期增长，美联储年内连续降息预期为高估值提供支撑 [3] - 当前美股估值处于历史高位，高估值由AI生产力革命叙事、科技巨头盈利及美联储宽松支撑，但AI投资与实体经济脱节风险上升，且2026年降息前景不明 [3] 美债市场 - 因通胀不及预期，降息预期再度强化，预计美债利率中枢将进一步下移，但长端利率下行空间受美国财政可持续性存疑等因素制约 [4] - 预计2026年10年期美债利率中枢将从4.3%小幅回落至4%左右 [4] 美元与人民币 - 美元指数尚未脱离震荡区间，在美联储降息周期大背景下预计年内仍将维持震荡走势 [4] - 人民币预计双向波动，因美元趋向震荡、中美利差近期无大幅变化、中美经贸摩擦缓和及稳汇率信号持续 [5] 黄金市场 - 金价在俄乌停火预期、中美经贸摩擦缓和等事件影响下大幅回落，伦敦金下破4100美元关口 [3] - 中长期看，黄金仍将维持上涨走势，因美联储降息周期延续及央行购金提供坚实支撑 [5] 中国宏观策略：企业利润结构性修复 - 10月前三周30大中城市新房成交同比下降23.6%，样本12城二手房成交同比下降17%，样本33城二手房成交价10,606元/平，年初以来累计跌幅达15% [7] - 10月前三周乘用车日均销售6.4万辆，同比和环比分别下降0.3%和4.8% [7] - 9月工业企业利润同比高增21.6%，较8月份继续加快1.2个百分点，主要受低基数影响，上游行业价格回升及高技术装备制造业带动中游需求回暖形成支撑 [8] - 9月企业营收增长2.7%，营收利润率改善至5.49%，高技术制造业利润增长26.8%，装备制造业利润增长25.6% [8] 中国外需与贸易 - 10月前三周中国港口货物和集装箱吞吐量周度均值分别为25,896万吨和642万箱，同比增速为2.5%和8.8% [9] - 10月24日当周中国出口集装箱运价指数993，在连续15周环比下降后转正，中美经贸磋商释放积极信号 [9] 中国债券市场 - 10年国债利率收于1.85%，较上周五上行3bp，债市或维持震荡走势 [10] - 预计年末10年国债利率中枢1.8%左右，波动区间1.6%-2.0%，建议持有中短久期品种，长期品种配置需谨慎 [11] A股市场 - 上周上证指数全周上涨2.9%，成长风格大幅上涨，预计A股市场延续上行趋势，主要动力为流动性宽松、经济基本面平稳及政策支持 [11] - 结构层面，科技板块为进攻性配置，红利板块股息率超过4.5%具优势，消费板块估值水平较低 [11] 港股市场 - 上周恒生指数上涨3.6%，恒生科技指数上涨5.2%，得益于中美经贸关系缓和及"十五五"规划利好 [12] - 港股有望震荡向上，因国内低利率环境促使南下资金增持，且美联储降息周期推动全球资金向新兴市场再平衡 [12]

央行利率决议 - 美联储预计降息25个基点 市场关注其声明及主席鲍威尔讲话以获取未来政策走向指引 [7] - 加拿大央行降息25个基点可能性超过86% 预计政策利率将降至2.25% [6] - 日本央行利率决议因新首相当选增添不确定性 行长植田和男对加息立场转趋谨慎 [9] - 欧洲央行预计维持利率不变 市场预期年底前不会降息 官员称宽松周期已结束 [9] 重要经济数据发布 - 美国将公布第三季度GDP 投资者关注能否维持3%增速 [9] - 美国9月核心PCE物价指数受关注 看是否维持在3%左右 若意外可能引起市场波动 [10] - 欧元区将公布第三季度GDP年率 需保持1%以上增长以支持经济前景乐观预期 [9] - 德国第三季度GDP受关注 看是否温和回升或进一步萎缩 将影响欧元走向 [9] 其他经济指标 - 德国10月IFO商业景气指数可能连续第二个月放缓 预示经济面临挑战 [3] - 美国10月谘商会消费者信心指数可能放缓至接近90水平 反映消费者对经济前景担忧 [4] - 澳大利亚通胀数据将影响澳储行降息判断 利率期货市场降低对11月降息押注 [6] - 欧元区CPI预计维持在2.2% 若符合预期则欧央行按兵不动预期不变 [10] 科技巨头财报 - 微软、Meta、苹果、Alphabet和亚马逊等科技巨头将公布财报 对美股构成考验 [1]

市场前景与恒指走势 - 恒指在25200点水平有较大支持 若持续有好消息传出 指数有望再刷新今年高位 [1] - 中美元首会面结果对后市影响明显 谈判结果出台后将确立趋势 成为11月港股走势关键 [1] - 市场正观望中美贸易谈判 事件限制大市走向并拖累近期成交低迷 [1] 行业配置建议 - 建议吸纳高息股 首选业务具增长前景的中资电信股 [2] - 建议吸纳获北水持续关注的石油股 [2] - 追逐科技股可等待中美谈判结果出台后才吸纳 [2] 宏观环境与政策预期 - 预期中美在基本情境下会达成某程度上的协议 但一下子解决所有问题还需要时间 [1] - 预期美联储不会再贸然加关税推升本土通胀 因当局处于连续减息阶段 [1] - 市场已大致反映美联储减息因素 香港跟随减息对港股帮助未必太多 [1]

行业趋势 - 整容医美正成为硅谷科技行业男高管的普遍现象，过去5年间做整容医美的男性科技行业管理者人数增长超5倍 [1] - 相关的面部和眼皮手术数量较新冠疫情前分别增加了25%和50% [1] - 许多男性科技从业者从30岁开始就非常重视形象管理，40多岁的男性从业者则更愿意接受动刀的微整手术 [1] 市场驱动因素 - 科技被视为年轻人的行业，许多科技行业管理者和投资人担心自己因显老被贴上“过时”的标签而淘汰出局 [1] - 社会认知发生改变，曾经主要针对女性的外貌压力现在也扩展到男性，硅谷对男性从业者提出了“更加苛刻的要求” [1] - 疫情后许多科技公司流行在家办公或混合办公，这为高管们提供了有时间去做医美整形且不影响工作的便利条件 [1] 消费特征 - 一次面部提升手术费用约为4万至6.5万美元，由于硅谷科技行业管理者“普遍多金”，因此在对个人形象上的投资“相当大方” [1] - 30岁年龄段的从业者一般选择非手术的医美手段，如打瘦脸针，而40多岁的从业者则更多选择动刀的医美方式 [1]

美联储降息预期与市场背景 - 美联储降息概率飙升至99%，市场预期10月30-31日议息会议将采取行动 [1] - 美国9月核心CPI环比仅上涨0.2%，为连续三个月回落，显示通胀出现松动迹象 [1] - 美元指数疲软，美债收益率高位回落，就业市场失业率高企，共同构成降息压力 [3] A股市场历史对比与当前差异 - 去年美联储释放降息信号后，A股从2700多点上涨至3600多点 [4] - 当前沪指在3900点附近震荡，处于阶段性高位，相较于去年2700多点的起点，上涨难度和所需资金量更大 [7] - 去年行情由“政策利好+美联储降息”双轮驱动，而当前市场对政策利好的敏感度已下降 [7] A股市场现状与潜在影响 - 市场当前缺乏持续的信心和增量资金，金融、科技等热门板块估值已不低，存在调整压力 [7] - 美联储降息有望提升全球资金风险偏好，部分热钱可能流入新兴市场，A股有望受益 [9] - 市场可能借机震荡走高，尝试突破4000点重要心理关口，若有效站稳则上涨空间将打开 [9] 行业与板块表现展望 - 若行情启动，主线可能围绕低位价值股（如部分金融、消费）和业绩确凿的科技成长股展开 [10] - 需避免为估值过高的题材股接盘 [10]

美股市场表现 - 美国主要股指再创历史新高，标普500指数首次触及6800点，三大股指均实现连续第二周上涨，标普500指数和纳斯达克综合指数创下自8月以来的最大单周涨幅 [1][5] - 各板块呈现普涨格局，科技行业周涨幅近2.8%领涨所有板块，能源行业涨2.4%，工业板块上涨2.1%，非必需消费品板块与医疗保健板块均上涨1.9%，金融板块、房地产板块和通信服务板块涨超1%，原材料板块涨0.6%，仅必选消费品和公用事业两个行业小幅走低，跌幅分别为0.6%和0.2% [5] - 近一周投资者净买入价值96.5亿美元的美国股票基金，结束了此前连续两周净流出 [6] 宏观经济数据与通胀 - 美国9月消费者物价指数（CPI）环比上涨0.3%，低于8月的0.4%，同比增速从8月的2.9%升至3%，低于预期的3.1% [2] - 核心CPI环比涨幅从8月的0.3%放缓至0.2%，同比涨幅也从8月的3.1%降至3% [2] - 10月美国消费者信心指数终值降至53.6，连续第三个月下降 [2] - 10月美国制造业和服务业活动均有所增长，推动私营部门产出以三个月来最快速度扩张，本季度美国经济增速预期高达3.9% [3] 美联储政策与市场预期 - 市场预期美联储今年还将有两次25个基点的降息，2026年将再进行两次类似降息，而美联储9月公布的“点阵图”显示2025年计划降息两次，明年计划再降息一次25个基点 [3] - 若就业未出现进一步恶化，联邦公开市场委员会在推出更多降息举措时将采取谨慎态度，通胀风险在明年美联储的政策考量中所占权重将显著上升 [4] 企业财报与行业动态 - IBM周涨9.3%，公司上调了全年营收增长预期，并公布了超预期的第三季度业绩 [5] - 大型科技公司的第三季度财报是市场核心关注点，这些企业均与人工智能相关，关于人工智能资本支出计划的数据对盈利表现和股市进一步上涨至关重要 [6] 未来市场催化剂 - 接下来一周市场将聚焦三大关键催化剂：大型科技股财报、中美贸易会谈和美联储会议 [6] - 市场对本周这三大催化剂的预期已处于极高水平，若所有事件均如预期发展，股市或继续走高，反之波动性可能卷土重来 [7]

本周市场核心关注点 - 市场关注重点为美联储决议、明星科技股业绩以及APEC会议期间的重磅首脑会谈 [1] - 美股迎来冲高和波动性的双重机遇与考验，标普500指数首次触及6800点 [1] 通胀数据与美联储政策预期 - 美国9月CPI环比上涨0.3%，低于8月的0.4%，同比增速为3%，低于预期的3.1% [3] - 核心CPI环比涨幅放缓至0.2%，同比涨幅降至3% [3] - 市场预期美联储今年还将有两次25个基点的降息，2026年将再进行两次降息 [5] - 关税已使整体通胀率提升0.4个百分点，其一次性提振效应预计在明年开始消退 [3] - 亚特兰大联储GDPNow模型显示本季度美国经济增速预期高达3.9% [4] 美股市场表现与资金流向 - 三大股指连续第二周上涨，标普500和纳斯达克指数创8月以来最大单周涨幅 [6] - 科技行业周涨幅近2.8%领涨，IBM周涨9.3%并上调全年营收预期 [6] - 近一周投资者净买入价值96.5亿美元的美国股票基金，结束此前连续两周净流出 [6] - 仅必选消费品和公用事业行业小幅走低，跌幅分别为0.6%和0.2% [6] 行业板块与盈利驱动因素 - 大型科技公司第三季度财报成为核心关注点，人工智能资本支出计划数据对盈利和股市上涨至关重要 [7] - 能源行业周涨2.4%，工业板块上涨2.1%，非必需消费品与医疗保健板块均上涨1.9% [6] - 当前牛市主要由科技/AI板块推动，市场对美联储维持宽松政策立场的预期已基本确定 [7]

美股市场表现 - 美国主要股指再创历史新高，标普500指数首次触及6800点，三大股指均实现连续第二周上涨，标普500指数和纳斯达克综合指数创下自8月以来的最大单周涨幅 [1][6] - 各版块呈现普涨格局，科技行业周涨幅近2.8%领涨，能源行业涨2.4%，工业板块上涨2.1%，非必需消费品与医疗保健板块均上涨1.9%，金融、房地产和通信服务板块涨超1%，原材料板块涨0.6%，仅必选消费品和公用事业小幅走低 [6] - 投资者风险偏好上升，近一周投资者净买入价值96.5亿美元的美国股票基金，结束了此前连续两周净流出 [6] 宏观经济数据与通胀 - 美国9月消费者物价指数（CPI）环比上涨0.3%，低于8月的0.4%，同比增速从8月的2.9%升至3%，低于预期的3.1% [3] - 核心CPI环比涨幅从8月的0.3%放缓至0.2%，同比涨幅从8月的3.1%降至3%，也好于市场预期 [3] - 10月美国消费者信心指数终值降至53.6，连续第三个月下降，通胀和高物价仍是消费者关注的核心问题 [3] - 10月美国制造业和服务业活动均有所增长，推动私营部门产出以三个月来最快速度扩张，本季度美国经济增速预期高达3.9% [4] 美联储政策与市场预期 - 9月通胀数据强化了市场对美联储下周再次降息的预期 [3] - 市场预期今年还将有两次25个基点的降息，2026年将再进行两次类似降息，而美联储9月"点阵图"显示2025年计划降息两次，明年计划再降息一次 [5] - 若就业未出现进一步恶化，美联储在推出更多降息举措时将采取谨慎态度，通胀风险在明年政策考量中的权重将显著上升 [5] 企业财报与行业焦点 - 企业季度财报表现向好提振市场风险情绪，IBM表现尤为突出，周涨9.3%，该公司上调了全年营收增长预期并公布了超预期的第三季度业绩 [6] - 市场的核心关注点将是大型科技公司的第三季度财报，这些企业均与人工智能相关，关于人工智能资本支出计划的数据对盈利表现和股市进一步上涨至关重要 [7] 未来一周市场催化剂 - 未来一周市场将聚焦三大关键催化剂：大型科技股财报、中美贸易会谈和美联储会议 [7] - 市场对下周这三大催化剂的预期已处于极高水平，若所有事件均如预期发展，股市或继续走高，反之波动性可能卷土重来 [8]

美股市场表现与核心驱动力 - 截至9月末，纳斯达克指数年内涨幅近20%，标普500指数也实现了近15%的上涨 [1] - 美股市场5-9月持续回升，三大指数再次开始不断刷新历史新高 [1] - 10月以来，在美联储宽松货币政策预期以及强劲企业盈利的支持下，美股表现仍然强势 [1] - 美股行情的核心驱动力是企业盈利强劲与流动性宽松 [1] 企业盈利分析 - 美股二季度财报保持强劲，EPS同比增长达10.6% [2] - 业绩超预期的公司比例和超预期的幅度均高于历史均值 [2] - 由AI革新推动的科技巨头盈利增长对指数起到了远超周期性的支撑作用 [1] - 美股四大云厂商预计在2026年继续投入合计4070亿美元的资本开支，增速维持在18%左右 [5] - AI驱动的资本开支叙事依然有基本面支撑，预计后续或继续支持美股行情 [7] 流动性环境分析 - 伴随美国债务上限的扩张和美联储降息周期的重启，财政和流动性两端均利好美股市场 [2] - 美国债务上限放开后，债务规模迅速增长，关税收入增加有助于减轻债务付息压力 [7] - 美联储在9月议息会议上重启降息周期，市场普遍预期美联储大概率在10月和12月继续降息 [9] 市场估值与潜在风险 - 当前标普500、纳斯达克100指数估值已处于近20年来的较高区间 [12] - 高估值背后是对未来企业盈利较高的预期，这种高预期较容易在宏观冲击下呈现出脆弱性 [12] - 若第四季度通胀压力显现，宽松预期扭转可能会造成美股波动 [12] - 若美联储在通胀抬头时选择继续降息，可能会动摇美联储独立性，从而冲击金融市场 [12] - 科技巨头盈利势头是美股行情的重要驱动因素，若遭遇新技术冲击出现尾部风险，美股或会有较大波动 [12] 当前配置思路 - 配置美股时可以保持中性配置，关注超额收益的机会，并做好风险对冲措施 [12] - 可以坚持性价比原则参与大型科技股的配置 [12] - 在超额收益层面关注战术择时与结构性机会 [12]