新政核心内容与目标 - 2025年11月1日，中国黄金行业20年来最重磅的税收新政正式落地，瞬间搅动整个市场[1] - 新政核心直指两大痛点：一是长期存在的黄金票虚开乱象，二是过热的实物黄金投资需求[3] - 此前，不法分子通过控制空壳公司获取交易所会员资格，采购黄金后快速变现积累“富余票”，再通过“变票”手法虚开发票，仅“流金1号”案涉案金额就高达245亿元[3] - 原税制未明确黄金投资与消费属性界限，让部分企业借“投资品”名义套利，挤压合规企业生存空间[3] 税收规则的具体调整 - 改革采用“双轨制”重构税收规则[4] - 投资性黄金（含金量≥99.5%的金条、金锭等）交易后只能开具普通发票，下游企业无法抵扣进项税，直接抑制投资性黄金的流通套利[4] - 非投资性黄金（金饰、工业用金等）虽可开专票，但进项抵扣率从13%骤降至6%，企业税负大幅增加7%左右[4] - 这一调整彻底斩断了虚开犯罪的利益链条，却也直接影响企业税务处理和成本核算，成为珠宝企业股价波动的核心原因[4] 对产业链与市场的影响 - 新政影响正从产业链上游蔓延至终端消费市场[1] - 实物黄金价格应声上涨，不少商家紧急下架金条产品，黄金珠宝企业股价应声大幅波动[1] - 对普通消费者而言，通过经销商购买投资金条，可能因商家转嫁7%的抵扣差额而面临成本上涨[4] - 购买黄金首饰也可能因企业税负增加出现零售价微涨[4] - 长期来看，新政将推动黄金市场从粗放发展转向规范运行，倒逼企业从价格竞争转向产品创新和服务升级[4] - 这场税改风暴既是对行业乱象的精准整治，也是黄金市场高质量发展的契机[4]

黄金市场价格表现 - 2025年12月23日，周生生、周大福等品牌足金饰品报价首次突破1400元/克，达到1403元/克，单日暴涨35-36元[1] - 两天后（12月25日），周生生金价进一步涨至1411元/克，两天内猛涨44元[1] - 2025年以来，黄金价格已50次刷新历史纪录[1] - 国际金价突破4500美元/盎司，创下历史新高，2025年以来现货黄金累计上涨超过71%[7] 终端消费市场动态 - 多地商场出现“排队抢金”现象，武汉某商场推出“满50万送5克金币”促销，早上7点即有顾客排队，单日销售额轻松突破千万元[3] - 为防止黄牛代购，部分商场出台限购政策，如每人最多购买5件，购物限时30分钟[3] - 深圳水贝黄金批发市场客流同比增长30%，澳洲、英国、越南等地也出现抢购热潮，呈现全球性现象[3] - 消费者购买心态明确，认为“买黄金比存钱靠谱”，兼具保值和避险功能[3] 黄金回收市场情况 - 2025年12月23日，上海黄金智能回收机的回收价涨至1010.5元/克，足金999回收价达到995元/克左右[5] - 回收价较2025年夏季的780元/克左右，在短短几个月内上涨超过200元[5] - 出现“回收价越高，卖的人越少”的反常现象，消费者普遍“捂金不卖”，预期金价继续上涨[5] - 部分消费者选择“以旧换新”方式处理闲置金饰，以避免变现后的踏空风险[5] 黄金热潮驱动因素 - 核心驱动因素之一是避险需求，全球地缘政治不确定性及市场对美联储多次降息的预期，促使资金流向黄金这一“安全资产”[7] - 核心驱动因素之二是投资需求，金价强劲的上涨势头吸引了希望获利的投资者[7] - 有机构预测金价未来一年还有超过10%的上涨空间，2026年第四季度可能达到5055美元/盎司[7] 不同黄金产品的投资属性 - 品牌金饰存在高溢价，1400多元/克的价格包含工艺费、品牌费，回收时这些溢价归零，导致变现亏损[7] - 投资黄金建议选择溢价较低、回收更方便、价格更贴近国际金价的金条[7] - 购买金饰时，建议选择按克计价的商品，避免性价比低的“一口价”金饰，后者变现时损失更大[7] 行业参与者行为与策略 - 消费者方面，备婚等刚需群体因金价快速上涨而调整预算，例如有顾客因犹豫两天导致购买“三金”预算多花数千元[3] - 回收机构方面，因业务量减少，有工作人员主动通过微信揽客，但响应者寥寥[5] - 投资者方面，普通投资者被提醒不宜在历史高位盲目追涨，尤其是跟风大量买入金饰作为投资[9] - 对于刚需购买（如备婚、送礼），建议分批买入而非一次性投入；对于投资需求，建议控制预算，避免将所有资金投入黄金[9]

公司概况与事件核心 - 深圳金雅福控股集团有限公司是一家深耕黄金产业链二十多年的企业，旗下拥有超过200家子公司，实际控制人为黄仕坤 [12] - 公司自2025年11月起出现与黄金相关的理财产品大面积逾期兑付，无法给出明确兑付时间，投资者已向相关部门报案 [2] - 深圳盐田区地方金融管理局已于11月初成立工作专班介入，警方与金融监管等部门协同，公司董事长黄仕坤的弟弟黄仕峰及一众高管已被经侦控制 [3] - 政府正在给公司“自救”机会，若发现其资不抵债将进行后续清算，涉及资金总规模及人数尚为未知数，网传规模在70亿元到80亿元之间 [3] 理财产品与运营模式 - 逾期理财产品涉及深圳、吉林、湖北、湖南、江苏、福建、重庆等多地投资者，主要通过熟人推荐销售，承诺年化收益率达8%至10% [6] - 投资者投资金额从十几万元、几十万元到千万元不等，通常与销售人员对接 [6] - 产品合同结构复杂，例如投资者与子公司金雅福首饰签订《黄金珠宝实物购销合同》，同时与博耀创金签订委托投资合同，约定不提取实物黄金 [6][7] - 委托合同约定黄金实物用于“文化金”的生产与销售业务，合作方为金雅福黄金珠宝，相关“鑫享世承”产品宣称已与全国50多家银行达成代销合作 [7] - 例如，投资金条价值达30万元至50万元、期限24个月时，季度分配收益率达9.6%，到期一次性支付收益率达10% [7] - 2023年前后，公司线下门店开始大规模推广“黄金委托理财”业务 [10] 关联公司与法律风险 - 受托方博耀创金的经营范围不包括融资性担保及金融资产管理等业务，其股东谢惠珍和丘荣元关联的其他公司地址与金雅福控股总部位于同一大厦同一层 [10] - 股东谢惠珍同时担任金雅福控股持股55%的广东华泰农兴农产品交易中心股份有限公司董事，丘荣元曾担任金雅福系关联公司法人代表 [11] - 法律专业人士指出，若珠宝买卖名义上是买卖但实际空转，无法证明交付凭证，则可能涉嫌构成诈骗 [11] 经营与资产状况恶化 - 公司注册地址（盐田现代产业服务中心）及总部办公地点（世界金融中心大厦）均已人去楼空，并拖欠办公场地租金近8万元 [13][14][16] - 公司旗下多家子公司，如金雅福首饰、上善智能、金福汇等，因拖欠员工工资被劳动仲裁，墙上贴有开庭应诉通知书 [14] - 子公司金承世家公告搬迁至新地址，但记者实探发现该地址大门紧锁、没有门牌、内部空空如也，物业称其并未实际租赁 [17] - 公司京东旗舰店已于12月16日处于“暂停经营”状态 [22] - 有前员工表示，9月工资拖欠至11月底发放，10月工资只发了一半，许多同事10月工资尚未发放 [22] 重点项目停滞与自救方案 - 公司于2023年12月以3000多万元在盐田区竞得土地，计划建设黄金珠宝产业链数字创新中心及总部基地，但项目因公司未支付工程款已处于停工状态 [18][19] - 董事长黄仕坤在内部沟通中承认现金流是最大问题，公司账户受政府监管，正在对接银行及寻求国企引进以解决危机 [22] - 公司向投资者提出多种解决方案，包括将理财产品转为持有全资子公司上善智能的股份（债转股）、继续展期分期兑付、或合作智慧金店（需追加每台20万元押金），但多数方案已被投资者拒绝 [22][23] - 上善智能曾于2025年3月宣布完成上亿元A轮融资，由信银（香港）投资有限公司领投，业务涉及智能黄金回收与销售终端 [23]

核心观点 - 公司作为国内古法手工金器第一品牌，通过独特的“一口价”定价模式、独创工艺、高端商圈选址及克制拓店策略，在黄金珠宝同质化竞争中成功开辟并主导高端细分市场，预计未来三年净利润将实现高速增长[1] 行业与市场分析 - 国内黄金珠宝市场规模2018-2023年复合年增长率为7.2%，其中古法金细分赛道同期复合年增长率高达64.6%，呈现高速扩容态势[1] - 公司是国内率先推广“古法黄金”概念的品牌先行者，2017-2024年营收复合年增长率达53%，增速领先同行[1] 公司商业模式与竞争优势 - 公司采用“一口价”定价模式，率先打破行业按克计价惯例，实现产品价值与黄金原料成本脱钩，约90%收入来源于1万元以上中高端价格带，品牌已完成从“销售黄金材质”到“输出老铺价值”的跨越[2] - 公司通过严格控制客流密度和“一对一”接待标准主动进行稀缺性管理，核心门店日均排队时长达2小时，稀缺性体验在社交媒体传播形成口碑效应，构建“稀缺性-需求-品牌热度-溢价”的正向循环[3] - 公司客群与国际顶奢品牌（如路易威登、爱马仕、卡地亚）平均重合度达77.3%，连续两年上榜胡润最受欢迎十大珠宝品牌，验证其高端定位成功[3] - 公司2021-2023年会员贡献销售收入约97%，显著高于行业60%-70%的平均水平，截至2025年上半年忠诚会员数量达48万人，同比增长75.6%[3] - 公司坚持全自营模式并只进驻顶级商业中心，保证了终端服务高品质和单店盈利能力[3] - 公司在保留核心手工环节基础上，通过标准化工序设计提升生产效率，从研发到上市最快仅需120天，2023年约69.1%产品能在35天内完成，解决了传统手工艺品规模化痛点[3] - 公司通过书房式门店空间布局实现场景化消费者教育，将古法工艺转化为可感知、可体验的场景，支撑品牌溢价[3] 财务预测与运营数据 - 预计公司2025年、2026年、2027年净利润分别为52.3亿元、73.0亿元、91.6亿元，同比增长254.8%、39.7%、25.4%[1] - 预计公司2025年、2026年、2027年对应市盈率分别为20.6倍、14.8倍、11.8倍[1] - 预计2025年末、2026年末、2027年末门店数分别达到46家、52家、57家[2] - 预计店均收入将从2024年的2.0亿元跨越式提升至2025年的5.1亿元，并在2026年、2027年进一步攀升至5.8亿元、6.4亿元[2] - 预计2025年、2026年、2027年线下门店营业收入分别为234.6亿元、301.6亿元、364.8亿元，同比增速分别为214.9%、28.6%、21.0%，毛利率分别为39.5%、40.5%、41.0%[2] - 预计2025年、2026年、2027年线上平台营业收入分别为43.9亿元、67.8亿元、82.9亿元，同比增速分别为315.9%、54.6%、22.1%，毛利率分别为38.5%、39.0%、39.6%[2] - 2025年上半年线上收入同比增速313.3%，超过线下增速243.2%[3] - 2023年收入前五门店坪效达每平米每月12万至44万元[4] - 新店平均初始盈亏平衡期仅约1个月，现金投资回报周期约6个月[5] - 足金镶嵌产品收入占比从2020年的38.5%提升至2024年上半年的61.0%，产品结构已完成切换，其毛利率较足金黄金产品更高[5] 增长催化剂 - 门店网络扩张空间广阔：对标宝格丽、卡地亚在国内分别开设114家、68家门店，公司目前仅45家，高线城市加密与新一线城市存在增长空间[4] - 同店增长动力持续：2023年复购会员同比增加超130%，年消费30万元以上高净值客户占比从2021年22.6%提升至2023年26.7%[4] - 高坪效与快速盈利形成正向循环，卓越的单店模型增强公司获取优质铺位的议价能力[4][5] - 足金镶嵌产品占比持续提升，产品结构优化驱动整体盈利能力上行[5]

公司扩张战略与渠道布局 - 2025年全年新增14家门店，是2024年新增数量的两倍，远超招股书原计划“未来三年内地开10家”的目标 [4] - 截至12月25日，门店总数超过40家，覆盖16座城市，进驻近30个高端商业体 [4] - 渠道策略从追求单店坪效转向在核心城市高端商业体进行高密度布局，甚至在同一商场不同楼层开设多家店 [4] - 2025年新增门店一半以上位于上海和香港，上海半年开4家，香港门店从2家增至4家，其他新店位于深圳、北京、新加坡等高净值人群聚集区 [11] - 在中国排名前十的高端商场已全部开设门店 [8] 资本运作与扩张资金 - 2024年6月IPO募资超10亿港元，主要用于扩大门店 [6] - 2025年通过两次港股配售募资共计54亿港元，其中约10%（约5.4亿港元）资金将用于门店拓展 [6] - 资金的快速注入为公司在香港、深圳等核心城市的扩张提供了充足弹药 [8] 财务表现与增长 - 2025年实现收入123.54亿元（人民币，下同），同比增长251% [15] - 其中，中国内地市场收入为107.58亿元，境外市场收入为15.97亿元 [15] - 2025年上半年实现收入约123.54亿元，同比增长251.0%；实现利润22.68亿元，同比增长285.8% [20] - 2025年上半年毛利率下滑至约38.1% [20] 国际化与海外拓展 - 将中国香港视为国际化跳板，以辐射东南亚市场并提升全球知名度 [14] - 2025年6月在新加坡金沙购物中心开设海外首家门店 [14] - 计划以新加坡、中国澳门为出海前哨站，并逐步拓展至其他亚洲城市 [14] - 招股书透露，计划上市后两年内在东南亚市场拓展5家门店 [14] - 2025年境外市场收入15.97亿元，占总收入比重依然有限 [15] 市场竞争与品牌定位 - 高密度布局策略旨在抢占高净值客群集中的核心商圈，与国际奢侈品牌直接竞争 [9] - 例如香港IFC门店位于商场一层主通道，毗邻卡地亚、梵克雅宝等品牌 [10] - 国际金融机构曾预测公司2025年营收将超越历峰集团的中国珠宝业务 [12] - 汇丰数据显示，按单店销售额估算，公司单店销售额约为卡地亚的2倍，梵克雅宝的3倍 [26] 存货管理与金价影响 - 为应对金价波动风险，公司通过融资“囤金”策略锁定库存成本 [22] - 截至2025年6月，存货规模达86.85亿元，相比2024年末增长112.45% [22] - 2025年1-4月，黄金加权平均价从633.21元/克迅速拉升至769.51元/克，涨幅达21.53% [20] 行业环境与潜在挑战 - 随着门店规模扩张，过去依赖单店扩散效应达成单店平均业绩超3亿元的模式，其持续性有待观察 [5] - 金价持续上涨可能导致存货减值风险，并抑制部分消费者（如婚嫁刚需客群）的购买意愿 [23] - 2025年第三季度，历峰集团、LVMH集团、爱马仕等奢侈品公司在中国市场的销售数据出现回暖信号 [23] - 研究机构指出，三季度中国奢侈品市场回暖的首要驱动因素是股市复苏 [24] - 公司在配货制度、文化底蕴、产品工艺及全球化程度等方面，与传统奢侈品牌仍存在差距 [25]

行业与市场表现 - 古法黄金珠宝市场规模从2018年约130亿元增长至2023年约1573亿元，复合年增长率达64.6%，预计到2028年将达到约4214亿元，复合年增长率21.8% [19] - 2024年中国内地高端珠宝市场（占整体5%）中，老铺黄金市场份额从2023年的10%飙升至26%，同期蒂芙尼、卡地亚等传统奢侈品牌份额出现下滑 [9] - 国际金融机构预计，2025年老铺黄金营收将首次超过历峰集团中国区珠宝品类的营收 [9] - 古法黄金赛道崛起，形成老铺、寶蘭、琳朝、君佩“古法黄金四姐妹”格局 [2] 公司财务与运营数据 - 老铺黄金2025年上半年营收超123.5亿元，同比增长251%；净利润22.7亿元，同比激增286% [8] - 截至2025年6月30日，公司会员达48万名，较2024年12月底增长13万人，2021年会员数仅为3.6万 [8] - 2023年，138名年消费超100万元的顶级会员贡献了5亿元收入，占公司当年总收入的15.9% [8] - 截至2025年6月30日，公司全国自营门店达41家，全部位于顶级商业中心，2025年上半年新增5家门店 [12] - 公司毛利率水平约为40% [15] - 截至12月23日收盘，公司市值超1200亿港元，2025年以来股价上涨超195%，股价曾较2024年40.5港元/股的发行价上涨超2500% [11] 销售表现与客户分析 - 据汇丰报告估算，老铺黄金北京SKP一家门店年销售额突破30亿元，花旗预计其2025年在SKP的销售额或达50亿元 [2] - 老铺黄金消费者与路易威登、爱马仕、卡地亚、宝格丽等五大国际奢侈品牌的消费者平均重合率高达77.3% [8] - 客户可分为三类：核心客户（约占会员10%，贡献30%-40%销售）、流量客户以及黄牛 [18] - 支撑销售大盘的更多是万元级别的入门产品 [17][18] - 琳朝珠宝2025年前11个月销售额突破5亿元，其订单已排至2026年下半年 [9] 品牌定位与市场策略 - 品牌通过进驻顶级商场、提供尊贵服务（如排队时提供依云水、歌帝梵巧克力）、打造高辨识度工艺和设计，旨在打造奢侈品形象 [5][7] - 购物体验强调隐私尊重，区别于传统黄金零售 [8] - 品牌维持年度1-3次的涨价频率，但定价权仍受国际金价上行与投资避险情绪影响 [15] - 公司战略重心转向强化高净值客户粘性，已成立专门的高客管理部，未来增长更依赖高端客群及高客单价产品 [18] 资本动态与融资活动 - 2025年下半年，“古法黄金四姐妹”中琳朝、寶蘭先后宣布大额融资：琳朝珠宝完成亿元级战略投资，寶蘭完成过亿元A轮融资 [10] - 资本圈层紧密交织，投资方如黑蚁资本、日初资本、挑战者创投等早期已在“本土高端珠宝”领域有所布局 [10][11] - 二级市场老铺黄金的惊人表现（股价大幅上涨）进一步推高了一级市场对该赛道的投资热度 [11] 扩张与竞争态势 - 老铺黄金在2025年9月后于北京SKP、香港IFC、上海恒隆广场连续开设新店 [12] - 寶蘭在深圳万象城开出华南首店，实现首次跨区域开店，全国门店共3家 [14] - 琳朝珠宝确认上海新店计划于2026年初开业，君佩黄金在南京德基广场、深圳湾万象城等高端商场连续布局 [14] - 行业面临品牌同质化风险，若在高端商场扎堆出现可能导致顾客审美疲劳，商场优惠条件可能收紧 [14] 挑战与未来展望 - 品牌溢价能力与国际顶级奢侈品牌存在差距：老铺黄金毛利率约40%，而爱马仕等品牌毛利率高达70%-80% [15] - 核心挑战在于能否超越黄金原材料价值，建立基于品牌无形价值的稳固溢价体系 [14] - 消费决策受金价波动影响，品牌需在市场波动中检验品牌忠诚度与经营定力 [15][18] - 从昂贵的黄金工艺品到拥有文化灵魂的奢侈品，品牌需要精神沉淀、产品精益求精及稳定的经营定力 [19]

文章核心观点 - 2025年全球及中国产业进入深度分化与价值重塑阶段，黄金市场在价格剧烈波动中展现出新的消费与投资特征，行业经历阵痛与调整，但长期前景依然被看好 [2][3] 黄金价格走势与市场表现 - 2025年国际金价从年初约2650美元/盎司起步，接连突破关键关口，12月24日现货黄金史上首次站上4500美元/盎司，年内累计涨幅超过70% [8][18] - 金价波动剧烈，例如10月21日COMEX黄金单日跌幅达5.39%，创下年内最大单日跌幅，从约4350美元/盎司跌至4130美元/盎司附近 [37] - 多家券商研报预测明年金价市场预期在4800-5000美元/盎司左右，预期涨幅约11% [44] 深圳水贝黄金集散地现状 - 深圳水贝是全国最大的黄金珠宝集散地之一，面积约0.9平方公里，聚集超过20个专业市场、近9000家企业及6万余名从业者，年营收超1200亿元，约占国内批发市场份额的50% [11][19] - 水贝金饰采用“克重+工费”计价，与周大福等品牌店存在约200元/克的价差，以“一件也是批发价”吸引消费者 [12][14] - 自11月以来，水贝市场黄金报价与上海黄金交易所AU99.99的价差从通常的15-20元/克拉宽至15%左右 [22] - 高金价导致市场客流变化，进入十一月后水贝客流较往年减少了近三分之一，年末传统旺季未至 [9] - 观察到部分中小商户清货、转让柜台或短期离场，但行业资深从业者认为这是周期性波动，市场平稳后部分商家可能回归 [10][20][25] 消费者行为与新兴渠道 - 投资需求旺盛：金价攀升吸引投资者扎堆入场，小克重投资金条（如5克、10克）常售罄，柜台主要供应50克、100克等更大规格产品 [13] - 代购模式兴起：通过社交群组进行水贝黄金代购，计价方式为实时金价+工费+克重，代购费通常为20元/件，吸引消费者少量多次购买 [15][17] - “淘金”消费理性化：部分消费者因金价高企而望而却步，购买行为趋于谨慎 [19] 海南免税市场的黄金热 - 海南全岛封关后，免税金饰价格优势凸显，叠加政府消费券和商场活动，金价低至每克1050至1100元，较内地品牌店价差显著，例如三亚老庙黄金报价1238元/克，较上海区域标价1406元/克便宜168元/克 [28][32] - 价格优势吸引大量消费者，免税店黄金柜台人流拥挤，选款排队时间长达两小时，政府消费券成为紧俏资源 [30][33] - 有消费者计算，赴海南购买黄金即便算上机票酒店等成本，仍能节省可观费用，例如购买76克金饰较杭州节省约23400元，扣除约4000元差旅成本后依然划算 [34] 机构观点与资金流向 - 机构长期看好：前海开源基金基金经理等机构投资者认为金价天花板尚早，尽管短期波动加剧，但仍维持高仓位配置，预期小幅调整后将继续上涨 [41][42] - 利好因素支撑：美联储降息周期未结束，叠加投资者、机构和央行的多元化资产配置需求，继续利好未来金价走势 [43] - 资金大幅流入：截至12月22日，年内黄金类ETF净流入额超千亿元，占同期ETF总流入额约十分之一，成为ETF资金流入的主力品种 [40] 行业经营模式与结构 - 水贝的经营模式主要是随买随卖，依赖赚取工费盈利，而非买卖差价，因此只有彻底闭店时才能兑现库存增值的红利 [25] - 零售市场仅占水贝很小份额，其产业底色是中上游的设计研发、加工制造和品牌批发环节，这部分不对终端消费者开放 [24] - 行业存在招聘需求，有商家招聘熟悉市场、自带资源的业务员进行地推以拓展黄金业务 [26][27] - 婚庆需求相对稳定，是市场中的例外，顾客通常成套购买金饰（如手镯、项链、戒指），且下半年需求较多 [10]

消费分级趋势 - 中国消费进入“消费分级”新阶段 表现为大众品追求性价比 同时对能提供情绪价值的创新产品和服务愿意支付溢价 [1] - 消费结构从生存型消费向享受型、精神型消费扩展 推动情绪消费兴起 潮玩、古法金、美容护肤等相关行业受到追捧 [2] 潮玩行业 - 中国潮玩市场快速扩容 2020-2024年规模从229亿元增长至763亿元 年复合增长率高达35.11% [3] - 日本潮玩行业集中度高 2021年CR3为45% 而中国潮玩市场相对分散 2024年CR5为20.8% [3] - 未来覆盖全产业链、拥有优质IP资源、渠道布局广泛的潮玩企业有望实现强者恒强 [3] 黄金珠宝行业 - 行业从渠道驱动转向产品与设计驱动 部分企业凭借精湛工艺设计和营销实现业绩快速增长 [1][4] - 金价快速上涨抑制了消费需求 部分企业门店拓展放缓甚至闭店 [4] - 随着黄金饰品工艺提升及“悦己”消费观念深入 黄金珠宝在非婚嫁场景的渗透率有望提升 [4] - 看好注重产品设计、运营能力强、品牌势能强、高分红+高股息的龙头企业 [4] 化妆品行业 - 国货化妆品凭借研发与营销优势持续崛起 [1] - 短期行业恢复势头良好 “双11”大促部分国货品牌发展势头保持良好 [5] - 供给端国货美妆企业注重研发投入 凭借产品力和营销脱颖而出 需求端年轻消费者对国货接受度提高 [5] - 国货品牌有望进一步抢夺国外品牌份额 实现市占率提升 [5]

核心观点 - 报告核心观点认为，在扩内需背景下，应关注由消费分级和情绪消费兴起带来的商贸零售行业投资机会，具体包括潮玩、黄金珠宝及化妆品三个细分领域 [10] 市场回顾与重要新闻 - 2025年12月25日周四，A股三大指数集体收涨，沪指涨0.47%收于3,959.62点，深成指涨0.33%收于13,531.41点，创业板指涨0.30%收于3,239.34点，沪深两市成交额达19,243.81亿元 [2][8] - 行业表现方面，国防军工、轻工制造、机械设备领涨，综合、有色金属、商贸零售领跌 [2][8] - 重要政策新闻包括：国家发改委与商务部发布《鼓励外商投资产业目录（2025年版）》，自2026年2月1日起施行，主要鼓励外商投资先进制造业、现代服务业及中西部地区、东北地区和海南省 [3][9] - 中国人民银行货币政策委员会2025年第四季度例会提出，将加强货币政策调控，保持流动性充裕 [3][9] 行业投资策略：商贸零售 - 我国消费已进入“消费分级”新阶段，表现为对传统同质化产品追求性价比，同时对部分新型产品或服务愿意支付溢价 [10] - 快节奏生活与信息过载推动情绪消费兴起，消费结构从生存型向享受型、精神型扩展，带动潮玩、古法金、美容护肤等相关产业发展 [10] 细分领域一：潮玩行业 - 受益于人均收入增长、情绪消费兴起及国内潮流文化发展，中国潮玩市场规模从2020年的229亿元快速增长至2024年的763亿元，期间年复合增长率高达35.11% [11] - 日本潮玩市场集中度较高，2021年CR3为45%，龙头公司通过布局全产业链、拥有丰富IP资源及实施全球化战略取得成功 [11] - 相比之下，中国潮玩市场目前较为分散，2024年CR5为20.8%，未来覆盖全产业链、拥有优质IP资源及广泛渠道布局的龙头企业有望强者恒强 [11] 细分领域二：黄金珠宝行业 - 金价快速上涨抑制了部分消费需求，导致一些企业门店拓展放缓或闭店，但部分优秀企业凭借工艺设计和营销实现了业绩快速增长 [13] - 全球经济不确定性及地缘政治风险持续，新兴经济体购入黄金可能继续推高金价 [13] - 随着黄金饰品工艺提升及“悦己”消费观念深入，黄金珠宝在非婚嫁场景的渗透率有望进一步提升 [13] - 看好注重产品设计、运营能力强、品牌势能强且具有高分红属性的黄金珠宝龙头企业 [13] 细分领域三：化妆品行业 - 短期来看，化妆品行业下半年恢复势头良好，“双11”大促期间部分国货品牌发展势头保持良好 [13] - 供给端方面，国货美妆企业日益注重研发投入，凭借产品力和营销手法在需求疲软背景下仍取得亮眼增长 [13] - 需求端方面，年轻消费者对国货美妆品牌接受度提高，国货品牌有望进一步抢夺国外品牌份额，提升市场占有率 [13] - 建议关注研发能力强、产品力突出且营销能力优秀的国货化妆品龙头公司 [13]

公司经营与流动性危机现状 - 公司陷入严重流动性危机，部分理财产品兑付延期，员工发起劳动仲裁追讨欠薪[1] - 公司集团总部已搬空，办公场所大门紧锁，墙上贴有房屋租赁关系终止告示[2] - 公司子公司金承世家办公地址变更通知显示新地址，但该地址空无一人且无办公痕迹，未与园区签订租赁合同[2] - 公司注册地所在楼层签约单位为旗下全资子公司广盈控股集团，现场大门上锁但内部仍有办公物品，楼层散落数十份劳动仲裁开庭应诉通知书[2] - 公司此前在深圳田贝片区设立的“金雅福黄金珠宝交易中心”办公点，外墙招牌近日已被拆除[6] - 相关部门已成立专班介入处理，负责收集登记投资者资料并移交警方[4] - 公司官方尚未发布任何声明解释危机原因及解决方案，品牌负责人多次致电无回应[10] 核心业务运营情况 - 公司旗下主打黄金回收的“智慧金店”业务目前仍在继续营业[7] - “智慧金店”工作人员表示黄金回收业务暂未受影响，但回收后资金到账时间可能延迟，黄金饰品服务费为订单总金额的4%并可打7折[7] - 公司工作人员透露工资已出现缓发[7] - 公司曾于今年10月发布说明，将全国“智慧金店”回收服务费调整为黄金饰品/K金服务费按订单总金额的4%收取[7] 产品模式与风险暴露 - 公司过去推销“黄金委托理财”产品，投资者需签署黄金购买合同和委托投资合同，后者约定将购买的“黄金”委托给关联公司运作，声称年化收益率可达8%甚至更高[8] - 有投资者认为公司可能未将理财资金实际投入黄金，金价上涨导致投资者要求赎回时公司无法拿出黄金[9] - 行业专家指出，“黄金委托”模式中投资者未进行黄金实物交割，资金被转向其他项目，本质是公司信用债，金价飙升不代表底层资产升值或能兑付本息[10] - 该模式给出高于8%的回报率，依赖新钱补旧账，金价暴涨反而加速挤兑，形成“高收益高违约”链条[10] - 投资者未见黄金实物，由公司或第三方“代持保管”，公司总部撤空后黄金储备无处查核[10] - 官方渠道曾提示，一些不法分子和不良企业假借实物黄金交易之名，违规开展“黄金委托”等业务，涉嫌非法集资、诈骗等违法行为[9] 危机潜在诱因 - 有媒体报道称，公司兑付危机系受到投资地产项目影响，因项目牵涉资金量大，加剧了集团流动性紧张[10]