核心财务表现 - 第二季度收入达到68.2亿元，环比增长16.7% [1] - 第二季度归母净利润4.0亿元，环比大幅增长102.5% [1] - 上半年收入126.7亿元，同比增长5% [1] - 上半年归母净利润6.0亿元，同比下降13% [1] - 业绩下滑主要由于原料煤炭价格下滑导致尿素价格支撑转弱，售价降幅大于成本降幅 [1] 尿素业务分析 - 上半年尿素收入32.3亿元，同比下降15.9% [1] - 尿素价格下降19%，毛利率下降10个百分点至21% [1] 业务结构 - 上半年收入中化肥、化工、气体、其他业务占比分别为54%、35%、2%、6% [2] - 利润占比分别为57%、30%、5%、8%，化肥业务是收入与利润核心 [2] 产能扩张计划 - 江西二期预计2025年9月投产 [2] - 河南基地尿素项目预计2026年初投产 [2] - 新疆准东项目预计2026年底投产 [2] - 广西贵港项目预计2027年上半年投产 [2] - 全部项目投产后尿素产能突破800万吨，复合肥产能突破600万吨，化肥总产能达到1400万吨 [2] 营销战略升级 - 品牌定位从"中国高效肥倡导者"升级为"中国高效用肥倡导者" [2] - 逐步实现从卖产品向提供全面种植解决方案的升级转型 [2] 业绩预测 - 调整2025-2027年净利润至11.5亿元、16.5亿元、24.9亿元 [3] - 同比变化-21.5%、+43.8%、+51.1% [3] - 2026年与2027年业绩将有爆发式增长 [3] 估值与评级 - 提高目标价至9.0港元，为2026年6.3倍预测市盈率 [3] - 距离现价有32%上涨空间，买入评级 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场处于供需宽松格局且受内需拖累,但下跌空间较小,本月后续受阅兵影响,上下游有部分停工迹象,盘面弱势整理 [1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 今日尿素期货低开高走尾盘收平,昨日低价成交顺畅,上游工厂待发充足,今日现货报价低位反弹 [1] - 夏季尿素工厂装置多发临检,日产 19 万吨左右上下波动,环比减弱但同比偏高,停车与复产并行,产量窄幅波动 [1] - 工业需求有韧性,但后续受阅兵影响,京津冀地区尿素下游三聚氰胺陆续停产,复合肥工厂开工将逐步减量,厂内成品库存攀升,市场看空,复合肥工厂对原料尿素跟进以适量补库为主,后续集中拿货概率低,整体内需不足,行情不温不火 [1] - 本期厂内库存累库,系农需结束后下游工厂拿货积极性不佳,出口未给尿素企业带来更大增量,市场处于供需宽松格局 [1] 期现行情 期货 - 尿素主力 2509 合约 1725 元/吨低开高走,日内收平,收于 1726 元/吨,涨跌幅+0.00%,持仓量 74908 手（-16955 手） [2] - 2601 合约前二十名主力持仓席位,多头-10346 手,空头+13304 手,浙商期货净多单增加 1770 手、国元期货净多单增加 1059 手,国泰君安净空单增加 1712 手,中信期货净空单增加 1648 手 [2] 现货 - 市场成交氛围未好转,上游工厂降价吸单效果一般,山东、河南及河北尿素工厂小颗粒尿素出厂报价 1680 - 1700 元/吨,个别工厂成交价略低 [5] 基本面跟踪 基差 - 今日现货市场主流报价反弹,期货收盘价收平,以山东地区为基准,基差环比上个交易日走强,9 月合约基差 14 元/吨（+11 元/吨） [9] 供应数据 - 2025 年 8 月 13 日,全国尿素日产量 19.07 万吨,较昨日-1000 吨,开工率 81.19% [12] 企业库存数据 - 截至 2025 年 8 月 13 日,中国尿素企业总库存量 95.74 万吨,较上周增加 6.98 万吨,环比增加 6.86% [13] 预售订单天数 - 截至 2025 年 8 月 13 日,中国尿素企业预收订单天数 6.29 日,较上周期减少 0.24 日,环比减少 3.68% [13] 其他数据 - 2025 年 8 月 13 日,尿素仓单数量 3823 张,环比上个交易日持平 [3]

公司股价与估值表现 - 8月13日收盘价31.36元 单日下跌1.45% [1] - 滚动市盈率23.11倍 总市值289.78亿元 [1] - 静态市盈率30.49倍 市净率2.40倍 [2] 行业估值对比 - 化肥行业平均市盈率25.66倍 行业中值22.38倍 [1] - 公司市盈率在行业中排名第16位 [1] - 行业平均总市值175.10亿元 中值79.71亿元 [2] 机构持仓情况 - 53家基金持有公司股份 合计持股3213.05万股 [1] - 机构持股市值达9.68亿元 [1] 主营业务构成 - 主要从事钾盐矿开采、钾肥生产及销售业务 [1] - 主要产品包括氯化钾、卤水及其他 [1] 最新财务表现 - 2025年一季度营业收入12.13亿元 同比增长91.47% [1] - 净利润3.84亿元 同比大幅增长373.53% [1] - 销售毛利率达54.12% [1] 同业公司估值对比 - 云天化市盈率最低为9.08倍 总市值468.69亿元 [2] - 盐湖股份总市值最高达1021.80亿元 [2] - 行业市净率平均2.69倍 中值1.84倍 [2]

报告行业投资评级 - 单边：中性；跨期：09 - 01反套；跨品种：无 [3] 报告的核心观点 - 中美经贸会谈声明暂停实施24%关税90天，市场气氛积极带动化工板块走强，尿素盘面小幅提振 [2] - 下游农业需求进入淡季，工业需求逐步提升，复合肥开工率提升但维持刚需采购 [2] - 尿素产量高位运行，上游库存同比仍偏高位，新增产能投产使未来供应持续走高 [2] - 煤制尿素利润尚可，成本端支撑偏弱 [2] - 8月为出口窗口期，尿素出口持续，港口库存窄幅波动，预计出口量变动不大 [2] 根据相关目录分别进行总结 尿素基差结构 - 涉及山东尿素小颗粒市场价、河南尿素小颗粒市场价、山东主连基差、河南主连基差、尿素主力连续合约价格、1 - 5价差、5 - 9价差、9 - 1价差等内容 [7][8][9][14][17] 尿素产量 - 包含尿素周度产量和尿素装置检修损失量相关内容 [17] 尿素生产利润与开工率 - 涉及生产成本、现货生产利润、盘面生产利润、全国产能利用率、煤制产能利用率、气制产能利用率等内容 [20][25][31] 尿素外盘价格与出口利润 - 包含尿素小颗粒波罗的海FOB、尿素大颗粒东南亚CFR、尿素小颗粒中国FOB、尿素大颗粒中国CFR、尿素小颗粒波罗的海FOB - 中国FOB - 30、尿素大颗粒东南亚CFR - 中国FOB、尿素出口利润、盘面出口利润等内容 [30][32][36][39][42] 尿素下游开工与订单 - 涉及复合肥开工率、三聚氰胺开工率、尿素企业预收订单天数等内容 [53][1][48] 尿素库存与仓单 - 包含上游厂内库存、港口库存、河北尿素下游厂家原料库存天数、期货仓单、主力合约持仓量、主力合约成交量等内容 [51][54][57] 市场分析 价格与基差 - 2025 - 08 - 12，尿素主力收盘1727元/吨（+5）；河南小颗粒出厂价1730元/吨（0）；山东地区小颗粒报价1720元/吨（-10）；江苏地区小颗粒报价1730元/吨（-10）；小块无烟煤750元/吨（+0）；山东基差 - 7元/吨（-15）；河南基差3元/吨（-15）；江苏基差3元/吨（-15）；尿素生产利润190元/吨（-10），出口利润1365元/吨（+41） [1] 供应端 - 截至2025 - 08 - 12，企业产能利用率81.98%（0.08%）；样本企业总库存量为88.76万吨（-2.97），港口样本库存量为48.30万吨（-1.00） [1] 需求端 - 截至2025 - 08 - 12，复合肥产能利用率41.50%（+2.82%）；三聚氰胺产能利用率为61.10%（-2.40%）；尿素企业预收订单天数6.53日（+0.41） [1]

市场走势 - 8月国内尿素市场主流先扬后抑 期间有短时回温且反弹走势但出口消息落地后市场成交重归理性 [1] - 8月11日中国尿素市场均价为1773.4元/吨 较8月1日跌0.69% 同比下跌18.24% [1] 供需状况 - 市场供应宽松预期继续维持 [1] - 需求难有明显支撑力度 [1] 短期展望 - 短期内市场在无明显利好消息刺激下大概率继续承压 [1]

股价表现 - 云图控股股价报10 35元 较前一交易日下跌3% 成交额达2 37亿元 [1] 行业与业务 - 公司所属化肥行业 涉及磷化工 锂矿等概念 [1] - 主营业务涵盖复合肥 联碱 磷化工及食用盐等 [1] 项目进展 - 应城合成氨项目采用北京清创晋华科技水煤浆气化炉技术 投产后将推动绿色低碳生产 [1] 资金流向 - 8月12日主力资金净流出931 19万元 近五日累计净流出3688 24万元 [1]

中国缓控释肥技术发展 - 中国缓控释肥技术打破国外垄断，推动农业科技跨越式发展 [1] - 2006年金正大集团规模化生产线投产，实现缓控释肥商品化产业化 [2] - 最新研发成果利用绿色生物基材料替代石化类膜材，获2024年国家技术发明二等奖 [3] 行业应用与推广 - 缓控释肥具有省时省工特点，可减少施肥次数，适应农村劳动力转移趋势 [4] - 金正大集团推广"种肥同播"技术服务，开展行业规模最大农化服务活动 [4] - 截至2024年累计推广1.6亿亩，基本覆盖全国主要农作物 [5] 企业技术创新 - 金正大集团拥有多个高端研发平台，牵头制定多项行业国家标准 [3] - 公司坚持科技创新和产学研深度融合的发展路径 [3] - 2016年全资收购欧洲第二大控释肥企业荷兰EKOMPANY公司 [4] 国际化发展 - 金正大向全球分享缓控释肥技术包和产业模式 [3] - 在越南市场提供专业定制化解决方案，涵盖全流程服务 [6] - 提出四大核心"金"方案：技术共享、人才培养、示范田建设、联合发展 [7] 行业影响 - 中国缓控释肥发展模式成为全球化肥行业不可忽视的力量 [4] - 技术助力"一带一路"沿线国家提升农业生产效率 [6] - 专家认为中国缓控释肥技术已走在全球行业前沿 [4]

关联交易调整概述 - 公司拟增加2025年度与中国五矿、中国盐湖及中化化肥的日常关联交易预计额度 分别不超过2.64亿元、9.77亿元和1.38亿元[1] - 调整原因为业务发展实际需求超出前次审议额度 需保障主营业务持续稳定开展[1] - 此议案已通过董事会和监事会审议 关联董事回避表决 尚需提交股东会批准[1] 新增关联交易明细 - 中国五矿关联交易内容为建设工程、建筑安装、咨询及维修工程等 本次增加金额2,700万元 调整后预计总额29,051万元[2] - 中国盐湖关联交易涵盖淡水、工业盐、氯化钾等采购销售及物业管理服务 本次增加金额97,749万元 调整后预计总额395,749万元[2] - 中化化肥关联交易主要为氯化钾、尿素及磷肥销售 本次增加金额13,800万元 调整后预计总额141,800万元[2] - 其他关联方包括青海国投（碳酸锂及物业管理）和农大肥业（氢氧化钾及尿素） 新增额度分别为0元和0元[3] 关联方基本情况 - 中国五矿注册资本1,020亿元 经营范围涵盖金属矿产投资、新能源开发及金融资产管理等[3] - 中国盐湖注册资本1,000亿元 业务包含矿产资源开采、基础化学原料制造及电池制造等[3] - 中化化肥注册资本113亿元 主营肥料生产、农药销售及农产品加工等业务[4] - 中国五矿为公司实际控制人 中国盐湖为控股股东 中化化肥为股东关联企业[5] 财务数据与交易定价 - 中国五矿2024年末总资产13,420.52亿元 净资产3,505.13亿元 营业收入8,332.39亿元[6] - 中国盐湖2025年6月总资产981.40亿元 净资产672.60亿元 营业收入85.67亿元[6] - 所有关联交易均按市场化原则定价 通过公开招标或参考市场价格确定[2][6] - 交易内容主要为商品销售及工程建设服务 属于正常业务往来[6] 交易目的与审议程序 - 新增关联交易旨在利用各方资源优势提高生产经营效率 实现资源合理配置[7] - 独立董事认为交易遵循公平诚信原则 符合法律法规要求 同意提交董事会审议[7] - 交易期限自股东会批准之日起至额度使用完毕为止[7]

公司业绩表现 - 上半年实现营业收入126.66亿元 同比增长4% [1] - 上半年扣非归母净利润5.99亿元 同比下滑14.41% [1] - 第二季度净利润环比增长约2.59亿元 增幅达104% [1] - 第二季度毛利环比提升44% [1] 产品价格与销量动态 - 第二季度尿素售价环比增长10% [1] - 第二季度三聚氰胺售价环比增长11% [1] - 第二季度复合肥销量环比增长29% [1] - 第二季度三聚氰胺销量环比增长20% [1] 市场表现与机构观点 - 华鑫证券指出公司年初产品价格下行拖累上半年整体价格表现 [1] - 下游需求逐步释放推动第二季度产品价格环比明显回升 [1] - 公司股价单日上涨4.85%至7.14港元 成交额3209万港元 [1]

投资评级 - 买入评级，目标价9.0港元，较现价6.81港元有32%上涨空间 [1][4][7] - 基于26年6.3倍预测市盈率估值 [1][4] 核心财务表现 - 二季度收入68.2亿（环比+16.7%），归母净利润4.0亿（环比+102.5%） [1][2] - 上半年收入126.7亿（同比+5%），归母净利润6.0亿（同比-13%） [1][2] - 尿素业务收入32.3亿（同比-15.9%），价格下降19%，毛利率下滑10个百分点至21% [2] - 调整25-27年净利润预测至11.5/16.5/24.9亿，同比变化-21.5%/+43.8%/+51.1% [1][4] 产能扩张计划 - 化肥业务占比54%（收入）和57%（利润），是核心驱动力 [3] - 江西二期（25年9月投产）、河南尿素项目（26年初投产）、新疆准东项目（26年底投产）、广西贵港项目（27年上半年投产） [3] - 全部投产后尿素产能突破800万吨，复合肥600万吨，总产能达1400万吨 [3] 业务战略升级 - 品牌定位从"中国高效肥倡导者"升级为"中国高效用肥倡导者" [3] - 从产品销售转向提供种植解决方案，强化服务能力 [3] 财务预测数据 - 25-27年收入预测：254.4亿（+10%）、287.5亿（+13%）、333.5亿（+16%） [5][10] - 毛利率预测：16.6%（25年）→18.1%（26年）→19.8%（27年） [5][10] - ROE预测：12.2%（25年）→15.7%（26年）→20.4%（27年） [5][10] 市场表现 - 近12个月绝对收益104.43%，相对收益58.70% [8] - 当前总市值87.39亿港元，流通股12.83亿股 [7]