核心观点 - 互联网券商“三剑客”（东方财富、同花顺、大智慧）前三季度均实现营收与净利润双增长，第三季度业绩集中爆发，合计日均净赚约4574万元 [1][5] - 三家公司商业模式差异显著：东方财富收入近八成来自证券相关业务，同花顺依靠增值服务与广告实现高毛利增长，大智慧仍依赖传统信息业务且处于亏损收窄阶段 [1][6][9] - AI赛道成为三家公司新一轮技术布局的焦点，各自推出差异化AI产品，力图在金融科技细分领域建立优势 [10][11][12] 市场环境 - 2025年前三季度，全市场日均股基交易额达18723亿元，同比增长108.6% [2] - 沪深两市新开户总数为2015万户，同比增长50% [2] 整体业绩表现 - 前三季度营业收入：东方财富以115.89亿元居首，是同花顺（32.61亿元）的3.5倍以上，是大智慧（5.64亿元）的20余倍 [3] - 前三季度营收增速：东方财富58.67%、同花顺39.67%、大智慧8.78% [3] - 前三季度归母净利润：东方财富90.97亿元、同花顺12.06亿元、大智慧-2956.24万元 [4] - 前三季度净利润增速：东方财富50.57%、同花顺85.29%、大智慧85.30% [4] 第三季度业绩表现 - 第三季度营收：东方财富47.33亿元（同比增长100.65%）、同花顺14.81亿元（同比增长56.72%）、大智慧1.85亿元（同比增长0.73%） [5] - 第三季度归母净利润：东方财富35.30亿元（同比增长77.74%）、同花顺7.04亿元（同比增长144.50%）、大智慧-2609.23万元（同比增长58.85%） [5] - 第三季度三家互联网券商每日合计净赚约4574万元，其中东方财富和同花顺每日分别净赚超过3800万元、760万元，大智慧每日亏损约28.4万元 [5] 东方财富业务分析 - 证券业务是营收绝对主力，前三季度手续费及佣金净收入66.40亿元（同比增长86.79%），利息净收入24.05亿元（同比增长59.71%），两项合计占总营收近八成 [6] - 基金代销业务贡献稳定收入，前三季度营业收入25.4亿元（同比增长13.4%），主要由旗下天天基金代销业务贡献 [6] - 自营投资表现相对较弱，前三季度投资收益与公允价值变动收益合计收入1.97亿元，同比下滑18.2% [7] 同花顺业务分析 - 收入来源高度集中于互联网金融信息服务主业，未涉及传统金融中介业务 [8] - 收入增长主要来自增值电信业务、广告及互联网推广服务 [8] - 机构服务（B端）方面，前三季度销售商品、提供劳务收到的现金近45亿元（同比增长77.8%），期末合同负债达25.19亿元（同比增长113%） [8] - 个人用户（C端）方面，同花顺APP月活达到3721万人，较年初增长2.6%，在证券类APP平台中流量位居第一 [8] 大智慧业务分析 - 营收结构相对集中，增长主要依赖于VIP产品和广告业务，目前仍未实现扭亏 [9] - 业绩改善因素包括降本增效及出售子公司确认投资收益约3530.50万元 [9] - 与湘财股份合并后，用户基础有望助力湘财证券扩大客户规模，AI技术与产品体系协同有望增强综合金融服务能力 [9][10] AI技术布局 - 前三季度研发费用率：东方财富6.51%、同花顺26.46%、大智慧22.34% [10] - 东方财富以自研“妙想”大模型为核心，推动AI能力融入自有生态，覆盖AI选股、智能投顾等功能，并推出“妙想投研助理”聚焦投研场景 [10][11] - 同花顺推出金融垂类Agent平台“同创智能体平台”，升级C端AI应用，并开源全球首个金融大模型评估基准BizFinBench [11] - 大智慧聚焦量化投资，推出AI量化策略功能“慧问”，并获得AI运维相关发明专利 [12]

市场表现 - 11月6日早盘A股市场重返4000点，金融科技板块获资金猛攻，互联网券商普遍上涨 [1] - 指南针、银之杰、同花顺、财富趋势等个股盘中涨幅均超过2% [1] - 金融科技ETF（159851）当日低位启动，盘中溢价交易，资金实时净申购6300万份 [1] 机构观点 - 中信建投认为互联网券商并未失去“牛市旗手”地位，其业务结构深度调整后，投资者需精细择时选股以获得与业绩弹性匹配的收益，只要市场有赚钱效应且交投活跃，板块行情就不会缺席 [3] - 中金公司表示资本市场基本面改善刚开启，在高质量发展下成长空间可期，宏观政策与市场改革有望支撑市场活跃度及指数表现，夯实传统经纪与权益业务基本盘，而财管资管、投行业务在低基数下有望发力，国际业务或持续贡献第二增长曲线，看好证券行业2026年投资机会 [3] 金融科技ETF概况 - 金融科技ETF（159851）及其联接基金（A类013477、C类013478）被建议重点关注，其标的指数按申万一级行业重仓计算机和非银金融，全面覆盖互联网券商、金融IT、跨境支付、AI应用、华为鸿蒙等热门主题 [3] - 截至10月31日，金融科技ETF（159851）最新规模超过100亿元，近1个月日均成交额为8亿元，其规模和流动性在跟踪同一标的指数的7只ETF中均位列第一 [4]

市场表现 - 金融科技板块回调，中证金融科技主题指数下跌超过1% [1] - 互联网券商表现活跃，同花顺收涨，东方财富收平 [1] - 金融软件方向跌幅较深，格尔软件领跌超6%，四方精创、润和软件、中科金财、信安世纪等多股跌超3% [1] - 金融科技ETF（159851）场内价格收跌逾1%，全天成交2.88亿元 [1] 资金流向 - 金融科技ETF（159851）出现资金回流迹象，昨日净流入2800万元后，今日再度申购3000万份 [1] - 该ETF最新规模超100亿元，近1个月日均成交额8亿元，其规模和流动性在跟踪同一标的指数的7只ETF中断层第一 [4] 技术分析 - 金融科技ETF（159851）目前失守短期均线，但坚守在半年线上方，中长期看多头仍占上风 [1] 行业业绩 - 前三季度券商板块合计实现营业收入1174.83亿元，同比增长30.05% [3] - 前三季度券商板块合计实现净利润509.14亿元，同比增长77.15% [3] - 互联网券商龙头东方财富前三季度营业收入和净利润同比均增长超50% [3] - 东方财富第三季度营收和净利润同比增幅分别高达100.65%和77.74% [3] 行情背离分析 - 互联网券商业绩亮眼与股价表现背离的表层原因是板块择时难度大、行情领先业绩兑现、个股分化剧烈 [4] - 深层逻辑是板块业绩高度依赖市场波动而难以预测，盈利随政策和市场热度呈现强周期性，行业竞争同质化严重 [4] 后市展望 - 券商并未真正失去“牛市旗手”的地位，但投资者需更细致地做好择时与选股 [3] - 只要市场仍有赚钱效应、交投保持热度，板块的行情就不会缺席 [3] 投资标的 - 金融科技ETF（159851）及其联接基金（A类013477、C类013478）按照申万一级行业，其标的指数重仓计算机和非银金融行业 [4] - 该指数全面覆盖互联网券商、金融IT、跨境支付、AI应用、华为鸿蒙等热门主题 [4]

市场整体表现 - 纳斯达克中国金龙指数下跌超过1% [1] - 热门中概股普遍下跌 [1] 个股表现 - 富途控股股价下跌超过5% [1] - 小鹏汽车股价下跌接近4% [1] - 老虎证券股价下跌超过3% [1] - 理想汽车股价下跌接近2% [1] - 阿里巴巴股价下跌超过1% [1]

互联网券商市场表现 - 互联网券商板块盘中短线跳水，指南针股价下跌超过4% [1] - 指南针终止为麦高证券补充资本的30亿元定增计划 [1] - 中证金融科技主题指数盘中跌幅超过2%，板块内个股普遍下跌 [1] 金融软件与科技板块 - 金融软件方向表现活跃，神州信息、翠微股份、润和软件、东华软件、创识科技五只股票股价上涨 [1] - 金融科技ETF（159851）场内价格下跌2%，失守多条短期均线，但出现溢价交易，资金实时净申购3000万份 [1] - 金融科技ETF（159851）最新规模超过100亿元，近1个月日均成交额达8亿元，其规模和流动性在同标的指数ETF中排名第一 [4] 行业后市展望与投资逻辑 - 券商板块存在战略配置机会，驱动因素包括政策改革、低利率环境下资金向权益市场迁移、市场扩容带来的业务提升，以及当前板块估值处于相对低位 [3] - 资本市场正经历深刻改革，进入投融资共同发展的新阶段 [3] - 2025年被认为是AIAgent元年，软件厂商的目标市场有望扩大至数万亿美元的劳动力市场，AI应用在2025年第三季度迎来业绩兑现拐点 [3] - 金融科技ETF（159851）覆盖计算机行业（占比超80%），并全面涵盖互联网券商、金融IT、跨境支付、AI应用、华为鸿蒙等热门主题 [3]

吸收合并交易进展 - 湘财股份吸收合并大智慧的交易已进入监管审核阶段，于2025年10月23日收到上交所受理通知书[4] - 交易采用换股吸收合并方式，完成后大智慧将终止上市，湘财股份作为存续主体承继其全部资产、负债、业务和人员[4] - 交易完成后，原大智慧实控人张长虹一方将持有合并后公司17.32%股份，湘财股份实控人黄伟一方持股比例稀释至22.45%，但黄伟仍为实际控制人[4] - 公司同步筹划不超过80亿元的配套融资，用于金融大模型、数字化建设、大数据工程、财富管理一体化及国际化项目等[5] - 此次交易尚需通过上交所审核及证监会注册，最终结果及时间仍存在不确定性[7] 湘财股份业绩表现 - 2025年前三季度湘财股份净利润达4.42亿元，同比增长203.39%，已超去年全年水平[1][2] - 2025年第三季度单季营业收入6.55亿元，同比增长43.77%，单季净利润3亿元，同比增幅315.25%[2] - 业绩增长主要源于核心子公司湘财证券净利润达4.87亿元，同比增长66.71%，以及大智慧经营改善带来的投资收益增加和财务费用下降[2] 大智慧业绩表现 - 2025年前三季度大智慧营业收入为5.64亿元，同比增长8.78%，净利润为-2956.24万元，虽仍亏损但较去年同期收窄超八成[2] - 大智慧业绩改善源于部分业务收入增长及降本增效，但收入增长尚不足以完全覆盖成本[3] 合并后实体行业定位 - 将湘财股份与大智慧当前业绩简单相加，合并后实体在营收和净利润规模上预计将超越指南针，跃居互联网券商第二位[1][7] - 行业龙头东方财富前三季度营收115.89亿元，净利润90.97亿元，地位稳固[7] - 合并旨在整合“牌照+产品+流量+数据+科技能力”，打造“AI投顾券商”，通过特色化、科技化、资本化路径寻求发展空间[7] 行业模式与前景 - “金融科技平台+券商牌照”模式已被东方财富收购同信证券、指南针收购麦高证券等先例验证其潜力[6] - 指南针前三季度营收14.02亿元，净利润1.16亿元，实现扭亏为盈，显示行业强劲增长势头[7]

公司业绩表现 - 公司2024年第一季度营收为人民币1254亿元，同比增长3% [3] - 公司第一季度净利润为人民币219亿元，同比下降4% [3] - 公司第一季度非公认会计准则净利润为人民币261亿元，同比下降5% [3] 公司业务板块表现 - 公司增值服务业务第一季度营收为人民币786亿元，与去年同期持平 [3] - 公司国际市场游戏业务第一季度营收为人民币136亿元，同比增长3% [3] - 公司本土市场游戏业务第一季度营收为人民币345亿元，与去年同期基本持平 [3] - 公司网络广告业务第一季度营收为人民币265亿元，同比增长26% [3] - 公司金融科技及企业服务业务第一季度营收为人民币523亿元，同比增长7% [3] 公司战略与运营 - 公司视频号总用户使用时长同比增长超过80% [3] - 公司小程序交易额同比增长超过30% [3] - 公司正将混元大模型升级为混元文生图大模型，并推出混元文生图开放API [3] - 公司回购股份约148亿港元，并计划将股份回购规模至少翻倍至超1000亿港元 [3]

市场表现 - 29日早盘互联网券商板块异动拉升，同花顺股价大涨超7%，指南针、财富趋势、银之杰、大智慧、东方财富等多只股票涨幅超过2% [1] - 金融软件板块表现强劲，神州信息涨停，格尔软件、顶点软件等涨幅超过2% [1] - 金融科技ETF（159851）场内价格拉升逾2%，日线冲击五连阳，实时成交额超4亿元，环比放量明显 [1] - 金融科技ETF（159851）在11:08报价0.914元，上涨0.018元，涨幅达2.01%，成交量为1.48万手 [2] 机构观点与行业前景 - 中金公司指出，结合“十五五”规划建议及当前经济、政策、市场环境，“十五五”期间中国资本市场有望呈现“长期”和“稳进”趋势 [2] - 高盛、摩根大通、瑞银等外资机构在中期维度上继续看好后市，高盛认为中国股市正步入慢牛行情，投资者思维应从“逢高减仓”转向“逢低买入” [3] - 摩根大通看好沪深300指数到2026年底的表现 [3] - 湘财证券预计三季度市场成交额、两融余额显著增长将推动互联网券商业绩实现较快增长，目前板块PB估值仍处于近十年中位数之下，有望迎来估值修复行情 [3] 金融科技ETF概况 - 金融科技ETF（159851）最新规模超100亿元，近1个月日均成交额达8亿元，其规模与流动性在跟踪同一标的指数的7只ETF中断层第一 [3] - 该ETF标的指数第一大行业为计算机，含量超80%，符合自主可控、国产替代的投资方向 [3] - 标的指数全面覆盖互联网券商、金融IT、跨境支付、AI应用、华为鸿蒙等热门主题 [3]

药明康德公司点评 - 药明康德公布强劲的3Q25财报，收入同比增长15.3%，持续经营收入同比增长19.7%，经调整Non-IFRS归母净利润同比显著增长42.0% [2] - 管理层上调全年业绩指引，预计全年收入达到435至440亿元，持续经营收入将同比增长17-18%，Non-IFRS净利润率有望进一步提升 [2] - 截至3Q25，持续经营在手订单金额达到598.8亿元，同比增长41.2%，小分子D&M业务成为订单增长主要推动力，该业务占2024年总收入的46% [6] - 为应对客户需求增长，公司在中国、新加坡、美国和瑞士均正在建设新产能 [6] - 早期业务现复苏信号，药物发现服务收入降幅收窄，安评业务同比增长5.9%，环比增长13.2%，生物学板块收入同比增长5.9% [7] - 预计公司在2025E/26E/27E的收入同比增长12.8%/10.7%/14.2%，经调整non-IFRS净利润同比增长19.6%/10.2%/13.3% [8] - 维持"买入"评级，基于DCF模型的目标价上调至人民币123.35元 [8] 恒立液压公司点评 - 恒立液压3Q25净利润同比增长31%至6.58亿元人民币，盈利增长加速 [8] - 业绩得益于油缸需求的持续复苏，由替换需求驱动的挖掘机上升周期仍然稳固，滚珠丝杠等人形机器人部件将成为结构性增长动力 [8] - 维持盈利预测不变，但将估值基数延展至2026年，目标价从92元人民币上调至105元人民币，重申"买入"评级 [8] 富途控股公司点评 - 路演反馈显示长线投资者对长期持有富途的信心增强，但短期观点存在分歧，主要担忧包括监管收紧内地客户在港开户、稳定币发牌收紧及中国CRS税务申报计划 [9] - 截至1H25，内地存量有资产客户数占比约17%，客户资产规模占集团总资产25%-30%，未来伴随海外市场份额提升，内地市场贡献占比将进一步稀释 [11] - 3Q25香港和美国股市交投活跃，港股成交量环比增长30%至18.6万亿港元，美股成交量环比增长6%至53万亿美元，恒生指数环比上涨12%，纳斯达克指数环比上涨11% [12] - 3个月香港银行同业拆息在9月上升至3.5%以上，缓解对净利息收入的担忧，预计3Q25每股盈利在经纪收入和利息收入上存在上行空间 [12] - 富途当前交易于20x/18x FY25E/26E P/E，同业互联网券商的P/E均值为36x/31x FY25E/26E P/E，重申"买入"评级，目标价226美元 [13] 全球市场表现 - 主要股市普遍上涨，恒生指数单日涨1.05%，年内涨31.77%；恒生科技指数单日涨1.83%，年内涨38.11%；深圳创业板指数单日涨1.98%，年内涨51.03% [3] - 美股连续上涨，通讯服务、信息技术与可选消费领涨，美国标普500指数单日涨1.23%，纳斯达克指数单日涨1.86% [5] - 港股原材料、信息科技与可选消费领涨，南下资金净买入28.7亿港币 [5] - A股硬件设备、半导体与有色金属涨幅居前 [5] 宏观经济与政策动态 - 人民币兑美元大幅走强，因中美经贸谈判就各自关切的安排达成基本共识 [5] - 中国央行将恢复公开市场国债买卖，持续打击虚拟货币炒作；中国证监会将深化创业板改革，着力发挥中长期资金的稳定器作用 [5] - 上周新兴市场证券ETF结束两周资金净流出转为净流入9.28亿美元，其中中国证券ETF净流入规模最大为4.26亿美元 [5] - 美国CPI通胀略低于预期强化降息预期，长期美债收益率回落，10年国债收益率重回4%下方 [5] - 伦铜上涨收盘价创历史新高，南美与印尼矿山生产受阻、AI基础设施需求强劲、中国经济温和复苏和美元走弱预期支撑铜价 [5] - 美国与马来西亚、泰国、柬埔寨和越南签署贸易协议，涵盖关税政策、供应链多元化、关键矿产等内容 [5]

市场表现 - 金融科技板块在10月23日尾盘逆转翻红，多只成份股收涨 [1] - 互联网券商方向走强，指南针逆转收涨2.79%，同花顺、东方财富、银之杰等均涨超1% [1] - 量子科技概念股表现强劲，神州信息、格尔软件双双涨停 [1] - 金融科技ETF（159851）早盘一度下挫1.6%，尾盘逆转收涨近1%站上五日线，全天成交额达3.35亿元，单日净申购6200万份 [1] 互联网券商行业观点 - 高盛、摩根大通、瑞银等多家外资机构在中期维度上继续看好A股后市 [3] - 高盛认为中国股市正步入慢牛行情，投资者思维应从"逢高减仓"转向"逢低买入" [3] - 摩根大通看好沪深300指数到2026年底的表现 [3] - 湘财证券指出三季度市场成交额、两融余额显著增长，预计互联网券商业绩将实现较快增长，板块PB估值处于近十年中位数之下，有望迎来估值修复 [3] 量子科技与指数构成 - 量子科技方向迎来新突破，谷歌宣布"柳树"量子芯片实现首个可验证量子优势的算法，运算速度超越最快经典超级计算机13000倍 [3] - 金融科技指数中计算机含量超过80%，成份股与量子科技等热门计算机概念有较高重合度 [3] 金融科技ETF产品特征 - 金融科技ETF（159851）跟踪标的指数第一大行业为计算机（含量超80%），符合自主可控、国产替代投资方向 [4] - 标的指数全面覆盖互联网券商、金融IT、跨境支付、AI应用、华为鸿蒙等热门主题 [4] - 截至10月20日，该ETF最新规模超100亿元，近1个月日均成交额8亿元，规模及流动性在跟踪同一标的指数的7只ETF中断层第一 [4]