公司战略与人才招聘 - 公司于3月18日正式启动2026年春季校园全球招聘，携手旗下10余家成员公司进行 [1] - 本次招聘提供超过3000个校招岗位及1500个实习生岗位，岗位遍及全国超过300个城市 [1] - 招聘流程将运用AI技术提升应聘体验和效率，并通过线上系列直播与线下校园活动形式开展 [1] 招聘岗位结构与重点领域 - 开放的业务类别涵盖八大类，包括业务类、投融类、科技类、产品类、运营类、职能类等 [1] - 公司持续加大在科技研发与医疗养老领域的人才引进，开放人工智能、大数据、算法工程、基础医学、临床医学、卫生管理等职位 [1] - 科技、医疗、养老相关岗位在本次招聘中的占比接近30% [1] 市场影响与品牌传播 - 公司管理层及往届校招员工通过直播分享业务战略、人才需求、企业文化及职场成长故事 [1] - 启动会直播共收获超过277万人次的观看量，吸引了在校学子及社会各界的广泛关注 [1]

报告投资评级 - 投资评级为“增持” [2][3] - 维持目标价25.09港元 [11] 核心观点 - 公司2025年归母净利润同比大幅增长82.5%至11.02亿元人民币，业绩表现强劲 [3][11] - 业绩增长主要得益于保险板块承保利润提升、科技及银行板块盈利改善，尽管对众安国际计提了6.98亿元减值准备 [11] - 维持“增持”评级，基于公司资负盈利向好，给予2026年1.4倍市净率（P/B），对应目标价25.09港元 [11] 财务与业绩表现 - **整体业绩**：2025年归母净利润11.02亿元，同比增长82.5% [11] - **保险板块**：承保利润14.12亿元，同比增长42.5%；综合成本率（COR）为95.8%，同比改善1.1个百分点 [11] - **投资表现**：境内保险资产总投资收益21.24亿元，同比增长59.1%；总投资收益率5.3%，同比提升1.9个百分点 [11] - **科技与银行业务**：科技分部实现净利润0.52亿元；虚拟银行（ZA Bank）实现净利润0.17亿港元，首次实现年度盈利 [11] - **未来预测**：报告调整2026-2028年每股收益（EPS）预测至0.89元、1.06元、1.17元 [11] 各业务板块分析 - **健康生态**：保费收入126.82亿元，同比增长22.7%；其中“众民保”系列产品保费同比增长456.1%至21.7亿元；COR为92.1%，同比改善3.6个百分点，主要得益于AI赋能推动费用率改善6.7个百分点 [11] - **数字生活生态**：保费收入159.73亿元，同比微降1.4%；其中创新业务保费65.68亿元，同比增长37.2%，占该生态保费41.1%；宠物险保费近12.96亿元，同比增长88.2%；COR为99.9%，同比微增0.2个百分点，主要受产品结构调整影响 [11] - **消费金融生态**：保费收入43.20亿元，同比下降10.6%；COR为97.0%，同比上升6.9个百分点，主要因底层资产波动导致赔付率提升6.1个百分点，公司基于风控主动压降业务规模 [11] - **汽车生态**：保费收入27.60亿元，同比增长34.6%；其中新能源车险保费同比增长206.2%，占车险总保费超28.3%；COR为93.1%，同比改善1.1个百分点，主要得益于运营效率改善及费用管控 [11] 投资与资产配置 - **资产配置优化**：2025年境内保险资金配置中，“股票+基金”占比同比提升3.1个百分点至9.1% [11] - **虚拟银行表现**：ZA Bank净收入同比增长62.7%至8.92亿港元，净息差同比提升0.28个百分点至2.69% [11] 市场与估值数据 - **交易数据**：当前股价14.51港元，52周股价区间为10.04-21.90港元；当前总股本16.85亿股，总市值244.47亿港元 [8] - **财务预测**：预计保险服务收入将从2025年的334.85亿元增长至2028年的545.63亿元；预计净利润将从2025年的11.02亿元增长至2028年的19.66亿元 [11][13] - **估值指标**：报告基于2026年预测，给予1.4倍市净率（P/B）进行估值 [11]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3][9] - 给予目标价102.76港元 [9] - 给予2026年P/EV为1.65倍 [9] 核心观点与业绩总结 - 公司2025年新业务价值(NBV)同比增长15%（固定汇率）或17.1%（实际汇率），年化新保费同比增长9%（固定汇率）或10.2%（实际汇率），价值率同比提升3.6个百分点（固定汇率）或4.0个百分点（实际汇率）[9] - 2025年归母净利润为62.34亿美元，同比下降8.8%（实际汇率）或9%（固定汇率）[3][9] - 2025年税后营运利润为71.36亿美元，同比增长8.0%（实际汇率）或7%（固定汇率）[9] - 2025年每股派息为193.08港仙，同比增长10%[3][9] - 公司宣布2026年新增17.43亿美元股份回购计划[3][9] - 2025年内含价值为768.11亿美元，较上年末增长11.3%[9] 分区域与分渠道业务表现 - **友邦香港**：2025年新业务价值同比增长28%，其中本地客户贡献增长21%，内地访港客户贡献增长35%[9] - **友邦香港渠道**：代理人渠道新业务价值同比增长26%，贡献率达70%；伙伴分销渠道新业务价值同比增长46%[9] - **友邦中国**：2025年新业务价值同比增长2%（考虑经济假设变动），下半年增长提速至14%[9] - **友邦中国渠道**：代理人渠道贡献度85%，银保渠道贡献度15%[9] - **友邦中国新业务地域**：新业务价值同比增长45%，对友邦中国新业务价值贡献达9%[9] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为244.17亿美元、276.52亿美元、337.70亿美元，同比增长12.9%、13.2%、22.1%[5] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为78.85亿美元、88.11亿美元、98.11亿美元，同比增长26.5%、11.7%、11.3%[5] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.75美元、0.84美元、0.93美元[9] - **估值倍数**：报告预测2026-2028年市盈率(PE)分别为14.08倍、12.60倍、11.31倍，市净率(PB)分别为2.44倍、2.32倍、2.24倍[5][10] - **内含价值倍数**：报告预测2026-2028年P/EV倍数分别为1.33倍、1.22倍、1.11倍[10] 股东回报与资本管理 - 2025年向股东提供的整体回报达43.39亿美元，包括股息25.96亿美元和回购[9] - 2025年自由盈余净额为44.51亿美元，按75%（33.39亿美元）的目标派付率返还股东[9] - 2026年新增回购计划17.43亿美元，包括扣除股息后的7.43亿美元及检视资本后的额外10亿美元[9] 经营与财务驱动因素 - 2025年每股税后营运利润为67.65美仙，同比增长12%[9] - 增长主要得益于新业务稳健增长（新业务合约服务边际同比增长17%）及理赔经验改善[9] - 2025年内含价值增长11.3%，主要得益于新业务价值增长（贡献度8.0%）及预期回报稳健提升（贡献度8.2%）[9]

全球市场与宏观动态 - 美伊冲突风险有所缓和，以色列总理内塔尼亚胡表示战争将比外界预期更快结束，并称以军将不再袭击伊朗能源设施，将协助美国尝试恢复霍尔木兹海峡通航 [1][8] - 欧洲央行连续第六次会议维持存款利率在2%不变，但警告中东冲突正导致通胀加速、经济增长放缓，市场已完全消化年内两次各25基点的加息预期 [1][14] - 欧洲央行预计，在严峻情景下（能源供应严重受阻持续至2026年末），欧元区通胀率可能在2027年第一季度达到6.3%的峰值，基准情景下预计今年通胀率为2.6%，GDP增长1.9% [14] - 中国1-2月财政支出同比增长6%，创2022年以来同期最快增速，但财政总收入下降1.4%，赤字超过1万亿元人民币（约1500亿美元），较上年同期高出近70% [8][14] - 特朗普表示访华行程已重新安排，可能于5月中旬与中国领导人会晤 [14] 主要股指表现 - A股大幅下跌，上证指数跌1.39%报4006.55点，深证成指跌2.02%，创业板指跌1.11%，油气开采板块逆势全线上涨 [1] - 港股跳空大跌，恒生指数跌2.02%报25500.58点，恒生科技指数跌2.19%，恒生中国企业指数跌1.58%，煤炭、油气板块逆势上涨，大市成交额3062.135亿港元 [1] - 美股三大股指小幅收跌，道指跌0.44%报46021.43点，标普500指数跌0.27%报6606.49点，纳指跌0.28% [1] - 欧洲三大股指收盘全线下跌 [1] 港股新股动态 - **极视角 (06636)**：AI视觉算法公司，3月20日至25日招股，发售价40港元，每手50股入场费2020.16港元，计划集资最高约4.99亿港元，所得款项约60%用于增强研发能力，2024年在中国新兴企业级计算机视觉解决方案市场中排名第八，2025年前九个月母公司拥有人应占亏损扩大至3629.6万元人民币 [11] - **华沿机器人 (01021)**：协作机器人公司，3月20日至25日招股，发售价17港元，每手200股入场费3434.29港元，获摩根士丹利、高瓴资本等基石投资，2024年全球协作机器人市场收入达75亿元人民币，公司从2022年净亏损8340万元人民币扭转为2024年净利润1790万元人民币 [11] - **德适-B (02526)**：医学影像医疗器械公司，3月20日至25日招股，发售价区间95.6-112.5港元，每手50股入场费5681.73港元，核心产品为染色体核型辅助诊断软件AI AutoVision®，假设发售价中位数104.1港元，预计集资净额约7.63亿港元，约49%将用于核心产品的研发及商业化 [12] - **同仁堂医养 (02667)**：同仁堂旗下中医医疗服务公司，3月20日至25日招股，发售价区间7.3-8.3港元，每手500股入场费4191.85港元，获郑州国资背景基金基石入股，按2024年总门诊及住院人次计为中国非公立中医院最大集团，市场份额1.7%，假设发售价中位数7.80港元，预计集资净额约7.71亿港元 [12] - **瀚天天成 (02726)**：第三代半导体碳化硅外延供应商，3月20日至25日招股，发售价76.26港元，每手50股入场费3851.46港元，按2024年销售片数计为全球最大碳化硅外延供应商，市场份额超过30%，2024年累计销售超过16.4万片碳化硅外延晶片 [12] 重点公司业绩与事件 - **阿里巴巴-W (09988)**：第三财季非公认会计准则净利润167.1亿元人民币，按年下降67%，远逊预期 [16] - **中国联通 (00762)**：2025年全年纯利208.16亿元人民币，按年微升0.98%，派发末期息0.1329元人民币，全年股息合计每股0.417元人民币，上季5G网络用户累计达2.32亿户 [16][17] - **吉利汽车 (00175)**：2025年全年销量突破300万辆，2026年销量目标为345万辆，按年增长14%，近日与英伟达展开全面合作以推动全自动驾驶技术 [16] - **长实集团 (01113)**：2025年全年投资物业重估前溢利按年升2.33%至119.6亿港元，已确认物业销售收入204.49亿港元，按年升105.3% [16] - **众安在线 (06060)**：2025年全年纯利11.02亿元人民币，按年大幅增长82.5% [16] - **力量发展 (01277)**：预期2025年除税后净利润减少50%至60%，主要因煤价下跌令煤炭业务净利润减少40%至45% [16] - **中银航空租赁 (02588)**：2025年全年纯利7.87亿美元，按年下跌14.8% [16] - **美高梅中国 (02282)**：2025年全年纯利50.75亿港元，按年增长10.2% [16] - **贝莱德增持宁德时代 (03750)**：于3月13日增持34万股H股，每股平均价615.1151港元，涉资约2.09亿港元，持股量增至6.16% [16] - **Silchester增持裕元集团 (00551)**：于3月18日增持131万股，每股平均价15.9351港元，涉资约2087.5万港元，持股量增至5.07% [16] 板块与个股涨跌 - **港股领涨板块/个股**：能源板块表现强势，中国海洋石油涨4.52%，中国神华涨2.78%，中国石油股份涨2.39% [20][24] - **港股领跌板块/个股**：科技与消费板块普遍下挫，腾讯控股跌6.81%，紫金矿业跌7.07%，快手-W跌6.19%，阿里巴巴-W跌4.14% [21][24] - **A股领涨个股**：华特气体涨16.20%，长光华芯涨11.33%，华电能源、陕西黑猫、莲花控股涨停（涨10.09%/10.06%） [29][31] - **A股领跌个股**：洛阳钼业跌8.04%，紫金矿业跌7.45%，佰维存储跌5.78% [30] - **美股中概股表现**：闪送涨7.92%，逸仙电商涨7.16%，XMax Inc涨6.57% [26] - **美股蓝筹股表现**：英特尔涨2.55%，甲骨文涨1.71%，康卡斯特涨1.44%；特斯拉跌3.23%，奈飞跌3.13%，波音跌2.34% [27] AH股溢价 - 多只A股相对H股存在显著溢价，浙江世宝A股较H股溢价329.00%，弘业期货溢价260.46%，中石化油服溢价248.88% [34]

投资评级与核心观点 - 报告对友邦保险给予“增持”评级 [2][3] - 报告核心观点：公司2025年新业务价值稳健增长，股东回报持续改善，2026年新增回购计划，经营向好推动盈利改善，维持增持评级 [3][9] 2025年财务业绩与关键指标 - 2025年归母净利润为62.34亿美元，同比-8.8%（实际汇率）/-9%（固定汇率）[9] - 2025年新业务价值同比+15%（固定汇率）/+17.1%（实际汇率）[9] - 2025年税后营运利润为71.36亿美元，同比+8.0%（实际汇率）/+7%（固定汇率）[9] - 2025年末内含价值为768.11亿美元，较上年末增长11.3%[9] - 2025年全年每股派息193.08港仙，同比+10%[9] - 2025年每股税后营运利润为67.65美仙，同比+12%[9] - 2025年自由盈余净额为44.51亿美元 [9] 新业务价值增长驱动因素 - 2025年新业务价值增长由年化新保费同比+9%（固定汇率）和价值率同比+3.6个百分点（固定汇率）共同驱动 [9] - 分区域看，友邦香港2025年新业务价值同比+28%，其中本地客户贡献+21%，内地访港客贡献+35%[9] - 分区域看，友邦中国2025年新业务价值同比+2%（考虑经济假设变动），下半年增长提速至+14%[9] - 分渠道看，友邦香港代理人渠道新业务价值同比+26%，贡献率达70%；伙伴分销渠道新业务价值同比+46%[9] - 分渠道看，友邦中国代理人渠道贡献度85%，银保渠道贡献度15%；新业务地域新业务价值同比+45%，对整体贡献达9%[9] 股东回报与资本管理 - 公司以自由盈余净额的75%（33.39亿美元）作为目标派付率 [9] - 2025年通过股息向股东返还25.96亿美元 [9] - 公司推出新一轮总额17.43亿美元的回购计划，包括扣除股息后的7.43亿美元及检视资本后的额外10亿美元 [9] - 2025年共计向股东提供的整体回报达43.39亿美元 [9] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为78.85亿、88.11亿、98.11亿美元 [5] - 报告预测公司2026-2028年每股收益分别为0.75、0.84、0.93美元 [9] - 报告给予公司2026年P/EV为1.65倍，目标价102.76港元 [9] - 基于财务预测，公司2026-2028年预测市盈率分别为14.08倍、12.60倍、11.31倍 [5] - 基于财务预测，公司2026-2028年预测市净率分别为2.44倍、2.32倍、2.24倍 [5] 公司当前市场数据 - 报告发布时公司当前股价为82.80港元 [2][6] - 公司52周内股价区间为49.95-90.95港元 [6] - 公司当前总股本为10,508百万股，总市值为870,081百万港元 [6]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][8][9][10][11][12][13][14][15][17][18][19][20][21][22][23][24][26][27][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46] 报告核心观点 - 报告核心观点是研究英国养老金风险转移专营机构Rothesay的投资运营模式，其以严格的资产负债匹配为核心，完全规避权益资产，并灵活运用衍生品对冲风险，为中国管理类似长久期刚性养老负债的主体提供了可借鉴的参考样本 [4][5][43] 英国养老金风险转移业务形成背景 - 英国养老金体系采用三支柱模式，第一支柱国家养老金2024-2025财年支出约1,380亿英镑 [9] - 第二支柱职业养老金总规模约2万亿英镑，其中私营部门给付确定型计划规模约1.1万亿英镑，私营部门缴费确定型与公共部门给付确定型计划规模约8,700亿英镑 [9] - 给付确定型计划因长寿风险上升、长期债券收益率下降，给企业带来巨大财务压力，促使企业停止向新成员开放该计划并转向缴费确定型计划，同时也推动了养老金风险转移市场的发展 [10] - 第三支柱个人养老金截至2024年末规模约为8,300亿英镑 [12] 英国养老金风险转移业务主要方式 - 养老金风险转移的常用模式包括买入承接和买断清算 [13] - 买入承接模式是企业购买批量年金保单作为DB计划资产，由保险公司支付养老金，但DB计划及负债责任仍保留在企业 [13] - 买断清算模式是保险公司直接承担给付责任，原DB计划被清算，负债完全转移出企业资产负债表 [13] - 自2000年左右，宏观与监管变化使养老金风险转移从被动清算工具演变为企业主动优化资产负债表的财务工具，买入承接模式因能精准对冲风险而广泛应用，推动市场快速扩张 [14] Rothesay应运而生 - Rothesay成立于2007年，由高盛发起设立，主营业务为养老金风险转移的买入承接与买断清算，以及向其他保险公司提供再保险 [18] - 2008年完成首笔7亿英镑的买断清算交易，截至2025年上半年，其资产管理规模已增至近700亿英镑，承保管单近100万份，每年发放养老金总额约38亿英镑 [18] - 公司股权历经变化，2013年引入黑石、新加坡政府投资公司、美国万通等投资者，2017年实现完全独立，2020年新加坡政府投资公司与美国万通以57.5亿英镑估值收购黑石所持股份 [19][20] Rothesay投资框架与实际投资：投资框架 - Rothesay的首要投资目标是执行资产负债匹配框架，以兑现确定性养老金给付，而非追求相对收益 [21] - 公司完全规避权益类资产，组合收益全部来源于固定收益类资本工具 [5] - 通过长寿互换对冲长寿风险，其长寿互换采用非资金支持形式以减少资本占用和降低交易对手信用风险 [21] - 通过通胀挂钩资产及通胀互换对冲通胀风险 [22] - 通过最大流动性流出机制应对流动性风险，强制保留高流动性资产缓冲池 [23] Rothesay投资框架与实际投资：实际组合 - Rothesay的资产管理规模从2014年末的128亿英镑大幅攀升至2024年末的708亿英镑峰值，2025年上半年维持在695亿英镑高位 [24] - 2022年资产管理规模从626亿英镑跌至473亿英镑，主因利率大幅攀升导致固收组合估值受冲击，后于2023年修复并创新高 [26] - 截至2025年上半年，实仓组合均为固收资产，包括英国国债、境外国债/类国债、公司债、个人按揭与终身按揭、基础设施、住宅类资产担保融资等 [27] - 组合结构持续调整，公司债占比近三年稳定在20%-25%，个人按揭占比稳定在11%-12%，英国国债与住宅类资产担保融资占比显著下滑 [29] - 投资组合国别敞口中，英国境内占比60%-65%，美国占比20%-25%，欧盟平均占比约11%，澳大利亚占比约2% [31][32] - 长寿风险再保险比例从2014年的71%逐步提升至2025年上半年的90% [33][34] - 在死亡率上升或下降5个百分点的情景下，其净资产变化幅度最大不超过7% [33] - 在会计准则切换前，通胀波动100个基点对净资产的负向冲击幅度不超过5.5%，税前利润变动相对负债变动的比例绝对值不超过8% [35][37][39] - 在会计准则切换前，利率波动100个基点对净资产的负向冲击幅度不超过6%，税前利润变动相对负债变动的比例绝对值不超过5% [40][42] 参考与启示 - 对于承担确定性给付义务的长期养老资金，核心投资目标应是确立严格的资产负债匹配框架，而非追求相对收益，可通过配置匹配负债的固收工具并运用衍生品对冲残差风险来满足需求 [43] - 应积极推进衍生品市场创新，推动长寿风险互换与通胀风险互换等工具广泛应用，以在宏观层面通过市场化机制分散和管理风险 [44] - 英国养老金风险转移市场成熟的买断清算模式提供了一种高效的市场化出清机制，可借鉴用于剥离中国企业或保险机构的存量刚性养老负债，帮助修复资产负债表 [44]

核心观点 - 瑞银维持对友邦保险的“买入”评级，看好其中期新业务价值可实现15%左右的增长，总股东回报率达4% [1] - 尽管下调了2026年盈利预测和目标价，但公司多项核心业务增长势头强劲，且对部分宏观及市场风险敞口有限 [1][2] 业务表现与财务预测 - 2025年新业务投资的新业务价值增加23% [1] - 2026年第一季度香港业务增长势头维持强劲，由香港客户及内地访客两大客群带动 [1] - 在中国内地，受惠于代理及银保渠道带动，2024年首两个月新业务价值录得超20%增长 [1] - 因宏观逆风，瑞银下调友邦2026年纯利及内含价值预测8%及3% [1] - 目标价由106港元下调至104港元 [1] 各区域市场动态 - 香港市场：人民币升值对内地访客需求影响有限，主因是财富多元配置的结构性需求以及香港保险产品吸引力 [1] - 泰国业务：由于2023年3月底的共付计划造成高基数，预期2024年首季新业务价值将同比下跌 [1] 公司对热点议题的回应 - 人工智能：公司调查显示85%受访者偏好向可信赖的顾问购买保险，仅2%倾向纯数码模式 [2] - 人工智能已为公司带来实质效益，2025年超49%的代理新业务价值来自数码线索 [2] - 伊朗冲突：公司并无直接风险敞口，在中东地区的风险敞口亦非常小 [2] - 私人信贷：私人信贷基金仅佔非分红及盈余资产的2.2%，其中超60%为优先有抵押直接贷款，并无投资于特定AI、软件或科技行业的基金 [2]

核心观点 - 瑞银维持对友邦保险的"买入"评级，看好其中期可实现15%左右的新业务价值增长及4%的总股东回报率，但因地缘政治等宏观逆风下调了2026年盈利预测及目标价 [1] 财务预测与评级 - 瑞银维持友邦保险"买入"评级，看好中期可实现15%左右的新业务价值增长，总股东回报率达4% [1] - 因业务组合转变带动资本效率提升，2025年新业务投资的新业务价值增加23% [1] - 因应伊朗冲突带来的宏观逆风，瑞银将2026年纯利预测下调8%，内含价值预测下调3% [1] - 目标价由106港元下调至104港元 [1] 各市场业务表现与展望 - 2026年第一季度香港业务增长势头维持强劲，由本地客户及内地访客两大客群带动 [1] - 人民币升值对内地访客需求影响有限，主要由于财富多元配置的结构性需求及香港保险产品吸引力 [1] - 中国内地业务受惠于代理及银保渠道带动，今年首两个月新业务价值录得超20%增长 [1] - 泰国业务由于去年3月底的共付计划造成高基数，预期今年首季新业务价值将同比下跌 [1] 对热点议题的回应 - 关于人工智能，公司调查显示85%受访者偏好向可信赖的顾问购买保险，仅2%倾向纯数码模式 [2] - 人工智能已为公司带来实质效益，2025年超49%的代理新业务价值来自数码线索 [2] - 关于伊朗冲突，公司并无直接风险敞口，在中东地区的风险敞口亦非常小 [2] - 关于私人信贷，相关基金仅占非分红及盈余资产的2.2%，其中超60%为优先有抵押直接贷款，并无投资于特定AI、软件或科技行业的基金 [2]

中信证券2026年春季资本市场论坛核心观点 - 春季是信心重塑期和指数决断期 在全球能化成本上升和金融条件走弱的背景下 低估值和定价权是最重要的两个因素 配置上应坚定围绕中国优势制造定价权重估布局[1] A股市场策略与配置 - 指数层面 估值继续修复空间有限 企业利润率的回升是下个阶段A股接续牛市的关键 全球供应链扰动带来校验中国优势制造业定价权的契机[1] - 风格层面 中东冲突是今年风格切换的催化剂 全球成本上升叠加金融条件走弱 低估值和定价权是最重要的两个要素[1] - 产业趋势层面 代码膨胀和实物稀缺在中国体现为优势制造业定价权提升 AI的破坏式创新加速以及全球能化供应链扰动加强这一趋势[1] - 配置建议 坚定围绕中国优势制造定价权重估布局 具体行业包括化工、有色、电力设备、新能源 涨价依然是核心交易线索 同时增加低估值因子敞口 具体行业包括保险、券商、电力[1] 2026年宏观经济展望 - 中国经济在2026年有望在波动中持续复苏[2] - 财政政策将保持积极 赤字率维持在4% 专项债向项目建设倾斜 政策性金融工具规模提高至8000亿[2] - 货币政策存在灵活高效运用降准降息的空间 预计全年或将降息1-2次、降准1次 结构性工具将发挥更大作用[2] - 全球经济格局有望迎来再平衡阶段 美国经济面临结构性问题 通胀与经济走弱交织使美联储降息节奏趋于谨慎[2] - 大类资产方面 权益资产在复苏与通胀回升背景下性价比较强 国债利率短期或于1.8%附近震荡 人民币汇率有望在美元偏弱环境下温和升值[2] 宏观与政策形势分析 - 当前宏观和政策形势呈现“改革破局 产业跃升”格局[3] - 外部环境方面 中东地缘格局长期重塑 美国中期选举节奏影响政策重心 年内中美有望迎来多次元首会晤 关系料保持稳定[3] - 国内经济需求侧温和复苏 政府工作报告目标平稳 再通胀预期明确 财政政策与去年持平 投资止跌回稳成关键[3] - 改革多线纵深推进 化债工作步入收官冲刺阶段 收入分配改革持续深化 着力缩小收入差距、扩大中等收入群体[3] - 反内卷工作兼顾短期产能调控与长期体制变革 破解行业困境 财税改革强化中央统筹调节能力 优化财力分配格局[3] - 产业端聚焦能源安全与航天强国战略 现代化产业体系建设提速 新兴未来产业迎来发展机遇[3]

恒生指数ETF南方(513600)近期表现 - 截至2026年3月20日盘中，该ETF换手率为3.13%，成交额为7349.30万元，其跟踪的香港恒生指数下跌0.72% [1] - 截至3月19日，该ETF昨日获得2.3亿元资金净流入，且已连续3天获得资金净流入 [1] - 该ETF的场外联接基金包括A类(501302)和C类(005659) [3] 港股市场韧性分析 - 港股市场本轮回调更早，大权重股自四季度以来回调，使得其估值相对全球其他市场再度处于中低水位 [2] - 港股市场拥有大量高股息和周期性品种，这些公司在恒生指数中占比近五成，在港股通中占比约四成，符合当前偏防御和能源上涨的交易特征 [2] - 此前港股累积了较多空头头寸，在3月地缘局势冲击前总体沽空持仓/市值规模约2.44%，已达历史高点 近期因全球股市波动率上升，部分空头平仓对市场起到了托底作用 [2] - 在美元资产信任度边际减弱、全球寻找避风港的背景下，恒生指数ETF南方(513600)凭借估值洼地与高股息特征，正成为再平衡配置的核心选项 [2] 友邦保险2025年业绩 - 公司2025年全年新业务价值上升15% [1] - 公司2025年内涵价值权益每股上升14% [1] - 公司2025年每股税后盈利增加12% [1] - 公司业绩增长中，亚洲市场尤其是中国内地业务的扩张势头尤为引人瞩目 [1] - 董事会建议增派末期股息10%，并已批准新一轮17.43亿美元股份回购计划 [1]