公司战略与资本运作 - 中国中免收购DFS大中华区业务 国际化布局更进一步 [1] - 公司港股定增引进LVMH 国际化布局更进一步 [1] 公司核心竞争优势 - 公司是我国免税行业领军企业 拥有超过40年的发展历史 [1] - 公司已积累渠道 规模 精细化运营管理 品牌等多维度的核心竞争优势 [1] 未来增长驱动因素 - 公司未来将在拓宽海内外市场 丰富产品品类 提升消费者体验 优化门店运营等方面持续发力 [1] - 公司目标为实现收入业绩稳健增长 [1] 财务预测 - 预计2025年归母净利润为36.86亿元 对应市盈率50.16倍 [1] - 预计2026年归母净利润为42.67亿元 对应市盈率43.33倍 [1] - 预计2027年归母净利润为49.66亿元 对应市盈率37.23倍 [1]

行业与公司 * 行业：澳门博彩业[1] * 公司：中国中免、珠免集团、中升控股[3] 银河、金沙[1] 核心观点与论据 * **高端消费复苏趋势持续验证**：澳门1月博彩毛收入226.3亿澳门元，同比+24%，显著超市场预期的+18.5%，持续验证自去年Q2末以来的高端消费复苏趋势[1] * **行业增长驱动力转向高端客群**：澳门博彩业增长驱动力主要由高端客群驱动[1] 金沙Q4高端（VIP+高端中场）业务持续引领增长，其高端中场恢复率达2019年水平的117%，环比+6个百分点[1] * **大众市场恢复相对滞后**：金沙Q4普通中场业务恢复率仅为2019年水平的95%，显著低于高端中场[1] 预计2月春节因大众市场主导，可能出现“旺丁不旺财”情况，博彩毛收入增速可能向下波动[1] * **投资策略聚焦供给为王与龙头**：维持供给为王的投资思路，银河、金沙两大龙头将是未来1-2年的主要赢家，受益于新增高端供给，Q4两家份额均在上行[1] * **关注利润率边际改善可能**：金沙Q4利润率虽低于预期，但管理层认为2026年返点营销竞争有放缓可能，利润率边际有望上行[2] * **关注相关高端消费受益标的**：建议关注同样受益于高端消费复苏的中国中免、珠免集团（珠澳口岸免税核心玩家）、中升控股[3] 其他重要内容 * 数据来源：澳门1月博彩毛收入数据来自DICJ[1] 部分观点参考了金沙Q4电话会议[1]

核心观点 - 报告的核心观点聚焦于服务消费作为中国扩大内需的重要引擎，其增长动能强劲，政策支持明确，并存在结构性投资机会 [9][10][11] - 2026年首项聚焦服务消费的专项政策《加快培育服务消费新增长点工作方案》出台，旨在通过优化和扩大服务供给，培育新的增长点 [9] - 服务消费在居民消费中占比持续提升，2025年服务消费支出占居民人均消费支出的比重已达46.15%，服务零售额同比增长5.5%，高于社零总额增速1.8个百分点 [10] - 投资建议关注受益于政策催化与消费回暖的出行链、免税龙头、连锁餐饮龙头及新兴体验业态 [11][12] 市场回顾 - 2026年2月2日周一，A股市场震荡调整，上证指数收跌2.48%报4015.75点，深证成指跌2.69%，创业板指跌2.46% [2][7] - 两市A股成交额为2.61万亿元人民币，超过4600只个股下跌 [2][7] - 行业板块方面，仅食品饮料、银行行业上涨；有色金属、钢铁行业领跌 [2][7] - 港股市场亦下跌，恒生指数跌2.23%，恒生科技指数跌3.36% [2][7] - 海外市场方面，美国三大股指全线上涨，道指涨1.05%，标普500指数涨0.54%，纳指涨0.56%；欧洲股市全线上涨，亚太股市全线下跌 [2][7] 重要新闻 - 国家税务总局发布公告，进一步调整优化自然人增值税起征点标准判定细则 [3][8] - 自2026年起，按次纳税起征点标准由每次（日）销售额500元提升到1000元 [3][8] - 对于出租不动产、通过“反向开票”销售报废产品等6种特定情形，自然人将参照按期纳税，直接适用月销售额10万元的起征点标准 [3][8] 行业分析（社会服务行业） - **政策驱动**：国务院办公厅发布《加快培育服务消费新增长点工作方案》，从激发重点领域、培育潜力领域、加强支持保障三方面提出12条举措 [9][10] - **行业重要性**：服务消费具有消费频次高、乘数效应强、增长可持续等特点，在扩大内需中的重要性日益凸显 [10] - **增长数据**：2025年服务消费支出占居民人均消费支出比重为46.15%，服务零售额同比增长5.5%，高于社会消费品零售总额增速1.8个百分点 [10] - **重点领域**：包括交通服务、家政服务、网络视听、旅居服务、汽车后市场及入境消费，旨在补充优质供给直接拉动需求，利好出行链与免税相关赛道 [10] - **潜力领域**：包括演出服务、体育赛事服务以及情绪式、体验式服务等，着眼于协同效应强、成长空间大的新兴业态，为新消费赛道开启长期布局窗口 [10] 投资建议 - **宏观背景**：中国消费结构正从商品消费主导转向商品与服务消费并重，以体验为核心的服务消费有望成为主要增长引擎 [11] - **短期展望**：受居民资产负债表调整影响，基本面复苏仍需时间，2026年上半年社会服务板块预计以结构性机会为主 [12] - **春节效应**：2026年春节将形成9天长假期，旅游市场景气度有望进一步提升 [12] - **关注方向**： 1. 受益于春秋假制度落地等政策催化与消费信心逐步回暖的出行链相关公司 [12] 2. 把握海南自贸港封关运作机遇，并在新一轮机场免税格局中占据先发优势的免税龙头 [12] 3. 正处于规模化扩张与市场份额提升关键阶段的连锁餐饮龙头 [12] 4. 关注体育赛事、演唱会等新兴体验业态的早期布局价值 [12]

赛事与活动概况 - 第35届国际乒联-亚乒联盟亚洲杯将于2月4日至8日在海口五源河体育馆举行，亚洲顶尖选手参赛 [1] - 赛事期间，组委会将于2月3日至8日在五源河体育场C广场同步开放“亚洲杯公园” [1] - “亚洲杯公园”旨在打造集观赛、互动、文化体验与消费于一体的综合性空间，实现“场内竞技、场外精彩”的全域体验升级 [1] 公园核心体验板块 - 公园设计了五大核心板块：集章探秘、创意打卡、品牌体验、趣味互动与第二现场观赛 [1] - 集章探秘活动允许观众通过完成赞助商展位互动、官方商店互动及打卡点互动分享来集齐印章，兑换独家好礼 [2] - 创意打卡点包括乒乓球主题艺术装置、吉祥物气模及巡游互动，方便游客拍摄趣味照片 [2] - 趣味互动项目包括“敢乒你就来”智能发球挑战、“乒乓过河”平衡游戏和“趣味颠球”技巧比拼等零门槛项目 [2] - 第二现场观赛区配备超大LED屏实时直播赛事，并设有互动游戏、知识竞猜等环节以增强观赛氛围 [2] 商业与品牌合作 - 公园作为核心枢纽，通过主题接驳系统连接海口特色商圈、旅游景点与文化场馆，形成“一核引领、多点联动”的消费促进格局 [1] - 此举旨在将赛事流量高效转化为实际消费，并展示海口作为国际旅游消费中心城市的魅力 [1] - 李宁集团、中免集团、中国移动、椰树集团等十余家知名品牌在公园打造了沉浸式互动体验区 [2] - 官方特许商品区独家发售吉祥物主题系列商品，涵盖实用纪念品到收藏珍品 [2] 活动目标与影响 - 公园活动围绕“欢聚海口城，共享亚洲杯”主题，旨在为球迷与游客呈现一场立体多元的文体盛宴 [1] - 通过多元化体验，打破传统观赛模式，实现全域体验升级 [1]

行业投资评级 - 维持社会服务行业“推荐”评级 [1][8] 报告核心观点 - 服务业政策持续加码，服务消费支持体系成型，文旅出行作为扩内需核心抓手，2026年景气确定性显著增强 [4] - 多家公司发布2025年业绩预告，人力资源服务行业公司表现亮眼，景区行业公司业绩受一次性因素影响同比回落 [5][6] - 结合春节旺季及政策催化，报告建议关注人力资源服务、免税、景区、医美、餐饮、茶饮、酒店等多个细分领域的投资机会 [8] 行业表现与政策动态 - **近期行业表现**：社会服务行业近1个月、3个月、12个月表现分别为4.2%、4.9%、17.5%，同期沪深300指数表现分别为-0.5%、-0.7%、20.7% [3] - **核心政策加码**：2026年1月25日，国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，系统推进服务消费提质扩容 [4] - **文旅出行**：围绕交通、旅居、入境消费等核心赛道，明确推进铁路旅游化改造、银发旅游专列、支持邮轮游艇等产品升级，并培育旅居目的地 [4] - **入境便利化**：推进签证在线办理全球覆盖，优化涉外支付与离境退税服务 [4] - **汽车与出行**：探索汽车改装分级管理、经典车认定体系建设，强化房车露营基地、自驾游与租赁网络配套 [4] - **家政与养老**：推动家政服务职业化、规模化与智慧化升级，拓展居家养老服务并培育行业龙头 [4] - **体验式消费**：对演出、体育等领域实施包容审慎监管，强化财政金融支持，明确支持服务消费企业发债、消费基建REITs、贷款贴息及特色金融产品创新 [4] - **政策环境**：结合2025年以来《提振消费专项行动》、《服务消费提质惠民行动》等政策持续落地，服务消费支持体系进一步成型 [4] 重点公司业绩与事件 - **人力资源服务 - 科锐国际**： - 预计2025年实现归母净利润2.67亿元-3.34亿元，同比增长30%-62.5% [5] - 预计扣非归母净利润1.45亿元-2.1亿元，同比增长6.46%-54.52% [5] - 预计计提资产减值影响归母净利2296万元，非经常性损益1.22亿元主要来自政府补助及出售子公司投资收益 [5] - 国内业务把握科技创新与产业融合机遇，通过“禾蛙”平台与全球资源协同实现增长；海外业务随市场回暖，贡献逐步提升 [5] - **景区 - 三峡旅游**： - 预计2025年实现归母净利润0.56亿元–0.72亿元，同比下降38.77%–52.38% [6] - 预计扣非归母净利润0.67亿元–0.87亿元，同比下降9.65%–30.42% [6] - 基本每股收益预计0.0773–0.0994元/股，上年同期为0.1603元/股 [6] - 业绩变动主要原因：1) 控股子公司补缴税款及滞纳金5494.04万元，影响归母净利润约4433.21万元；2) 九凤谷景区因市场竞争加剧计提资产减值损失 [6][7] 行业投资建议 - **人力资源服务**：传统线下业务趋势向好，灵活用工稳健增长，招聘类业务景气度回升，AI赋能降本增效，关注科锐国际、北京人力、外服控股、BOSS直聘-W、同道猎聘 [8] - **免税**：海南封关后离岛免税景气度持续高增，受益春节旺季，关注中国中免、王府井、珠免集团 [8] - **景区**：春节假期及服务消费政策预期催化板块景气，推荐外延扩张标的三峡旅游、宋城演艺、九华旅游、黄山旅游，以及内生增长标的陕西旅游 [8] - **医美**：春节前需求迎来旺季，童颜针、肉毒品类景气度较好，关注四环医药、美丽田园、爱美客、锦波生物、朗姿股份 [8] - **餐饮**：受益春节旺季及服务业支持政策，关注业绩弹性强、近期创始人回归CEO的海底捞 [8] - **茶饮**：2026年平台补贴预计延续，龙头公司通过扩品类（如咖啡早餐）、加快新品创新提振同店，重点关注古茗、蜜雪集团、沪上阿姨 [8] - **酒店**：2026年假期增加及鼓励春秋假，商旅因禁酒令低基数有弹性，关注锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、华住集团-S、亚朵 [8]

文章核心观点 - 2月市场整体谨慎乐观 关注板块轮动和结构分化[1] - 主要布局思路围绕大消费估值修复、反内卷主线供需改善、科技赛道产业催化三大方向展开[1] 主要布局思路 - **大消费领域**：政策加码、旺季催化、且调整充分的大消费领域有望迎来阶段性估值修复[1] - 核心关注线下消费的酒旅、免税[1] - 关注具备出口逻辑的轻工、纺服[1] - 关注作为CPI重点拉动项的农业[1] - **反内卷主线**：由政策倡导逐渐进入供需改善、价格验证阶段[1] - 化工、机械等行业格局优化值得关注[1] - **科技赛道**：作为十五五新质生产力的核心[1] - 人工智能应用、机器人、半导体等方向产业催化密集[1] - 在市场波动中关注具备强产业趋势和实质业绩支撑的优质标的[1]

文章核心观点 - 压制中国免税行业崛起的三大主要因素已扭转，行业底部拐点确立，预计将迎来新一轮扩张期，长期景气度持续向好 [1][10] 行业压制因素与拐点 - 2020年后行业走弱受多重因素影响：一是疫情期间日韩等国高额返佣及国内免税商加大折扣导致竞争加剧、利润下降；二是国内居民收入预期阶段性波动影响消费意愿；三是供给稀缺，离岛免税受“离岛不离境”限制，口岸免税受经营面积和购物时间限制 [1] - 2024年以来，政策支持力度加码、居民收入预期改善、外部竞争压力缓解，共同确立中国免税行业底部拐点 [1] 消费环境与复苏趋势 - 2023年以来政策刺激消费力度加大，消费意愿稳步复苏，“924”后消费预期指数逐步上升 [3] - “924”后国内一线城市房价止跌，2025年四季度PPI同比降幅收窄，中高收入家庭收入预期改善，免税等中高端零售渠道有望领先于大众消费复苏 [3] - 2025年以来奢侈品及国际高端香化品牌在亚太地区收入逐季上升，印证中高端零售渠道率先复苏趋势 [3] 口岸及市内免税 - 中国免签范围扩大与文化软实力提升，吸引国际游客，入出境游增长带动口岸及市内免税客流修复 [6] - 2025年底首都机场和上海两场新一轮免税招标引入全球旅游零售龙头和“高固定费低抽成”新模式，旨在通过合理竞争做大市场规模 [6] - 2026年1月21日，财政部等多部门印发通知，将新设41家口岸进境免税店，口岸免税市场将快速扩容 [6][10] 离岛免税 - 2025年四季度海南自贸港封关和离岛免税新政双重利好落地 [8] - 新政生效首周，海口海关监管离岛免税购物金额5.06亿元，同比增长34.86% [8] - 海南封关首月，海口海关监管离岛免税购物金额48.6亿元，同比增长46.8%；购物人数74.5万人次，同比增长30.2%；购物件数349.4万件，同比增长14.6% [8] - 政策利好带动海南离岛免税销售额底部反弹并保持快速增长趋势 [8] 投资策略与行业展望 - “924”以来免税指数走势扭转，2025年四季度起离岛免税销售额同比增速转正 [10] - 压制行业基本面的三大因素均已改善：外部竞争压力大幅缓解，中国免税零售商通过境外并股布局东南亚市场；政策发力与经济环境改善增强居民消费信心；口岸、离岛和市内免税店完成扩容和政策更新 [10] - 预计中国免税市场规模将迎来新一轮扩张期 [10] 相关公司分析 - **中国中免 (601888)**：海南离岛免税市场绝对龙头，市场份额超85%，拥有三亚国际免税城等核心资产 [12] - 公司直接享受零关税（采购成本降低30%以上）和低税率（企业所得税15%）红利 [12] - 预计2026年海南区域营收将从450亿元增至600-650亿元，净利润增长40-55% [12] - 其全球直采网络和独家代理权进一步巩固垄断地位 [12] - **海汽集团 (603069)**：拟通过收购海旅免税100%股权，转型为“交通+免税”综合运营商 [12] - 公司客运网络市占率达40-50%，能为免税店导流，双重受益于零关税和低税率政策 [12] - 当前市值约75.4亿元，股价弹性较大，但需关注重组进度和亏损状态（2025年前三季度亏损4810万元） [12] - **海峡股份 (002320)**：琼州海峡客滚运输垄断者，市场份额80-90%，承担海南90%的生活物资运输 [12] - 封关后车客流预计增长30%，客货运单价提升，2026年净利润有望从5亿元增至8.5-9.5亿元（增长70-90%） [12] - 公司在海口设离岛免税提货点，共享免税消费增长红利 [12] - **海南机场 (600515)**：掌控海口美兰、三亚凤凰、博鳌三大机场，垄断海南90%以上航空客流 [13] - 国际航线从2019年13条增至2025年23条，国际旅客占比提升带动航空客运与货运增长 [13] - 作为空港枢纽，直接受益于国际客流爆发 [13] - **海南海药 (000566)**：海南唯一医药上市公司，受益于博鳌乐城“特许医疗、特许研究”政策 [13] - 进口研发原料零关税（成本降低20-30%）和15%企业所得税优惠，使其在生物医药领域具独特地位 [13] - 创新药如氟非尼酮（2026年上市）有望贡献150亿元峰值收入，2025年前三季度毛利率已升至34.7% [13]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - **行业整体观点**：报告维持对社会服务行业的“看好”评级，认为多个细分领域呈现积极增长态势，包括离岛免税销售延续景气、部分消费品牌及AI应用表现亮眼、即时零售赛道持续扩张 [1][5][6] - **细分领域亮点**： - **免税与旅游**：海南离岛免税销售在旺季表现强劲，旅游市场量价向好，春节消费潜力有望持续释放 [5][15][18] - **消费品牌与AI应用**：锅圈业绩高速增长，AI设计工具访问量显著提升，快手可灵商业化进展迅速 [5][21][26][31] - **美丽健康与新消费**：青木科技、倍加洁等公司业绩改善或高增，卡位私密护理、益生菌等高增长细分品类 [6][34][42][44] - **即时零售**：行业规模预计将持续扩张，阿里集团战略投入坚定，第三方即配平台顺丰同城订单量高增并有望受益 [6][57][60][61] 根据目录分项总结 1、 免税：海南旺季旅游量价向好，1 月免税销售景气延续 - **销售数据强劲**：2026年1月（截至1月29日）海南离岛免税销售额达42.6亿元，同比增长32%；购物人次54.9万人，同比增长16%；隐含人均客单价同比增长13.5% [5][15] - **新政后累计增长**：自2025年11月1日新政实施至2026年1月29日，离岛免税累计购物金额100.5亿元，同比增长25.32% [15] - **旅游市场活跃**：2026年1月26日至2月1日，海口美兰机场和三亚凤凰机场日均客流分别为9.5万和8.4万人次，环比分别增长3.6%和3.7%；较2025年节前同期实现双位数增长 [5][18] - **酒店价格与预订**：节前一周（1月19-25日）海南五星级/四星级/三星级酒店平均价格较2025年节前同期同比变化为+10%/+1%/+3%；春节期间三亚酒店预订量同比增长近1倍 [5][18] 2、 锅圈：2025 年业绩盈喜发布，四季度开店大幅加速 - **业绩高速增长**：预计2025年营收77.5-78.5亿元，同比增长19.8%-21.3%；净利润4.43-4.63亿元，同比增长83.7%-92.0% [5][21] - **门店快速扩张**：2025年净增门店1416家，总门店数达11566家；第四季度净开店805家，拓店加速 [5][22] - **增长驱动因素**：增长引擎包括下沉市场拓店、“社区央厨”战略降本增效、产品向一日三餐全场景延伸、以及2026年计划“四店齐发”拓展新业态 [22] 3、 AI 应用：美图设计室近两月明显加速，快手可灵 3.0 模型更新 - **美图设计室访问量攀升**：2025年11月和12月，其国内访问量环比分别增长29.76%和23.53%，访问量规模突破5百万 [5][26] - **快手可灵商业化进展显著**：2025年12月，快手可灵全球访问量环比增长33.79%；付费用户环比增长350%；单月收入超过2000万美元，业务覆盖近40个国家地区 [5][31] - **模型持续升级**：快手近期推出了新一代视频生成模型可灵3.0系列，完成全面技术升级 [31] 4、 美丽：关注卡位小众高增品类品牌增长潜力 4.1、 青木科技：预计 2025Q4 归母净利翻倍+增长，关注卡位小众高增品类的自有品牌矩阵持续放量 - **业绩大幅预增**：预计2025年归母净利润1.2-1.4亿元，同比增长30%-50%；其中第四季度归母净利润0.38-0.56亿元，同比增长108%-207% [6][34] - **自有品牌高速增长**： - 私密护理品牌**珂蔓朵**：2025年上半年收入同比增长超过70%；2025年线上三平台GMV达1.9亿元，同比增长33% [6][35][38] - 营养保健品牌**Zuccari**：2025年上半年收入同比增长超过95%；2025年线上三平台GMV达1.9亿元，同比增长33% [6][36][38] - **新收购品牌**：2025年底收购挪威保健品品牌公司Vitalis Pharma AS 65.83%股权，获得旗下**Noromega**品牌中国区总代理权；该品牌2025年线上三平台GMV达2.1亿元，同比增长13% [6][39][41] - **行业市场空间**：中国女性私处护理市场规模从2018年的210.9亿元增长至2022年的322.7亿元，预计2027年将达到484.9亿元；线上私处护理产品2025年GMV达51亿元，同比增长58.7% [40][52] 4.2、 倍加洁：2025 年薇美姿和善恩康经营业绩持续改善，关注 AKK 菌行业催化 - **业绩扭亏为盈**：预计2025年归母净利润8800-13200万元，2024年同期亏损7731.6万元；第四季度归母净利润1093.3-5493.3万元，2024年同期亏损1.2亿元 [6][42] - **子公司经营改善**：参股子公司薇美姿及控股子公司善恩康2025年度经营业绩改善，预计2025年不存在减值影响 [6][42] - **AKK菌产业布局**：子公司善恩康是国内首家产业化新一代AKK益生菌的企业，其AKK活性益生菌已通过美国GRAS安全认证 [6][43] - **下游需求催化**：AKK菌被品牌方定位为“代谢优化关键菌株”，下游保健品品牌加速布局；2025年1月至6月，AKK菌相关产品线上销售额从600万元增长至2300万元，增幅达283% [44] 5、 顺丰同城：淘宝闪购长期投入战略坚定，第三方即配平台持续受益 - **即时零售市场高速增长**：2024年我国即时零售规模达7810亿元，同比增长20.15%；预计2026年将突破1万亿元，2030年达到2万亿元 [6][57] - **阿里战略投入坚定**：淘宝“小时达”升级为“淘宝闪购”后，日订单峰值达1.2亿单；阿里集团表示2026年将坚定加大投入以冲刺市场绝对第一 [59][60][63] - **顺丰同城订单高增**：“双十一”期间日均单量同比增长50%以上；元旦假期日均单量同比增长55% [61] - **公司业绩预告**：预计2025年收入不低于220亿元，同比增长不低于40%；净利润不低于2.38亿元，同比增长不低于80% [62] 6、 行业行情回顾：港股零售板块/消费者服务/传媒跑输恒生指数 - **本周板块表现**：2026年1月26日至1月30日，港股消费者服务指数下跌1.63%，传媒指数上涨1.62%，商贸零售指数上涨0.12%，均跑输恒生指数 [7][64] - **年初至今表现**：2026年初至1月30日，商贸零售指数上涨17.55%，走势强于恒生指数；消费者服务与传媒指数则弱于恒指 [64] - **个股涨跌**：本周传媒类个股涨幅靠前，中国春来、东方甄选、多想云领涨 [7][68] 推荐与受益标的 - **推荐标的**：涵盖旅游（长白山）、教育（好未来、科德教育）、餐饮/会展（特海国际、米奥会展）、美护（科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁）等领域 [7] - **受益标的**：广泛列出餐饮（蜜雪集团、古茗、锅圈等）、IP（泡泡玛特、青木科技等）、美护（毛戈平、巨子生物等）、新消费（美图、赤子城科技）、即时零售（美团、顺丰同城）、旅游（同程旅行、携程等）、教育（中国东方教育）等多个细分领域的公司 [7]

核心观点 报告认为，当前A股市场的调整为良性调整，并未改变市场中长期上行逻辑，市场驱动力正转向对业绩增长与盈利改善的验证[8][9][14][15]。建议投资者采取均衡配置策略，在继续关注AI、高端制造等科技成长主线的同时，积极关注顺周期、资源品及部分消费板块的投资机会[8][9][14][15]。预计上证指数维持小幅震荡上行的可能性较大[8][9][14][15]。 宏观与市场策略 - **市场表现回顾**：近期A股市场呈现宽幅震荡或小幅上行的特征，不同交易日领涨行业轮动明显，例如农业通信、传媒酿酒、煤炭有色、金融半导体等行业均曾领涨[5][8][9][14][15] - **市场估值与成交**：当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为约17.07倍和52.68倍（以2026年1月30日为例），处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局[8]。两市单日成交金额在28，627亿元至32，597亿元之间，处于近三年日均成交量中位数区域上方[8][9][14][15] - **监管意图解读**：近期监管层通过提高融资保证金比例、加强市场异动监管等方式，旨在为市场投机情绪“降温”，引导市场走向健康、可持续的“慢牛”行情[8][9][14][15] - **宏观经济数据**：2025年全国GDP为140.1879万亿元，同比增长5.0%[10]。第三产业对GDP增长的贡献增强，三产结构调整为6.7：35.6：57.7[10]。2025年规模以上工业增加值同比增长5.9%，社会消费品零售总额同比增长3.7%，全国固定资产投资（不含农户）累计同比下降3.8%，货物贸易进出口总值累计同比增长3.8%[10][11]。河南省2025年GDP为6.663279万亿元，同比增长5.6%，增速高于全国0.6个百分点[12] 行业深度分析 - **人工智能（AI）**：DeepSeek预计将在2026年2月中旬推出新一代旗舰AI模型V4，其编码能力预期超越Claude和GPT系列[17]。其近期研究成果（如Engram记忆模块、mHC网络架构、将视觉作为文本压缩媒介的方法）有望降低模型成本、缓解国产AI芯片HBM受限困境，并可能基于全新架构带来里程碑式技术突破[17][18][19]。国内头部互联网企业正通过红包补贴、春晚互动等方式加速AI流量入口竞争，有望带动AI应用用户规模增长[28][41] - **通信与光模块**：2025年12月通信行业指数上涨12.82%，跑赢主要股指[29]。光模块上游核心元器件（如光电芯片）供应持续紧张，EML和CW激光器芯片的短缺可能制约市场增长直至2026年底[32]。空芯光纤凭借低时延等优势，获得亚马逊、微软及国内运营商部署，长飞光纤、亨通光电中标中国联通相关集采[29][30][33]。2025年1-12月我国光模块出口总额为374.6亿元，同比下降15.6%[32] - **传媒与游戏**：2026年1月传媒指数上涨16.19%，在30个行业中排名第二，其中互联网营销板块受GEO概念推动上涨43.70%[26][27]。2025Q4公募基金对传媒板块重仓配置比例约为1.22%，环比下滑0.56个百分点，但游戏板块超配比例达40.09%，为历年最高[38][39]。游戏公司占据传媒基金重仓股市值TOP10中的八席，显示机构关注度高[39]。春节档已有6部影片定档，题材丰富[28] - **光伏**：2026年1月光伏行业指数上涨15.65%，受太空光伏题材影响强势反弹[23]。2025年全年国内新增光伏装机315.07GW，同比增长13.67%[24]。2026年4月1日起将取消光伏产品增值税出口退税，短期可能加速出口，长期将加速高成本产能退出[23]。白银价格上涨推动电池片成本显著提高，在需求偏弱背景下加速行业落后产能淘汰[24] - **新材料与基本金属**：2026年1月新材料指数上涨10.54%，跑赢沪深300指数8.64个百分点[20]。1月基本金属价格普遍上涨，其中锡价涨幅达34.93%，镍价上涨8.96%[20]。2025年11月全球半导体销售额为752.8亿美元，同比增长29.8%，已连续25个月同比增长[20][21] - **机械**：2026年1月中信机械板块上涨9.68%，跑赢沪深300指数8.02个百分点[42]。光伏设备、3C设备等子行业涨幅居前[42]。报告建议持续关注人形机器人、AIDC配套设备，并关注光伏设备、半导体设备等估值仍处低位的滞涨板块轮动机会[42][43] - **农业**：2025年12月生猪价格偏弱震荡，全国外三元交易均价11.58元/公斤，同比下跌26.76%[44]。2025年12月我国宠物食品出口数量3.77万吨，同比增长15.49%；2025年全年累计出口36.13万吨，同比增长7.78%[45] - **免税**：报告深度分析了中国免税政策的战略意义，指出海南正进入全岛封关运作新阶段，将从“购物免税”升级为“贸易自由”[46][47]。行业呈现“一超多强”格局，中国中免占据绝对份额[47]。免税政策强制推动国货销售比例，为国货品牌进入高端零售渠道提供机遇[47][48] - **券商**：2025年12月券商指数上涨2.73%，跑赢沪深300指数0.45个百分点[34]。预计2026年1月上市券商整体经营业绩将回升至近12个月以来的高位[35][36]。目前券商板块平均估值持续走低的空间相对有限，如果估值再度下探1.3倍P/B，将是布局良机[37] 财经要闻与数据 - **政策动态**：证监会就修改“证券期货法律适用意见第18号”公开征求意见，拟扩大上市公司战略投资者类型、明确最低持股比例要求[6][8] - **产业动态**：广东、江苏等地大量变压器工厂满产，部分面向数据中心的业务订单已排到2027年[6][8]。腾讯元宝App因上线春节红包活动，于2月1日升至苹果商店免费App第一名[6][8] - **市场数据**：提供了近期A股与国际主要指数表现[3]、限售股解禁明细[48]、沪深港通前十大活跃个股交易数据[50]等信息

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 短期建议重视春节旺季有业绩弹性的子板块，包括免税、部分景区、商超、黄金珠宝以及作为春晚分会场之一的义乌（小商品城）[9] - 展望2026年，对内看好服务消费和商品消费两大方向，重视顺周期的免税和出行链、估值性价比较高的黄金珠宝和名创优品，以及基本面有改善机会的调改主线[9] - 对外建议继续优选出海龙头，平台与品牌均有机会，既有出口高景气β保障成长和AI应用提效空间，也有品牌高增和部分清库尾声的反转机会[9] - 综上，推荐小商品城、中国中免、华住集团、首旅酒店、锦江酒店、潮宏基、九华旅游、若羽臣、青木科技、名创优品，并关注一系列其他相关公司[10] 零售板块四季度前瞻 黄金珠宝 - 老凤祥：预计25Q4归母净利润增速为-15%至5%[1] - 周大生：预计25Q4归母净利润增速为15%至30%[1] - 潮宏基：公司预告2025年归母净利润4.36亿至5.33亿元，同比增长125%至175%[1]；测算25Q4归母净利润1.2亿至2.2亿元[1]；2025年底珠宝门店总数1668家，年内净增163家[1] - 菜百股份：公司预告2025年归母净利润10.6亿至12.3亿元，对应25Q4归母净利润增速为150%至254%[1] - 豫园股份：公司预告25Q4归母亏损43.12亿元，上年同期亏损10.3亿元，主因对部分房地产项目及商誉等计提资产减值准备[1] 潮玩 - 名创优品：预计25Q4收入增速为25%至30%，经调整归母净利润增速为10%至20%[1] 商超百货 - 重庆百货：公司预告2025年归母净利润10.21亿元，同比下降22.4%，对应25Q4归母净利润同比下降92.5%[2] - 王府井：公司预告2025年归母净利润-0.45亿至-0.23亿元，对应25Q4归母净利润增速为-6.6%至7.3%[2] - 永辉超市：公司预告2025年归母亏损21.4亿元，对应25Q4归母净利润增速为-3.1%[2] - 家家悦：公司预告2025年归母净利润1.98亿至2.28亿元，增速50.1%至72.8%，对应25Q4归母净利润增速86.3%至139.9%[2] - 红旗连锁：预计25Q4归母净利润增速为-10%至0%[2] 跨境 - 小商品城：综合预计25Q4归母净利润增速为5%至15%[3] - 安克创新：预计25Q4归母净利润增速为10%至20%[3] - 赛维时代：预计25Q4归母净利润为0.9亿至1.3亿元[3] - 华凯易佰：公司预告25Q4归母净利润0.8亿至1.1亿元，主因存货规模下降、经营质量回升及AI管理工具应用提升效率[3] - 苏美达：公司预告2025年归母净利润13.55亿元，增速18%，对应25Q4归母净利润增速70.8%[3] 母婴 - 孩子王：公司预告25Q4归母净利润增速为32%至142%[3] - 爱婴室：预计25Q4归母净利润增速为16%至67%[3] 代运营/电商 - 若羽臣：公司预告25Q4归母净利润增速为49%至99%，主因自有品牌持续增长[3] - 青木科技：公司预告25Q4归母净利润增速为110%至208%，主因代运营和自有品牌均增长[3] 社服板块四季度前瞻 免税 - 中国中免：预计25Q4归母净利润增速为29%至173%[4] 旅游 - 宋城演艺：公司预告25Q4归母净利润增速为-204%至294%[4] - 天目湖：预计25Q4归母净利润增速为-10%至5%[4] - 九华旅游：预计25Q4归母净利润增速为0%至15%[5] - 中青旅：公司预告25Q4归母净利润增速为-600%[7] - 祥源文旅：预计25Q4归母净利润增速为103%至158%[7] - 金马游乐：公司预告25Q4归母净利润增速为-163%至50%[7] 酒店 - 华住集团-S：预计25Q4归母净利润增速为702%至1722%[7] - 君亭酒店：预计25Q4归母净利润增速为-70%至47%[7] - 首旅酒店：预计25Q4归母净利润增速为0%至20%[7] - 锦江酒店：预计25Q4归母净利润增速为179%至210%[7] - 金陵饭店：公司预告25Q4归母净利润增速为274%至374%[7] 餐饮 - 百胜中国：预计25Q4归母净利润增速为5%至20%[8] - 海底捞：预计25年归母净利润增速为-15%至-9%[8] - 海伦司：预计25年归母净利润增速为190%至228%[8] - 九毛九：预计25年归母净利润增速为25%至79%[8] 出入境游 - 众信旅游：公司预告25Q4归母净利润为-0.62亿元[8] 本周行情回顾 - 申万商贸指数期间（1.26-1.30）下跌4.18%，跑输上证综指3.74个百分点[14] - 申万社服指数期间（1.26-1.30）下跌3.45%，跑输上证综指3.01个百分点[14] - 本周批零板块中，中国黄金（+59.22%）、菜百股份（+10.36%）等领涨，新迅达（-14.92%）、潮宏基（-10.75%）等领跌[16][19] - 本周社服板块中，黄山旅游（+7.23%）、兰生股份（+3.47%）等领涨，科德教育（-10.49%）、金马游乐（-7.91%）等领跌[17][21] 行业动态 - 西安山姆西北首店预计2027年竣工，总投资超7亿元，总建筑面积达8.9万平方米[24] - 奥乐齐首进南京市场，连开四家店，全国门店数量已拓展至95家[24] - 京东七鲜上海、北京双店同开，全国共有70余家门店[25]