2026年1月CPI数据要点 - 居民消费价格指数环比上涨0.2%，同比上涨0.2% [1][2] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8% [1][2] - 核心CPI环比上涨0.3%，为近6个月最高涨幅 [4] - 食品价格同比下降0.7%，影响CPI同比下降约0.11个百分点 [3] - 服务价格同比上涨0.1%，影响CPI同比上涨约0.05个百分点 [3] - 能源价格同比下降5.0%，影响CPI同比下降约0.34个百分点 [3] CPI分项价格变动详情 - 食品中，鲜菜价格同比上涨6.9%，鲜果价格上涨3.2%，猪肉价格下降13.7%，鸡蛋价格下降10.6% [3] - 服务中，飞机票价格同比下降14.3%，旅行社收费价格下降7.7%，家政服务价格下降3.5% [3] - 扣除能源的工业消费品价格同比上涨2.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点 [4] - 黄金饰品价格同比大幅上涨77.4% [4] - 家用器具、家庭日用杂品和服装价格同比涨幅在2.1%至6.6%之间 [4] - 节前食品价格环比持平，其中鲜菜价格下降4.8%，猪肉价格上涨1.2%，水产品和鲜果价格均上涨2.0% [4] 2026年1月PPI数据要点 - 工业生产者出厂价格指数环比上涨0.4%，连续4个月上涨，涨幅比上月扩大0.2个百分点 [1][5] - PPI同比下降1.4%，降幅比上月收窄0.5个百分点 [1][7] - 工业生产者购进价格环比上涨0.5%，同比下降1.4% [1] PPI环比上涨驱动因素 - 全国统一大市场建设带动水泥制造、锂离子电池制造价格环比均上涨0.1% [5] - 光伏设备及元器件制造价格由上月下降0.2%转为上涨1.9% [5] - 基础化学原料制造价格由下降0.1%转为上涨0.7% [5] - 黑色金属冶炼和压延加工业价格由下降0.1%转为上涨0.2% [5] - 算力需求增长带动计算机通信和其他电子设备制造业价格环比上涨0.5% [5] - 电子半导体材料价格环比上涨5.9%，外存储设备及部件价格上涨4.0% [6] - 春节前备货需求带动工艺美术及礼仪用品制造价格环比上涨4.1%，农副食品加工业价格上涨0.3% [6] - 冬季需求带动防寒服价格环比上涨0.9%，羽绒加工价格上涨0.8% [6] - 国际有色金属价格上行拉动国内有色金属矿采选业价格环比上涨5.7%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨5.2% [6] - 银冶炼价格环比大幅上涨38.2%，铜冶炼价格上涨8.4%，金冶炼价格上涨4.8%，铝冶炼价格上涨2.3% [6] - 国际原油价格波动导致国内石油开采价格环比下降3.1%，精炼石油产品制造价格下降2.5% [6] PPI同比分行业表现 - 有色金属矿采选业价格同比上涨22.7% [7] - 文教工美体育和娱乐用品制造业价格同比上涨21.2% [7] - 有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨17.1% [7] - 电气机械和器材制造业价格同比上涨0.8% [7] - 非金属矿物制品业价格同比下降5.4%，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降3.7%，计算机通信和其他电子设备制造业价格下降1.6%，降幅均比上月收窄 [7] - 能源相关行业价格继续下降，石油和天然气开采业价格下降16.7%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降11.5%，煤炭开采和洗选业价格下降9.8%，电力热力生产和供应业价格下降2.3% [7]

2026年1月CPI数据解读 - 1月份CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2% [1] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8% [1] - CPI同比涨幅回落主要受春节错月导致的对比基数较高影响 [2] - 食品价格同比下降0.7%，影响CPI同比下降约0.11个百分点 [2] - 食品中，鲜菜价格同比上涨6.9%，涨幅比上月回落11.3个百分点 [2] - 鲜果价格同比上涨3.2%，涨幅比上月回落1.2个百分点 [2] - 猪肉和鸡蛋价格同比分别下降13.7%和10.6% [2] - 服务价格同比上涨0.1%，影响CPI同比上涨约0.05个百分点 [2] - 服务中，飞机票、旅行社收费和家政服务价格同比分别下降14.3%、7.7%和3.5%，三项合计影响CPI同比下降约0.16个百分点 [2] - 能源价格同比下降5.0%，影响CPI同比下降约0.34个百分点 [2] - 汽油价格同比下降11.4%，降幅比上月扩大3.0个百分点 [2] - 核心CPI环比上涨0.3%，为近6个月最高 [3] - 扣除能源的工业消费品价格同比上涨2.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点 [3] - 黄金饰品价格同比上涨77.4% [3] - 家用器具、家庭日用杂品和服装价格同比涨幅在2.1%—6.6%之间 [3] - 节前食品价格环比持平，其中鲜菜价格下降4.8%，猪肉和禽肉类价格分别上涨1.2%和0.2%，水产品和鲜果价格均上涨2.0% [3] 2026年1月PPI数据解读 - 1月份PPI环比上涨0.4%，连续4个月上涨，涨幅比上月扩大0.2个百分点 [1][4] - PPI同比下降1.4%，降幅比上月收窄0.5个百分点 [1][5] - 全国统一大市场建设带动水泥制造、锂离子电池制造价格环比均上涨0.1%，均连续4个月上涨 [4] - 光伏设备及元器件制造价格环比由上月下降0.2%转为上涨1.9% [4] - 基础化学原料制造价格环比由下降0.1%转为上涨0.7% [4] - 黑色金属冶炼和压延加工业价格环比由下降0.1%转为上涨0.2% [4] - 算力需求增长带动计算机通信和其他电子设备制造业价格环比上涨0.5% [4] - 电子半导体材料、外存储设备及部件价格环比分别上涨5.9%和4.0% [4] - 春节前备货需求带动工艺美术及礼仪用品制造、农副食品加工业价格环比分别上涨4.1%和0.3% [4] - 冬季防寒需求带动防寒服、羽绒加工价格环比分别上涨0.9%和0.8% [4] - 国际有色金属价格上行拉动国内有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨5.7%和5.2% [4] - 银冶炼、铜冶炼、金冶炼、铝冶炼价格环比分别上涨38.2%、8.4%、4.8%和2.3% [4] - 国际原油价格波动影响国内石油开采、精炼石油产品制造价格环比分别下降3.1%和2.5% [4] - 有色金属矿采选业价格同比上涨22.7% [5] - 文教工美体育和娱乐用品制造业价格同比上涨21.2% [5] - 有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨17.1% [5] - 电气机械和器材制造业价格同比上涨0.8% [5] - 非金属矿物制品业价格同比下降5.4%，黑色金属冶炼和压延加工业价格同比下降3.7%，计算机通信和其他电子设备制造业价格同比下降1.6%，降幅均比上月收窄 [5] - 石油和天然气开采业价格同比下降16.7% [5] - 石油煤炭及其他燃料加工业价格同比下降11.5% [5] - 煤炭开采和洗选业价格同比下降9.8% [5] - 电力热力生产和供应业价格同比下降2.3% [5]

2026年1月CPI与PPI数据总览 - 2026年1月，居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.2%，同比上涨0.2% [1] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8% [1] - 工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.4%，同比下降1.4%，同比降幅较上月收窄0.5个百分点 [1][5] CPI同比涨幅回落原因分析 - 同比涨幅回落主要受春节错月导致的对比基数较高影响 [2] - 食品价格同比下降0.7%，影响CPI同比下降约0.11个百分点，而上月为拉动上涨约0.21个百分点 [2] - 服务价格同比上涨0.1%，影响CPI同比上涨约0.05个百分点，对同比的上拉影响较上月减少约0.20个百分点 [2] - 能源价格同比下降5.0%，影响CPI同比下降约0.34个百分点，下拉影响较上月增加约0.06个百分点，其中汽油价格同比下降11.4% [2] 核心CPI与居民消费需求状况 - 核心CPI环比上涨0.3%，为近6个月最高 [3] - 服务消费相关价格环比上涨：飞机票和旅行社收费价格环比分别上涨5.7%和2.0%，家政服务、美发、电影及演出票价格涨幅在0.4%—2.8%之间 [3] - 部分工业消费品价格环比上涨：数据存储设备和计算机价格分别上涨8.0%和2.6%，家用器具、家庭日用杂品、个人护理用品价格涨幅在0.7%—1.4%之间 [3] - 扣除能源的工业消费品价格同比上涨2.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，其中黄金饰品价格同比上涨77.4%，家用器具、家庭日用杂品和服装价格涨幅在2.1%—6.6%之间 [3] 节前重要民生商品价格 - 食品价格环比持平 [3] - 鲜菜价格环比下降4.8%，粮食和食用油价格分别下降0.1%和0.2% [3] - 猪肉和禽肉类价格环比分别上涨1.2%和0.2%，水产品和鲜果价格均上涨2.0% [3] PPI环比上涨的主要驱动因素 - PPI环比上涨0.4%，连续4个月上涨，涨幅比上月扩大0.2个百分点 [4] - 全国统一大市场建设带动部分行业价格上涨：水泥制造、锂离子电池制造价格环比均上涨0.1%，均连续4个月上涨；光伏设备及元器件制造价格由降转涨1.9%，基础化学原料制造价格由降转涨0.7%，黑色金属冶炼和压延加工业价格由降转涨0.2% [4] - 需求增加带动相关行业价格上涨：计算机通信和其他电子设备制造业价格环比上涨0.5%，其中电子半导体材料、外存储设备及部件价格分别上涨5.9%和4.0%；工艺美术及礼仪用品制造、农副食品加工业价格分别上涨4.1%和0.3%；防寒服、羽绒加工价格分别上涨0.9%和0.8% [4] - 输入性因素导致价格分化：国际有色金属价格上行拉动国内有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨5.7%和5.2%，其中银冶炼、铜冶炼、金冶炼、铝冶炼价格分别上涨38.2%、8.4%、4.8%和2.3%；国际原油价格波动导致国内石油开采、精炼石油产品制造价格分别下降3.1%和2.5% [4] PPI同比降幅收窄的行业表现 - 部分行业价格同比大幅上涨：有色金属矿采选业价格上涨22.7%，文教工美体育和娱乐用品制造业价格上涨21.2%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨17.1%，电气机械和器材制造业价格上涨0.8% [5] - 部分行业价格同比降幅收窄：非金属矿物制品业价格下降5.4%，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降3.7%，计算机通信和其他电子设备制造业价格下降1.6%，降幅均比上月收窄 [5] - 能源相关行业价格继续下降：石油和天然气开采业价格下降16.7%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降11.5%，煤炭开采和洗选业价格下降9.8%，电力热力生产和供应业价格下降2.3% [5]

政策目标与战略部署 - 2026年中央一号文件及农业农村部《实施意见》锚定农业农村现代化，以推进乡村全面振兴为总抓手，目标是“把农业建成现代化大产业、使农村基本具备现代生活条件、让农民生活更加富裕美好”，为推进中国式现代化提供基础支撑 [2] - 文件部署了八个方面40项具体工作举措，这是党的十八大以来连续发出的第14个指导“三农”工作的一号文件，发出了驰而不息重农强农的鲜明信号 [2][3] 农业科技与装备支撑 - 强化农业科技和装备支撑以发展农业新质生产力，具体举措包括提升农业科技创新效能、加快成果转化、深入实施种业振兴行动、加快实施农机装备高质量发展行动、大力推进智慧农业行动计划 [3] - 中国农业科技进步贡献率从2012年的54.5%提升至2025年的超越64%，农作物耕种收综合机械化率从2012年的57%提高到2025年的76.7% [4] - 农业科技创新重点在于提升体系整体效能，强调企业主体地位，培育壮大农业领域科技领军企业，并加快选育突破性品种、补上高端智能及丘陵山区适用农机装备短板 [4] - 促进人工智能与农业发展相结合，拓展无人机、物联网、机器人等应用场景，让新质生产力成为现代农业发展的“新引擎” [4] - 坚持需求导向，加快推动农业科技成果熟化转化，并推进基层农技推广体系改革，打通成果进村入户“最后一公里” [5] 乡村产业发展与农民增收 - 产业兴旺是乡村振兴的物质基础和农民增收重要渠道，2025年全国规模以上农副食品加工业增加值比上年增加5.6%，乡村休闲旅游、农村电商等新业态不断壮大 [6] - 2025年农村居民人均可支配收入达到24456元，比上年实际增长6% [6] - 2026年文件明确提出培育壮大县域富民产业，统筹发展科技、绿色、质量、品牌农业，推动农村一二三产业深度融合，支持农产品精深加工和培育农业精品品牌 [6] - 《实施意见》提出做强农产品加工流通业，培育一批现代农产品加工园区，推动农产品加工业转型升级 [6] - 加快提升乡村特色产业，实施提升行动，分级建立乡村特色产业目录，引导差异化、集群化、品牌化发展，建设优势特色产业集群、现代农业产业园、农业产业强镇 [7] - 发展壮大农业企业，分行业培育一批竞争力强的农业龙头企业，绘制农产品产业链“图谱”，全产业链打造“链主”企业，并完善联农带农机制 [7] - 把农业建成现代化大产业，强调农业内涵更丰富、产业体系更完整、产品附加值更高，而非单纯追求规模 [7] - 完善农村电商、直播带货等新业态的政策和标准体系，以发挥助农增收作用，并拓展农民参与产业发展渠道，完善公平分享收益机制 [7]

地区经济总量与增长 - 2025年全市实现地区生产总值9957.22亿元，按不变价格计算，比上年增长5.8% [1] - 第一产业增加值792.46亿元，同比增长3.0% [1] - 第二产业增加值3656.29亿元，增长3.5% [1] - 第三产业增加值5508.47亿元，增长8.0% [1] 农业生产 - 农林牧渔业总产值1427.6亿元，按可比价格计算，同比增长4.0% [1] - 全年粮食总产量504.15万吨，其中夏粮产量213.70万吨，秋粮产量290.45万吨 [1] - 蔬菜及食用菌产量增长2.7%，瓜果产量增长6.0% [1] - 猪牛羊禽肉产量61.85万吨，增长2.4%，其中猪肉产量增长5.4% [1] - 禽蛋产量23.45万吨，增长0.1%，全年生猪出栏400.92万头，增长4.9% [1] 工业生产与新质生产力 - 规模以上工业增加值同比增长6.8% [2] - 化学纤维制造业、农副食品加工业、电气机械和器材制造业增加值分别增长10.5%、13.1%和18.6% [2] - 规上高技术制造业增加值增长9.0%，快于全部规上工业2.2个百分点 [2] 服务业发展 - 第三产业增加值同比增长8.0% [2] - 批发和零售业，交通运输、仓储和邮政业，住宿和餐饮业，信息传输、软件和信息技术服务业增加值分别增长9.1%、10.8%、9.4%和16.4% [2] 消费市场 - 社会消费品零售总额同比增长5.5% [3] - 限额以上粮油食品类、服装鞋帽针纺织品类、通讯器材类商品零售额分别增长18.5%、15.5%和11.5% [3] - 限额以上单位通过公共网络实现商品零售额增长19.3% [3] - 居民消费价格同比增长0.1%，主要商品中衣着、居住、医疗保健、其他用品及服务分别增长2.0%、0.9%、6.1%和9.6%，食品烟酒、生活用品及服务、交通通信、教育文化娱乐价格分别下降1.9%、0.2%、3.3%和0.4% [3] 居民收入 - 居民人均可支配收入42230元，同比增长4.9% [2] - 城镇居民人均可支配收入48978元，增长4.3%，农村居民人均可支配收入30639元，增长5.6% [2] 固定资产投资 - 2025年全市固定资产投资同比下降11.9% [3] - 第一产业投资下降27.4%，第二产业投资下降11.5%，第三产业投资下降11.9% [3] - 重点行业中，纺织业、汽车制造业、家具制造业投资分别增长36.5%、18.4%和9.5%，水利、环境和公共设施管理业投资增长5.5% [3]

徐州2025年经济表现与万亿目标 - 2025年徐州地区生产总值为9957.22亿元，按不变价格计算同比增长5.8%，增速低于6%的预定目标但高于全国5.0%的平均增速[4] - 徐州2024年GDP为9537亿元，2025年与晋级“万亿城市”的目标擦肩而过，官方表态“不要纠结于这个数字，不能被数字所累”，强调树立正确政绩观和扎实发展[2][3][4] 产业结构与增长 - 第一产业增加值792.46亿元，同比增长3.0%；第二产业增加值3656.29亿元，增长3.5%；第三产业增加值5508.47亿元，增长8.0%[5] - 规模以上工业增加值同比增长6.8%，其中化学纤维制造业、农副食品加工业、电气机械和器材制造业增加值分别增长10.5%、13.1%和18.6%[5] - 规上高技术制造业增加值增长9.0%，快于全部规上工业增速2.2个百分点[5] - 第三产业中，批发和零售业增长9.1%，交通运输、仓储和邮政业增长10.8%，住宿和餐饮业增长9.4%，信息传输、软件和信息技术服务业增长16.4%[5] 投资、消费与收入 - 2025年徐州固定资产投资同比下降11.9%，降幅大于全国同比下降3.8%的平均水平[5] - 分产业看，第一产业投资下降27.4%，第二产业投资下降11.5%，第三产业投资下降11.9%[5] - 重点行业中，纺织业、汽车制造业、家具制造业投资分别增长36.5%、18.4%和9.5%，水利、环境和公共设施管理业投资增长5.5%[5] - 社会消费品零售总额同比增长5.5%，限额以上粮油食品类、服装鞋帽针纺织品类、通讯器材类商品零售额分别增长18.5%、15.5%和11.5%[6] - 限额以上单位通过公共网络实现商品零售额增长19.3%[6] - 全市居民人均可支配收入42230元，同比增长4.9%，其中城镇居民人均可支配收入48978元增长4.3%，农村居民人均可支配收入30639元增长5.6%[6]

1月份制造业PMI总体情况 - 1月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，较上月下降0.8个百分点，低于临界点，制造业景气水平下降 [1] - 部分制造业行业进入传统淡季，市场有效需求仍显不足是景气水平下降的主要原因 [1] 生产与需求 - 生产指数为50.6%，仍高于临界点，表明制造业生产活动保持扩张 [1] - 新订单指数为49.2%，较上月下降，表明市场需求有所回落 [1] - 农副食品加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高于56.0%，产需释放较快 [1] - 石油煤炭及其他燃料加工、汽车等行业的生产指数和新订单指数均低于临界点，相关行业市场需求放缓，企业生产有所回落 [1] 价格表现 - 主要原材料购进价格指数为56.1%，出厂价格指数为50.6%，分别比上月上升3.0个和1.7个百分点 [1] - 出厂价格指数是近20个月来首次升至临界点以上，制造业市场价格总体水平改善 [1] - 价格指数回升或得益于年初投资蓄力及“反内卷”政策的持续收效 [2] 行业分化表现 - 高技术制造业PMI为52.0%，连续两个月位于52.0%及以上较高水平，发展态势持续向好 [2] - 装备制造业PMI为50.1%，保持在扩张区间 [2] - 消费品行业PMI为48.3%，高耗能行业PMI为47.9%，景气水平有所回落 [2] - 装备制造业、原材料加工业对下游固定资产投资较为敏感，其部分行业需求、价格指数改善，或反映出1月基建、保障房等固投项目正在蓄力 [2] 企业规模表现 - 大型企业PMI为50.3%，仍位于扩张区间，支撑作用持续显现 [2] - 中型企业PMI为48.7%，小型企业PMI为47.4%，分别比上月下降1.1个和1.2个百分点，景气水平有所回落 [2] 企业预期与库存 - 生产经营活动预期指数为52.6%，继续高于临界点，显示企业预期保持乐观 [2] - 农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业生产经营活动预期指数连续两个月位于56.0%以上较高景气区间，相关企业信心较强 [2] - 原材料库存指数为47.4%，比上月下降0.4个百分点，表明制造业主要原材料库存量继续减少 [1] 政策展望 - 宏观政策预计将更加积极有为，以托底总需求 [3] - 扩大内需仍将是政策发力的重点方向，年初已出台支持养老服务消费、加快培育服务消费新增长点等相关政策 [3]

核心观点 - 报告核心看好化工和农业板块的投资机会 认为在地缘政治和产业转型背景下 本轮大宗商品涨价的核心逻辑是“涨价在外不在内” 并重点看好新兴经济体工业化与地缘政治乱局带来的两条涨价主线 其交集正是化工和农业 同时 从市场风格看 风险偏好正从两端向中间收敛 化工和农业属于中风险特征 是中盘蓝筹风格的重要一环 与分子端涨价主线形成共振 [1][2][5][12][13][47][50][58][63] 宏观变局：本轮商品涨价的宏观逻辑 - 本轮商品涨价的宏观逻辑与以往不同 地缘动荡抬升全球经济风险评价 各国出于安全需求的行为是涨价的底层逻辑 而国内“反内卷”政策带来价格企稳预期 提供了适宜的宏观土壤 [5][13] - 涨价核心在外不在内 非能源大宗商品在本轮涨价中更为受益 全球范围内的安全需求增加是抬升全球通胀的核心驱动来源 [5][13][30] - 地缘动荡提升各国安全投资需求 例如美国在拉美地区控制力增强可能威胁中国农产品和矿产供应稳定性 2024年中国从拉美进口的动农产品和矿产占该品类总进口的42%和16.1% [14] - 国内PPI正处于回暖起点 2025年中同比下跌达-3.6% 此后跌幅收窄 12月同比为-1.9% 预计2026年将持续修复 但涨价或集中在核心品种及其链条 传导到居民终端消费的效率可能不高 更具投资价值的依然是相对偏上游的行业 [20][21] - 国内财政政策思路已从“投资于物”转向“投资于人” 传统经济难以为本轮国内“再通胀”贡献持续力量 “反内卷”政策更侧重长效机制 预计难以看到剧烈的产能出清 [23][26] 策略研判：涨价路径与风格考量 - 以往大宗商品涨价遵循贵金属—工业金属—原油化工—农产品的路径 各品类上涨交替基本间隔1-2个季度 本轮涨价中 贵金属一枝独秀 工业金属姗姗来迟 原油化工和农产品明显落后 [36][40] - 本轮涨价路径不同主要因为全球化不再、国内产业转型持续推进、地缘政治风险提升以及新兴经济体工业化浪潮 [47] - 重点看好两条涨价主线 主线一：新兴经济体工业化带来的涨价 23年以来新兴经济体非金融企业在加杠杆 与发达经济体走势分化 这将成为全球持续的需求增量 [48][51] 主线二：地缘政治乱局带来的进口品涨价 26年存在日本、中东、拉美等诸多地缘政治风险隐患 我国部分大宗如农产品、原油较为依赖进口 [48][49] - 市场风险偏好正从过去几年科技、红利两端走 转向周期、制造中间收敛 这正是看好中风险特征中盘蓝筹的重要原因 而周期正是中盘蓝筹的一环 [5][58] - 化工、农产品恰好位于中风险特征内 典型表现为业绩略有改善、指数波动居中、股息不高不低 [5][62] 农业板块：上游价格传导与全面上行 - 当前农产品板块中 生猪、橡胶等品种基于自身产能出清 已处于价格上行起点 以糖、玉米及油脂油料为代表的大宗农产品 供需平衡表处于紧平衡状态 已具备极高布局价值 [5][72] - 上游资源价格走强及地缘政治扰动将直接推升部分农产品的替代品价格或影响其进出口 进而破坏其原本脆弱的供需平衡表 助推价格上行 [5][72] - 生产要素成本抬升将带动整个种植、养殖产业链边际成本上移 成本推涨与生产效率改善之间的时间差会推动资金积淀不足、生产效率低下的主体出清 助力农业企业走出无序竞争 [5][73] - 具体品种看 天然橡胶因合成胶价格V型反转 天然-合成价差快速回落有望重新释放需求 [74] 地缘政治扰动下原油价格上涨预期强化 将提振玉米、糖对应的工业乙醇需求以及棕榈油等生物柴油需求 [76] - 生猪养殖行业在猪价磨底背景下 饲料原料价格上涨将抬升企业养殖成本 加速低效主体出清 25Q4行业深亏后 年底能繁母猪存栏量已降至3961万头 26H2猪价已具备上行先决条件 [85][87] 行业集中度加速提升 前20企业市占率从2023年的27.39%提升至2025年的35.98% [89] - 投资建议关注两条路径：一是外部因素破坏供需平衡表导致价格上涨的品种 如玉米、大豆、白糖、橡胶等 二是价格上涨后有望开启新一轮成长的赛道 如生猪养殖板块 [90] 化工板块：供给重塑与出口机遇 - 化工行业趋势将沿两条主线发展：一是供给端从份额导向往盈利导向变化的集体经营策略调整 二是需求端欧洲日韩化工衰退带来的高端出口替代机遇 以及新兴国家崛起带来的基础材料出口增长机遇 [5][92] - 供给端份额增长空间越来越小 内部看政策导向从规模转向效率 外部看产业扩张触及规模边界且贸易保护加剧 2024年外国向我国化学原料与制品发起的贸易救济立案数暴增至40件（扣除印度案件） 而往年正常在10件左右 [94][95][97] - 以份额换回报将成趋势 聚酯瓶片、己内酰胺、有机硅等行业已通过类似方式实现回报率修复 这些行业共同点是过去几年经历大规模产能扩张（21-25年累计扩张78%-105%）而未来两年产能增速很低（26-27年预计累计扩张3%-10%） [99] - 优选扩张强约束行业与优势龙头 扩张约束主要来自政策审批和能耗 中国发电能力遥遥领先世界 除中国以外地区发电能力不足以支持高能耗化工发展 [100][101] 龙头优势越大 行业回报率修复弹性越高 例如万华化学MDI份额从25%提升至34%后 行业价格波动性下降 周期性减弱 [103] - 需求端欧洲化工衰退带来出口替代机遇 全球只有中国化工产量保持持续增长 2018-2024年中国化工产量年均增速约6.8% 而欧盟、日本持续衰退 [106][107] 欧洲大宗化工产能退出可能导致其下游精细化工产品供应不稳定 为国内企业打破供应链壁垒带来机遇 [109] - 新兴国家崛起带来基础材料出口机遇 我国PVC出口高速增长 2025年出口量达434.1万吨 较2018年的73.8万吨大幅增长 且出口以新兴国家为主 [111][114][115] 基金配置：农林牧渔板块布局 - 目前基金对农业板块属于低配状态 主动股票型公募基金对农业板块配置比例不足0.5% 截至2025年6月30日 偏股型公募基金对农业板块配置比例仅0.42% 农业板块流通市值占A股总流通市值比重为1.31% [117] - 农业相关ETF规模也明显偏低 目前国内农业相关ETF规模占A股行业ETF总规模的0.87% 为107.29亿元 而化工行业在2025年12月至2026年1月期间 ETF规模增长约1倍 总规模达464.53亿元 [117] - 农林牧渔板块中盘蓝筹特征明显 风格与中证500指数接近 在风险偏好向中间收敛的行情下 有望与市值风格特征形成共振 [120][121] - 报告精选了5支主动权益基金及15支被动权益ETF供投资者参考 主动产品中 银华农业产业A持有农业板块股票数量最多 主要配置养殖板块 [5][124]

制造业PMI总体表现 - 1月份制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.8个百分点，处于收缩区间[2] - 尽管处于传统淡季，制造业生产仍继续扩张，生产指数为50.6%，高于临界点[2] - 市场需求有所回落，新订单指数为49.2%[2] 行业分化与亮点 - 高技术制造业持续领跑，其PMI为52.0%，连续两个月位于52.0%及以上较高水平[3] - 装备制造业PMI为50.1%，保持在扩张区间[3] - 消费品行业和高耗能行业PMI分别为48.3%和47.9%，景气水平有所回落[3] - 农副食品加工、铁路船舶航空航天设备等行业产需释放较快，生产指数和新订单指数均高于56.0%[2] 价格水平变化 - 主要原材料购进价格指数为56.1%，出厂价格指数为50.6%，分别比上月上升3.0个和1.7个百分点[2] - 出厂价格指数近20个月来首次升至临界点以上，显示制造业市场价格总体水平改善[2] - 有色金属冶炼及压延加工、电气机械器材等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至55.0%以上[2] 不同规模企业表现 - 大型企业PMI为50.3%，仍位于扩张区间，支撑作用持续显现[2] - 中型企业PMI为48.7%，比上月下降1.1个百分点[2] - 小型企业PMI为47.4%，比上月下降1.2个百分点[2] 企业预期与信心 - 生产经营活动预期指数为52.6%，继续高于临界点，表明企业预期保持乐观[3] - 农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业生产经营活动预期指数连续两个月位于56.0%以上较高景气区间，相关企业对近期行业发展信心较强[3]

2025年全国规模以上工业企业利润总体情况 - 2025年全国规模以上工业企业实现利润总额73982.0亿元，同比增长0.6%，扭转了此前连续三年的下降态势 [1] - 规模以上工业企业实现营业收入139.20万亿元，同比增长1.1% [2] - 营业收入利润率为5.31%，较上年微降0.03个百分点 [2] 按企业所有制类型划分的利润表现 - 国有控股企业实现利润总额20561.0亿元，同比下降3.9% [1] - 股份制企业实现利润总额55408.3亿元，同比下降0.1% [1] - 外商及港澳台投资企业实现利润总额17447.4亿元，同比增长4.2% [1] - 私营企业实现利润总额22810.6亿元，与上年持平 [1] 按三大门类划分的利润表现 - 采矿业实现利润总额8345.1亿元，同比下降26.2% [1] - 制造业实现利润总额56915.7亿元，同比增长5.0% [1] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额8721.2亿元，同比增长9.4% [1] 主要行业利润增长情况 - 黑色金属冶炼和压延加工业利润同比增长3.0倍 [2] - 有色金属冶炼和压延加工业利润同比增长22.6% [2] - 计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比增长19.5% [2] - 电力、热力生产和供应业利润同比增长13.9% [2] - 专用设备制造业利润同比增长5.7% [2] - 电气机械和器材制造业利润同比增长4.9% [2] - 通用设备制造业利润同比增长4.2% [2] - 农副食品加工业利润同比增长3.2% [2] - 汽车制造业利润同比增长0.6% [2] 主要行业利润下降或亏损情况 - 石油和天然气开采业利润总额2764.9亿元，同比下降18.7% [1][2] - 化学原料和化学制品制造业利润总额3766.2亿元，同比下降7.3% [1][2] - 石油、煤炭及其他燃料加工业亏损131.1亿元，但较上年减亏 [1][2] - 煤炭开采和洗选业利润同比下降41.8% [2] - 纺织业利润同比下降12.0% [2] - 非金属矿物制品业利润同比下降1.7% [2] 企业成本与费用结构 - 2025年规模以上工业企业发生营业成本118.75万亿元，同比增长1.3% [2] - 每百元营业收入中的成本为85.31元，比上年增加0.16元 [3] - 每百元营业收入中的费用为8.62元，比上年减少0.02元 [3] 企业资产与负债状况 - 2025年末规模以上工业企业资产总计188.41万亿元，同比增长4.3% [2] - 负债合计108.58万亿元，同比增长4.2% [2] - 所有者权益合计79.82万亿元，同比增长4.5% [2] - 资产负债率为57.6%，比上年末下降0.1个百分点 [2] 企业运营效率指标 - 2025年末每百元资产实现的营业收入为75.9元，比上年末减少2.7元 [3] - 人均营业收入为188.9万元，比上年末增加5.5万元 [3] - 产成品存货周转天数为19.9天，比上年末增加0.6天 [3] - 应收账款平均回收期为67.9天，比上年末增加3.6天 [3] 企业应收账款与存货 - 2025年末规模以上工业企业应收账款27.43万亿元，同比增长4.7% [3] - 2025年末产成品存货6.73万亿元，同比增长3.9% [3]