公司财务与监管事件 - 绝味食品因2017年至2021年未确认加盟门店装修业务收入导致财务数据虚假记载 被实施其他风险警示(ST) 股票简称变更为"ST绝味" [1] - 五年间少计营业收入合计7.24亿元 占对应年度公开披露营业收入比例分别为5.48%(2017年) 3.79%(2018年) 2.20%(2019年) 2.39%(2020年) 1.64%(2021年) [2] - 湖南监管局对公司责令改正并给予警告 处以400万元罚款 时任董事长兼总经理戴文军被罚200万元 财务总监彭才刚被罚150万元 董事会秘书彭刚毅被罚100万元 [2] 经营业绩表现 - 2025年上半年营业收入28.20亿元 同比下降15.57% 净利润1.75亿元 同比下降40.71% [5] - 门店数量从2023年底15950家高峰降至2025年8月15日的10838家 较2024年中减少4131家 [5] - 2023年门店增长874家但鲜货类产品销量同比下降4.36% 其中禽类和蔬菜制品销量双双下滑 [5] 行业竞争格局 - 卤味行业三大企业2025年上半年营收均下滑：绝味食品28.20亿元(-15.57%) 煌上煌9.84亿元(-7.19%) 周黑鸭12.22亿元(-2.9%) [11] - 2024年卤味品类市场规模1573亿元 同比增速仅3.7% 预计2025年微增至1620亿元 增速进一步放缓 [11] - 行业集中度较低 2022年卤制品CR3仅为3.89% 门店数50家及以下品牌占比85.6% 500家以上仅占1.4% [12] 业务模式与战略调整 - 加盟模式存在财务漏洞 总部与加盟商利益博弈导致信任裂痕 [2][4] - 推出"绝味Plus"店型尝试转型 增加堂食空间和产品创新 但效果有限未能扭转下滑趋势 [8] - 产品定价被消费者称为"价格刺客"：鸭脖60元/斤 鸭肠130元/斤 鸭舌200元/斤 近八成消费者减少购买频次 [10] 市场环境与消费趋势 - 消费降级背景下人均消费金额下探 25元以下门店占比持续升高 [12] - 健康意识提升使年轻人减少高盐高油卤味消费 Z世代需求与社交、情绪、场景深度绑定 [12][13] - 热卤品牌(如盛香亭热卤、研卤堂)凭借现制新鲜体验与正餐化场景延伸形成差异化竞争优势 [12] 同业对比表现 - 周黑鸭通过提升单店运营效能带动平均单店销售额增长 控制收入降幅 [6] - 煌上煌在原材料价格低位时加大采购力度 拉低加权平均成本 实现净利润逆势增长 [8] 市值表现 - 截至9月19日收盘股价报15.25元/股 总市值92.42亿元 较高点蒸发约537亿元 [15] - 较2021年2月超630亿元市值蒸发近85% 四年多时间市值缩水速度远超门店关闭速度 [15]

公司财务与监管处罚 - 公司因2017年至2021年年度报告未如实披露营业收入被处以400万元罚款[3][20] - 公司股票自9月23日起被实施其他风险警示 A股简称变更为"ST绝味"[4] - 2017年至2021年未按规定确认加盟门店装修业务收入 该部分收入占对应年度公开披露营业收入比例分别为5.48%、3.79%、2.20%、2.39%、1.64%[10] - 时任董事长、财务总监、董秘分别被处以200万、150万和100万元罚款 罚单总额850万元[20] - 公司需追溯调整财务报表并加强内控整改 待证监会正式处罚决定书满12个月且完成财务重述后方可申请撤销ST[36] 公司经营业绩 - 2025年上半年公司营收为28.2亿元 同比下降15.57% 归母净利润暴跌40.71%至1.75亿元[23] - 公司营收从2017年的38.5亿元持续增长至2023年的72.61亿元 年复合增长率达11.15%[15] - 公司毛利率和净利率出现明显下滑 净利率同比锐减超31%[28] - 公司核心产品鸭脖原料消耗达1万吨 零售规模超过60亿元[27] 门店网络变化 - 公司门店数量从2023年末近1.6万家峰值锐减至10838家 近一年半关闭超5000家门店 缩减幅度达32.3%[30] - 卤味行业四巨头2025年上半年总营收约65亿元 较去年同期减少超一成 归母净利润合计4.65亿元 同比下降超两成[26] - 煌上煌肉制品加工业专卖店数量为2898家 较去年同期减少1154家 降幅近30%[32] - 周黑鸭门店总数2864家 同比减少近600家 降幅17% 紫燕百味鸡门店约5407家 较2023年末的6205家减少近800家[33] 商业模式与市场策略 - 公司成功秘诀在于融合川、黔等地口味打造独特"鲜辣"风味 并深谙年轻人"流量密码"[8] - 公司通过官宣代言人范丞丞、推出新奇口味及联动影视IP等方式与年轻人互动 维持品牌热度[9] - 加盟模式中品牌方向加盟商收取加盟费、押金并统一指定装修方 定价权完全掌握在品牌手中[14] - 加盟费为2～3万元 但加盟押金及装修费用无公开标准 需通过官方小程序完成审核流程后方能获知[17]

核心事件概述 - 绝味食品因2017年至2021年未确认加盟门店装修业务收入，导致财务报告少计营业收入，被实施ST处理 [2][3] - 公司股票将于2025年9月23日起更名为"ST绝味"，成为四家同日被ST的上市公司之一 [3][5] - 累计隐瞒收入比例对应年度营收分别为5.48%、3.79%、2.20%、2.39%、1.64%，推算累计金额达数亿元 [3][8] 财务违规细节 - 通过财务部员工个人银行账户进行装修款收支，资金完全脱离上市公司体系 [3][6] - 董事长戴文军知悉业务但未纳入规范管理，财务总监彭才刚直接安排操作 [6][9] - 湖南证监局对公司处以400万元罚款，对戴文军罚款200万元，对彭才刚罚款150万元，合计850万元 [6] 行业背景与操作动机 - 加盟行业普遍通过指定装修公司获取20%-30%溢价利润，且多采用体外公司运作模式 [8] - 公司IPO招股书中仅列示"加盟费管理收入"，未将装修业务纳入主营收入范畴 [9] - 可能动机包括：规避关联交易监管、为加盟商提供隐性补贴、管理层利益安排或平滑业绩 [9][10] 经营状况分析 - 2025年上半年鲜货类营收21.12亿元，同比减少5亿元（-19%），在营门店10838家，较2023年底减少超5000家 [11] - 合同负债1.43亿元（同比-9.4%），加盟商管理收入2712万元（同比下滑）反映加盟体系收缩 [11] - 单店月均销售额从高峰期3万余元降至2万元左右，加盟店普遍处于微利或亏损状态 [12] - 上半年销售费用率升至10%，广告宣传投入9231万元（同比增1420万元）但未扭转颓势 [12] 财务表现对比 - 2025年上半年营收28.2亿元（-15.57%），净利润1.75亿元（-40%），毛利率29.92%低于周黑鸭（58.6%）和煌上煌（31.96%） [13][14] - 禽类制品收入15.91亿元（-20.8%），蔬菜产品收入2.77亿元（-11.6%），其他产品收入2.26亿元（-14.3%） [14] - 股权投资连续亏损：2022年亏9421.85万元，2023年亏1.16亿元，2024年亏1.6亿元 [15] 投资者分歧 - 部分投资者认为ST导致被动抛售可能形成超跌机会，摘帽需满足财务重述及规范运作满12个月 [12][13] - 社保基金2025年一季度新进持股800万股，二季度增持至1000万股 [13] - 市值较高峰期600亿元下跌85%至92亿元，但基本面面临加盟体系塌陷和商业模式系统性挑战 [14][17] 监管环境变化 - 监管对财务信息失真采取"零容忍"态度，无论虚增或虚减均同等处理 [6][7] - 东方通因连续四年虚增收入4.32亿元被强制退市，反映监管标准较康美药业时期显著收紧 [4] - 注册制推行下信息披露真实性成为市场基石，企业规模及品牌声誉不再提供豁免空间 [7][17]

事件概述 - 绝味食品等四家上市公司因财务信息披露违规被实施其他风险警示（ST），其中绝味食品因在2017年至2021年期间连续五年少计营业收入而受到关注 [5] - 绝味食品的违规操作是未确认加盟门店装修业务收入，导致各年度报告少计营业收入占对应年度公开披露营业收入的比例分别为5.48%、3.79%、2.20%、2.39%、1.64%，累计隐瞒收入可能达数亿元 [5][12] - 公司股票自2025年9月23日起被实施ST，A股简称由“绝味食品”变更为“ST绝味” [6][9] 违规操作手法 - 时任财务总监彭才刚安排财务部员工出借个人银行账户，用于处理加盟门店装修业务款项，使得该部分资金完全游离于上市公司体系之外，形成“体外循环” [5][9] - 时任董事长兼总经理戴文军知悉公司实际管理加盟门店装修业务，但未将其纳入上市公司经营和核算体系 [9] - 湖南证监局对公司处以400万元罚款，对戴文军处以200万元罚款，对彭才刚处以150万元罚款，合计850万元 [10] 行业背景与潜在动机 - 在特许经营模式中，装修费是比加盟费更大的利润来源，行业普遍做法是总部推荐“指定”装修公司，报价通常比市场价高出20%-30%，这部分差价形成隐性利润 [12] - 一种推测认为，少报收入可能是为了平滑业绩，减轻后续增长压力，在竞争激烈的卤味赛道中降低竞争对手的警惕性 [13] - 另一种推测是，通过体外循环的方式处理装修费，可以给加盟商在账面上“减负”，降低其加盟成本，并进行更灵活的利益分配 [15] 公司基本面与经营困境 - 2025年上半年，公司鲜货类产品营收为21.12亿元，较上年同期的26.12亿元减少5亿元，下滑超19% [17] - 在营门店数量为10838家，较2023年底的15950家减少超5000家，显示加盟体系出现系统性收缩 [17] - 2025年上半年合同负债为1.43亿元，同比下滑9.4%，加盟商管理收入为2712万元，较去年同期的3402万元下滑明显，反映加盟商拿货积极性和数量质量的双重下滑 [17] - 单店月均销售额从高峰期的3万多元下降到2万元左右，大量加盟店处于微利或亏损状态 [17] - 2025年上半年公司广告宣传费用支出9231万元，同比增加超1420万元，但销售费用率从8.9%攀升至10%，营销效率下降 [18] - 2025年上半年公司营收28.2亿元，同比下降15.57%，净利润1.75亿元，同比下滑超40% [19] - 主要产品品类收入全线下滑：禽类制品收入15.91亿元（同比下滑20.8%），蔬菜产品收入2.77亿元（同比下滑11.6%），其他产品收入2.26亿元（同比下滑14.3%） [20] - 公司毛利率为29.92%，显著低于竞争对手周黑鸭的58.6%和煌上煌的31.96% [20] 投资者观点分化 - 部分投资者看到“困境反转”机会，认为公募基金因合规要求清仓ST股票可能导致股价非理性下跌，形成短期超跌机会 [18] - 摘帽条件相对明确：待证监会正式处罚决定书满12个月且完成财务重述后，可申请撤销ST [18] - 社保基金在2025年一季度新进成为前五大股东，持股800万股，并在二季度增持至1000万股 [19] - 公司市值从高峰期超600亿跌至92亿，跌幅达85%，乐观者认为利空出尽，悲观者则担心加盟体系萎缩和业绩进一步下滑的风险 [20] 战略选择与长期挑战 - 疫情期间，面对市场压力，周黑鸭选择关店提质并研发新消费场景，而绝味食品延续2017年以来的“万店战略”，疯狂扩张加盟商，导致供应链与资金链承压 [21] - 公司通过股权投资尝试转型，但投资的新企业持续亏损：2022年亏损9421.85万，2023年亏损1.16亿元，2024年亏损1.6亿元 [21] - 公司在健康化和年轻化方面未能做出有效差异化，持续依赖加盟商收割模式，若经营无改观，基本面困境将比ST标签更致命 [22][24]

核心观点 - 公司因连续五年未如实披露营业收入被处罚并实施ST 风险警示 反映其治理与内控严重失效 [2][17] - 公司业绩显著下滑 营收与净利润大幅下降 行业增长陷入停滞 [19][22] - 行业面临门店大规模收缩 公司关店幅度超30% 粗放扩张时代结束 [23][27] 财务违规与处罚 - 公司2017年至2021年未按规定确认加盟门店装修收入 导致年报营业收入被少报 [8] - 各年度少报收入占公开营收比例分别为5.48%、3.79%、2.20%、2.39%、1.64% [8] - 以2017年为例 当年营收38.5亿元 未计入金额达2.11亿元 [11] - 湖南证监局对公司处以400万元罚款 时任董事长、财务总监、董秘分别被罚200万、150万和100万元 [2][17] - 公司股票自9月23日起被实施其他风险警示 简称变更为"ST绝味" [2] 业绩表现 - 2025年上半年营收28.2亿元 同比下降15.57% [19] - 2025年上半年归母净利润1.75亿元 同比暴跌40.71% [19] - 公司毛利率和净利率明显下滑 净利率同比锐减超31% [22] - 2017年至2023年营收从38.5亿元增长至72.61亿元 年复合增长率达11.15% [12] 行业状况 - 2025年上半年卤味四巨头（紫燕食品、周黑鸭、煌上煌、绝味食品）总营收约65亿元 同比减少超一成 [22] - 四家企业上半年归母净利润合计4.65亿元 同比下降超两成 [22] - 行业正经历门店大规模收缩 集体从扩张转向精细化运营 [24][27] 门店变化 - 公司门店数量从2023年末近1.6万家峰值锐减至2025年9月8日的10838家 [23] - 近一年半时间关闭超过5000家门店 缩减幅度高达32.3% [23] - 同行也出现显著关店：煌上煌减少1154家（降幅近30%） 周黑鸭减少近600家（降幅17%） 紫燕百味鸡减少近800家 [25][26] 加盟模式问题 - 加盟体系中装修费用定价权完全掌握在品牌手中 环节不透明且利润空间最大 [11] - 加盟押金及装修费用无公开标准 需通过官方小程序审核后才能获知 [15] - 不透明流程为体外循环操作提供空间 可能涉及利益输送 [11][15]

核心事件概述 - 四家上市公司复旦复华、思科瑞、绝味食品和创意信息因财务造假被实施ST 其他风险警示 实施起始日为2025年9月23日 绝味食品A股简称变更为"ST绝味" [3] - 绝味食品在2017年至2021年期间通过未确认加盟门店装修业务收入少计营业收入 占对应年度营收比例分别为5.48%、3.79%、2.20%、2.39%、1.64% 累计隐瞒收入达数亿元 [3][6] - 操作手法涉及财务总监安排员工出借个人银行账户走账 使装修费脱离上市公司核算体系 [3][4] 财务违规细节 - 绝味食品采用"反向造假"手法少计收入 而其他三家公司均为传统虚增利润：复旦复华虚增利润8106万元 思科瑞虚增营收996万元 创意信息多计营收近4亿元 [4] - 董事长戴文军知悉装修业务未纳入上市公司管理体系 财务总监彭才刚主导个人账户走账操作 [4] - 湖南证监局对绝味食品处以400万元罚款 对戴文军罚款200万元 对彭才刚罚款150万元 合计850万元 [5] 监管环境变化 - 监管对财务信息失真采取"零容忍"态度 无论虚增或虚减收入均一视同仁处罚 [5] - 以2020年为界 财务造假处罚标准从"罚款+市场禁入"升级为可能直接退市 [3] - ST处罚的"污名"效应远超罚款金额 体现注册制下信息披露真实性的核心地位 [5] 行业背景与动机分析 - 加盟行业存在装修费"潜规则"：总部指定装修公司报价通常高于市场价20%-30% 形成隐性利润 [6] - 绝味食品在IPO招股书中未将装修款列为主营收入 当时被视为行业共识 [6] - 潜在动机包括：平滑业绩降低竞争警惕性、管理层通过体外资金进行利益安排、规避关联交易监管等 [7][9] 公司经营状况 - 2025年上半年营收28.2亿元同比下降15.57% 净利润1.75亿元同比下滑超40% [12] - 鲜货类产品营收21.12亿元同比减少5亿元 下滑超19% 在营门店10838家较2023年底减少超5000家 [10] - 合同负债1.43亿元同比下滑9.4% 加盟商管理收入2712万元同比下滑明显 [10] - 单店月均销售额从高峰期3万多元下降至2万元左右 [10] - 毛利率29.92%低于周黑鸭的58.6%和煌上煌的31.96% [13] 投资视角分析 - 部分投资者视ST为"困境反转"机会 公募基金强制清仓可能导致超跌 [11] - 摘帽条件需完成财务重述并规范运作12个月 [11] - 社保基金在2025年一季度新进持股800万股 二季度增持至1000万股 [12] - 当前市值92亿元较高峰期600亿下跌85% [13] 行业竞争格局 - 周黑鸭净利润1.08亿元同比增长228% 绝味领先优势缩小 [12] - 禽类制品收入下滑20.8% 蔬菜产品下滑11.6% 全品类出现系统性下滑 [13] - 绝味坚持"万店战略"扩张 而周黑鸭选择关店提质并研发新消费场景 [14] 长期风险因素 - 股权投资持续亏损：2022年亏9421.85万元 2023年亏1.16亿元 2024年亏1.6亿元 [14] - 加盟体系系统性收缩 单店盈利恶化 营销费用率从8.9%攀升至10% [10][11] - 商业模式面临消费降级和行业竞争的结构性挑战 [16]

财务违规与处罚 - 公司2019-2023年连续五年少报收入累计7.24亿元 涉嫌信息披露违法违规[2] - 因未确认加盟门店装修业务收入 2017-2021年少计营业收入占比分别为5.48%、3.79%、2.20%、2.39%、1.64%[5] - 公司被责令改正并罚款400万元 董事长戴文军罚款200万元 财务总监彭才刚罚款150万元 董事会秘书彭刚毅罚款100万元[8] 市场表现与经营数据 - 公司股票于9月22日停牌1天 9月23日起被实施其他风险警示（ST）[3][8] - 市值从2021年初六百亿降至九十多亿 三年蒸发超575亿元[11][13] - 2024年营收62.57亿元同比下降13.84% 归母净利润2.27亿元同比下降34.04%[16] - 2025年上半年营收28.2亿元同比下降15.6% 归母净利润1.75亿元同比降40%以上[16] 行业与运营状况 - 门店数量从2023年底1.59万家减少至2024年中1.5万家 半年净减近千家[17] - 2024年上半年餐饮收入同比增速放缓至4.3% 卤味行业面临同质化竞争与新零售分流压力[17] - 公司出现增收不增利现象 2023年营收72.61亿元但净利润仅3.44亿元[16] 投资者反应与公司回应 - 超过五万名股东对ST标签存在分歧 部分认为利空出尽 部分认为基本面问题未解决[19] - 公司公告称经营活动正常 对投资者深表歉意并承诺强化合规建设[20]

公司财务违规及处罚 - 公司因2017年至2021年期间未确认加盟门店装修业务收入导致各年度报告少计营业收入 对应年度少计收入占公开披露营收比例分别为5.48%、3.79%、2.20%、2.39%、1.64% [2] - 证监会湖南监管局对公司处以400万元罚款 对董事长戴文军处以200万元罚款 对财务总监彭才刚处以150万元罚款 对董事会秘书彭刚毅处以100万元罚款 [3] - 公司股票自2025年9月23日起被实施其他风险警示 A股简称变更为"ST绝味" 日涨跌幅限制调整为5% [3] 公司经营状况 - 2025年上半年公司营收28.2亿元同比下降15.57% 净利润1.75亿元同比下滑超40% [5] - 第三方数据显示绝味鸭脖在过去一年半内净闭店数量超过5000家 [5] - 公司当前股价报15.25元/股 年初至今累计下跌5.23% [6] 公司应对措施 - 公司将追溯调整相关财务报表并加强内部控制流程建设 [4] - 公司需在证监会行政处罚决定书满12个月且完成财报追溯重述后方可申请撤销风险警示 [4] - 公司推行"聚焦卤味赛道 深耕细分需求"战略 通过场景化创新与精益运营应对行业竞争 [5]

行业趋势与市场前景 - 全球冻干食品市场规模2024年达830亿元 预计2030年突破1074亿元 中国市场以13.5%的复合增长率领先 2025年规模将达42亿元 [1] - 冻干食品因"无添加"和"原生态"属性契合健康消费需求 应用场景从航天食品扩展到户外探险、婴童辅食及代餐领域 [1] 战略合作与交易进展 - 煌上煌集团已完成对福建立兴食品的首期款项支付及工商变更登记 正式进军冻干食品领域 [2][12] - 交易包含业绩承诺条款：福建立兴2025-2027年扣非净利润分别不低于7500万元、8900万元和1亿元 三年累计承诺2.64亿元 [18] 收购方业务基础 - 煌上煌为深交所上市卤味企业 形成养殖、加工、销售一体化产业链 具备年屠宰3000万羽家禽和4.2万吨肉制品加工能力 [5] - 公司拥有六大系列100多种酱卤产品 2025年上半年扣非净利润6810万元（同比+40.27%） 归母净利润7692万元（同比+26.90%） [7][10] - 此前通过收购真真老老食品拓展米制品业务 该业务目前贡献31.67%的半年度收入 [15] 标的公司核心竞争力 - 福建立兴拥有37条冻干生产线及8000平方米冻干炉设备 年产能达冻干产品6000吨、植物萃取粉及浓缩液10000吨 [10] - 产品覆盖冻干水果、速食、咖啡、婴童食品等全品类 客户包括山姆、雀巢、伊利、迪士尼等国际品牌 [11] - 2024年营业收入4.15亿元 净利润4221.75万元 2025年上半年营收2.51亿元（达2024全年60.48%） 净利润4188.30万元（接近2024全年水平） [13] 协同效应与战略价值 - 双方渠道形成互补：煌上煌全国门店可作为C端销售入口 福建立兴的B端客户资源可提供定制化订单 [17] - 冻干技术可延长卤味、米制品保质期 拓展航天、医疗、宠物食品等新消费场景 [13][15] - 此次收购基于"健康+便捷+情绪价值"消费逻辑 有助于构建"酱卤+冻干+其他"多品类增长极 [15][18]

行业整体表现 - 2025年上半年卤味行业整体承压 三巨头集体面临营收下滑挑战[1] - 行业增长乏力源于消费场景变化 消费意愿走低和消费信心下探[2][4] - 卤味品类价格偏高且性价比不足 对行业挑战较大[4] 绝味食品业绩表现 - 上半年营收28.2亿元同比下降15.57% 归母净利润1.75亿元同比下降40.71%[2] - 营收下降主要原因是内销量下降[2] 煌上煌业绩表现 - 上半年营收9.84亿元同比下降7.19% 归母净利润7691.99万元同比增长26.9%[2] - 肉制品加工主营业务同比下降11.65% 米制品主营业务同比下降1.36%[2] - 门店总数较2024年底3660家减少762家至2898家[2] - 原材料价格处于低位使生产成本下降 酱卤肉制品业综合毛利率同比提升2.23个百分点[4] 周黑鸭业绩表现 - 上半年营收12.22亿元同比下降2.9% 归母净利润1.08亿元同比增长228%[3] - 门店总数较2024年底3031家减少167家至2864家[3] - 通过提升单店运营效能带动平均单店销售额增长[3] 成本控制措施 - 公司通过缩减门店和控制成本等方式暂时稳住利润[1][2] - 战略收缩和削减成本成为提高净利润的主要驱动因素[2] - 优化关闭低效门店但提升单店运营效能[3] 业务转型举措 - 三巨头尝试跨界寻找第二增长曲线[1][5] - 周黑鸭推出椰子水品牌"丫丫椰" 开发复合调味品及方便速食产品[5] - 周黑鸭业务模式转变为卤味+复合调味料双主业模式[5] - 煌上煌拟斥资4.95亿元收购立兴食品51%股份进入冻干食品赛道[6] - 绝味食品在长沙开设绝味Plus店跨界至休闲餐饮 出售炸卤甜品果酒[7] 新业务发展前景 - 新业务能否成为真正第二增长曲线仍需市场检验[1] - 进入新领域需与品牌定位契合 品类跨度不宜过大[7] - 需要通过市场调研综合评估自身能力与竞争力[7]