柜台里，鸭脖、鸭头、鸭舌堆成小山，颜色鲜亮，看起来依旧是记忆里熟悉的样子。他低头扫了一眼价 签，有些吃惊——150克的鸭脖售价19.8元，160克的鸭锁骨售价18.9元。 来源：盐财经 他随手点了几样。店员动作很快，夹子一伸，托盘里很快堆起一小堆，谢米赶紧提醒"少抓一点"。 称重、封袋、扫码，一气呵成，直到支付完成，分量并不算多的卤味，总价已经60多元。谢米突然意识 到，自己似乎已经吃不起鸭脖了。 | 亚打印 | 绝味鸭脖 | | --- | --- | | 色味 OR A | | | 收款以:00 | | | WWFIJUIN | | | Ma名/零售价 | | | 21. C T T ( H R ( H P / 2 H / 2 5 | 重(数)量 原价 | | 74.00/250g HW #999 | 394g 116.62 | | 37.00/250g 在香 鸭山 | 8226 136.45 | | 89.00/250g 在侨 鸣脖 | 708g 252.04 | | 24.00/250g | 994g 95.42 | | 总 件 数; | 4 | | 总 命 什: | 600.53 | | 总 实 收 ...

核心观点 - 绝味食品正面临自上市以来最严峻的生存危机，其过去依赖的激进加盟扩张模式已显露疲态，导致门店数量锐减、首次出现年度亏损，并因财务造假被“ST”处理，同时面临食品安全信任危机 [8][9][22][35][36][40] - 卤味行业整体增长见顶，市场竞争加剧，消费者转向更具性价比的个体店或自制，头部品牌纷纷关店调整并探索热卤等新场景以寻求出路 [33][44][45][47][50] 从万店神话到批量倒闭 - 绝味食品采用“直营为引导、加盟为主体”的激进扩张模式，于2019年成为卤味行业首个门店破万的品牌，巅峰时期平均每1.5公里就有一家店 [15] - 公司于2017年上市，2021年营收达65.49亿元，归母净利润9.81亿元，市值一度突破600亿元 [17] - 转折出现在2022年，归母净利润骤降至2.35亿元，同比下滑超76% [18] - 2024年中报后不再公布门店数，据窄门数据，目前全国门店约10713家，较2024年中报时净减少超4000家，相当于过去一年半平均每天关闭7家门店 [8][9] - 2025年业绩预亏，归母净利润预计为-1.6亿元至-2.2亿元，为公司上市以来首次年报亏损 [9] 抢“自己人”的生意 - 绝味的加盟门槛相对较低，不同类型门店投入在6万至25万元之间，官方给出的回报周期约14个月，年利润4万至10万元 [28] - 过度扩张导致内部竞争加剧，同一条街出现多家绝味门店，分流生意 [30] - 有加盟商表示，单店日营业额约3000元，毛利率约30%，年净利润不到7万元，且此前提越来越难实现 [30] - 加盟商退出困难，公司规定经营权不得私自转让，只能在体系内流转，但接盘者少，最终多选择关门 [30] - 消费者价格敏感度提升，当500克鸭脖价格突破70元时，社交平台出现调侃 [31] - 红餐产业研究院数据显示，卤味门店人均消费金额持续下探，2025年消费集中在25-35元区间，25元以下门店占比正在上升 [30] “ST”与食品安全的信任危机 - 2025年9月23日，绝味食品被实施其他风险警示，股票简称变更为“ST绝味” [35][36] - 直接原因是2017年至2021年财务造假，五年间少计营业收入超过7亿元，占各年度营收比例在1.64%至5.48%之间 [37] - 公司被处以400万元罚款，时任董事长、财务总监、董事会秘书合计被罚450万元 [39] - 复牌首日股价一字跌停，市值约87.81亿元，较巅峰时期蒸发超550亿元 [39] - 食品安全事件频发：2025年“315”期间，西昌一门店22名员工健康证明系伪造；2024年5月，香港公司一批鸭翅可能受李斯特菌污染 [39] - 黑猫投诉平台上涉及绝味的投诉超1000条，问题包括食品变质、吃出异物、食用后呕吐腹泻等 [40] 行业竞争与消费者转向 - 竞争对手表现相对稳健：煌上煌2025年预计净利润同比增长；周黑鸭虽关店但盈利能力修复，财报呈回暖趋势 [21][22] - 消费者转向更具性价比的选择：路边摊价格明显低于绝味（如鸭腿7元、两个鸭头9.9元），且味道差异不大 [33] - 社交平台“同款配方”视频播放量动辄上百万，消费者自制成本低（不到100元可做十几斤卤味） [33] - 红餐产业研究院调查显示，约三分之一消费者偏好连锁品牌，但选择个体店和路边摊的人群比例已几乎持平 [33] 卤味市场见顶与转型探索 - 行业增长放缓：《2025中国卤味行业发展报告》显示，2024年卤味市场规模为1573亿元，同比增速仅3.7%；预计2025年市场规模1620亿元，增速不足3% [45] - 行业进入调整期：周黑鸭2025年上半年关店近600家，总店数缩减至2864家；煌上煌2025年上半年关店超700家，聚焦核心市场 [47][48] - 绝味“美食生态圈”投资失利：2022年至2024年，投资业务累计亏损超3.7亿元；2023年投资的5个项目中仅1个正收益，其余合计亏损超1亿元 [49] - 公司收缩非卤味投资，重新聚焦主业 [49] - 行业集体探索热卤新场景：绝味2025年11月推出定价4.9元的“热卤杯”，在抖音售出超70万单；周黑鸭推出子品牌“3斤拌·小锅鲜卤”；煌上煌在南昌开出首家热卤门店 [50] - 分析师指出，卤味市场已高度成熟，未来增长取决于供应链稳定、产品可靠、食品安全可控及拓展新消费场景 [52]

公司2025年财务表现 - 公司预计2025年营收为53亿元至55亿元，同比下降12.09%至15.29% [1] - 公司预计2025年归母净利润亏损1.6亿元至2.2亿元，上年同期为盈利2.27亿元，这是公司自2017年上市以来首次年度亏损 [1] - 2025年前三季度公司归母净利润为2.8亿元，这意味着第四季度单季亏损额高达4.4亿元至5亿元 [1] - 公司2025年全年扣非后的归母净利润预计为0.7亿元至1亿元，表明主营业务仍处于盈利状态 [1] 业绩亏损的核心原因 - 业绩亏损的两大核心拖累因素是营业外支出事项增加，以及权益法核算下的投资亏损 [3] - 投资板块的持续失血是导致亏损的关键因素 [3] - 公司因财务问题被实施其他风险警示，具体涉及2017年至2021年期间未确认加盟门店装修业务收入，导致各年度报告少计营业收入，占对应年度披露营收比例在1.64%至5.48%之间 [5] - 因上述财务问题，公司被处以400万元罚款，相关责任人亦被处以罚款 [5] - 公司股票于2025年9月23日被实施其他风险警示，简称变更为“ST绝味”，后续被剔除出相关指数，资本市场估值承压 [5] 行业竞争格局与门店变动 - “卤味三巨头”业绩表现分化加大，煌上煌2025年预计归母净利润为7000万元至9000万元，同比增长73.57%至123.16% [3] - 周黑鸭2025年上半年实现总收入12.23亿元，净利润1.08亿元，同比增长228.0%，盈利能力显著提升 [3] - 凭借早年快速扩张的加盟模式，公司曾是三巨头中门店数量最多的品牌，截至2024年中期，公司、周黑鸭与煌上煌分别拥有门店14969家、3456家与4052家 [3] - 根据第三方数据，目前公司全国门店数量约为10713家，相较于2024年中期的14969家，在约一年半的时间里门店净减少超过4000家 [3]

行业与公司业绩表现 - 卤味三巨头2025年业绩预告呈现两极分化 煌上煌与周黑鸭利润增长 而绝味食品录得自2017年上市以来首次年度亏损 [2] - 煌上煌2025年预计归母净利润为7000万元至9000万元 同比增长73.57%至123.16% [4] - 周黑鸭2025上半年实现总收入12.23亿元 净利润1.08亿元 同比增长228.0% 盈利能力显著提升 [4] - 绝味食品2025年预计实现营业收入为53亿元至55亿元 同比下降12.09%至15.29% 预计归属于上市公司股东的净利润为-1.60亿元至-2.20亿元 [5] 市值变动情况 - 与上市首日相比 煌上煌总市值增长约32亿元 而绝味食品与周黑鸭总市值分别减少约18亿元和119亿港元 [3] - 截至最新收盘日 绝味食品、煌上煌、周黑鸭总市值分别为77.1440亿元、65.7513亿元、35.4192亿元 [4] 门店数量变化与经营策略 - 绝味食品门店数量大幅减少 根据第三方数据截至2026年1月20日拥有门店10713家 较2024年6月的14969家净减少超过4000家 [5][6] - 周黑鸭与煌上煌也在持续关闭门店 至2025年中期周黑鸭门店数量仅剩2864家 2025上半年关闭近600家 煌上煌2025上半年关店超700家 [6] - 在约半年时间内 卤味三巨头共关闭门店超5300家 [7] - 绝味食品业绩预亏原因包括营业收入下降、生产产能未充分释放、营业外支出增加以及权益法核算下投资亏损 [5] - 绝味食品早年通过快速加盟扩张成为门店最多的品牌 但粗放式扩张的隐患在行业调整期集中爆发 [5]

行业业绩表现两极分化 - 卤味三巨头2025年业绩预告显示利润增长与亏损并存 煌上煌预计归母净利润为7000万元至9000万元 同比增长73.57%至123.16%[1] 周黑鸭2025上半年净利润1.08亿元 同比增长228.0%[1] 绝味食品预计2025年归母净利润为-1.60亿元至-2.20亿元 为自2017年上市以来首次年度亏损[2] - 绝味食品2025年预计营业收入为53亿元至55亿元 同比下降12.09%至15.29%[2] 其2024年归母净利润为2.27亿元 扣非净利润为2.03亿元[2] 公司股价与市值变动 - 对比上市首日市值 仅煌上煌显示增长约32亿元 绝味食品减少约18亿元 周黑鸭减少约119亿港元[1] 门店数量剧烈收缩 - 绝味食品门店数量大幅减少 根据第三方平台数据 截至2026年1月20日门店数为10713家 对比2024年6月官方数据14969家 半年多净减少超过4000家[3] - 周黑鸭与煌上煌亦持续关闭门店 至2025年中期 周黑鸭门店数量仅剩2864家 2025上半年关闭近600家[3] 煌上煌在2025上半年关店超700家[3] - 约半年时间内 卤味三巨头共关闭门店超5300家[4] 业绩变动原因分析 - 绝味食品业绩预亏原因包括 消费行业面临结构性调整压力 公司经营承压 营业收入下降 生产产能未充分释放[2] 以及营业外支出增加与权益法核算下投资亏损[2] - 绝味食品早年通过快速加盟扩张成为门店最多的品牌 但粗放式扩张的隐患在行业调整期集中爆发[3]

核心业绩表现 - 公司预计2025年实现营业收入53亿元至55亿元，同比下降12.09%至15.29% [2] - 公司预计2025年归母净利润为-1.60亿元至-2.20亿元，这是自2017年上市以来首次出现年度亏损 [2] - 2025年前三季度公司归母净利润为2.8亿元，意味着第四季度单季亏损额高达4.4亿至5亿元 [4] - 公司2025年全年扣非后的归母净利润预计为0.7亿至1亿元，表明主业仍处盈利状态 [4] 近年财务趋势 - 公司营收从2022年的66.23亿元微增至2023年的72.61亿元后，于2024年回落至62.57亿元，同比下滑13.84% [5] - 公司归母净利润从2022年的2.35亿元升至2023年的3.44亿元后，2024年降至2.27亿元，同比下跌34.04% [5] - 公司业绩由“增收不增利”转向“营收净利双降”的疲软态势 [5] 监管与合规事件 - 因2017年至2021年期间未确认加盟门店装修业务收入导致年度报告少计营业收入，公司被湖南证监局责令改正、给予警告，并处以400万元罚款 [5] - 相关责任人被给予警告并处罚款合计450万元 [5] - 公司被上海证券交易所公开谴责，股票被实施其他风险警示，简称由“绝味食品”变为“ST绝味” [5] 渠道与门店收缩 - 公司门店总数在2023年历史性地达到15950家 [7] - 截至2025年9月中旬，绝味鸭脖在营门店数量为10725家，到2026年1月20日进一步缩水至10713家 [7] - 较2023年高峰时期的15950家，门店已减少5237家 [7] 主业增长瓶颈与竞争 - 卤味行业竞争加剧，竞品纷纷加码佐餐赛道，叠加消费者对客单价敏感度提升 [9] - 公司以鸭脖为主的禽类制品收入从2023年前三季度的34.44亿元降至2025年前三季度的24.34亿元，两年间缩水逾10亿元 [9] - 有业内人士表示，在行业整体低迷、自身关店增加、产品创新不足的情况下，公司正处在“青黄不接的尴尬阶段” [9] 战略调整与新业务尝试 - 公司发展方向从“深耕鸭脖主业，构建美食生态”转向“聚焦卤味赛道，深耕细分需求” [9] - 2025年，公司推出“热卤杯”新品，凭借4.9元的优惠价格成为市场热销商品 [9] - 2025年11月，公司在深圳开设了一家“绝味煲煲”的快餐店，售卖砂锅煲，套餐价格在26.9元-39.9元 [9] - 2025年10月，公司在长沙开出一家鲜卤超市“绝味鲜卤”，售卖卤制品、烘焙、饮料、干果零食，但门店工作人员表示该品牌并非绝味食品旗下品牌 [11] 消费者信任与品牌挑战 - 2025年11月，话题“绝味鸭脖 标价刺客”引发关注，其鸭舌标价89元被网友发现是半斤（250克）而非一斤（500克）的价格 [11] - 2025年2月，绝味鸭脖西昌市内所有门店的22名从业人员健康证被查实均为伪造，由总店长通过非法渠道批量办理 [13] - 在黑猫投诉平台上，截至1月26日共有1630条投诉中包含“绝味鸭脖”，投诉内容涉及食品安全问题 [13] - 公司转型本质上是试图将消费者心中的“零食品牌”认知重塑为“餐饮品牌”，面临与传统快餐竞争效率、供应链支撑及重建信任等挑战 [16]

核心观点 - “鸭脖大王”绝味食品（ST绝味）预计2025年将录得上市以来首次年度亏损，营收与净利润双双下滑，主业增长乏力，投资板块持续亏损，同时面临渠道收缩、行业竞争加剧及监管处罚等多重压力 [1][3][4][6] 财务业绩表现 - 预计2025年营收为53亿至55亿元，同比下降12.09%至15.29% [1] - 预计2025年归母净利润亏损1.6亿至2.2亿元，上年同期为盈利2.27亿元，此为2017年上市以来首次年度亏损 [1] - 2025年前三季度归母净利润为2.8亿元，意味着第四季度单季亏损额高达4.4亿至5亿元，业绩出现阶段性“崩塌” [1] - 2025年全年扣非后归母净利润预计为0.7亿至1亿元，显示主业仍处盈利状态 [1] - 2024年营收同比下滑13.84%，归母净利润下跌34.04%，业绩疲软早有迹象 [3] 亏损核心原因 - 营业外支出事项增加 [3] - 权益法核算下的投资板块持续亏损是关键拖累 [3] - 公司围绕卤味产业链及餐饮连锁的广泛投资（如盛香亭、廖记棒棒鸡、书亦烧仙草、和府捞面等）受消费增速放缓及行业竞争影响，被投企业经营承压 [3] - 投资收益连续多年亏损：2022年为-0.94亿元，2023年为-1.16亿元，2024年为-1.6亿元，2025年颓势未扭转 [3] 经营与行业挑战 - 以线下门店为核心，但扩店红利消退，门店收缩态势明显 [4] - 2023年门店总数达峰值15950家，但2024年及2025年中报不再披露门店数据 [4] - 据第三方数据，截至发稿门店数量仅余10713家，较峰值大幅减少，对依赖扩店的模式形成考验 [4] - 卤味行业竞争加剧，竞品加码佐餐赛道，消费者对客单价敏感度提升 [4] - 以鸭脖为主的禽类制品收入从2023年前三季度的34.44亿元降至2025年前三季度的24.34亿元，两年间缩水超过10亿元，主业增长动能弱化 [4] 战略调整与监管处罚 - 公司战略方向已从“深耕鸭脖主业，构建美食生态”转向“聚焦卤味赛道，深耕细分需求” [4] - 2025年因2017年至2021年期间未确认加盟门店装修业务收入，导致各年度报告少计营业收入（占对应年度披露营收比例在1.64%至5.48%之间），被湖南证监局处以400万元罚款 [6] - 董事长、时任财务总监及董秘等责任人分别被罚款200万元、150万元及100万元 [6] - 2025年9月23日，公司股票被实施其他风险警示，简称变更为“ST绝味”，并被剔除出恒生A股可投资指数等相关指数 [6] 市场表现 - 截至2026年1月23日收盘，ST绝味股价报13.07元/股，当日下跌2.17% [6] - 最新市值为79.2亿元，较2025年年初缩水超过22% [6]

行业背景与挑战 - 卤味行业同质化严重，市场竞争压力持续增大[1] - 社区与商场常聚集多个卤味品牌，同时面临菜市场现卤档口、便利店真空包装品的市场份额分流[4] - 传统卤味行业存在“场景单一、时段受限”的痛点[4] 公司核心战略与创新举措 - 公司未执着于单一发展路线，而是与时俱进、持续创新，通过“场景化创新+供应链革命”驱动增长[1][3] - 实施“卤味+”策略，通过多元店型布局构建全场景消费矩阵，将卤味从休闲零食拓展至正餐与社交场景[1][4] - 公司转型核心是“以用户为中心”，通过捕捉消费者反馈并将需求转化为具体调整[4] 财务表现与产品创新 - 2025年前三季度，公司净利润达2.80亿元[2] - 2025年11月17日上线团购价4.9元的「热卤杯」套餐，原价8.9元，包含160克米粉及配菜[2] - 截至11月18日，该套餐在抖音平台售出超70万单，大众点评售出超17万单[2] - 部分门店推出满19.9元加1元换购卤粉活动[2] 新型门店业态拓展 - 推出三种新型店态：绝味PLUS、绝味鲜卤、绝味煲煲[2][4] - **绝味PLUS**：主打Z世代社交简餐，采用卤烤结合工艺，推出芒果鸡翅尖等新品，并搭配酒饮销售[2] - **绝味鲜卤**：实行全店“一口价”模式，SKU超90款，部分产品低至7.6元[2] - **绝味煲煲**：聚焦白领午餐市场，在深圳开出首店，提供麻辣鸭煲、小炒黄牛肉煲及鸭腿饭等，人均26元，开业首日营业额破万元，午市翻台率2.5次[2] 行业影响与公司定位 - 作为行业领军企业，公司通过多元店型布局与智能供应链升级，精准契合行业发展趋势，持续引领行业变革[3] - 公司的创新举措旨在打破行业发展困境，持续抢占市场份额[1] - 公司的转型升级为卤味行业发展注入新活力，并为行业其他品牌提供了一条可复制的发展新路径[4]

核心观点 - 公司通过贯穿全年的场景化营销战役，成功打破卤味消费的季节与场景边界，推动行业从“休闲冷卤”向“全时段正餐热卤”升级，并沉淀了“绝味出餐”的品牌资产 [1] 夏季夜宵节战役 - 活动以“品牌×外卖”为核心，与美团超级发布IP合作，在6月25日至8月31日期间，实现全网曝光量超6.89亿，创品牌历史峰值 [3] - 核心策略为限定周边与招牌秘制小龙虾新品结合，其中小龙虾于7月25日上市后成为爆品，单日单品最高总销量排名跻身新品类历史前六 [4] - 采用“1元吃虾”营销策略结合门店出摊、达人种草、直播带货等进攻型销售打法，打破传统坐销模式 [4] - 通过事件营销登上多个热搜，例如长沙大学生把鸭脖店爆改酒吧登上微博热搜总榜第22位，外国游客把长沙夜市吃成了米其林冲上抖音长沙网城榜TOP1，将地域文化与品牌IP深度绑定 [4] - 各地分子公司进行在地化运营，使小龙虾产品与区域文化融合，放大市场声量 [4] 冬季热卤杯破局 - 公司于11月17日上线热卤杯新品，旨在打破行业“冬日淡季”刻板印象，通过“一杯管饱”体验重新定义冬季卤味消费 [5] - 产品热销呈现“现象级”：线下门店频现“上线即断货”，线上抖音平台4.9元套餐销量突破80万+，“天冷了吃绝味热卤”登顶店铺主推榜首 [5] - 成功关键在于将消费场景从“休闲冷卤”延伸至“正餐热卤”，通过“卤味+主食+热汤”组合满足冬季热食刚需，并覆盖写字楼午餐、社区晚餐等多场景 [5] - 推出“1元换购卤粉”活动，以高质价比和便捷性强化“一杯搞定一顿饭”的正餐心智 [8] - 营销上通过超百位美食达人种草，话题天冷了吃绝味热卤播放量突破2.3亿，并利用“小票连载小说”等创意互动将消费行为转化为社交事件 [8] 全链路创新与核心竞争力 - 产品端体现对消费需求的深度洞察，如小龙虾的爆品基因和热卤杯的场景适配性 [10] - 营销端构建“流量-声量-转化”闭环，玩法包括IP合作、在地化运营、达人种草、热搜冲击等 [10] - 渠道端实现线上线下融合，通过万家门店电子屏联动、抖音直播、央视网溯源纪录片等方式进行无死角覆盖 [10] - 公司将“新鲜”与“品质”作为核心竞争力，通过央视网纪录片展示“24小时鲜送”等严格保鲜流程，支撑品牌持续创新与市场信任 [10] 战略方向与行业影响 - 公司致力于从“休闲卤味领导者”向“全时段卤味解决方案提供者”升级，建立“正餐热卤”的用户心智 [10] - 未来将继续以消费者需求为导向，深耕产品创新、拓展消费场景，提供更多元、便利、高质价比的美食体验，引领行业升级 [11]

公司新业务拓展 - 公司在深圳推出新餐厅品牌“绝味煲煲”，定位为“快餐+小吃”，门店风格以绿色为主，与绝味鸭脖的红底黄字形成差异[2] - 绝味煲煲招牌产品为“绝味麻辣鸭煲”，提供多种煲类菜品及卤肉饭，同时售卖虎皮鸡爪等卤味小吃，人均消费约26元，招牌麻辣鸭煲单人份售价29.9元[2] - 此前公司已在长沙开出创新门店“绝味Plus”，除卤味外新增炸货、卤肉饭、米线和饮品，并在部分区域市场尝试推出绝味奶茶[4] 公司财务与监管状况 - 公司三季度营收为14.41亿元，同比下降13.98%，净利润为1.05亿元，同比下降26.46%[1][4] - 前三季度营收为42.6亿元，同比下降15.04%，净利润为2.8亿元，同比下降36.07%[4] - 公司因涉嫌信息披露违法违规被监管部门责令改正、警告并处以400万元罚款，相关高管被处以总计450万元罚款，且自9月23日起被实施“其他风险警示”，简称变更为“ST绝味”[5] 行业竞争与创新趋势 - 休闲卤味行业竞争激烈，周黑鸭在武汉上线热卤品牌“三斤拌”售卖套餐饭和拌面，久久丫在部分门店提供土豆粉、肉夹馍等餐食，同行均在寻求增长[7] - 快餐与小吃结合的模式因消费需求增长而具有市场潜力，但餐饮市场整体品牌扎堆、内卷严重[1][5] 专家观点与公司挑战 - 专家认为公司布局餐厅是顺应多元化和消费升级趋势，可借助现有供应链和品牌影响力拓宽收入，以突破增长瓶颈[5] - 公司虽具品牌规模和供应链优势，但餐饮运营经验不足，与实际运营餐厅差别较大，需补足功课并取得市场认可后才考虑连锁扩张[7] - 建议公司新业务应精准定位避免与现有业务冲突，加强菜品研发与品质控制，并通过小规模试点验证模式可行性，同时优先巩固卤味主业[8]