公司：TC Transcontinental (TCLA.F) * 公司宣布将其包装业务出售给ProAmpac [4] * 交易预计在2026年第一季度完成 [12] * 交易完成后，公司将专注于零售服务与印刷业务以及教育出版业务 [6][14] 交易核心要点 **交易估值与对价** * 交易价格基于过去12个月的非IFRS调整后EBITDA，倍数约为9倍 [5][12] * 若包含IFRS 16影响，倍数约为8.7倍 [12] * 该估值与近期行业大型交易一致，且远高于公司约5.5倍的交易倍数，为股东创造了即时价值 [12][19] * 交易对价预计为每股约20加元的现金分配 [5][12] * 交易总现金收益约为21亿加元（净额，假设扣除少量税款后） [60][61] * 交易不附带买方的融资条件 [14] **交易背景与战略考量** * 董事会持续评估战略选项，认为在行业整合加速的背景下，此时实现包装业务全部价值时机恰当 [4][9] * 包装行业近年量增有限，有机增长前景温和 [4] * 公开市场给予公司的估值较低（约5.5倍），使得进行收购（行业估值约9倍）会导致显著的价值稀释，因此决定出售 [19] * 公司被ProAmpac接洽，认为其是最佳买家，双方平台互补，文化、价值观相似 [19][20] * 公司探索了多个选项，最终选择了协同效应最大、最适合员工的ProAmpac [73] **交易后财务影响** * 交易收益在支付特别股息后，剩余部分将用于偿还债务 [12][52] * 交易完成后，公司净债务预计约为3.6亿加元，过去12个月调整后EBITDA约为2.15亿加元，负债率约为1.7倍 [13][52] * 交易税务影响不大 [59] * 包装业务将在2026年第一季度财报中列为终止经营业务 [54] 公司未来战略与业务展望 **聚焦两大核心业务** * **零售服务与印刷业务**：已转型为多元化平台，店内营销活动增长迅速 [7] * 该业务收入已增长至近3亿加元 [7] * 店内营销收入约占该业务板块12亿加元总收入的25% [35] * 过去两年，该业务在EBITDA层面保持平稳甚至增长 [33] * **教育出版业务**：加拿大法语教育出版领域的领导者 [8] * 过去十年，通过有机增长和收购，收入翻倍至1.1亿加元 [8] * 该业务收入占公司剩余业务总收入的10%以上 [35] * 提供从K-12到高等教育的混合（印刷与数字）产品 [8] **增长策略** * **有机增长**：公司剩余业务组合中，增长部分（ISM、教育出版）的占比已能大致抵消传统印刷业务的衰退，整体营收有机增长接近持平 [34][35][63][64] * **并购增长**：计划在零售服务与印刷（特别是ISM）以及教育出版领域继续进行战略收购 [15][20][28] * ISM领域的收购估值倍数约为4-5倍 [45] * 教育出版领域的收购规模可参考过往交易 [29] * 这两个行业在加拿大仍非常分散，存在整合机会 [51][62] * **技术投资**：包括部署AI解决方案，以增强产品、提高生产力并支持客户需求 [11] **资本配置与财务前景** * 交易完成后，预计每股股息为0.24加元，需董事会批准 [26][53] * 基于强劲的自由现金流，该股息支付率较低，未来有提升空间 [27][28] * 年度资本支出预计在5500万至6000万加元之间 [27][53] * 公司将继续通过股息和维持稳健资产负债表为股东回报资本 [15] * 公司目前没有私有化剩余业务的计划 [20] * 也没有进一步剥离传统印刷等非核心资产的计划 [69] * 2026年展望细节将在本周晚些时候发布2025年第四季度业绩时提供 [15] 其他重要信息 * 控股股东Marcoux家族已签订投票和支持协议 [14] * 交易需要获得股东批准（预计在2026年初的特别会议上）以及监管机构（如HSR）的批准 [14][39][44] * 公司拥有强大的资产负债表、低负债率和稳健的现金流以支持增长 [8] * 管理层对包装业务团队过去11年的贡献表示感谢 [8][11]

文章核心观点 文章基于对超过200家中国专精特新制造业企业的实地调研，揭示了中国广大中小制造企业面临的严峻生存现实，包括极低的利润率、数字化转型的财务困境、劳动力结构性短缺以及管理学研究与实践的脱节 同时，文章通过具体案例，展现了中国制造业在困境中展现出的韧性，即通过本土化的精益管理改良、情感管理和组织创新等“土办法”来提升效率与凝聚力 文章最终提出，中国制造业的转型需要从规模思维转向专精思维，从产品创新转向工艺创新，并从照搬西方管理理论转向结合中国实际智慧 [1][3][18][22] 行业整体盈利状况 - 中国制造业整体利润率极薄，超过70%的制造业企业净利润率低于5%，其中相当一部分在2%以下徘徊 [2] - 一家行业排名第五的专精特新企业，营收36.98亿元，利润仅1629万元，净利润率低至0.44% [1] - 市场饱和与价格战导致企业普遍面临“增收不增利”甚至“增收减利”的困境 [3] 数字化转型的现实挑战 - 对于年营收10亿元以上的企业，进行全面数字化改造的投入至少需要5000万元以上 [3] - 按照行业平均2%-3%的净利润率计算，数字化改造的投资回收期长达20年，远超技术迭代周期（通常短于5年）[3] - 因此，许多企业因财务压力无力转型，转而选择在现有管理上精打细算以提升效率 [3][28] 劳动力结构与人才困境 - 传统制造业（如纺织、印刷、基础材料）生产线上难以见到40岁以下的工人，而电子信息、新能源汽车等附加值较高的行业对年轻人仍有吸引力 [4][5] - 2023年全国技能劳动者超过2亿人，但高技能人才仅占33% [6] - 技能工人年龄结构失衡，35岁以下技能工人占比不到30%，远低于日本和德国超过50%的比例 [6] - 年轻人不愿进工厂不仅是薪资问题（例如月薪15000元），更是社会地位和职业认同问题 [6] - 企业面临培训体系缺失的挑战，因担心人才被挖走而不愿投入资源进行长期培养 [6] 管理学研究与实践的脱节 - 国内外顶级管理学期刊近五年研究制造业一线管理的文章占比不到5%，研究热点与美国脱节，缺乏中国制造业的样本 [8][31] - 管理学教育与实践严重脱离，与德国要求博士生深入企业的模式形成对比 [8] - 这种脱节导致企业急需的降本增效、精益生产等实践缺乏有效的理论指导 [9][32] 本土化实践与创新案例 - **精益管理改良**：宁海一家模具企业通过工序优化使生产效率提高15%，通过工装夹具改进将换模时间从2小时缩短至20分钟，通过自创排程系统将设备利用率从60%提升至85% [12][35] - **情感管理**：湖州一家企业通过“同理心管理”（如董事长陪员工吃年夜饭、疫情期间保留湖北籍员工岗位），使员工流失率仅为3%（行业平均15%），员工平均工龄达12年（行业平均不到3年）[12][36] - **组织创新**：义乌双童集团推行“合伙人”制，将车间变为利润中心，使一条生产线所需人数从8人减至6人，次品率从2%降至0.5% [13][37] - **社会化人才培养**：余姚健峰企管集团专注于培养一线班组长，每年培养约5000人且100%进入工厂，供不应求 相比之下，中国每年毕业的约4万名MBA中，愿意去工厂的不到5% [15][38] 产业生态与研究方向错位 - 中国有4000万家中小企业，其中专精特新企业仅14万家，占比0.35% [16] - 当前研究过度聚焦于头部“大树”企业（如华为、比亚迪），而忽视了占绝大多数的配套型“小草”企业如何高效生存 [16][39] - 在真实产业链中，约90%的企业是做配套，对它们而言，“如何高效达成目标”比“如何颠覆创新”更重要 例如舜宇光学作为苹果供应商，必须精确执行标准而非驱动创新 [17][40] 对中国制造业转型的建议 - **从规模思维到专精思维**：企业应专注细分领域，效仿德国1400多家“隐形冠军”的模式，追求在特定领域成为全球前三，而非盲目追求规模扩张 [18][19][42] - **从产品创新到工艺创新**：应重视提升生产工艺和良率等“不性感”的创新，例如一家精密铸造企业用10年时间将良率从85%提升至99.5%，构筑了坚实的护城河 [20][21][44] - **从照搬西方到中国智慧**：管理实践应结合中国“情理法”的文化语境，例如采用基于团队和人际关系的激励机制，比单纯强调个人绩效更有效 [22][45]

财务表现 - 截至2025年9月30日止6个月，公司综合收入约为6400万港元，较去年同期的1.01亿港元减少37% [1] - 公司拥有人应占期内亏损约为2000万港元，较去年同期的3700万港元亏损有所收窄 [1] - 每股基本及摊薄亏损为0.35港仙，去年同期为0.63港仙 [1] 业务分部表现 - 印刷业务收入减少至约6100万港元，去年同期为6700万港元 [1] - 中国四川省自贡市物业开发项目的已竣工住宅单位及车位销售收入大幅减少至约10万港元，去年同期收入约为3100万港元 [1] 行业与市场环境 - 印刷产品需求疲软，主要由于保护主义抬头及政策不确定性加剧 [1]

公司成立与基本信息 - 惠州市富程印务有限公司于近日成立 [1] - 公司注册资本为500万人民币 [1] - 公司经营范围包括许可项目和一般项目 [1] 公司经营范围：许可项目 - 许可经营项目为包装装潢印刷品印刷 [1] - 许可经营项目包括文件、资料等其他印刷品印刷 [1] - 相关经营活动需经相关部门批准后方可开展 [1] 公司经营范围：一般项目 - 一般项目涵盖包装材料及制品销售、办公用品销售和纸制品销售 [1] - 一般项目包括纸制品制造、贸易经纪和国内贸易代理 [1] - 公司可依法自主开展货物进出口业务 [1]

公司成立与基本信息 - 哈尔滨鑫禧顺印务有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为王艳军 [1] - 公司注册资本为30万人民币 [1] 公司经营范围 - 公司经营范围包括许可项目：包装装潢印刷品印刷、文件资料等其他印刷品印刷、印刷品装订服务 [1] - 公司经营范围包括一般项目：纸和纸板容器制造、纸制品销售、包装材料及制品销售、塑料制品销售 [1] - 公司经营范围包括一般项目：平面设计、图文设计制作、广告设计代理、广告发布、广告制作、企业形象策划、咨询策划服务、打字复印 [1]

公司核心人事变动 - 万里印刷的核数师发生变更，原核数师维文会计师事务所有限公司已提呈辞任，自2025年11月3日起生效 [1] - 经董事会审核委员会推荐，董事会决议委任泰达会计师事务所有限公司为新任核数师，自2025年11月25日起生效 [1] - 新任核数师泰达的任期将直至公司下届股东周年大会结束为止，以填补维文辞任后的临时空缺 [1]

公司成立与基本信息 - 苏州久茂印刷有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为曹玖 [1] - 公司注册资本为10万人民币 [1] 公司经营范围 - 许可经营项目包括包装装潢印刷品印刷、特定印刷品印刷、出版物印刷、印刷品装订服务以及食品销售 [1] - 一般经营项目涵盖技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广 [1] - 一般经营项目还包括广告制作、广告设计、代理、广告发布以及数字广告设计、代理 [1] - 公司业务涉及包装服务、纸制品制造与销售、塑料制品制造与销售 [1] - 公司业务延伸至电子产品销售、电子元器件制造、电子专用材料研发 [1] - 公司业务还包括化妆品零售、日用百货销售、食品进出口以及货物进出口 [1]

公司成立信息 - 广州馨彩印务有限公司于近日成立 [1] - 公司注册资本为1万人民币 [1] 公司经营范围 - 公司业务涵盖纸制品制造、纸和纸板容器制造以及包装装潢印刷品印刷等生产环节 [1] - 公司经营包括印刷专用设备制造 [1] - 公司业务涉及互联网销售、办公设备耗材销售、包装材料及制品销售以及文具用品批发零售等销售活动 [1] - 公司提供平面设计、专业设计服务、广告设计代理以及技术服务开发咨询交流转让推广等设计和技术服务 [1] - 公司提供包装服务和印刷品装订服务 [1]

公司成立与基本信息 - 韶关市彩奇印刷有限责任公司于近日成立 [1] - 公司注册资本为20万人民币 [1] 经营范围 - 公司经营范围涵盖一般项目和许可项目两大类 [1] - 一般项目包括打字复印、图文设计制作、广告制作与设计代理、文具用品批发零售、数字内容制作服务、平面设计、办公用品销售、纸制品制造、复印和胶印设备制造与销售、专业设计服务、计算机软硬件及辅助设备零售、办公设备耗材制造与销售以及自动售货机销售 [1] - 许可项目包括包装装潢印刷品印刷和食品销售，需经相关部门批准后方可开展 [1]

股价表现与资金流向 - 11月17日盘中股价上涨2.08%至12.29元/股，成交金额1.08亿元，换手率1.70%，总市值64.37亿元 [1] - 当日主力资金净流入663.36万元，其中特大单净买入161.01万元（买入398.38万元占比3.67%，卖出237.37万元占比2.19%），大单净买入502.34万元（买入2757.55万元占比25.42%，卖出2255.21万元占比20.79%） [1] - 公司今年以来股价上涨7.15%，近5个交易日上涨4.77%，近20日上涨10.03%，近60日下跌3.23% [1] - 今年以来公司7次登上龙虎榜，最近一次为3月31日，当日龙虎榜净买入-3403.52万元，买入总计6710.69万元（占总成交额11.10%），卖出总计1.01亿元（占总成交额16.73%） [1] 公司基本情况 - 公司位于山东省济南市，成立于1996年3月25日，于2007年3月2日上市 [1] - 主营业务为商业票据印刷、纸制品加工等，收入构成为：印刷产品51.38%，覆合类产品27.90%，技术服务18.99%，其他1.73% [1] - 所属申万行业为轻工制造-包装印刷-印刷，概念板块包括小盘、融资融券、蚂蚁金服概念、区块链、ChatGPT概念等 [2] 股东结构与财务业绩 - 截至10月31日，公司股东户数为3.83万户，较上期增加1.05%，人均流通股13655股，较上期减少1.04% [2] - 2025年1月-9月，公司实现营业收入8.67亿元，同比增长11.78%，归母净利润1.23亿元，同比增长53.48% [2] 分红记录 - A股上市后累计派现20.30亿元，近三年累计派现3.93亿元 [3]