文章核心观点 - 公司通过举办党支部书记擂台竞赛活动，展示了其基层党建与生产经营深度融合的实践成果，旨在以党建引领高质量发展，激发基层党组织内生动力 [1] 党建与生产经营融合成效 - 纯碱厂仪表车间党支部通过降本增效活动，2025年修复旧仪表94台件，再利用修复仪表84台件，修复总量提升34.8%，创历史最高纪录 [2] - 氯碱树脂公司电解车间党支部2025年实施技改项目6项，其中一期湿氯气余热利用项目年创效49万元，纳滤盐水化盐项目年创效120万元 [2] - 溴素厂生产党支部通过优化工艺参数，使溴素综合提取率升至88.13%，同比提高10.69%，创历史最好水平，增效1400余万元 该支部9个党员“金点子”全部落地，其中“三拖四”运行模式使电耗下降10%，年省电126万千瓦时 [2] - 纯碱厂纳滤车间党支部应用微米气泡物理清洗技术于PCF扭转纤维束过滤器清洗，年创效256.02万元 [2] - 华龙新材料公司党支部通过“三头齐进”工作法，支部书记牵头销售，全年外销“两钠”产品24000吨，占国内出口总量的35% [3] 安全生产与风险防控 - 纯碱厂仪表车间党支部引导职工开展维护工作，全年周检仪表2106台件，周检率达100%，仪表完好率、投用率、自控率、联锁率、泄漏率“五率”指标创历史最好水平 [4] - 氯碱树脂公司电解车间党支部打造“风险防控党员岗”品牌，通过“四岗同建，四无示范”，实现党员身边无事故、无“三违”、无隐患、无次品的目标 [4] - 华龙新材料公司党支部创新风险防控党员岗“1+2”推进模式，由1名骨干党员和2名青年先锋结对包靠公司风险点 [4] 数字化转型与智能化改造 - 纯碱厂仪表车间党支部结合数转智改目标制定技术攻关10项，一年内突破8项 创新研发气动智能执行机构，成为行业内首个攻克煅烧炉进碱量自调的创新成果 煅烧气动刮刀试验成功，在国内首次实现气动刮刀 [5] - 溴素厂生产党支部党员攻坚完成136项改造，包括优化配氯率智能模型 “零手动”系统上线后操作频次下降51.89%，操作平稳率提升65%，关键指标自控率提升59.5% [5] - 氯碱树脂公司电解车间党支部推动“零手动”项目建设，“电解槽机器人巡检”已走位运行，打破人工巡检传统模式 “零手动”覆盖6个岗位，电解岗位重要机泵100%实现远程操作 [5] - 氯碱树脂公司已投用APC控制回路22条，自控率提升至98%，手动干预频次降低85%，指标平稳率提高了30% [5]

A股石油化工行业2025年业绩预告总体情况 - 截至1月28日，已有1224家A股上市公司发布2025年业绩预告，其中石油和化工企业180家 [1] - 在180家石油化工企业中，业绩预喜公司124家，业绩预忧公司56家，显示行业景气度缓慢回暖 [1] - 2025年中国GDP增长5%，经济总量首次突破140万亿元，为石油和化工板块盈利提供支撑 [1] 制冷剂板块 - 2025年制冷剂行业供需格局持续优化，维持高景气运行态势，下游家用及汽车空调需求平稳增长支撑产品价格上行 [1] - 龙头企业三美股份、永和股份、巨化股份预计2025年归母净利润均实现增长，其中三美股份创下近年最佳盈利水平 [1] 农药板块 - 利民股份、润丰股份、新农股份、利尔化学、联化科技等多家农药企业业绩持续向好 [1] - 利民股份预计2025年归母净利润同比增长471.55%至514.57%，扣非净利润预计同比增长765.53%至837.82% [1] - 2025年是农药行业政策监管密集期，“一证一品”政策及《农药生产许可审查细则》修订大幅提高行业准入门槛 [2] - 在“双碳”目标与农业绿色发展要求下，高效低毒、环境友好型农药成为主流，2025年中国农药出口呈现“量稳质升”态势 [2] 其他预增板块 - 业绩预增公司还集中于改性塑料、民爆、钾肥、化学制剂等板块 [3] - 化工行业产能扩张接近尾声，需求端迎来修复，叠加原料成本上涨及部分产品价格反弹，推动行业景气度回暖 [3] 锂电产业链 - 2025年以来全球锂电市场强劲复苏，动力电池、储能电池需求持续爆发，带动产业链上下游业绩改善 [3] - 天赐材料、盐湖股份、藏格矿业等十余家锂电上市公司已发布2025年度业绩预增公告，行业景气度显著回升 [3] 业绩承压板块 - 近十家光伏龙头企业发布的2025年业绩预告显示，光伏行业遭遇财务寒冬，全产业链陷入亏损困局 [3] - 多家氯碱上市企业披露2025年业绩预减预告，聚氯乙烯价格在2025年持续下滑是拖累业绩的主要原因 [3]

核心观点 - 报告认为美联储1月FOMC会议维持利率不变符合预期，短期内无降息必要，市场关注点转向美联储独立性与新主席换届可能带来的波动 [4][5][6][7] - 2025年12月中国工业企业利润增长转正，结束连续三年负增长，但结构分化持续，装备制造与高技术制造业成为主要增长动能 [10][11][13] - 报告看好海南自贸港封关后的发展前景，认为离岛免税销售已现拐点，政策红利与枢纽能级提升将支撑市场持续复苏 [20][22][23] - 预制菜国家标准即将出台，行业门槛抬升将驱动市场集中度加速提升，具备规模、供应链及品牌优势的龙头企业有望优先受益 [25][26][27][28][29] - 水俣公约、行业亏损及政策限制将加快氯碱行业落后产能退出，推动供给格局优化，行业有望迎来历史性变化 [31][32][33] - 凯莱英作为小分子CDMO龙头，新兴业务（多肽、小核酸）增长强劲，正成为公司新的增长极 [35][36] 总量研究 宏观经济 (美联储1月FOMC会议) - 美联储宣布维持利率在3.5%-3.75%区间不变，资产负债表政策按原计划执行 [4][5] - 会议声明措辞变化：认为经济活动从“温和扩张”变为“稳步扩张”，就业方面认为失业率出现企稳迹象，删除了关于风险平衡变化的表述 [5] - 会议出现2张反对票，委员米兰与沃勒主张继续降息25个基点 [5] - 美联储主席鲍威尔表态略偏鹰派，称利率处于中性利率上沿，将根据数据决策，目前加息不是基准预期 [6] - 市场更关注美联储的独立性与主席换届（鲍威尔任期将于2026年5月届满），若偏鸽派的里德尔被提名，可能引发市场对更多降息的交易 [6][7] - 决议后市场反应平稳：道指涨0.02%，纳指涨0.17%，10年期美债收益率约4.24%，黄金价格接近5400美元/盎司 [8] - CME期货定价显示，市场认为美联储3月不降息的概率约为86.5% [8] 固定收益 (工业企业利润) - 2025年1-12月，全国规模以上工业企业利润同比增长0.6%，较2024年提升3.9个百分点，结束自2022年以来的连续三年负增长 [10][11] - 2025年12月当月，规上工业企业利润同比增长5.3%，较11月的-13.1%大幅回升 [10] - 2025年工业企业营收同比增长1.1%，但利润增长（0.6%）好于营收表现，或因投资收益计入及营收利润率提高所致 [11] - 利润结构持续分化：自2025年8月以来，消费品制造板块利润占比持续下降，装备制造板块利润占比持续提升 [11] - 12月，食品烟酒、纺服及地产相关行业（家具制造、木材加工）利润同比仍在下降，而铁路船舶、电器机械与计算机设备利润保持高增 [11] - 1-12月，规上工业增加值同比增长5.9%，PPI同比下降2.6%，营收利润率同比下降1.48个百分点，但降幅收窄；价格回升与利润率回升推动累计利润回升 [12] - 装备制造业是利润增长最强拉动板块：1-12月增加值同比增长7.7%，拉动全部规上工业利润增长2.8个百分点，利润占比达39.8%，较2024年同期提高2.6个百分点 [13] - 高技术制造业利润强势增长：1-12月利润同比增长13.3%，高于全部规上工业平均水平12.7个百分点，半导体、航天设备、具身智能等行业利润有较高幅度增长 [13] - 债市观点：预计10年期国债收益率目标区间为2-3%，中枢或为2.5% [15] 中小盘策略 (次新股跟踪) - **宏工科技**：国内物料自动化处理领军企业，在锂电板块市场占有率领先 [16] - 2025年上半年新签订单达17.1亿元，其中海外订单约3亿元，全年新增订单预计同比增长 [16] - 积极拓展固态电池（已落地硫化物固态电池实验线）及非能源板块（如PI薄膜、POE新材料），目标到2030年非能源板块收入占比提升至40%左右 [16] - **佳力奇**：深耕先进复合材料零部件，是航空工业下属核心飞机主机厂连续七年的“金牌/优秀供应商” [17] - 在军用航空复材零部件领域具有先发优势，并积极跟进无人机、导弹等重点型号 [17] - 未来计划拓展民机、无人机、导弹、固体火箭发动机、低空经济等领域，打造第二增长曲线 [17] - **超研股份**：国内超声诊断和检测行业先行者，1983年研制出国内首款量产“中华B超” [18] - 在医用领域融合AI、5G等技术，推出乳腺智能检查方案和集成AI的便携式DR系统 [18] - 在工业检测领域，于2024年推出爬壁机器人检测系统，可替代人工在特殊环境作业 [18] 行业公司研究 海外消费 (海南自贸港) - 海南自贸港定位为对接中国内地的消费与供应链前置中心、面向东盟与RCEP的离岸贸易和服务中心、基于特色资源的高端产业集聚区 [20] - 以“零关税、低税率”税制政策和六大便利化措施为核心制度框架，旨在通过降低制度成本吸引全球高端要素汇聚 [22] - 封关前后，海南注册企业数量、实际使用外资、保税货物交易及国际人员流动等要素集聚呈现加速趋势 [22] - **离岛免税**：2024年市场销售规模下滑筑底，2025年客单价率先筑底回升，9月以来销售额迎来正向拐点 [23] - 2025年11月新政放宽品类和客源限制，12月封关落地催化，封关首月销售金额达50.2亿元，同比增长46.8%；购物人数77.2万人次，同比增长29.7% [23] - 长期看好离岛免税市场复苏的弹性和持续性，居民核心资产价格企稳或带动高净值群体消费信心回暖 [23] - 受益标的：中国中免、王府井 [23] 食品饮料 (预制菜) - 事件：2026年1月，国务院食安办等多部门起草《食品安全国家标准预制菜》等草案，即将公开征求意见 [25] - 这是国家层面首次为预制菜行业划定规范，旨在解决定义模糊、安全隐患、信息不透明等痛点，明确产品界定标准 [26] - 标准落地将推高企业合规成本，对中小作坊形成压力，而规模化龙头企业可通过产能摊薄成本，形成成本壁垒 [27] - 行业竞争逻辑将从低价竞争转向供应链稳定性、品控能力、技术壁垒及品牌信任度的综合比拼 [28] - 行业马太效应加剧：上游规模化农牧企业将与头部预制菜企业深度绑定；中游具备全国产能布局和先进锁鲜技术的企业将占主导；下游B端和C端市场均向品牌化龙头企业集中 [29] - 受益标的包括安井食品、千味央厨、味知香等 [29] 化工 (氯碱行业) - 事件：生态环境部强调将加快推动聚氯乙烯（PVC）行业无汞化转型 [31] - 《关于汞的水俣公约》要求，2032年将禁止全球原生汞矿开采，电石法PVC生产所用的氯化汞催化剂将无法获得 [32] - 推动无汞化的两种方式均将增加成本： - 采用金基催化剂：预计增加PVC单吨成本约100元，且首次加注成本高，小规模企业或无力承担 [32] - 改用乙烯法工艺：烧碱/乙烯法PVC配套项目单吨投资额约5,973元，远高于电石法的3,328元/吨 [32] - 行业亏损加剧：2025年第四季度，氯碱双吨净利润为-49元/吨，行业进入大面积亏损（第三季度为182元/吨） [33] - 2026年烧碱盈利能力下降，“以碱补氯”局面难维持，叠加PVC出口退税取消、双碳政策对高耗能行业限制等因素，落后产能有望加速退出 [33] - 2026-2027年PVC行业无新增产能，供给端格局将进一步优化 [33] - 受益标的：新疆天业、中泰化学、氯碱化工、嘉化能源、君正集团、北元集团、凯立新材等 [34] 医药 (凯莱英) - 凯莱英是全球领先的小分子CDMO企业，正处于向“小分子+新兴业务”双轮驱动转型的关键期 [35] - 业绩预测：预计2025-2027年归母净利润为11.64亿元、12.97亿元、15.07亿元，对应EPS为3.23元、3.59元、4.18元 [35] - **新兴业务增长强劲**：2025年上半年新兴业务（化学大分子、制剂、生物大分子等）收入7.56亿元，同比增长51.22%，营收占比提升至23.71% [36] - **多肽产能快速扩张**：截至2025年上半年，多肽固相合成总产能约30,000L，预计2025年底扩容至44,000L，已签订国内GLP-1多肽商业化订单及多个跨国药企临床中后期项目 [36] - **小核酸领域布局前沿**：自2020年通过与瑞博生物合作切入，已完善寡核苷酸工艺平台，服务能力覆盖多种技术路径 [36] - 2025年以来全球医疗健康产业投融资回暖，下游需求有望复苏，公司凭借全球化布局（如欧洲基地投入运营）和技术平台优势，有望持续提升市场份额 [37]

今日A股化工板块市场表现 - 板块呈现局部强势拉升态势，细分赛道结构性行情凸显，赚钱效应集中释放 [1] - 环氧丙烷概念龙头红宝丽强势封死涨停，成为板块领涨核心 [1] - 美邦科技涨幅超10%，领跑纺织化学制品及精细化工细分方向 [1] - 红墙股份涨幅超9%，与红宝丽形成环氧丙烷概念双龙头领涨格局 [1] - 氯碱化工、怡达股份、渤海化学等多只标的同步跟涨，形成“龙头引领、梯队联动”走势 [1] - 环氧丙烷、氯碱等细分领域表现突出，成为板块局部拉升的核心驱动力，整体呈现“细分领涨、多点开花”态势 [1] 环氧丙烷行业动态 - 国内环氧丙烷价格在1月迎来明显上涨，月内涨幅接近10% [2][4] - 部分化工企业环氧丙烷相关产品订单饱满，排产已至2月，行业景气度持续回暖 [2][4] - 产品价格上涨及订单饱满是红宝丽、红墙股份等环氧丙烷概念龙头股价拉升的核心利好之一 [2][4] - 环氧丙烷作为重要基本有机化工原料，广泛应用于聚氨酯、建筑保温等领域 [4] - 红宝丽、红墙股份作为板块龙头，凭借产能与技术优势充分享受行业红利，并带动怡达股份等相关配套标的同步跟涨 [4] 氯碱行业动态 - 氯碱行业是今日化工板块跟涨的核心细分赛道，受益于行业景气度抬升及需求回暖 [4] - 据中邮证券1月28日行业报告，本周氯碱行业周涨幅达10.93%，位列化工细分行业前列 [4] - 行业开工率稳步提升，产品需求持续回暖 [4] 行业政策与宏观利好 - 五部门联合印发《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》，明确自2026年起遴选一批零碳工厂，到2030年逐步拓展至石化化工等传统高载能行业 [2] - 政策提出积极发展绿色氢氨醇等一体化项目，为化工行业绿色低碳转型提供明确政策指引，利好绿色化工相关细分赛道及龙头企业 [2] - 中信证券研报指出，零碳工厂建设相关政策将推动工业用能结构绿色转型，进一步提升绿色化工领域的工业需求，为相关细分赛道带来长期发展支撑 [3] 化工板块整体景气度 - 据中邮证券1月28日发布的化工行业报告，本周基础化工行业指数较上周上涨7.29%，跑赢沪深300指数 [3] - 申万化工三级分类中24个子行业收涨，其中氯碱、纺织化学制品等细分行业周涨幅均超10%，行业整体景气度持续抬升 [3][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC市场整体供需格局延续弱势，4月前抢出口对现货有支撑，4月后出口预期下滑或使供需更宽松，需关注企业出口和资金动态；烧碱供需偏弱，山东库存累库速度放缓，需关注下游接货情绪和液氯下游装置波动 [3] 市场要闻与重要数据 PVC - 期货价格及基差：主力收盘价4913元/吨（+2），华东基差 -213元/吨（-2），华南基差 -193元/吨（-2） [1] - 现货价格：华东电石法报价4700元/吨（+0），华南电石法报价4720元/吨（+0） [1] - 上游生产利润：兰炭价格735元/吨（+0），电石价格2855元/吨（+0），电石利润 -23元/吨（+0），PVC电石法生产毛利 -800元/吨（-137），PVC乙烯法生产毛利 -49元/吨（+89），PVC出口利润 -5.8美元/吨（-0.8） [1] - 库存与开工：厂内库存30.8万吨（-0.3），社会库存57.6万吨（+1.5），电石法开工率80.14%（-0.52%），乙烯法开工率73.04%（-2.44%），开工率77.98%（-1.10%） [1] - 下游订单情况：生产企业预售量88.4万吨（-4.2） [1] 烧碱 - 期货价格及基差：SH主力收盘价1969元/吨（+18），山东32%液碱基差 -97元/吨（-31） [1] - 现货价格：山东32%液碱报价599元/吨（-4），山东50%液碱报价1010元/吨（+0） [1] - 上游生产利润：山东烧碱单品种利润855元/吨（-8），山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）414.2元/吨（-5.3），山东氯碱综合利润（1吨PVC） -492.83元/吨（+14.75），西北氯碱综合利润（1吨PVC）550.29元/吨（+0.00） [2] - 库存与开工：液碱工厂库存50.96万吨（-0.25），片碱工厂库存2.79万吨（-0.11），开工率87.70%（+1.00%） [2] - 下游开工：氧化铝开工率85.18%（-0.65%），印染华东开工率56.54%（-2.22%），粘胶短纤开工率88.43%（+0.00%） [2] 市场分析 PVC - 4月1日起出口退税取消，4月前抢出口，出口订单高位；市场供需格局弱势，供应充裕，下游开工先升后降预期，库存累库且同比高，成本端利润修复但同比低，仓单高位，套保压力存 [3] 烧碱 - 现货价格弱势，供需偏弱，山东库存累库速度放缓，供应开工高位，液氯价格受下游带动上涨，需求端下游接货一般，出口订单低迷 [3] 策略 PVC - 单边：震荡 [4][5] - 跨期：V05 - 09逢低正套 [4] 烧碱 - 单边：震荡 [5] - 跨期：观望 [5] - 跨品种：无 [4][5]

文章核心观点 - 生态环境部强调加快推动聚氯乙烯行业无汞化转型，以履行《水俣公约》[1] - 无汞化转型将增加电石法聚氯乙烯企业的生产成本，预计将加剧行业亏损并加速落后产能退出[1] - 在出口退税取消、能耗限制等多重压力下，行业供给格局有望优化，头部企业或迎来发展机遇[1] 政策与行业转型要求 - 生态环境部表示将聚焦无汞催化剂研发攻关等关键环节，加快推动聚氯乙烯行业无汞化转型[2] - 《关于汞的水俣公约》旨在保护人类健康和环境免受汞和汞化合物的影响，其核心焦点之一是电石法聚氯乙烯生产用汞工艺的淘汰时限[2] - 《公约》已明确2032年将禁止全球原生汞矿的开采，届时将无法再利用氯化汞作为催化剂生产聚氯乙烯[2] - 电石法生产聚氯乙烯过程中，乙炔与氯化氢的反应需以氯化汞作为催化剂，该过程易发生汞流失，对环境和健康造成潜在危害[2] 无汞化转型路径与成本影响 - 推动聚氯乙烯无汞化主要有两种方式：采用金基催化剂或转产乙烯法[2] - 采用金基催化剂路线需要改造生产线并使用价格更高的黄金作为催化剂，预计将使聚氯乙烯单吨成本增加100元左右[2] - 金基催化剂首次加注量较大且成本高，规模较小的聚氯乙烯生产企业可能无力承担[2] - 转产乙烯法生产工艺的投资成本更高，烧碱/乙烯法聚氯乙烯配套项目单吨投资额约为5,973元/吨，而烧碱/电石法聚氯乙烯配套项目平均为3,328元/吨[2] - 无论采用哪种方式，都将增加电石法聚氯乙烯企业的生产成本，其中采用金基催化剂路线被认为是较优方式[2] 行业经营现状与多重压力 - 2025年第四季度，除了乙烯法聚氯乙烯企业及部分位于内蒙古的企业，其他氯碱企业均进入大面积亏损状态[3] - 2025年第三季度氯碱双吨净利润约为182元/吨，但进入第四季度氯碱双吨净利润为-49元/吨[3] - 2026年之后，烧碱盈利能力预计下降，“以碱补氯”的局面较难维持，这将加速行业产能退出[3] - 2026年1月9日，财政部取消了聚氯乙烯的出口退税[3] - 未来在“双碳”目标推进下，氯碱这类高耗能行业可能面临相关限制[3] - 2026年至2027年，聚氯乙烯行业无新增产能规划[3] 行业格局变化与潜在受益者 - 在《水俣公约》、高能耗限制、出口退税取消等多重压力下，行业内落后产能有望加速退出[3] - 聚氯乙烯行业供给端格局预计将进一步优化[3] - 规模较小、盈利能力较弱的聚氯乙烯企业或将退出市场[2] - 头部企业或迎来发展机遇[1] - 潜在受益标的包括新疆天业、中泰化学、氯碱化工、嘉化能源、君正集团、北元集团、凯立新材等[4]

**纪要涉及的行业或公司** * 行业：PVC（聚氯乙烯）行业 [1] * 公司：中泰化学 新疆天业 君正集团 氯碱化工 嘉化能源 三友化工 凯立新材 [2] **核心观点和论据** * 政策明确推动PVC行业无汞化转型，各部门将协同加快转型并聚焦无汞催化剂研发攻关 [1] * 无汞化改造需要高额一次性资本开支，部分中小及高成本产能可能因缺乏资金实力而被迫退出市场，从而倒逼行业供应端收缩 [1] * 行业供应收缩有望优化整体供需格局、缓解过剩压力，进而促进行业盈利修复 [1] * 无汞催化剂是核心瓶颈，行业预计进入技术兑现期，具备成熟产业化能力的企业有望率先受益 [2] **其他重要内容** * 截至1月28日，PVC价格为4615元/吨，价差为-111.5元/吨，价格和价差分位数分别位于2016年以来的4.3%和13.6%分位，显示行业盈利处于历史低位 [1] * 相关公司产能数据：中泰化学（260万吨） 新疆天业（134万吨） 君正集团（80万吨） 氯碱化工（48万吨） 嘉化能源（30万吨） 三友化工（52.5万吨） [2] * 凯立新材被提及为PVC无汞催化剂龙头 [2] * 风险提示：无汞化推进不及预期；行业竞争加剧 [2]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：氯碱行业，特别是聚氯乙烯（PVC）子行业[1] * 公司：新疆天业、中泰化学、氯碱化工、嘉化能源、君正集团、北元集团、凯立新材[3] 核心观点和论据 * 核心观点：多重因素正加快氯碱落后产能退出，行业迎来历史性新变化[1] * 核心论据1：政策驱动 - 《关于汞的水俣公约》明确2032年将禁止全球原生汞矿开采，届时电石法PVC生产将无法使用氯化汞催化剂，政策压力推动行业无汞化转型[1][2] * 核心论据2：成本压力 - 电石法PVC企业实现无汞化将显著增加成本，采用金基催化剂路线预计增加PVC单吨成本100元左右，且首次加注成本高，小企业或无力承担[2] * 核心论据3：投资门槛 - 无汞化替代工艺投资额高，烧碱/乙烯法PVC配套项目单吨投资额约为5，973元/吨，远高于烧碱/电石法PVC配套项目的3，328元/吨[3] * 核心论据4：行业现状 - 氯碱行业本身亏损加剧，叠加高能耗限制，进一步挤压企业生存空间[1] * 最终推论：在政策、成本、投资门槛及行业亏损等多重因素下，规模较小、盈利能力较弱的电石法PVC企业或将退出市场[2][3] 其他重要内容 * 无汞化转型路径：目前主要有两种方式，一是采用金基催化剂，二是采用乙烯法生产工艺[2] * 催化剂技术细节：在电石法生产PVC过程中，乙炔与氯化氢的反应需以氯化汞作为催化剂，但该催化剂存在汞流失问题，危害环境与健康[2] * 受益逻辑：投资者可关注两类公司，一是具备成本优势的弹性龙头或乙烯法生产企业，二是提供无汞化解决方案的“卖铲人”角色公司[3]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 生态环境部强调加快推动聚氯乙烯（PVC）行业无汞化转型，这将成为行业格局重塑的关键催化剂[5] - 《关于汞的水俣公约》将增加电石法PVC企业的生产成本，推动行业落后产能退出[6] - 行业已进入大面积亏损状态，叠加水俣公约、高能耗限制、出口退税取消等多重因素，有望加速产能出清，优化供给格局[7] - 2026-2027年PVC行业无新增产能，供给端格局将进一步优化[7] 行业现状与催化剂分析 - **行业亏损加剧**：2025年Q3氯碱双吨净利润约为182元/吨，但进入2025年Q4，氯碱双吨净利润转为-49元/吨，行业进入大面积亏损状态[7] - **政策与公约压力**： - 《关于汞的水俣公约》明确2032年将禁止全球原生汞矿开采，届时无法再利用氯化汞作为催化剂生产PVC[6] - 2026年1月9日财政部取消PVC出口退税[7] - 未来在双碳目标推进下，对氯碱等高耗能行业可能进行相关限制[7] - **无汞化转型路径与成本**： - **采用金基催化剂**：预计产线改造加催化剂费用将增加PVC单吨成本约100元，且首次加注量大，规模较小的企业或无力承担[6] - **改用乙烯法生产工艺**：烧碱/乙烯法PVC配套项目单吨投资额约为5,973元/吨，远高于烧碱/电石法PVC配套项目的3,328元/吨[6] - 无论采用哪种方式，都将增加电石法PVC企业的生产成本[6] 受益标的 - 报告列举的受益标的包括：新疆天业、中泰化学、氯碱化工、嘉化能源、君正集团、北元集团、凯立新材等[8]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 生态环境部强调加快推动聚氯乙烯行业无汞化转型，叠加《水俣公约》要求、行业亏损加剧、出口退税取消及高能耗限制等多重因素，将加速氯碱行业落后产能退出，优化供给格局，行业有望迎来历史性新变化[5][6][7] 行业事件与政策影响 - 事件：生态环境部表示将聚焦无汞催化剂研发攻关等关键环节，加快推动聚氯乙烯行业无汞化转型[5] - 《关于汞的水俣公约》目标为保护人类健康和环境免受汞危害，公约已明确2032年将禁止全球原生汞矿开采，届时将无法再利用氯化汞作为催化剂生产聚氯乙烯[6] - 2026年1月9日财政部取消聚氯乙烯出口退税，未来在双碳推进下对氯碱这类高耗能行业可能进行相关限制，将促使行业内落后产能加速退出[7] 行业现状与成本分析 - 2025年第四季度，除了乙烯法聚氯乙烯企业以及部分位于内蒙古的企业，其他氯碱企业均进入大面积亏损状态[7] - 据计算，2025年第三季度氯碱双吨净利润约为182元/吨，但进入2025年第四季度氯碱双吨净利润为-49元/吨，行业出现大面积亏损[7] - 2026年之后烧碱盈利能力下降，以碱补氯的局面较难维持，将加速行业产能退出[7] - 2021年以来，聚氯乙烯价格价差持续下滑；2025年第四季度以来，烧碱价格价差亦出现下滑[10] 无汞化转型路径与影响 - 在电石法生产聚氯乙烯过程中，乙炔与氯化氢的反应需以氯化汞作为催化剂，但氯化汞易发生汞流失，带来环境和健康危害[6] - 目前推动聚氯乙烯无汞化主要有两种方式：一是采用金基催化剂，二是采用乙烯法生产工艺[6] - 采用金基催化剂路线需要改造生产线并使用价格更高的黄金作为催化剂，预计产线改造加催化剂费用将增加聚氯乙烯单吨成本100元左右，且第一次加注量较大，规模较小的聚氯乙烯生产企业可能无力承担[6] - 采用乙烯法生产工艺投资成本更高，根据统计，烧碱/电石法聚氯乙烯配套项目单吨投资额平均为3，328元/吨，而烧碱/乙烯法聚氯乙烯配套项目单吨投资额约为5，973元/吨[6] - 无论采用哪种方式，都将增加电石法聚氯乙烯企业的生产成本，其中采用金基催化剂路线为较优方式，行业触媒无汞化已成趋势，规模较小、盈利能力较弱的聚氯乙烯企业或将退出[6] 行业供给格局展望 - 2026-2027年聚氯乙烯行业无新增产能，供给端格局将进一步优化[7] - 水俣公约、高能耗限制、出口退税取消及行业亏损等因素共同作用，有望推动行业发生新变化，加速落后产能退出[7] 相关受益标的 - 报告列举的受益标的包括：新疆天业、中泰化学、氯碱化工、嘉化能源、君正集团、北元集团、凯立新材等[8]