财务业绩表现 - 2025年前三季度公司营收约为56.87亿元，同比下降5.36% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约为6.13亿元，同比增长1.02% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.5299元，同比增长1.03% [1] 公司市值信息 - 公司当前市值约为128亿元 [2]

公司财务表现 - 2025年第三季度营业收入为21.09亿元，同比下降0.33% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为1.70亿元，同比下降29.49% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.69亿元，同比下降28.76% [1]

第三季度财务表现 - 第三季度营收为21.09亿元，同比下降0.33% [1] - 第三季度净利润为1.7亿元，同比下降29.49% [1] 前三季度累计财务表现 - 前三季度累计营收为56.87亿元，同比下降5.36% [1] - 前三季度累计净利润为6.13亿元，同比增长1.02% [1]

报告行业投资评级 - 震荡，短期盘面暂无明显驱动，预计震荡为主 [3] 报告的核心观点 - 本周烧碱检修减少产量上升，需求端氧化铝开工下滑、非铝需求疲软，库存累库，基差中性，利润和估值偏空，宏观政策中性，短期盘面震荡 [3] - 现货价格稳中有涨，期货区间震荡再创新低，后续氧化铝新检修力度加大，烧碱供求转向宽松，现货价格预计稳中有降 [6] 根据相关目录分别总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，本周检修减少产量上升，周度国内烧碱产量环比涨0.6万吨至80万吨，20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率80.8%，较上周环比-0.6%，东北、华东、华南负荷下滑，西北、华北负荷上升 [3] - 需求方面，氧化铝开工下滑，非铝需求疲软，粘胶短纤行业产能利用率下降，江浙地区综合开机率上升，氢氧化锂产量稳定 [3] - 库存方面，近期出货压力增大，烧碱库存累库，20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存41.43万吨，环比上涨2.73%，同比上调37.78%，全国液碱样本企业库容比23.80%，环比上涨0.71% [3] - 基差方面，当前主力合约基差在95附近，盘面价格贴水 [3] - 利润方面，山东氯碱企业周平均毛利在573元/吨，较上周环比+45.43%，整体氯碱利润上行 [3] - 估值方面，现货价格中性，盘面绝对价格偏低，近月合约贴水 [3] - 宏观政策方面，能化板块反内卷情绪消退，盘面交易基本面 [3] - 投资观点为短期盘面震荡，交易策略单边和套利暂无，需关注液氯价格变动、轮储政策变动和全球经济衰退 [3] 主要周度数据变动回顾 - 期货价格最新2373.0元/吨，上周2344.0元/吨，涨幅1.24%；山东32碱价格2468.75元/吨，上周2750.00元/吨，跌幅10.23%等多项价格、产量、开工率、库存等数据有变动 [4] 期货及现货行情回顾 - 期货区间震荡，山东现货价格稳中有涨，期货再创新低，液氯补贴少价格上涨，氯碱利润维持高位，工厂开工负荷高，检修放缓产量上涨，需求迎淡旺季拐点，后续氧化铝新检修力度加大，烧碱供求转向宽松，现货价格预计稳中有降，需关注液氯变动和氧化铝投产节奏 [6] - 盘面持仓总持仓量增加，远月合约有所增仓 [24] 烧碱供需基本面数据 - 电价方面，夏季用电高峰来临，电价企稳 [32] - 上游产量小幅下滑，库存小幅去库 [35] - 主产区产量方面，华北检修增加产量下降 [38] - 氯碱综合利润有所下降 [39] - 下游价格方面，氧化铝价格回落，非铝价格偏弱 [42] - 氧化铝开工修复，库存累库，因检修结束叠加新装置投产，河南氧化铝开工率大幅提升，氧化铝供求平衡修复，港口铝土矿库存去库，氧化铝利润较好同比持稳 [54][55][65] - 非铝需求开工持稳但不及去年同期，迎来季节性淡季开工下滑 [66][67] - 液氯下游开工率反弹 [74] - 后续检修信息显示多个区域企业有检修计划 [77]

项目概况 - 中国化学四化建华北公司承建的天津渤化二期30万吨/年离子膜烧碱项目于2025年6月30日全面投产，标志着项目进入投产运营新阶段 [3] - 项目作为天津“两化”搬迁改造的核心工程，涵盖14个生产装置及公用工程配套设施，工程复杂度高、专业交叉密集 [3] - 项目自2023年11月开工，建设周期为19个月，实现了“安全零事故、质量零缺陷、工期零延误” [3] 项目建设规模与数据 - 项目涉及设备安装470余台套，工艺管道26万吋 [3] - 在19个月建设周期内完成全链条作业，包括桩基、土建、钢结构、设备安装、防腐保温及电气仪表调试等 [3] - 管道焊接一次合格率达到98.6%，全厂4000吨钢结构安装采用“分段吊装+整体拼接”模式 [6] 项目管理与技术创新 - 项目引入“无土化施工”理念，设置3处集中预制加工区，实现钢结构、管道80%以上工厂化预制 [5] - 应用“eZWalkerReview”和“Tekla”三维模型技术进行数字化预组装，避免现场返工成本超50万元 [7] - 采用数字化焊接管理系统，使焊接缺陷率下降至1.2%以下，并实现焊接过程可追溯、可管控 [7] 项目组织与效率 - 施工高峰期现场有25个班组、800余名作业人员同时施工，项目部推行“化整为零，分而治之”的管理模式 [8] - 将现场划分为化盐、烧碱两大片区，14个单元各配备“片区长+技术专员+安全监督员”的“铁三角”管理团队 [8] - 通过“周计划、日落实”的推进机制，将建设任务分解为128个关键节点，确保设备精准就位和土建高效收尾 [5] 行业影响与公司战略 - 项目为天津打造国家级绿色化工基地注入强劲动能，彰显了公司在大型化工EPC项目领域的综合实力 [3] - 项目成功履约在华北化工市场赢得口碑，沉淀出“党建引领协同、技术驱动效率、管理保障质量”的建设模式 [8] - 公司计划系统梳理项目经验，在更多EPC总承包项目中推广“无土化施工”、“数字化管控”等成熟做法 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 烧碱 - 供应高位，下游氧化铝价格持续走弱，行业利润收缩亏损加大，需求端支撑较弱，短期市场价格支撑不足 [2] - 中线看，需求采购周期临近，下游有补库需求，预计烧碱价格存一定支撑；四季度或有集中备货行为，届时现货流通性或收紧，中长线烧碱存需求支撑 [2] - 非铝方面，国庆后伴随前期非铝库存消化下降或可能因低价有采购意愿，需关注非铝补库情况 [2] - 建议前期在手空单止盈离场，跟踪下游补库节奏 [2] PVC - 本周pvc盘面止跌企稳，整体呈震荡趋势；供应端本周检修企业多负荷偏低，预计下周部分检修企业结束检修，产量提升供应重回高位 [3] - 需求端，国内下游开工继续偏低，制品订单有限，下游继续刚需逢低采购为主 [3] - 成本端原料电石持续上行但空间有限，乙烯下周价格不排除下调可能，成本端维持底部支撑 [3] - 后市预计旺季不旺逻辑延续，盘面依旧承压但绝对价格已偏低，反弹空短线操作思路 [3] 各部分总结 烧碱 期现情况 - 盘面定价远月，产区检修后部分装置重启供应增至高位，氧化铝厂下调采购价需求端支撑趋弱，山东厂库止降累库，盘面震荡后加速回落 [6] - 市场交易未来氧化铝新产能投放带来的需求增量，加之市场资金参与度增高助推盘面偏强运行 [6] 供应情况 - 全国主要地区样本企业周度加权平均开工负荷率为85.55%，较上周提升0.1个百分点；本周烧碱折百产量为82.53万吨，较上周增加0.12% [25] - 本周氯碱装置检修较多，但也有前期开工未满企业提负荷运行，产量略有增加 [25] 氧化铝情况 - 从24年底到25年计划代投产能有1230万吨（其中200万吨置换），推算年产能增速在10%附近；预估2025年氧化铝年产量在8800万吨以上，产量增速在6%附近 [30] - 对烧碱需求增量在80万吨附近，其中4 - 6月因新投较多相对集中有15万吨需求新增 [30] 非铝下游情况 - 印染开机率季节性走高，短纤开工回落 [49] 出口情况 - 9月出口利润走高出口量大幅回升，10月估算出口利润回落 [54] 聚氯乙烯 期现情况 - 本周盘面止跌企稳，整体呈震荡趋势；现货价格走弱 [3][62] 利润情况 - 行业利润环比走弱 [67] 供应情况 - 本周PVC粉整体开工负荷率为73.74%，环比上周下降1.4个百分点；其中电石法PVC粉开工负荷率为71.65%，环比上周下降3.08个百分点；乙烯法PVC粉开工负荷率为78.56%，环比上周提升2.46个百分点 [83] - 本周国内PVC粉行业开工负荷率环比下降，主要因前期检修企业多数延续至本周，且本周有新增检修企业，周内检修损失量略增 [83] 下游需求情况 - PVC两大主力下游型材和管材均面对较大压力，除需求外还面临业内竞争，行业贡献难以提升 [93] - 地产端仍将持续给到需求负反馈，内需未见明显起色，下游订单明显低于近五年同期水平，原料及成品库存均处于高位，PVC下游预计难有正向驱动 [93] 库存情况 - 库存持续走高，总库存同比近年处于最高水平 [101] 外盘情况 - 外盘价格走弱 [108] 进出口情况 - 2025年9月PVC进口量在1.44万吨，进口均价在736美元/吨，1 - 9月进口累计17.55万吨；单月进口环比增长16.08%，同比去年同月增长7.73%，累计同比增长0.76% [119] - 2025年9月PVC出口量在34.64万吨，出口均价在612美元/吨，1 - 9月出口累计292.16万吨；单月出口环比增长21.945%，同比去年同月增加24.53%，累计同比增加50.63% [119]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 当前山东液碱市场供需弱平衡价格平稳，供应端部分装置有变动但整体开工变化不大，需求端主力下游送货量小幅增长，液氯盈利为企业提供利润支撑，企业调整价格意愿不强，后续需关注主力下游送货及液氯价格变动 [4] - 烧碱交易策略为单边震荡偏弱行情，套利和期权暂时观望 [5] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 山东液碱市场供需弱平衡价格平稳，供应装置有开有停整体开工变化不大，需求主力下游送货量小幅增长，液氯盈利使企业调整价格意愿不强，后续关注主力下游送货和液氯价格变动 [4] - 交易策略：单边烧碱震荡偏弱行情，套利和期权暂时观望 [5] 核心逻辑分析 - 山东氧化铝大厂液碱送货量下滑价格持稳，当地主要氧化铝厂家采购32%离子膜碱多次降价后10月17日价格稳定，目前液碱送货量8720吨显著回落 [7][9] - 截至20251023，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存41.43万吨（湿吨），环比涨2.73%，同比上调37.78%，全国液碱样本企业库容比23.80%，环比上涨0.71%，除东北区域，其他多数区域库容比环比上涨 [13] - 全国氧化铝企业大多正常生产，暂无明确检修计划，仅重庆某集团有焙烧炉轮休计划时间待定，截至本周五建成产能11462万吨，运行9765万吨，较上周增50万吨，开工率85.2%，铝厂氧化铝库存攀升，本周现货成交波动缩窄但商家看跌后市，海外价格回落，国内供过于求价格下跌中阶段性窄幅波动 [17] - 本周（20251010 - 1016）中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率81.4%，较上周环比 - 2.6%，西北、华北、华东、华南、东北负荷均下滑 [19] 周度数据追踪 期货价格 - 展示了SH01合约价格走势、基差，SH01持仓（万手）、烧碱仓单量、SH 1 - 5月差等数据图表 [23][25] 现货价格 - 展示了32%液碱、50%碱、片碱在不同地区不同年份的现货价格数据图表 [27][30][33] 品种价差 - 展示了山东片碱与山东50%碱、山东32%碱，山东50%碱与山东32%碱，江苏50%碱与江苏32%碱，广东片碱与广东50%碱等品种价差数据图表 [35] 区域价差 - 展示了江苏32%碱与山东32%碱，浙江32%碱与山东32%碱，江苏50%碱与山东50%碱，广东50%碱与山东50%碱，华南片碱与西北片碱，西南片碱与西北片碱等区域价差数据图表 [37] 利润 - 展示了山东、江苏烧碱利润，山东、江苏氯碱综合利润，山东、江苏液氯价格等数据图表 [40] 库存 - 展示了液碱工厂库存、厂内库存，片碱总库存、工厂库存、市场库存等数据图表 [42][43] 分省库存 - 展示了山东、江苏液碱不同浓度湿吨库存数据图表 [46] 开工 - 展示了烧碱开工、固碱开工、烧碱产量、固碱产量、烧碱周度产量等数据图表 [49] 分省产量 - 展示了山东、江苏、浙江烧碱产量数据图表 [51] 新增产能 - 天津渤化30万吨烧碱装置和甘肃耀望化工30万吨烧碱项目已投产，甘肃耀望后续将开启3 - 4期装置并计划本月中旬启动片碱生产 [52] - 2025年多家企业有烧碱新增产能计划，合计210万吨 [53] 装置检修 - 列举了多个区域多家企业烧碱装置的检修情况，包括停车、半负荷轮修、计划检修等 [55] 消费 - 展示了烧碱、液碱、片碱需求，烧碱、液碱、片碱周度消费（含出口）等数据图表 [57][58] 氧化铝运行产能 - 展示了氧化铝产量、运行产能、建成产能、运行开工、周度开工等数据图表 [61][62] 年底及明年氧化铝投产 - 四季度及明年一季度广西等地新增氧化铝投产多，会带动山东等地50%及片碱需求 [65] 粘胶短纤 - 本周（20250912 - 20250918）粘胶短纤行业产能利用率89.52%，较上周 + 1.75%，因上周新疆粘胶装置重启运行行业整体产能利用率提升 [67] 印染开工 - 截至2025年9月18日，江浙、浙江、绍兴、盛泽等地印染企业开机率情况，染厂订单以秋冬面料为主，走货有稳有增但下游下单谨慎，“金九”行情清淡，染厂多执行前期订单，新单增量有限 [71] 烧碱出口 - 展示了烧碱出口、液碱出口、片碱出口，烧碱华北FOB、出口利润等数据图表 [73][74] 烧碱出口去向 - 展示了出口至澳大利亚、印尼、台湾、越南的烧碱数据图表 [77][78][79] 海外氧化铝产能 - 2025年海外预估450万吨氧化铝新增产能投放，印尼部分装置已投产，烧碱备货完成，还列举了多个国家氧化铝在建/待投产产能情况 [82][83]

南华期货烧碱产业周报 ——补库不及预期 寿佳露（投资咨询资格证号：Z0020569） 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025年10月26日 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 当下现货端-非铝没有明显的补库行为，不及预期，或等待现货见底后去刺激投机需求；其次，随着检修恢 复，现货支撑或变弱。液氯价格上移，削弱了成本支持。 ∗ 近端交易逻辑 现货整体偏弱，当下非铝补库不及预期；且氯碱整体维持中高利润，液氯近期上涨，削弱成本支撑。 * 远端交易预期 高利润限制价格高度；中长期投产压力继续，下游氧化铝投产的兑现程度以及时间或有分歧，影响阶段性补 库节奏。 烧碱01合约基差季节性（山东） 元/吨 2023 2024 2025 -500 0 500 液碱山东周度工厂库存季节性 万吨 2022 2023 2024 2025 4 5 6 7 8 | | | | | | | 3 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 03/01 | | 05/01 | 07/0 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱现货价格稳定为主供应端开工率小幅下降需求端氧化铝厂减产预期增加但广西氧化铝厂投产预期或支撑烧碱价格建议单边观望SH01 - 05逢低正套 [1][2][3] - PVC随宏观情绪反弹供应充裕需求端开工提升出口有韧性但期货仓单高位压制价格供需仍偏弱建议单边观望V01 - 05逢高反套 [4][5][6] 根据相关目录分别总结 一、烧碱价格&价差 - 截至2025 - 10 - 24烧碱期货SH主力收盘价2373元/吨（- 12）山东32%液碱基差190元/吨（+ 12）；现货山东32%液碱报价820元/吨（+ 0）山东50%液碱报价1280元/吨（+ 0） [1] 二、PVC价格&价差 - 截至2025 - 10 - 24PVC主力收盘价4708元/吨（- 22）华东基差 - 78元/吨（+ 12）华南基差2元/吨（+ 22）；现货华东电石法报价4630元/吨（- 10）华南电石法报价4710元/吨（+ 0）华东乙烯法报价4850元/吨（+ 0）华南乙烯法报价4820元/吨（+ 20） [4] 三、成本利润 - 截至2025 - 10 - 24山东氯碱综合利润（1吨烧碱 + 0.8吨液氯）1068.28元/吨（+ 40.00）山东氯碱综合利润（1吨烧碱 + 1吨PVC）206.28元/吨（- 10.00）山东烧碱单品种利润1571.40元/吨（+ 0.00）西北氯碱综合利润（1吨烧碱 + 1吨PVC）1135.25元/吨（- 56.00） [2] - 截至2025 - 10 - 24陕西兰炭价格740元/吨（+ 50）；兰炭生产毛利 - 111.90元/吨（- 54.10）西北电石生产毛利 - 249.00元/吨（+ 29.00）；PVC电石法单品种生产毛利 - 722.72元/吨（- 9.54）；PVC乙烯法单品种生产毛利 - 560.46元/吨（- 7.70）；PVC出口利润 - 4美元/吨（- 1） [5] 四、烧碱供应 - 烧碱开工率80.80%（- 0.60%）烧碱周度产量79.54万吨（- 0.70）天津渤化30万吨新投产能已满产本周新增检修企业与提负并存 [1][2] 五、液氯价格与液氯下游 - 截至2025 - 10 - 24山东液氯价格250元/吨（+ 50）；液氯下游环氧丙烷开工率67.82%（+ 0.26%）环氧氯丙烷开工率50.28%（- 3.01%）二氯甲烷开工率72.92%（- 10.71%）三氯甲烷周度产量2.70万吨（- 0.43） [2] 六、PVC供应 - 上游电石平均开工负荷66.01%（+ 1.69%）；PVC开工率76.57%（- 0.12%）；PVC电石法开工率74.38%（- 0.33%）；PVC乙烯法开工率81.64%（+ 0.38%）停车及检修造成的损失量在14.28万吨（+ 0.07）渤化9月20日已满产甘肃耀望与浙江嘉化试车后低负荷运行 [4][5] 七、烧碱下游需求 - 主力下游氧化铝开工率86.27%（+ 0.05%）氧化铝周度产量186.20万吨（+ 0.10）氧化铝港口库存10.80（+ 1.60）；印染华东开工率67.31%（+ 0.55%）；粘胶短纤开工率88.61%（+ 0.00%）；白卡纸开工率79.65%（+ 3.32%）；阔叶浆开工率84.90%（- 0.90%） [1] 八、PVC下游需求 - PVC下游综合开工率在49.86%（+ 1.27%）其中PVC下游管材开工率在41.20%（+ 1.20%）PVC下游型材开工率35.87%（+ 2.61%）PVC下游薄膜开工率72.50%（+ 0.00%）；生产企业预售量63.54万吨（+ 7.99）9月PVC出口34.64万吨环比增加21.94%同比增加24.53%累计出口292.15万吨同比增加50.58% [4][5] 九、烧碱&PVC库存数据 - 国内液碱厂库库存41.43万吨（+ 1.10）片碱厂库库存2.45万吨（+ 0.00） [2] - PVC厂内库存33.38万吨（- 2.65）；PVC社会库存55.47万吨（- 0.15）其中PVC华东社会库存50.52万吨（+ 0.04）PVC华南社会库存4.95万吨（- 0.19） [5]

英力特10月26日公告，2025年第三季度实现营业收入4.13亿元，同比增长0.08%；归属于上市公司股东 的净利润亏损9184.94万元；基本每股收益亏损0.275元。前三季度实现营业收入12.8亿元，同比下降 6.97%；归属于上市公司股东的净利润亏损2.47亿元；基本每股收益亏损0.785元。 ...