2025.06. 27 本文字数：2015，阅读时长大约4分钟 全球经贸摩擦态势显著加剧 从国别维度观察，在贸促会全球经贸摩擦指数监测的20个国家（地区）中，美国、日本和印度的经贸摩 擦指数位列前三。值得注意的是， 美国已连续10个月成为经贸限制措施涉及金额最大的国家。 行业层面，电子、运输设备、轻工、化工、机械设备、医药、有色金属和农业等13个主要行业成为经贸 摩擦的焦点领域。其中电子行业摩擦指数最高。 具体数据显示，监测范围内的国家（地区）共出台105项关税措施，同比增长483%，环比增长250%； 发布24项进出口限制措施，同比增长60%；同时发起22起贸易救济调查，并向世贸组织（WTO）提交 96项技术性贸易壁垒（TBT）通报和卫生与植物卫生措施（SPS）通报。 "进出口关税措施指数高居榜首，主要是受美国关税措施影响所致。 同时美方单边措施也产生破窗效应， 各国采取限制措施数量出现明显增长 。"王琳洁介绍，全球经贸摩擦态势显著加剧，欧盟发布关税和限制 类措施数量环比增长79.3%；加拿大、印度相关进出口限制措施数量同比增长100%。 作者 | 第一财经 高雅 美国政府近期实施的系列关税政策显著加剧了全 ...

全球经贸摩擦指数攀升 - 4月份全球经贸摩擦指数攀升至131 涉及金额同比激增37.6% 环比增长16% [1] - 全球进出口关税措施指数同比飙升89个点 其中涉华部分增长131个点 [1] - 美国当月经贸摩擦指数同比增加65个点 其进出口关税措施指数同比激增199个点 涉华关税措施指数增幅高达200个点 [1] 主要国家及行业摩擦情况 - 美国、日本和印度的经贸摩擦指数位列前三 美国已连续10个月成为经贸限制措施涉及金额最大的国家 [3] - 电子、运输设备、轻工、化工、机械设备、医药、有色金属和农业等13个主要行业成为经贸摩擦焦点 电子行业摩擦指数最高 [3] - 监测范围内国家（地区）共出台105项关税措施 同比增长483% 环比增长250% 发布24项进出口限制措施 同比增长60% [3] 涉华经贸摩擦现状 - 19个国家（地区）涉华经贸摩擦指数为153 处于高位 美国涉华经贸摩擦指数最高 [4] - 电子、轻工、机械设备、运输设备和纺织行业涉华经贸摩擦指数处于高位 [4] - 19个国家（地区）涉华经贸摩擦措施涉及金额同比上升6.9% [4] 中国外贸韧性表现 - 2025年5月全国贸促系统累计签发各类证书63.94万份 较上年同比增长12.51% [4][5] - 优惠原产地证书签证金额为79.11亿美元 同比增长36.05% 签证份数为23.77万份 同比增长41.68% [5] - RCEP原产地证书签证金额为6.38亿美元 同比增长20.22% 签证份数为22937份 同比增长21.75% [5] 中美工商界合作动态 - 67%在华美企会员公司没有搬迁计划 中国仍是主要投资目的地 [5] - 第三届链博会美国参展商数量比上届增长15% 参展面积增长10% [6] - 上半年近2500家中国企业赴美参加30多个专业展会 实际展出面积3.2万多平方米 [6] 中美合作平台与活动 - 中美企业合作对接项目（CMP）已举办活动超100场 服务企业近3000家 [7] - CMP推动中美在先进制造、轨道交通、节能环保、金融、汽车、消防等多个领域开展务实合作 [7] - 2024年CMP计划在四川、北京、内蒙古、重庆等地举办聚焦绿色低碳、轨道交通、智能矿业、汽车等行业主题活动 [7]

今天(6月27日)上午，中国贸促会举办新闻发布会，公布了今年4月份的全球经贸摩擦指数，数据显示， 4月份全球经贸摩擦指数涉及金额同比大幅上升37.6%。从国别指数看，在监测范围内的20个国家(地区) 中，美国、日本和印度的全球经贸摩擦指数位居前三。美国全球经贸摩擦措施涉及金额最多，连续10个 月居首。中国贸促会新闻发言人王琳洁介绍，从行业指数看，在监测范围内13个主要行业中，经贸摩擦 措施的冲突点聚焦于电子、运输设备、轻工、化工、机械设备、医药、有色金属和农业，其中电子行业 经贸摩擦指数居首。(央视新闻) ...

控股股东一致行动人减持计划 - 控股股东一致行动人华智投资持有公司股份14,000,000股(占公司总股本比例5.9584%) [1] - 华智投资计划减持不超过2,291,800股(占公司总股本比例0.9754%) [1] - 减持方式为大宗交易或集中竞价交易 [1] - 减持时间为2025年7月15日至2025年10月14日 [1] - 减持原因为自身资金需求 [1] 公司股权结构 - 公司控股股东为吴友华 [1] - 实际控制人为吴友华、曾玉仙夫妇 [1] - 曾玉仙持有华智投资83.63%的股份并享有100%表决权 [1] IPO及可转债发行情况 - 2021年11月1日在深交所主板上市 [1] - IPO发行4000万股新股，发行价格14.55元/股 [1] - IPO募集资金总额5.82亿元，净额5.18亿元 [1] - 2023年发行可转债730万张，每张面值100元 [2] - 可转债募集资金总额7.3亿元，净额7.2亿元 [2] - IPO及可转债合计募资13.12亿元 [3] 募集资金用途 - IPO募集资金拟用于5个项目 [2] - 包括大规格管带机数字化加工生产线技术改造等项目 [2] - 补充流动资金也是募集资金用途之一 [2] 分红及转增情况 - 上市4年累计分红1.14亿元 [3] - 2024年每10股派2.5元现金并转增4股 [3] - 2023年每10股派2.5元现金 [3] - 2022年每10股派1元现金 [3] - 2021年每10股派1元现金 [4] 中介机构情况 - IPO保荐机构为招商证券 [2] - 招商证券获得保荐及承销费用3773.58万元 [2] - 可转债主承销商也是招商证券 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖德尔股份，给予“增持”评级，目标价格为 38.10 元 [2][6] 报告的核心观点 - 德尔股份是车内转向泵龙头，依托主业稳健增长与全球化布局，前瞻性深耕固态电池技术多年，预计 2025 - 2027 年公司营收分别为 49.02/53.27/57.91 亿元，同比增长 8.62%/8.66%/8.71%，EPS 分别为 0.69/1.14/1.46 元，综合 PE 和 PB 估值，给予公司 2026 年目标价 38.1 元 [12] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测及投资建议 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年降噪类产品营收分别为 35.17/38.68/42.55 亿元，同比增速 10%/10%/10%，毛利率分别为 19.67%/19.62%/19.57% [17] - 预计 2025 - 2027 年泵类相关产品收入分别达 12.71/13.35/14.02 亿元，同比增速 5%/5%/5%，毛利率分别为 19.21%/19.27%/19.33% [18] - 预计 2025 - 2027 年汽车电子类业务营收分别达 0.75/0.82/0.91 亿元，同比增速 10%/10%/10%，毛利率分别为 7.86%/8.06%/8.26% [19] 估值 - 选取双林股份、美湖股份及嵘泰股份为可比公司，用 PE、PB 两种方法估值 [22] - PE 估值法给予公司高于行业平均估值 10%的溢价，即 34.33X，对应股价 39.06 元 [23] - PB 估值法给予公司高于行业平均估值 10%的溢价，即 4.77X，对应股价 37.13 元 [24] - 综合两种估值方法，取平均值给予公司目标价 38.1 元 [25] 汽车零部件系统综合提供商，固态电池先行者 深耕汽车零部件 20 余年，客户涵盖国内外一流车企 - 德尔股份成立于 2004 年，是汽车零部件系统综合提供商，产品从液压转向泵拓展至多领域，新业务液力缓速器 2023 年量产，固态电池 2025 年 1 月建成试制线 [26] - 公司拥有领先研发平台，与高校联盟，截至 2024 年年报累计拥有知识产权 596 项 [28] - 公司形成全球化生产布局，客户包括戴姆勒奔驰等国内外知名车企 [30] 股权结构清晰 - 截至 2025 年 Q1，董事长李毅为实控人，合计持有公司 23%股份，治理结构清晰 [32] 公司产品矩阵完善，应用领域广泛 - 公司以降噪、隔热及轻量化等产品为主导，不断丰富产品线，推进新能源业务协同发展 [33] 营收稳健增长，利润扭亏为盈 - 2022 - 2024 年公司营收从 40.35 亿增长至 45.13 亿，2025 年 Q1 营收 12.19 亿元，同比增长 15.13% [38] - 2023 年起公司扭亏为盈，2024 年归母净利润增速 151.73%，2025Q1 归母净利润 0.23 亿元，同比增速 276% [40] - 公司毛利率逐渐修复，2024 年及 2025Q1 分别为 17.83%/18.63% [41] - 2024 年公司海外收入占比 74.21%，得益于子公司 CCI 贡献 [45] 全球化布局的综合性汽车零部件供应商 隔热材料市场空间广阔 - 全球隔音隔热材料市场规模预计从 2024 年的 169 亿美元涨至 222 亿美元，CAGR 为 5.59% [47] - 2024 年全球电动汽车注册量突破 1700 万辆，较 2023 年增 26%，推动隔音材料行业增长 [50] - 公司在降噪、隔热及轻量化产品研发有优势，已为新能源汽车研发相关产品，收入有望增长 [51] 转向泵业务稳健发展 - 公司产品线完善，采用 EHPS 技术的产品有多种类型，电动助力转向电机有优势 [55] - 2020 年起电机、电泵及机械泵类产品业务持续上升，2024 年新能源领域收入 2.04 亿元，产量和销量同比上升 [56] 液力缓速器有望成为公司主业的增长点 - 国内重卡市场 2023 - 2024 年回暖，2024 年销量回升至 90.2 万辆 [59] - 液力缓速器能提升重卡制动安全，公司开发的产品可实现车辆稳定减速，有望受益市场规模提升 [60] 战略进军固态电池领域 固态电池市场发展迅猛，海内外企业争夺龙头地位 - 固态电池采用固态电解质，避免液态电解液隐患，提高能量密度和循环寿命，行业处于多技术路线并行探索阶段 [64] - 全球固态电池技术处于研发投入阶段，QuantumScape 等企业领先，中国企业半固态电池已量产装车 [67] - 预计 2030 年中国固态电池出货量超 110GWh，下游市场渗透率达 8.8% [68] 前瞻布局固态电池，领衔商业化落地 - 2018 年公司成立日本德尔开展固态电池研发，2024 年起取得突破性进展，2025 年计划斥资 3 亿元建设相关项目，年底前完成中试线建设 [73] - 公司可依托汽车客户资源和渠道推动固态电池商业化，规模化量产将摊薄成本，打开利润空间 [77]

北京国宇星空科技有限公司，成立于2015年，位于北京市，是一家以从事科技推广和应用服务业为主的 企业。企业注册资本2000万人民币。通过天眼查大数据分析，北京国宇星空科技有限公司参与招投标项 目4次，专利信息185条，此外企业还拥有行政许可3个。 安徽微纳星空科技有限公司，成立于2018年，位于合肥市，是一家以从事电信、广播电视和卫星传输服 务为主的企业。企业注册资本500万人民币。通过天眼查大数据分析，安徽微纳星空科技有限公司专利 信息181条，此外企业还拥有行政许可1个。 金融界2025年6月24日消息，国家知识产权局信息显示，北京微纳星空科技股份有限公司、北京国宇星 空科技有限公司、安徽微纳星空科技有限公司、海南微纳星空科技有限公司、陕西国宇星空科技有限公 司取得一项名为"一种堆栈式板卡装配装置以及装配方法"的专利，授权公告号CN116390347B，申请日 期为2023年03月。 天眼查资料显示，北京微纳星空科技股份有限公司，成立于2017年，位于北京市，是一家以从事铁路、 船舶、航空航天和其他运输设备制造业为主的企业。企业注册资本6256.25万人民币。通过天眼查大数 据分析，北京微纳星空科技股份有 ...

经营范围含汽车零部件及配件制造【分支机构经营】；城市轨道交通设备制造【分支机构经营】；铁路 运输辅助活动；铁路专用测量或检验仪器制造【分支机构经营】；铁路专用测量或检验仪器销售；生产 线管理服务；装卸搬运；新能源原动设备制造【分支机构经营】；普通货物仓储服务（不含危险化学品 等需许可审批的项目）；劳务服务（不含劳务派遣）；人力资源服务（不含职业中介活动、劳务派遣服 务）。（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）许可项目：铁路运输基础设备 制造【分支机构经营】；铁路机车车辆维修。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营 活动，具体经营项目以相关部门批准文件或许可证件为准） 企业名称青岛三洋汇工贸发展有限公司法定代表人王智勇注册资本1000万人民币国标行业制造业>铁 路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业>城市轨道交通设备制造地址山东省青岛市城阳区长城路89 号32号楼办公406户企业类型有限责任公司(自然人投资或控股的法人独资)营业期限2025-6-23至无固定 期限登记机关青岛市城阳区市场监督管理局 来源：金融界 天眼查App显示，近日，青岛三洋汇工贸发展有限公司成立，法定代表人为 ...

本次债券概况 - 发行规模为7.3亿元，每张面值100元，共730万张 [3] - 债券期限6年，票面利率逐年递增，第一年0.2%至第六年3.2% [4] - 初始转股价17.67元/股，截至报告日最新转股价调整为12.09元/股 [7][32] - 转股期自2024年3月27日起至2029年9月20日止 [5] - 募集资金净额7.2亿元，主要用于数字孪生智能输送机生产项目 [2][16] 发行人经营情况 - 2024年营业收入15.36亿元，同比增长45.8%，归母净利润1.4亿元，同比增长44.2% [19] - 海外业务收入10.38亿元，占比67.58%，同比大幅增长 [19] - 总资产49.12亿元，同比增长38.75%，净资产21.93亿元，增长5.69% [19] - 完成收购山东欧瑞安电气56.5%股权，拓展电机制造领域 [19] - 募投项目陆续投产，缓解产能瓶颈 [19] 募集资金使用 - 截至2024年底累计投入3.07亿元，主要用于唐山和成都生产基地建设 [22][24] - 42.49亿元未使用资金中，1.3亿元用于现金管理，29.49亿元存放专户 [26] - 变更部分募投项目实施主体和地点至唐山曹妃甸工业区和成都高新区 [24] 重大事项 - 2024年两次触发赎回条款但决定不提前赎回 [33] - 签署多个重大合同，包括几内亚力拓项目6,398万美元订单 [32] - 出售自贡银行3.3%股权，不再持有银行资产 [34] - 2024年利润分配方案为每10股派2.5元并转增4股 [30][31] 行业动态 - 公司产品应用于"一带一路"沿线国家，包括俄罗斯、土耳其等 [18] - 输送机械产品在海外市场获得认可，提升国际知名度 [18] - 推进智能化设备研发，布局数字孪生技术应用 [19]

纪要涉及的公司 涛涛车业 纪要提到的核心观点和论据 1. **切入机器人和智能化领域**：初衷是实现企业全面智能化，董事长希望保持企业创新活力；与 Kisto Robotics 合作迈出第一步，未来计划与更多企业合作；相信人形机器人未来会成功，扎根美国结合中美技术，针对特定场景开发智能化产品 [3][9] 2. **美国市场优势**：自 2006 年深耕美国市场，了解消费者需求和场景应用，能抓住产品风口；拥有本土制造能力，应对高尔夫球车双反税率及未来机器人产销；通过东南亚工厂和美国基地协同运作规避关税壁垒；构建质量控制、研发投入和正规运营核心竞争力，首创多项技术提升产品功能和品牌溢价 [4] 3. **智能化战略布局**：在中国成立产业基金和上海研究院，在美国成立投资及研发制造公司；与 Kisto Robotics 等合作，结合本体形态和场景需求打造特定场景大脑系统实现商业化应用；与特斯拉 FSD 团队核心成员探讨，了解机器人技术影响和应用场景 [6][15] 4. **高尔夫球车双反政策影响**：促使公司发展本土制造能力；总结双反经验用于机器人制造，应对美国市场对中国机器人的抗拒趋势 [7] 5. **传统主业发展**：坚持稳健发展，主业市场增量；2024 年高尔夫球车总量约 60 万台，预计年复合增长率超 6%，未来有望超 100 万台，目标市场份额 20%-30%；去年进入电动低速车产业，今年前几个月表现良好，是利润增长新引擎 [10] 6. **中美贸易战影响及越南产能**：贸易战利好，部分企业出清，美国需求增加；越南产能稳步提升，6 月预计超 3000 台，8 月突破 4000 - 5000 台 [11] 7. **应对竞争格局及发展目标**：中小企业退出，市场份额提升，需求增加；稳步提升越南产能，迎接挑战与机遇 [12] 8. **解决贸易战和反倾销措施**：采用双轨制，东南亚工厂整车生产，未来在泰越生产配件运至美国组装，确保产品标注“美国制造”规避关税；计划在上海和美国成立研究院推动智能化产品研发 [13][14] 9. **生产效率提升**：解决越南工厂多个瓶颈问题，流程理顺，7 月预计达 3000 台产量，8 月有望提升至 4000 - 5000 台 [16] 10. **核心竞争力**：体现在质量控制、研发投入和正规运营；中国厂商在智能化、电动化产业链和消费者洞察方面有优势 [17][18] 11. **持续放量原因**：全球化产业布局淘汰竞争对手；在美国本土运营，营销费用下滑，利润显现，品牌溢价增强；多渠道销售电动低速车，有近 270 个经销商 [19] 12. **产品研发应对竞争**：深入了解美国市场需求开发产品，如高尔夫球车贴合需求获成功；首创多项技术提升产品功能，解决消费者痛点，对手难复制 [20] 13. **美国本土制造影响**：人形机器人需美国制造，主要用于研究机构和少数公司；高尔夫球车因双反需在美国生产布局 [22] 14. **产品系列智能化特点**：采用软件付费模式，硬件进出，软件获利 [26] 15. **销售渠道**：包括沃尔玛等大型商超、电动低速车和电动汽车经销商，电动低速车经销商近 270 家，气动车经销商约 200 多家 [33] 16. **未来发展方向**：创新引领，通过技术创新拉开与对手距离；成立研究院推动智能化发展，2025 - 2026 年重点研发创新产品并商业化；整合中国高新科技资源，在电动低速车领域领先，提升市场占有率 [36] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **与 Case Go 合作**：组装落地在美国制造，不排除共同开发其他模组；Case Go 以零利润销售本体，通过软件获利，未来收费模式不确定 [25] 2. **人形机器人规划**：与 Kissell Scale 合作在美国落地制造和开发智能化产品；目前无法透露 2025 - 2026 年出货量数据 [24][31] 3. **产品渠道重合**：滑板车、平衡车、两轮车、高尔夫车等品类渠道基本重合，产品属户外运动范畴，商超通用 [32] 4. **5 月销量增速**：具体数据由市场总监公布，目前销量符合预期，销售情况稳定向好 [34] 5. **下半年展望**：若上半年表现好，下半年通常延续趋势，对达到预期目标有信心 [35]

公司调研信息 - 知名私募趣时资产近期调研了涛涛车业 参与公司电话会议 [1] - 涛涛车业越南工厂产能将有较大提升 预计6月越南电动高尔夫球车产量达新高点 7月继续提升 [1] - 越南产能提升为美国市场销售增长奠定基础 公司通过布局东南亚和美国产能应对国际贸易摩擦 [1] - 随着海外产能放大及部分国内厂家退出美国市场 公司产品在美国市场竞争力将增强 [1] 机构背景 - 上海趣时资产管理有限公司成立于2015年9月 实缴注册资本1000万元 2016年4月完成基金业协会备案 [2] - 公司90%以上员工拥有国内外知名院校硕士以上学历 核心团队源于上投摩根基金 平均从业经验约十年 [2] - 创始人章秀奇为公募专户知名基金经理 多次获"基金金鼎奖" [2] - 公司获2017年度好买财富股票策略十大新锐私募基金 2017年度私募排排网股票策略收益率全国十强 [2] - 公司获中国基金报2018英华奖中国私募成长奖及一年期股票策略最佳产品奖 [2]