项目合作 - 印尼主权财富基金与中国格林美、韩国Ecopro、镍矿商淡水河谷及美都镍业共同投资开发镍加工项目 [1] 参与企业 - 合作方包括中国电池材料企业格林美和韩国电池正极材料企业Ecopro [1] - 合作方包括巴西矿业巨头淡水河谷和印尼本土镍矿企业美都镍业 [1] 行业领域 - 项目聚焦镍资源加工领域 涉及电池材料产业链上游环节 [1]

硫酸镍出口情况 - 2025年6月印尼硫酸镍出口总量为16,320吨 [1] - 当月对中国出口硫酸镍16,320吨 [1] - 对华出口占比达到100% [1] 镍铁出口情况 - 印尼镍铁出口总量为951,558吨 [1] - 对华出口镍铁895,837吨 [1] - 中国市场份额占比94.14% [1] 镍锍出口情况 - 印尼镍锍出口总量为15,251吨 [1] - 对华出口镍锍4,555吨 [1] - 对华出口占比29.87% [1] 湿法冶炼中间产品出口 - 镍湿法冶炼中间产品出口总量为160,054吨 [1] - 对华出口量达160,052吨 [1] - 中国市场占比100% [1] 未锻轧非合金镍出口 - 未锻轧非合金镍出口总量为7,340吨 [1] - 对华出口量为5,393吨 [1] - 对华出口占比73.47% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍基本面整体过剩格局显著，宏观提振作用有限，镍价有阶段性反弹但上方承压，宏观情绪退潮后回归过剩交易逻辑并测试成本支撑，八月指数主要运行区间参考11.9 - 12.5万，保持波段思路 [8][45] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 七月沪镍延续窄幅区间波动，中上旬受国内宏观政策预期刺激偏强运行，临近月末转跌；过去一年多镍市场未突破区间运行格局，宏观和供应端因素推动价格波动，最终回归基本面过剩和成本支撑博弈逻辑；电积镍产能投放使原生镍过剩压力大，镍价在有色板块表现弱势且重心下移；七月沪镍指数开盘120810元/吨，最高125420元/吨，最低118920元/吨，报收119970元/吨，较上月末跌0.76%，指数总持仓19万手，较上月末增37484手，成交量增123.9万手至425.9万手；伦镍月初开盘15155美元/吨，最高15640美元/吨，最低14885美元/吨，报收14950美元/吨，较上月末跌1.16%，伦镍总持仓减1820手至23.7万手，成交量增3.7万手至15万手 [10] 供需分析 镍矿市场 - 七月菲律宾矿价转跌，市场预期三季度降水少发运量高，菲矿供应充足价格下行；印尼矿价月内坚挺，但RKAB配额大多获批，火法及湿法价格面临压力；后续菲、印尼供应宽松，矿端支撑转弱；截至七月末，菲律宾1.5%CIF均价报58美元/湿吨，较上月末跌2美元/湿吨；印尼内贸红土镍矿1.2%（到厂价）报25美元/湿吨，较上月末持平；1.6%（到厂价）52.1美元/湿吨，较上月末跌0.8美元/湿吨；2025年6月镍矿进口量434.66万吨，环比增41.95万吨，增幅10.68%，同比减44.07万吨，降幅9.21%；2025年1 - 6月镍矿进口总量1478.12万吨，同比减8.36% [8][12][13] 电解镍/电积镍市场分析 - 电积镍产能快速释放，新能源汽车带动三元电池需求增长，三元前驱体大厂投建MHP和硫酸镍产能成为电积镍新增产能主要力量；7月精炼镍产量3.22万吨，环比增3%，同比增13.69%，国内精炼镍企业开工率61%；7月现货成交冷清，成交量较6月环比减10% - 20%，因进入消费淡季，下游采购仅维持刚需 [19] 镍铁市场分析 - 1 - 6月中国和印尼镍铁产量合计106.4万镍吨，累计同比增21%，印尼镍铁产量累计同比增27%至92.6万镍吨；2025年6月中国进口镍铁总量104.1万实物吨，环比升22.8%，同比升50%，折合金属量13.1万镍吨，环比升25.2%，同比升48.2%；1 - 6月镍铁累计进口量约555.74万实物吨，同比升28.4%，累计进口量约67.82万金属吨，同比升约22.8%；7月不锈钢淡季影响未结束，叠加海外关税政策不确定，不锈钢产量有下行预期，对NPI需求走弱，印尼NPI产量有下滑预期，可出口量减少，预计进入国内总量较6月下滑 [23][27] 硫酸镍市场分析 - 7月硫酸镍产量约2.91万金属吨（折合实物吨13.22万吨），环比增17.30%，同比增4.77%；下游因前驱体企业订单回暖及备货需求释放，镍盐消费量提升，部分厂家新增产能释放及一体化企业加大备货，市场供应增量；8月受原料供应趋紧影响，部分镍盐生产企业计划减产或停产检修，预计供应收缩 [29] 基本面之需求端 地产端 - 1 - 6月全国房地产开发投资46658亿元，同比降11.2%；房屋施工面积633321万平方米，同比降9.1%；新开工面积30364万平方米，降20.0%；竣工面积22567万平方米，降14.8%；新建商品房销售面积45851万平方米，同比降3.5%；销售额44241亿元，降5.5%；在稳楼市政策作用下，房地产销售平稳，商品房库存减少，地产板块处于去库趋势 [33] 汽车端 - 2025年1月商务部等8部门扩大汽车报废更新支持范围，利好汽车消费；上半年汽车以旧换新政策显效，乘用车市场态势良好；6月新能源汽车产销分别完成126.8万辆和132.9万辆，同比分别增26.4%和26.7%；1 - 6月产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比分别增41.4%和40.3%；6月出口20.5万辆，环比降3.6%，同比增1.4倍；1 - 6月出口106万辆，同比增75.2% [36][37] 合金以及电镀行业耗镍需求平稳 - 原生镍供需中，合金电镀行业需求平稳，金属量占比不大；纯镍下游需求中，合金电镀纯镍需求占比因新能源对镍豆需求接近零而抬升，电镀产能因环保难扩张，纯镍直接消费增长靠合金；高温合金应用于航空航天发动机等，军工消费带动需求，但对镍需求拉动有限；2025年6月国内主要镍基合金企业纯镍耗量总计约1.68吨，环比5月增0.18万吨；6月电镀耗镍总计约0.36万吨，环比3月减0.05万吨 [40][42] 行情展望 - 菲律宾矿价转跌，供应充足价格下行，印尼矿价后续有压力，矿端支撑转弱；NPI方面，矿价下跌预期强但短期跌幅浅，印尼铁厂成本倒挂，不锈钢领域低迷，对原料高价接受度有限；新能源三元电池需求平平，镍盐价格月末低位修复，回暖空间有限；宏观对需求端实质性提振需等待，七月下旬商品及股市热炒反内卷但价格传导不畅，终端对高价接受度有限，关注政策落地情况；镍基本面过剩格局显著，宏观提振有限，镍价有反弹但上方承压，回归过剩交易逻辑并测试成本支撑，八月指数运行区间参考11.9 - 12.5万，保持波段思路 [43][45]

镍价走势回顾 - 上半年镍价整体宽幅震荡 一季度在矿端供应紧张和宏观面利好作用下沪镍价格上行至13 6万元/吨高位[1] - 二季度受供应过剩格局制约镍价重回低位并持续向下运行[1] - 1月受印尼RKAB审批配额削减消息影响呈偏强震荡 2-3月基本面和消息面利好共同带动镍价冲高[1] - 4月因贸易摩擦需求担忧导致镍价下行 随后受印尼PNBP政策落地和菲律宾镍矿禁令影响自底部反弹[1] - 5-6月需求进入淡季且矿端供应放量 镍价下探至成本支撑位[1] 镍矿政策影响 - 印尼和菲律宾镍矿政策对镍价影响显著 两国镍矿产量占全球比重接近70%[2] - 政策分为"量"和"价"两类 "量"政策包括印尼RKAB审批配额和菲律宾出口禁令 "价"政策包括印尼HMA价格调控和PNBP税率上调[3] - 对"量"的管控市场反应快但政策推进阻力大 对"价"的管控更容易落地但影响相对较小[3] - 印尼2025年RKAB审批进度缓慢 最终配额尚未确定[2] - 印尼PNBP税率已落地 菲律宾出口禁令最终取消[2] 供应端分析 - 受高品位红土镍矿供应紧张影响 镍铁成本显著上升[4] - 印尼MHP和高冰镍产能持续提升 2025年新增项目投产进度有所放缓但MHP产能扩张趋势未停滞[4] - 4月受天气因素影响MHP产量下滑 目前相关项目已复产[4] - 刚果(金)将钴出口禁令延长3个月 或对MHP需求形成提振[4] - 硫酸镍市场表现平淡 价格中枢持续下移 预计下半年维持产能充裕格局[4] - 一体化MHP和高冰镍生产电积镍工艺盈利空间被挤压 部分产能已陷入亏损[5] - 精炼镍产量高速增长阶段步入尾声 但供应过剩压力在年内难有显著改善[5] 需求端分析 - 不锈钢在镍下游需求中占比超60% 1-5月300系不锈钢产量同比增加18 6万吨[7] - 钢厂盈利普遍承压 不锈钢价格破位下行且库存持续高位[7] - 下半年在"金九银十"消费旺季来临前 不锈钢需求预计维持偏弱态势[7] - 新能源领域镍需求增量有限 1-5月三元电池装车总量同比下降12 5%[8] - 三元材料产量同比增长9 7% 但高镍材料占比维持在50%左右[8] - 电镀和合金需求合计占镍下游总需求10% 难以消化精炼镍累积过剩量[8] 后市展望 - 三季度镍矿供应将迎来季节性放量 镍矿价格或随之松动[3] - 需求端缺乏亮点 供应过剩格局延续 镍价仍处于震荡寻底趋势[9] - 预计沪镍价格将在11 0-12 8万元/吨区间波动[9] - 资源国政策扰动频发 镍价仍存在阶段性走高的可能[9]

新能源产业与战略性矿产资源 - 新能源产业崛起使战略性矿产资源成为国际博弈筹码 镍被多国列入战略性矿产目录 因其在新能源电池和不锈钢等领域的关键作用 [1] - 镍被称为"现代工业的维生素" 具有优异导电性 耐腐蚀性和高温强度 预计2030年新能源汽车 储能电池及航空航天用镍需求占比超60% 三元高镍电池材料市场规模突破2000亿元 [1] 镍的应用与需求 - 全球约65% 中国约85%的镍用于冶炼不锈钢 电池行业用镍量从2010年前的3%上升至2023年的约13% [2] - 中国镍矿对外依存度超83% [3] 全球镍资源分布 - 2024年全球镍储量约1.3亿吨 印尼占42% 澳大利亚18% 巴西12% [13] - 2024年全球镍金属产量约352万吨 印尼占30% 菲律宾20% 巴西15% 俄罗斯10% [13] - 中国镍资源较少 主要集中在甘肃省 以硫化镍为主且品位偏低 代表性矿山为金川矿山 [19] 印尼镍产业发展 - 印尼通过禁止镍矿出口政策推动产业链本土化 从"纯粹镍原矿供应国"转变为"镍初级产品冶炼国" 精炼镍出口额从2019年2%跃升至2023年9%(220亿美元) [25][36] - 印尼规划2025年镍矿产量232万金属吨 同比上升6.9% 全球占比58% 预计2025年全球镍矿产量达401万金属吨(同比增长3.4%) [19] - 印尼五大镍加工工业园区列为国家战略项目 总投资395.8亿美元 专注生产电池关键材料 [25] 镍生产成本与技术 - 印尼凭借红土镍矿资源和一体化冶炼技术 生产成本远低于其他国家 力勤资源HPAL项目2024H1镍C1成本0.61万美元/吨 [37][39] - 中国采选冶技术行业领先 中冶瑞木湿法项目引领技术变革 印尼HPAL一期项目创造行业新增产能建设时间最短纪录 [37] 镍供需格局与价格 - 全球镍供应格局重塑 镍价跌至成本支撑线附近 高成本项目开始出清 进入产能出清新阶段 [43] - 2025年全球镍铁产能预计357万镍吨(同比下降1.7%) 产量202万镍吨(同比上升1%) 其中印尼150万镍吨 中国32万吨(同比下降6.3%) [47] - 2024年全球精炼镍产能增长15万吨(约13%) 中国新增16.3万吨 全球产量87万吨 产能利用率约71% [58] 镍下游应用 - 不锈钢仍是原生镍最大下游需求领域 2019年占比69% 但新能源电池需求占比从2021年开始显著增加 [64] - 预计到2028年电池制造在镍需求占比将提升至11% 但磷酸铁锂电池对三元锂电池挤占导致新能源领域镍需求增速低于预期 [65] 印尼政策影响 - 印尼配额(RKAB)审批延迟及缓慢导致镍矿价格居高不下 2024年RKAB从一年一审批改为三年一审 [66] - 印尼2025年实施新特许权使用费政策 镍矿税率从固定10%调整为14%-19% 镍铁税率从2%升至4%-6% 镍生铁税率从5%升至5%-7% [68] - 印尼政府通过SIMBARA系统等政策加强资源管控 意图提高镍产品价值和增加税收 [69]

报告核心观点 - 报告梳理不同工艺对应的镍价成本支撑位置，为理解当前镍价下跌主要驱动因素及未来走势提供参考 [2] - 短期内以成本较高的RKEF+转炉路线成本作为镍价的边际支撑线，镍价跌破成本支撑线是因市场预期矿价回落带动镍价下跌 [13] 火法工艺成本情况 - 火法工艺生产高冰镍主要有青山RKEF+转炉路线和中伟富氧侧吹路线，均以高品位镍矿为主要原料，高品位镍矿资源稀缺且开采、运输成本抬升，矿价上涨趋势明确，如印尼1.6%品位镍矿CIF价格从年初33.4美元/吨涨至52.9美元/吨，涨幅58.4% [5] - RKEF+转炉工艺生产精炼镍成本支撑与NPI价格高度相关，当前印尼该工艺生产高冰镍成本中位数抬升至13000美元/金属吨左右，对应国内一体化高冰镍生产纯镍成本约121000元/吨，呈亏损状态 [6] - 富氧侧吹工艺能源利用效率和镍回收率较高，成本相对较低，较RKEF+转炉工艺低约2000美元/金属吨，对应国内一体化高冰镍生产纯镍成本约105000元/吨，有一定利润空间 [6] 湿法工艺成本情况 - HPAL湿法工艺以低品位镍矿为原料，成本优势明显，2024年以来中资企业湿法项目在印尼大规模投产，印尼MHP产量快速增加，单月产量最高达4.05万吨镍金属 [8] - 中长期看，湿法矿资源充裕、开采便利，将逐渐取代火法矿成精炼镍生产主要原料，下半年印尼晨曦、蓝焰两个湿法项目投产，产能均为6.6万吨镍金属/年，预计2025年印尼MHP产量达48.9万吨镍金属 [8] - 短期因原料硫磺短缺致MHP边际投产放缓，硫磺价格从2024年10月1200元/吨涨至目前2450元/吨，印尼MHP成本抬升至11800美元/金属吨左右，折算一体化MHP成本约112000元/镍，考虑副产品实际成本可能更低 [10]

报告核心观点 - 镍价因现实支撑与弱势预期博弈而震荡运行，不锈钢因负反馈传导减产增加，钢价区间震荡 [1] 基本面跟踪 期货数据 - 沪镍主力收盘价122,710，较T - 1变动510，较T - 5变动1,610等；不锈钢主力收盘价12,640，较T - 1变动 - 40，较T - 5变动 - 45等 [1] - 沪镍主力成交量115,890，较T - 1变动17,270，较T - 5变动 - 29,664等；不锈钢主力成交量76,193，较T - 1变动645，较T - 5变动 - 48,330等 [1] 产业链相关数据 - 1进口镍价格122,700，较T - 1变动400，较T - 5变动1,525等；俄镍升贴水700，较T - 1无变动，较T - 5变动250等 [1] - 8 - 12%高镍生铁出厂价949，较T - 1变动 - 2，较T - 5变动 - 5等；镍板 - 高镍铁价差278，较T - 1变动6，较T - 5变动20等 [1] - 304/2B卷 - 毛边（无锡）宏旺/北部湾价格13,050，较T - 1无变动，较T - 5变动 - 50等；304/2B卷 - 切边（无锡）太钢/张浦价格13,750，较T - 1无变动，较T - 5无变动 [1] - 电池级硫酸镍价格27,815，较T - 1无变动，较T - 5变动 - 100等；硫酸镍溢价821，较T - 1变动 - 88，较T - 5变动 - 436等 [1] 宏观及行业新闻 - 3月3日加拿大安大略省省长福特或停止向美国出口镍 [1] - 4月27日中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目进入试生产阶段，单条线年产金属镍约1.25万吨 [2] - 印尼某镍冶炼厂恢复生产，由格林美等持股的印尼青美邦新能源材料有限公司产能已恢复至70% - 80% [3][4] - 菲律宾议会讨论禁止镍矿出口法案，5月9日市场有6月起实施禁令消息但真实性和时间待考 [4] - 印尼某冷轧厂6 - 7月继续停产检修，预计影响量级11 - 13万吨，主要影响300系产量，5月已减产40 - 50% [4] 趋势强度 - 镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0，取值范围【 - 2,2】，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强 [5]

中印尼双边关系与"一带一路"合作 - 2025年是中国与印尼建交75周年和万隆会议70周年[1] - 雅万高铁是共建"一带一路"旗舰项目 极大改善印尼交通基础设施[1] - 2024年双边贸易额达1478亿美元 同比增长6.1% 中国连续12年为印尼最大贸易伙伴和第二大投资来源国[1] - 双方签署经济发展政策合作谅解备忘录 将在宏观经济、战略规划、产业发展等领域开展合作[3] 印尼镍资源禀赋与全球地位 - 印尼为东南亚重要经济体和全球矿产资源供应大国 镍、锡、铜等矿藏储量丰富[4] - 全球镍资源储量约9500万吨金属镍 红土镍矿占比超70%[4] - 印尼拥有全球最丰富红土镍矿资源 储量占全球1/4[4] - 印尼镍产量从2021年104万吨(占全球38%)跃升至2023年180万吨(全球占比超50%)[9] - 镍产品出口额从2014年10亿美元增至2023年209亿美元 实现从原料出口向高附加值产品转变[9] 中资企业在印尼镍产业投资布局 - 青山控股2009年10月首次投资印尼红土镍矿开发[5] - 格林美2019年1月投资青美邦镍资源项目 打造从镍资源到动力电池的全产业链[5] - 华友钴业2021年5月设立合资公司建设红土镍矿湿法冶炼项目 年产12万吨镍金属量和1.5万吨钴金属量[5] - 格林美与印尼默迪卡电池材料成立合资企业 成为印尼首个本地矿主主导的新能源材料公司[7] - 华友钴业2022年与淡水河谷印尼签署合作框架协议 开发高压酸浸湿法项目[7] 技术创新与产业升级 - 印尼2020年通过《矿业法》禁止未经加工镍矿出口 要求建设国内加工厂[7] - 格林美2024年在万隆建成"一带一路"首个联合研究实验室 投资3000万美元 配置300余套研究设备[8] - 实验室由万隆理工大学和中南大学联合建设 涵盖12个实验室和2个工程技术研究中心[8] - 镍技术应用实现低品位镍资源全量利用 推动钴资源开发 引导产业向新能源领域转型[8] 绿色低碳与可持续发展 - 传统火法工艺单位碳排放量为湿法工艺5-10倍[11] - 高压酸浸工艺生产的氢氧化镍钴碳排放强度仅相当于火法工艺产品的10%[11] - 欧盟将2030年可再生能源比例提升至42.5% 并发布《碳关税法案》强调可持续发展[11] - 格林美与淡水河谷印尼签署协议建设零碳、智慧型镍资源高压酸浸绿色冶炼厂[10] - 绿色镍资源产品有望享受绿色溢价 湿法高压酸浸工艺将成为行业主要趋势[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍短线有成本支撑，但弱预期限制弹性；不锈钢因负反馈致减产边际增加，深跌难度较大 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面，沪镍主力收盘价120,480，成交量181,192；不锈钢主力收盘价12,690，成交量139,550 [2] - 产业链相关数据，1进口镍120,375，8 - 12%高镍生铁出厂价954，304/2B卷 - 毛边（无锡）宏旺/北部湾13,100等 [2] 宏观及行业新闻 - 印尼政府调整镍产品资源税率，4月26日正式实施，镍矿、镍铁、镍生铁和镍锍资源税率分别提高至14% - 19%、5% - 7%、5% - 7%和4.5% - 6.5% [2] - 3月3日加拿大安大略省省长福特或停止向美国出口镍 [3] - 4月27日，中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目产出镍铁，进入试生产阶段，单条线年产金属镍约1.25万吨 [5] - 印尼某镍冶炼厂恢复生产，印尼青美邦新能源材料有限公司产能恢复至70% - 80% [5] - 菲律宾议会讨论禁止镍矿出口法案，5月9日有消息称菲律宾政府计划自2025年6月起实施镍矿出口禁令，真实性及时间待考 [5] - 印尼某冷轧厂暂定6 - 7月停产检修，预计影响量级11 - 13万吨，主要影响300系产量，5月已减产40 - 50% [6] 趋势强度 - 镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数 [7]

镍现货与期货价格 - 5月27日上海电解镍现货价格报123300元/吨 较期货主力价格122170元/吨升水1130元/吨 [1] - 全国1镍现货市场价区间为123350-125000元/吨 其中上海地区报价123350-125000元/吨 广东南储报价124750元/吨 金川集团出厂价124300元/吨 [2] - 沪镍期货主力合约5月27日收报122170元/吨 日内跌幅0.55% 最高122750元/吨 最低122000元/吨 成交量52308手 [2] 镍库存与供应动态 - 上期所沪镍期货仓单5月27日为22120吨 单日减少130吨 周环比降幅4.42% 月环比降幅10.81% [3] - 印尼PNBP政策推高镍资源供应成本 内贸矿升水持稳 菲律宾拟2025年6月起禁止镍矿出口 加剧原料端扰动 [3] 供需基本面分析 - 国内镍铁供应同比显著下降 印尼供应维持高位 4月电解镍产量环比提升 [4] - 不锈钢4月产量保持高位 5-6月需求或受贸易争端反复影响 短期宏观改善预期已部分反映在盘面 [4] - 供需结构持续改善或支撑价格 但缺乏强驱动因素 短线交易建议偏多 [4]