交易方案 - 佛塑科技拟以发行股份及支付现金方式收购金力股份100%股权 交易总价50 8亿元 其中发行股份支付46 8亿元 现金支付4亿元 [1][2] - 公司拟向控股股东广新集团发行股份募集配套资金不超过10亿元 用于支付现金对价及补充流动资金 [1] - 交易构成重大资产重组 但不涉及重组上市或控制权变更 [2] 标的公司概况 - 金力股份主营锂电池湿法隔膜研发生产 客户包括宁德时代 比亚迪 亿纬锂能等龙头企业 [2][3] - 股东结构复杂 现控股股东为北京华浩世纪 实控人为袁海朝夫妇 比亚迪 珠海冠宇子公司亦参股 [2] - 2024年营收约26 4亿元 但归母净利润亏损 主因行业供需失衡及产线转固导致折旧费用增加 [4] - 2025年一季度已扭亏为盈 预计全年湿法隔膜销量超45亿平方米 [5] 估值与业绩承诺 - 金力股份100%股权评估值50 8亿元 合并口径账面所有者权益增值率12 68% [1][4] - 业绩承诺方承诺2025-2027年净利润分别不低于2 3亿元 3 6亿元 6 1亿元 [5] 战略协同 - 收购有助于佛塑科技快速切入新能源汽车 储能电站锂电池隔膜市场 [2] - 双方可在业务成长 技术研发 客户资源等方面形成互补 实现整合协同 [2] 行业动态 - 锂电池隔膜行业2024年下半年价格止跌回升 2025年一季度需求持续增长 [5] - 2023-2024年标的公司EBITDA分别为5 7亿元和6 3亿元 显示基本面改善 [4]

行业会议预告 - 2025高工钠电产业峰会将于6月9日在苏州香格里拉大酒店举办 主办单位为高工钠电和高工产业研究院 总冠名为众钠能源 [1][2] - 2025高工固态电池技术与应用峰会将于6月10日在同一地点举办 主办单位为高工锂电、高工储能和高工产业研究院 总冠名为利元亨 [2][3] 干法隔膜价格动态 - 2024年干法隔膜价格战激烈 16μm产品价格从2023年0.89-1.05元/平方米跌至0.4-0.6元/平方米 12μm产品价格下滑约20% 部分型号跌破成本线导致行业普遍亏损 [3] - 2025年初价格出现超跌修复 16μm产品价格回升至0.35-0.5元/平方米 12μm产品价格在0.375-0.55元/平方米 但利润修复空间仍有限 [3] - 近期市场传出涨价信号 已有厂商上调出厂价格超20% 未来可能进一步上涨 [8][12] 行业问题与倡议 - 产能过剩与低价竞争导致行业陷入"低价-低质-低利润"恶性循环 部分企业减少研发投入导致产品同质化严重 [4][5] - 中国塑料加工工业协会发布《倡议书》提出三大举措：建立技术标准与产能监测机制、强化成本调控与知识产权保护、维护公平竞争与供应链信用 [6] - 倡议旨在推动行业从规模扩张转向质量提升 打破恶性循环 创造良性竞争环境 [6] 涨价驱动因素 - 成本压力倒逼：原材料价格波动和环保要求提升挤压盈利空间 涨价成为维持经营的必要选择 [9] - 供需格局优化：产能监测机制落地使扩张趋缓 供需关系改善为价格回调提供基础 [9] - 品质升级支撑：技术标准工作组推动产品分级 高端化差异化产品占比提升支撑价格修复 [9] 涨价潜在影响 - 价格回归合理区间可缓解企业现金流压力 为技术研发和产能升级提供资金支持 [9] - 通过价格机制淘汰低效产能 推动资源向高附加值领域集中 加速行业整合 [10] - 利润回升将激励企业加大研发投入 在耐极端温度材料等前沿技术实现突破 [11] 市场供需分析 - 需求端：2025年一季度磷酸铁锂电池占动力电池总装车量80.8% 带动12μm干法隔膜需求 储能市场因成本优势需求持续爆发 [13] - 供给端：星源材质等四家头部企业市占率超90% 高集中度赋予议价主动权 头部企业可能联合议价抵制内卷 [13]

文章核心观点 - 恩捷股份发布2024年度ESG报告，但存在违规事件、数据统计有误及未公布关键数据等问题，需健全法规确保ESG信息真实完整 [1][6] 近一年出现两起违规事件 - 恩捷股份ESG报告共89页，涵盖四大部分25项议题，其中10项具财务重要性，25项均具影响重要性 [2] - 公司称遵守法规履行信息披露义务，关注中小投资者权益保护 [4][5] - 4月18日公司因募集资金管理和使用问题，被云南证监局责令改正并记入诚信档案 [5] - 2024年7月23日公司实际控制人及其关联公司因信披等问题，被云南证监局责令改正并出具警示函 [6] 2023年度碳排放数据统计有误 - 报告对公司治理、环境保护等议题披露较充分，制定气候变化短、中、长期目标 [6][7] - 报告未公布2023年度碳排放范围3数据，范围1+范围2总数与公布总量相差280吨且未解释 [7] - 施懿宸认为数据差异可能是输入错误或修正，若修正公司应给出说明 [8] 社会责任数据缺失 - 公司关注员工流失率并提出改进措施，但未明确公布该关键数据 [8] - 施懿宸认为公司为隐瞒数据选择不披露，ESG披露标准应设刚性要求实现强制披露 [9]

佛塑科技收购金力股份 - 佛塑科技拟以50.8亿元收购金力股份100%股份，其中46.8亿元通过发行股份支付，4亿元现金支付 [2] - 交易完成后双方将进行供应链整合，佛塑科技将以隔膜为突破点进入新能源行业，2024年总资产将增长至179亿元 [2] - 收购有助于佛塑科技拓宽产业布局，丰富新能源领域产品线，夯实薄膜材料龙头地位 [7] 隔膜行业现状与前景 - 2024年全球锂电池隔膜出货量预计达260亿平，同比增长26.8%，其中湿法隔膜出货量202.1亿平 [2] - 储能领域314Ah电芯逐步替代280Ah电芯，而314Ah电芯多使用湿法隔膜 [2] - 预计2025年全球隔膜出货量将达325.3亿平，同比增长25.5% [3] - 隔膜行业回暖，价格止跌，下游储能行业需求扩张带动行业利润稳步回升 [2][4] 佛塑科技业务概况 - 主营业务为先进高分子新材料，包括光学薄膜、双向拉伸薄膜、渗析防护材料等 [6] - 2024年营收约22.28亿元，净利润约9657.5万元，研发投入1.24亿元占营收5.59% [6] - 拥有7个省级创新平台和2个国家级创新平台，去年5-7月均有相关平台进展 [9] - 正在推进智能化和数字化转型，打造智能工厂如三水工厂、纬达光电偏光膜三期工厂等 [10] 金力股份技术优势 - 国内较早从事湿法锂电池隔膜研发生产的企业，技术先进且实践经验丰富 [12] - 拥有多项核心技术包括高质量浆料制造技术、超薄高强基膜制造技术等 [12] - 隔膜厚度持续突破：2019年5μm、2020年4μm、2022年3μm、2023年2μm [12] - 成功量产对位芳纶隔膜，规划总产能7.5亿平米/年，一期2亿平米/年，二期5.5亿平米/年 [12] 行业竞争格局 - 隔膜市场主要被恩捷、星源、中兴三家占据大部分份额 [12] - 金力股份与国内TOP10电池厂及韩国SKI、LG化学保持密切合作，比亚迪是其重要客户 [12] - TOP3以外的隔膜企业需寻找差异化竞争，此次收购有助于双方增强实力应对行业调整期 [12]

重大资产重组方案 - 公司拟以发行股份及支付现金方式收购金力股份100%股权 交易价格50 8亿元 其中股份支付46 8亿元 现金支付4亿元 [1][2] - 同时拟向控股股东广新集团发行股份募集配套资金不超过10亿元 用于支付现金对价及补充流动资金 [1] - 交易构成重大资产重组但不涉及重组上市 不导致控制权变更 [2] 标的公司概况 - 金力股份主营锂电池湿法隔膜研发生产 客户包括宁德时代 比亚迪 亿纬锂能等龙头企业 [2][3] - 2024年营收约26 4亿元 因行业供需失衡及产线转固导致归母净利润亏损 但剔除折旧影响后EBITDA达6 3亿元 [3] - 2025年一季度已扭亏为盈 预计全年湿法隔膜销量超45亿平方米 [3] 交易估值与业绩承诺 - 评估机构对金力股份100%股权估值为50 8亿元 合并口径评估增值率12 68% [1][2] - 业绩承诺方承诺2025-2027年净利润分别不低于2 3亿元 3 6亿元和6 1亿元 [3] 战略协同效应 - 收购有助于公司快速切入新能源汽车 储能电站等锂电池隔膜应用市场 [2] - 双方可在业务成长 技术研发 客户资源等方面形成互补 实现产业链整合 [2] - 金力股份股东包括比亚迪 珠海冠宇等产业资本 显示行业认可度 [1][2] 行业动态 - 锂电池隔膜行业2024年下半年价格止跌回升 2025年一季度需求持续增长 [3] - 标的公司新增产线投产导致短期折旧压力 但产能释放将支撑未来业绩 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 2024 年公司业绩低于预期，2025 年一季度业绩有所改善但归母净利同比仍大幅下降，行业价格和库存有压力，静待行业拐点，关注 5um 产品份额提升及新技术发展 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024 年公司实现收入 102 亿元，同比降 16%；归母净利 -5.6 亿元，同比降 122%；扣非净利 -6 亿元，同比降 125%。单 Q4 收入 27 亿元，同比/环比 -8%/+1%；归母净利 -10 亿元，同比/环比 -368%/-756%；扣非净利 -10 亿元，同比/环比 -353%/-755%。单 Q1 收入 27 亿元，同比/环比 +17%/+1%；归母净利 0.3 亿元，同比/环比 -84%/+103%；扣非净利 0.3 亿元，同比/环比 -80%/+103% [2] 经营分析 - **量**：预计 2024/Q4 分别出货 69/21 亿平，同比增 40%/70%，环比增 5%。Q1 出货 21 亿平，同比/环比 +68%/-2%。2025 年湿法出货目标 90 - 100 亿平 [3] - **价/利**：2024/Q4 均价为 1.2/1.0 元/平，同比均降 50%，环比降 6%；单平净利 2024/Q4 均亏损。Q1 均价为 1.0 元/平，同比/环比 -35%/持平；加回相关费用后，测算单平扣非净利 Q1 为 4 分钱/平。国内价格、利润仍承压，预计维持盈亏平衡线盈利 [3] - **存货/减值/现金**：2024 年底商品库存近 16 亿平，库存系数 2 - 3 个月，较中报降 10%。Q1 存货 30 亿元，与 2024 年底持平。单 Q4 资产减值 4.4 亿元。2024 年报货币现金 26 亿元，同比降 33%；经营现金净额 12 亿元，同比降 57%，单 Q4 为 -11 亿元。Q1 货币现金 28 亿元，环比/同比 +33%/+11%；经营现金净额 1 亿元，环比扭亏转盈 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润 5/8/12 亿元，对应 56/34/22 倍 PE [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|12,042|10,164|11,315|13,407|16,139| |营业收入增长率|-4.36%|-15.60%|11.33%|18.49%|20.38%| |归母净利润(百万元)|2,527|-556|481|795|1,239| |归母净利润增长率|-36.84%|-122.02%|N/A|65.35%|55.80%| |摊薄每股收益(元)|2.584|-0.573|0.496|0.820|1.278| |每股经营性现金流净额|2.73|1.19|3.41|2.23|2.20| |ROE(归属母公司)(摊薄)|9.38%|-2.27%|1.93%|3.13%|4.73%| |P/E|21.99|-55.85|56.39|34.10|21.89| |P/B|2.06|1.27|1.09|1.07|1.04|[9] 三张报表预测摘要 - **损益表**：涵盖主营业务收入、成本、毛利等多项指标在 2022 - 2027E 的数据及增长率 [11] - **资产负债表**：包含货币资金、应收款项、存货等项目在 2022 - 2027E 的数据及占比 [11] - **现金流量表**：展示净利润、少数股东损益等在 2022 - 2027E 的数据及相关变动情况 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|5|10|11|24| |增持|0|0|0|0|1| |中性|0|0|0|0|1| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.00|1.00|1.00|1.12|[12] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2024 - 04 - 25|增持|37.75|N/A| |2|2024 - 08 - 28|增持|25.41|N/A| |3|2024 - 10 - 30|增持|34.89|N/A|[12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 2024 年公司业绩低于预期，2025 年一季度业绩有所改善但归母净利同比仍大幅下降，行业价格和利润承压，需等待库存去化和行业拐点，关注 5um 产品份额提升和新技术发展 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024 年公司实现收入 102 亿元，同比降 16%；归母净利 -5.6 亿元，同比降 122%；扣非净利 -6 亿元，同比降 125% [2] - 单 Q4 收入 27 亿元，同比/环比 -8%/+1%；归母净利 -10 亿元，同比/环比 -368%/-756%；扣非净利 -10 亿元，同比/环比 -353%/-755% [2] - 单 Q1 收入 27 亿元，同比/环比 +17%/+1%；归母净利 0.3 亿元，同比/环比 -84%/+103%；扣非净利 0.3 亿元，同比/环比 -80%/+103% [2] 经营分析 业绩下滑原因 - 业绩下滑主要因计提存货减值、库存去化等 [3] 量 - 2024/Q4 分别出货 69/21 亿平，同比增 40%/70%，环比增 5%；Q1 出货 21 亿平，同比/环比 +68%/-2% [3] - 2025 年湿法出货目标 90 - 100 亿平 [3] 价/利 - 2024/Q4 均价为 1.2/1.0 元/平，同比均降 50%，环比降 6%；单平净利 2024/Q4 均亏损 [3] - Q1 均价为 1.0 元/平，同比/环比 -35%/持平；加回相关亏损和费用后，测算单平扣非净利 Q1 为 4 分钱/平 [3] - 行业库存高，国内价格和利润承压，预计维持盈亏平衡线盈利，待库存去化 [3] 存货/减值/现金 - 2024 年底商品库存近 16 亿平，库存系数 2 - 3 个月，较中报降 10%；Q1 存货 30 亿元，与 2024 年底持平 [4] - 单 Q4 资产减值 4.4 亿元，主要是存货跌价及合同履约成本减值损失 [4] - 2024 年报货币现金 26 亿元，同比降 33%；经营现金净额 12 亿元，同比降 57%，单 Q4 为 -11 亿元，转亏；Q1 货币现金 28 亿元，环比/同比 +33%/+11%；经营现金净额 1 亿元，环比扭亏转盈 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润 5/8/12 亿元，对应 56/34/22 倍 PE [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|12,042|10,164|11,315|13,407|16,139| |营业收入增长率|-4.36%|-15.60%|11.33%|18.49%|20.38%| |归母净利润(百万元)|2,527|-556|481|795|1,239| |归母净利润增长率|-36.84%|-122.02%|N/A|65.35%|55.80%| |摊薄每股收益(元)|2.584|-0.573|0.496|0.820|1.278| |每股经营性现金流净额|2.73|1.19|3.41|2.23|2.20| |ROE(归属母公司)(摊薄)|9.38%|-2.27%|1.93%|3.13%|4.73%| |P/E|21.99|-55.85|56.39|34.10|21.89| |P/B|2.06|1.27|1.09|1.07|1.04|[9] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表展示了 2022 - 2027E 公司各项财务指标及比率分析 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|5|10|11|24| |增持|0|0|0|0|1| |中性|0|0|0|0|1| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.00|1.00|1.00|1.12|[12] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2024 - 04 - 25|增持|37.75|N/A| |2|2024 - 08 - 28|增持|25.41|N/A| |3|2024 - 10 - 30|增持|34.89|N/A|[12]

本报讯(记者陈潇) 本次交易完成后，佛塑科技将通过与金力股份业务资源及供应链的整合，以锂电池隔膜作为突破，打开 新能源领域发展空间，拓展新能源领域产业机会，提升公司在新能源电池领域的影响力。 根据《草案》，此次发行股份购买资产的交易价格为50.8亿元，本次交易作价以评估机构正式出具并经 备案的评估结果为基础，对比同行业上市公司市盈率和市净率指标，本次交易定价公允。 根据模拟实施后公司备考审阅报告显示，本次交易完成后，佛塑科技2024年总资产预计将由47.96亿元 增长到179亿元，增长率273.23%；营业收入预计由22.28亿元增长到48.66亿元，增长率118.43%。公司 资产规模和营业收入将大幅增加，有助于佛塑科技进一步拓展收入来源，分散整体经营风险。 2024年下半年以来，由于锂电池隔膜价格止跌回稳，下游锂电池行业需求持续扩张，叠加锂电池隔膜制 造技术进步致使生产成本优化，锂电池隔膜行业利润水平止跌回升。此外，锂电池隔膜出货量持续增 长，高工锂电的数据显示，2025年一季度中国锂电池隔膜出货量64.5亿平方米，同比增长64%。其中湿 法隔膜出货53亿平方米，同比增长75%，市场占比超80%。 隔膜行 ...

纪要涉及的公司 星源材质 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务表现** - 2024 年营收 35.4 亿元，同比增长 17.5%，净利润 3.64 亿元，同比下降 36.87%，扣非净利润 2.83 亿元，同比下降 48.17%，出货量约 40 亿平米，主要因隔膜价格下滑[3] - 2025 年一季度营收 8.89 亿元，同比增长 24.44%，归母净利润 4670 万元，同比下降 56%，扣非净利润 3427 万元，同比下降 64.66%，受行业竞争、隔膜价格下滑及财务费用增加影响[2][5] 2. **产能建设** - 佛山基地 2024 年 11 月落成，欧洲和东盟基地预计 2025 年投产，2024 年 4 月起率先实现湿法产能满产[2][6] - 预计 2027 年所有基地投产完毕后，干湿法合计产能接近 100 亿平米，干法约 30 亿平米，其余为湿法[4][32] 3. **技术创新** - 第五代超级湿法线单线产能达设计年化产能 2.5 亿平方米，刷新行业标准[2][7] - 与泰和新材合作推出方轮系列隔膜，发布二代纳米纤维产品[2][7] - 固态电池领域参股新元邦实现氧化物电解质百吨级产能和 10 吨级出货，硫化物电解质小批量供应[2][8] 4. **市场开拓** - 与三星 SDI、大众集团子公司等签署长远发展订单，开拓海外客户[2][9] - 与 ice technology 战略合作布局半导体材料，投资 CarTrade Tech 约 3%股份[9][23] 5. **股东回报** - 连续派发现金红利，每 10 股派发 0.5 元，完成 858 万股回购并公告后续进一步回购[10] 6. **价格与出货量** - 干法隔膜因竞争格局和质量提升涨价，利润回升但绝对值低，湿法隔膜因竞争和供需关系价格下降，是毛利下降关键因素[4][13] - 预计 2025 年出货量约 50 亿平方米，湿法占比五成到六成，海外出货维持在 10%-20%之间[2][13] 7. **未来规划** - 定位为固态电池解决方案提供商，增加高毛利、高净利产品出货占比[4][38] - 国内大规模投资结束，海外新项目总投资约二三十亿用于设备改造等[4][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 瑞典星源因客户 Northvolt 破产，对应收账款和存货全额跌价准备计提约 6500 万元人民币[2][12] 2. 2025 年二季度需求波动因一季度需求旺盛提前透支部分需求，锂电行业无特别大变化[14][15] 3. 干法生产线更新至第六代，后续降本集中在原材料方面[19] 4. 佛山基地预计 2025 年底前完全转固，转固后增加 20 - 30 亿元产值，海外项目后续还需投入 20 - 30 亿元[17][18] 5. 半固态电池已批量出货，全固态电池与前沿机构合作，中色蓝惠泽预计 2025 年投产首条吉瓦级全固态电池产线[24] 6. 股权激励费用每月计提，每季度报表回顾并公告，每季度影响绝对值约 1000 多万不到 2000 万，计入相关费用[40]

文章核心观点 佛塑科技拟50.8亿元收购金力股份100%股份，交易定价公允，收购有助于其切入锂电池隔膜领域，提升持续经营能力，未来将发挥协同效应提升市场份额和影响力 [1][2][4] 收购交易情况 - 4月29日佛塑科技发布《草案》，拟发行股份及支付现金购买金力股份100%股份，向控股股东广新集团发行股份募集配套资金 [1] - 交易对价合计50.8亿元，其中发行股份支付46.8亿元，支付现金4亿元 [1] 公司情况 佛塑科技 - 广新集团旗下新材料领域核心上市平台，形成以光学薄膜等为框架的产业布局，多种差异化产品有先进性，是细分市场领军企业 [1] - 通过收购与金力股份共享研发成果、切入锂电池隔膜领域、优化金力股份运营成本，长期利于提升持续经营能力 [2] 金力股份 - 在锂电池湿法隔膜领域有完善产品布局、优质客户资源和较强技术研发实力，2024年中国湿法隔膜市场占有率约18%，排名第二 [1] - 专注锂电池湿法隔膜研发、生产、销售，主要产品为湿法基膜、涂覆隔膜，产品性能优异布局全面，2024年5微米超高分子量湿法隔膜出货量市占率行业第一 [3] - 与宁德时代等国内领先锂电池企业及LG化学等海外知名厂商建立稳定合作关系，产品覆盖国内外市场 [3] - 2025年一季度产能稳步释放，销量显著提升 [4] 行业情况 - 2024年下半年以来，锂电池隔膜价格止跌回稳，下游需求扩张，制造技术进步使成本优化，行业利润水平止跌回升 [2] - 2025年一季度中国锂电池湿法隔膜出货量53亿平方米，同比增长75%，市场占比超80% [2]