公司人事动态 - 中国石油原党组管理干部霍进涉嫌严重违纪违法 [1] - 霍进目前正接受中央纪委国家监委驻中国石油纪检监察组纪律审查和陕西省西安市监察委员会监察调查 [1]

基金表现与交易数据 - 11月7日景顺长城中证国新港股通央企红利ETF（520990）收盘上涨0.65%，成交额1.32亿元 [1] - 基金今年以来份额从37.46亿份增至50.43亿份，增幅34.62%，规模从35.01亿元增至54.00亿元，增幅54.22% [1] - 流动性方面，近20个交易日累计成交金额28.69亿元，日均成交1.43亿元，今年以来205个交易日累计成交258.57亿元，日均成交1.26亿元 [1] 基金基本信息 - 基金成立于2024年6月26日，管理费率每年0.50%，托管费率每年0.10% [1] - 业绩比较基准为中证国新港股通央企红利指数收益率 [1] 基金经理信息 - 现任基金经理为龚丽丽和汪洋，龚丽丽自2024年7月25日管理该基金，任职期内收益24.24%，汪洋自2025年7月15日管理，任职期内收益9.92% [2] 基金持仓构成 - 前十大重仓股集中度高，主要为能源、通信和地产行业龙头央企 [2][3] - 中国石油股份持仓占比最高，为10.88%，持仓市值4.69亿元，其次为中国移动占比10.33%，市值4.45亿元，中国神华占比9.72%，市值4.19亿元 [3] - 其他主要持仓包括中国海洋石油（9.54%）、中远海控（8.43%）、中国石油化工股份（7.42%）、中国电信（4.54%）、中国联通（3.45%）、中煤能源（2.59%）和华润置地（2.23%） [3]

好的，我将以资深研究分析师的身份，为您解读这份策略研报。报告的核心观点是：截至2025年10月，中国经济呈现出显著的结构性分化格局，具体表现为“上游坚挺、中游承压、下游平稳”，成本压力与需求疲弱并存，不同行业的利润修复能力差异巨大 [1][3][4]。 以下是基于报告目录结构总结的关键要点： 流通领域重要生产资料价格变化概览 - **绝对水平结构性分化**：截至2025年10月末，49种主要生产资料中，23种价格上涨，24种下降，2种持平 [1] - **价格上涨品类**：集中在上游能源（如无烟煤、普通混煤价格分别升至904元/吨和587元/吨）和金属（铜价升至8.6万元/吨，铝价超2.1万元/吨），以及部分化工品（硫酸价格大幅拉升至700元/吨以上）和造纸板块（瓦楞纸连涨数月至3033元/吨） [1][12] - **价格下跌品类**：主要集中在农产品（生猪价格同比仍下降约37%）、黑色金属、部分化工品（如石油苯、顺丁橡胶）、能源（液化天然气、汽柴油）及建材（水泥、浮法玻璃）等领域，反映下游消费疲弱和供给过剩压力 [1][2] - **同比数据涨跌并存**：上游煤炭价格较去年同期普遍下降10%–25%，但降幅收窄；有色金属板块表现最强，电解铜、铝锭同比分别上涨17.4%和7.3%；化工品分化突出，硫酸同比上涨65.3%，而塑料、化纤等产品同比仍下跌10%–30% [2][13] 上中下游不同产业链节点典型价格变化概览 - **上游环节价格坚挺**：煤炭价格小幅回升至670–680元/吨，有色金属整体偏强，铜、黄金、白银价格齐升，但WTI原油回落至57美元/桶 [3][19] - **中游板块震荡承压**：建材价格走低，水泥、混凝土价格指数持续下滑，PVC低位徘徊；但航运运价明显反弹，BDI指数升至2100点 [3][19] - **下游价格总体平稳**：农产品、食品价格小幅波动，房地产成交降温，整体呈现“上游坚挺、中游承压、下游平稳”格局，成本支撑仍存但需求恢复有限 [3][19] 各行业价格景气数据 - **行业价格传导能力分化**：新能源、新材料、高端装备等行业来料价格景气度高、成本压力延续，但仅新能源车、电气设备、电子等行业能有效提价传导；传统加工、纺织、化工和建材等产出价格低迷，价格传导受限 [4] - **行业利润修复能力悬殊**：新能源汽车、新一代信息技术、高端制造、航空及流通行业价差维持高位，利润修复能力较强；而化纤橡塑、建安、建材等行业投入高而产出弱，利润受挤压，修复仍依赖成本回落或需求改善 [4][69]

中国海油进博会表现 - 公司在第八届进博会签约额超过130亿美元 创单届签约额历史新高 [1] - 签约涵盖原油 天然气 深水油气装备 先进技术服务等产品 采购结构持续优化升级 [1] - 自首届进博会以来 八年累计签约金额突破890亿美元 累计开展油品贸易超9亿吨 进口LNG超2.2亿吨 占我国LNG进口量的43% [1] - 公司40多年来累计引进外资超2800亿元人民币 [1] 中国石油进博会表现 - 公司在第八届进博会与全球41家合作伙伴签署43份采购协议 合同总金额为174.85亿美元 较去年采购签约额稳中有升 [2] - 签约合作伙伴包括沙特阿拉伯石油公司 道达尔能源 佳施加德士株式会社等 [2] - 自首届进博会以来 公司累计与232家国际供应商达成1447.85亿美元的采购签约 [2] 全球能源合作动态 - 阿布扎比国家石油公司(ADNOC)亮相第八届进博会 与中国企业合作涵盖多个能源领域 [3] - ADNOC与中国海油达成上游与下游战略框架协议 与中国石油在上游项目中开展合作 [3] - ADNOC与新奥天然气和振华石油签署大规模液化天然气(LNG)供应协议 [3]

投资评级与目标价 - 维持中国石油A股和H股“增持”评级 [1][5] - A股目标价为11.00元人民币，H股目标价为9.19港元 [4][5] - 基于2026年预测，给予A股12.5倍PE、H股9.5倍PE估值 [4] 核心观点与投资逻辑 - 天然气业务降本增量是核心竞争力，天然气产业链利润占比已超过50% [1][2] - 公司抵御油价波动的韧性显著提升 [1] - 长期注重股东回报，2010年以来股利支付率持续不低于45%，2024年支付率达52.2% [3] - 预计未来仍将维持稳定的分红派息政策 [3] 经营业绩表现 - 前三季度原油产量同比增长0.8%至714百万桶，实现价格同比下降14.7%至65.55美元/桶 [2] - 前三季度可销售天然气产量同比增长4.6%至3977十亿立方英尺，单位油气操作成本同比下降6.1%至10.79美元/桶 [2] - 前三季度销售天然气2185.4亿立方米，同比增长4.2%，其中国内销量1708.9亿立方米，同比增长4.9% [2] - 受国际油价下跌影响，油气与新能源分部经营利润同比下降192亿元至1251亿元 [2] - 天然气销售板块经营利润同比提升60.1亿元至312.8亿元，主要得益于资源池结构优化和成本控制 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测为1585亿元、1617亿元、1685亿元 [4] - 对应2025-2027年EPS预测为0.87元、0.88元、0.92元 [4] - A股可比公司2026年平均PE为13.3倍，H股可比公司2026年平均PE为10.6倍 [10][11] - 预计2025年营业收入为28785.51亿元，2026年为28389.64亿元，2027年为28915.61亿元 [9][18] 业务分部表现与展望 - 天然气销售收入增速预计2025年为4.0%，2026年为5.7%，2027年为4.7% [13] - 天然气销售毛利率从2024年的8.4%预计提升至2027年的9.4% [13] - 油气与新能源收入增速2025年预计为-10.7%，2026年为-3.3%，2027年回升至1.7% [13] - 公司持续优化进口气资源池结构，进口管道气长协挂靠油价且有6-9个月延迟，有望进一步缓解进口气成本压力 [2]

据悉，阿布扎比国家石油公司代表团由集团各业务单元的高层领导组成，包括Masdar和TA'ZIZ的代 表。Masdar是全球发展最快的可再生能源企业之一。TA'ZIZ是集团旗下的重要平台，致力于推动阿联 酋工业发展与经济多元化。 11月5日至10日，第八届中国国际进口博览会在上海举行。阿布扎比国家石油公司（ADNOC）首次亮 相，并与中国企业达成多项合作，涵盖多个能源领域。包括与新奥天然气和振华石油签署的大规模液化 天然气供应协议，与中国海油（600938）达成上游与下游战略框架协议。此外，阿布扎比国家石油公司 还与中国石油在上游项目中开展合作，并携手中国石化与振华石油推进制造出口设施建设。 进博会期间，阿布扎比国家石油公司将举办供应商研讨会、开展双边会谈，并参与包括中阿贸易与经济 合作论坛在内的多个高层论坛活动。（经济日报记者 袁勇） ...

投资评级 - 报告未明确给出对沙特阿美的具体投资评级（如“优于大市”、“中性”或“弱于大市”）[1][2][3] 核心观点 - 市场预计将积极接受沙特阿美2025年第三季度业绩，主要得益于营收好于预期和成本低于预期 [1] - 公司2025年第三季度经调整净收入为280亿美元，高于市场一致预期的258亿美元，超出幅度为10% [1][2] - 公司重申了2025财年的资本支出指引范围，并将天然气销售产能目标从2030财年的较2021财年水平增长>60%上调至约80% [1] 财务业绩表现 - 2025年第三季度营收为1115.09亿美元，环比增长3%，但同比下降10%，比市场一致预期的944.94亿美元高出18% [1][2][4] - 运营成本控制良好，第三季度为599.04亿美元，环比下降6%，同比下降17% [2][4] - 上游业务板块表现强劲，营收达450.06亿美元，环比增长14%，产量达到1326.7万桶/日，高于第二季度的1278万桶/日和第一季度的1230.5万桶/日 [2][4] - 自由现金流表现出色，第三季度达到236亿美元，显著高于第二季度的152亿美元和第一季度的192亿美元 [2] - 经调整净收入为279.79亿美元，环比增长14%，同比增长2% [2][4] - 公司杠杆率第三季度为6.3%，较第二季度的6.5%有所改善，但高于第一季度的5.3% [2] 股息政策与资本配置 - 公司股息政策稳步推进，2025年第三季度派发股息211亿美元，另加2亿美元绩效挂钩股息，与同年第二季度及第一季度持平 [3] - 预计2025财年总股息将达到846亿美元 [3] 战略项目与产能展望 - 公司关键项目按计划推进，贾富拉一期工程、Tanajib天然气厂、Marjan和Berri项目均预计在2025年底前完工 [2] - 公司重申2025财年资本支出指引为520亿至580亿美元 [2] - 公司预计到本十年末，天然气和液体总产能将达到0.6千万桶油当量/日，新增经营活动现金流目标上调至120-150亿美元（之前为90-100亿美元） [1]

Coinbase Global (COIN) - 25Q3总营收18.69亿美元，同比增长55%，环比增长25%[5] - 净利润4.33亿美元，同比暴增4.7倍，调整后每股收益1.44美元，比预期高40%[5] - 订阅与服务收入增至7.47亿美元，成为增长第二引擎，USDC市值创历史新高740亿美元[6] - 目标价上调至370.00美元，评级调整为买入，较当前股价有15.88%上升空间[8][11] 超威半导体 (AMD) - 25Q3营收92.5亿美元，同比增长35.6%，Non-GAAP净利润19.7亿美元，同比增长30.7%[14] - 与OpenAI签订6GW协定，预计2025/2026财年AI GPU销售额达70亿/151亿美元，同比增长40.7%/113.2%[15] - 目标价300.00美元，对应2026年PE为42.6倍，较当前股价有17.04%上升空间[18][12] 中国海洋石油 (883) - 2025年前三季度归母净利润28.53亿元，同比增长6.11%，桶油成本降至27.35美元，同比下降2.8%[21][22] - 前三季度油气净产量578.3百万桶油当量，同比增长6.7%，股息支付率不低于45%，当前股息率6.7%[22][25] - 目标价25.98港元，基于2026年8.5倍PE估值，较现价有25%上涨空间[26][27]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 2025年全球能源投资预计将达到3.3万亿美元，较2024年增长2% [1] - 清洁能源投资远超化石燃料，但电网瓶颈、供应链压力与区域失衡成为能源转型的关键挑战 [1] - 能源投资重心已不可逆转地转向清洁能源，但电网现代化、供应链韧性及新兴市场融资是确保转型成功的关键 [4] - 电力投资创新高：全球电力投资达1.5万亿美元，由可再生能源、电网和储能驱动 [1] - 2025年化石燃料供应投资预计下降2%，为2020年来首次，主因油价下跌与成本上升 [2] - 电动汽车投资主导需求侧，2024年全球销量超1700万辆，中国市场贡献近三分之二 [3] 电力投资 - 2024年全球电力行业投资达1.5万亿美元，创历史新高，主要受低排放发电、电网及电池储能领域创纪录投资的推动 [16] - 发达经济体（39%）和中国（45%）仍是可再生能源最大市场，但印度、中东与北非等新兴市场太阳能投资显著增长 [16] - 太阳能制造商面临严重财务压力，多晶硅至组件环节均出现亏损，产能过剩问题持续 [16] - 海上风电因成本上升与政策不确定性遭遇挫折，陆上风电抗压性较强但受电网制约 [16] - 核电与地热技术因数据中心零碳需求增长迅速，传统核电投资达720亿美元 [16] - 人工智能热潮推动数据中心电力需求，带动燃气轮机订单激增，预计至2030年专门满足数据中心能源需求的天然气发电累计投资将达180亿美元 [17] - 中国与印度因能源安全担忧加速新建煤电，推动全球燃煤与燃气投资达2017年以来最高水平 [17] - 电网瓶颈（审批冗长、并网排队及设备成本上涨）严重制约部署进度，全球1650GW可再生能源项目等待并网 [8][48] - 2024年电网投资达3900亿美元，预计2025年突破4000亿，但增速远落后于可再生能源部署扩张 [48] - 2024年电池储能投资强劲增长45%，美国、欧洲和中国市场合计贡献超90%份额 [51] 能源供应 - 2025年化石燃料供应领域总投资预计为1万亿美元，较2024年下降约2% [56] - 上游油气投资预计下降约4%，至略低于5700亿美元，为2020年以来首次下滑 [59] - 煤炭生产投资预计2025年将再增约4%并创历史新高，但增速仅为过去五年年均6%的一半 [68] - 低排放燃料（氢能、生物燃料）投资增长30%，创历史新高，2025年投资预计达到近250亿美元 [57][76] - CCUS投资增长35%，但需十倍增长才能释放项目潜力，当前投资规模约40亿美元 [8][73] - 关键矿产价格下跌阻碍供应多元化进程，2024年锂价跌40%，石墨与钴价跌约20% [78] - 油气行业对低排放能源技术的投资约为220亿美元，占行业总资本预算的2.5%，且预计2025年将进一步下降10% [69] 终端需求 - 能源系统需求侧年度投资额已接近翻倍，预计2025年将达到约8000亿美元 [84] - 交通领域电气化与能效投资自2015年以来增长五倍，预计2025年接近2200亿美元 [84] - 2024年全球电动汽车销量突破1700万辆，占全球汽车销量逾五分之一，中国市场贡献了近三分之二的销量 [100] - 建筑能效投资预计在2025年下滑，2024年全球建筑能效投资达2750亿美元，较上年微幅增长 [87] - 全球低排放钢铁产能投资出现显著逆转，预计2026年投产项目价值约90亿美元，较上年骤降60%以上 [116] - 欧洲成为全球清洁工业投资下滑趋势中的关键例外，2024年在清洁工业技术领域投资近150亿美元，其中80%资金流向钢铁脱碳项目 [116] 投资策略 - 遵循"绩优则股优"，重点推荐中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业 [9] - 重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发 [9] - 重点关注力量发展、晋控煤业、潞安环能，新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份 [9] - 重点关注未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [10] - 重点关注前期完成控股变更、资产置换的江钨装备 [11]

财务业绩 - 前三季度归母净利润1262.79亿元，同比降低4.90% [1] - 第三季度归母净利润422.86亿元，同比降低3.86%，环比增长13.71% [1] - 经营韧性凸显，三季度业绩环比增长 [1] 业务运营与战略 - 新能源板块表现突出，风光发电量同比增长72.2% [1] - 统筹布局风光发电、地热、氢能等新能源业务，新能源业务保持高速增长势头 [1] - 持续优化装置运行和产品结构，吉林石化公司炼油化工转型升级项目核心乙烯装置一次开车成功 [1] - 广西石化公司、蓝海新材料公司等转型升级项目稳步推进 [1] - 天然气销售业务统筹国内与国际资源，优化资源池结构，控制综合采购成本 [1] - 加大营销力度，提升高端高效市场销量占比，积极运用线上销售机制 [1] - 大力开发直销客户与终端销售业务，推动销售效益持续提升 [1] - 油气产量稳中有增，炼油化工深入推进转型升级 [1] 竞争优势与展望 - 公司抵御外部油价波动的能力增强，提质增效成效显著 [1] - 看好公司全产业链的竞争优势 [1]