价值投资的难点分析 一、时间与耐心的考验 - 价值投资要求长期持有优质资产，但人性中的短期逐利倾向与此对立 [2] - 企业成长周期跨越数年甚至数十年，需经历经济周期、行业波动等多重考验，如巴菲特投资可口可乐案例依赖数十年持有 [2] - 市场短期波动（如股价腰斩、长期横盘）易引发自我怀疑，2020年科技股暴涨期间坚守低估值蓝筹的投资者面临巨大心理压力 [2] - 价值投资的成果需数年验证，而投机行为的反馈更即时，导致多数人倾向于短期验证路径 [2] 二、认知与能力的壁垒 - 价值投资需深度理解企业商业模式、行业趋势、财务数据，对普通投资者构成高门槛 [3] - 企业分析需穿透财务表象，评估管理层能力、护城河等无形要素，如判断科技公司技术壁垒需结合研发投入、专利布局等多维度信息 [3] - 时代变革可能颠覆传统行业逻辑（如传统能源向新能源转型），依赖历史经验（如白酒股高增长）可能陷入"均值回归"陷阱 [3] - 市场充斥短期消息，投资者需区分"信号"与"噪音"，避免干扰长期判断 [3] 三、环境与时代的动态性 - 价值投资成功依赖特定时代背景，环境变化可能导致策略失效，如巴菲特早期"烟蒂股"策略与20世纪美国经济增长密不可分 [5] - 市场效率提升（量化交易、高频策略普及）减少传统价值股定价错误机会，需挖掘"隐形价值"或转向新兴领域（如半导体、创新药） [5] - 利率与宏观环境变化影响策略，高利率周期压制成长股估值，低利率环境利好价值股 [5] 四、心理与行为的博弈 - 投资者常因认知偏差偏离理性决策，如损失厌恶导致关注短期浮亏而非长期价值 [6] - 过度自信与确认偏误可能导致过早认定股票"低估"或忽视基本面恶化信号 [6] - 从众心理导致市场恐慌时集体抛售、狂热时追涨，如2022年港股互联网龙头暴跌期间坚守者需对抗群体性抛售压力 [6] 五、实践中的操作难题 - 安全边际可能因企业基本面恶化（如财务造假）或行业衰退而失效，部分传统行业"低估值"实为价值陷阱 [7] - 组合管理需平衡分散投资与收益稀释，巴菲特通过控股企业（如伯克希尔）降低波动，普通投资者难以复制 [7] - 长期持有面临资金需求与市场流动性不足的矛盾，熊市中难以变现 [7] 总结 - 价值投资的本质是"反人性"修炼，需兼具深度认知能力、强大心理素质和动态适应能力 [8] - 成功的价值投资者需接受"不完美"策略执行，在试错中迭代方法，而非追求短期完美 [8]

猫王音响创始人曾德钧："有点被带偏了，对小米和雷军没有什么意见。" 整理 ｜袁思 点击上方【36氪随声听】，一键收听大公司热门新闻。听完音频记得添加进入 【我的小程序】 中哟！ 据悉，猫王音响创始人曾德钧就6月24日发视频对雷军"网上形象高大上私下表现拙劣"一事回应称，"我对小米对雷军个人没有什么意见，没有其他的意 图。"曾德钧表示，风评和评论有点被带偏了，希望媒体不要对视频断章取义，过度地解读。 6月23日晚，曾德钧曾公开发视频评价小米CEO雷军，提及雷军形象反差大，缺乏尊重，还提及十多年前的一桩旧事称：自己作为国内最早投身智能音箱领 域的开拓者，带着项目与雷军旗下的顺为资本洽谈，却遭雷军一句"智能音箱有什么用？我们不要在上面浪费时间了"，随后起身离去，连看都没看他一眼。 （新浪科技） 脉动3D立体户外广告被吐槽挤占公共空间，达能回应：已收到反馈 翰宇药业（武汉）有限公司 36氪获悉，翰宇药业公告，公司全资子公司翰宇药业（武汉）有限公司收到国家药品监督管理局签发的《化学原料药上市申请批准通知书》，批准醋酸地加 瑞克原料药在国内上市销售。地加瑞克是促性腺激素释放激素（GnRH）受体拮抗剂，可逆的与垂体GnRH ...

上市进行时 翰宇药业（武汉）有限公司 36氪获悉，翰宇药业公告，公司全资子公司翰宇药业（武汉）有限公司收到国家药品监督管理局签发的《化学原料药上市申请批准通知书》，批准醋酸地 加瑞克原料药在国内上市销售。地加瑞克是促性腺激素释放激素（GnRH）受体拮抗剂，可逆的与垂体GnRH受体结合，因而降低促性腺激素和睾丸素释 放，可用于治疗晚期前列腺癌患者。 6月23日晚，曾德钧曾公开发视频评价小米CEO雷军，提及雷军形象反差大，缺乏尊重，还提及十多年前的一桩旧事称：自己作为国内最早投身智能音箱 领域的开拓者，带着项目与雷军旗下的顺为资本洽谈，却遭雷军一句"智能音箱有什么用？我们不要在上面浪费时间了"，随后起身离去，连看都没看他一 眼。（新浪科技） 脉动3D立体户外广告被吐槽挤占公共空间，达能回应：已收到反馈 近日，达能旗下饮料品牌脉动在全国多地公交站台投放的3D立体户外广告引发争议。该广告以巨型脉动饮料瓶身造型呈现，瓶身高度超过1.5米，凸出部 分超过30厘米，因挤占公共空间、影响市民休息和存在安全隐患，6月22日，广东、北京、浙江、山东等多地网友陆续在社交平台发帖吐槽。对此，达能 官方客服表示，已收到相关反馈，会将此 ...

市场规模与增长 - 中式养生水市场规模预计2024-2028年复合增速88.9%，2028年达108亿元[1] - 行业快速增长受益于传统中医文化推广和消费者健康意识提升[1] - 政策支持如《"健康中国2030"规划纲要》推动大健康产业发展[1] 行业竞争格局 - 市场参与者包括传统饮料企业、养生品牌和食品加工企业[1] - 主要品牌包括元气森林、好望水、可漾等早期入局者[1] - 新进入者包括承德露露推出4款养生饮、盼盼饮料推出"九制陈皮水"、来伊份推出"谷轻盈"系列[1] - 莲花控股跨界推出红豆薏米水和红枣桂圆枸杞水，销售增长良好[2] - 好想你已布局红枣黄芪水等产品，看好行业前景[2] 产品与创新 - 产品类型多样包括红豆薏米水、红枣黄芪水、山药苹果四神汤等[1] - 莲花控股计划下半年推出电解质饮料和100%果蔬汁[2] - 好想你计划围绕红枣+健康食材开发更多养生茶饮[2] 行业挑战 - 原材料主要来自中药材、水果、谷物，易受气候和产地影响[2] - 优质原料产地成为品牌核心竞争要素[2] - 中药材质量标准和使用剂量缺乏统一规范和监管[3] 行业发展趋势 - 行业目前处于1.0无序竞争阶段[3] - 未来将向规范化、规模化、专业化、品牌化方向发展[3] - 契合健康消费升级和"药食同源"理念普及趋势[2] - 年轻群体便捷养生需求推动市场扩容[2]

核心观点 - KKR拟收购中国饮料公司大窑85%控股权 交易完成后创始团队保留少数股权 仍需监管部门批准 [1][3] - 大窑从区域性品牌发展为全国性饮料企业 通过差异化餐饮渠道策略实现快速增长 2021年销售额达30亿元 [7][8] - KKR在中国消费领域有丰富投资经验 此次收购或帮助大窑突破全国化发展瓶颈 提升供应链效率 [9][10] 公司发展历程 - 品牌始创于1980年代 前身为内蒙古八一饮料厂 2006年更名为大窑食品厂 [4] - 2014年开启全国化运营 从内蒙古拓展至全国市场 产品出口俄罗斯及东南亚 [1][5] - 2021年启动品牌升级 签约吴京为代言人 广告投放覆盖电梯、地铁等场景 [8] 产品与渠道策略 - 主打520毫升玻璃瓶包装 开创"大汽水"品类 形成6大饮料产品线 [7] - 85%销售额来自餐饮渠道 全国经销商超1000家 终端网点达百万个 [7] - 采用"管控价格568"策略 经销商利润率超20% 高于竞品5-10个百分点 [7] 资本运作与行业背景 - 此前传闻拟赴港IPO募资5亿美元 公司明确否认上市计划 [3] - 中国碳酸饮料市场95%被可口可乐和百事可乐占据 本土品牌面临激烈竞争 [8] - KKR管理资产达6640亿美元 一季度募资305亿美元 投资金额近200亿美元 [3][4] 行业趋势与政策环境 - 2025年央行等六部门发文支持消费企业股权融资 鼓励长期资本投入 [10] - 港股消费板块回暖 蜜雪冰城等企业带动IPO热潮 多家消费公司递交申请 [10] - 国际资本对中国消费市场信心回升 外资并购或成本土品牌新选择 [10]

业绩表现 - 2025财年收入62.74亿港元 同比增长1% 经营溢利和股权持有人应占溢利大幅增加 [1] - 毛利率从50.0%增至51.3% 总经营费用下降3% [1] - 内地市场经营利润上升41% 利润率达9% [1] - 2019财年业绩达历史巅峰 2022财年首次亏损 [1] 市场表现 - 截至6月25日收盘股价为9.06港元/股 下跌3.21% [1] - 内地与香港市场贡献超90%收入 [1] - 农夫山泉6月23日进入香港市场 可能分流消费客群 [1] 行业竞争 - 豆奶市场发展遇瓶颈 巨头旗下产品挤占市场空间 [1] - 茶饮料领域受无糖茶和现制柠檬茶冲击 [1] 战略调整 - 控制权向第三代转移 [1] - 推出新口味产品 目标2030/31财年低糖或无添加糖产品占比80% [1] - 内地市场降价增强核心产品竞争力 [1] - 启动上市后首轮回购 被解读为巩固控制权 [1] 资本动向 - 2024年10月以来黄氏家族及其关联机构多次增持 [1] - 截至2025年2月5日黄氏家族办公室持股8.02% [1] - 增持行为被描述为长期财务投资 [1]

财务业绩 - 2024/2025财政年度收入为62.74亿港元，同比增长1% [1] - 股权持有人应占溢利达2.35亿港元，同比上升102% [1] - 中国内地全年收入33.63亿港元，撇除汇率影响同比增长1%，下半财年收入增幅为2% [1] - 中国内地经营利润3.11亿港元，撇除汇率影响同比增长42% [1] - 澳洲及新西兰业务收入以当地货币计算增长5%，经营亏损减少4%至澳币1500万元 [2] 市场表现 - 中国内地市场销售表现于财政年度下半年有所改善，带动收入温和增长 [1] - 澳洲业务生产恢复稳定后实现持续销售增长，逐步减少经营亏损 [2] - 中国香港市场无糖茶系列表现良好，可作为内地市场发展参考 [2] - 中国内地市场柠檬茶价格已稳定，未来不再降价 [2] 业务策略 - 将加强销售执行以增加每个销售网点的销售额并提高产品供应量 [1] - 严谨执行销售策略提升生产及商业营运效率 [1] - 未来会根据消费者需求进行产品开发、创新和布局 [2] - 茶饮新品以其上乘风味和品质为业务实现增值 [2] 行业趋势 - 无糖茶行业发展火热，各品牌纷纷跟进无糖茶产品 [2] - 大众消费模式改变，对价格日趋敏感 [2] - 植物奶及即饮茶产品类别增长放缓可能带来短期挑战 [2]

公司战略与转型 - 公司2025年关键策略为"扩品类"，重点布局轻养和年轻化方向，推出益生元果汁汽水、无糖茶果茶系列等新品[4] - 2025年提出"全品类"转型目标，规划五大品类：碳酸饮料、果蔬汁饮料、植物蛋白饮料、能量风味饮料和茶饮料[5] - 2023年转型节点发力功能性能量饮料和零糖系列，策略为"给配料表做减法"，同时加大营销投放力度[6] 市场份额与竞争格局 - 碳酸饮料赛道中可口可乐和百事可乐合计份额超80%，公司2025年1-5月线下零售市场份额为2.64%，增速11.15%[2] - 2023年公司销售额达30亿元，为陕西冰峰的10倍、北冰洋的3倍，推算为国产老汽水盈利能力第一品牌[2] - 有糖汽水市场排名第三，仅次于可口可乐和百事可乐[2] 渠道策略与销售结构 - 公司85%以上销售额来自餐饮渠道，78.4%消费者通过餐饮店购买，55.9%通过便利店购买[6] - 2022年启动商超渠道布局，2023年加速铺设，策略为先做强餐饮渠道再拓展KA渠道[6] - 零售与餐饮渠道存在逻辑差异，公司在零售场景仍需探索突破[8] 资本动态与行业趋势 - 公司拟被KKR收购85%股权，创始人可能保留少数股份[1] - 2025年无糖茶市场从蓝海转为红海，品类增速从2021年78%降至2024年12.5%[11] - 即饮茶超越碳酸饮料成为市占率最高品类，无糖茶增速高于行业平均水平[10] 营销与品牌建设 - 2022年与华与华合作，选择吴京代言并全面投放央视、电梯、地铁广告[6] - 2023年新增一二线城市机场和高铁站广告投放，实现营销出圈[6] - 新品包装延续多巴胺风格，电商平台成为益生元果汁汽水首发渠道[12] 行业挑战与瓶颈 - 碳酸饮料产品创新空间有限，赛道内卷严重[1][8] - 需突破两乐垄断格局，在商超渠道建立优势[11] - 全国化扩张面临复杂渠道网络和经销商体系挑战[3]

并购传闻与资本动态 - 美国私募股权机构KKR拟收购中国饮料公司85%股权，猜测目标为大窑饮品，交易谈判已持续一年[2] - 大窑饮品曾传出2025年下半年港股IPO计划，但目前进展停滞，转而出现并购传闻[2] - 公司对并购传闻采取"不予置评"的应对策略，此前曾坚决否认与可口可乐、维维股份的收购传闻[16] 品牌历史与地域文化 - 大窑饮品起源于内蒙古呼和浩特，品牌名称来源于当地"大窑文化"遗址[8] - 公司前身为1983年成立的八一饮料厂，2006年改制为大窑饮品，推出大窑嘉宾和大窑橙诺两款主力产品[8] - 在内蒙古本地市场，大窑嘉宾被称为"青城拉菲"，具有强烈的地域文化认同[8] 产品策略与渠道布局 - 采用绿色玻璃啤酒瓶包装，主打餐饮渠道非酒精饮品需求，通过高毛利策略吸引餐饮店主[9] - 到经销商层面的到岸价为17.5元/箱，终端零售价5-6元/瓶，单瓶毛利达3-4元[9] - 2014年启动全国化战略，截至2025年6月已在全国建立七大智能生产基地[10] - 产品线从碳酸饮料扩展至五大品类，2024年升级为果汁版汽水[12] 营销与品牌建设 - 2022年邀请吴京担任品牌代言人，投放央视黄金时段广告及多渠道营销[13] - 与华与华合作进行品牌升级，"大汽水，喝大窑"广告语广泛传播[15] - 2023年续约吴京，推出"过大年，喝大窑"等营销活动，拓展商超与电商渠道[15] 市场表现与行业地位 - 2022年销售额达32亿元，约为冰峰的10倍、北冰洋的3倍[15] - 在中国碳酸饮料市场，可口可乐和百事可乐占据主要份额，大窑作为本土品牌在夹缝中成长[15] - 通过"北商南援"计划拓展南方市场，加快全国化步伐[17] 行业趋势与挑战 - 碳酸饮料市场份额被即饮茶超越，消费健康化趋势明显[17] - 公司定位为"啤酒替代品"和"佐餐饮品"，目标人群与新消费人群存在差异[18] - 面临打破"一城一汽水"地域格局的挑战，需提升品牌力和产品力[21]

品牌营销案例争议 - 达能旗下饮料品牌脉动在全国20余城市公交站台投放3D立体广告装置，以巨型饮料瓶为主体打造沉浸式品牌传播场景 [1] - 广告装置因侵占公共空间引发争议，压缩候车区域、遮挡座椅并存在安全隐患，市民反映站台座位从3-4个减少至1-2个 [1][3] - 广告设计采用半身探出墙体的巨大饮料瓶造型，配合"青柠味 找回状态"广告语，风格年轻活泼具张力 [1] 户外广告行业趋势 - 品牌营销趋势从平面走向三维，裸眼3D大屏、异形海报、互动户外装置成为热门创意手段 [2] - 公交站台作为"慢交通节点"被广告主青睐，因其能实现高频接触场景下的"沉浸式种草" [2][3] - 行业追求"在人群必经处制造最大视觉冲击"的黄金逻辑，但需平衡品牌表达与公共空间功能 [3] 创意与公共空间冲突 - 立体广告导致多个城市出现候车体验下降，广州、重庆等地市民反映座位减少、遮阳面积压缩 [3] - 部分站点广告瓶体安装在座椅上方，造成乘客站立时可能撞头的安全隐患 [3] - 品牌方回应将配合调整站台座椅设置，但被质疑创意落地前未做充分实地评估 [3] 行业问题与反思 - 近两年国内多次出现"广告遮挡路牌""裸眼3D影响交通"等类似问题，显示创意与城市空间接触不充分 [4] - 优质品牌创意应兼顾视觉表现力、场景适配性和人本友好度三个维度 [5] - 设计师与广告主需从使用者角度评估空间承载能力、交通动线等细节 [5] 品牌传播发展方向 - 未来品牌传播不仅是"发出声音"更是"创造关系"，需以尊重、理解与共建为前提 [6] - 品牌在公共场景中应定位为"城市合伙人"而非"临时入驻者"，承担空间文化责任 [6] - 创意需以"人本"与"责任"为基础，才能实现长效传播 [6]