报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近年来中国客车品牌在海外市场快速扩张，2024年10座及以上客车出口量同比增长16%，多个品牌在多个市场占据重要份额；中国客车企业凭借技术和成本优势在国际市场竞争中逐步确立领先地位，但出海仍面临诸多挑战；报告聚焦海外市场发展现状，分析全球客车市场格局，探讨国际化路径与竞争策略，研究新能源客车出海机遇与挑战并预判未来趋势 [2] 根据相关目录分别进行总结 产业转型迎来全球化发展新机遇 - 中国客车行业从内需驱动转型为出口主导型产业，2024年出口占比接近60%；全球龙头企业战略收缩带来市场空白，为中国企业全球化布局创造条件；新能源客车领域，中国从2015年1%的渗透率发展到目前公交领域近全面覆盖，将持续保持全球竞争力 [3] 产业链布局完善，战略升级成效显著 - 中国客车产业国际化战略从产品出口到建立全球服务网络，再到技术输出与本地化生产模式，实现从产品输出向品牌价值输出的战略升级；2024年出口达8.18万辆，同比增长16%，以10 - 20座小型客车和汽油动力产品为主要出口类型 [4] 市场空间持续扩大，全球布局加速推进 - 全球客车市场与城市化进程高度关联，城市化率40% - 60%的国家增长迅速，发达国家以存量更新和新能源替代为主要需求；预计到2030年全球大中型客车市场规模将达28.5万辆，中国企业出口量有望达10万辆，在全球部分市场占有率将提升至35% [5] 内需驱动到出口主导，二十年四阶段转型 - 中国大中型客车市场过去20年经历四个阶段：2005 - 2012年快速增长期，CAGR达9.3%；2013 - 2017年波动调整期，CAGR降至2.4%；2018 - 2022年持续下滑期，CAGR为 - 12.8%；2023 - 2024年以出口为主导的复苏期，2024年大中型客车出口量达4.3万辆，同比增长26%，占总销量37%，显示行业从内需主导向外需主导转型及技术升级 [8] 龙头企业业绩复苏显著 - 2019 - 2023年间，宇通客车净利润从2020年的5.16亿元逐年回升至2023年的18.17亿元，年增长率高达139%，海外业务占比持续提升；金龙汽车在2021年亏损5.95亿元后，2023年成功扭亏为盈，净利润达0.75亿元，两家企业业务重心从国内转向国际市场 [14] 全球大流行重塑全球客车竞争格局 - 2018 - 2023年，戴姆勒客车EBIT率波动下滑，资本开支大幅下降，营收占比持续走低；同期中国客车企业如宇通客车表现相对稳健，戴姆勒等企业业务收缩为中国企业全球化布局和提升国际市场份额创造机遇 [21] 龙头企业稳固市场格局，新进入者面临高门槛 - 客车行业产能与渠道形成“双重护城河”，宇通和金龙设计产能分别稳定在3万辆和3.3万辆，产能利用率变化反映行业周期性波动，现有产能足以满足未来需求；宇通存货周转率下降，通过60余家分支机构与合作伙伴覆盖六大区域，成熟渠道体系在行业调整期起稳定作用，行业集中度维持较高水平 [29] 新能源客车TCO优势显著 - 新能源客车在全生命周期成本（TCO）方面优势显著，配备125kWh和320kWh电池组的电动客车TCO与传统柴油车型相当或更低；电动客车成本稳定性好，燃料和维护成本波动时TCO变动小；融资情境下电动客车TCO增幅高于柴油车，但政策支持使其经济性超越传统燃油车，为中国企业开拓国际市场提供契机 [35] 公交电动化先发优势 - 自2009年“十城千辆”工程启动，中国新能源公交车发展显著，2015年前年销量不足0.2万辆，渗透率仅1%，2015 - 2018年快速增长，销量从4.95万辆攀升至7.42万辆，渗透率由33%提升至52%，2019 - 2024年销量虽有波动但渗透率维持高位，目前公交车新能源渗透率近乎100%，得益于政府完善的政策支持体系 [40] 出口战略升级转型 - 2002 - 2014年10座及以上中国客车出口增长，实现从单纯出口到海外建厂、从发展中国家到欧洲市场的跨越；“一带一路”倡议下，头部企业建立全球化服务体系；新能源客车产业从整车出口向技术输出与本地化生产转型，2024年比亚迪以23.19%市场份额领跑出口市场 [48] 2024客车出口创新高 - 2024年中国客车出口达81,820辆，同比增长16%；10 - 20座轻客市场份额46.34%，销量38,000辆，同比增6.44%；30座以上大型客车份额37.8%，销量31,000辆，同比增24%；20 - 30座中型客车占比14.63%，销量12,000辆，同比增21.2%；汽油客车销量和市场份额领跑，纯电动客车和混动客车有增长；前十大出口国累计占比超60%，“一带一路”区域占比从2018年的64.5%提升至2024年的68.4% [53] 城市化进程驱动客车需求 - 全球城市化进程与客车市场需求密切相关，城市化率40% - 60%的国家客车市场因公共交通建设需求扩张，发达国家客车市场进入成熟阶段，需求主要来自存量更新和新能源替代；全球客车市场呈现区域分化特征，发达地区注重产品升级和节能环保，新兴市场保持城市化驱动的增量需求 [58] 精华摘要 - 全球38个国家签署零排放车辆谅解备忘录，12个国家制定约束性法规，覆盖20%的新车销售，最迟2040年实现公交车全面新能源化，丹麦、挪威计划2025年提前实现；到2030年中国、欧洲、美国、印度的零排放客车渗透率将达36%、44%、22%、16%，同期各类客车购置成本将与传统车趋于平价，城市公交车、小巴在2030 - 2035年实现 [42][61]

财务表现 - 2025年一季度营业收入64.2亿元，同比-3%，环比-51% [1][2] - 归母净利润7.6亿元，同比+15%，环比-55% [1][3] - 毛利率18.9%，同比-6.0pct，环比-7.0pct [3] - 销售净利率12.0%，同比+2.0pct，环比-0.9pct [3] - 期间费用率10.8%，同比-3.0pct，环比+1.5pct [3] 销量与收入结构 - Q1客车销量9011辆，同比+16.6%，其中大型/中型/轻型客车销量分别为4532/2729/1750辆，同比分别-1.4%/+15.1%/+129.1% [2] - 单车收入71.2万元，同比-16.8%，环比-15.6% [2] - 大中客销量占比80.6%，同比-9.5pct，环比-0.7pct [2] - 单车利润8.4万元，同比-1.4%，环比-22.5% [3] 费用与减值 - 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.4%/2.8%/4.6%/0.1%，同比分别-3.5pct/持平/-0.1pct/+0.6pct [3] - 信用和资产减值合计2.8亿元，同比增加2.5亿元，环比增加5.9亿元 [3] 行业与政策影响 - 2025年新能源公交车以旧换新补贴政策贯穿全年，单车平均补贴8万元 [4] - 新能源公交需求有望从二季度开始释放，公司作为龙头将受益 [4] - 新能源公交销量占比提升有利于客车单价提升 [4] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为427/472/511亿元，同比分别+14.8%/10.5%/8.3% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为44.9/51.1/57.2亿元，同比分别+9.1%/13.8%/11.9% [5] - 预计2025-2027年EPS分别为2.03/2.31/2.58元/股，CAGR为12% [5] - 公司经营活动现金流长期高于净利润，短期内无较大资本开支 [4] - 2025年业绩有望继续保持增长，高分红有望持续 [4]

民营经济发展政策支持 - 国家重申支持民营经济发展壮大的鲜明立场，将一以贯之坚持和落实[1] - 郑州市召开促进民营经济高质量发展大会，号召推动民营经济高质量发展[1] - 郑州市将发展壮大民营经济摆在全局更加突出位置，坚持"两个毫不动摇""三个没有变"[2] 郑州民营经济发展现状 - 郑州市拥有213万户市场主体，其中超过97%是民营企业和个体工商户[3] - 民营经济贡献了77%的税收、93%的就业、65%左右的进出口总值[3] - 23家郑州企业入选河南民营企业100强，4家领军企业跻身中国民营企业500强[1] 郑州民营企业代表案例 - 蜜雪冰城在港交所挂牌上市，成为全球最大现制饮品企业[3] - 宇通客车连续21年国内销量第一[3] - 三全、思念为代表的速冻食品企业全国市场占有率超60%[3] - 安图生物体外诊断试剂市场占有率位居全国前列[3] - 致欧科技家居产品销往全球70余个国家[3] 民营经济发展措施 - 郑州市印发《关于支持民营经济高质量发展的实施意见》"30条"[2] - 设立"郑州企业家日"，搭建"郑惠企""郑好融"服务平台[2] - 推动民营企业融入全国统一大市场，提升创新发展能力[4] - 加强信用郑州建设，坚持依法护企安商[4]

业绩表现 - 2024年公司收入57.3亿元，同比+35.1%，归母净利2.5亿元，同比+258.1%，扣非后归母净利2.1亿元，同比+181.0% [1] - 2025Q1收入16.9亿元，同环比+32.1%/+12.9%，归母净利0.8亿元，同环比+80.5%/41.2%，扣非后归母净利0.7亿元，同环比+152.1%/+72.4% [1] - 2024年公司实现销量1.1万辆，同比+51.5%，其中境内销量5,189辆，同比+39.2%，境外销量6,220辆，同比+63.5% [1] 出口业务 - 2024年出口占比提升至近55%，其中新能源出口419辆，占比6.7% [1] - 2025Q1出口实现1,652辆，同比-3.8%，但新能源出口373辆，同比高增521.7%，出口占比大幅提升至22.6% [1] - 2024年海外收入占比突破56%，国内收入25.2亿元，同比+34.1%，国外收入32.1亿元，同比+35.9% [2] 量价及盈利 - 2024年国内均价48.6万元，海外均价51.6万元，全年单车净利达2.2万元，较去年同期大幅提升1.3万元 [2] - 2025Q1单车收入攀升至61.2万元，同环比+10.2/+8.9万元，单车净利达2.8万元，同环比+1.1/+0.8万元 [2] - 销售结构优化带动收入及盈利端增速大幅优于销量端 [1] 新能源出口进展 - 2025Q1新能源出口迎来智利批量订单确认，3月末完成智利895辆电动大巴首批300台交付，剩余近600辆预计于二季度集中交付 [3] - 公司中标迪拜40辆高端新能源订单，海外高端订单排产已至6月份，在手订单充沛 [3] 公司行动 - 公司公告回购预案，计划以1-2亿元自有资金回购股份，上限15元/股，拟用于股权激励或员工持股计划 [3] - 此举彰显管理层对公司长期经营向好信心 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年公司营业总收入71.8/79.2/85.0亿元，归母净利润4.6/5.5/6.2亿元 [3]

公司治理与监事会决议 - 公司第十一届监事会第八次会议于2025年4月24日召开，应到监事3人，实到3人，会议合法有效[2] - 会议审议通过7项议案，包括2024年度监事会工作报告、财务决算报告、年度报告及利润分配预案等，所有议案均获全票通过[2][3][6][10][14][17][19][22] - 各项议案需提交2024年年度股东大会审议[4][7][11][15] 财务业绩与利润分配 - 2024年合并报表归母净利润2.49亿元，母公司净利润2.27亿元，累计未分配利润14.84亿元[27] - 利润分配预案为每10股派现0.50元（含税），合计派发现金2964.52万元，分红总额4743.23万元，占归母净利润比例19.02%[12][27][28] - 计提资产减值准备1.62亿元，影响归母净利润1.36亿元，主要涉及应收账款坏账准备3683.92万元及存货跌价准备4202.25万元[16][34][35][36] 资金管理与投资活动 - 拟使用不超过10亿元自有闲置资金进行委托理财，期限12个月，投资低风险金融机构理财产品[41][42][43] - 计划开展10亿元额度外汇衍生品交易，包括远期结售汇、外汇掉期等，用于对冲海外业务汇率风险[48][49][50][51] 审计机构续聘 - 续聘立信会计师事务所为2025年度审计机构，审计费用78万元（含内控审计20万元），该所2024年业务收入50.01亿元[58][59][66] - 立信近三年受行政处罚5次、监督管理措施43次，但项目团队近三年无执业违规记录[62][64] 股份回购计划 - 拟以1-2亿元自有或自筹资金回购A股，价格不超过15元/股，期限12个月，回购股份用于股权激励或员工持股计划[73][74][75][79][80] - 按上限测算可回购1333.33万股（占总股本2.25%），回购后公司总资产、净资产占比分别为2.45%、6.79%，不影响持续经营能力[85][89]

财务表现 - 一季度营业收入为64 18亿元 同比下降3% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为7 55亿元 同比增长14 91% [1]

客车行业大周期驱动因素 - 客车行业代表中国汽车制造业将成为技术输出的世界龙头，海外市场业绩贡献在3-5年内至少再造一个中国市场 [4][10] - 天时因素：符合国家中特估大方向，是一带一路有力践行者，已有10余年出海经验 [4][10] - 地利因素：技术与产品达世界一流水平，新能源客车领先海外，传统客车性价比及服务更优 [4][10] - 人和因素：国内价格战结束，2022下半年宇通率先提价，需求受益旅游复苏和公交车更新有望重回2019年水平 [4][10] 行业盈利前景 - 盈利创新高并非遥不可及，主要基于：1)国内无价格战 2)寡头龙头格局 3)海外净利率远高于国内 4)碳酸锂成本下行 [5][14] - 宇通客车预计2025-2027年归母净利润为46.3/55.5/67.5亿元，同比增速12%/20%/22% [7][12] - 金龙汽车预计2024-2026年归母净利润1.8/4.4/6.4亿元，同比增速134%/153%/45% [8][12] 市值空间展望 - 小目标重新挑战2015-2017年行业红利期市值峰值 [6][11] - 大目标打开新天花板，见证真正意义的世界客车龙头 [6][11] 行业销量数据 - 2025年3月客车批发量5.3万辆，同环比-0.1%/+55%；上险量4.7万辆，同环比-7%/+39% [17][18][25] - 大中客销量同环比上升：3月大中客批发6350辆(+3% YoY，+85% MoM)，上险2863辆(+15% YoY，+156% MoM) [17][25] - 出口表现亮眼：3月大中客出口5035辆，同环比+35%/+74% [17][50] 细分市场表现 - 公交车：3月上险1251辆，同环比+90%/+201%，东北/华北地区同比增速达718%/2500% [29][42] - 座位客车：3月上险3340辆，同环比-11%/+152%，东北/华东/西北西南地区同环比均升 [29][45] - 新能源出口：3月新能源客车出口1268辆，同比+134% [16] 竞争格局 - 国内公交车市场分散，3月宇通市占率21%(环比-10pct)，金龙34%(环比+27pct) [17][48] - 国内座位客车集中度高，3月宇通市占率60%(环比+11pct)，金龙21%(环比持平) [17][48] - 出口市场集中：公交车CR3为59%，座位客车CR3达87% [57] 重点公司表现 - 宇通客车：3月销量4890辆，同环比+38%/+211%；大中客出口1257辆，同环比+32%/+305% [67] - 金龙汽车：3月销量4640辆，同环比+1%/+59%；大中客出口1372辆，同环比+70%/+24% [72]

文章核心观点 随着全球客车产业及供应链重塑，中通客车积极布局海外市场，凭借定制化设计和技术创新等优势，海外市场份额不断上升，成为全球客车行业代表品牌之一 [3][5] 海外市场布局 - 公司针对不同国家和区域实行一国一策，派驻专业团队分析当地情况并针对性改进 [3] - 2024年公司出口量同比上涨63.51%，达到6220辆，市场份额提升至10.06%，占山东客车出口总量及总值的九成 [3] - 公司海外市场已覆盖中亚、中东、非洲、美洲、欧洲等地区 [3] 产品优势 - 公司畅销海外的重要优势在于定制化设计和技术创新 [5] - 公司大力推进新能源、数智化转型，在关键核心领域实现行业领先 [5] - 公司产品在多个国家取得良好市场表现，如在葡萄牙市场占比超50%等 [5] 技术研发 - 公司攻破“卡脖子”技术，自主研发国产芯片的整车自动控制系统等 [7] - 近两年来公司累计投入5.1亿元加大研发力度，建成多个国家级中心和实验室 [7] - 公司正在尝试将人工智能技术运用到生产制造领域 [7]

产量数据 - 2025年3月公司产量712辆，本年累计1815辆，同比增28.54%[2] - 3月大型客车产量249辆，累计700辆，同比增81.82%[2] - 3月中型客车产量379辆，累计776辆，同比增61.67%[2] - 3月轻型客车产量84辆，累计339辆，同比降38.03%[2] 销量数据 - 2025年3月公司销量675辆，本年累计1594辆，同比增10.69%[2] - 3月大型客车销量231辆，累计584辆，同比增80.25%[2] - 3月中型客车销量309辆，累计650辆，同比增32.11%[2] - 3月轻型客车销量135辆，累计360辆，同比降42.31%[2]

产品交流会概况 - 会议于3月20日在山东烟台举行 主题为“智造未来、向新而行” [1] - 近200名山东省内客运旅游行业从业者参与 [1] - 会议展出4款新V系车型 包括56座配商务座椅的V13、V12复兴号及改装版和2+1座椅布局的V9 [1] 行业背景与需求 - 客运旅游行业因出行方式多元化及品质需求提高而进入转型升级变革期 市场对高品质、高运营效率及低碳环保车辆需求迫切 [1] - 山东客运旅游行业对高效、舒适、智能的客运解决方案需求尤为迫切 [1] 新V系客车产品特点 - 新V系是公司耗时三年正向研发的成果 旨在承接客运行业变革使命 [2] - 产品打破开发壁垒 实现全系列平台整合 应用平台化定义系统模块化、零部件通用化、技术标准化 具有更高可靠性和更快产品更新周期 [2] - 产品采用全新模块化设计、全新三维设计、全新电子电气架构和全新制造工艺 实现外观、内在性能、可靠性和智能化的跨代升级 [3] - 具体用户反馈显示 新V系外观设计新颖流畅 内饰升级 行李架在颠簸路段无异响 动力更足且百公里油耗降低1.5至2升 [5] - 驾驶员反馈新V系操控轻松方便 驾驶体验提升 智能化配置受到欢迎 [5] 市场推广与用户反馈 - 新V系上市一周年间已完成全国28个省份的品质巡展 500多名客户深度参与品鉴体验 [4] - 产品已在全国31个省份获得批量订单 并在海外11个国家和地区实现销售 [4][5] - 用户实例显示 采购的V13车型最多一辆已行驶13万公里 投入运营9个多月以来受到驾驶员普遍欢迎 [5] - 客户普遍共识包括外观内饰科技感强、做工精细度提升、操控性好、油耗低 [5] 区域市场前景 - 烟台作为沿海开放城市和海上丝绸之路节点 旅游客运行业发展前景广阔 [6] - 新V系被期待为山东乃至全国客运旅游行业高质量发展注入新动能 [6]