食品安全事件 - 消费者在南昌山姆会员店购买的"鲜美肉包"中吃出疑似玻璃的透明异物 该产品售价48 9元/袋 共20个 生产日期为2025年3月13日 [1][4] - 消费者投诉后 山姆客服提出赔偿300元优惠券 但消费者表示不满 截至当天下午未收到进一步反馈 [6] - 山姆超市近期多次被曝食品安全问题 包括牛奶外包装盒 烤鸡吃出异物 鲜肉月饼现虫卵等 [7][8] 公司经营数据 - 2023年山姆会员商店在中国销售额达800亿元 2024年营业额突破1000亿元人民币 [8][11] - 沃尔玛中国2025财年Q1净销售额67亿美元 同比增长22 5% 可比销售额增长16 8% 电商业务净销售额增长34% [11] - 山姆会员店中国会员收入一季度增长超40% 上一财季春节销售旺季会费收入增长35% [12] 市场扩张情况 - 山姆自1996年进入中国市场 目前在中国运营55家门店 2023年12月宣布每年计划新开6-7家门店 目前在建项目十几个 [11] - 过去12个月山姆在中国新增7家新店 含2025年Q1新增1家 [12] 会员与消费数据 - 山姆中国付费会员超500万人 会员费收入13亿元以上 人均年消费1 3万元 [8] - 消费者调查显示 经常去山姆的消费者占比23% 偶尔逛的占40% 从来不去占33% [8]

门店调改升级 - 通州万达广场内的永辉超市是公司在城市副中心落地的首家学习胖东来自主调改门店，通过优化空间布局、商品结构和服务提升购物体验 [2] - 卖场过道拓宽至约4米，货架高度降低至1.6米，取消强制动线改为自由动线，提高购物舒适度 [2] - 现制现售商品比例提升至20%左右，新增现蒸粽子、端午限定黑松露粽香酥饼等节令食品 [3] - 首次增设餐吧，提供汽水、冰淇淋、热狗等商品并配备桌椅，为顾客提供休憩场所 [3] 商品结构调整 - 采用永辉农场直供和各地时令商品相结合的模式，蔬菜区展示云南定向种植的上海青与北京小汤山生菜 [2] - 水果区设置"热带风情岛"主题专区，集合荔枝、山竹、西瓜等时令水果 [2] - 通过"绿色通道"引入外贸优品，销售胖东来的啤酒、白酒、花生油等热门商品 [2] - 通过烘焙品鉴会由周边居民投票决定新品，上架手指提拉米苏、桃子慕斯蛋糕、巧克力诱惑蛋糕等 [3] 员工福利改善 - 为收银员、称重员等配备专用座椅，新增员工休息室、更衣室 [3] - 一线员工综合薪资提升30%左右，工作时长平均每天不超过8小时 [3] - 工作满一年享10天带薪年假，员工表示"工资涨了、休息多了，大家精气神都不一样了" [3] 门店拓展计划 - 丰台区首家学习胖东来调改的千禧街店将于5月30日焕新亮相 [3] - 5月底前，公司在京开业的调改门店将达到8家 [3]

核心观点 - 蜜雪冰城、泡泡玛特、胖东来三家河南企业凭借精准把握消费情绪（平价、情感寄托、乌托邦体验）成为消费赛道标杆 [3][5][7][8] - 创始人张红超兄弟、王宁、于东来均出身河南底层，以非精英背景实现"普通人逆袭"，商业模式重线下、强执行、精细化成本管控 [4][11][15][19][22] - 三家企业发展路径分化：蜜雪冰城全球化扩张+供应链深耕，泡泡玛特高端化+国际化布局，胖东来区域深耕+自有品牌输出 [25][26][28][29][30] 企业表现与市场反馈 蜜雪冰城 - 港股上市首日涨30%，两个月内股价从202.5港元飙升至456港元，创始人兄弟身家超1300亿 [5] - 全球门店超4.5万家，东南亚市场布局加速（越南+印尼门店550+），27个仓库+5大生产基地支撑供应链 [26] - 坚持极致平价策略（如3元汉堡），两次高端化尝试失败后回归低价带 [23] 泡泡玛特 - 2020年上市后经历股价波动，2024年Labubu IP引爆全球消费（美国凌晨排队抢购），股价反弹至近200港元 [6] - 全球化战略聚焦超一线城市地标（纽约世贸中心、巴黎卢浮宫等），门店选址脱离成本优先逻辑 [28] - 2023年电影/游戏部门允许2个月零汇报，强调长期主义孵化 [22] 胖东来 - 员工福利成营销亮点（每周4天工作制、数千元"委屈奖"），自有品牌占比30% [10][29] - 2024年自有商品销售额20亿（对外输出6亿），2025年目标60亿（对外占比50%） [30] - 门店仅布局河南许昌/新乡/郑州，通过商品输出实现全国影响力 [29] 商业模式与地域特征 豫商共性 - 专注民生赛道（茶饮/玩具/商超），起步阶段均遭资本冷遇（泡泡玛特被头部基金放鸽子） [11][19] - 极致成本管控：蜜雪冰城精确计算土豆丝成本，泡泡玛特优化板材裁切率 [22][23] - 创始人强人格魅力凝聚团队（蜜雪员工称"老板有主意就跟着干"，泡泡玛特初创团队住出租屋追随） [17] 差异化路径 - 蜜雪冰城：农村包围城市→供应链全球化，遭遇河南本土低价品牌模仿（冰淳茶饮等） [27] - 泡泡玛特：一线城市高端化→国际地标扩张，脱离传统财务核算逻辑 [28] - 胖东来：区域深耕+价值观输出，用商品代偿门店扩张 [29][30] 创始人背景与经营哲学 - 学历特征：王宁（民办本科+北大MBA）、张红超（成人教育）、张红甫（退学）、于东来（辍学） [15] - 消费情绪把握：蜜雪冰城锚定"消费降级"，泡泡玛特满足成人情感抚慰，胖东来打造"逆境乌托邦" [7][8][10] - 反互联网思维：泡泡玛特坚持优化收银台高度/背景音量，胖东来研究员工坐姿舒适度 [21]

以下文章来源于华商韬略 ，作者华商韬略 华商韬略 . 聚焦标杆与热点、解构趋势与韬略 作者： 张静波 来源：华商韬略（ ID：hstl8888） 又是一场大反转！ ▲图片来源：羊城晚报 一个月前，当特朗普宣布，对中国加征关税后，美国长滩港来自中国的货轮，几乎一夜之间归 零。 短短几十天后，中美航线却戏剧性反转： 订单飙升，一舱难求。 01 全国大爆单 忙不过来，根本忙不过来。 "我今天对讲机都用掉两块电池了！" 深圳盐田港，国际集装箱码头值班经理林日生，忙得热火朝天，由于频繁沟通岸吊司机，声音都 有些沙哑。 事实上，5月底之前，美线舱位已全部售罄。 突如其来的一夜爆单，让很多外贸企业喜上眉梢的同时，也不得不连夜加班赶工。 5月12日，中美签署日内瓦经贸会谈联合声明。 消息一发布，美国采购商闻风而动，迅速行动起来，连夜向中国发邮件、打电话，着急催发货。 林日生工作的盐田港，是全球供应链的一个重要节点，承担了中国对美出口超过1/4的货运量。 不止盐田港。 中美关税调整后，全国多地港口发往美国的集装箱爆仓，外贸圈都沸腾了。 "声明发布不到24小时，美线订舱出运量出现井喷式增长，箱量从个位数猛增至近4000箱。" 在 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，下调目标价9.6%至2.35港元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 高鑫零售2025财年营收715.5亿（yoy - 1.4%），归母净利4.1亿元扭亏为盈，新管理层带领下回归一线门店精细化调整并通过费控实现盈利，宣派股息增强股东回馈，后续计划推动一店一策改造，盈利能力有望改善 [1] 各部分总结 经营调改情况 - 商品销售收入684.8亿元同降1.4%，但客单价增长推动同店提升0.6%，线上业务中单位数增长；租金收入30.3亿元同比略降2.8%，空铺率约4.7%；会员费营收0.4亿元（yoy + 125.0%） [2] - FY25大卖场门店数净减少7家至465家，中型超市净增加1家达33家，M会员店新增4家 [2] 毛利率与费用情况 - FY25毛利率同降0.6pct至24.1%，费控成效明显，扣除减值影响的费用同降22亿元，销售 + 管理费率同降4.5pct至23.7%，归母净利率同增2.8pct至0.6%，剔除相关影响期内溢利达6.9亿元，对应利润率1.0% [3] 未来经营规划 - 提效：聚焦性价比策略，打造“天天低价 + 社区生活中心”模式，一店一策提升客户体验 [4] - 节流：推进总部费用节省及组织结构优化 [4] - 开源：中型超市同店提升8%，现金流转正，有望成展店主力；会员店业态继续打磨 [4] 盈利预测与估值 - 维持26 - 27财年归母净利预测5.0/6.6亿元，引入28财年预测8.5亿元 [5] - 可比公司平均25年43xPE，给予26财年43xPE，下调目标价9.6%至2.35港元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2024|2025|2026E|2027E|2028E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|72,567|71,552|73,341|75,174|77,430| |+/-%|(13.26)|(1.40)|2.50|2.50|3.00| |归属母公司净利润 (人民币百万)|(1,605)|405.00|499.00|656.00|851.70| |+/-%|(1,572)|125.23|23.21|31.46|29.83| |EPS (人民币，最新摊薄)|(0.17)|0.04|0.05|0.07|0.09| |ROE (%)|(7.15)|1.95|2.37|2.95|3.74| |PE (倍)|(12.18)|48.29|39.19|29.81|22.96| |PB (倍)|0.91|0.97|0.89|0.87|0.85| |EV EBITDA (倍)|7.12|4.53|2.49|2.02|1.64| [7] 可比公司估值 |公司简称|股票代码|最新市值|最新价格|2025PE|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |家家悦|603708 CH|70.73|11.08|32.50|31.10| |永辉超市|601933 CH|480.07|5.29|82.00|81.87| |红旗连锁|002697 CH|82.55|6.07|14.57|14.16| |平均| | | |43.02|42.38| [13]

财务表现 - 公司2025财年实现营收71552亿元人民币 同比减少14% [1][2] - 净利润386亿元人民币 同比扭亏为盈 2024财年亏损1668亿元人民币 [1][2] - 毛利17236亿元人民币 同比减少40% [2] - 销售及经营开支15232亿元人民币 同比减少162% 节省2946亿元人民币 [3] - 总资产55973亿元人民币 同比减少78% 总负债35545亿元人民币 同比减少87% [2] 业务结构 - 销售货品收入68482亿元人民币 占总收入957% 同比下降14% [1][2] - 收入下滑主因关闭亏损门店及收缩淘菜菜 天猫共享库存等供应链业务 [2] - 会员费及租户租金构成其余收入来源 [2] 门店网络 - 门店总数505家 覆盖207个城市 [1] - 大卖场减少7家至465家 中型超市大润发Super新增4家至33家 [3] - 大润发Super同店销售增长59% 将成为未来新开店主力业态 [3] 战略动态 - 推进全渠道多业态发展 重点改善门店盈利能力 [3] - 旗下品牌包括大润发 大润发Super M会员店 [3] - 阿里巴巴于2024年1月以每股138港元出售787%股权 退出公司股东行列 [3]

2025.05. 21 本文字数：2332，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一财经 冯迪凡 美国零售业巨头沃尔玛近日宣布即将涨价的消息激起了美国总统特朗普的怒火。 上周末特朗普称让沃尔玛把关税"吞进去"，当地时间20日，沃尔玛用声明回应了特朗普，称"在零售 利润微薄的现实情况下，我们将尽可能长时间地保持低价。" 据报道，一位接近该公司的消息人士称，此前沃尔玛之所以发出价格上涨的警告，是因为有义务向顾 客和投资者解释价格上涨的原因。 沃尔玛是美企被特朗普政府贸易政策扰乱业务后，试图安抚客户、股东和同白宫博弈的案例之一。 他们的态度转变了 此前，沃尔玛警告称，对进口商品征收更高的关税很快就会意味着美国购物者要支付更高的价格。沃 尔玛首席财务官雷尼（John David Rainey）表示，我们对特朗普政府4月初宣布的关税水平上取得 的进展感到高兴，但关税仍然过高。 他补充说，沃尔玛 "以日常低价著称，但这些（关税）增长的幅度超出了任何零售商的承受能力"。 随后，特朗普果然在社交媒体发文抨击沃尔玛，指责沃尔玛不公平地将预期的涨价归咎于关税，还 称"我会关注的，你的顾客也会！！！" 除了沃尔玛之外，包括微软在内的其他 ...

财务表现 - 公司2025财年营业收入715.52亿元，同比下滑1.4% [1] - 毛利172.36亿元，同比下降4%，毛利率从24.7%降至24.1% [1] - 销售及营销开支大幅减少16.2%至152.32亿元，主要得益于门店员工结构优化和降本增效措施 [1][2] - 行政费用同比下降24.1%至17.09亿元，主要因商誉减值减少和总部组织优化 [3] - 运营利润从上年亏损10亿元转为盈利14.25亿元，年内利润从亏损16.68亿元转为盈利3.86亿元 [3][4] 成本控制 - 负现金流量门店减值损失减少11.48亿元，进一步促进费用节约 [2] - 管理层通过优化员工结构和模式实现显著成本削减 [2] 股权变动 - 德弘资本2025年初以69亿港元收购阿里巴巴持有的78.7%股份，成为新控股股东 [4] - 阿里巴巴在此次交易中浮亏近400亿港元，结束自2017年起的投资关系 [5] 管理层变更 - 原董事局主席黄明端离职，由德弘资本联合创始人兼CEO华裕能接任 [5] - 华裕能曾担任KKR Asia Limited合伙人，主管大中华区业务 [5]

公司业绩表现 - 2025财年公司实现营收715.52亿元，同比微降，净利润达3.86亿元，同比扭亏为盈[1] - 同店销售额同比增长0.6%，线上B2C业务营收同比增长6%，线下收入温和回暖[2] - 会员费收入为0.36亿元，同比增加0.2亿元，主要受益于会员店扩张及会员数增长[3] 战略调整与股权变更 - 德弘资本完成收购阿里巴巴所持78.7%股权，并于2月27日完成交割[1] - 高管团队变更，德弘资本首席执行官华裕能出任董事会主席，沈辉任首席执行官[1] - 公司推进"天天低价+社区生活中心"模式，结合商品力提升与数字化工具优化运营[4] 业务发展动态 - 门店总数达505家覆盖207座城市，中超业态大润发Super新增4家至33家，成为未来主力业态[4] - 大润发Super精选5000-8000款商品，其中超1000款坚持长期低价[4] - 自有App"大润发优鲜"占比提升，即时零售渠道推动线上增长[2] 行业趋势与竞争策略 - 零售行业竞争加剧，公司通过降本增效优化费用率，缓解毛利压力[3] - 行业呈现消费分层趋势：中高端需求侧重品质化商品，中低端需求依赖运营效率提升[5] - 公司通过多业态布局匹配分化需求，强化价格竞争力与会员运营[4][5] 市场反应 - 财报发布次日股价报收2.05港元/股，单日涨幅达5.67%[6]

沃尔玛与关税政策 - 沃尔玛宣布因关税压力将涨价 引发特朗普公开抨击 公司回应称将尽可能维持低价但关税增幅超出零售业承受能力 [1][3] - 沃尔玛是美企中受贸易政策冲击的典型案例 需同时平衡客户、股东关系与政府博弈 [1] - 公司高管4月底与白宫官员会晤 会后声明称会议"富有成效" 但一周后仍明确表态关税将转嫁消费者 [8][9] 零售行业动态 - 沃尔玛年进口量达100万标准箱 超过美国第二、第三大零售商总和 其定价策略被视为行业风向标 [7] - 塔吉特等零售商即将公布Q1业绩 市场关注其定价策略调整 该行业曾向特朗普就职委员会捐赠2.39亿美元 [3] - 零售业平均利润率仅4%-5%（沃尔玛） 远低于Lululemon等品牌的29% 抗关税冲击能力较弱 [9] 企业反应趋势 - 4月10-25日期间139家企业公开回应关税 较4月2-9日的79家大幅增加 显示企业焦虑升级 [4][5] - 达美航空和摩根大通等曾支持特朗普的企业转变态度 指出关税损害消费者支出并导致经济不确定性 [5] - 摩根大通CEO戴蒙1月称关税有利国家安全 4月改口警告政策或引发经济衰退 [5] 贸易政策影响 - 美国暂停部分国家关税90天 但对华关税持续 科技品类获临时豁免 显示政策进退失据 [6] - 专家指出关税政策本质是政治操弄 将造成全球资源配置效率损失 最终反噬美国自身 [1][6] - 沃尔玛2024年从中国进口约680亿美元商品 低价商品零售商受关税直接影响最大 [9] 市场博弈策略 - 零售商通过公开声明向政策制定者传递信号 表明关税成本无法由企业单独承担 [9] - 企业密切关注舆论风向 评估消费者会将涨价归咎于政府还是企业 [10] - 沃尔玛等公司的表态具有战略目的 既预警消费者又向政府施压 [9]