非银金融板块市场表现 - 12月24日午后，非银金融板块走强，截至13时10分，瑞达期货涨超7%，此前触及涨停，南华期货、华金资本、中银证券等涨超2% [1][1] 个股涨幅详情 - 瑞达期货（002961）股价28.51元，涨幅7.38%，涨跌1.96元 [2] - *ST熊猫（600599）股价10.36元，涨幅3.50%，涨跌0.35元 [2] - 南华期货（603093）股价19.42元，涨幅2.97%，涨跌0.56元 [2] - 华金资本（000532）股价16.06元，涨幅2.75%，涨跌0.43元 [2] - 中银证券（601696）股价14.95元，涨幅2.75%，涨跌0.40元 [2] - 永安期货（600927）股价15.33元，涨幅2.68%，涨跌0.40元 [2] - 爱建集团（600643）股价5.40元，涨幅2.27%，涨跌0.12元 [2] - 华泰证券（601688）股价23.66元，涨幅1.98%，涨跌0.46元 [2] - 东吴证券（601555）股价9.03元，涨幅1.92%，涨跌0.17元 [2]

市场资金面情绪 - 截至10:15，CNEX全市场资金面情绪指数报55，较08:45上涨3点，反映市场资金面趋于紧张 [1] - 大型银行资金面情绪指数报53，较前值上涨3点 [1] - 中小银行资金面情绪指数报56，较前值上涨3点 [1] - 非银机构资金面情绪指数报55，较前值上涨3点 [1] - 指数以0至100表示紧张度，50为均衡，超过50反映资金紧张 [1]

险资举牌整体情况 - 2025年以来险资举牌共计39次，创2016年以来新高，为历史第二高，仅次于2015年的62次 [1][3] - 险资举牌热情高涨，部分险企在首次举牌后继续增持，从而触发对同一标的的多次举牌 [1][3] - 2025年三季度保险资金的股票和基金的资产配置比例已升至15.5%，权益仓位的提升为险资举牌创造空间 [5] 举牌行为特征与策略 - 举牌标的集中于H股，折射出险资对红利资产的青睐与重视 [1][4] - 举牌目的主要分为两类：一类是股权投资，选股集中于高ROE资产以提升自身ROE水平，例如东航物流、中国水务2024年ROE分别达到16%、12% [5]；另一类是股票投资，选股以高股息、高分红资产为主，旨在稳定获取分红现金流并规避股价波动影响，平安系多次举牌国有大行H股是此策略体现 [5] - 从行业分布看，举牌标的主要集中于银行、公用事业、环保、非银金融等领域 [4] 具体举牌案例 - 中邮保险年内第四次举牌，增持四川路桥累计持股达4.35亿股，占公司总股本5.00% [1][2] - 中邮保险此前已相继布局东航物流、绿色动力环保H股及中国通号H股 [3] - 瑞众人寿于12月5日买入青岛啤酒H股20万股，累计持有青岛啤酒H股3276.4万股，占该上市公司H股股本的5%，触发举牌 [3] - 泰康人寿于11月20日在二级市场买入复宏汉霖H股51.85万股，买入后持股总量升至833.71万股，占该上市公司H股股本比例达5.10%，触发举牌 [3] - 泰康人寿曾于7月18日以基石投资者身份出资2500万美元参与峰岹科技H股首次公开发行，认购股份占该次H股发行总量的8.69% [3] - 弘康人寿自6月27日首次举牌郑州银行H股后进行了16次增持，最新持股比例达22.14%，累计触发4次举牌 [4] - 平安人寿年内对招商银行H股、邮储银行H股、农业银行H股各举牌3次，最新持股比例分别为18.02%、16.01%以及18.14% [4] 未来趋势展望 - 业内人士及分析师预计，在险资整体加仓权益资产的大趋势下，2026年险资举牌次数仍将维持高位，延续高频率趋势 [1][6][7] - 举牌结构有望出现渐进式调整，配置重心或向成长板块倾斜，科技板块的比重有望增加，一些弹性更高的科技股票可能会进入险资视野 [1][6][7] - 政策层面提供支撑，国家金融监督管理总局下调了保险公司长期持有沪深300、红利低波、科创板等权益资产的风险因子，例如将持仓超三年的沪深300指数成分股风险因子从0.3下调至0.27 [6] - 据测算，三季度末险资投资股票期末余额为3.62万亿元，若这部分资金全部增配沪深300股票，对应可释放的股市资金为1086亿元，为明年举牌腾出仓位 [7]

市场表现综述 - 大类资产方面 本周黄金价格上涨 国内权益市场指数震荡下行 创业板指明显回调 [4] - 行业表现方面 本周商贸零售、非银金融、美容护理行业涨幅居前 电子、电力设备、机械设备行业跌幅居前 [4] - 基金市场方面 本周股混基金净值回撤 债券型基金维持正收益 [4] 基金产品发行情况 - 本周国内市场新成立基金40只 合计发行份额为183.21亿份 [5] - 新成立基金类型包括债券型基金8只、股票型基金14只、混合型基金11只、FOF基金3只、货币市场型基金4只 [5] - 全市场新发行基金22只 其中股票型基金9只、混合型基金9只、债券型基金3只、FOF基金1只 [5] 基金产品表现跟踪 - 长期行业主题基金指数表现显示 本周金融地产主题基金表现占优 TMT主题基金净值回调 [6] - 截至2025年12月19日 金融地产主题基金本周净值涨幅为2.17% 国防军工主题基金涨幅为1.75% 周期主题基金涨幅为1.68% [6] - 消费主题基金本周净值涨幅为0.92% 行业轮动主题基金跌幅为0.32% 行业均衡主题基金跌幅为0.65% [6] - 新能源主题基金本周净值跌幅为1.66% 医药主题基金跌幅为1.85% TMT主题基金跌幅为2.02% [6] ETF市场跟踪 - 本周股票型ETF资金逆势大幅流入 资金净流入552.32亿元 收益中位数为-0.33% [7] - 港股ETF本周资金净流入123.73亿元 收益中位数为-2.06% 跨境ETF资金净流入8.68亿元 收益中位数为-0.91% [7] - 商品型ETF本周资金净流入3.21亿元 收益中位数为0.98% [7] - 宽基ETF方面 本周大盘主题ETF资金净流入明显 合计流入337.39亿元 [8] - 行业ETF方面 本周TMT主题ETF资金净流入明显 合计流入66.52亿元 [8] ESG金融产品跟踪 - 本周新发行绿色债券31只 已发行规模合计185.30亿元 [9] - 截至2025年12月19日 绿色债券市场累计发行规模合计5.15万亿元 发行数量合计4427只 [9] - 截至2025年12月19日 国内基金市场存量ESG基金共211只 规模合计1496.77亿元 [9] - ESG基金表现方面 主动权益型、股票被动指数型、债券型ESG基金本周净值涨跌幅中位数分别为-1.35%、-0.54%、0.06% [9] - 优质治理、一带一路、社会责任等主题基金表现占优 [9]

市场整体表现与关键点位 - A股四大指数于12月23日集体收涨，沪指涨0.07%收报3919.98点，深证成指涨0.27%收报13368.99点，创业板指涨0.41%收报3205.01点，科创综指涨0.38%收报1602.59点[5] - 沪指已走出五连阳，并于12月22日站稳3900点，当日创业板指、科创50指数大涨逾2%，科创综指上涨1.61%，市场近3000股飘红[5] - 市场关注焦点在于2025年最后6个交易日沪指能否站上4000点，以及2026年春节前A股是否会走出“开门红”行情[3][10] - 有观点认为，沪指在最后6个交易日具备站上4000点的潜在动能，但需放量突破关键位置，若实现突破将标志着A股进入“慢牛确认”新阶段[3][10] 两融资金动态 - 截至12月22日，两市两融余额达2.5166万亿元，较前一交易日增加128.12亿元，占A股流通市值比例为2.59%，这是自9月1日以来第70次刷新历史纪录[3][5][7] - 12月22日，两融交易额为2030.99亿元，其中融资买入额2024.02亿元，净买入126.04亿元，为12月9日以来净买入最多的一天[5] - 融资客在行业层面青睐通信和机械设备，净买入金额分别为31.56亿元和14.69亿元，电子、电力设备、有色金属、汽车、银行等行业净买入金额在7亿元至10亿元之间[5] - 农林牧渔、商贸零售、石油石化、非银金融、钢铁等5个行业遭融资资金净流出，金额均超8000万元，其中农林牧渔行业净流出超2亿元，商贸零售、石油石化净流出超1亿元[6] - 个股方面，两融余额前十的股票包括中国平安、东方财富、宁德时代等，其中中国平安、东方财富等5只在12月22日遭融资净卖出[6] - 12月22日，32只股票获融资净买入超1亿元，其中中际旭创（15.82亿元）、天孚通信（约9亿元）、阳光电源（4.78亿元）、珂玛科技（3.45亿元）净买入超3亿元[6] - 有17只股票遭融资净卖出超1亿元，其中永辉超市被净卖出3.85亿元，东山精密、恒逸石化、平潭发展净卖出超2亿元[6] - 杠杆资金保持稳定，融资余额未现大规模去杠杆迹象，市场情绪未过热[8] 行情展望与驱动因素 - 对于跨年前后行情，多位券商分析师认为A股春季躁动行情或将开启，2026年“十五五”开局至春节前，A股有望走出“开门红”行情，但以结构性机会为主[3][10] - 一季度行情预计呈现“政策预期驱动+盈利修复验证”双轮驱动特征，可对科技与高股息板块进行“哑铃配置策略”[3] - 支撑“开门红”行情的基础包括：增量资金持续入场，机构对新质生产力板块长期配置意愿增强；险资“开门红”预期升温，布局高分红大盘价值股；政策预期强化，中央经济工作会议明确实施更加积极的宏观政策[11] - 叠加外资回流与融资余额稳定，市场站稳4000点并开启“开门红”行情具备现实基础[11] - 关于2026年一季度行情，预计将从“预期驱动”转向“盈利兑现”阶段，核心逻辑为企业盈利改善与估值温和扩张共同推动市场上行[13] - 有观点认为春季行情启动在即，短期积极因素包括春季股市流动性仍宽松，以及2至4月每月都有稳定资本市场预期的窗口[13] - 另有观点认为跨年行情加春季躁动或将拉开帷幕，因2026年开年后各项工作有望提前发力，且重要机构投资者持续增持宽基品种带来稳定增量资金[13] - 需注意春季行情可能先在非主战场上演绎，因科技结构牛行情已处高位震荡阶段，机构重仓的主要进攻方向弹性可能不足[14]

监管新规核心内容 - 国家金融监督管理总局发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，旨在为2026年全面实施新会计准则做准备，对保险公司的资产负债管理进行系统性规范 [1] - 核心变化包括两大方面：一是明确要求保险公司设立独立的资产负债管理部门，并确保其履职独立性，以压实管理责任；二是首次设立清晰的监管指标和监测指标体系 [1] - 为财产险和人身险公司分别设定了最低监管标准，并拉长了成本收益等关键指标的评价周期至3-5年，以引导行业长期稳健经营 [1] 对保险公司的实质影响 - 从对保险公司经营的实质影响来看，目前主要上市险企的有效久期缺口大多已处于或接近监管要求范围内 [1] - 新规预计不会对现有的权益资产配置策略产生重大影响 [1] 非银板块投资观点 - 当前非银板块估值仍处于低位 [1] - 继续看好券商由投资端改革带来的估值和业绩双升的机会 [1] - 保险则在当前有由利率企稳预期带来的估值提升的投资机会 [1]

主力资金整体流向 - 沪深两市全天主力资金净流出322.18亿元 [1] 主力资金净流入行业 - 共有6个行业获得主力资金净流入 [1] - 电力设备行业净流入36.56亿元，居各行业之首 [1] - 基础化工行业净流入12.78亿元 [1] - 建筑材料行业净流入3.58亿元 [1] - 银行行业净流入1.28亿元 [1] 主力资金净流出行业 - 共有25个行业出现主力资金净流出 [1] - 国防军工与电子行业净流出金额居前，均超过50亿元 [1] - 通信、计算机、汽车行业净流出金额均超过30亿元 [1] - 医药生物、非银金融、农林牧渔等行业净流出金额均超过10亿元 [1]

上周A股市场表现 - 上周A股市场在震荡中整体上行 [1][6] - 商贸零售、美容护理、非银金融等周期及消费板块表现强势，其中商贸零售受“犒赏经济”概念推动 [1][6] - 新零售、氨纶、乳业等细分领域表现较好 [1][6] - 前期热门题材如核聚变、海南自贸区出现回调，科技成长板块出现调整 [1][6] 国内经济与政策环境 - 11月经济数据显示外需呈现修复迹象，价格水平有所回升，但内需动能仍显不足 [1][6] - 总量政策基调为“稳”，针对性、结构性的政策仍需加快落地 [1][6] - 后续需重点关注三个方面：一是地方两会对明年政策方向的预示；二是政策性金融工具及存量限额对应的实物工作量可能更多体现在明年，且存在进一步加码预期；三是房地产、服务消费补贴等潜在政策的推出节奏 [1][6] - 四季度的政策蓄力既是为明年储备“弹药”，也可能旨在为明年四季度创造更有利的基数，以维持经济平稳增长 [1][6] 海外经济与通胀 - 美国11月通胀数据显著低于预期，CPI与核心CPI同比增幅分别为2.74%和2.63%，均大幅低于市场预测及前值 [2][7] - 10-11月超核心CPI同比增速降至2021年4月以来新低 [2][7] - 从结构看，医保、交通、休闲服务等价格增速明显放缓，可能源于“政府停摆→财政收紧→需求减弱→通胀回落”的短期冲击链条 [2][7] - 本次通胀回落受多重因素影响，包括政府停摆导致的财政紧缩冲击、感恩节促销季对数据采集的临时扰动，以及不可持续的居住通胀负增长等 [2][7] - 这些暂时性因素或难以持续，可能使未来一个季度的美国通胀面临数据修正或反弹的风险 [2][7] - 展望未来，预计在宽财政、宽货币以及季节性因素的三重推动下，美国经济可能在明年一季度走向阶段性过热 [2][7] 市场展望与投资策略 - 考虑到近期经济活动转淡，市场对政策的预期有望上修，跨年行情或正徐徐展开 [2][7] - 在人民币汇率稳定的前提下，2026年中国央行实施宽松政策的预期有望升温 [2][7] - 交易层面，岁末年初的再配置行为与资金回流有望改善市场流动性，提振交投活跃度，跨年攻势的条件或正在酝酿 [2][7] - 回顾历史规律，春季行情多发生在上年12月至次年4月之间，风格上常呈现“大盘搭台、小盘唱戏”的特征，优质主线板块通常率先启动 [3][8] - 结合前期市场的深度调整、总量政策加码的预期以及增量资金入市的环境，当前或是布局来年春季行情的重要窗口 [3][8] - 春节前，符合产业趋势的大盘成长风格及受益于险资“开门红”配置需求的大盘价值风格均有望占优 [3][8] - 在投资思路上，可相对关注科技、券商与消费等方向 [3][8]

核心观点 - 报告核心观点：基于对过去10年（2016-2025年）跨年行情的复盘，报告认为2026年跨年行情具备一定基础，当前可能正处于进程中，但行情高度可能受限，建议重视前期领涨行业的延续性 [1][2][19] 策略专题：跨年行情的复盘与展望 - **历史特征**：跨年行情并非确定性事件，过去10年共出现5次，概率为50% [1][14] - **宏观影响**：宏观经济情况对跨年行情出现的影响不大，5次行情中2次处于经济较好阶段（2018、2021年），3次处于基本面偏弱阶段（2019、2020、2023年） [1][14] - **关键条件**：流动性宽松与积极叙事变化是重要条件，5次中有3次处于宏观流动性宽松阶段（如2019、2023年央行降准，2020年美联储降息），5次中有4次出现重要叙事变化（如中美关系改善、防疫政策优化） [1][14] - **技术面特征**：年前震荡的市场更易在“蓄势”后出现跨年行情，5次行情出现前市场多呈震荡格局，而未出现行情的年份市场多处于顺畅的上涨或下跌趋势中 [2][15] - **2026年展望**：支持因素包括海内外流动性保持宽松（国内政策明确“灵活”降准降息，美联储处于降息周期）、股市流动性相对充裕（险资高权益配置、宽基ETF放量）、以及2025年四季度市场持续震荡满足“蓄力”条件 [2][19] - **行情限制**：当前面临不确定性，包括AI技术发展面临不确定性、投资者对国内经济向内需主导转型的认同度不足，且2025年四季度市场呈宽幅震荡（类似2018、2019年），可能限制行情高度 [3][19] - **行业建议**：若行情进行中，应重视前期领涨行业行情的延续性，历史5次行情中有4次出现前期领涨行业继续领涨的情况，当前关注行业包括商贸零售、轻工制造、通信、有色金属以及石油石化 [3][22] 本周市场表现与政策事件（12月19日当周） - **A股整体表现**：本周A股市场探底回升，但成交量保持低位，沪指一度下探至11月以来最低点，随后在扩大内需政策文章、大金融护盘（多只宽基ETF放量异动）及美国CPI回落等因素催化下回升，当前A股股权风险溢价（ERP）为2.76%，周内变动-0.35个基点 [5][24] - **指数与风格**：本周A股指数多数下跌，微盘股和上证50表现居前，周度涨跌幅分别为2.99%和0.32%，科创50和创业板指表现较弱，跌幅分别为-2.99%和-2.26%，风格上可选消费和金融稳定、中盘、低市盈率、微利股占优 [6][27][29] - **行业表现**：申万一级行业多数上涨，商贸零售、非银金融和美容护理涨幅居前，周度涨跌幅分别为6.66%、2.9%和2.87%，商贸零售与美容护理上涨主要受内需政策预期催化，非银金融上涨对应大金融护盘 [6][33] - **全球权益**：全球权益市场涨跌不一，越南证交所、英国富时UKX、法国CAC表现居前，周度涨跌幅分别为3.49%、2.57%、1.03%，美股三大指数涨跌互现，纳指领涨、道指下跌，周内受AI产业预期波动及美国CPI数据影响 [7][42][45] - **大类资产**：本周全球权益市场（MSCI全球）下跌0.05%，商品价格多数下跌，布伦特原油、伦敦金、LME铜和CRB商品涨跌幅分别为-1.06%、-0.22%、3.04%和-0.57%，中美10年期国债收益率均回落，利差收窄，美元指数上涨0.20%，人民币升值0.20% [8][47] - **政策与事件**：国内11月大部分经济指标延续“低温”且加速下滑，《求是》杂志发表重要文章《扩大内需是战略之举》，12月17日非货ETF净流入266.45亿元环比增超六成，海外美国11月新增非农就业6.4万、失业率4.6%均高于预期，美国11月CPI和核心CPI双双超预期回落，日本央行加息25个基点至0.75% [9][52]

公司债务融资情况 - 公司披露2025年度第二期中期票据发行材料 基础发行金额0亿元 发行金额上限3.5亿元 期限3年 债券发行日为2025年12月23日 起息日为2025年12月24日 募集资金全部用于偿还金融机构借款 [1] - 截至募集说明书签署日 公司待偿还直接债务融资余额共计42.65亿元 其中包括中期票据5亿元 非公开定向债务融资工具21亿元 公司债券14.8亿元 境外债1.85亿元 [1] 公司股权与控制权变更 - 公司成立于2016年7月 注册资本3亿元 是淄博市沂源县属国企山东鲁中控股集团有限公司的全资子公司 实际控制人为沂源县财政局 [2] - 2025年6月20日 中国国际医药卫生有限公司及其香港子公司与公司现股东等签订投资合作协议 约定共同向公司增资24.49亿元以取得合计51%股权 实现绝对控股 该协议尚未生效 [4] - 此次增资已获得国家市场监督管理总局的经营者集中反垄断审查不实施进一步审查决定 并已获得沂源县财政局的批复同意 目前各方正积极推进以满足协议生效条件 [4] - 若增资实施完成 公司控股股东将变更为国药国际 实际控制人将变更为中国医药集团有限公司 [5] 公司业务与财务概况 - 公司核心业务为药用玻璃瓶业务 2022至2024年度及2025年1-9月 该业务收入分别为41.30亿元 49.37亿元 50.66亿元和34.00亿元 占营业收入比例分别为90.83% 92.02% 98.37%和99.43% [5] - 公司还从事能源业务 同期收入分别为1619.68万元 3682.48万元 2260.39万元和1594.08万元 占营业收入比例分别为0.36% 0.69% 0.44%和0.47% [5] - 2022至2024年度及2025年1-9月 公司获得的其他收益（主要为政府补贴）分别为4678.35万元 3253.20万元 2670.57万元和1733.29万元 占同期净利润的比例分别为7.05% 4.59% 3.63%和3.25% [6] 公司行业地位与发展战略 - 公司旗下拥有A股上市公司山东药玻 该公司成立于1970年 是中国药用玻璃包装行业首家上市公司 在国内同行业产量 市场占有率 经济效益等指标名列前茅 [4] - 公司是沂源县最重要的国有资产运营管理主体之一 未来几年将依托地方政府支持 扩大经营规模 增强经济效益 优化资产配置 提升市场运作与抗风险能力 实现城市开发建设服务与投资主体多元化发展 [6]