美股市场整体表现 - 2025年前三季度美股核心指数表现强劲，道琼斯工业指数累计上涨9.06%，纳斯达克指数累计上涨17.34%，标普500指数涨幅达13.72% [1] - 美股市场股权融资（包含IPO与再融资）规模总计1,481亿美元，较去年同期增加209亿美元，增幅16.40% [1][3] - 非银金融行业募资总额499亿美元，占股权融资总规模的33.68% [1] 股权融资市场概览 - 股权融资规模中，IPO融资规模为469亿美元，同比增50.07%；再融资规模1,012亿美元，同比增5.42% [3] - 从融资方式分布看，IPO融资占一级市场股权融资总规模的31.70%；再融资占比68.30% [7][9] - 按募资规模行业分布，非银金融行业居首（499亿美元），软件服务行业第二（184亿美元），医药生物行业第三（138亿美元）[10] - 按融资事件数量行业分布，医药生物行业以237起居首，非银金融行业以159起第二，医疗设备与服务行业以79起第三 [12] 首次公开发行（IPO）市场 - 2025年前三季度共310家企业成功上市，同比增128家；融资金额总计469亿美元，同比增50.07% [1][15] - IPO市场分布方面，纳斯达克上市家数最多（246家，募资294.48亿美元），纽交所募资额最高（48家，募资173.50亿美元），AMEX交易所16家IPO募资1.50亿美元 [17] - IPO募资规模最高的行业为非银金融（256亿美元），软件服务行业第二（64亿美元），石油石化行业第三（26亿美元）[20] - 非银金融行业IPO发行数量最多（120家），软件服务行业第二（22家），企业服务行业第三（21家）[23] - IPO融资规模在1亿美元及以下的公司数量占IPO总数的60%（186家），1-5亿美元区间104家，5-10亿美元区间13家，10亿美元以上7家 [26] - 募资额最高的IPO项目是Venture Global（17.50亿美元），CoreWeave（15.00亿美元）和SailPoint Parent（13.80亿美元）分列第二、三名，前十大IPO项目募资额占全部IPO的25.72% [29] - SPAC IPO共上市85家，同比增56家；募集资金162亿美元，同比大幅上升190.93% [32] - 中概股IPO共59家，同比增20家，但融资规模仅10亿美元，同比下降58.35%，仅霸王茶姬（4.11亿美元）和亚盛医药（1.26亿美元）融资额过亿 [34] 再融资市场 - 2025年前三季度再融资事件数为665起，同比增加16起；再融资规模总计1,012亿美元，同比增加5.42% [2][38] - 再融资市场分布方面，纳斯达克再融资事件数最多（531起，募资487.49亿美元），纽交所募资金额最高（90起，募资513.50亿美元），AMEX交易所有44起再融资募资10.56亿美元 [40][44] - 再融资募集金额最高的行业为非银金融（242亿美元），软件服务行业第二（125亿美元），医药生物行业第三（121亿美元）[45] - 再融资数量最多的行业是医药生物（219起），医疗设备与服务行业第二（65起），软件服务行业第三（56起）[48] - 再融资金额最高的公司是嘉信理财（131.11亿美元），Keurig Dr Pepper（49.03亿美元）和QXO（42.22亿美元）分列第二、三名 [51] 承销机构表现 - IPO承销金额方面，高盛以47.58亿美元位居榜首，Cantor Fitzgerald（46.46亿美元）第二，摩根大通（45.08亿美元）第三 [2][54][55] - IPO承销数量方面，高盛以29家居首，摩根士丹利、BTIG和Cantor Fitzgerald均以26家并列第二 [56][57] - 再融资承销规模方面，摩根大通以154.58亿美元位列第一，高盛（127.31亿美元）第二，摩根士丹利（112.53亿美元）第三 [58][59] - 再融资承销数量方面，H.C. Wainwright以82起位列第一，马克西姆（69起）第二，摩根士丹利（59起）第三 [60][61] 发行中介机构表现 - IPO会计师排行榜中，Withum以参与55家上市公司IPO位列首位，WWC（26家）第二，德勤和麦楷（各15家）并列第三 [62][63] - IPO律师排行榜中，奥杰参与了65家企业的IPO项目位列第一，乐博（38家）第二，迈普达（37家）第三 [64][65]

智通财经APP获悉，10月14日，Wind发布2025年前三季度美股股权承销排行榜。2025年前三季度，美股市场表现 强劲。核心指数方面，道琼斯工业指数累计上涨9.06%，纳斯达克指数累计上涨17.34%，标普500指数涨幅达 13.72%。根据Wind数据统计，2025年前三季度，美股市场股权融资(包含IPO与再融资)规模总计1,481亿美元，较 去年同期增加209亿美元，增幅16.40%。其中，非银金融行业(SPAC上市算作非银融资)募资总额499亿美元，占 比33.68%。 IPO方面，2025年前三季度共310家企业成功上市，较去年同期增加128家;融资金额总计469亿美元，同比增 50.07%;其中，募资规模最大的是Venture Global，募资总额达17.50亿美元。SPAC方面，2025年前三季度IPO融资 家数为85家，同比增56家;融资金额总计162亿美元，同比增190.93%。中概股方面，前三季度赴美IPO的公司以中 小型企业为主导，总计上市59家，同比增加20家;融资金额总计仅10亿美元，同比减少58.35%。 再融资方面，2025年前三季度再融资事件数为665起，较去年同期增加16 ...

美股市场整体表现 - 2025年前三季度美股核心指数表现强劲，道琼斯工业指数累计上涨9.06%，纳斯达克指数累计上涨17.34%，标普500指数涨幅达13.72% [2] - 美股市场股权融资（包含IPO与再融资）规模总计1,481亿美元，较去年同期增加209亿美元，增幅16.40% [2][5] 股权融资市场概览 - 股权融资中，IPO融资规模为469亿美元，同比大幅增长50.07%，再融资规模为1,012亿美元，同比增长5.42% [5] - 从融资方式分布看，IPO融资占一级市场股权融资总规模的31.70%，再融资占比68.30% [8] - 非银金融行业融资规模总计499亿美元，占比33.68%，在各行业中居首位 [2][10] - 软件服务行业融资规模184亿美元，排名第二，医药生物行业融资规模138亿美元，排名第三 [10] - 从融资事件数量看，医药生物行业以237起位居榜首，非银金融行业以159起位列第二，医疗设备与服务行业以79起位列第三 [14] 首次公开发行(IPO)市场 - 2025年前三季度共310家企业成功上市，较去年同期增加128家，融资金额总计469亿美元 [2][17] - 纳斯达克是IPO最活跃的市场，共246家企业上市，募资294.48亿美元，占美股市场总规模的62.73% [19] - 非银金融行业IPO募资规模最高，达256亿美元，软件服务行业募资64亿美元排名第二，石油石化行业募资26亿美元排名第三 [22] - 从IPO发行数量看，非银金融行业以120家项目位居榜首，软件服务行业22家位列第二，企业服务行业21家位列第三 [25] - 融资规模在1亿美元及以下的公司数量占IPO总数的60%，融资规模在10亿美元以上的公司有7家 [28] - 募资规模最大的IPO项目是Venture Global，融资17.50亿美元 [2][31] - SPAC IPO共上市85家，同比增加56家，募集资金162亿美元，同比大幅上升190.93% [2][34] - 中概股赴美上市59家，同比增加20家，但融资规模仅为10亿美元，同比下降58.35% [2][35] 再融资市场 - 2025年前三季度再融资事件数为665起，较去年同期增加16起，再融资规模总计1,012亿美元 [3][38] - 纳斯达克市场再融资事件数最多，共531起，再融资规模487.49亿美元 [40] - 非银金融行业再融资规模最高，达242亿美元，软件服务行业以125亿美元排名第二，医药生物行业以121亿美元位列第三 [43] - 医药生物行业再融资数量为219起，排名第一，医疗设备与服务行业65起位列第二，软件服务行业56起位列第三 [45] - 再融资金额最高的公司是嘉信理财，融资131.11亿美元 [48] 承销机构表现 - IPO承销金额方面，高盛以47.58亿美元位居榜首，Cantor Fitzgerald以46.46亿美元位列第二，摩根大通以45.08亿美元位列第三 [3][51] - IPO承销数量方面，高盛以29家项目位居榜首，摩根士丹利、BTIG和Cantor Fitzgerald均以26家并列第二 [53] - 再融资承销规模方面，摩根大通以154.58亿美元位列第一，高盛以127.31亿美元位列第二，摩根士丹利以112.53亿美元位列第三 [3][55] - 再融资承销数量方面，H.C. Wainwright以82起位列第一，马克西姆以69起位列第二，摩根士丹利以59起位列第三 [57] 发行中介服务 - IPO会计师服务中，Withum以参与55家上市公司IPO位列首位，WWC参与26家位列第二，德勤和麦楷各参与15家并列第三 [60] - IPO律师服务中，奥杰参与了65家企业的IPO项目位列第一，乐博参与38家位列第二，迈普达参与37家位列第三 [62]

市场整体表现 - 2025年10月13日A股主要指数普遍下跌，上证指数下跌0.19%至3889.5点，深证成指下跌0.93%至13231.47点，创业板指下跌1.11%至3078.76点，北证50指数下跌1.29% [1] - 市场总成交额为23745.34亿元，较上一交易日减少1599.58亿元 [1] - 当日A股市场全天主力资金净流出398.64亿元，其中开盘净流出240.33亿元，但尾盘出现净流入40.31亿元 [2] 主力资金流向 - 沪深300指数主力资金净流出100.45亿元，创业板净流出157.96亿元，科创板净流出39.57亿元 [4] - 从近五日数据看，沪深300在10月10日净流出规模最大，达396亿元，而9月29日曾有63.21亿元净流入 [5] - 创业板资金在10月10日净流出415.71亿元，为近期高点，但10月13日尾盘转为净流入14.72亿元 [5] 行业资金流向 - 申万一级行业中16个行业实现资金净流入，电子行业净流入158.99亿元居首，涨幅0.28% [6][7] - 有色金属行业净流入125.83亿元，涨幅达3.04%，银行行业净流入41.32亿元，涨幅0.86% [7] - 资金流出方面，汽车行业净流出72.77亿元，跌幅1.92%，医药生物行业净流出24.57亿元，跌幅0.93% [7] 机构资金动向 - 龙虎榜数据显示机构资金净买入灿芯股份20348.4万元，该股日涨幅19.8% [11] - 多氟多获机构净买入17690.56万元，日涨幅9.98%，王子新材获机构净买入13915.73万元，日涨幅9.98% [11] - 机构净卖出方面，融发核电被净卖出3531.24万元，初灵信息被净卖出2986.44万元 [11] 机构关注个股 - 光大证券给予沪光股份买入评级，目标价48.45元，较当前36.24元有33.69%上涨空间 [12] - 华创证券强推常熟汽饰，目标价26.6元，较当前18.19元有46.23%上涨空间 [12] - 东方证券给予上汽集团买入评级，目标价26.25元，较当前16.79元有56.34%上涨空间 [12]

全球主要股指表现 - 标普500指数下跌2.71%，创5月以来最大单日跌幅 [1] - 纳斯达克指数重挫3.56%，下跌700点 [2] - 创业板指下跌2% [2] - 罗素2000指数下跌2.99% [2] 科技股及权重股表现 - 苹果股价下跌3.45% [2] - 特斯拉股价下跌超过5.06% [2] - 英伟达股价下跌4.89% [2] - 科技股集体回调，覆盖硬件制造到软件服务全产业链 [2] 市场背景与诱因 - 特朗普政府启动永久性裁员，超过4000名联邦雇员被解雇，国税局近3.4万名员工休假 [3] - 政府停摆导致75万联邦雇员停薪休假，若持续至月底可能使四季度GDP增速下降0.3个百分点 [3] - 美国7月非农新增就业显著低于预期，失业率升至3.8% [3] - 贸易摩擦升级，高盛将全球经济增速预期下调0.2个百分点至2.4% [3] 当前市场与4月市场对比 - 4月上证指数单日跌幅达7%，本次跌幅为0.19%，烈度明显降低 [3] - 4月恐慌指数VIX峰值触及35.2，本次最高仅升至22.6 [4] - 市场已形成“威胁-谈判-妥协”的循环模式预期，11月APEC峰会成为重要心理支撑 [5] 估值水平分析 - 标普500指数市盈率达29.7倍，较4月低点24.3倍上升22.2% [6] - 恒生科技指数市盈率达24.56倍，较4月的18.7倍提升31.3% [6] - 当前估值处于近五年65%分位以上 [6] 政策与基本面差异 - 4月反弹核心驱动力为政策利好超预期，如美国《大而美》法案草案释放4万亿美元减税预期 [5] - 英伟达、微软等企业二季度资本开支同比增速均超40% [5] - 当前政策利好已被市场充分定价，缺乏增量利好 [6] - 市场对纳斯达克成分股盈利增速预期为15.2% [6] 中国资产表现与展望 - A股消费、基建等内需板块相对抗跌，展现出内生韧性 [3] - 港股作为离岸市场，对贸易摩擦和美元流动性敏感度更高，跌幅更为陡峭 [2] - 9月社会消费品零售增速回升至4.2%，显示内需复苏苗头 [8] - “反内卷”政策已延伸至高端制造领域，行业集中度提升将推动龙头企业盈利改善 [8] 中期投资主线 - 非银金融板块将受益于全社会资本回报见底回升，制造业PMI突破荣枯线后该板块往往能获得15%以上超额收益 [9] - 实物资产受益于全球制造业复苏，铜、铝等工业金属将直接受益于产能扩张需求 [9] - 基础化工品、钢铁等品种库存处于历史低位，一旦需求启动价格弹性显著 [9] - 实物资产板块市盈率普遍低于历史中位数，与PPI增速相关性达0.68 [9]

全球市场下跌概况 - 美股标普500指数下跌2.71%，创5月以来最大单日跌幅 [2] - 纳斯达克指数重挫3.56%，下跌700点 [3] - A股创业板指下跌2%，前期与美股联动的科技股成为抛售重灾区 [4] 美股市场结构性回调 - 科技巨头集体下跌，苹果跌3.45%，特斯拉跌超5.06%，英伟达下跌4.89% [7] - 下跌覆盖硬件制造到软件服务的全产业链，反映市场对科技行业增长预期的普遍修正 [8] - 罗素2000指数下跌2.99%，其大跌暗示市场对金融稳定性的担忧开始抬头 [9] 中国资产分化表现 - 港股恒生科技指数跌幅陡峭，因其对贸易摩擦和美元流动性敏感度远超A股 [9] - A股市场虽受科技股拖累，但消费、基建等内需板块相对抗跌，展现内生韧性 [10] 市场波动的政策诱因 - 特朗普政府启动永久性裁员，超过4000名联邦雇员被解雇，国税局3.4万员工休假 [10] - 政府停摆已导致75万联邦雇员停薪休假，若持续至月底可能使四季度GDP增速下降0.3个百分点 [10] - 7月美国非农新增就业显著低于预期，失业率升至3.8%，劳动力市场显现脆弱性 [10] - 贸易摩擦升级，高盛将全球经济增速预期下调0.2个百分点至2.4% [10] 当前市场与4月下跌的差异 - 跌幅烈度明显降低，4月上证指数单日下跌7%，本次跌幅为0.19% [10] - 恐慌指数VIX峰值差异显著，4月触及35.2，本次最高仅22.6，市场未陷入非理性恐慌 [11] - 市场心态变化，经过半年博弈已形成"威胁-谈判-妥协"的预期框架 [13] - 11月APEC峰会临近成为重要心理支撑，市场预期中美可能借此重启经贸对话 [14] 当前市场基本面与估值状况 - 标普500指数市盈率达29.7倍，较4月低点24.3倍上升22.2% [16] - 恒生科技指数市盈率达24.56倍，较4月的18.7倍提升31.3% [16] - 当前估值处于近五年65%分位以上，缺乏估值修复动力 [17] - 市场对纳斯达克成分股盈利增速预期为15.2%，财报季成检验科技股成色的"试金石" [17] 资产配置策略建议 - 投资者应摒弃"逢低抄底"惯性思维，现金与短债等低风险资产吸引力上升 [19] - A股存在指数层面调整可能但幅度可控，应聚焦国内政策与内需见底的主线 [20] - "反内卷"政策延伸至高端制造，行业集中度提升将推动龙头企业盈利改善 [20] - 9月社会消费品零售增速回升至4.2%，显示内需复苏苗头 [20] 中期投资主线 - 非银金融板块将受益于全社会资本回报见底回升，制造业PMI突破荣枯线后该板块往往能获15%以上超额收益 [21] - 实物资产如铜、铝等工业金属将直接受益于产能扩张需求，相关板块市盈率普遍低于历史中位数，具备"估值+盈利"双击潜力 [21] 市场核心特征与总结 - 全球资产下跌是对"贸易摩擦升级+估值偏高+基本面分化"三重压力的集中反应 [23] - 当前市场缺乏极端恐慌带来的"黄金坑"机会，更多是估值消化与动能切换的过程 [24] - 资产配置思路需从"跟随海外流动性"转向"挖掘内生价值"，短期关注内需复苏与政策红利，中期锚定全球制造业复苏主线 [25]

市场整体表现 - 10月13日A股主要指数普遍下跌，沪指下跌0.19%，深成指下跌0.93%，创业板指下跌1.11%，沪深300指数下跌0.50% [1] - 可交易A股中上涨个股1684只，占比31.05%，下跌个股3634只 [1] - 主力资金全天净流出381.69亿元，已连续4个交易日呈净流出状态 [1] 行业资金流向 - 申万一级行业中仅有6个行业上涨，涨幅居前的为有色金属和环保行业，涨幅分别为3.35%和1.65% [1] - 有9个行业主力资金净流入，钢铁行业净流入规模居首，达13.51亿元，日涨幅1.49%，有色金属行业净流入10.87亿元，日涨幅3.35% [1] - 主力资金净流出的行业有22个，电力设备行业净流出规模居首，达71.98亿元，日跌幅0.68%，电子行业净流出71.40亿元，日跌幅0.05% [2] - 汽车行业跌幅居前，达2.33%，资金净流出60.24亿元，非银金融行业资金净流出44.70亿元 [2][3] 个股资金流向 - 全天资金净流入的个股共有1604只，净流入在1000万元以上的有552只，净流入资金超亿元的有99只 [3] - 包钢股份资金净流入最多，达18.60亿元，股价上涨9.84%，其次为中国软件和北方稀土，净流入资金分别为12.18亿元和8.31亿元 [3] - 资金净流出超亿元的有140只，比亚迪净流出15.08亿元，赛力斯净流出10.09亿元，东方财富净流出9.55亿元 [3]

根据研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 **1. 模型名称：DecompGRU模型[9][17]** - **模型构建思路**：在GRU基线模型的基础上，通过两个简单的去均值模块实现时序和截面的信息交互上的改进[17] - **模型具体构建过程**：基于趋势分解的时序+截面端到端模型，分别基于IC、加权MSE损失函数训练两个模型[17] **2. 模型名称：宽基轮动策略模型[24][26]** - **模型构建思路**：通过热度周度变化率构建轮动策略，在每周最后一个交易日买入总热度变化率MA2最大的宽基[24] - **模型具体构建过程**：计算不同组股票周度热度变化率，并取MA2进行平滑处理，如果变化率最大的为"其他"组则空仓[24] **3. 模型名称：概念热度组合模型[41][45]** - **模型构建思路**：在每周最后一个交易日，选出本周热度变化最大的5个概念，将概念对应成分股作为选股股票池[45] - **模型具体构建过程**： - 排除股票池中流通市值最小的20%股票[45] - 从每个热门概念中选出总热度排名前10的个股，等权持有构建热度TOP组合[45] - 从每个热门概念中选出总热度排名最后的10只个股，等权持有构建BOTTOM组合[45] 量化因子与构建方式 **1. 因子名称：个股总热度因子[18]** - **因子构建思路**：从行为的角度探讨在个股层面因有限注意力导致的过度定价与反应不足现象[18] - **因子具体构建过程**：股票的浏览、自选与点击次数之和，以同一日在全市场占比的方式进行归一化，将归一化后的数值乘以10000[18] - **因子计算公式**：$$总热度 = \frac{浏览次数 + 自选次数 + 点击次数}{全市场总次数} \times 10000$$[18] - **因子评价**：将聚合的总热度看作"情绪热度"的代理变量进行追踪[18] **2. 因子名称：宽基热度变化率因子[19][24]** - **因子构建思路**：将全A样本按照宽基指数分组，对每一组中的成分股总热度指标进行求和处理[19] - **因子具体构建过程**：将全A样本按照沪深300、中证500、中证1000、中证2000以及"其他"来进行分组，计算周度热度变化率并取MA2平滑[19][24] **3. 因子名称：行业热度变化率因子[30]** - **因子构建思路**：采用相同方法获得行业层面的热度，计算每个申万一级、二级行业热度的周度变化率MA2[30] - **因子具体构建过程**：对每个申万一级、二级行业中的成分股总热度指标进行求和，计算周度变化率MA2[30] **4. 因子名称：概念热度变化率因子[38]** - **因子构建思路**：采用相同方法获得概念层面的热度，计算每个概念热度的周度变化率[38] - **因子具体构建过程**：对每个概念中的成分股总热度指标进行求和，计算周度变化率[38] 模型的回测效果 **1. DecompGRU TOP200多头组合[9][11]** - 累计绝对收益：38.64%[11] - 相对全A等权超额收益：13.8%[11] - 最大回撤：10.08%[11] - 周度胜率：64.29%[11] - 月度胜率：100%[11] - 9月绝对收益：4.19%[11] - 9月超额收益：3.4%[11] **2. ETF轮动组合[12][13][14]** - 累计绝对收益：21.54%[13] - 相对基准超额收益：-0.57%[13] - 最大回撤：7.82%[13] - 周度胜率：65.52%[13] - 月度胜率：66.67%[13] - 9月绝对收益：-1.68%[14] - 9月超额收益：-6.65%[14] **3. 宽基轮动策略[26][27]** - 2017年来年化收益率：8.74%[27] - 最大回撤：23.5%[27] - 2025年组合收益：32%[27] - 对比基准宽基等权组合收益：30%[27] **4. 概念热度BOTTOM组合[41]** - 年化收益：15.71%[41] - 最大回撤：28.89%[41] - 2025年收益：40%[41] 因子的回测效果 **1. 宽基热度动量组合[3][65]** - 2025年累计收益：36%[3][65] **2. 高热度概念+低热度个股组合[3][66]** - 2025年累计收益：42%[3][66]

市场资金整体流向 - 沪深两市全天特大单资金净流出170.85亿元 [1] - 共计1682只股票呈现特大单净流入，3060只股票呈现特大单净流出 [1] - 上证指数当日收盘下跌0.19% [1] 行业资金流向 - 有色金属行业特大单净流入规模居首，达22.34亿元，行业指数上涨3.35% [1] - 钢铁行业特大单净流入20.90亿元，行业指数上涨1.49% [1] - 银行和轻工制造等行业也呈现特大单资金净流入 [1] - 汽车行业特大单净流出规模最大，达41.85亿元 [1] - 电力设备行业特大单净流出36.56亿元 [1] - 电子和非银金融等行业特大单净流出规模居前 [1] 个股资金净流入 - 包钢股份特大单净流入24.36亿元，居个股首位，股价上涨9.84% [1][2] - 中国软件特大单净流入14.51亿元，股价涨停 [2] - 北方稀土特大单净流入8.69亿元，股价涨停 [2] - 特大单净流入超2亿元的30只个股当日平均上涨9.36%，全部实现上涨 [2] - 电子、有色金属、计算机是特大单净流入居前个股最集中的行业，分别有6只、6只、4只个股上榜 [2] 个股资金净流出 - 比亚迪特大单净流出11.76亿元，为净流出最多个股，股价下跌1.95% [2][4] - 赛力斯特大单净流出9.22亿元，股价下跌3.68% [2][4] - 东方财富特大单净流出8.92亿元，股价下跌1.80% [2][4] - 汽车、电子、非银金融行业有多只个股出现在特大单净流出前列 [4]

核心观点 - 报告认为，2025年四季度可转债市场短期可能因海外风险事件和机构止盈行为面临波动，风格偏向防御，但中期仍看好成长风格回归，市场机会将更偏结构性，集中在具有稀缺性的龙头转债[3][40][96][98] - 当前转债市场高价格主要由正股驱动，整体估值处于合理水平，但供给稀缺性溢价可能因新发加速而缓解，同时市场需求被动化（ETF化）趋势可能放大市场波动[3][57][64][80][82] 9月市场回顾 - 9月转债市场整体表现为震荡市，转债指数表现差于正股，在8月底9月初的回撤中跌幅更大且修复斜率更缓[3][6][8] - 行业表现延续分化，科技板块领涨，银行和非银金融板块转债创年内最差表现，高价、小盘转债在震荡期中表现相对较强[3][9][12][13][14] - 市场规模萎缩加速，9月存量减少超300亿元，创2024年4月以来新高，主要因强赎数量攀升及个券到期，2025年第三季度强赎数量和比例均有所上升[17][18][19] - 机构行为方面，保险机构和券商资管在9月减持最为明显，保险机构持仓规模和占比大幅下行至历史低位，而公募基金（含主被动）和企业年金持仓占比则有所上行[3][21][23][24][70][71] 市场估值与供给分析 - 截至2025年10月10日，可转债市场价格中位数处于132元的历史高位，高价券（价格>130元）数目占比已超过50%，而价格低于100元的转债数目占比已归零，市场整体股性较强[41][42][44][45] - 估值水平并不极端，股性转债和平衡型转债的转股溢价率分别处于2017年以来的74%和68%历史分位数水平，债性转债估值处于86%分位数，当前估值相对合理[49][51][57] - 市场供给呈现收缩趋势，年初以来市场规模下降约1400亿元，剩余期限均值缩短至2.15年，但未来一年内到期规模约843亿元，且7月以来发行预案加速，待发预案总规模达1471亿元，未来供给紧张态势可能缓解[58][60][62][64] 四季度展望与选券策略 - 短期展望：海外风险事件可能压制风险偏好，市场风格偏防御，价值蓝筹占优，但高流动性下小盘风格也值得关注；参考3-4月关税扰动的调整幅度，市场可能不具备持续深度调整基础，短期或回归哑铃型策略（如小盘转债+金融转债）[3][40][96][98][100] - 中期展望：在市场均价较高背景下，机会更偏结构性，重点在于中观产业趋势和利润高增长方向，权益市场可能继续回归创成长风格，转债结构性超额收益预计仍存在于具有稀缺性的龙头转债中[3][40][96][98] - 选券方向：短期建议关注具备防御属性的AAA高评级、金融及红利风格转债；中期关注科技与制造方向的弹性转债在短期下跌后的反弹补涨机会[3][104][105] - 10月标的建议：按风险偏好分为三类，低波策略关注绿动转债、瑞科转债等；稳健策略关注正帆转债、华锐转债等；高波策略关注华懋转债、华亚转债等[2][104]