报告行业投资评级 - 耐克、永辉超市、美的集团等公司评级为优于大市（Outperform）；露露柠檬评级为中性（Neutral） [1] 报告的核心观点 - 本周零食板块景气度增强，部分新消费公司解禁在即板块分化，股价波动增强 [1][4][5] 各部分总结 本周覆盖板块表现回顾 - 周涨跌幅排序为零食>宠物>奢侈品>信用卡>美国酒店>博彩>化妆品>运动服饰，其中零食和宠物板块表现优于 MSCI China，化妆品和运动服饰板块为负增长，周涨跌幅分别为 5.0%、3.4%、1.6%、1.4%、1.2%、0.6%、-1.2%和 -1.8% [4][9] - 月涨跌幅排序为奢侈品>宠物>博彩>信用卡>零食>美国酒店>化妆品>运动服饰，仅化妆品和运动服饰板块表现逊于 MSCI China，仅运动服饰板块为负增长，月涨跌幅分别为 19.4%、11.1%、5.8%、5.4%、5.1%、3.2%、0.4%和 -0.6% [4][9] - 年初至今涨跌幅排序为奢侈品>宠物>零食>化妆品>信用卡>美国酒店>运动服饰>博彩，奢侈品、宠物、零食、化妆品和信用卡板块表现优于 MSCI China，美国酒店、运动服饰和博彩板块为负增长，年初至今涨跌幅分别为 89.3%、61.8%、47.0%、41.8%、17.1%、-1.2%、-7.4%和 -11.3% [4][9] 各板块涨跌幅原因剖析 - 零食板块景气度增强，有友山姆第三款 SKU 上新带动股价创新高和板块景气度增强；卫龙美味 5 月调研数据略低于预期但魔芋品类高增，预期新品未来 2 个月或有突破；盐津铺子大魔王继续爬坡；万辰集团董事长解除滞留且 5 月单店数据好转 [5][10] - 奢侈品板块中黄金珠宝延续上两周表现，涨幅喜人，一方面金价在高位相对稳定，另一方面头部公司品牌重塑和产品升级带动店效上升 [5][10] - 运动板块分化明显，Lululemon 1QFY25 EPS 略超预期但同店表现趋势放缓且下调业绩指引，上周五股价大跌 20%；ODM 赛道受中美元首关税探讨无新进展影响股价 [5][10] - 化妆品板块延续下行，巨子生物重组胶原蛋白之争未决，本周股价下跌近 17%；2025 年 618 国际化妆品品牌表现优异拉动股价上涨 [5][10] - 部分新消费公司解禁在即，新消费主题公司后半周股价波动增加，如毛戈平 6 月 10 号解禁 5.4%；老铺 6 月 28 号解禁 40%等 [5][10] 可选消费子板块估值分析 - 截至 6 月 6 日，各板块 2025 年预期 PE 均低于历史五年平均 PE，排序为美国酒店＜博彩＜零食＜宠物＜奢侈品＜信用卡＜运动服饰＜化妆品；仅化妆品板块 2025 年 EV/EBITDA 高于历史五年平均 EV/EBITDA [7][11]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 琳朝珠宝获日初资本天使轮投资，凭借纯手工工艺和高端品牌定位，呈现奢侈品特征，有望重塑高端中式黄金行业格局 [4] - 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司，包括黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美等领域的相关企业 [7] 根据相关目录分别进行总结 零售行情回顾 - 本周（6 月 2 日 - 6 月 6 日）A股上涨，零售行业指数上涨 1.29%，报收 2152.44 点，在 31 个一级行业中位列第 15 位；2025 年年初至今，零售行业指数下跌 3.86%，表现弱于大盘 [13] - 零售各细分板块中，钟表珠宝板块本周涨幅最大，为 2.78%；2025 年年初至今，钟表珠宝板块涨幅最大，为 30.59% [15] - 个股方面，本周南京商旅（+17.6%）、翠微股份（+16.2%）、新迅达（+13.6%）涨幅靠前；国光连锁（-13.0%）、丽人丽妆（-7.6%）、跨境通（-5.8%）跌幅靠前 [20] 高端中式黄金品牌“琳朝珠宝”获得天使轮投资 行业动态 - 琳朝珠宝本周完成天使轮融资，投资方为日初资本，成立于 2006 年，专注高端中式手工黄金饰品，集原创设计与全手工工厂为一体，将传统文化元素融入产品设计 [4] - 凭借纯手工工艺和高端品牌定位，有望重塑高端中式黄金行业格局，已呈现出奢侈品特征，在融资助力下有望进一步提升品牌影响力 [4] 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 - 黄金珠宝行业关注具备差异化产品力和消费者洞察力的品牌，如老铺黄金、潮宏基、周大生等 [28] - 线下零售关注顺应消费趋势积极变革探索的龙头，如爱婴室、永辉超市等 [28] - 化妆品行业关注把握细分结构性机会且综合实力强的国货品牌，如珀莱雅、上美股份、巨子生物等 [29] - 医美行业关注差异化医美产品上游厂商及医美机构龙头，如爱美客、科笛 - B 等 [29] 零售行业动态追踪 行业关键词 - 琳朝珠宝获日初资本天使轮投资；周六福通过港交所聆讯；欧莱雅拟斥资 10 亿欧元收购英国功效护肤品牌 Medik8；汇通达网络“千橙 AI 超级店长”新版上线；孩子王拟 16.5 亿元收购丝域实业 100%股权 [5] 大事提醒 - 关注多家公司分红等 [10]

来源：E起来养基 因为，哥曾经也风光过！ 港股消费品F4，老铺黄金、泡泡玛特、毛戈平、蜜雪集团，今天，股价集体再创新高，各个交流群， 现在不是在聊F4，就是在聊创新药，更是听说，有基金经理因为在群里发表了些对创新药行业不一样 的看法，还被群嘲了。 下午出去交流，等电梯的时候，又听到一个富婆小姐姐在给几位朋友讲泡泡玛特产品卖的有多火，情绪 价值给的有多足。比如，有labubu的小姐姐，看到别的小姐姐包包上也挂着labubu，就会很开心。 再者，如果爱马仕包包上没挂labubu，那也没啥了不起的，反之，要是挂了labubu才算爱马仕，有小富 婆会为了labubu去买一个爱马仕包包。意思是LV档次还低了点？！ 看完、听完这些，我就不由自主的想起了当年抢过的茅台和炒过的潮鞋，因为内核玩法是一样的，new money 在炒产品，old money 在炒对应的股票，大家都有一个共同的发财梦。 只是在这两年，飞天茅台还能抢，有利润，但茅台股是炒不起来了；潮鞋，几乎听不到炒作的声音了， 剁手有个大学朋友是鞋贩子，下午就去打听了下，得到的信息是，"球鞋市场已死，现在资金都去炒泡 泡玛特了"，哈哈哈哈 三是存量资金的自我强化。 ...

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年6月6日上交所公告布鲁可、古茗和蜜雪集团因恒生综合中型股指数成分股调整将于6月9日调入港股通 ，新消费引领行情，新消费习惯和品牌力破圈增加溢价，建议关注入通新消费标的及有收藏属性品牌和宠物食品领域 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 - 布鲁可是中国第一拼搭积木玩具品牌，新IP、新品和渠道拓展助力成长，2023年GMV计中国市场份额30.3%、全球7.4%，未来推新IP和产品、拓展海外市场有望高速增长 [4][9] - 古茗是国内大众现制茶饮龙头，区域加密扩张、产品上新和自建供应链形成壁垒，2024年底门店9914家、小程序会员1.51亿、GMV224亿元，2023年GMV和门店数计为中国第一大众现制茶饮品牌和全价格带第二，门店扩张等有望抢占份额 [4][10] - 蜜雪集团是平价现制饮品龙头，自建供应链打造壁垒、IP化营销塑造心智，2024年9月30日全国及东南亚有45302家门店，2023年74亿杯、478亿元终端零售额列中国第一、全球第二，GMV在10元以下价格带市占率31%，深耕下沉市场和品牌出海巩固地位 [4][10] 本周行情回顾 - 本周（6月2日至6月6日）申万商贸零售指数涨跌幅+1.29%，申万社会服务+2.09%，申万美容护理+1.56%，上证综指+1.13%，深证成指+1.42%，创业板指+2.32%，沪深300指数+0.88% [12] - 年初至今（1月2日至6月6日）申万商贸零售指数涨跌幅+9.30%，申万社会服务 - 3.85%，申万美容护理+1.00%，上证综指+13.80%，深证成指+6.92%，创业板指+7.83%，沪深300指数+12.91% [12] 细分行业公司估值表 - 报告给出化妆品&医美、培育钻石&珠宝、免税旅游出行、酒店、旅游、出口链、产业互联网、小家电、超市&其他专业连锁等细分行业公司的总市值、收盘价、归母净利润、P/E和投资评级等信息 [16][21][24]

产品核心卖点 - 伊芳妮保加利亚玫瑰精华油采用6:3:1黄金水感配方，融合精华液与植物精油，实现快速吸收[17][18] - 产品通过200+次实验室测试，突破传统精油黏腻感，形成水感质地[34][31] - 适用于全肤质，尤其针对油性肌肤设计，打破"以油养肤"的油皮使用壁垒[27][24] 原料与生产工艺 - 核心原料采用保加利亚卡赞勒克玫瑰谷的大马士革玫瑰，需清晨人工采摘以保留最高活性成分[69][70] - 每公斤精油需250万朵玫瑰花瓣，采用千年古法水蒸气蒸馏工艺12小时提炼[67][72] - 添加法国千叶玫瑰精油，该品种产量仅为大马士革玫瑰的1/3，形成双玫瑰精粹配方[90][86] 产品功效 - 经专业检测认证具有紧致抗皱功效，备案成分显示含120+活性成分[39][52] - 含6种珍稀植物油（白池花籽油/刺阿干树仁油等）及VB5/角鲨烷等保湿成分[101][103] - 专利多肽技术（ZL201310526385.0）可提升苹果肌饱满度，改善法令纹[104][107] 市场定位与价格策略 - 竞品价格普遍超百元，高端产品达千元级，该产品官网定价69元/瓶[47][48] - 限时团购价89元/2瓶（约44.5元/瓶），较官网价直降35%[63][115] - 首批仅开放100单库存，瞄准冲动消费心理[57][151] 使用场景与体验 - 质地呈橙黄色油状液体，流动性强且不粘纸屑，吸收后零油光[117][122] - 可搭配面膜/水乳使用，亦可用于头发护理和身体香氛[131][137][139] - 淡玫瑰香气持续12小时，替代香水功能[123][124] 行业对比优势 - 成分表首位为玫瑰花水（非水），活性成分浓度超普通产品3倍[52][53] - 无酒精/矿油/硅油等6类刺激性成分，通过重金属检测[109][111] - 功效对标千元级欧美品牌，但价格仅为5%-10%[149][47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周市场震荡上行，主要宽基指数和转债指数震荡上行，市场主线尚不明确，短期市场等待增量信息 [1] - 可转债市场与权益市场共振，温和回暖，成交活跃度提升，估值结构分化，资金配置重心从极致弹性向高确定性回归，维持“稳配置 + 选弹性”双轮驱动策略，以“仓位中性、择券为本”为主 [1][2] - 债市未来三周同业存单到期压力大，跨季资金面压力不容忽视，6 月难迎来利率流畅下行 [1][7] - 权益市场主线不明、风格分化，红利风格受关注，成长风格回暖，市值结构偏向小盘成长，配置关注红利、科技成长、大消费方向 [2][8] - 可转债配置关注高评级低溢价蓝筹转债、中高价主题成长券种、结合条款与信用变化管理三个方向 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 市场观察 - 过去一周各宽基指数和转债指数震荡上行，市场风格分化，可转债信息技术等指数领涨，平衡性、股性估值扩张 [7] - 权益市场主线不明、风格分化，红利风格受关注，成长风格回暖，市值结构偏向小盘成长，配置关注三大方向，警惕外围与流动性扰动 [8] - 可转债市场与权益市场共振，温和回暖，成交活跃度提升，估值结构分化，维持“稳配置 + 选弹性”策略，配置关注三个方向 [9] 可转债市场跟踪 可转债行情方面 - 展示万得多个可转债指数近一周、近两周、3 月以来、近一个月、近两个月、近半年、近一年的涨跌幅情况 [10] 转债个券方面 - 展示近一周个券涨跌幅前五名、后五名及个券正股涨跌幅前五名、后五名相关图表 [13][25] 转债估值方面 - 展示债性、平衡性、股性可转债估值走势，以及不同平价区间可转债转股溢价率估值走势相关图表 [19][21][31] 转债价格方面 - 展示高价券、低价券占比走势，跌破债底个券占比走势，可转市场价格中位数走势相关图表 [29][33]

面膜市场现状 - 面膜市场呈现冰火两重天态势，消费者需求多元化与市场竞争激烈并存 [1] - 产品同质化、以次充好现象频发导致行业信任度下降，影响整体发展空间 [1] - 行业需要类似手机、新能源汽车领域的"伟大创新者"来打破僵局 [1] 诺斯贝尔市场定位 - 诺斯贝尔被视为面膜赛道的潜在破局者 [2] - 公司通过发布《面膜趋势报告》展示行业洞察力 [4] - 报告覆盖天猫、抖音、京东等平台数据，结合1077份消费者调研和七大海外市场研究 [5] 全球面膜市场数据 - 2025年全球面膜市场规模预计达1815亿元，中国市场达767.9亿元 [6] - 2030年全球市场规模将扩张至2178亿-2905亿元，年均复合增长率7%-8% [9] - 三大增长驱动力：消费升级、男性护肤市场崛起、个性化需求 [9] 中国市场表现 - 2025年中国面膜市场规模预计767.9亿元，2030年突破1464.2亿元 [9] - 线上渠道占比88.82%，GMV同比增长12.11% [9] - 抖音成为增长引擎，GMV超260亿元，同比增长32.57% [9] 产品形态分析 - 全球市场形成片状(41.1%)、泥状(24.4%)、凝胶(14.3%)三大增长极 [12] - 中国市场贴片型面膜占70%(515亿-538亿元)，涂抹型占30%(220亿-230亿元) [14] - 2030年贴片型份额预计降至65%(903亿-952亿元)，涂抹型升至35%(486亿-512亿元) [14] 电商渠道表现 - 抖音平台贴片面膜占89%份额(GMV210亿元)，涂抹面膜占17%(GMV26亿元) [14] - 涂抹面膜在抖音同比增长174.77%，展现强劲潜力 [14] - 淘宝天猫贴片面膜占72%(GMV90.06亿元)，涂抹面膜占28%(GMV34.51亿元) [14] 功效需求分析 - 贴片面膜TOP3功效：保湿(29%)、修护(17%)、舒缓(16%) [17] - 涂抹面膜TOP3功效：保湿(19%)、清洁(11%)、修护(11%) [17] - 抗皱功效在贴片面膜中同比增长85.29% [19] 成分趋势 - 玻尿酸成分声量最高(58W+)，同比增长23.17% [19] - 石斛兰声量增长达3823.87%，远高于第二的松露 [19] - 天然植物成分侧重抗氧化，合成成分专注抗衰，专利成分主打密集护理 [19] 技术创新 - 四大核心技术：D相乳化技术、鲜干技术(声量增长244.16%)、冻干技术(增长125.33%)、纳米速溶技术(增长72.44%) [21][22] - 膜布技术迭代驱动高端化，超声波复合膜布同比增长672% [22] - 冻干技术延长活性成分保质期，纳米速溶技术提升吸收效率 [22] 产品创新趋势 - 四大潜力面膜类型：即时型、密集型、精准型、体验型 [23] - 水油同养面膜声量增长672.3%，乳敷膜增长1236.2%，霜敷膜增长670.4% [23] - 分区精准护理满足不同区域肌肤需求 [34] 公司研发实力 - 与11所大学、35个科研机构合作，拥有124项专利和12项团体标准认证 [38] - 建立生物技术、制剂技术、AI技术三大创新平台 [38] - 多项专利技术已应用于面膜品类创新 [38] 行业报告价值 - 2023年报告首次剖析百亿市场规模背后的渠道变迁 [27] - 2024年首创九维悦己模型，推动从卖成分到卖体验的转变 [28] - 2025年扩展全球视野，构建中国创新+海外市场适配双模型 [28]

事件概述 - 美妆博主"大嘴博士"郝宇5月24日发布视频质疑巨子生物旗下可复美胶原棒产品重组胶原蛋白含量造假，称检测显示实际添加量仅0.0177%，远低于标注的"非微量成分"标准(理论应≥0.1%) [3] - 巨子生物连夜发布检测报告否认指控，华熙生物随后发声支持郝宇，事件演变为持续12天的"罗生门"，截至6月5日双方仍各执一词 [3][4] - 事件导致巨子生物市值蒸发超20%(近200亿港元)，正值618大促期间引发消费者广泛质疑 [4] 涉事企业表现 - 巨子生物2024年营收55.4亿元(+57.2%)，其中可复美品牌贡献超八成收入(+62.9%)，归母净利润连续两年保持40%+增速，当前市值631.83亿港元 [4][9] - 华熙生物2024年归母净利润1.74亿元(-70.59%)，皮肤科学业务收入增速创五年新低(-31.62%)，市值261.6亿元仅为巨子生物的41% [8][9] - 巨子生物线上渠道收入占比71.6%(+6.4pct)，DTC店铺聚焦可复美胶原棒等大单品 [6] 行业现象分析 - 国货美妆普遍依赖"成分营销"：玻尿酸(华熙生物)、玻色因(赫莲娜)、Pitera(SK-II)等案例显示，单一核心成分绑定品牌是行业通用策略 [5] - 线上渠道依赖加剧营销投入：头部国货美妆线上收入占比普遍超90%，珀莱雅营销费用达51.61亿元(占营收50%) [6] - 资本与企业的"概念共谋"：券商研报助推"重组胶原蛋白"替代"玻尿酸"论调，华熙生物曾发文驳斥4家券商研报 [7][9] 技术标准问题 - 重组胶原蛋白尚无国家/行业标准，导致检测方法争议无法定论 [10] - 新兴成分标准制定滞后于技术发展，企业可能选择最有利的商业解释角度 [10] - 分析化学领域尚无完美检测方法，当前争议已超出技术认知范围 [11] 行业影响 - 事件暴露"成分军备竞赛"风险，可能动摇消费者对国货美妆的"成分信仰" [1] - 资本推动新成分商业化路径：学术背书→KOL传播→商业变现，企业与资本存在业绩对赌压力 [9] - 行业担忧事件打击国产化妆品整体信誉，呼吁企业在科学解释基础上开展成分营销 [11]

港股次新股表现 - 老铺黄金自2024年6月28日上市后股价涨幅高达21.49倍 最高达1015港元 成为港股股价最高股票 [3] - 蜜雪集团2025年3月3日上市后股价涨幅1.65倍 当前股价536.5港元 位列港股第二高价股 [4] - 毛戈平上市后股价上涨2.80倍 成为本土高端化妆品领域最具竞争力企业之一 [4] - 健康之路上市后股价累计涨幅5.66倍 创下59.3港元历史新高 [5] - 越疆股价逆袭上涨2.15倍 按2023年出货量计为中国协作机器人行业第一 [6][7] - 脑动极光股价累计涨幅1.13倍 中国认知障碍数字疗法市场资深参与者 [7] - 赤峰黄金股价上涨1.11倍 受益于金价上涨及运营优化 [7] 次新股整体市场数据 - 2024年6月7日至2025年6月6日港股共76只新股上市 45只股价上涨占比六成 [2] - 14只次新股股价翻番 其中5只涨幅超2倍 [2] - 44只次新股上市首日上涨 27只首日破发 [5] - 映恩生物上市首日涨幅1.17倍 为抗体偶联药物领域全球领跑者 [5] 港股IPO市场动态 - 2025年1-5月港股新上市29家公司 同比上升38% [8] - 同期IPO募资777亿港元 同比暴增709% 暂居全球榜首 [8] - 宁德时代港股上市创2023年以来全球最大IPO纪录 [8] - 超150家企业排队等候港股上市 含集资超10亿美元的超大型企业 [8] 港交所政策优化 - 推进首次公开招股市场定价咨询 将推出优化举措 [9] - 优化新上市申请审批流程时间表 提升透明度 [9] - 正式推出"科企专线" 便利特专科技及生物科技公司上市 [9]

政策监管趋势 - 2024年国家药监局等部门出台化妆品监管政策超30项，重点聚焦原料安全管控和功效宣称规范化[1] - 新增壬二酸、非那西丁等禁用成分检测方法，严打非法添加行为（如祛痘产品检出抗生素、美白产品含激素）[1] - 上海、浙江等地出台广告合规指引，禁止普通化妆品宣称"敏感肌适用"等特殊功效[2] - 广州、上海推行企业质量分级管理和信用评价，某企业因使用禁用原料"他克莫司"被吊销生产许可证[2] - 全年432批次产品被通报不合格，护肤类（57%）、染发类（19%）问题突出[2] 市场格局变化 - 2024年行业总规模7746亿元（同比-2.83%），线上渠道占比52.35%，抖音份额升至19.8%[3] - 国货品牌份额达63.2%，连续两年超越外资，珀莱雅、韩束、可复美等增速领跑[4] - 护肤（64.5%）、彩妆（15.7%）品类下滑，洗护发（+4.1%）、身体护理（+3.9%）、香水（+2.6%）逆势增长[5] - 60.2%的热销产品主打2项以上复合功效（如"修护+抗老"）[5] 消费者行为演变 - 52%消费者因缺乏防晒知识选购失误，48%不知如何判断产品合规性[6] - 25-34岁人群成为"科学传播"主力，更信赖皮肤科医生和专业测评[6] - 67%消费者接受含专利成分的防晒产品价格高出30%[7] - 轻旅游场景催热次抛产品，品牌结合"躺晒"主题打造场景化体验[7] 技术创新方向 - 生物合成原料爆发，角鲨烷、胶原蛋白等成分实现绿色生产，君合盟等企业获亿元融资[8] - AI技术应用：珀莱雅用AI预测成分功效缩短开发周期，抖音AI试妆工具提升转化率[9] - 欧莱雅、资生堂推广可回收包装材料，循环经济模式逐步落地[9] 科学传播实践 - 珀莱雅通过"无限空间"快闪店互动实验解释"早C晚A"机理[10] - 巨子生物公开胶原蛋白原料类型与含量，贝泰妮联合医院发布《敏感性皮肤诊疗指南》[10] - 皮肤科医生通过CSD学术年会、科普直播推动"医研共创"产品落地[11] 未来发展趋势 - 2025年监管将深化安全评估和不良反应监测体系[11] - 生物合成原料、AI个性化定制、功效可视化技术成为竞争核心[11] - 东盟市场成为国货出海新目标，"成分透明+科学背书"品牌更具优势[11]