报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 当前化工宏观判断，原油受俄乌事件缓和、美国对等关税政策和OPEC+增产影响，油价下跌但页岩油成本支撑使其下跌空间有限；煤炭价格中长期回落，中下游压力缓解；海外天然气价格底部震荡 [3][4] - 供需格局优化，复合肥、金属铬、细分农药迎来景气提升，看好复合肥行业与头部企业渗透率提升，推荐关注振华股份、先达股份、利民股份等企业 [3] - 化工板块配置方面，本周油价下跌煤价维稳，海外天然气价格底部震荡，3月化学工业PPI同比-2.8%，降幅环比走扩，3月全国制造业PMI录得50.5%，环比回升0.3pct，内需景气向上，重视价差底部库存偏低的周期品投资机会 [3] - 投资分析意见包括关注传统周期白马及细分企业阿尔法、长景气底部上行板块、成长标的确定性修复等不同类型企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 化工宏观判断，原油受多因素影响下跌但有成本支撑，煤炭价格中长期回落，海外天然气价格底部震荡 [3][4] - 3月化学工业PPI同比-2.8%，降幅环比走扩，受能源价格走弱拖累 [6] - 石油化工方面，截至4月25日收盘，Brent原油期货价格收于65.83美金/桶，较上周下滑3.0%；WTI价格收于63.18美金/桶，较上周下滑2.2%；美元指数收于99.57，较上周上涨0.34% [8] - PTA - 聚酯行业，本周PTA价格环比上涨2.7%，MEG价格环比上涨0.9%，POY价格环比下滑0.8%，市场供应提升但终端订单未见起色，聚酯端库存压力大 [8] - 化肥行业，尿素、磷肥、钾肥价格有不同程度下跌，复合肥行业开工下滑，需求疲软 [10] - 农药行业，农化旺季持续，终端用药高峰来临，部分产品价格有调整，如烯草酮价格下调、吡唑醚菌酯价格上调 [10] - 氟化工行业，原料萤石供应乏力，下游行情弱势，制冷剂供应偏紧 [10] - 氯碱及无机化工行业，PVC、纯碱、钛白粉、有机硅等产品价格有不同程度下跌，市场供需失衡 [11][12] - 化纤行业，粘胶短纤和氨纶价格下跌，上游原料市场和下游需求不佳 [12] - 塑料行业，聚合MDI和纯MDI价格上涨，PC、BOPP等产品价格下跌，市场供需和成本因素影响价格 [12] - 橡胶行业，顺丁橡胶、丁苯橡胶、天然橡胶价格上涨，轮胎行业开工率有变化，市场受原料和需求影响 [12][14] - 染料行业，市场交投氛围冷清，价格持平 [14] - 新能源汽车行业，部分产品价格有下调，如金属锂、碳酸锂 [14] - 维生素行业，部分产品价格有调整，如VA、VE价格下调，D3价格上调 [14] 重点公司估值表 - 报告列出了农药、化肥及氯碱、精细化工品、化纤及染料、聚氨酯、氟化工、轮胎、新材料等多个行业重点公司的估值情况，包括市值、归母净利润、PE、BPS、PB等指标 [17][18] 化工产品价格、价差、开工及库存变动 - 化工产品价格跟踪显示，原油及成品油、石化烯烃与芳烃、石化衍生物、农药及中间体、化肥、煤化工、氯碱、氟化工、橡胶、塑料、化纤、维生素等多个品类产品价格有不同程度的涨跌变化 [20][21][22] - 化工产品价差跟踪显示，原油与成品油、石化烯烃与芳烃等品类产品价差有不同程度的变动 [26]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 基于公司最新业绩表现及原材料、关税等行业变化，调整对公司2025 - 2026年的归母净利润预测为20.40/27.19亿元，并补充2027年预测为33.85亿元，对应当前PE分别为10.6x/8.0x/6.4x，给予2025年15倍目标PE，对应目标价20.85元 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本146,350.27万股，已上市流通股146,350.27万股，总市值216.16亿元，流通市值216.16亿元，资产负债率54.31%，每股净资产15.13元，12个月内最高/最低价为22.95/14.77元 [4] 业绩情况 - 2024年营收220.58亿元，同比+9.39%；归母净利润17.52亿元，同比+26.01%；扣非净利润14.04亿元，同比+8.40%，其中Q4营收61.09亿元，同比+8.41%；归母净利润0.41亿元，同比 - 90.6%；扣非净利润0.07亿元，同比 - 98.2% [7] - 2025Q1营收56.97亿元，同比/环比分别+12.92%/-6.75%；归母净利润3.41亿元，同比 - 22.78%；扣非净利润2.80亿元，同比 - 34.60% [7] 项目进展 - 拟于巴西巴拉那州投资11.9亿美元（折87.1亿人民币）建设年产1200万条半钢胎、240万条全钢胎、20万条工程胎、10万条翻新胎项目，建设周期预计7年、分三期建设，预计25Q3开工 [7] - 审议通过议案，拟发行H股并在香港联交所主板挂牌上市 [7] 产销情况 - 2024年轮胎生产/销售8912.2/8544.7万条，同比+12.65%/+9.57%，其中Q4生产/销售2340.15/2411.19万条，分别环比+4.80%/+12.52% [7] - 2025Q1轮胎生产/销售2302.86/2140.96万条，分别同比+6.84%/+12.78%，环比 - 1.59%/-11.21% [7] 产品价格及利润情况 - 2024年轮胎均价255.3元/条，较23年小幅提升0.2%；2025Q1轮胎均价264.1元/条，同比/环比分别+0.6%/+5.3% [7] - 24FY公司毛利率22.06%，同比+1.05PCT；24Q4及25Q1主要原料采购成本分别同比+14.8%/+14.0%，毛利率分别录得16.08%/14.92%，分别同比 - 8.30/-8.51PCT [7] 分工厂情况 - 2024年泰国子公司营收/净利润41.60/8.27亿元，同比 - 7.9%/-9.5%，或受美国针对泰国全钢的反倾销关税调查影响 [7] - 2024年塞尔维亚工厂营收14.41亿元，较2023年增加12.17亿元；净利润亏损1.23亿元，受产能爬坡期开工率较低影响，2024年9月塞尔维亚一期成功量产，截止24年报达产产能为300万条半钢胎 + 100万条全钢胎，预计2025年内设计产能1200万条半钢胎 + 240万全钢胎完工 [7] 重点财务指标情况 - 2024年财务费用3.24亿元（同比+303.7%），其中Q4为2.09亿元，主要系汇兑损失影响；25Q1财务费用为收益1.57亿元，得益于欧元升值 [7] - 2024年计提资产减值损失3.82亿元，主要系存货跌价损失；25Q1计提0.94亿元 [7] 海外基地意义 - 巴西地理位置优越、汽车工业发达，与中国关系友好，工业原料及劳动力供应充足，该投资项目有望扩大公司在美洲市占率，提升对美洲主机厂供货时效，为公司推进“7 + 5”全球化战略奠定基础，达产后年营收/净利润分别10.63/1.66亿美元，总投资收益率11.74% [7] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|22,058|27,700|31,280|34,031| |同比增速(%)|9.4%|25.6%|12.9%|8.8%| |归母净利润(百万)|1,752|2,040|2,719|3,385| |同比增速(%)|26.0%|16.4%|33.3%|24.5%| |每股盈利(元)|1.20|1.39|1.86|2.31| |市盈率(倍)|12|11|8|6| |市净率(倍)|1.0|0.9|0.8|0.8| [8]

截至4月25日，A股9家轮胎上市公司中已有6家披露2024年年报。其中，从营收方面看，山东玲珑轮胎 （601966）股份有限公司(以下简称"玲珑轮胎")以220.58亿元的营业收入位居第一；从净利方面看，青 岛森麒麟（002984）轮胎股份有限公司(以下简称"森麒麟")则以归母净利润21.86亿元居行业榜首。 政策支持下，汽车市场实现了新的突破，特别是新能源汽车。根据中国汽车工业协会数据，新能源汽车 2024年产销首次突破千万辆大关，渗透率已达到40.9%。 玲珑轮胎有关人士对《证券日报》记者表示，近年来创新成果不断涌现，如发布首条智能发电轮胎等， 公司在低滚阻、高耐磨、超强操控性产品上走在行业前列。此外，公司还建成全球首条百吨级绿色水基 蒲公英橡胶生产线，加快绿色低碳产品开发。 在袁帅看来，绿色材料替代与智能制造升级是轮胎行业"双碳"转型的关键。玲珑轮胎有关负责人也表 示，绿色环保已成为轮胎行业的新标准，轮胎企业需加速创新和深化绿色转型，实现绿色低碳高质量发 展。 "当前，中国轮胎加速'出海'，有望实现品牌力及市占率的进一步提升。"玲珑轮胎有关人士表示。玲珑 轮胎的塞尔维亚基地一期项目在2024年9月份成功 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年1季度公募基金配置化工行业水平回落，龙头企业持仓集中度下滑，市场关注分散，氟化工、铬盐、农药和民爆板块受关注，投资风格更多样化，建议关注涨价、内需支撑和新材料方向，规避出口敞口大的方向，重视国产替代机会和新材料趋势 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、公募基金配置化工行业水平继续下滑 2025年1季度公募基金配置化工行业市值占比同环比下滑，处于历史相对中位水平，从2017年起配置从低配趋向超低配，2020 - 2021年有起伏，2022年2季度后震荡向下，1季度降至4.1%，同比下滑1.6pct，环比下滑0.7pct [11] 二、个股变动：广东宏大、振华股份和圣泉集团等为重点加仓对象 化工龙头持仓集中度下滑，15家公司重仓市值合计占比环比降低3.3pct，行业整体持仓集中度CR20环比下滑2.5pct；加仓前五大标的为广东宏大、振华股份、圣泉集团、三棵树、巨化股份，减仓前五大标的为万华化学、新宙邦、宝丰能源、赛轮轮胎、天赐材料；基金持有数量前十有增减变动，54个标的环比增加，49个环比减少；40个标的新晋重仓，33个标的退出重仓 [12][14][15] 三、行业变动：无机盐、民爆和氟化工等板块市场关注度较高 2025年1季度基金持仓市值前五大板块为其他化学制品、聚氨酯、轮胎、氟化工及制冷剂、其他化学原料；加仓前五大子板块为无机盐、民爆用品、氟化工及制冷剂、涂料油漆油墨制造、磷化工及磷酸盐；减仓前五大子板块为聚氨酯、其他化学制品、轮胎、石油加工、其他化学原料；12个细分子板块基金持有数量环比增加，14个环比减少；部分板块重仓比例有增减变化 [24][25][27] 四、公募基金配置化工时成长风格进一步加强 2025年1季度和2024年4季度前十大重仓股名单有变化，持仓市值和占比下滑，总市值降至289亿元，占比降至41.9%；重仓重点标的占比变化分化，仅扬农化工和国瓷材料重仓比例环比提升 [45][46][50] 五、投资建议 “金三银四”背景下关注涨价、内需支撑和新材料方向，加大对氟化工板块资金配置，重视民爆板块和AI材料；短期规避出口敞口大的方向，关注国产替代机会，重视新材料方向的AI和机器人材料 [4][57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年1季度公募基金配置化工行业水平回落，龙头企业持仓集中度下滑，市场关注板块分散，氟化工、铬盐、农药和民爆板块受关注，投资风格多样化，建议关注涨价、内需支撑和新材料方向，规避出口敞口大的方向，关注国产替代机会和新材料产业趋势 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、公募基金配置化工行业水平继续下滑 2025年1季度公募基金配置化工行业市值占比同环比下滑，处于历史相对中位水平，2017 - 2021年配置比例波动，2022年2季度起震荡向下，本季度降至4.1%，同比降1.6pct，环比降0.7pct [11] 二、个股变动：广东宏大、振华股份和圣泉集团等为重点加仓对象 - 化工龙头持仓集中度下滑，15家公司重仓市值合计占比环比降3.3pct，行业整体持仓集中度CR20环比降2.5pct [14] - 加仓前五大标的为广东宏大、振华股份、圣泉集团、三棵树、巨化股份；减仓前五大标的为万华化学、新宙邦、宝丰能源、赛轮轮胎、天赐材料 [15] - 基金持仓数量前十有增有减，54个标的持有数量环比增加，7个增加超10个，增幅前五为振华股份、卫星化学等；49个标的持有数量环比减少，12个减少超10个，降幅前五为新宙邦、万华化学等 [17][18][20] - 40个标的成为新晋重仓，持仓市值排名前五为大位科技、唯科科技等；33个标的退出重仓，退出前持仓市值排名靠前为雪峰科技、湖南海利等 [22] 三、行业变动：无机盐、民爆和氟化工等板块市场关注度较高 - 2025年1季度基金持仓市值排名前五大板块为其他化学制品、聚氨酯、轮胎、氟化工及制冷剂、其他化学原料 [24] - 加仓前五大子板块为无机盐、民爆用品、氟化工及制冷剂、涂料油漆油墨制造、磷化工及磷酸盐；减仓前五大子板块为聚氨酯、其他化学制品、轮胎、石油加工、其他化学原料 [25][27] - 基金持有数量排名前五大子板块为其他化学制品、轮胎、其他化学原料、聚氨酯、农药；12个细分子板块持有数量环比增加，增幅前五为无机盐、涂料油漆油墨制造等；14个细分子板块持有数量环比减少，降幅前五为石油加工、轮胎等 [28][29][30] - 部分板块重仓市值占比有变化，聚氨酯、涤纶、轮胎、改性塑料比例减少，农药、油墨涂料比例增加 [32] - 聚氨酯和轮胎板块被减仓，聚氨酯因下游需求产品价格下降，轮胎受美国大选关税风险影响；民爆、无机盐、氟化工和农药板块获加仓，民爆供需改善，无机盐、氟化工和农药受益于涨价行情 [44] 四、公募基金配置化工时成长风格进一步加强 - 2025年1季度和2024年4季度前十大重仓股名单有变化，三棵树和瑞丰新材新晋，天赐材料和广汇能源退出，部分持仓市值有升有降 [45] - 化工前十大重仓股总市值和占比下滑，总市值降至289亿元，占比降至41.9% [46] - 部分龙头企业持仓市值占比有变化，巨化股份、国瓷材料和卫星化学占比提升，万华化学、赛轮轮胎等占比下滑 [48] - 公募基金重仓重点标的占比分化，扬农化工和国瓷材料重仓比例环比提升，万华化学、华鲁恒升等部分公司比例减少 [50] 五、投资建议 - 今年1季度市场呈V形走势，“金三银四”下化工板块关注涨价、内需支撑和新材料方向，涨价关注氟化工、铬盐和农药，内需重视民爆板块，新材料关注AI材料 [57] - 建议短期规避出口敞口大的方向，重视内需支撑强的方向，关注细分产品国产替代机会，重视新材料方向的AI和机器人材料 [57]

公司动态 - 玲珑轮胎拟发行H股并在香港联交所主板上市以提升资本实力、国际化品牌形象及满足国际业务发展需求[1][3] - 2024年公司实现营业收入220.58亿元同比增长9.39% 归属于上市公司股东的净利润17.52亿元同比大幅增长26.01%[3] - 公司制定了"7+5"全球布局战略 目前在国内拥有招远、德州、吉林、广西、湖北等生产基地 海外有泰国、塞尔维亚两个生产基地[3] 战略布局 - 公司将在股东会决议有效期内选择适当时机完成H股发行上市 需提交股东会审议并取得中国证监会、香港联交所等机构批准[4] - 若成功登陆港股 公司将拓宽融资渠道 增强与国际投资者互动 巩固全球轮胎行业竞争力[5] - 欧洲玲珑工厂深度融合人工智能、移动传感、工业大数据及工业机器人等前沿科技 实现全流程自动化和数字化管理[5] 技术创新 - 公司积极加大研发投入 形成"三国七地"全球化开放式研发创新体系 包括北京、上海、济南、烟台及美国、德国等地研究分院[6] - 拥有低噪音、抗湿滑、超低滚阻、超高耐磨、缺气保用、自修复静音绵等一系列高性能产品 融入多项自主研发技术专利[6] - 运用工业互联网、大数据、边缘计算、AI等技术实现研发设计、生产制造、经营管理等环节的数字化、网络化、智能化[6] 可持续发展 - 欧洲玲珑工厂倡导"绿色、清洁、文明、精益"的新型工厂模式 引领行业向环保、高效、智能方向发展[5] - 2023年欧洲玲珑工厂获得第三方机构ELEVATE可持续发展项下社会责任审核94分的绿色评价[5]

业绩数据 - 2025年Q1轮胎产量2302.86万条，销量2140.96万条，营收569683.73万元[1] - 2025年Q1轮胎销量同比增12.78%，收入同比增13.41%[1] - 2025年Q1轮胎单条价格环比升5.28%，同比升0.56%[2] 成本情况 - 2025年Q1四项主要原材料综合采购成本环比降0.40%，同比升13.95%[3] 其他情况 - 本季度无重大影响事项[4]

核心财务表现 - 2024年基本每股收益2.11元 同比增长46.53% [1] - 净利润达21.86亿元 同比大幅增长59.68% [1] - 营业收入85.11亿元 同比增长8.53% [1] - 净资产收益率17.36% 同比提升5.79个百分点 [1] 股东结构变化 - 前十大流通股东持股比例31.14% 较上期减少1378.69万股 [2] - 香港中央结算有限公司新进持股1466.13万股 占比2.08% [2] - 高毅庆瑞6号基金增持131.8万股至1343.21万股 [2] - 三家青岛企业咨询合伙企业合计减持222.26万股 [2] - 中欧时代先锋股票A(2082.58万股)等三家机构退出前十大股东 [2] 资本结构指标 - 每股净资产12.73元 同比下降17.28% [1] - 每股公积金4.43元 同比下降34.66% [1] - 每股未分配利润6.48元 同比下降7.16% [1] 分红方案 - 拟每10股派发现金红利2.9元(含税) [3]

财务表现 - 一季度营业收入20.56亿元 同比下降2.79% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3.61亿元 同比下降28.29% [1]

市场消息：丰田供应商宣布因关税上涨将在美国将轮胎价格最高上涨25%。 ...