宠物经济概念股表现 - 天元宠物（301335）低开低走跌近10% [1] - 美农生物（301156）低开低走跌近10% [1] - 源飞宠物（001222）跌幅靠前 [1] - 大千生态（603955）跌幅靠前 [1] - 回盛生物（300871）跌幅靠前 [1] - 路斯股份跌幅靠前 [1] 资金动向 - 暗盘资金正在流入相关宠物经济概念股 [1]

宠物经济板块市场表现 - A股宠物经济板块整体走弱，多只个股出现显著下跌 [1] - 美农生物、天元宠物跌幅超过7%，领跌板块 [1] - 源飞宠物下跌近4%，一致魔芋、哈三联等跟随下跌 [1] 个股表现 - 美农生物股价跌幅超过7%，表现最弱 [1] - 天元宠物同步下跌超过7%，跌幅与美农生物相当 [1] - 源飞宠物跌幅相对较小，但仍达到近4% [1] - 一致魔芋、哈三联等其他相关个股也呈现下跌趋势 [1]

报告核心观点 - 农林牧渔行业猪价走弱、肉鸡受禽流感影响、宠物出口下滑、农产品价格有变动，建议关注低成本高成长龙头及相关优质企业 [2][5] - 北交所固态电池与氢燃料电池降本趋势持续，关注相关产业企业 [2][16] - 晶苑国际补库驱动短期业绩改善，多品类布局增厚长期业绩，首次覆盖给予“买入”评级 [2][22] 农林牧渔行业 生猪 - 本周猪价降至 14.31 元/kg，出栏均重略降至 129.38kg，15Kg 仔猪报价维持 627 元/头左右，短期猪价或震荡偏弱，中长期供给偏多猪价弱势确定 [2][6] - 4 月官方全国能繁母猪存栏量 4038 万头，同比增长 1.3%，环比持平，第三方机构涌益 4 月数据显示能繁存栏环比+0.4%，同比增 5.21% [6] - 建议关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份、德康农牧等 [7] 肉鸡 - 种苗价格回暖，上周巴西爆发禽流感暂停出口中国，或助推国内鸡肉价格回暖 [2][8] - 产业链话语权向种源端集中，关注益生股份、圣农发展 [8] 饲料 - 鱼价上涨、饲料跌价，24 年水产养殖盈利改善，预计 25 年水产料需求弹性复苏 [9] - 推荐海大集团 [11] 宠物 - 4 月狗食或猫食饲料及罐头销售额剔除春节因素后 22 个月来首次下滑，对美出口大幅下滑，非美地区出口放缓 [12] - 关注乖宝、中宠、瑞普生物、佩蒂股份 [2][13] 农产品 - 国际谷物价格上扬、国内橡胶走弱，25 年玉米供需平衡表改善价格或震荡向上，天然橡胶短期基本面偏空 [14] - 农业板块配置价值上升，目前或处上涨第二阶段早期 [14] 北交所科技成长产业 电池技术 - 液态锂电池有能量密度上限等不足，发展固态电池和氢燃料电池是关键路径 [16] - 固态电池产业化有进展，成本中期和远期有下降趋势；氢燃料电池乘用车发展慢，成本 2030 年或降至约 33 万元 [17] 企业情况 - 北交所有 11 家固态电池产业链企业、13 家氢能产业链企业 [2][17] 市场表现 - 2025 年 5 月 19 日至 23 日，北交所科技成长股股价涨跌幅中值-5.38%，北证 50 等指数有不同周度涨跌幅 [18] 行业数据 - 电子设备等多个产业市盈率 TTM 中值和市值中值有变化 [19] 企业公告 - 海泰新能拟在印尼建设项目，成都瑞奇智造获实用新型专利证书 [20] 新消费（晶苑国际） 公司业务 - 公司以毛衣代工起家，2016 年切入运动及户外服饰代工，2024 年运动及户外服饰代工营收占比 22.5% [23] 业绩情况 - 2024 年公司营收/毛利分别为 24.7 亿美元/4.9 亿美元，同比分别+13.42%/+16.38% [23] 盈利预测与评级 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别 2.42 亿美元/2.89 亿美元/3.38 亿美元，同比分别增长 20.84%/19.11%/17.23%，首次覆盖给予“买入”评级 [25]

股价表现 - 5月27日公司股价大涨7.66%至2.95港元/股，市值达39.33亿港元 [2] - 今年以来累计涨幅超过63%，创2022年以来新高 [4] - 公司正稳步走出底部震荡区间 [4] 业务概况 - 公司是中国头部家居护理企业，旗下拥有"超威"、"贝贝健"、"威王"等知名品牌 [4] - 宠物市场布局成效显著，推出"倔强尾巴"、"倔强嘴巴"等品牌 [4] - 宠物业务2024年营收1.27亿元，同比增长64.5%，毛利率提升11.5个百分点至54.7% [4] 财务表现 - 2024年总收入18.20亿元，同比增长12.7% [4] - 毛利8.94亿元，同比增长24.5%，毛利率提升4.6个百分点至49.1% [4] - 2024年派发末期股息每股0.0682元，全年合计派息0.122元，派息率约80% [6] 行业前景 - 中国城镇宠物消费市场近十年复合增长率达11.9%，高于美日等市场 [5] - 2024年618大促首小时，天猫平台653个宠物品牌成交同比翻倍 [5] - 宠物经济持续升温，公司作为赛道佼佼者有望持续受益 [6] 机构观点 - 中金研报认为公司宠物业务布局完善，有望受益行业扩容及国货崛起 [6] - 公司现金充裕，2024年分红率达81.5%，股东回报优厚 [6] - 中金维持"跑赢行业"评级，目标价上调30%至3.65港元 [6]

报告行业投资评级 - 行业为纺织服饰，投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 携宠出游热度增长，宠物旅行生态有望向好，旅行成为维系宠物主与宠物情感的重要场景，相关旅行生态有望迎来增长空间 [1] - 宠物经济持续升温，多品牌布局宠物服饰领域，具有相关能力的服饰品牌有望率先获益 [2] 投资建议 - 关注渠道端布局突出的全品类宠物产品供应商天元宠物；布局宠物智能化及人宠互动领域的依依股份、源飞宠物；与星宠王国签署犬猫行为识别智能化研究合作协议，内外销共振向上的中宠股份；构建犬猫数字生命库，自有品牌表现亮眼的宠物食品龙头乖宝宠物；宠物食品自主品牌高增，24 年业绩扭亏的佩蒂股份 [3] - 关注推出宠物移动看护摄像机的萤石网络、推出宠物智能检测/自动识别/实时监控产品“皮克方”的贝仕达克 [3] - 关注专注于兽药领域，收购中瑞供应链、增持瑞和生物，完善宠物大健康布局的瑞普生物 [3] - 关注通过子公司千宠家涉足宠物赛道的大千生态 [3] - 关注布局科学精细化养宠带动的宠物保健品需求增长的百合股份 [3] - 关注于“讯飞超脑 2030 计划”中提出打造陪伴机器宠物的科大讯飞 [3] - 关注发行 AI 情感陪伴机器人的汤姆猫 [3] - 关注跨界布局宠物赛道的小米集团、海尔智家、伊利股份、贝因美、联合利华、阿里巴巴、名创优品 [3]

新消费行业表现 - 新消费指数年内累计涨幅达15.79%，表现远优于消费指数 [1] - 潮玩IP、谷子经济、黄金首饰、医美等新消费持续火热，相关公司股价表现抢眼，诞生了多个十倍股 [1] - 泡泡玛特股价连创新高，老铺黄金和蜜雪冰城登陆港股后涨势如虹，A股宠物概念炒作不断 [3] 新消费定义与特征 - 新消费是伴随经济发展、消费理念迭代和消费偏好变迁涌现的新型消费业态 [3] - 包括"悦己"经济下的潮玩、文旅、IP、宠物、医美等情绪类消费和精神类消费 [3] - 还包括追求更高性价比的"性价比消费"和基于"科技+消费"全面融合带来的AI端侧落地、智能驾驶、智慧家居等 [3] - 适应了经济环境变化和消费者行为转型，聚焦新兴需求、创新模式及全球化拓展 [4] 新消费驱动力 - Z世代更在乎个体感受，即"悦己" [4] - 消费者更追求"质价比"，不仅是追求低价，而是追求品质 [4] - 中央将扩内需提升至战略高度，消费刺激政策呈现三箭齐发态势 [7] - 受益于政策支持、消费迭代和技术创新等多重因素 [7] 新消费投资机会 - 情绪消费、性价比、出海等细分方向值得关注 [1] - 潮玩、宠物、珠宝、化妆品、个护等领域将持续挖掘优质公司 [10] - 年轻人追捧的"精神类消费"、渠道变迁机会，以及行业洗牌后剩者为王的大众消费品是进攻端重点 [10] - 现金流稳定、分红回报稳定的必选消费龙头是防守端配置 [10] - 传统行业如白酒、啤酒都值得再做一遍，未来会涌现越来越多新消费品牌 [11] 新消费发展趋势 - 很多新消费仍处于成长的中早期阶段，未来仍有较大的成长空间 [1] - "悦己消费""情绪消费"会一直存在，但内容和载体会随着代际变化而变化 [8] - 消费板块PE估值处于历史低位，产业端量价拐点初现，估值修复具备持续性 [7] - 消费行情还没有结束，中长期机会值得关注 [11]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 预计2030年中国城镇宠物消费市场规模达4799亿元，2024 - 2030年CAGR为6.9%，非食品板块占比有望提升，宠物医疗增速最快 [1][2][30] - 国内宠物行业已进入稳定发展期，虽增速放缓但中长期有老龄化、养宠人群消费能力提升等因素支撑 [18] - 上市宠企品牌力持续提升，处于国产替代进程中 [6] 行业概况 历史回顾 - 2024年中国城镇宠物消费市场规模达3002亿元，同比增7.5%，近10年CAGR为11.9%，高于美日 [9] - 行业发展分4阶段，初现萌芽期（1992 - 2000年）、逐步成长期（2001 - 2010年）、高速发展期（2011 - 2020年）、稳定发展期（2021年至今），目前增速放缓受国产品牌价格战等因素影响 [16][17][18] 展望未来空间 - 2024年国内平均家庭宠物数为0.25，与美日有4 - 8倍差距，预计未来增长主要来自ASP提升 [28][29] - 假设2030年平均家庭宠物数达0.274，单宠物消费按每年6%提升，测算2030年市场空间达4799亿元，2024 - 2030年CAGR为6.9% [30] 宠物细分行业 国内细分行业 - 2024年宠物食品消费占比约52.8%，用品/医疗/服务占比分别为12.4%/28.0%/6.8%，2019 - 2024年医疗消费CAGR最高，服务增速放缓受融资和消费降级影响 [2][45] 目前宠物医疗/服务占比对比海外 - 宠物医疗产业链上游国产替代趋势明显，中游以新瑞鹏、瑞派为主导，2024年8月全国宠物医院数量达30588家，连锁化率有望提升 [49] - 对比海外，预计中国宠物行业非食品板块占比持续提升，医疗增速最快 [50] 宠物食品 - 2024年宠物食品行业公司口径CR5达25.4%，品牌CR5集中度18.9%，较2020年提升，头部公司占比有望持续提升 [70] - 国内自有品牌经营模式分两类，乖宝等由代工厂模式起家后双轮驱动，苏宠等直接以自有品牌进军国内市场 [73] - 乖宝自有品牌发展好，收入和净利规模行业第一，自有品牌占比32%，19 - 24年收入/利润CAGR最高 [74] 上市宠企 佩蒂股份 - 股价短期承压，长期看好自主品牌发展，2024年营收和归母净利润增长，自主品牌收入规模增33% [78] - 各产品收入有不同变化，海外市场需求恢复，柬埔寨工厂成业绩增长点，2025年聚焦新品 [79][81] 乖宝宠物 - 自有品牌带动收入利润高增，2018 - 2024年营收/归母净利CAGR分别为23.1%/45.8%，2024年增长显著 [83] - 产品线完善，主粮占比提升，自有品牌收入占比持续提升，研发和产品力强，有望带动利润率提升 [84][85][86] 中宠股份 - 全球化布局应对贸易摩擦，坚持双轮驱动战略，2013 - 2024年营收/归母净利CAGR分别为19.9%/30.6%，2024年增长 [94] - 境外销售增长，国内业务快速发展，自主品牌业务毛利率提升，盈利能力有望增强 [95] 路斯股份 - 海外加速拓展，产能落地助力扩张，2012 - 2024年营收/归母净利CAGR分别为10.9%/18.3%，2024年增长 [100][101] - 主粮和罐头增长快，海外占比提升，柬埔寨项目扩充产能，国内外销售模式不同 [102][103] 瑞普生物 - 动物保健品行业龙头，宠物大健康产业布局迎来收获期，2007 - 2024年营收/归母净利CAGR分别为18.4%/2.6%，2024年营收增长，归母净利下降 [108] - 禽畜板块稳定，宠物板块提供增长曲线，猫三联疫苗上市带来收入增长，供应链业务发展好 [109] 大千生态 - 成立子公司，大股东步步高深耕宠物领域，宠胖胖平台有望深耕宠物行业，加速门店拓展 [114] 依依股份 - 深耕卫生护理用品，2014 - 2024年营收/归母净利CAGR分别为13.1%/52.8%，2024年增长显著 [115] - 有规模化生产和客户资源优势，柬埔寨建厂扩充产能，提升抗风险能力 [116][118]

新型消费业态崛起 - 2024年以来潮玩IP、黄金首饰、医美等新消费领域持续火热，相关公司股价表现抢眼并诞生多个十倍股 [1] - 新消费是伴随经济发展和消费理念迭代涌现的新型业态，包括"悦己经济"下的潮玩、文旅、宠物、医美等情绪类消费，以及追求"质价比"的性价比消费和科技融合类消费 [5] - Z世代更注重个体感受和品质追求，推动"悦己消费"和国货崛起成为核心驱动力 [6] 资本市场表现与估值 - 泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪冰城等港股上市后涨势如虹，A股宠物概念持续受资金追捧 [5] - 新消费板块PE估值处于历史低位，产业端量价拐点初现，政策支持推动估值修复具备持续性 [9] - 短期部分公司估值已不便宜存在调整风险，但中长期仍处于成长中早期阶段 [9] 投资策略与细分方向 - 建议采取"哑铃型策略"：进攻端布局精神类消费、渠道变迁和行业洗牌机会，防守端配置现金流稳定的必选消费龙头 [12] - 情绪消费、性价比、出海三大方向值得关注，重点挖掘潮玩、宠物、珠宝、化妆品等细分领域优质公司 [12] - 传统消费关注供给侧竞争格局优化，新消费侧重需求侧"从0到1"机会 [12] 行业发展趋势 - 代际变迁催生新消费品替代存量市场，如宠物、潮玩品类通过人口结构变化实现替代性增长 [13] - 政策组合拳（生育补贴、财富效应修复、以旧换新）正扭转消费板块持续4年的估值压制 [9] - "悦己消费"载体将随代际变化更新，当前同涨同跌现象未来或出现分化 [10]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：新消费、口腔护理、婴儿卫生用品、成人失禁用品、宠物、家庭护理、个人护理、出口 [1][4][5][7][10][11] - **公司**：两面针、可靠股份、天源宠物、朝云集团、依依股份 [1][3][10][11] 纪要提到的核心观点和论据 - **新消费板块市场趋势**：已进入交易下半场，表现为估值外溢，从高成长、业绩兑现度高的标的流向低估值、基本面有变化的标的；新品推广处于百花齐放阶段，卫生巾市场热度高但用户留存是长期挑战，品牌需深耕线下渠道 [2] - **值得关注的潜在标的**：两面针、可靠股份、天源宠物、朝云集团 [3] - **两面针发展情况**：专注口腔护理赛道，国资背景，个护产品和医药床品双轮驱动；2024 年收入 10.5 亿元，利润 1.1 亿元；产品上新节奏加快，引进新领导，设立产业基金，多品类有望复用品牌势能 [1][4] - **可靠股份业务结构及潜力**：以婴儿卫生用品 ODM 和成人失禁用品自主品牌双轮驱动，成人失禁用品未来成长性强，占比约 45%；2024 年第三季度收入、利润增速修复，内部管理效率提升；成人失禁用品渗透率低，公司通过消费者教育建立品牌认知 [5][6] - **宠物赛道代表性企业**：天源宠物和朝云集团业绩兑现度较高，宠物用品及代运营企业估值相对较低，处于价值发现过程 [7] - **天源宠物业务和现状**：以宠物用品出海代工为主，宠物食品代运营业务增长显著；2024 年宠物食品收入 11.8 亿元，同比增长超 70%；加强产业链布局，收购广州淘通科技拓展电商业务 [1][8][9] - **朝云集团宠物行业发展**：拓展宠物食品业务，2024 年宠物业务收入 1.3 亿元，同比增长 64.5%，占总收入约 7%；门店数量超 60 家，预计 2025 年增加；重点孵化新型宠物食品，通过抖音提升品牌声量 [10] - **依依股份行业表现**：专注出口市场，出海业务增速稳健，内销布局自主品牌，有望在行业估值提升中保持稳定增长 [11] - **新消费领域发展建议**：5 - 6 月业绩真空期，二线标的有价值发现机会；6 月底后可能洗牌，建议关注业绩兑现能力强且二季度可能超预期的标的 [12] 其他重要但可能被忽略的内容 - 抖音数据能代表品牌上新效果及拉新客户的数据表现，市场关注新品卖点及拉新转化过程 [2] - 两面针日化产品中大部分是酒店 ToB 业务，家用 ToC 牙膏约占 1.8 亿 [4] - 朝云集团门店结合活体销售、猫咖互动、茶饮空间及零售一体化模式，提高用户粘性 [10]

宠物行业市场规模与趋势 - 中国城镇犬猫消费市场规模增长7.5%首次突破3000亿元其中猫消费市场规模达1445亿元增长10.7% [1] - 宠主消费支出稳步提升更倾向于购买高品质和实用性强的产品科学养宠理念成为行业高质量发展的关键变量 [1] - "它经济"从边缘消费走向主流市场宠物行业拥有千亿市场规模潜力 [1] 宠物营养人才现状与培养 - 宠物营养领域专业人才缺口超30万人宠物医疗行业存在从业门槛低、技术能力不足等问题 [2] - "素力高杯"赛事构建人才发现与培养新机制从一校拓展至六校参与吸引1264名学子 [2] - 赛事通过知识竞答、科普方案考核等环节选拔12组选手晋级总决赛 [2] 校企合作与科普实践 - 赛事采用"线上+线下"模式线上科普短视频互动量达15436次线下校园活动普及科学喂养知识 [3] - 公司提供产品支持如猫粮试吃装和排毛粉试吃装以实证效果增强科普可信度 [3] - 赛事深化校际合作推动产学研融合为行业注入新活力 [4][7] 赛事专业性与行业影响 - 总决赛评审团由高校专家和企业高管组成从科学性、传播性、创新性三大维度严格评审 [4] - 参赛团队聚焦肠道健康、体态管理等行业痛点将专业知识转化为可操作的养宠解决方案 [6] - 赛事评选出团队一等奖1组、二等奖1组等奖项并颁发优秀指导教师奖 [6] 公司战略与行业定位 - 公司深耕宠物营养品研发推出猫用益生菌等创新产品坚守高质量标准 [5] - 通过赛事打造"内容矩阵结合产品体验"组合拳实现从流量获取到价值共鸣的升级 [8] - 依托肠道、美毛、免疫三大核心赛道研发优势构建科学喂养闭环奠定理性养宠生态模式 [8] 行业未来发展方向 - 行业从野蛮生长转向高质量发