公司无人机业务进展 - 公司为蜂群无人机的规模化制造进行全方位赋能 [1] - 公司乐山基地进展顺利 [1] - 公司预计于2026年一季度具备量产条件并逐步释放产能 [1]

报告投资评级 - 公司评级：增持 [4] - 当前价格：39.95元 [4] - 合理价值：44.47元/股 [4][8] - 对应2026年市盈率：128倍 [8] 报告核心观点 - 公司是国内航空发动机制造领军企业，业务涵盖军民用航空发动机整机及部件、燃气轮机、外贸转包等 [1][8][17] - 核心投资逻辑是需求端持续景气与供给端高度稀缺的“大单品”型企业 [8] - 需求端：军用市场受战机更新与列装需求驱动景气持续；航改燃机受清洁能源和调峰需求驱动；民用市场国产替代空间广阔；维修后市场空间巨大 [8] - 供给端：全球航发领域呈寡头垄断格局，公司作为国内重大专项直接参与者，格局稀缺且稳固 [8] - 商业模式：飞发高度绑定，“销售+维修”模式类似吉列公司，能获取长期稳定现金流，维修后市场具有更优的商业模式，现金流稳定 [8] - 投资建议：看好公司主机厂地位，聚焦“军机民机、国内国际、航机燃机”协同发展，营收受益于产品谱系化发展和维修上量，利润受益于良品率提升和提质增效 [8] 公司概况与业务结构 - 公司是国内大型航空发动机制造基地，生产全种类军用航空发动机 [17] - 2025年上半年，航空发动机及衍生产品销售收入128.88亿元，占总营收的91.41% [17] - 外贸转包生产收入8.68亿元，占比6.16%；非航空产品及贸易收入3.21亿元，占比2.28% [17] - 公司第一大股东为中国航空发动机集团有限公司，直接持股45.79% [21] - 主要控股子公司为黎明公司、南方公司、黎阳动力，2025年上半年三者营业收入合计占总营收的90.78% [25] - 2020-2023年，公司营收年复合增长率为14.77%，归母净利润年复合增长率为7.18% [30] - 2024年上半年，公司实现营收185.48亿元，同比增长4.35%；归母净利润5.95亿元，同比下降17.99%，主要系投资收益减少所致 [30] - 公司期间费用率从2019年的12.09%下降至2023年的6.50% [38] 航空发动机维修后市场分析 - **市场空间广阔**：对于一个典型的航空发动机项目，维修服务产生的收入规模至少是新机销售收入的4倍以上 [43] - **全球市场**：预计2024~2033年全球发动机维修市场空间超5000亿美元，其中宽体飞机发动机维修市场2587亿美元，窄体飞机2538亿美元 [49] - **中国市场**：预计同期中国大陆发动机维修市场规模约718.7亿美元，其中窄体飞机415亿美元，宽体飞机290亿美元 [49] - **市场结构**：发动机维修在飞机维护、修理和大修市场中占据最大份额，达46% [54] - **竞争格局**：市场集中度高，CFM国际、GE航空和罗尔斯-罗伊斯合计占据84%的市场份额 [54] - **需求构成**：发动机维修需求中，85%的支出与发动机性能恢复车间访问有关，15%与更换寿命有限部件有关 [57] - **维修成本**：发动机大修成本中，材料费用占比约75%，其中寿命件和流道件维护成本分别占32%和31%；工时费用仅占3%左右 [70] - **军用发动机特点**：项目生命周期长（超50年），研发部分资金由客户支持，生产阶段盈亏平衡点实现更快，售后市场多采用基于性能保障合同模式，现金流稳定性更高 [94] - **民用发动机特点**：研发资金完全自筹，承担更高研发风险，但动力源自广阔的售后市场；售后市场持续贡献现金流可达40-50年，备件销售现金流入在项目后期达高峰 [107][116] - **市场确定性**：随着发动机服役时间增加，维修频次和支出概率上升，带来售后市场空间的“滚雪球”效应和高确定性 [120] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为482.22亿元、547.08亿元、641.82亿元，同比增长0.7%、13.5%、17.3% [2][133] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为5.99亿元、9.11亿元、12.98亿元，同比增长-30.3%、51.9%、42.5% [2] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS分别为0.22元、0.34元、0.49元 [2][137] - **毛利率预测**：预计2025-2027年整体毛利率分别为10.24%、10.39%、10.52% [133] - **分业务预测**： - 航空发动机制造及衍生产品：2025-2027年营收预计增长0.5%、14.0%、18.0%，毛利率预计为9.60%、9.80%、10.00% [132] - 外贸转包生产：2025-2027年营收预计增长7.0%、8.0%、9.0%，毛利率预计稳定在20.00% [132] - 非航空产品及其他业务：2025-2027年营收预计每年下降5.0%，毛利率预计为18.50%、18.80%、19.00% [132] - **估值依据**：公司作为国内格局稀缺的航空发动机主机厂，产业地位稳固，需求端受益于多产业高景气，故能享受估值溢价 [135] - **可比公司**：包括钢研高纳、航发控制、中航沈飞、中航西飞等高端航空航天装备企业 [135]

公司股价与交易表现 - 12月31日，洪都航空股价上涨1.38%，报收34.62元/股，成交额1.60亿元，换手率0.66%，总市值248.27亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 江西洪都航空工业股份有限公司成立于1999年12月16日，于2000年12月15日上市，位于江西省南昌市南昌高新技术开发区航空城 [1] - 公司主营业务为航空飞行器的研发、制造、销售和服务，主营业务收入构成为：其他航空产品52.78%，教练机46.90%，其他(补充)0.32% [1] 基金持仓情况 - 汇添富国证通用航空产业ETF（159257）在第三季度重仓洪都航空，持有5.64万股，占基金净值比例为3.86%，是基金的第二大重仓股 [2] - 该基金成立于2025年7月16日，最新规模为5540.45万元，成立以来收益率为12.13% [2] - 根据测算，12月31日该基金因持有洪都航空浮盈约2.65万元 [2] 基金经理信息 - 汇添富国证通用航空产业ETF（159257）的基金经理为罗昊 [2] - 截至发稿，罗昊累计任职时间1年112天，现任基金资产总规模176.34亿元，任职期间最佳基金回报80.3%，最差基金回报-16.9% [2]

公司股价与基本面 - 2023年12月31日，中直股份股价上涨1.06%，收报36.13元/股，成交额3974.30万元，换手率0.17%，总市值296.23亿元 [1] - 公司主营业务为航空产品及零部件的开发、设计、研制、生产、销售等，其航空产品收入构成公司主营业务收入的99.41% [1] 基金持仓情况 - 创金合信基金旗下产品“创金合信先进装备股票A”在2023年第三季度重仓中直股份，持有6.09万股，占基金净值比例为1.94%，位列其第十大重仓股 [2] - 基于当日股价涨幅测算，该基金持仓中直股份浮盈约2.31万元 [2] 相关基金表现 - “创金合信先进装备股票A”基金最新规模为3804.21万元，自2021年3月29日成立以来累计收益为57.04% [2] - 该基金2023年以来收益为42.43%，在同类4189只基金中排名993；近一年收益为39.38%，在同类4188只基金中排名969 [2] - 该基金经理李晗累计任职时间超过10年，现任基金资产总规模1.14亿元 [3]

公司融资计划 - 公司拟通过向特定对象发行股票募集资金不超过19.7亿元 用于主业相关项目及补充流动资金[1][3] - 募集资金净额将投向四个项目 起降系统产能扩建项目拟投入8.88亿元 民航产品产业化项目拟投入3.04亿元 民航大飞机适航保障能力提升项目拟投入1.88亿元 补充流动资金拟投入5.9亿元[3][4][5] - 此次定增是公司自2020年4月上市首发募资7.74亿元后 时隔五年再次进行股权融资[3] 募投项目与战略方向 - 起降系统产能扩建项目总投资10.05亿元 旨在提高军用航空起降系统生产规模和品质 巩固军用领域竞争优势[3] - 民航产品产业化项目总投资3.38亿元 旨在为民航业务发展和扩张提供产能保障[3] - 民航大飞机适航保障能力提升项目总投资2.05亿元 旨在提升民航大飞机适航保障技术服务能力[4] - 公司表示 募投项目围绕主营业务展开 可扩张民航产能、提升适航保障能力 强化在民用航空起降制动领域的核心竞争力[3] 近期经营与财务表现 - 2025年前三季度 公司实现营业收入6.50亿元 同比增长34.60%[6] - 2025年前三季度 公司实现归母净利润1.28亿元 同比大幅提升53.20% 实现扣非净利润1.26亿元 同比大幅提升71.08% 利润增速显著高于收入增速[6] - 2025年前三季度 公司经营活动产生的现金流量净额为2.19亿元 同比由负转正 较2024年同期的-5565万元大幅改善[6] - 业绩增长得益于业务量增加 公司按要求完成产品交付 同时加强成本控制 带动盈利提升[1][7] 研发投入与技术创新 - 2025年前三季度 公司研发费用为6780万元 研发费用率达到10.42% 持续夯实技术壁垒[2][7] - 近年来公司研发费用率持续增加 2021年至2024年分别为6.71%、7.93%、8.98%、10.71%[7] 公司业务与资产运作 - 公司主要从事军民两用航空航天飞行器起落架着陆系统及高端装备刹车制动产品的研发、生产和销售 已实现从零部件供应商向系统供应商、整体方案解决商的跨越[6] - 公司以军工和民航产品销售为主 下游客户主要为军方、主机厂商和民航客户[1] - 公司拟将评估值为1.05亿元的固定资产设备向控股子公司赛尼航空增资 增资完成后 赛尼航空注册资本由1000万元增至1.48亿元 公司持股比例由80%变为98.64%[7]

公司战略与政治学习 - 公司党组带领全体干部职工深入学习贯彻习近平总书记重要指示精神，并与学习贯彻党的二十届四中全会精神紧密结合 [1] - 公司组织大规模学习宣讲活动，包括超200场次学习研讨，以及覆盖4.5万人的宣讲报告会，实现11.3万党员、近40万航空人全覆盖 [3] - 通过学习宣讲，公司干部职工坚定了信心，以思想自觉引领行动自觉推进高质量发展 [4] “十四五”期间经营与研发成果 - 公司推动装备科研生产捷报频传、科技创新成果不断涌现、改革深化提升成效凸显、经营质效保持稳中向好 [1] - 在纪念抗战胜利80周年大会上，我国自主研制的35型134架先进航空装备接受检阅 [5] - 福建舰入列，歼—35、歼—15T、空警—600三型先进装备成功实现“一舰三弹” [5] - “20家族”等航空装备体系化亮相国际航展，国际军贸市场提质开拓 [5] - 大型水陆两栖飞机AG600相继取得型号合格证、生产许可证 [5] - AR—E800、“九天”无人机等成功首飞，为低空经济发展注入新动能 [5] 科技创新与人才发展 - 公司召开全集团科技创新大会，促进科技创新与产业创新深度融合、新质生产力与新质战斗力高效融合 [6] - 实施“人工智能+”行动，抢占军事智能制高点、开拓航空智能新疆域 [6] - 协同区位与产业优势，建设北京、上海、粤港澳大湾区、西安、成都等人才中心和创新高地 [6] “十五五”规划筹备 - 公司党组一体化研究论证“十五五”时期职责使命、发展战略、发展目标、重点任务 [8] - 公司系统研究推动高水平科技自立自强、支撑国防和军队现代化等承接落实内容404项 [8] - 公司党组牵头开展战略访谈与调研，针对收集到的2000余条意见建议深入分析研判，采纳率超95% [9] - 公司锚定打造具有全球竞争力的世界一流航空高科技产业集团、加快建设航空强国目标 [9]

公司业务与产品 - 公司产品为航空发动机（即飞机发动机）提供飞行所需动力 [1] - 公司产品批量装机应用于国际主流民用航空发动机 [1] - 公司已成功开发并批量交付波音系列B737max、B777、B787、B777X及空客A320neo、A350等窄体客机、宽体客机的压气机叶片 [1] 公司在国内航空发动机产业链的地位 - 公司是国内航空发动机关键零部件同步研制开发的重要参与者之一 [1] - 公司参与国产主流在役发动机的关键零部件批量化生产配套 [1] - 公司参与先进新型国产发动机预研及型号的零组件研制及批产 [1] - 公司全面深度参与国产商用航空发动机研制 [1]

公司融资与战略转型 - 公司披露2025年度向特定对象发行A股股票预案，拟募集资金总额不超过19.70亿元 [4] - 募集资金净额将重点投向起降系统产能扩建项目、民航产品产业化项目及补充流动资金 [4] 核心募投项目一：起降系统产能扩建 - 拟投入募集资金8.88亿元用于“起降系统产能扩建项目” [1] - 项目旨在向产业链上游延伸，构建起落架主体结构的高端锻造与精密加工能力 [1] - 目标是实现从“原材料处理-精密加工-系统总装”的垂直整合，减少中间环节成本，通过全产业链布局实现降本增效 [1] - 此举有助于巩固公司在军机起降系统领域的市场份额与盈利能力 [1] 核心募投项目二：民航产品产业化 - 拟投入3.04亿元用于“民航产品产业化项目” [1] - 项目意在加速民航刹车制动及起落架产品的适航取证与量产交付，以抢占国产替代机遇 [1] - 背景是国产大飞机C919已进入商业运营与产能爬坡期 [1] 新兴业务领域布局 - 依托公司在碳碳复合材料及耐高温部件领域的技术积淀，本次产能升级将为切入商业航天赛道奠定基础 [1] - 目标切入的领域包括商业航天火箭发动机部件及卫星结构件等，有望打开新的业绩增长空间 [1] 行业背景与战略意义 - 当前正值“十四五”收官与“十五五”产能储备的窗口期 [2] - 此次定增是公司应对航空航天产业升级、抢占市场先机的关键举措 [1] - 募投项目实施标志着公司正加速从单一“零部件供应商”向具备全产业链交付能力的“系统集成商”转型 [2] - 公司有望充分受益于军机换代、民机国产化及商业航天爆发的三重行业红利 [2]

事件概述 - 航空工业西飞民机自主研制的新一代新舟鸿鹄HH-200航空商用无人运输系统首架机于12月29日在陕西阎良总装下线 [1] 产品与研发 - 新舟鸿鹄HH-200采用上单翼双尾撑上单尾布局，白蓝色调搭配扩张性变体后机身 [3] - 该产品标志着公司在探索“低空+物流”无人运输的新质装备创新应用模式方面实现关键技术突破 [3] - 新舟鸿鹄系列研制工作于2021年9月启动，HH-100于2024年6月完成首飞，HH-200于2024年12月下线 [4] - 公司于2024年11月在珠海航展发布了《航空商用无人运输系统发展企业白皮书》 [4] - HH-200已完成TC（型号合格证）申请受理，迈入适航取证新阶段 [4] 产品性能与成本 - 产品设计寿命为3-5万飞行小时、1.5万飞行起落，构建全生命周期1200万吨公里的稳定运力基础 [4][5] - 吨公里运营成本不大于4.7元，可大幅降低长期运营成本 [5] - 依托低地板高度与宽敞无障碍装货入口，无需专用设备即可实现5分钟全流程装卸操作，提升货物周转率 [5] - 具备全域飞行能力，可覆盖除南北极以外的主要大陆及距陆地边界800千米范围内的海上区域 [6] - 具备不大于500米的短距离起降优势，可适配所有通航机场场域条件 [6] 市场应用与战略意义 - 产品为物流运输、应急保障等多场景应用提供了全新解决方案 [3] - 在未来货运体系中，HH-200将承担区域轮辐式运输及轮辐间连接的角色 [4] - 基于灵活的平台化架构，产品功能可全面覆盖，包括应急救援物资投送、空投、灭火、环境影响与控制，并可拓展至农林作业、遥感探测等特殊作业 [6] - 公司旨在通过HH系列完善国家大型运输机谱系，建设行业领先的无人运行研发制造和服务保障体系，支撑低空经济生态建设 [3] - 该产品将推动全产业链协同升级，通过创建规模化运营模式提升行业效率，串联技术研发、场景协同、产业发展等关键环节，助力构建高效、智能、多元的现代化低空产业新格局 [6]

航空装备板块市场表现 - 12月30日，航空装备板块整体下跌0.98%，表现弱于大盘，当日上证指数报收于3965.12点，下跌0.0%，深证成指报收于13604.07点，上涨0.49% [1] - 板块内个股表现分化，恒宇信通领涨，涨幅为7.59%，派克新材领跌，跌幅为-7.73% [1][2] - 从资金流向看，当日航空装备板块主力资金净流出14.73亿元，游资资金净流入2.74亿元，散户资金净流入11.99亿元 [2] 板块个股涨跌情况 - 涨幅居前的个股包括：恒宇信通（300965）涨7.59%，收盘价71.33元，成交额3.41亿元；迈信林（688685）涨4.16%，收盘价56.04元，成交额2.62亿元；中航重机（600765）涨4.01%，收盘价19.18元，成交额30.80亿元 [1] - 跌幅居前的个股包括：派克新材（605123）跌-7.73%，收盘价102.00元，成交额13.38亿元；通易航大（920642）跌-7.61%，收盘价16.52元，成交额1.88亿元；航宇科技（688239）跌-5.38%，收盘价66.89元，成交额10.01亿元 [2] - 其他成交活跃的下跌个股包括：博云新材（002297）跌-4.95%，成交额14.47亿元；广联航空（300900）跌-3.37%，成交额33.68亿元 [2] 板块个股资金流向 - 主力资金净流入居前的个股包括：中航重机（600765）主力净流入2.65亿元，主力净占比8.61%；洪都航空（600316）主力净流入1.36亿元，主力净占比17.14%；航宇科技（688239）主力净流入6525.25万元，主力净占比6.52% [3] - 西部超导（688122）主力净流入5782.83万元，主力净占比3.38%；航发动力（600893）主力净流入3690.94万元，主力净占比2.38% [3] - 部分个股呈现主力净流入但游资或散户净流出的情况，例如中航重机游资净流出745.17万元，散户净流出2.58亿元；洪都航空游资净流出6382.06万元，散户净流出7200.39万元 [3]