核心观点 - 对后市持“以时间换空间”的看法，认为A股在积累较大涨幅后进入稳固期，需等待“十五五”政策作为下一轮上涨的催化剂 [5][7] - 配置上建议关注港股的超额收益机会，以及在A股中挖掘具备“困境反转”逻辑的个股α机会 [8][46][49] 市场表现回顾 - 9月主要股指表现分化：截至9月26日，上证指数下跌0.77%，深证成指上涨4.04%，创业板指上涨9.04%，沪深300上涨1.19%，上证50下跌1.19%，科创50上涨8.16% [6][17] - 成长风格领涨：成长风格上涨4.06%，周期风格上涨2.24%，而金融风格下跌6.13%，消费风格下跌2.60%，稳定风格下跌1.67% [6][17] - 市场节奏先抑后扬：外部扰动较少，内部经济数据平稳，美联储降息符合预期，市场节奏主要由自身博弈决定 [6][17] - 行业层面分化显著：通信（11.97%）、有色金属（9.13%）、非银金融（8.84%）、电子（7.31%）、综合（6.77%）涨幅居前；食品饮料（-6.34%）、美容护理（-4.57%）、家用电器（-3.30%）表现较差 [23] A股高频数据跟踪 - 择时模型发出空仓信号：截至9月26日，中邮策略HMM择时模型认为市场潜在收益无法覆盖风险，参与性价比低，开始发出空仓信号 [28][29] - 个人投资者情绪回落：截至9月27日，个人投资者情绪指数7日移动平均数报-4.56%，较9月20日的15.96%明显下降 [33][35] - 融资盘情绪维持高位：融资盘占A股成交额比例维持在20%以上，且延续净流入态势，高风险偏好资金尚未明显离场 [38][40] - 红利资产性价比不足：以银行为例，其股债差异补偿为0.81%，若以1%为最低要求，对应股息率应为4.43%，当前性价比或进入“鱼尾”阶段 [42][45] 后市展望及配置建议 - A股需等待政策催化：自6.23行情以来涨幅较大，技术面出现滞涨，历史经验显示美联储初次降息后A股大行情需国内政策利好作为扳机，预计“十五五”政策是更实际的预期 [7][46] - 港股配置性价比凸显：港股对国际流动性更为敏感，当前情境与2007年A股牛市后港股追涨的剧本相似，月度层面看好港股相对A股的超额收益 [8][46] - A股侧重个股α机会：行业层面缺乏业绩验证的主线，应重视自下而上挖掘“困境反转”逻辑的个股机会，该策略在中报季被证明比“业绩超预期”更有效 [8][46][49]

市场整体表现 - 沪指9月30日上涨0.52% [2] - 申万行业分类中19个行业上涨，涨幅居前的为有色金属（+3.22%）和国防军工（+2.59%） [2] - 两市主力资金全天净流出323.03亿元 [2] 行业资金流向 - 4个行业实现主力资金净流入，国防军工行业净流入20.78亿元，有色金属行业净流入19.84亿元 [2] - 27个行业主力资金净流出，非银金融行业净流出规模居首，达114.05亿元，通信行业净流出59.36亿元 [2] 非银金融行业表现 - 非银金融行业当日下跌1.14%，在跌幅榜中排名第二 [2][3] - 行业82只个股中仅11只上涨，1只涨停，69只下跌 [3] - 行业主力资金净流出114.05亿元，为所有行业中最高 [2][3] 非银金融个股资金流向 - 仅6只个股资金净流入，其中国盛金控净流入2.89亿元，华鑫股份净流入2230.28万元，东吴证券净流入1521.77万元 [3][6] - 17只个股资金净流出超亿元，东方财富净流出15.74亿元，国泰海通净流出12.76亿元，中信证券净流出12.16亿元 [3] - 国盛金控股价涨停，涨幅为9.99% [6]

市场整体表现 - 沪指9月30日上涨0.52% [1] - 申万行业中有19个行业上涨，有色金属和国防军工行业涨幅居前，分别为3.22%和2.59% [1] - 通信和非银金融行业跌幅居前，分别为1.83%和1.14% [1] - 两市主力资金全天净流出323.03亿元 [1] 行业资金流向 - 仅4个行业实现主力资金净流入，其中国防军工行业净流入20.78亿元，有色金属行业净流入19.84亿元 [1] - 27个行业主力资金净流出，非银金融行业净流出规模最大，达114.05亿元，通信行业次之，净流出59.36亿元 [1] - 机械设备、银行、电力设备等行业也有较多资金净流出 [1] 综合行业详细分析 - 综合行业当日下跌1.06%，主力资金净流出2.08亿元 [2] - 行业内16只个股中4只上涨，12只下跌 [2] - 资金净流入的个股有4只，粤桂股份净流入3100.10万元，泰达股份净流入262.15万元，宁波联合净流入139.59万元 [2] - 资金净流出个股中，东阳光净流出1.94亿元，天宸股份净流出1068.67万元，亚泰集团净流出902.84万元 [2]

市场整体表现 - 沪指9月30日上涨0.52% [1] - 申万行业中有19个行业上涨，有色金属和国防军工行业涨幅居前，分别为3.22%和2.59% [1] - 通信和非银金融行业跌幅居前，分别为1.83%和1.14% [1] - 两市主力资金全天净流出323.03亿元 [1] 行业资金流向 - 仅有4个行业实现主力资金净流入，国防军工行业净流入规模居首，达20.78亿元，该行业上涨2.59% [1] - 有色金属行业主力资金净流入19.84亿元，日涨幅为3.22% [1] - 27个行业主力资金净流出，非银金融行业净流出规模最大，为114.05亿元 [1] - 通信行业主力资金净流出59.36亿元 [1] 机械设备行业整体情况 - 机械设备行业今日下跌0.02% [1][2] - 行业主力资金全天净流出34.29亿元 [1][2] - 行业所属531只个股中，189只上涨，3只涨停；330只下跌，1只跌停 [2] - 行业内有213只个股实现资金净流入 [2] 机械设备行业个股资金流入 - 资金净流入超5000万元的个股有10只 [2] - 合锻智能资金净流入居首，达4.27亿元，今日涨停，换手率15.99% [2] - 新莱应材净流入资金1.50亿元，涨幅9.44% [2] - 中控技术净流入资金1.30亿元，涨幅2.65% [2] 机械设备行业个股资金流出 - 资金净流出超亿元的个股有6只 [2] - 华工科技资金净流出规模最大，为14.72亿元，股价下跌6.73% [2][3] - 英维克资金净流出5.90亿元，股价下跌4.54% [2][3] - 芯碁微装资金净流出1.68亿元，股价下跌2.97% [2][3]

核心观点 - 报告认为10月转债市场将呈现震荡格局，建议采取攻守兼备的策略，在市场高低切换中寻找机会 [1][3] - 高价偏股型转债估值仍具相对优势，但需警惕回调风险，市场风格可能因风险偏好变化而切换 [3] - 具体配置上偏好中证500成份、大盘成长型标的，题材关注科技内部轮动及顺周期防御板块 [3] 9月转债市场复盘 市场整体表现 - 9月股票市场震荡上涨2%，而转债市场仅小幅跟涨0.6%，呈现滞涨态势 [3][5] - 万得全A收于6300.6点，中证转债收于479.0点，市场先抑后扬、高位横盘 [3][5] - 转债ETF规模高位净流出，环比缩水6.2%至700亿元，日均净流出2.3亿元 [3][8] - 转债成交额环比缩量两成至805.5亿元，股票成交额回落21%至2.35万亿元但仍处高位 [14] 估值与价格表现 - 9月转债平价高位回落1.9%至103.1元，处近一年上15分位数高位 [17] - 百元平价溢价率高位回落至28.6%，环比下降2个百分点 [19] - 价格和估值均处近一年85%高位，高估值对转债表现形成压制 [3] 行业与风格表现 - 各行业转债涨跌各半，电子行业转债领涨6.5%，汽车行业转债上涨6.4% [3][22] - 非银金融行业转债下跌4.0%，银行和计算机行业转债分别下跌2.1% [3][22] - 高价转债环比领涨3.3%，低价转债逆势下跌0.4%，高价风格延续占优 [31] - 中小盘转债表现强势，小盘转债年内累计上涨22.2%，9月上涨1.3% [32] - 中低评级转债普涨近2%，仅高评级转债收跌2.1%，AA-及以下评级年内领涨25.0% [37] 10月转债市场与策略展望 市场展望 - 尽管转债市场绝对估值已处历史高位，但高价偏股型转债估值水平仍有相对优势 [40] - 高平价转债溢价率中枢在7%-8%，处历史中位数水平，隐波差中枢约-25% [40][42] - 相较于2023年初权益牛市高点时的-10%极值水平，高平价转债仍存在博弈空间 [42] - 资金集中大科技板块，向传统消费、金融板块扩散效应不强，板块内部高低切明显 [43] 策略配置建议 - 风格上偏好正股为中证500指数成份、大盘成长型标的，偏股、平衡型中高平价转债为主 [49] - 轮动博弈角度，选择半导体、算力、软件、游戏板块标的逢低布局 [49] - 适度防守角度，关注风偏扰动下资金可能回流的传统能源、新能源、化工、金属行业 [49] - 10月推荐转债组合包括恒逸转债、大中转债、宏发转债等10只个券 [49] 场景推演 - 若风险偏好延续，保持轮动思维追求补涨机会，关注大科技内部滞涨细分赛道及有政策催化行业 [46] - 若风险偏好受扰，资金可能回流至顺周期板块+宽基相关，关注军工、有色、工程机械等行业 [46] 量化策略表现 策略绩效对比 - 9月低价增强策略收益1.8%，改良双低策略收益1.3%，高价高弹性策略收益-0.5%，同期基准0.4% [53] - 今年以来三类策略累计收益分别为14.7%、26.2%、45.8%，超额收益率-0.7%、10.8%、30.5% [53] - 高价高弹性策略夏普比率3.81，显著高于基准的2.58，但最大回撤-10.64%也大于基准的-6.19% [66] 策略持仓情况 - 低价增强策略当前持仓重银转债、兴业转债等20只个券，侧重银行、农林牧渔、医药生物等行业 [57][58] - 改良双低策略持仓常银转债、温氏转债等10只个券，双低值在131.9-150.9之间 [63][64] - 高价高弹性策略持仓水羊转债、明电转02等10只个券，转股溢价率在1.9%-17.1%之间 [69][70] 一级市场跟踪 - 10月转债市场无公告发行、无新增上市安排 [71] - 9月发行应流转债和金25转债，发行规模分别为15亿元和20亿元 [72] - 近期茂莱光学、联瑞新材、普联软件等公司转债发行进度较快，已通过上市委审核或交易所受理 [73]

国内宏观经济 - 8月工业企业利润当月同比大幅回升至20.4%，较上月提高21.9个百分点[4] - 9月制造业PMI为49.8，较上月小幅回升0.4个百分点[6] - 9月服务业PMI为50.1，较上月下滑0.4个百分点，但仍处于扩张区间[7] - 9月原材料购进价格指数为53.2，较上月小幅回落0.1个百分点[7] 债券市场 - 30年期国债收益率大幅上行，创今年新高，回到去年11月水平[13] - 债券市场面临逆风因素，包括股市跷跷板效应和通胀回暖影响收益率中枢[2][14] - 10年期国债收益率波动不大，但收益率向上风险大于向下可能[13][14] 股票市场 - 市场情绪高涨，行业表现分化，非银、有色、电力设备等行业涨幅居前[9] - 科技行业与消费、周期行业估值差距不断扩大，风险偏好持续抬升[9] - 市场关注10月四中全会"十五五"规划对高端制造业和现代服务业的投资指引[2][11] 美国经济 - 美国8月PCE同比为2.7%，较上月小幅回升0.1个百分点[16] - 美国9月制造业PMI为52.0，较上月回落1个百分点，服务业PMI为52.9，回落0.6个百分点[18] - 市场预期2025年美联储降息幅度小幅回落至64个基点左右，约2次降息[18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 大资金拉动金融板块上涨，盘面易涨难跌，DeepSeek新消息将推动科技板块行情向软件应用端扩散延伸，行情有望在十月继续上演 [3] 各目录总结 宏观经济图表 - 包含美元指数和A股走势、美国国债收益率和A股走势、人民币汇率和A股走势、美国国债收益率和A股风格走势等图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [5][6][10] 现货市场跟踪图表 - 国内主要股票指数日度表现：2025年9月29日，上证综指涨0.90%收于3862.53，深证成指涨2.05%收于13479.43，创业板指涨2.74%收于3238.01，沪深300指数涨1.54%收于4620.05，上证50指数涨0.00%收于2973.04，中证500指数涨1.51%收于7350.56，中证1000指数涨1.36%收于7497.83 [13] - 包含沪深两市成交金额、融资余额等图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [6][14] 股指期货跟踪图表 - 股指期货成交量和持仓量均增加，IF成交量为166084，增加44999，持仓量为284149，增加24225；IH成交量为85621，增加37395，持仓量为113877，增加17889；IC成交量为160425，增加24390，持仓量为256603，增加4379；IM成交量为284619，增加41629，持仓量为367256，增加2392 [2][17] - 包含各合约持仓量、持仓占比、外资净持仓数量等图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [6][18][32] - 股指期货基差：当日期指基差快速回升，IF、IH当月合约升水，各合约不同期限基差有不同变化 [2][40] - 包含各合约基差图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [6][42] - 股指期货跨期价差：各合约不同期限跨期价差有不同变化 [47] - 包含各合约跨期价差图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [6][49]

证券市场表现 - 上证综指上涨0.9%，收于3862.53点 [1] - 深证成指上涨2.05%，收于13479.43点 [1] - 创业板指上涨2.74%，收于3238.01点 [1] 融资融券情况 - 沪深两市融资融券余额为24211.31亿元，较前一交易日增加43.31亿元 [2] - 沪市两融余额增加44.37亿元至12344.99亿元，深市两融余额减少1.06亿元至11866.32亿元 [2] - 融资买入额排名前三的个股为东方财富(57.11亿元)、中信证券(32.5亿元)、新易盛(30.15亿元)，均属非银金融和通信行业 [2] 基金发行情况 - 当日有6只新基金发行，涉及华夏基金、国海富兰克林基金、华泰保兴基金等基金管理公司 [3][4] - 基金类型包括股票型、债券型等，如华夏上证580ETF联接、国富国证港股通科技指数等 [4] 龙虎榜交易 - 领益智造获营业部净买入82050.6万元，涨幅9.99%，所属电子行业 [5] - 山子高科获净买入33911.19万元，涨幅10.0%，所属汽车行业 [5] - 广发证券获净买入20608.54万元，涨幅10.02%，所属非银金融行业 [5] - 初灵信息、汇金股份涨幅均达20.0%，分别属计算机行业，换手率分别为35.58%和33.76% [5]

核心观点 - 报告核心观点为“以时间换空间”，认为A股在经历6月23日以来的上涨后进入滞涨稳固期，需等待“十五五”政策作为下一轮上涨的催化剂 [5][33] - 配置上建议关注港股的超额收益机会，以及在A股中自下而上挖掘具备“困境反转”逻辑的个股α机会 [5][33][34] 市场表现回顾 - 9月主要股指表现分化，成长风格领涨，截至9月26日，创业板指上涨9.04%，科创50上涨8.16%，深证成指上涨4.04%，而上证指数下跌0.77%，上证50下跌1.19% [4][12] - 按风格划分，成长风格上涨4.06%，周期风格上涨2.24%，而金融风格下跌6.13%，消费风格下跌2.60%，稳定风格下跌1.67% [4][12] - 市场节奏呈现先抑后扬，外部扰动较少，内部经济数据平稳，美联储降息符合预期 [4][12] - 行业层面，TMT和金融涨幅居前，通信（11.97%）、有色金属（9.13%）、非银金融（8.84%）领涨；食品饮料（-6.34%）、美容护理（-4.57%）等大消费行业显著回调 [16][19] A股高频数据跟踪 - 中邮策略HMM择时模型基于9月26日收盘数据，发出空仓信号，认为当前市场潜在收益无法覆盖风险，参与性价比低 [20][21] - 个人投资者情绪指数7日移动平均数报-4.56%，较9月20日的15.96%明显下降 [25][27] - 融资盘成交占全A比例维持在20%以上高位，且延续净流入态势，高风险偏好资金尚未明显离场 [28][30] - 红利性价比模型显示，以银行为代表的纯红利资产性价比或显不足，当前银行的股债差异补偿为0.81%，若以1%为要求，对应股息率应为4.43% [29][32] 后市展望及投资观点 - 自6月23日行情启动以来A股积累较大涨幅，技术面出现滞涨，需等待“十五五”政策刺激扣动上涨扳机 [5][33] - 港股对国际流动性更为敏感，在当前环境下其表现可能与2007年降息后追涨的剧本相似，月度维度看好港股相对A股的超额收益 [5][33] - A股行业层面缺乏业绩验证的主线机会，应重视自下而上挖掘个股α机会，其中“困境反转”策略比“业绩超预期”策略更有效 [5][33][34]

市场融资余额总体情况 - 截至9月29日，市场融资余额合计2.41万亿元，较前一交易日增加43.95亿元 [1] - 沪市融资余额12233.95亿元，较前一交易日增加45.40亿元 [1] - 深市融资余额11814.32亿元，较前一交易日减少1.12亿元 [1] - 北交所融资余额76.23亿元，较前一交易日减少3387.52万元 [1] 个股融资净买入情况 - 9月29日共有1682只个股获融资净买入，其中452只净买入金额在千万元以上，50只融资净买入额超亿元 [1] - 中信证券融资净买入额居首，当日净买入13.04亿元 [1] - 东方财富融资净买入金额为9.65亿元 [1] - 紫金矿业融资净买入金额为8.41亿元 [1] - 融资净买入金额居前的还有赛力斯、招商证券、长川科技等 [1] 行业融资净买入分布 - 融资客净买入超亿元个股中，电子行业最为集中，有11只个股上榜 [1] - 电力设备行业有7只个股上榜 [1] - 非银金融行业有6只个股上榜 [1] 板块融资净买入分布 - 大手笔净买入个股中，主板有37只 [1] - 创业板有11只 [1] - 科创板有2只 [1] 融资余额占流通市值比例 - 融资客大手笔净买入个股的最新融资余额占流通市值比例算术平均值为4.11% [2] - 江淮汽车融资余额占比最高，该股最新融资余额110.57亿元，占流通市值的比例为9.53% [2] - 融资余额占比较高的还有遥望科技、东方财富、精达股份，占比分别为8.26%、7.53%、7.04% [2] 重点个股融资交易详情 - 中信证券9月29日涨跌幅5.88%，融资净买入额130383.41万元，最新融资余额1790717.14万元，占流通市值比例4.84%，所属行业非银金融 [2] - 东方财富9月29日涨跌幅5.83%，融资净买入额96507.79万元，最新融资余额2779183.03万元，占流通市值比例7.53%，所属行业非银金融 [2] - 紫金矿业9月29日涨跌幅5.00%，融资净买入额84056.92万元，最新融资余额575981.03万元，占流通市值比例0.97%，所属行业有色金属 [2] - 赛力斯9月29日涨跌幅1.25%，融资净买入额47062.87万元，最新融资余额1185972.80万元，占流通市值比例4.93%，所属行业汽车 [2] - 长川科技9月29日涨跌幅8.91%，融资净买入额44869.71万元，最新融资余额322547.07万元，占流通市值比例6.38%，所属行业电子 [2]