市场指数与行业表现 - 主要股指表现分化：上证指数报3987点，近1日下跌0.73%，近5日下跌3.22%，近1月下跌1.64%；深证综指报2518点，近1日下跌1.27%，近5日上涨0.37%，近1月上涨2.44% [1] - 风格指数差异明显：大盘指数近1月上涨1.79%，近6月上涨24.97%；中盘指数近1月上涨0.5%，近6月上涨34.12%；小盘指数近1月上涨0.05%，近6月上涨27.44% [1] - 能源金属行业表现突出：近1月上涨15.07%，近6月上涨92.65%；航运港口近1月上涨6.97%，近6月上涨16.62%；广告营销近1月下跌3.84%，近6月上涨10.13% [1] - 医疗服务Ⅱ行业跌幅居前：近1日下跌3.69%，近1月下跌2.83%，近6月上涨36.13%；游戏II近1日下跌3.63%，近1月下跌12.81%，近6月上涨50.18% [1] 公募基金持仓分析 - 行业配置转向科技板块：2025年三季度主动权益型公募基金加仓创业板，增配通信、传媒、有色金属和电力设备，减仓家用电器、社会服务、汽车等内需消费方向 [2][11] - 电子行业持仓创历史新高：TMT科技板块拥挤度达历史高位，电子持仓占比达到25.7%，超过单一行业20%的经验上限，TMT全产业链持仓占比创40%新高 [11] - 后续行情观察指标：机构持仓高点往往同步市场变化，电子行业2025年归母净利润预计增长54%，2026-2027年增速分别为34%和25%；PPI转正可能推动风格切换至价值股 [11] - 低配板块机会显现：金融板块中非银配置系数较低，周期、地产链显著低配，消费中白酒筹码有望出清，医药内部创新药持仓增至高位而其他子行业减仓 [11] 重点公司业绩表现 - 奥飞数据业绩超预期：2025年前三季度营收18.24亿元，同比增长15.3%；归母净利润1.45亿元，同比增长37.3%；毛利率35%，同比提升9.4个百分点 [3][12][15] - 金雷股份毛利率持续提升：2025年前三季度毛利率24.63%，同比提升1.88个百分点；三季度毛利率26.41%，环比提升1.58个百分点，铸件盈利弹性释放 [14][15] - 海信视像稳健增长：2025年前三季度营收428.30亿元，同比增长5%；归母净利润16.29亿元，同比增长24%；MiniLED产品出货量同比增长108.24% [17][19] - 华峰测控业绩超预期：2025年前三季度收入9.39亿元，同比增长51.21%；归母净利润3.87亿元，同比增长81.57%；SoC测试机8600面向AI、HPC市场 [32][34] 银行业绩与配置价值 - 招商银行营收企稳：2025年三季度单季营收同比增长2.1%，利息净收入同比增长1.7%，财富管理收入同比增长19%，当前股息率近5% [36][39] - 常熟银行业绩领跑：2025年前三季度营收91亿元，同比增长8.2%；归母净利润34亿元，同比增长12.8%；险资和国资股东三季度增持约2.8亿元 [38][40] - 兴业银行价值凸显：2025年前三季度利息净收入同比改善，中期分红率维持在30%以上，当前股息率约5.3%，吸引中长期资金增持 [41][43] - 苏州银行高拨备优势：2025年前三季度拨备覆盖率420%，中期分红比例提升至32.4%，利息净收入同比增长8.9% [42][44] 消费品行业动态 - 贵州茅台增长稳健：2025年前三季度营业总收入1309亿元，同比增长6.32%；归母净利润646.3亿元，同比增长6.25%；直营渠道收入占比39.8% [45][46] - 五粮液主动调整：公司追求长远发展，当前注重压力释放和市场基础夯实 [47] - 山西汾酒收入符合预期：公司维持稳健增长态势，市场表现稳定 [48]

市场整体表现 - 昨日市场震荡调整，三大指数均下跌，沪指跌0.73%失守4000点，深成指跌1.16%，创业板指跌1.84% [1] - 沪深两市成交额达2.42万亿元，较上一交易日放量1656亿元 [1] - 能源金属、钢铁、量子科技、电池等板块涨幅居前，CPO、游戏、煤炭等板块跌幅居前 [1] 券商观点：资本市场与券商保险 - 个人投资者信心与资金充足，有效抵御负面因素，推动资本市场强势向好 [2] - 资本市场各业务线景气度有望持续改善，券商直接受益且盈利持续改善 [2] - 随着股市向好及债券利率底部抬升，保险投资收益率显著优于持续下降的综合负债成本率，短期利差损风险警报解除，保险潜在投资价值提升 [2] 券商观点：风电行业 - 收入端政策不确定性落地，市场化改革进入深水区，风电政策底已现 [3] - 136号文推动新能源全面入市，辅以场外价差结算机制 [3] - 山东、甘肃、新疆、云南四省已完成首轮机制电价竞价，出清结果较燃煤基准价下浮较多 [3] - 风电增值税补贴退坡 [3] 券商观点：人工智能产业 - 海外大厂资本开支动作密集，反映AI领域持续高景气 [4] - 谷歌与Anthropic达成数百亿美元合作，为其AI模型训练与推理提供大规模算力支持 [4] - Oracle收获OpenAI为期5年、价值3000亿美元的协议，并向英伟达和AMD采购GPU [4] - OpenAI合计与英伟达、AMD、博通达成26GW数据中心部署协议，并与CoreWeave累计达成224亿美元的算力租赁合作协议 [4] - 上述进展有望引领国内外大厂持续上修资本开支 [4]

市场指数与行业表现 - 上证指数收盘3987点，单日下跌0.73%，近5日上涨3.22%，近1月上涨1.64% [1] - 深证综指收盘2518点，单日下跌1.27%，近5日上涨0.37%，近1月上涨2.44% [1] - 大盘指数单日下跌0.9%，近1月上涨1.79%，近6月上涨24.97% [1] - 中盘指数单日下跌1.16%，近1月上涨0.5%，近6月上涨34.12% [1] - 小盘指数单日下跌1.03%，近1月上涨0.05%，近6月上涨27.44% [1] - 能源金属行业单日上涨4.28%，近1月上涨15.07%，近6月上涨92.65% [1] - 航运港口行业单日上涨1.32%，近1月上涨6.97%，近6月上涨16.62% [1] - 广告营销行业单日上涨1.06%，近1月下跌3.84%，近6月上涨10.13% [1] - 小金属Ⅱ行业单日上涨1%，近1月上涨12.48%，近6月上涨83.54% [1] - 特钢Ⅱ行业单日上涨0.93%，近1月上涨5.22%，近6月上涨12.66% [1] - 医疗服务Ⅱ行业单日下跌3.69%，近1月下跌2.83%，近6月上涨36.13% [1] - 游戏Ⅱ行业单日下跌3.63%，近1月下跌12.81%，近6月上涨50.18% [1] - 焦炭Ⅱ行业单日下跌3.57%，近1月上涨16.69%，近6月上涨34.31% [1] - 通信设备行业单日下跌3.56%，近1月上涨2.99%，近6月上涨136.39% [1] - 地面兵装Ⅱ行业单日下跌3.05%，近1月上涨6.68%，近6月上涨54.76% [1] 公募基金持仓分析核心观点 - 2025年三季度主动权益型公募基金加仓创业板成分股和科技板块，增配通信、传媒、有色金属和电力设备 [12] - 电子行业持仓占比达到25.7%的高位，超过单一行业20%的经验上限 [12] - TMT全产业链持仓占比创历史新高，达到40% [12] - TMT产业链在融资余额占比将近30%，电子占比15%，均是历史新高 [12] - 机构持仓的高点往往同步于市场变化，行业基本面顶点滞后于持仓和股价1-3个季度 [12] - 根据Wind一致预期，电子行业2025年归母净利润同比增长54%，2026年增长34%，2027年增长25% [12] - 后续影响市场风格切换的主要因子可能在于PPI负增长收敛至转正 [12] - 2025Q3股票型ETF总规模超3.6万亿元，ETF持股市值占比为3.8% [12] - 固收+基金加大权益配置力度，单季度持股市值增长近1000亿元，权益仓位环比提升2.4个百分点至9.9% [12] 重点公司业绩表现 - 奥飞数据2025年前三季度营业收入18.24亿元，同比增长15.3%，归母净利润1.45亿元，同比增长37.3% [3] - 奥飞数据25年前三季度毛利率35%，同比提升9.4个百分点，25Q3毛利率37.6%，环比提升2.4个百分点 [3] - 奥飞数据25年前三季度新增固定资产31.61亿元，在建工程达17.82亿元 [3] - 金雷股份2025年前三季度营收21.19亿元，同比增长61.35%，归母净利润3.05亿元，同比增长104.59% [16] - 金雷股份2025年前三季度毛利率24.63%，同比提升1.88个百分点，三季度毛利率26.41% [16] - 海信视像2025年前三季度营收428.30亿元，同比增长5%，归母净利润16.29亿元，同比增长24% [20] - 海信视像25Q3毛利率14.44%，净利率4.29%，同比提升0.88个百分点 [20] - 比依股份2025年前三季度营收17.56亿元，同比增长19%，归母净利润0.72亿元，同比下降29% [19] - 海力风电2025年前三季度营收36.71亿元，同比增长246.01%，归母净利润3.47亿元，同比增长299.36% [24] - 恒立液压2025年前三季度营收77.90亿元，同比增长12.31%，归母净利润20.87亿元，同比增长16.49% [25] - 欣旺达3Q25营收165.5亿元，同比增长15.2%，归母净利润5.5亿元，同比增长41.5% [27] - 科达利1-3Q25营收106.0亿元，同比增长23%，归母净利润11.8亿元，同比增长17% [31] - 佩蒂股份2025年前三季度营收10.9亿元，同比下降17.7%，归母净利润1.1亿元，同比下降26.6% [31] - 老板电器2025年前三季度营收73.12亿元，同比下降1.14%，归母净利润11.57亿元，同比下降3.73% [34] - 华峰测控2025年前三季度营收9.39亿元，同比增长51.21%，归母净利润3.87亿元，同比增长81.57% [33] - 中国中车2025年前三季度营收1838.65亿元，同比增长20.49%，归母净利润99.64亿元，同比增长37.53% [36] - 贵州茅台2025年前三季度营业总收入1309亿元，同比增长6.32%，归母净利润646.3亿元，同比增长6.25% [47] 银行业绩表现 - 招商银行9M25营收2514亿元，同比下降0.5%，归母净利润1138亿元，同比增长0.5% [40] - 常熟银行9M25营收91亿元，同比增长8.2%，归母净利润34亿元，同比增长12.8% [39] - 兴业银行9M25营收1612亿元，同比下降1.8%，归母净利润631亿元，同比增长0.1% [42] - 苏州银行9M25营收94.8亿元，同比增长2.02%，归母净利润44.8亿元，同比增长7.12% [44]

核心财务数据 - 第三季度财务报表未经审计 [3] - 报告期财务数据单位均为千元人民币 [3][7] - 公司回购专用账户持有6,692,334股股份，占总股本1,226,404,215股的比例为0.5457% [5] 公司治理与股东信息 - 公司董事会及全体董事保证公告内容真实、准确、完整 [1][2] - 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人保证财务信息真实、准确、完整 [2] - 报告期内无持股5%以上股东、前10名股东及前10名无限售流通股股东参与转融通业务出借股份情况 [6] - 报告期内前10名股东及前10名无限售流通股股东未因转融通出借/归还原因导致较上期发生变化 [7] 报告期经营情况 - 报告期内无需要提醒投资者关注的其他重要信息 [7] - 本期及上期均未发生同一控制下企业合并 [7] - 2025年起未首次执行新会计准则或准则解释等涉及调整首次执行当年年初的财务报表 [7]

核心观点 - 文章核心观点：金风科技作为风电龙头，通过产品升级、拓展风电服务和风电场开发三大策略，有效应对行业周期性波动，展现出较强的抗风险能力和增长潜力 [5][17][23][32] 规模恢复增长 - 公司营收在2020年创下563亿新高后波动，于2024年达到567亿，再次刷新纪录，营收指数为148（以2019年为基准）[7][8] - 2025年上半年营收达285亿，营收指数为181（以2019年上半年为基准），显示规模强劲恢复 [8] - 即使在行业低谷的2022年，公司营收仍比2019年高出21%，表现出较强的抗跌性 [10] 产品升级换代 - 公司主流风机产品从2017-2018年的2MW，升级至2024年的平均单台容量6.3MW，2024年销售风机2568台，总容量16.1GW [11][17] - 2025年上半年风机销售总容量达10.6GW，同比增长106.6% [13] - 通过产品升级，单位容量成本显著下降，尽管销售单价从2021年的3.7元/瓦降至2025年上半年的2.1元/瓦，但通过成本控制（同期降至1.9元/瓦），毛利润率在2025年上半年回升至8% [13][14][16][17] 风电服务业务 - 风电服务业务在运项目容量持续增长，从2018年末的7GW增至2025年6月末的46GW [20] - 该业务提供持续性收入，毛利润率是风机销售的三倍，在风机全生命周期内获得的利润可能超过出售风机的利润 [19][22] - 2022-2024年间，风电服务收入稳定在52亿至56亿之间，可能因行业不景气公司提供了部分免费或减免服务 [22] 风电场开发业务 - 公司利用行业经验获取优质项目资源，通过保留部分项目发电或出售成熟项目（电站产品）获利，2023年此项业务合计收入达109亿（发电收入64.3亿，出售电站收入45亿）[24] - 公司风电场质量优异，2024年国内机组利用小时数达2340小时，高于全国平均的2127小时，国内上网电价达0.42元/千瓦时，与部分央企项目相当 [26][27] 毛利润结构演变 - 公司利润来源多元化，2021年风机销售毛利润占比60%（71亿），2022年该业务毛利润骤降至20亿，但风电服务（13亿）和风场开发（45亿）毛利润合计增长15亿，起到了缓冲作用 [29] - 2025年，风机销售毛利润回升至17亿，同比增长263%，占毛利润比例回到40% [30] - 三项业务协同作用明显，行业低谷时服务和开发业务稳住阵脚，市场复苏时风机销售将带动整体增长 [32] 费用控制与盈利能力 - 公司在行业艰难时期通过严格费用控制保持盈利，总费用从2022年的73亿（费用率15.8%）大幅降至2023年的53亿（费用率10.6%）[34][35] - 2025年上半年，总费用为26亿，总费用率低于毛利润率6.4个百分点 [37] - 扣非净利润率从2022年的4.3%触底后反弹，2025年前三季度达到5%，对应扣非净利润24.2亿 [5][38]

行业政策环境 - 风电行业政策底已现，收入端政策不确定性落地 [1] - 136号文推动新能源全面入市，并辅以场外价差结算机制 [1] - 市场化改革进入深水区，山东、甘肃、新疆、云南四省已完成首轮机制电价竞价 [1] - 风电增值税补贴出现退坡 [1] 市场竞价结果 - 首轮机制电价出清结果较燃煤基准价下浮较多 [1]

宏观环境与流动性 - 三季度GDP放缓，经济延续放缓趋势，9月制造业PMI仍处收缩区间，非制造业PMI增速整体放缓 [2] - PPI同比明显回升，有低位企稳态势，但需求偏弱格局拖累CPI和PPI，年内PPI难以转正 [2] - M2同比增速创年内新高，M2-M1剪刀差收窄，反映资金活力略有激活，社会消费品零售总额增速继续回落 [2] - 美联储如期降息，11月初中美谈判有望落地，宏观环境、流动性环境及市场风险偏好有望进一步回暖 [1][3] - 央行通过重启14天期逆回购、MLF增量续作、重启买债等操作，资金面整体有所改善 [2] 行业配置主线一：业绩与趋势 - 三季报业绩较好且趋势有望延续的方向包括科技（存储、国内算力、消费电子、海外AI应用）、创新药、CXO、风电、储能 [1][3] - 医疗器械、锂电等子行业三季度如期出现业绩拐点 [3] - 海外、国内算力景气向上，光模块、服务器、PCB、芯片等多个子行业业绩超预期 [3] - 存储四季度继续大幅涨价，iPhone17销售超预期 [3] - 创新药/CXO整体三季报预计继续呈现上升趋势 [3] 行业配置主线二：政策受益与周期改善 - 受益于反内卷政策落地，9月工业企业利润进一步改善，行业集中在钢铁、化工、新能源部分子行业（如光伏） [1][3] - 周期方面，钢铁、化工方向预计三季报盈利逐步改善 [3] - 有色行业可积极关注铜、铝等受益于美联储降息及全球经济复苏的品种 [3] 行业配置主线三：高成长与产业趋势 - 若市场风险偏好大幅提升，可继续积极关注固态电池、机器人、AI应用（港股互联网）等产业趋势超预期的行业 [1][3] - 高端制造方面，风电、储能维持高景气，电池、光伏部分环节有望出现拐点 [3] - 军工需要关注后续十五五相关订单规划 [3] 行业配置主线四：中长期规划方向 - 参照十五五规划，人工智能、航天发展、半导体自主可控、量子经济等是未来几年可关注重点方向 [1][3] - 中长期可积极关注十五五规划提到的新兴相关行业 [3]

财务业绩表现 - 第三季度实现营收65.64亿元，同比下降14%，环比下降13% [1] - 第三季度归母净利润为10.18亿元，同比下降38%，环比下降31%，低于华泰证券预测区间（11.16亿元至13.64亿元） [1] - 2025年前三季度累计营收222.21亿元，同比下降17%，累计归母净利润43.93亿元，同比下降21% [1] - 业绩不及预期主要因风电利用小时数下降导致发电量低于预期 [1] 装机容量与发电量 - 截至9月末，公司控股装机容量达43.42吉瓦，前三季度净新增新能源控股装机2.27吉瓦 [1] - 风电装机容量新增1.13吉瓦至31.54吉瓦，光伏装机容量新增1.17吉瓦至11.87吉瓦 [1] - 前三季度累计发电量565.42亿千瓦时，同比下降0.5%，剔除已出表火电后同比增长13.8% [1] - 风电发电量461.88亿千瓦时，同比增长5.3%，光伏发电量103.54亿千瓦时，同比大幅增长78% [1] - 前三季度风电平均利用小时数为1,511小时，同比减少95小时 [1] 分部业务收入 - 前三季度风电分部收入191.44亿元，同比下降1.8%，主要因平价项目占比提升及市场化交易规模扩大导致平均上网电价下降 [2] - 前三季度光伏分部收入28.06亿元，同比增长64.8%，主要受益于装机容量的快速扩张 [2] 现金流与融资 - 9月末应收款项融资为426.94亿元，较6月末下降65.33亿元，结束了此前逐季上升的趋势 [2] - 前三季度经营活动现金流净额157.84亿元，同比增长53%，主要得益于第三季度可再生电费补贴回款大幅增加及火电业务剥离后经营性支出减少 [2] - 公司拟在A股定增募资不超过50亿元，用于海南东方50万千瓦海上风电项目和“宁湘直流”配套沙坡头100万千瓦风电项目，项目建成后将新增风电装机150万千瓦 [2] 行业政策与展望 - 随着136号文落地，新能源上网电价全面进入市场化交易阶段，短期内可能导致电价波动，但长期将通过机制电价稳定收益预期 [2] - 风电业务凭借规模效应和运营效率优化盈利基本稳定，光伏业务呈现“量增价稳”态势，成为业绩增长的重要对冲力量 [2] 盈利预测与估值 - 华泰证券下调公司2025-2027年归母净利润预测1.8%/8.7%/8.2%至63.78亿元/67.32亿元/77.80亿元，三年复合增速为7% [2] - 下调盈利预测主要考虑到陆上风电增值税返还政策变化及政府补助收益下修 [2] - 给予公司A股目标价19.44元，基于2026年24倍市盈率，H股目标价7.99港元，基于2026年9倍市盈率 [2]

技术突破与项目进展 - 中国自主研制的26兆瓦级海上风电机组在山东东营成功并网发电，该机组是全球单机容量最大、叶轮直径最长的海上风电机组，叶轮直径超过310米，扫风面积超过10.5个标准足球场，并实现全国产化设计制造 [1] - 26兆瓦机组在年平均风速10米/秒条件下，单台机组年发电量可达1亿度，可满足5.5万户家庭全年用电，相当于节约标准煤3万余吨，减少二氧化碳排放8万余吨 [1] - 全球首台16兆瓦漂浮式海上风电成套系统“三峡领航号”在广西完成一体化组装，该系统安装在排水量达2.41万吨的半潜式浮体平台上，可抵御17级台风，并应用了动态压载系统、新型系泊系统、66千伏动态海缆等新技术 [4] 产业规模与市场前景 - 中国海上风电累计并网装机容量达4420万千瓦，占全球海上风电总装机量的一半以上 [7] - 预计到2030年，中国海上风电装机容量将达到1.5亿千瓦，海上风电发电量占东部沿海地区用电量比重将达到约10% [7] - 江苏、山东、浙江、广东等地已形成覆盖叶片、齿轮箱、主轴承等核心部件研发到整机集成、运维服务的全产业链布局 [7] 经济效益与产业竞争力 - 通过优化生产流程、提升规模化制造效率及关键技术国产化，中国海上风电大容量机组的生产成本大幅降低，经济性竞争力显著增强 [7] - “三峡领航号”投产后，预计每年可发电4465万千瓦时，能够满足2.4万户三口之家一年的生活用电 [4] - 大容量机组的推广和深远海项目的落地，正推动中国海上风电产业加速从近海开发向深远海迈进 [4][7]

行业战略转向 - 风电产业从“规模制胜”和“规模扩张”迈向“价值共生”和“质量效益”的新阶段 [1][2] - 风机需从单一发电设备转变为提供系统解决方案的角色，行业定位从电网供电者转变为新型电力系统构建的重要力量 [1] - 行业以市场化思维破解发展瓶颈，以技术创新抢占全球先机 [1] 发展目标与现状 - 设定清晰路线图：2030年累计装机达13亿千瓦，2035年不少于20亿千瓦，2060年突破50亿千瓦 [1] - 截至2025年8月底，全国风电并网容量达5.8亿千瓦，较2020年实现翻倍，发电量占全社会用电量约11% [1] - 风电已从“补充能源”跃升为“保供主力”，年均新增装机1亿千瓦以上的新时代已经到来 [1][2] 资源禀赋与政策支持 - 中国风能资源禀赋得天独厚，“三北”地区陆上风能资源经济技术开发量超75亿千瓦，中东南部超25亿千瓦，离岸300公里范围内海上风能资源超27亿千瓦 [2] - 国家提出到2035年风电与太阳能发电总装机容量力争达到36亿千瓦的宏伟目标 [2] - 下一步将重点推动“三北”地区大基地建设、海上风电规模化开发及“风电+”融合发展 [2] 技术创新与竞争力 - 以大容量机组和超长叶片为代表的装备制造水平已领跑全球，屡创世界纪录 [2] - 技术持续突破有效推动风电投资与建设成本不断下降，使其成为当前最具综合竞争力的电源之一 [2] - 中国成为全球风电创新策源地，海上风电实现大规模开发，深远海逐步成为“主战场” [2] 面临的挑战与市场化改革 - 136号文实施后，电价波动、消纳不确定性让项目收益测算变得复杂，客户面临收益模型改变的困惑 [3] - 建议行业尽快针对不同应用场景建设示范项目，推动省级电力市场向全国范围扩展，通过更大范围资源调配降低恶性竞争风险 [3] - 新能源市场化改革能促进产业链在电力交易、用户侧直通等场景中发挥“差异化”竞争力，是“破内卷”的良好契机 [5] 反内卷与产业链协同 - 《宣言2.0》倡议“反内卷”，直指当前行业低价恶性竞争痛点，要求回归价值创造本质，坚守质量底线 [4] - 国家能源局将配合有关部门做好“反内卷”工作，通过完善市场规则、加强质量监管，营造健康市场环境 [4] - 需全产业链协同合作，共同为历史遗留问题买单，分摊成本、共担风险，确保产业链稳健与完整 [4][5] - 未来风机需根据不同地区资源禀赋、电网条件、应用场景进行定制化设计，要求上下游企业深度协同，从“单打独斗”转向“抱团发展” [5] 全球化合作与引领地位 - 北京国际风能大会吸引20余个国家的200余家国际企业参展，德国、丹麦等风电传统强国组建国家展团 [6] - 中国企业积极推进风电+绿氢/绿氨/绿醇等多业态融合示范项目，与海外企业合作，推动业务向绿色燃料延伸，构建一体化生态链条 [6] - 建议中国企业积极参与国际标准制定，将中国技术经验转化为国际标准，通过共建“一带一路”推动产业链协同出海，从“产品出口”转向“技术、标准、服务一体化输出” [6] - 中国风电产业定位已从“全球规模第一”升级为“全球引领者”，为全球能源转型贡献中国方案 [6]