报告核心观点 - 上周港股主要指数涨少跌多 建议关注港股高技术制造业板块 [5] 重要新闻回顾 - 6月制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.7%、50.5%和50.7% 比上月上升0.2个、0.2个和0.3个百分点 我国经济景气水平总体保持扩张 [6][9] - 多位专家表示 上半年中国经济展现出较强韧性和活力 下阶段应抓好存量政策落地显效 研究出台新的储备政策 推动经济继续稳中有进、向优向新 [9] 重要市场数据 港股指数表现 - 上周港股主要指数涨少跌多 恒生指数下跌1.52% 恒生国企指数下跌1.75% 恒生科技指数下跌2.34% 恒生港股通指数下跌1.03% 恒生大型股指数下跌1.60% 恒生中型股指数上涨1.93% 恒生小型股指数上涨2.31% [5][10] - 恒生行业分类指数中涨幅居前的是恒生医疗保健业4.89% 跌幅居前的是恒生非必需性消费业 -2.91% [10] 估值数据 - 截至7月4日 恒生指数当前PE（TTM）为10.41倍 约处于2007年1月1日以来的55%分位数附近 [7][12] - 截至7月4日 恒生指数当前PB为1.13 处于2007年1月1日以来的40%分位数附近 [7][12] - 7月4日 恒生沪深港通AH溢价指数为130.88 处于2007年1月1日以来的52%分位数附近 [14] 资金流向 - 上周南向资金净流入138.92亿港元 比上上周减少净流入144.89亿港元 [7][14] - 上周南向资金净买入前五名的标的是中芯国际22.79亿港元、盈富基金16.74亿港元、美团 - W15.30亿港元、信达生物12.25亿港元和建设银行10.96亿港元 [7][16] - 上周南向资金净卖出前五名的标的是阿里巴巴 - W69.98亿港元、腾讯控股20.15亿港元、小米集团 - W12.74亿港元、康方生物6.41亿港元和泡泡玛特4.13亿港元 [7][16][17] 其他数据 - 7月4日HIBOR利率隔夜为0.0298% 比6月27日有所下降 7月4日HIBOR利率1周为0.3945% 比6月27日有所上升 [19] - 7月4日美元兑人民币汇率为7.1535 比6月27日有所下降 人民币小幅升值 [19]

报告核心观点 - 大盘指数自发走高需明确盈利底和估值底，目前无清晰结论；下半年经济无失速风险，国内银行主动信贷扩张带动资金流入 A 股，维持“A 股三件套”投资策略；A股 处于新旧动能转换“新胜于旧”阶段，“新”包括港股成新核心资产、出海成 A 股大盘成长胜负手、新科技和新模式等 [4] 近期权益市场重要交易特征梳理 - 本周美股普涨，欧股、港股普跌；美股因超预期非农就业数据、美越贸易协议、印尼与美贸易协议预期等因素提振；欧股因美国关税贸易紧张局势升级、AI 芯片出口设限、中国对欧盟白兰地征反倾销税等表现不佳；港股恒生指数和恒生科技指数下跌，部分行业上涨 [10][11][12] - A 股本周上证指数、沪深 300、中证 500、创业板指上涨，价值风格逊于成长风格，光伏玻璃、创新药领涨，全 A 日均交易额环比下降；高市净率指数占优，万得全 A 换手率和成交额上升 [16][18][22] - 增量资金层面，南向资金 6 月恢复流入，除高股息外，创新药、部分港股互联网、汽车和能源股成新流入方向，腾讯和小米净流出；ETF 资金方面，市场走弱时 ETF 资金流入，沪深 300ETF 净流出，科创板 ETF 等净流入 [23] - 近两周市场波动放大，6 月底至今上涨过程中量能放大，但与此前类似点位相比仍有差距；本轮行情增量资金来自主动型权益基金回补低位核心仓、债券市场资金回流股市、险资流入权重高股息板块，股债跷跷板效应明显 [30][37][39] - 7 月 1 日中央财经委员会提出治理“内卷式”竞争，政策导向从刺激总量扩张转向压减无效供给、扶持高质量发展，“反内卷”已纳入法律规制范畴，顺周期资源品板块上涨 [54][55] - 市场逐渐意识到“新胜于旧”定价思路，A股 类似 2019 年，震荡环境下新消费和新科技呈现轮动规律 [82] - 从历史视角看，当前市场呈现“社融回升 + 银行主动信贷扩张 + 股债资金再配置”特征，与 2009 年、2014 年相似 [95] - A 股上半年大盘运行较强，上证指数上涨，主要贡献来自银行，近两周银行贡献占比下滑，非银、电子等行业贡献明显 [100] 内部因素：二季度经济景气度尚可，政策对冲下三季度宏观尾部风险可控 - 6 月制造业 PMI 为 49.7%，较上月上升 0.2%，连续三月收缩但景气度回温，生产、采购、价格、需求等方面有改善，企业采购意愿增强，主动补库需求；6 月非制造业 PMI 为 50.5%，较上月上升 0.2%，服务业 PMI 略降，建筑业 PMI 上升，内需超预期，政策和专项债支持基建，装备制造和消费品行业受内需支撑 [120][121][122] - 未来出口减速和财政支出下滑可能使经济下行，企业盈利见底需较长时间，但关税谈判进展和稳增长政策使经济减速幅度温和，失速风险可控 [120] 外部因素：6 月非农就业数据超预期，美联储降息预期再次推迟 《大而美法案》 - 该法案以 215 票赞成、214 票反对通过美国众议院，后经参议院审议和众议院二次表决通过，特朗普于 7 月 4 日签署生效，部分条款分阶段实施 [128] - 法案核心包括税收改革（永久延长减税政策、新增个人减税措施）、社会福利削减（对部分人群要求劳动时长）、能源与国防（取消部分补贴、增加国防预算等）、债务调整（提高债务上限 5 万亿美元），将使 2025 - 2034 年赤字增加 3.4 万亿美元，其长期前景面临财政可持续性、通胀风险、核心机制争议等挑战 [129][130][132] 美国 6 月非农就业数据 - 6 月非农新增就业 14.7 万人，高于预期，失业率 4.1% 低于预期，劳动参与率维持 62.3%，平均每小时工资环比增长 0.2% 低于预期，平均每周工时小幅低于预期和前值；细分行业中，商品制造、私人服务、政府就业有不同表现 [134] - 6 月 ADP 就业人数裁剪 3.3 万人，不及预期，商品制造业增长，服务业裁剪；ADP 与非农就业数据有偏差，主要差异在教育和保健服务，非农数据使市场对美联储降息预期回落 [135][136] 美国 6 月 ISM PMI - 6 月美国制造业 PMI 录得 49，较前值上行 0.5，产出、库存、出口订单与进口环比上升，物价指数处历史高值；服务业 PMI 为 50.8，略高于预期和前值，商务活动、新订单指数上升，就业指数下降，供应商交付指数下行，价格指数降温，进口指标上升 [146][148] - 美国制造业活动收缩速度放缓，库存和生产改善是 PMI 上升主因，需求指标喜忧参半，产出指标喜忧参半，企业招聘谨慎；服务业 PMI 回归扩张，商业活动和新订单指数回到扩张区域 [147][148]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：港股精选组合** - **模型构建思路**：基于分析师推荐事件（上调盈利预测、首次关注、研报标题超预期）构建股票池，再通过基本面和技术面双重筛选选出超预期股票[15][17] - **模型具体构建过程**： 1. 事件筛选：捕捉分析师上调盈利预测、首次覆盖或标题含“超预期”的港股 2. 基本面筛选：过去6个月至少有5份买入/增持评级研报 3. 技术面筛选： - 股价相对强弱：过去250日涨跌幅位于全市场前20% - 价格路径平滑性：计算股价位移路程比（位移/累计涨跌幅） - 创新高持续性：过去120日250日新高距离的均值 4. 综合打分后选取前50只股票等权配置[17][25] - **模型评价**：长期超额收益显著，年化超额恒生指数18.48%，但存在阶段性回撤风险（如2023年超额仅0.25%）[17][21] 2. **因子名称：250日新高距离因子** - **因子构建思路**：衡量股价接近历史高点的程度，用于捕捉动量效应[22][24] - **因子具体构建过程**： $$250日新高距离 = 1 - \frac{Closet}{ts\_max(Close, 250)}$$ 其中： - \(Closet\)为最新收盘价 - \(ts\_max(Close, 250)\)为过去250日收盘价最大值[24] - **因子评价**：有效识别强势股，需结合分析师覆盖度（过去6个月≥5份买入评级）过滤噪声[24][25] 3. **因子名称：股价路径平稳性因子** - **因子构建思路**：通过位移路程比量化股价趋势的平滑程度[25] - **因子具体构建过程**： 1. 计算过去120日累计涨跌幅（路程） 2. 计算期初至期末涨跌幅（位移） 3. 比值公式： $$位移路程比 = \frac{|P_t - P_{t-120}|}{\sum_{i=1}^{120}|P_{t-i+1} - P_{t-i}|}$$ 取值越小表明路径越平滑[25] 模型的回测效果 1. **港股精选组合**： - 年化收益19.11%，超额恒生指数18.48% - 信息比率(IR)1.22，最大回撤23.73% - 2025年超额21.02%（截至20250630）[17][21] 因子的回测效果 1. **250日新高距离因子**： - 在医药板块表现突出（筛选出15只创新高股票）[24][26] - 组合中创新高股票平均本年收益41.30%（vs恒生指数20.00%）[19][21] 2. **股价路径平稳性因子**： - 筛选出的平稳股票（如沛嘉医疗-B）在创新高后20日平均超额3.43%[24][31] 其他量化指标 - **南向资金监控因子**： - 建设银行、信达生物等资金流入前15名个股本周平均收益7.2%[38] - 资金流出前15名（如腾讯控股）平均收益-5.7%[38] （注：部分内容如ETF申赎监控等未涉及核心量化模型/因子，故未纳入总结）

就业市场整体趋势 - 预计6月非农就业人数增加10.6万人 为四个月以来最低增幅 5月增加13.9万人 [1] - 失业率预计小幅上升至4.3% 可能达2021年以来最高水平 [1] - 续请失业金人数升至197.4万人 为2021年11月以来最高 反映失业时间延长 [3] - ADP就业人数6月意外减少3.3万人 为两年多来首次下降 [3] 美联储政策影响 - 非农数据可能使美联储推迟降息至9月 若经济加速恶化则可能7月行动 [1] - 失业率是影响美联储政策的最关键指标 花旗预计可能跃升至4.4% [3][4] - 摩根士丹利认为劳动力参与率下降趋势或使失业率维持在4.2% [4] 劳动力市场结构性变化 - 特朗普移民政策抑制劳动力扩张 5月劳动参与率降至62.4% [4] - 非法移民减少劳动力参与 若非此因素失业率本应为4.7% [4] - 大学毕业生夏季招聘开局不利 成为推升失业率的潜在因素 [3] 行业细分表现 - 休闲与酒店业5月招聘创六个月新高 但6月可能因消费放缓而逆转 [5] - 医疗保健 建筑业 制造业 贸易与运输业需重点关注6月就业数据 [5] - 休闲酒店业数据存在下调风险 主因小企业问卷提交延迟 建议对6月初值减3万人 [5] 经济预测分歧 - Bloomberg调查显示预测范围创2018年以来最窄 反映对招聘放缓共识 [5] - 5月企业裁员通知数量跃升61% 达2020年10月以来最高 [3] - 牛津经济研究院预计关税和政策不确定性将导致全年就业增长持续减弱 [1]

港股市场表现 - 上半年恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数分别累计上涨20.00%、19.05%、18.68%，恒生指数从年初19932.80点升至24072.28点 [2] - 港股12个行业板块中11个上涨，医疗保健业、原材料业、资讯科技业涨幅居前，分别累计上涨47.43%、44.79%、30.48%，仅能源业下跌4.55% [2] - 医疗保健业中三生制药累计涨幅288.98%，资讯科技业中越疆涨幅146.62%，金融业中国泰君安国际涨幅211.87%，非必需性消费业中老铺黄金涨幅321.53% [3] IPO与再融资 - 上半年港股IPO募资额达1067.13亿港元，同比增长688.56%，位居全球首位 [1][4] - 宁德时代以410.06亿港元募资额成为全球最大IPO项目，恒瑞医药、海天味业分别募资113.74亿港元、101.29亿港元，三家企业占港股总募资额58.6% [4] - 再融资规模爆发式增长，上半年达1436.89亿港元，远超2024年全年的875.13亿港元 [3] 资金流动与政策 - 南向资金上半年净流入7311.93亿港元，达去年全年的90.51%，成交额占港股总成交额53.19% [3][5] - 政策红利包括港股通标的扩容、优化特专科技公司上市流程、《稳定币条例草案》通过等，带动金融、科技、医药行业估值修复 [4] - 美联储降息预期升温推动外资回流，流动性进一步宽松 [5] 行业与板块分析 - 医疗保健、资讯科技、金融、非必需性消费板块分别累计上涨47.43%、30.48%、24.96%、14.78%，结构性行情凸显 [3] - 产业升级推动盈利质量提升，如DeepSeek重构科技叙事、新消费"三姐妹"引爆消费升级、创新药出海热潮 [5] - 券商认为医药、黄金、新消费、金融和汽车板块上半年盈利情况较好 [5] 下半年展望 - 恒生指数市盈率PE（TTM）为10.68倍，绝对估值处于全球低位，中长期配置价值较高 [6] - 分析预计港股有望从结构性行情转向全面上涨，流动性宽松和外资回流将提供支撑 [7] - 科技板块估值压力释放后，港股或持续刷新年内高点，需关注三季度初可能的战术性调整机会 [7]

报告核心观点 本周港股市场因地缘冲突升级和港元汇率接近弱方保证而明显回调，多数一级行业板块收跌 5 月经济活动数据走弱，政策组合加力应对内需走弱，美国降息预期受压制，市场情绪偏观望 板块配置看好汽车、新消费、创新药、科技等行业，以及低估值国央企红利板块和香港本地银行、电信及公用事业红利股，需回避对美业务敞口较大的行业和公司 [3][48] 各部分总结 港股市场表现回顾 - 本周港股市场明显回调，恒生综指、恒生指数、恒生科技分别下跌 1.70%、1.52%、2.03%，市场一级行业板块多数收跌，仅资讯科技业微涨，医疗保健业大幅回调，周跌幅接近 8% [3][13] - 市场风格上，大盘成长风格表现相对较弱 [13] 港股市场估值水平 - 截至本周末，恒生综指的 5 年 PE（TTM）估值分位点升至 72%，估值水平超 5 年均值 [3] 港股市场回购统计 - 本周回购市场热度较上周改善，回购公司数量从 53 家升至 55 家，总回购金额从 39.6 亿港元增至 66.1 亿港元，腾讯控股、周大福、友邦保险回购金额排名前三 [27] - 回购金额主要集中在信息技术、金融和可选消费行业，信息技术和医疗保健行业回购公司数量最多 [30] 南向资金走向统计 - 港股通本周前十大净买入公司包括建设银行、美团 - W、招商银行等，净买入金额最高为 34.80 亿元 [34] - 港股通本周前十大净卖出公司包括腾讯控股、阿里巴巴 - W、小米集团 - W 等，净卖出金额最高为 48.10 亿元 [35] 港股市场宏观环境跟踪与展望 - **基本面**：港股市场基本面与中国经济景气高度同步，5 月经济活动数据走弱，消费表现超预期但持续性存疑，工业增加值增速平稳，固定资产投资回落 [3][48] - **资金面**：港股资金面受美国经济数据和美联储动态影响，美联储 6 月议息会议维持基准利率不变且偏鹰，强调关税对美国通胀的影响 [3][46] - **展望**：基本面经济走弱，政策面国补资金持续下发，资金面短期承压，情绪面偏观望 板块配置看好汽车、新消费等行业，回避对美业务敞口大的公司 [3][48]

南向资金整体持股情况 - 南向资金合计持有港股通标的股4397.44亿股，占标的股总股本比例达17.52% [1] - 合计持股市值49101.47亿港元，占标的股总市值比例为13.34% [1] - 208只个股南向资金持股比例超20%，140只持股比例在10%~20%，94只在5%~10%，85只在1%~5%，31只低于1% [1] 高比例持股个股特征 - 南向资金持股比例最高的是中国电信，持有103.79亿股，占港股已发行股份比例74.79% [1] - 山东墨龙和绿色动力环保持股占比分别为68.53%和68.22%，分列第二、三位 [1] - 高比例持股个股中AH概念股占比显著，持股超20%的个股中AH股共有118只，占比56.73% [1] 行业分布特点 - 南向资金持股比例超20%的个股主要集中在医疗保健业、工业、金融业，分别有43只、31只、29只个股 [2] - 医疗保健业代表性个股包括泰格医药(持股67.43%)、白云山(63.03%)、复星医药(62.59%)、康龙化成(50.91%) [2][3] - 金融业代表性个股包括弘业期货(61.49%)、东方证券(54.69%)、中州证券(54.04%)、HTSC(50.58%)、广发证券(49.02%) [2][3] 重点个股持股数据 - 能源业：中国神华持股227592.13万股，占比67.38%；山东墨龙持股17555.00万股，占比68.53% [2] - 公用事业：新天绿色能源持股118615.07万股，占比64.49%；华能国际电力股份持股233658.72万股，占比49.70% [2][3] - 工业：绿色动力环保持股27589.20万股，占比68.22%；中远海能持股76957.50万股，占比59.37% [2] - 资讯科技业：中兴通讯持股35622.25万股，占比47.14%；第四范式持股13195.56万股，占比44.74% [3]

报告核心观点 上周港股主要指数涨多跌少，美国 5 月 CPI 数据使美联储降息政策空间受限，中国 5 月 CPI 和 PPI 数据表明部分领域价格有积极变化，建议关注高端制造业板块如 AI 算力、创新药和芯片板块 [6]。 各部分总结 重要新闻回顾 - 2025 年 5 月中国 CPI 环比下降 0.2%，同比下降 0.1%，核心 CPI 同比上涨 0.6%，涨幅比上月扩大 0.1 个百分点；PPI 环比下降 0.4%，同比下降 3.3%，降幅比上月扩大 0.6 个百分点；中国提振消费，新质生产力壮大，部分领域供需改善，价格有积极变化 [7][10] 重要市场数据 - 上周港股主要指数涨多跌少，恒生指数涨 0.42%，恒生国企指数涨 0.30%，恒生科技指数跌 0.89%，恒生港股通指数涨 0.87%，恒生大型股指数涨 0.21%，恒生中型股指数涨 3.94%，恒生小型股指数涨 4.50% [6][11] - 恒生行业分类指数中，恒生医疗保健业涨幅居前为 8.76%，恒生必需性消费业跌幅居前为 -1.76% [11] - 截至 6 月 13 日，恒生指数当前 PE（TTM）为 10.40 倍，约处 2007 年 1 月 1 日以来的 55%分位数附近；PB 为 1.12，处于 2007 年 1 月 1 日以来的 40%分位数附近 [8][13] - 6 月 13 日，恒生沪深港通 AH 溢价指数为 128.05，处于 2007 年 1 月 1 日以来的 45%分位数附近 [16] - 上周南向资金净流入 154.57 亿港元，比上上周增加 5.29 亿港元；净买入前五为美团 - W36.05 亿港元、信达生物 19.03 亿港元、建设银行 15.10 亿港元、石药集团 11.27 亿港元和小鹏汽车 - W7.67 亿港元；净卖出前五为腾讯控股 81.85 亿港元、阿里巴巴 - W74.48 亿港元、小米集团 - W47.63 亿港元、快手 - W17.40 亿港元和中国海洋石油 11.50 亿港元 [8][16][18] - 6 月 13 日 HIBOR 利率隔夜为 0.0182%，较 6 月 6 日下降；1 周为 0.1219%，较 6 月 6 日上升；6 月 13 日美元兑人民币汇率为 7.1772，较 6 月 6 日下降，人民币小幅升值 [21]

核心观点 - 以伊冲突升级使美股短期震荡，中长期有望回归经济基本面和企业盈利主导轨道；美债短期长端收益率上行风险大，中长期倾向下行；对港股持谨慎乐观态度，短期震荡；黄金受增持；全球股票净流入加速，资金向美国集中[1][2][3][4] 美股 - 地缘冲突升级引发市场避险情绪升温，美股收跌，道指领跌1.32%，标普及纳指分别下跌0.39%、0.63% [5] - 以伊冲突压制美股风险偏好，影响通胀和降息预期，且“软”数据无“硬”数据支撑，中东局势使VIX指数上涨，美股进入高波状态 [1] - 战争短期影响美股波动，中长期能否上涨取决于战争性质及美国经济应对能力 [1] 美债 - 美国5月CPI数据低于预期，降息预期升温，长端利率下行，能源主导整体CPI放缓，核心商品价格有涨有跌 [2] - 短期美国长期国债收益率上行风险大于下行风险，临近债务上限“X - date”，市场或重回财政担忧，长端利率有突破5%可能 [2] - 中长期长端美债利率倾向下行，因对美国财政忧虑、美联储Q3有降息概率、关税不确定性边际缓释 [3] 港股 - 本周恒生科技跌0.9%，恒指涨0.4%，恒生港股通高股息涨3.1%，医疗保健、原材料领涨，消费和必选消费领跌 [3] - 对港股持谨慎乐观态度，短期震荡，突破前高需新催化 [3] - 港股市场轮动加剧，权重股回归需时间，反弹需新资金和政策刺激，海外资金观望，市场对国内政策刺激预期下降 [4] - 发达市场风偏高，全球资金流向发达市场，美股反弹，中国资产涨幅收窄，关税有变数，需超预期好消息促使风险偏好回归 [4] 黄金 - 全球11支主要黄金ETF增持，流入最多的是SPDR黄金信托（7.21亿美元），其次是iShares黄金信托（2.53亿美元），第三是SPDR MiniShares黄金信托（2.38亿美元），主要增持国为美国 [4][6] - 机构、散户边际小幅增持黄金，SPDR黄金信托黄金持有量约33.17盎司（周环比+0.5%），SPDR Minishares黄金信托约4.61盎司（周环比+1.2%） [4][6] 全球资金 - 全球股票型ETF净流入290.16亿美元（边际+210.77亿美元），债券ETF净流入88.39亿美元（边际 - 29.90亿美元），资金向美国集中，日本持续净流出 [6] - 发达市场中，美国股票ETF净流入最多（112.5亿美元），其次是欧洲；新兴市场中，中国股票ETF净流出最多（ - 11.2亿美元） [6] - 全球股票ETF行业类别中，净流入行业Top3为科技、工业和能源，净流出行业Top2为医疗保健和必选消费 [6] 全球市场表现 - 本周发达市场下跌0.4%，新兴市场上涨0.6% [5] 下周重点关注 - 6月17日日央行议息；6月18日美国FOMC利率决策、欧元区公布CPI同比月环比 [6]

深港联动深化"H+A"上市通道 - 深港资本市场互联互通制度优化，允许港交所上市的粤港澳大湾区企业在深交所上市，进一步畅通"H+A"上市通道 [2] - 年初以来部分A股公司加速赴港上市，两地市场协同效应释放，预计未来更多大湾区优质企业将实现两地上市 [2] - 新政策推动下，深港交易所协同效应有望强化，形成"香港孵化+内地加速"的资本协同模式 [7][9] 粤港澳大湾区企业概况 - 当前港交所上市的大湾区企业共249家，仅27家实现H+A两地上市；按办公地统计则有1571家 [4] - 行业分布中新经济占比高，消费类占32%，资讯科技和医疗保健合计占14%，包含科技、新能源等龙头企业 [4] - 1593家大湾区企业中，符合深交所主板/创业板财务标准的企业分别有436家（27%）和910家（57%） [5] 潜在上市企业分析 - VIE结构企业共81家，其中6家符合深交所红筹企业上市的市值条件 [5] - 大湾区包含互联网龙头、造车新势力及生物科技等港股特色领域企业 [8] - 政策有望推动港股优质龙头企业回归A股，提高A股新兴产业占比 [8] 历史表现与市场影响 - 105家港股回归A股企业上市后表现优异，T+7/T+30/T+90/T+180区间涨幅平均跑赢A股市场6.2/17.7/15.7/11.3个百分点 [10] - 政策将促进A股与港股估值体系接轨，推动优质企业价值再发现 [8] - 深港通已成为新经济企业发展和国内外资金配置中国资产的重要枢纽 [7] 投资机遇展望 - 大湾区企业在结构性行情下优势凸显，回归A股后关注度和投资吸引力有望提升 [10][11] - 政策将推动深交所优化对外开放制度，提高全球竞争力 [8] - 双向上市有助于形成金融+产业的双向促进，为耐心资本提供更多配置选择 [9]