公司战略与产品核心 - 公司正通过其移动支付钱包和Snaplii Cash推动稳定币与现实消费场景的深度融合 [1] - 公司已覆盖Amazon、Uber、星巴克、Walmart等300多个品牌，用户可在真实生活场景中获得即时返现 [1] - 公司以Snaplii Cash为核心，致力于构建一个开放的全球支付闭环 [1] - 公司战略意义在于让用户能在日常消费中体验数字支付与返现的直接价值 [5] 全球支付闭环架构 - 支付闭环支持多币种入金，包括传统法币、主流稳定币及新型数字资产 [1] - 资金在钱包中转化为Snaplii Cash，成为统一的结算媒介 [1] - Snaplii Cash可在Amazon、Walmart等零售巨头的消费场景中自由流转，并可兑换成品牌方稳定币 [1] - 资金可在不同稳定币和场景间无缝切换，并最终回流至Snaplii Cash形成可持续循环 [1] - 该闭环结构适用于北美市场，并计划在跨境支付和国际消费中扩展效能 [1] 未来发展方向与定位 - 下一步战略重点是将稳定币价值延展到跨境支付与全球零售网络 [2] - Snaplii Cash旨在成为不同资金形态之间的枢纽，确保用户与商户交易顺畅流动，形成完整生态闭环 [2] - 公司为跨境支付、零售稳定币流通和全球资产配置提供通道 [5] - 公司战略定位是从现实消费入口逐步成长为全球资金流动的支付基础设施 [5] - 公司使命是支付普惠和金融平权，合作伙伴可期待在多元资金入金与稳定币闭环中展开合作 [5]

政策概述 - 商务部等八部门联合发文提出14项任务举措，从丰富数字消费供给、培育市场主体、优化支撑体系及营造良好环境4方面促进数字消费 [1] - 数字消费作为政策重点扶持领域，核心龙头股主要集中在消费电子、AI终端、智能家电、数字支付及AI基础设施等领域 [1] 消费电子与智能硬件 - 立讯精密为全球消费电子代工龙头及苹果核心供应商，切入汽车电子领域，受益于VR/AR设备及AI终端需求增长，AI硬件升级如AI手机、PC带动代工订单放量 [3] - 美的集团为智能家居生态领导者，AIoT布局完善，智能家电渗透率超40%，海外市场增速达25%，政策推动智能家电以旧换新，高端品牌卡萨帝市占率提升 [3] - 歌尔股份为全球VR/AR代工龙头，直接受益于AI终端硬件普及 [3] 数字支付与金融科技 - 恒宝股份为数字人民币试点核心参与者，覆盖超100家银行，深度绑定央行数字货币钱包研发，2025年试点城市扩至50个，跨境支付需求爆发 [3] - 第三方支付龙头受益于数字消费支付场景扩展 [4] AI与数字技术应用 - 科大讯飞受益于政策支持AI终端普及，政务AI市场规模超2000亿元 [4] - 海康威视为智能安防全球龙头，AI摄像头渗透率超80%，拓展至工业、零售领域，AI+制造业市场规模2025年或达141亿元 [5][6] 智能物流与供应链 - 顺丰控股在无人机配送试点领先，智慧物流技术积累深厚，政策鼓励末端配送智能化，自动配送车/无人机标准加速制定 [7] 半导体与算力基础设施 - 高性能计算与服务器龙头受益于AI基建扩张及国产替代，大模型训练需求爆发，算力成本占比超AI项目60% [8][9] - AI芯片设计标的受政策支持AI终端及算力基建 [9]

平台经济的核心价值与作用 - 平台经济的核心价值在于运用数字技术重塑资源配置效率，通过大幅降低交易成本和提升匹配效率实现 [1] - 平台已将购物、出行、餐饮等大量经济活动线上化，并催生了数字营销、智慧物流等新兴业态 [1] - 平台构建了连接数亿消费者、千万级商户与灵活就业群体的庞大生态，在赋能小微商户、带动乡村发展、促进创业就业等方面发挥重要作用 [1] 平台在金融领域的补充作用 - 平台凭借其流量、技术与数据优势，已成为传统金融机构的有益补充 [1] - 在支付领域，平台推动中国数字支付实现跨越式发展，过去十年中国成年人数字支付使用率从49%增长至89% [1] - 在信贷领域，平台通过数字化风控和另类数据应用带来技术革新，显著提升长尾客群信贷可得性，过去十年中国成年人从正规金融机构获得信贷的比例从20%提升至41% [1] 平台经济的发展挑战与未来方向 - 平台经济在释放巨大活力的同时面临新挑战，应对关键在于告别"零和博弈"思维，转向构建"共赢生态" [2] - 在商业领域，平台与线下门店形成线上引流、线下体验的良性互补 [2] - 在金融领域，平台有效补充传统金融服务，横向覆盖长尾客群，纵向深化价值链分工 [2] - 未来发展需更注重对人的关切，包括正视数据隐私、价格歧视等问题，推动服务重心从"可得性"转向"适当性" [2]

平台经济的核心价值与演变 - 平台经济在过去二十余年间从新兴现象演变为国民经济的核心动能，成为基础运行方式之一 [1] - 平台经济的核心价值在于运用数字技术重塑资源配置效率，通过降低交易成本和提升匹配效率将大量经济活动线上化 [1] - 平台构建了连接数亿消费者、千万级商户与灵活就业者的庞大生态，在赋能小微商户、带动乡村发展、促进创业就业等方面发挥重要作用 [1] 平台在金融领域的探索与影响 - 平台凭借流量、技术与数据优势，成为传统金融机构的有益补充 [2] - 在支付领域，平台推动数字支付跨越式发展，过去十年我国成年人数字支付使用率从49%增长至89% [2] - 在信贷领域，平台通过数字化风控和另类数据应用提升长尾客群信贷可得性，过去十年成年人从正规金融机构获得信贷的比例从20%提升至41% [2] - 在保险和理财领域，平台通过场景嵌入和渠道创新为消费者提供更便捷丰富的金融产品选择 [2] 平台经济的发展方向与生态构建 - 平台经济发展关键在于告别零和博弈思维，转向构建共赢生态，主旋律是融合而非冲击 [3] - 在商业领域，平台与线下门店形成线上引流、线下体验的良性互补关系 [3] - 在金融领域，平台横向覆盖长尾客群，纵向深化价值链分工，有效补充传统金融服务 [3] - 发展重心需从单纯追求服务可得性转向注重适当性，并关切数据隐私、价格歧视等问题 [3] - 对数千万灵活就业者需承认其生态伙伴价值，并着力补齐社会保障短板 [3]

公司估值与资本动态 - 公司估值攀升至1067亿美元 超过2021年950亿美元的历史峰值 [1] - 公司今年早些时候的估值为915亿美元 估值实现大幅增长 [1] - 公司正洽谈以1067亿美元的估值从风险投资机构手中回购股份 具体规模尚未确定 [1] - 红杉资本去年曾以700亿美元估值收购了价值8.61亿美元的公司股份 [1] - 公司选择维持私有状态 尚无迹象表明计划在近期启动首次公开募股 [1] 业务布局与战略发展 - 除核心直接支付业务外 公司近期在稳定币技术领域展开投资布局 [2] - 公司与加密投资公司Paradigm携手孵化为稳定币支付打造的新区块链项目Tempo [2] - 该区块链项目致力于处理现实世界的交易 而非聚焦于主导当下加密基础设施的交易活动 [2]

贸易地位与格局变化 - 东盟已超越其他地区成为中国最大的出口目的地 [2][6] - 截至2025年8月，中国对东盟进出口额占中国进出口总额的17%，高于2024年全年水平 [8] - 在内需放缓及对美出口缩减的背景下，东南亚市场的重要性显著提升 [8] 自贸协定扩充重点领域 - 协定扩充将数字、可再生能源、顺畅的海关手续等9个领域列为重点项目 [2][4] - 数字领域将推进贸易结算及文件数字化，争取实现系统互联互通，并可能推广中国自主开发的跨境银行间支付系统（CIPS） [4] - 可再生能源领域将加快纯电动汽车、光伏发电等交易，并增加相关产业投资 [5] - 海关手续领域将引入单一窗口机制，以简化贸易申请流程 [5] 战略意图与对抗措施 - 通过扩大亚洲贸易圈来对抗实施关税措施的美国特朗普政府 [2][5] - 为规避美国对华累计高达145%的额外关税，中国加强了经由第三国的“迂回出口” [5][8] - 中国商务部官员强调中国与东盟坚持多边合作，以应对单边主义和保护主义对全球产供链的冲击 [5] 具体实施与预期影响 - 中国与东盟已完成扩充自贸协定的谈判，目标是在今年年内签署修订议定书，并可能成为10月马来西亚东盟峰会议题 [5] - 协定扩充预计将增加中国游客及商务人士在境外使用微信支付及支付宝的场所，并扩大东盟各国结算手段在中国的使用范围 [4] - 零部件运至东盟组装后再出口至美国等地区的情况可能会持续 [8] - 对美国8月向缅甸、老挝启动40%对等关税及向越南启动20%对等关税的国家而言，加强与中国的贸易关系将带来益处 [8]

合作核心内容 - PayPal与谷歌建立线上购物及人工智能应用合作伙伴关系，将PayPal结账功能整合至多款谷歌旗舰产品中[1] - 合作将创建基于人工智能智能体的代理式下单到付款的协作基准，帮助卖家向特定客户展示商品[1] - 双方致力于建立核心标准，以确保商家、消费者与自主AI代理工具在风险控制与支付安全环境下运作[1] - 与此次协议相关的新产品与服务最早将在2024年第四季度推出[2] 合作对PayPal的意义 - PayPal将从钱包和收单服务走向人工智能时代的结算底座，深度嵌入谷歌多条产品线[5] - PayPal Enterprise Payments将为Google Cloud、Google Ads以及Google Play处理数字化银行卡交易[2] - 公司将在代理式AI电商智能体中占据关键位置，为人工智能选品、下单到结算的闭环提供可结算基础设施[5] - 合作允许自主AI代理利用PayPal的庞大客户数据代表消费者购物，即代理型商业[2] - PayPal正单独扩展产品，使客户能够使用加密货币进行支付[2] 合作对谷歌的意义 - 合作有助于谷歌将人工智能搜索与大模型能力转化为真实商品交易总额与支付收入分成，实现人工智能叙事的现金化能力[6] - 谷歌刚发布的Agent Payments Protocol（AP2）旨在让AI代理在可审计、可撤销、额度受控的授权下安全发起支付[6] - 有了PayPal加入，AP2可从规范迈向可落地的商业闭环，将高复杂度的卡网对接、风控、争议处理由头部支付服务提供商共担[6] - 合作有助于在谷歌人工智能算力生态系统（如Cloud、Ads、Play）中将搜索、购买、支付串联成标准化流水线，提升人工智能驱动的广告转化与开发者变现效率[6] 行业背景与趋势 - 企业提高效率和降低运营成本的迫切需求，正极大力度推进生成式人工智能应用与AI智能体的广泛应用[4] - 具备自主代理功能的AI智能体的出现，意味着人工智能开始从信息辅助工具演变为高度智能化的生产力工具[4] - 以OpenAI Deep Research等为代表的AI智能体能够自动化重复性任务、实现大数据分析汇总、提供实时监控洞察并快速决策，从而提升企业经营效率[5] - 此次合作凸显出PayPal数字支付体系在未来人工智能时代的重要性[3]

当数字支付从技术创新迈向产业落地，行业标准化缺失成为制约全球化发展的核心瓶颈。Bovo 交易所以 "技术协 议 - 用户体验 - 合规框架 - 生态协同" 的四维标准化建设，不仅解决了传统支付的效率与安全痛点，更推动数字支 付从 "野蛮生长" 走向 "有序进化"。其构建的标准化体系，正在成为全球数字支付行业的新基准，为技术普惠与 产业合规提供了可复制的实践模型。 Bovo 通过 "分层交互 + 多端适配" 的标准化设计，消除了数字支付的使用门槛。其界面遵循 ISO 9241 用户界面设 计标准，将操作流程拆解为 "基础交易层 - 进阶功能层 - 专业 API 层"，不同层级用户可通过标准化引导流程完成 操作。数据显示，遵循该设计的平台用户留存率比非标准化界面高 42%，首次使用用户的交易完成率达 91%。 多语言服务的标准化建设更实现了 "全球同体验"。Bovo 建立的 "语言服务中台" 采用统一的术语库与翻译流程， 确保 28 种语言版本的界面语义一致性。在印尼市场，平台将数字货币相关术语本地化翻译为 "Uang Digital""Transaksi Blokchain"，使当地小商户的理解成本降低 70% ...

投资评级 - 维持买入评级 [1][4][6] - 6个月目标价17.7港元（前值17.3港元） [4][6] - 当前股价11.48港元，潜在涨幅54% [4][6] 核心观点 - 数字支付主业稳健增长趋势不变，财务规模效应持续显现 [1][4] - 全球支付TPV增速超预期，B2B及服务贸易贡献显著 [1][3] - 获得杠杆式外汇交易牌照（SFC 3号牌），增强用户粘性与业务壁垒 [3] - 坚定投入Web3领域，有望在跨境支付中占据先发优势 [4] 上半年业绩表现 - 总收入7.8亿元，同比增长27%，超预期2% [2] - 全球支付收入同比增长27%至4.73亿元，占比65% [2][3] - 境内支付收入同比增长25%至2.11亿元，占比24% [2][3] - 经营利润19.7亿元（含出售连通股权收益20.5亿元），日常经营利润6300万元同比扭亏 [2] - 毛利率52%，数字支付毛利率保持稳定 [2] 全球支付业务 - TPV达1985亿元，同比增长94%，增速较2H24加速 [3] - 支付费率23.8bps，同比下降12.6bps，环比稳定 [3] - 毛利同比增长27%至3.44亿元，毛利率73% [3] - 分部利润1.27亿元，利润率27%（1H24为13%，2H24为20%） [3] 境内支付业务 - TPV达1.87万亿元，同比增长28% [3] - 支付费率1.13bps，同比环比均稳定 [3] - 毛利率20%，净亏损收窄至2700万元 [3] 财务预测调整 - 上调2025年全球支付TPV预测9%至4420亿元（同比增57%） [4] - 维持境内支付TPV同比增26%预测 [4] - 微调总收入预测上调2%至16.72亿元 [4] - 经调整EBITDA利润预测上调2% [4] - 2025-2027年收入CAGR约20% [5][13] 估值与同业比较 - SOTP估值中主业贡献目标价16.4港元（市销率10倍） [14] - 连通公司持股17.63%贡献目标价1.3港元 [14] - 同业数字支付公司平均市销率5.6倍（2025E） [15]

美股IPO市场动态 - 以Klarna Group为首的多家企业于8月提交美股IPO申请 六家公司最早于下周启动上市路演 推高市场对未来几个月IPO活动的期待 [1] - Klarna Group于8月15日更新SEC文件并纳入最新财务业绩 计划最早9月重启此前暂停的IPO计划 [1] - Gemini Space Station Inc（加密货币交易所）Figure科技解决方案公司（区块链金融）已更新上市文件 根据SEC规定需等待15天才能启动路演 预计劳动节假期后开启流程 [1] - 黑石集团支持的Legence Corp（暖通空调工程承包商）黑岩咖啡（连锁饮品品牌）Via Transportation Inc（公共交通软件企业）也在8月提交了潜在IPO申请 [1] IPO交易规模与历史对比 - 若六家公司均在9月第二周确定发行价 将成为2021年末IPO热潮以来大型IPO交易最密集时段之一 [2] - 上一次单周有五家美国企业通过IPO募资超1亿美元发生在今年1月 肉类巨头史密斯菲尔德食品公司以5.72亿美元规模首发上市 [2] 上市窗口期与企业准备 - 美国潜在IPO储备企业数量处于高位 紧凑的上市窗口期可能迫使候选企业提前推进计划 [3] - 摩根大通目前为多达30家企业提供IPO服务 这些企业已提交文件或正测试投资者兴趣 [3] - 由于年末假期可能打乱节奏 9月和10月成为多数企业推进IPO的黄金时段 [3] - 网络安全公司Netskope Inc 电商企业Pattern Group Inc WaterBridge基础设施公司（水利基础设施）上周已提交申请 最早可能在9月8日当周启动路演 [3] - 票务平台StubHub Holdings本月更新了IPO文件 [3]