**行业与公司** * 行业为电信与通信基础设施 公司为AT&T (T) [1] **核心观点与论据** * 公司宣布收购EchoStar Spectrum（包括600 MHz低频段和中频段频谱）以加速网络部署和业务增长 收购总成本未披露 但预计年资本支出仍可控制在230亿至240亿美元范围内 [3][6][14] * 收购带来的战略效益包括：利用中频段频谱（覆盖400多个市场）以近乎零成本快速部署 节省网络致密化资本开支 低频段频谱则用于扩大固定无线接入（FWA）服务覆盖范围 加速淘汰传统铜缆网络（年成本约60亿美元） [6][7][9] * 通过收购可扩展与DISH的MVNO协议（原协议为期10年 最低价值50亿美元） 并在自有及非自有覆盖区域提供宽带与无线融合套餐 瞄准价值细分市场 [9][10] * 交易预计于2026年中完成 对2025年业绩无影响 2026年因部分年份影响将带来收入及EBITDA增长 但被新增债务利息成本（超10亿美元）抵消 短期（24个月内）对每股收益（EPS）和自由现金流产生稀释 之后转为增值 [29][30][33][37] * 公司维持长期财务目标 预计36个月内通过资本回报计划使杠杆率回归目标范围 [37] **其他重要内容** * 无线市场环境：2025年行业增长放缓 受移民政策收紧（自2024年中开始）、设备促销周期结束及关税担忧等因素影响 但公司上半年表现强劲 预计下半年环境类似 [18][19][20][21] * 资本配置优先级：持续投资频谱和光纤建设（有机增长） 并通过Lumen和EchoStar交易加速增长 同时维持股息和回购回报股东 杠杆率目标2.5倍以保持灵活性 [25][27] * 光纤战略：将光纤覆盖目标提升至超6000万地点 自2023年以来总建设成本增幅低于2% 因模块化技术提升安装效率及规模采购优势 光纤覆盖区内无线份额高500基点 提升综合回报 [51][54][55] * 固定无线接入（FWA）策略：借助网络现代化和频谱收购扩大可服务地点 并将加大营销投入（此前仅店内推广）以抢占非覆盖区份额 对标有线电视竞争对手 [62][63][65][66] * 网络现代化进展：铜缆网络淘汰和无线网络升级（采用开放架构）预计2027年完成 届时公司将拥有最现代的网络结构 成本基础优化且利润率显著改善 [70][71][72] **运营与财务指标** * 2025年无线服务收入原预期增长2.5%-3% 实际因上半年表现上调至超3% EBITDA增长从3%-4%的高位调整至约3% 因投资获取高质量用户（部分成本计入移动业务 收益体现于消费有线业务） [42][43][44] * 公司通过针对性定价行动（如调整自动账单支付折扣）迁移用户至高价值套餐 过去18个季度中16个季度保持行业最低流失率 [46][48][50] * 中频段频谱可通过租赁协议在监管批准后立即部署（类似软件升级 无需改造塔楼） 低频段部署成本可控且在资本支出计划内 [12][68][69]

股价表现与交易数据 - 9月4日股价下跌1.82% 成交额30.16亿元 换手率1.82% 总市值1685.15亿元 [1] - 主力资金连续减仓 近3日净流出5.67亿元 近5日净流出10.78亿元 [5][6] - 主力持仓占比12.05% 筹码平均交易成本5.59元 [6][7] 业务发展亮点 - 联通云收入268.7亿元 同比增长142% IDC收入186.1亿元 同比增长12.9% [2][3] - 大数据收入27.7亿元 同比增长56.3% 深耕数字政府与数字金融领域 [2][3] - 5G虚拟专网服务客户达2785个 在纺织制造/车联网/智慧医疗领域打造标杆项目 [3] - 联合三大运营商推进5G异网漫游商用 扩大5G网络共享范围 [3] - 与阿里巴巴/中兴/工信部合作打造物联网区块链框架 [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入2002.02亿元 同比增长1.45% [9] - 归母净利润63.49亿元 同比增长5.12% [9] - A股上市后累计分红355.36亿元 近三年累计分红124.27亿元 [10] 股东结构变化 - 股东户数55.69万户 较上期减少6.02% [9] - 香港中央结算持股13.14亿股 较上期增加1.54亿股 [10] - 三大ETF集体增持：华夏上证50ETF增持1559.35万股/华泰柏瑞沪深300ETF增持1841.82万股/易方达沪深300ETF增持1664.11万股 [10] 战略定位与业务构成 - 战略定位为"数字信息基础设施运营服务国家队" [8] - 主营业务构成：宽带及移动数据服务38.49% 数据及互联网应用27.48% 销售通信产品10.91% [8] - 涵盖中字头/央企改革/国资云/区块链/中特估等概念板块 [9]

数据资源入表总体规模 - 119家上市公司已将数据资源纳入财务报表体系 总规模突破28亿元[3] 会计科目分布 - 无形资产科目入表规模17.9亿元 占比64%[3] - 开发支出科目入表规模9.2亿元 占比33%[3] - 存货科目入表规模0.93亿元 占比3%[3] 行业格局 - 数据资源入表覆盖35个行业类别[3] - 电信运营商占据领先地位 中国移动7.74亿元 中国电信4.33亿元 中国联通3.96亿元 三家合计16亿元 占比超全行业50% 较2024年年报增长17%[3] - 软件和信息技术服务业 互联网信息服务业表现亮眼 7家企业跻身入表规模前十[3] 地域分布 - 北京市以11亿元入表总规模遥遥领先[4] - 湖北省以2亿元规模跻身前列[5] - 安徽省以1.42亿元规模位列前茅[5] 证券行业进展 - 7家券商披露数据资产入表规模 合计2633.66万元[5] - 国泰海通以1196万元规模位居券商首位[5] - 所有券商数据资产均在无形资产科目下计入[5]

股价表现与交易数据 - 8月28日公司股价上涨2.12%，成交额38.30亿元，换手率2.17%，总市值1803.96亿元 [1] - 当日主力资金净流入1.37亿元，占成交额比例0.04%，在行业中排名第2/40 [4] - 主力持仓呈轻度控盘状态，筹码分布较分散，主力成交额20.96亿元，占总成交额10.58% [5] 业务发展亮点 - 联通云业务加速发展，实现收入268.7亿元，同比大幅提升142% [2] - IDC业务收入186.1亿元，同比增长12.9% [2] - 大数据业务收入27.7亿元，在数字政府、数字金融领域深度布局 [2] - 2024年5月联合中国移动、中国电信、中国广电启动5G异网漫游商用推广，扩大5G网络共享范围 [2] - 2015年推出"智慧沃家"家庭综合信息服务解决方案，实现家庭成员间宽带、流量、语音、短信等业务全面共享 [3] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入2002.02亿元，同比增长1.45% [8] - 归母净利润63.49亿元，同比增长5.12% [8] - A股上市后累计派现355.36亿元，近三年累计派现124.27亿元 [9] 股权结构与股东变化 - 截至6月30日股东户数55.69万户，较上期减少6.02% [8] - 人均流通股55,248股，较上期增加6.41% [8] - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股13.14亿股，较上期增加1.54亿股 [9] - 华夏上证50ETF持股3.07亿股，较上期增加1559.35万股 [9] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股2.79亿股，较上期增加1841.82万股 [9] - 易方达沪深300ETF持股1.99亿股，较上期增加1664.11万股 [9] 技术面分析 - 筹码平均交易成本为5.59元，近期获筹码青睐且集中度渐增 [6] - 股价位于压力位5.95元和支撑位5.59元之间，适合区间波段操作 [6] 公司定位与业务构成 - 公司定位为"数字信息基础设施运营服务国家队、网络强国数字中国智慧社会建设主力军、数字技术融合创新排头兵" [7] - 战略升级为"强基固本、守正创新、融合开放"，全面发力数字经济主航道 [7] - 主营业务收入构成：宽带及移动数据服务38.49%，数据及其他互联网应用27.48%，销售通信产品10.91%，增值服务7.78%，电路及网元服务6.31%，语音通话及月租费4.92%，网间结算3.04%，其他1.07% [8] 行业属性与概念板块 - 所属申万行业为通信-通信服务-电信运营商 [8] - 概念板块包括国资云、中字头、中特估、区块链、IPV6等 [8] - 公司最终控制人为国务院国有资产监督管理委员会，属于国有企业 [2]

英国伦敦股市表现 - 富时100指数报收9255.50点 较前日下跌10.30点 跌幅0.11% [1] - 欧洲三大股指涨跌不一 法国CAC40指数上涨0.44%至7743.93点 德国DAX指数下跌0.44%至24046.21点 [1] 领涨个股及行业 - 服务类个股领涨 约翰-戴维运动时装公司股价上涨3.55% [1] - 电信运营商非洲电信公司股价上涨3.05% [1] - 体育博彩企业恩坦公司股价上涨1.84% [1] - 餐饮及酒店集团惠特布雷德股价上涨1.72% [1] - 比兹利保险公司股价上涨1.35% [1] 领跌个股及行业 - 航空类个股领跌 易捷航空公司股价下跌3.12% [1] - 国民威斯敏斯特银行集团股价下跌2.54% [1] - 国际联合航空集团股价下跌2.04% [1] - 连锁超市塞恩斯伯里公司股价下跌2.03% [1] - 豪登细木工集团股价下跌1.79% [1]

股价表现与交易数据 - 8月25日盘中下跌2.04%至5.77元/股 成交37.56亿元 换手率2.09% 总市值1803.96亿元 [1] - 主力资金净流出4.72亿元 特大单买卖占比分别为18.03%和27.89% 大单买卖占比分别为27.65%和30.36% [1] - 年内累计上涨9.95% 近5/20/60日分别上涨4.53%/6.26%/8.91% [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入2002.02亿元 同比增长1.45% [3] - 2025年上半年归母净利润63.49亿元 同比增长5.12% [3] - A股上市后累计派现355.36亿元 近三年累计派现124.27亿元 [4] 股东结构变化 - 股东户数55.69万户 较上期减少6.02% [3] - 人均流通股55,248股 较上期增加6.41% [3] - 香港中央结算持股13.14亿股 较上期增加1.54亿股 [4] 机构持仓动向 - 华夏上证50ETF持股3.07亿股 较上期增加1559.35万股 [4] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股2.79亿股 较上期增加1841.82万股 [4] - 易方达沪深300ETF持股1.99亿股 较上期增加1664.11万股 [4] 业务构成与战略定位 - 主营业务收入构成：宽带及移动数据服务38.49% 数据及其他互联网应用27.48% 销售通信产品10.91% [2] - 战略定位为数字信息基础设施运营服务国家队 网络强国数字中国智慧社会建设主力军 [2] - 全面发力数字经济主航道 聚焦大联接、大计算、大数据、大应用、大安全五大主责主业 [2] 行业分类与概念板块 - 申万行业分类：通信-通信服务-电信运营商 [3] - 概念板块包括：国资云、区块链、IPV6、移动支付、中特估等 [3]

产品清算安排 - 海通红利优选集合计划于2025年7月27日起进入清算期 由管理人海通资管 托管人交通银行 立信会计师事务所和上海市通力律师事务所组成清算小组履行财产清算程序 [2] - 集合计划最后运作日为2025年7月26日 存续期届满后自动终止且无需召开持有人大会 [3] - 截至2025年7月26日 该集合计划资产净值约为1839.42万元 [3] 产品运作表现 - 二季度（2025年4月1日至6月30日）出现连续60个工作日资产净值低于5000万元的情形 [3] - A类份额成立以来单位净值下跌28.46% 跑输业绩比较基准47.36个百分点 [5] - 过去1年单位净值下跌4.26% 跑输业绩比较基准9.52个百分点 [5] 投资组合构成 - 股票持仓占比79.96% 未持有债券 [5] - 前十大持仓个股为新易盛 中国联通 中国海洋石油 腾讯控股 建设银行（A+H股） 东岳集团 中际旭创 中国太保（A+H股） 宏华数科 中国人民（A+H股） [5] - 投资策略聚焦红利策略 重点配置电信运营商 资源品和金融行业 并配置互联网公司及AI相关通信公司 [5]

财务数据和关键指标变化 - 公司第二季度营收达到530亿土耳其里拉，同比增长12%，主要受ARPU表现强劲和移动用户基数扩张驱动 [4] - 集团EBITDA增长15%至230亿土耳其里拉，利润率达43.5%，得益于运营杠杆效应 [5] - 持续经营业务净利润同比增长37%至44亿土耳其里拉，反映有效的财务风险管理 [5] - 移动ARPU同比增长9.8%，主要由于后付费用户占比提升至78%及定价策略成功 [7] - 移动用户流失率为2.2%，受市场竞争加剧影响 [7] 各条业务线数据和关键指标变化 移动业务 - 后付费用户净增81.6万，创五年新高 [6] - 推出数字忠诚计划Tumbara，已吸引400万用户参与 [12] - 智能控制服务覆盖近半数后付费用户 [11] 固网宽带 - 用户数稳定在330万，受竞争和合约到期影响 [13] - 住宅光纤ARPU同比增长17.5%，高速套餐占比提升16个百分点 [13] - 新增6.7万家庭光纤覆盖，总连接数达610万，采用率42.7% [13] 数字业务服务 - 收入增长39%至49亿土耳其里拉，硬件销售复苏推动 [14] - 数据中心和云服务收入激增53%，计划新增8.4兆瓦容量 [15] Techfin业务 - Paycell收入增长36%，POS和数字商店交易驱动 [17] - 消费金融公司Finansel收入13亿土耳其里拉，净息差提升至4.9% [17] 公司战略和发展方向 - 持续投资5G基础设施，基站光纤化率达43% [23] - 计划2025年65%的资本支出用于固网和移动业务，13%用于数据中心 [34] - 可再生能源装机容量达109兆瓦，预计80兆瓦将在获许可后投运 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计下半年业绩将放缓，维持全年通胀预期30.5% [18] - 对土耳其汽车项目TOG的短期亏损持谨慎态度，但看好中长期价值 [44][46] - 强调政策平等对5G部署的重要性，呼吁行业公平竞争 [31] 问答环节所有提问和回答 关于5G和资本支出 - 政府目标2026年推出5G服务，公司正加强4.5G能力为过渡准备 [32][33] - 下半年资本支出将集中在移动网络升级和光纤扩展 [34] 关于业绩指引 - 维持全年7-9%增长指引，因上半年高基数效应和通胀影响 [41][42] 关于TOG项目财务影响 - TOG第二季度亏损12亿土耳其里拉，短期压力持续但政策调整或改善前景 [44][46] 关于潜在新竞争者 - 对TurkNet进入移动市场传闻持观望态度，强调自身基础设施优势 [54][56]

行业竞争态势 - 携号转网政策在市场竞争中演变为价格战和恶性竞争工具 运营商出现不合规操作 [1] - 运营商传统通信连接业务增长乏力 利润空间被压缩 [1] - 行业竞争加剧导致各种大流量卡和低价流量卡越来越多 [1] 公司财务表现 - 2025年上半年营业收入5438亿元同比微降0.5% 营业利润1063亿元同比增长3.7% 归母净利润842亿元同比增长5% [1] - 个人市场收入2447亿元微增 移动ARPU保持在49.5元 移动客户总数达10.05亿户 [1] - 5G网络客户达5.99亿户 渗透率提升至59.6% [1] - 家庭市场收入750亿元同比增长7.4% 家庭宽带客户2.84亿户 千兆家庭宽带客户1.09亿户同比增长19.4% [2] - 主营业务收入4670亿元同比增长0.7% 但语音业务收入342亿元同比下降5.7% 短彩信收入161亿元同比下降0.7% 无线上网收入1955亿元同比下降4.7% [2] 业务结构变化 - 终端销售收入下降拖累营运收入 因手机更换周期变长和减少终端销售补贴 [2] - 通信服务收入增长进一步放缓 个人市场和ARPU出现不同程度下降 [2] 战略转型方向 - 公司定位为供给者、汇聚者、运营者 推进人工智能规模化应用 [3] - 增强大算力供给 运营呼和浩特和哈尔滨两大万卡级超大规模智算中心 [3] - 构建全球领先算网大脑 在芜湖等多个国家节点落地 [3] - 上线AI焕新社区 聚合央企和产业链力量打造人工智能开源开放创新载体 [3] - 着力推动国际业务、数字内容、金融科技、股权投资等新兴板块创新拓展 [3] 行业发展建议 - 运营商应重点研究让用户多用流量和用好流量 数字内容和AI智能工具都需要流量支撑 [3] - 利用基础网络优势推动流量和内容、服务协调发展 [3]

股价表现与市场数据 - 8月13日股价上涨0.93%，成交额23.51亿元，换手率1.41%，总市值1700.78亿元 [1] - 当日主力资金净流出2557.05万元，占比0.01%，行业排名第32/40位，无连续增减仓现象 [5] - 近20日主力资金净流出7.06亿元，近10日净流出1.93亿元，近5日净流入9048.76万元，近3日净流入7659.97万元 [6] 业务发展亮点 - 联通云业务收入268.7亿元，同比增长142%；IDC业务收入186.1亿元，同比增长12.9%；大数据业务收入27.7亿元 [2] - 2024年5月联合中国移动、中国电信、中国广电启动5G异网漫游商用推广，提升网络覆盖效能 [3] - 2015年推出"智慧沃家"家庭综合信息服务解决方案，实现家庭通信业务全面共享 [4] 财务与经营数据 - 2025年上半年营业收入2002.02亿元，同比增长1.45%；归母净利润63.49亿元，同比增长5.12% [9] - A股上市后累计派现355.36亿元，近三年累计派现124.27亿元 [10] - 主营业务收入构成：宽带及移动数据服务38.49%、数据及其他互联网应用27.48%、销售通信产品10.91% [9] 股权结构与机构持仓 - 股东户数55.69万户，较上期减少6.02%；人均流通股55,248股，较上期增加6.41% [9] - 香港中央结算有限公司持股13.14亿股（第五大股东），较上期增加1.54亿股 [10] - 华夏上证50ETF持股3.07亿股（第八大股东），华泰柏瑞沪深300ETF持股2.79亿股（第九大股东），易方达沪深300ETF持股1.99亿股（第十大股东） [10] 技术面与筹码分布 - 筹码平均交易成本5.54元，近期获筹码青睐且集中度渐增 [7] - 股价靠近压力位5.48元，主力成交额3.29亿元，占总成交额6.86% [6][7] 公司战略定位 - 定位为"数字信息基础设施运营服务国家队、网络强国数字中国智慧社会建设主力军" [8] - 战略升级为"强基固本、守正创新、融合开放"，聚焦"大联接、大计算、大数据、大应用、大安全"主责主业 [9]