回购方案核心内容 - 公司计划使用自有或自筹资金回购人民币普通股A股股票 回购资金总额不低于人民币3.50亿元且不超过人民币7.00亿元 回购价格上限不超过人民币36.79元/股 [2] - 回购股份的实施期限为自2024年12月3日股东大会审议通过之日起12个月内 [2] 股份回购实施进展 - 截至2025年10月31日 公司累计回购股份数量为14,138,825股 占公司当前总股本的1.40% [3] - 回购股份的最高成交价格为30.00元/股 最低成交价格为20.59元/股 支付总金额为人民币37,994.85万元 [3] - 本次回购进展符合公司既定的回购方案及相关法律法规要求 [3] 回购操作合规性说明 - 公司回购股份的时间 价格和委托时段符合《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第9号》的相关规定 [4] - 公司未在可能对股票交易价格产生重大影响的重大事项发生之日或决策过程中至依法披露之日内进行股份回购 [5] - 公司以集中竞价交易方式回购股份时 委托价格未设为当日涨幅限制价格 且未在开盘集合竞价 收盘集合竞价及价格无涨跌幅限制的交易日内进行委托 [6]

减持计划与实施 - 股东遵义申昌科技有限公司减持计划已实施完成 [1] - 减持计划于今年7月25日披露，拟在15个交易日后的3个月内以集中竞价方式减持不超过950万股，占公司总股本的0.9736% [1] - 减持实施期间为8月21日至11月3日，减持均价为16.25元/股，减持价格区间为14.12元/股至20.85元/股 [1] 减持后股权结构 - 本次减持完成后，遵义申昌科技有限公司持股数量降至4020.828万股，占总股本比例降至4.1207% [1] - 本次减持未导致公司控制权发生变更 [1]

担保业务 - 公司为子公司神州数码（中国）有限公司提供3亿元授信业务的连带责任保证担保 [1] - 公司为子公司神州数码（福州）科技有限公司提供2亿元授信业务的连带责任保证担保 [1] - 两项担保的保证期间均为债务履行期限届满之日起三年 [1] 担保总额 - 公司及控股子公司对外担保总金额为661.91亿元 [1] - 实际占用担保额度为318.43亿元 [1] - 实际占用担保额占最近一期经审计净资产的344.43% [1] - 公司无逾期及涉诉担保 [1]

市场整体表现 - 2025年10月31日A股主要指数普遍下跌，上证指数报3954.79点下跌0.81%，深证成指报13378.21点下跌1.14%，创业板指报3187.53点下跌2.31%，仅北证50指数上涨1.89% [2] - 市场成交总额为23501.16亿元，较前一交易日减少1144.6亿元 [2] - 市场主力资金全天净流出437.44亿元，其中开盘净流出120.47亿元，尾盘净流出90.52亿元 [3] 主力资金流向 - 近五个交易日主力资金流向波动较大，10月30日净流出765.66亿元为峰值，10月29日净流出仅6.18亿元 [4] - 分板块看，沪深300指数主力资金净流出255.4亿元，创业板净流出162.56亿元，科创板净流出57.19亿元 [5] - 沪深300板块近五日尾盘资金净流出46.13亿元，创业板尾盘净流出33.94亿元，科创板尾盘净流出4.99亿元 [6] 行业资金流向 - 申万一级行业中16个行业实现资金净流入，医药生物行业净流入155.42亿元居首，涨幅2.72% [7] - 资金净流入前五行业为医药生物155.42亿元、传媒96.02亿元、计算机92.13亿元、食品饮料38.11亿元、商贸零售25.35亿元 [8] - 资金净流出前五行业为电子行业净流出278.68亿元、有色金属净流出128.48亿元、非银金融净流出73.63亿元、电力设备净流出70.61亿元、通信净流出66.91亿元 [8] 机构资金动向 - 龙虎榜数据显示机构资金积极参与个股，泽璟制药获机构净买入20678.13万元，舒泰神获净买入19810.41万元 [11] - 机构净卖出较多个股包括时空科技净卖出12238.58万元、初灵信息净卖出10273.92万元、中钨高新净卖出6219.85万元 [11] 机构关注个股 - 华泰证券给予中国人保买入评级，目标价10.40元较最新收盘价8.44元存在23.22%上涨空间 [12] - 国泰海通给予鱼跃医疗增持评级，目标价45.47元较最新价36.03元存在26.20%上涨空间 [12] - 瑞银证券给予安迪苏买入评级，目标价13.00元较最新价9.41元存在38.15%上涨空间 [12]

财务业绩表现 - 25Q3营业收入为13.84亿元，同比下降5.29%，环比增长1.7% [1] - 25Q3归母净利润为2.15亿元，同比下降53.55%，扣非归母净利润为2.08亿元，同比下降3.20%，环比下降20.6% [1] - 2025年前三季度累计营业收入为40.68亿元，同比下降9.86%，累计归母净利润为7.24亿元，同比下降33.77% [1] - 25Q3毛利率为56.17%，同比下降5.02个百分点 [3] - 25Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为12.89%、19.32%、6.09%，同比变动-1.75、-5.05、+0.7个百分点 [3] 游戏业务分析 - 存量游戏《Age of Origins》和《War and Order》在减少投放后流水自然回落，但《Age of Origins》位列2025年第三季度中国游戏出海常青榜第4名，《War and Order》名列第17名 [2] - 预计2025年前三季度游戏流水环比下降幅度逐季收窄 [2] - 公司储备了《DL》(Stellar Sanctuary)和《LOA》(Next Age)等多款"SLG+X"产品，国内版本已获得版号，但当前内容仍在调优中 [2] AI业务进展与展望 - 公司于7月推出AI语音数字员工产品OurWorks（Avavox），商业模式强调"未接通不收费"，10月已上线国际版 [3] - OurWorks面向B端用户，预计到2026上半年都将处于用户积累阶段 [3] - 展望Q4，年末计算机业务的传统确收旺季预计将带动公司整体营收和利润环比改善 [3] 盈利预测与估值调整 - 下调公司2025-2027年归母净利润预测至9.6亿元、14.0亿元、16.1亿元，分别下调16.46%、17.92%、20.63% [4] - 基于相对估值法，给予公司2026年23倍PE估值，目标价为16.37元，维持"买入"评级 [4]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司营收约1023.65亿元，同比增长11.79% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约6.7亿元，同比下降25.01% [1] - 公司当前市值为298亿元 [1]

财务表现 - 第三季度营收为307.8亿元，同比增长6.10% [1] - 第三季度净利润为2.44亿元，同比下降36.58% [1] - 前三季度累计营收为1023.65亿元，同比增长11.79% [1] - 前三季度累计净利润为6.7亿元，同比下降25.01% [1]

投资评级与目标价 - 报告对中科江南维持“买入”投资评级 [1] - 目标价为人民币26.07元 [1][4] 核心观点与业绩表现 - 报告认为公司经营低点或已过去，新业务布局有望驱动未来增长 [1] - 2025年前三季度营收为3.64亿元，同比下降26.28%；归母净利润为-6424.90万元，同比下降1048.15% [1] - 第三季度单季营收为1.24亿元，同比下降4.66%，但降幅较上半年（同比下降33.98%）显著收窄 [1][2] - 第三季度单季归母净利润为-1580.07万元，但同比增速改善39.78%，显示边际改善趋势明显 [1] 财务指标与运营改善 - 截至2025年第三季度末，公司合同负债为7606.70万元，较第二季度末环比增加43.89%，同比去年增长67.37%，预示行业需求持续恢复 [2] - 公司加强回款管理，前三季度经营性净现金流同比增长23.34%，第三季度单季同比增长60.55% [2] - 受收入下降影响，前三季度毛利率为53.19%，同比下降3.61个百分点；第三季度单季毛利率为52.22%，同比下降0.70个百分点 [2] - 前三季度期间费用率为68.25%，同比上升9.65个百分点；但第三季度单季期间费用率为64.43%，同比下降12.80个百分点，显示费用管控成效 [2] 新业务发展与增长动力 - 智慧医保、电子凭证等新业务驱动第三季度收入降幅收窄 [2] - 公司主导建设的国家医保局医保钱包截至三季度末已服务超150万参保人 [3] - 在电子凭证领域，公司助力中棉集团构建业财税一体化基座，并中标新疆、广西等地平台建设项目 [3] - 通过本地化部署DeepSeek大模型，公司为甘肃省打造乡村振兴资金管理子系统，成为AI场景应用的重要突破 [3] - 在传统支付电子化领域，公司全国性产品持续拓展应用场景，并将AI与财政业务深度融合 [3] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2025-2027年归母净利润预测至0.43亿元、1.42亿元、2.30亿元，下调幅度分别为81.28%、59.54%、50.61% [4][12] - 由于2025年处于经营困境期，估值参考2026年，给予目标市盈率65倍（可比公司2026年平均市盈率为36倍），对应目标价26.07元 [4] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为7.06亿元、8.06亿元、9.72亿元，同比增长率分别为-14.38%、14.08%、20.58% [11]

投资评级与核心观点 - 报告维持对福昕软件的“买入”投资评级 [1] - 目标价为人民币119.23元 [1] - 核心观点认为公司“订阅+渠道”双转型战略深化将带动业绩加速放量 [1] 第三季度及前三季度财务表现 - 2025年第三季度实现营收2.54亿元，同比增长47.80%，环比增长15.08% [1] - 2025年第三季度归母净利润为628.48万元，同比增长126.36%，环比大幅增长559.17% [1] - 2025年前三季度累计营收达6.76亿元，同比增长32.81% [1] - 2025年前三季度归母净利润为141万元，同比下滑96.37% [1] - 2025年前三季度扣非净利润为-2186万元，但同比亏损收窄77.16% [1] - 剔除通办信息及股份支付影响后，前三季度实现盈利2286万元 [2] 全球化市场表现 - 前三季度北美、欧洲、亚太市场营收分别同比增长近25%、32%、55% [2] - 第三季度北美、欧洲、亚太市场营收分别同比增长35.27%、39.57%、39.75% [2] 订阅转型进展 - 前三季度订阅业务收入达3.99亿元，同比增长62.87%，占原有业务营收比例提升至61.28% [3] - 第三季度单季订阅收入为1.52亿元，同比增长68.10%，占比达65.10% [3] - 前三季度订阅业务年度经常性收入为5.51亿元，同比增长50.57%，较2024年末增长33.98% [3] - 核心产品PDF编辑器订阅续费率维持在90%以上，第三季度达93% [3] 渠道转型进展 - 前三季度通过渠道实现主营业务收入2.88亿元，同比增长48.21%，占原有业务营收比例达44.32% [4] - 第三季度渠道收入为1.05亿元，同比增长63.89% [4] - 第三季度核心PC渠道营收同比大幅增长80.77% [4] 费用控制成效 - 前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为44.77%、21.61%、25.80% [4] - 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比下降9.37、1.80、9.33个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年营收预测至8.89亿元、11.14亿元、14.01亿元 [5] - 上调2025-2027年归母净利润预测至0.42亿元、0.84亿元、1.35亿元 [5] - 对应2025-2027年每股收益预测为0.46元、0.92元、1.48元 [5] - 估值参考可比公司2026年预测市销率9.8倍，给予公司相同估值 [5] 基本数据与市场表现 - 截至2025年10月29日收盘价为人民币77.36元，市值为70.74亿元 [8] - 52周价格区间为人民币49.88元至90.27元 [8]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 2025年第三季度单季度毛利率企稳回升至38%，环比提升5.6个百分点，显示盈利能力回暖 [1] - 公司筹划发行H股股票并在香港联交所主板上市，旨在加速全球化战略布局和海外业务拓展 [2] - 跨境支付业务蓬勃发展，自有品牌PayKKa平台交易额快速增长，2025年第二季度商户数量和交易金额环比第一季度分别增长169%和272% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.8亿元、6.8亿元、7.9亿元，同比增速分别为148%、17%、17% [4] - 当前市值对应2025/2026/2027年市盈率分别为27倍、23倍、20倍 [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入23.43亿元，同比下滑4.15%；实现归母净利润4.08亿元，同比增长37.10%；扣非净利润3.64亿元，同比下滑32.97% [1] - 2025年第三季度单季度实现营业收入8.16亿元，同比下滑5.93%；实现归母净利润1.32亿元，去年同期为亏损1.51亿元；扣非净利润1.21亿元，同比下滑16.79% [1] - 2025年前三季度整体毛利率为35.3%，同比下降6.7个百分点，但第三季度单季度毛利率达到38%，环比第二季度提升5.6个百分点 [1] - 2025年前三季度销售、管理、研发费用分别为0.98亿元、1.65亿元、2.06亿元，同比变动分别为-28.5%、+1.1%、+3.8%，销售费用同比下滑明显，管理及研发费用投入保持稳健 [1] 业务发展及战略布局 - 跨境支付业务PayKKa平台持续优化B2B跨境贸易收款和B2C跨境电商收款产品能力，加强全球本地账户建设 [3] - PayKKa平台本地账户区域覆盖美国、加拿大、英国、欧盟、澳大利亚、新加坡、印尼、菲律宾、泰国、越南等主要国家和地区，并开通多种欧洲小币种收款 [3] - PayKKa平台成功接入Amazon、Etsy、Lazada、Shopee、TikTok等主流电商平台 [3] - 筹划H股上市以深化全球化战略布局，构筑国际化资本运作平台，增强全球资源配置能力和国际市场竞争能力 [2] 盈利预测与财务指标 - 预计2025-2027年营业收入分别为31.60亿元、35.41亿元、39.69亿元，增长率分别为0.4%、12.0%、12.1% [5] - 预计2025-2027年归属母公司股东净利润分别为5.80亿元、6.77亿元、7.93亿元，增长率分别为147.8%、16.7%、17.0% [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.02元、1.19元、1.40元 [5] - 预计2025-2027年毛利率稳定在40.3%左右，净利润率从18.55%提升至20.17% [10] - 预计2025-2027年净资产收益率从12.93%提升至15.18% [10]