五大上调评级 - 富国银行将Alphabet评级从持股观望上调至增持，目标价上调9.3%至387美元，认为公司在AI领域的用户数据、渠道和算力三大关键特质上均处于领先地位 [7][10] - Aletheia将英伟达评级从持股观望上调至买入，目标价250美元，认为在四季度财报前该股估值具有吸引力且业绩可能超预期 [7][10] - Lake Street将Tandem Diabetes评级从持股观望上调至买入，目标价大幅上调257%至50美元，认为公司转向药房模式将带来更稳定的增长、更高利润率和可观自由现金流 [7][10] - 瑞银将贝莱德评级从中性上调至买入，目标价1280美元，上调理由为四季度业绩强劲、瑞银金融会议上的积极展望以及一季度资金开局稳健 [7][10] - Baird将Henry Schein评级从中性上调至跑赢大盘，目标价上调28.2%至100美元，认为其牙科相关业务仍有上行空间 [7][10] 五大下调评级 - 杰富瑞将Workday评级从买入下调至持股观望，目标价大幅下调53.8%至150美元，称应用类软件股跌幅大于整体软件板块，同时将DocuSign和Monday.com评级从买入下调至持股观望 [7][10] - 美国银行将通用磨坊评级从买入下调至中性，目标价下调12.7%至48美元，认为此前看好的宠物业务再提速和北美零售业务企稳的逻辑已失效 [7][10] - Baird将Arcellx评级从跑赢大盘下调至中性，目标价上调8.5%至115美元，此前吉利德宣布以每股115美元现金加或有价值权收购该公司，交易股权价值78亿美元，富国银行、Truist、Canaccord也同步下调该股评级至中性 [7][10] - 摩根大通将威富公司评级从中性下调至减持，目标价从19美元下调至18美元，该行下调了公司2027和2028年的盈利预期至市场一致预期以下 [7][10] - 杰富瑞将迪尔评级从持股观望下调至跑输大盘，目标价从475美元上调至550美元，认为农业周期将于今年触底，但复苏需要美国农民收入改善，核心驱动为粮食价格 [7][10] 五大首次覆盖评级 - 花旗首次覆盖York Space Systems，给予买入评级，目标价37美元，称其为太空大趋势下的高风险高收益标的，多家大行同步给予买入评级，Truist给予持股观望评级 [7][10] - 奥本海默首次覆盖Public Policy Holding Co，给予跑赢大盘评级，目标价16美元，公司正拓展州级及国际游说业务，同时搭建配套战略咨询业务 [7][10] - 花旗首次覆盖PicPay，给予买入评级，目标价28美元，潜在涨幅85%，看好其信贷相关业务带来的盈利高增长 [7][10] - 摩根大通首次覆盖Ethos，给予增持评级，目标价13美元，认为公司通过代理渠道仍有增长空间，多家国际大行同步给予买入级评级 [7][10] - DA Davidson首次覆盖Bob's Discount Furniture，给予买入评级，目标价26美元，认为其所处行业规模大、格局分散，即将迎来复苏 [7][10]

公司股权变动 - HSBC Global Asset Management (Hong Kong) Limited于2月12日增持金力永磁94.7万股 [1] - 增持每股均价为23.1947港元，总金额约为2196.54万港元 [1] - 增持后，该机构最新持股数目增至1241.46万股，持股比例达到5.28% [1]

AI Coding能力跃升与全球代码量进入指数膨胀阶段 - 2026年2月5日，OpenAI和Anthropic同日发布新模型GPT-5.3 Codex和Claude Opus 4.6，AI在Coding层面的角色从“辅助工具”进化为独立执行者，能进行规划、调试与多步骤修改 [1][10] - AI Coding能力的跃升意味着凡是能用语言描述并用代码表达的工作流将以极快进程被替代，全球有效代码规模正式进入指数级别膨胀阶段 [1][10] 实物生产价值扩张速度远落后于代码量扩张 - 预计全球发电量将从2024年约30000TWh增长至2026年约32000TWh，复合增速仅3.3% [2][11] - 数据中心能耗增速将由2024年约600TWh增长至2026年约1050TWh（乐观情景），复合增速高达32.3% [2][11] - GitHub代码库总量与全球GDP的比值从2023年的3.93升至2025年的5.38，预计2026年将进一步增至6.29 [2][11] - 社会实物生产价值总量和总收入的扩张速度远落后于AI生成代码量的扩张速度，将经历代码膨胀、执行力过剩、竞争加剧和资本投入回报率受损的过程 [1][2][11] 基于物理依赖度与监管/情感壁垒的行业四象限划分 - 受损区（低物理依赖、低监管/情感壁垒）：AI生成代码和内容可用性强，生意模式易被替代，缺乏护城河，典型行业包括基础代码外包、一般SaaS、营销公关等 [3][12] - 重塑区（低物理依赖、高监管/情感壁垒）：业务模式以数字为主，但涉及法律追责、金融风控等监管要求或人类情感连接，AI扮演“超级杠杆”辅助决策、提升人效，典型行业包括法律诉讼、高端战略咨询、资产管理等 [4][12] - 堡垒区（高物理依赖、高监管/情感壁垒）：涉及垄断性资产或稀缺资源，并包含品牌或情感价值，典型行业包括核心矿产、军工制造、交通基础设施、高端白酒、顶级奢侈品、潮玩等 [4][12] - 受益区（高物理依赖、低监管/情感壁垒）：涉及AI硬件和能源基础设施等物理载体，典型行业包括铜、铝、能源金属、半导体制造/PCB/光模块/服务器、电力设备、变压器等 [4][12] 实物稀缺受益者与代码膨胀受损者收益差距拉大 - 美股市场中，2026年以来“实物稀缺”受益组合与“代码膨胀”受损组合的累计收益差距扩大了64个百分点 [4][13] - A股市场中，相对2025年末，“实物稀缺”受益组合相对“代码通胀”受损组合的超额收益仅增加3个百分点，分化尚不明显 [4][13] - 1月A股和港股的一些软件和传媒股因AI应用炒作出现大涨，与美股软件和服务行业年初以来下跌20%形成对比 [4][13] - 预计随着全球市场联动及流动性溢价消散，中国区资产最终也会反映“实物稀缺”和“代码膨胀”的分化趋势 [4][13] A股行业结构受AI冲击相对较小 - 截至2026年2月13日，软件与服务公司市值占比在美股为22.8%，在港股为31.5%，在A股仅为5.6% [5][14] - 北美软件与企业服务是受AI破坏式创新冲击最明显的“第三支柱”，而A股以垄断经营的金融、制造业和能源为主 [5][14] - 在代码膨胀过程中，构建AI时代基础设施相关的传统资源品和制造业反而受益，代表真正稀缺的实物资产，是全球资金重要的避风港 [5][14] 资金流向与市场情绪预示春季行情延续 - 1月居民存款同比少增3.39万亿元，非银金融机构存款单月同比多增2.56万亿元，存款形式变化趋势持续，资金有望流入权益市场 [5][14] - 截至2月13日，A股投资者情绪指数单日、MA5、MA10读数分别为43.6、55.7、65.5，相较1月明显回落，单日指标降至2025年以来低点 [5][14] - 截至1月底，样本主动私募产品最新仓位水平为79.3%，相较1月23日当周的84.3%大幅减仓5个百分点，显示避险资金节前已完成减仓，为节后回补提供条件 [5][14] - 资金流入和人心思涨格局未变，节后春季行情有望延续 [5][9][14] 涨价是一季度核心配置线索 - 年度策略基本框架以中国“资源+传统制造定价权的重估”为基底，配置逻辑基于中国份额优势明显、海外产能重置成本高或难度大且供应弹性受国内政策影响 [6][7][15] - 基于此逻辑配置化工、有色、电力设备、新能源为基础组合，同时增配低估值的保险和券商，并增加对消费链和地产链的配置敞口 [7][15] - 即便经历2月初市场波动，该基本配置框架逻辑不受影响，涨价是该框架下最易跟踪的催化和交易线索 [7][15] - “代码通胀”和“实物稀缺”新框架下，市场或将积极做多隔绝于AI冲击的堡垒型资产，规避易被AI颠覆的生意 [8][16] - 资源、传统制造、能源、服务消费、地产链等行业属于暂时隔绝于生成式AI冲击的堡垒型资产范畴 [8][16]

全球资金涌入拉美股市概况 - 全球投资者正以十年来最快速度涌入拉美股市，推动该地区全线市场创下多年新高[1] - MSCI新兴市场拉美指数创下11年新高，2026年至今涨幅已超20%，创下1991年以来最强开年表现[1] - 该指数上周五实现连续第九周上涨，为2017年以来最长连涨纪录[1] - 投资者对长期被忽视的拉美地区重新燃起兴趣，关注度达到10-15年来未见水平[1] 资金流入驱动因素 - 主要押注巴西、哥伦比亚即将到来的总统大选，市场预期当地政策可能转向、利率有望下调[1] - 美国最高法院驳回特朗普关税后，涨势再添动力，投资者认为这是拉美股市反弹的又一利好[1] - 特朗普关税被裁定无效，加剧美国赤字风险与政治不确定性、压制美元，短期将继续推动资金转向拉美资产[1] - 除政治因素外，投资者还预期部分拉美国家央行将开启降息，进一步支撑股市上涨[8] 美国上市ETF的资金表现 - 贝莱德旗下拉美40ETF（ILF）仅1月就吸金超10亿美元，创历史纪录，总资产规模升至约43亿美元[2] - 跟踪巴西股市的最大美国ETF——巴西ETF（EWZ）1月录得十多年来最强单月资金流入[2] - 亿万富翁斯坦利・德鲁肯米勒的杜肯家族办公室在1月该ETF大涨17%前夕加仓入场[2] 本地市场与外资活动 - 外资正越来越多地绕过ETF，直接在本地市场买入[7] - 1月巴西、墨西哥、哥伦比亚外资买入规模创至少四年新高[7] - 这与本地投资者形成鲜明对比，本土资金对政治不确定性保持警惕[8] 巴西市场具体展望 - 对巴西的部分押注基于市场预期10月大选可能出现政治转向，现任总统卢拉有望落败[3] - 市场预计巴西央行3月起将从近20年高位的15%下调基准利率[9] - 巴西2月中旬通胀数据或将支撑3月降息50个基点[10] 哥伦比亚市场具体展望 - 哥伦比亚5月总统大选前，中右翼候选人内部分裂令前景不明，左翼热门候选人目前民调领先[4] - 若右翼胜选将是利好；若左翼胜选，不排除资产价格大幅走弱[5] - 哥伦比亚央行理事会为3月政策会议评估经济数据[10] 墨西哥及其他市场情况 - 墨西哥今年虽无大选，但仍面临与美加贸易协定重审带来的不确定性[6] - 墨西哥央行2月5日全票维持利率7%不变，暂停了持续近两年的降息周期[9] - 墨西哥、印度将公布GDP数据；阿根廷发布经济活动指数[10]

市场对关税威胁的反应 - 尽管前总统特朗普威胁对全球征收10%的关税，美国股市在2026年2月21日当周并未下跌，标普500指数上涨1.1%，道指上涨0.3%，纳指上涨1.5% [1][3] - 市场反应与传统经济学预期相悖，表明当前市场逻辑的核心驱动力并非贸易政策本身 [1] 市场上涨的核心驱动力 - 市场上涨的主要动力是充裕的流动性以及对美联储降息的强烈预期，而非关税带来的保护主义 [3][13] - 全球其他市场增长乏力，导致大量避险和套利资金涌入美股，形成因“资产荒”导致的资金扎堆现象 [7] - 市场参与者更关注美联储的货币政策（即“印钞机”是否关停）以及潜在的巨额资金释放，而非政治言论 [9] 最高法院裁决的潜在影响 - 美国最高法院以6比3的裁决，判定特朗普此前依据《国际紧急经济权力法》征收的大规模关税违法 [5] - 该裁决可能涉及高达1750亿美元的关税退款，这笔潜在的资金释放被视为比短期关税威胁更重要的市场利好因素 [5] - 市场将此次司法败诉解读为利好，因为它可能向经济体系注入巨额流动性 [9] 新关税政策的实质与市场解读 - 特朗普提议的10%全球关税依据《1974年贸易法》第122条，在没有国会批准的情况下有效期最多仅为150天 [5] - 市场将此短期关税威胁视为“毛毛雨”，尤其对于已在人工智能和科技股中获利的机构而言影响有限 [5] - 市场逻辑演变为：任何能催生或预示流动性增加的事件（包括看似负面的政策事件）都被视为好消息 [9] 宏观经济与市场情绪背景 - 2025年12月美国个人消费支出物价指数同比增长2.9%，通胀虽存，但市场已坚定预期降息 [3] - 主要金融机构（如摩根大通和贝莱德）强调“政策转向宽松的惯性”，认为美联储已失去收紧货币政策的勇气 [9] - 出现黄金与股市齐涨的异常现象，纽约期金价格盘中一度触及5084.5美元的历史高点，反映市场对纸币信用的焦虑与对盈利资产的追逐并存 [7] 当前市场的本质与潜在风险 - 当前市场被描述为一场由全球流动性驱动的“资金狂欢”和“击鼓传花”游戏，繁荣建立在资金推动而非实体经济改善之上 [3][9][11] - 市场表现出一种“傲慢的逻辑”，无视关税可能增加企业成本等实体经济痛感，只要降息预期存在且全球资金无处可去，涨势就可能持续 [9] - 存在对逻辑断裂的担忧，即若关税开始侵蚀企业利润或退款进程漫长，当前扎堆涌入的资金可能迅速撤离 [11]

贝莱德2025年第四季度13F持仓报告核心观点 - 资管巨头贝莱德的美股持仓总市值达5.92万亿美元，较上季度增加约2100亿美元，环比增长3.67% [1] - 在AI产业加速发展的背景下，公司持仓权重进一步向AI产业链倾斜，AI相关标的权重显著提升 [1] - 公司对2026年AI领域持乐观态度，预计结构性行情有望延续，并从硬件基础设施向更多应用行业扩散 [3] 持仓总览与变动 - 2025年第四季度，贝莱德新建仓247只美股，增持标的3309只，同时清仓165只股票，减持标的1546只 [1] - 前十大重仓股格局整体稳定，分别为英伟达、苹果、微软、亚马逊、谷歌-A、博通、谷歌-C、Meta、特斯拉以及礼来，合计占其总市值的30.41% [2] - 英伟达以超6%的组合权重继续为第一大重仓股，持股超19亿股，季末持仓市值约3625亿美元，较上季度增加约1455万股 [2] 重点增持标的 - 按权重变动幅度排序，前五大加仓标的依次为谷歌-A、谷歌-C、礼来、美光、苹果 [1] - 半导体与AI算力产业链获全面加码，对美光持仓数量增幅达7.33%，对AMD持仓数量增加8.17%，对甲骨文持仓数量增加5.82% [1] 重点减持标的 - 前五大减持标的依次为标普500ETF-SPDR看涨期权、ServiceNow、Strategy、AT&T、Kellanova [2] - 其中，标普500看涨期权权重降幅最大，ServiceNow、Strategy、AT&T等持仓亦小幅回落 [2] 行业观点与展望 - 人工智能作为重塑生产力与生产关系的科技革命，目前仍处于进行时 [3] - 2026年AI领域的结构性行情有望延续，并逐步从硬件基础设施向更多应用AI技术的传统行业与新兴产业扩散 [3] - 对于AI等科技成长板块，需密切关注估值水平与公司基本面现金流改善的匹配度，甄别“真增长” [3] - 尽管2025年部分标的估值已偏高，但由于AI对各行各业的改造远未完成，2026年恐怕难以完全证实或证伪支撑其高估值的远期现金流预期，因此AI主题行情预计仍将活跃 [3]

2025年市场回顾 - 全球市场在叙事与流动性的交织中波澜起伏 [3] - 国内资本市场稳中有进 A股呈现典型的"慢牛"格局 [3] - 上证指数一度站上4000点 A股总市值历史性突破100万亿元 全年成交额首次超过400万亿元 [3] - 债券市场在低利率环境下呈现震荡 收益率全年小幅上行 [3] 2026年宏观图景 - 世界与中国经济均处在关键的结构调整期 资本市场将面临新的宏观图景与运行逻辑 [4] - 美国经济的内部分化与货币政策权衡仍将主导全球流动性预期 [5] - 2026年是"十五五"规划的开局之年 政策框架明确转向"稳中求进 提质增效" 宏观治理迈入结构优化新阶段 [5] - 国内政策主要着力点将是刺激内需 推动科技突破 "反内卷"应对通缩压力 [5] - 扩大居民消费 推动产业升级将是贯穿"十五五"期间的关键任务 [5] - 伴随生产率持续提升与稳健的货币政策 人民币资产的长期吸引力与升值潜力正日益成为市场共识 [5] 2026年A股市场前瞻 - A股市场在政策 资金 基本面三重支撑下具备震荡走强的基础 有望延续"长牛"格局 [6] - 政策面："提质增效"总基调为科技创新与产业升级构筑稳定制度环境 引导资源向高效率领域集聚 [6] - 政策核心发力点转向系统扩大内需与深入产业升级 通过增收优供 破除限制提振内需 以"反内卷"和深化"人工智能+"优化供给结构 [6] - 政策以"控增量 去库存"思路化解房地产风险 并持续推进统一大市场等基础性制度改革 [6] - 资金面：居民资产配置从房地产向金融资产迁移的趋势明确 [6] - 当前A股股息率较国债收益率及租售比仍具吸引力 且外资持仓仍有提升空间 [6] - 在资产荒环境下 叠加政策引导 险资等中长期资金入市将成为市场重要的稳定器和增量资金来源 [6] - 基本面：盈利增长将集中于代表未来方向的成长领域 [6] - 新能源 计算机 电子等行业有望延续高增长 部分出口链及消费服务板块也具备业绩反弹潜力 [6] - 部分基本面扎实的行业PEG仍处于具有吸引力的区间 [6] 2026年投资策略与资产配置 - 2026年仍将延续"长牛"态势 结构性机会层出不穷 [7] - 固收资产仍是组合中不可或缺的"压舱石" 但债券市场趋势性机会可能减少 结构性机会的把握将更具挑战性 [7] - 资金面将维持"低波充裕"格局 但利率债难以提供趋势性收入 信用债利差压缩至低位 票息策略受到制约 [7] - 单纯依赖纯债资产获取超额收益的难度显著提升 固收+策略的重要性进一步凸显 [7] - 在稳健底仓基础上灵活布局权益 转债等弹性资产 方能在震荡市中捕捉确定性收益 [7] - 市场节奏可能呈现"春季躁动 下半年不确定性加大"的特征 [7] - 强调多资产多策略的配置价值 量化选股 灵活对冲 特色赛道增强 管理期货 宏观对冲以及套利策略等都是应对复杂市况的重要工具 [7]

文章核心观点 - 美国最高法院裁定特朗普关税违法成为新兴市场资产的最新看涨催化剂，叠加“美国例外论”瓦解、弱美元、全球增长重心转移以及AI热潮等结构性趋势，全球资金正从美股/美元资产向新兴市场进行再平衡，新兴市场股市、货币及ETF表现强劲，有望持续跑赢美国市场并引领新一轮牛市 [1][4][7][8] 新兴市场资产表现 - **货币与指数**：MSCI新兴市场货币基准指数在最高法院关税裁决后上涨，全面扭转周度亏损 [1] - **ETF表现**：全球最大新兴市场ETF——贝莱德旗下iShares MSCI新兴市场ETF(EEM.US)实现罕见的“十连涨”，交易价格攀升至历史最高点，交易量较20日平均水平高出36% [1] - **年内涨幅**：iShares MSCI新兴市场ETF在2026年迄今涨幅高达14%，大幅跑赢标普500指数和纳斯达克100指数 [4] - **股市表现**：韩国基准股指在2025年疯涨75%后，2026年年内涨幅已高达40%，成为“全球最疯狂股市” [4] 核心驱动因素与催化剂 - **政策与法律事件**：美国最高法院推翻特朗普主导的全球关税政策并裁定其违法，被视为新兴市场外汇的略微正面催化剂，强调了美国政策的不确定性并推动了分散化配置主题 [1][5] - **宏观经济趋势**：“美国例外论”逐渐瓦解，弱美元环境有利于新兴市场债务偿付与收益表现，全球增长重心从美国转向更广泛市场 [1][8] - **产业与技术浪潮**：全球AI热潮如火如荼，AI算力产业链核心公司（如台积电、三星电子、SK海力士）的强劲涨势带动了新兴市场指数 [4][7] - **资本流动**：全球投资者正以创纪录节奏将资金流入新兴市场基金，反映“全球化资本配置调整”和“去美元化/抛售美国”的全球资本再平衡过程 [4][8] 机构观点与市场策略 - **美国银行观点**：策略师Michael Hartnett多次强调，在“美国例外论”土崩瓦解的背景下，新兴市场有望持续跑赢美国市场，下一轮全球牛市将由新兴市场与美国小盘股引领 [1][7] - **配置转向**：全球资产配置正从高度依赖美股科技巨头转向新兴市场股票、大宗商品和黄金等类别，因美股科技股权重集中度过高、估值泡沫风险上升，而新兴市场在估值和增长预期上更具吸引力 [8] - **其他机构观点**：富国银行策略师认为关税裁决推动了分散化主题 [5] 高盛报告显示资金正从美股/美元资产向全球股市（尤其新兴市场）转移，这不仅是短期轮动 [8] J Safra Sarasin策略师指出，美国超大规模科技巨头AI资本支出的创纪录扩张，强劲支撑了对AI算力基础设施的需求，这也是金属价格上涨的驱动因素 [7] 相关市场背景 - **美国经济数据**：最新美国第四季度GDP增速远低于经济学家预期，而美联储青睐的一项基础通胀指标超出预期，对美联储利率前景发出矛盾信号 [6] - **美国财政与国债**：市场担忧美国因可能退还已征收关税而财政恶化，推动长期美国国债收益率显著上升，交易员对美国预算赤字扩大风险反应消极 [5] - **地缘政治**：尽管美伊紧张局势存在，但大多数华尔街策略师认为不会升级为全面战争，进而阻碍新兴市场年初以来的强劲涨势 [6]

公司动态 - 法国巴黎银行资产管理公司宣布在以太坊区块链上开展货币市场基金代币化试点 [1] - 公司通过其AssetFoundryTM平台发行一只法国注册货币市场基金的代币化份额 [1] - BNP Paribas Asset Management担任该代币化基金的发行人 [1] - BNP Paribas Securities Services负责该基金的过户与销售服务 [1] 产品与技术 - 发行的代币采用基于以太坊的“许可访问模型” [1] - 该模型仅允许符合监管要求的合格与授权参与者持有和转让代币化份额 [1] - 试点项目涉及将传统金融产品（货币市场基金）进行代币化 [1] 行业趋势 - 传统大型金融机构（如法国巴黎银行）正在积极探索将区块链技术应用于资产管理领域 [1] - 行业出现将受监管的传统投资基金（如货币市场基金）进行代币化的实践案例 [1] - 试点表明金融机构正尝试在合规框架下利用公有区块链（如以太坊）进行金融创新 [1]

公司资产管理规模 - 美国全球投资者公司在季度末管理的总资产约为15亿美元 [1]