事件概述 - 中国铜原料联合谈判小组（CSPT）成员企业于2025年11月28日达成共识，计划在2026年降低矿铜产能负荷10%以上，并采取多项措施维护市场秩序[4] 产能覆盖 - 截至2025年10月，中国电解铜合计产能约1422万吨[5] - CSPT小组目前有16家成员企业，合计覆盖电解铜产能超过1000万吨/年，约占中国总产能的70%[5] 铜矿供应紧张 - 2025年多家主要铜矿因事故等问题下调产量指引，合计下调2025年产量42万吨，2026年产量35万吨[6] - 上述下调量分别约占2024年全球矿山铜产量的1.8%和1.5%[6] - 主要减产事件包括：艾芬豪Kamoa-Kakula矿山2025年产量指引由52-58万吨下调至37-42万吨；智利国家铜业下调2025年产量指引3万吨；自由港Grasberg矿山下调2025Q4/2026年铜产量20/27万吨；泰克资源下调旗下Quebrada Blanca矿山2025-2028年产量指引[6] 冶炼环节利润承压 - 铜精矿加工费持续下跌，截至2025年11月28日，现货TC价格为-43美元/吨，处于历史低位[7] - 冶炼企业目前执行的长单基准价为2024年末签订的21.25美元/吨，但2025年6月的年中长单加工费已降至0美元/吨[7] - 冶炼企业已无加工费收入，盈利完全依赖副产品硫酸、小金属和超额回收率[8] - 若后续硫酸价格下行，冶炼企业或面临亏损，可能导致中国及海外电解铜减产[8] 库存结构失衡 - 截至2025年11月27/28日，LME、COMEX和SHFE三大交易所铜库存合计约67.6万吨，处于近6年高位[9] - 其中，COMEX库存为41.9万吨，占三大交易所总库存的比例已达62%[9] - 因美国电解铜关税预期，导致大量电解铜被搬运至美国，若供给出现扰动或下游补库，美国以外市场的铜供应紧张可能加剧[9]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 国内外铜价大幅上涨核心因素包括市场资金对中长期铜市多头配置交易热情、金价与银价比价传导与铜平衡表支持，供应端主流铜矿山供损率高、大矿复产难、冶炼增速下调压力大，需求端受益于风光电等消费增量及AI引领的投资驱动，投资视角认为铜价相对低估，特朗普贸易政策预期使美伦溢价持续 [2] - 国内沪铜加权仓量强映射，中长线市场看涨情绪浓烈，宏观金融流动性局部紧张未影响铜价，国内现货对高铜价适应性提高，社库基本持平，炼厂年底冲产动力一般，实际消费端期待铜价回调 [3] - 2026年一季度内外铜价涨势可能打开到1.15 - 1.2万美元，沪铜相应进入9.2 - 9.5万高位区间，需关注跨年前后交投风格和高价回踩风险，以及联储12月降息动作和美国滞后宏观指标 [3] 根据相关目录分别进行总结 国内外铜价大幅上涨核心因素 - 市场资金对中长期铜市多头配置交易热情高，包括金融属性层面金价与银价比价传导与铜平衡表支持 [2] - 供应端2025年主流铜矿山供损率高致产出增速下调，2026年一季度大矿复产难有显著进展，矿冶博弈下长单加工费低使中国与日本冶炼厂减少矿料产能，全球精炼铜冶炼增速下调压力大 [2] - 需求端铜受益于风光电、新能源汽车及储能电池消费增量，2025 - 2027年受益于AI引领的智算数据中心投资带动的全球用电需求及电力电网加速建设 [2] - 投资视角认为铜价相对低估，伦铜突破1万美元打开长期向上空间 [2] - 特朗普贸易政策预期使美伦溢价持续，美国囤积的结构性过剩铜难重回国际市场，2026年市场对美国铜进口量仍有较强预期 [2] 国内铜市基本面情况 - 沪铜加权仓量强映射，以“减仓铜价回调，增仓短线冲涨”为主，中长线市场看涨情绪浓烈 [3] - 11月美国政府超长停摆与日本地缘言论致金融流动性局部紧张，未对铜价形态产生负面影响，铜价盘整蓄势 [3] - 国内现货对高铜价适应性较去年二季度明显提高，11月多数时间沪粤维持一定升水交投，社库基本持平在10月底18万吨附近，SMM口径库存较去年同期高近3万余吨 [3] - 炼厂年底冲产动力一般，10月、11月精炼铜产量预计环降，年底显性库存通常有一定去库 [3] - 实际消费端期待铜价回调，短期冲高阶段维持刚需点价，季度级别战略采购可关注等待铜价调整幅度，卖出空头保值可尝试备兑策略优化保值成本 [3] 12月及明年铜价走势及关注因素 - 沪铜呈交割月低 - 主力近月月份高 - 远月低排列，主力已是明年一季度合约，2026年一季度内外铜价涨势可能打开到1.15 - 1.2万美元，沪铜相应进入9.2 - 9.5万高位区间 [3] - 关注跨年前后交投风格，交易行为可能年底加速收尾或开年快速抢跑，注意高价回踩风险 [3] - 关注联储最终是否兑现12月降息动作，并等待美国滞后的宏观指标 [3]

铜价走势与市场表现 - 周五夜盘沪铜走强，今日高开后偏强运行，收盘上涨2.37% [1] - 沪铜重心继续上移，一举突破前高 [1] - 短线多单持有，需关注资金变动 [1] 宏观环境分析 - 中国11月官方制造业PMI略升至49.2，景气水平有所改善 [1] - 生产指数再次回到荣枯线水平，新出口订单指数回升幅度创半年最大 [1] - 美联储官员态度偏鸽，12月继续降息的概率超过八成，美指走弱，宏观氛围好转 [1] 行业供应与成本 - 中国铜冶炼厂采购联合体成员达成减产共识，计划在2026年减产10%以上 [1] - 今年以来海外矿山所受干扰明显增加，导致国内铜精矿现货加工费和长单加工费都处于偏低位置 [1] - 冶炼厂生产压力不断增加，若明年国内头部冶炼厂落实减产计划，供应端紧张担忧将有所加重 [1] 需求与价格驱动因素 - 仍需关注下游需求表现，也需警惕高价背景下需求表现 [1] - 中长线市场持续看涨来年铜均价上涨 [1] - 流动性、绿碳与智算相结合的需求以及矿端低加工费博弈向冶炼环节传导，共同支撑涨势 [1] - 美伦价差可能继续吸引去美库存，共同支撑涨势 [1]

行业投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[4] 核心观点 - 国内铜冶炼"反内卷"自律措施或加速落地，行业达成降低2026年矿铜产能负荷10%以上等自律性措施，国内铜冶炼产能扩张速度有望降低，冶炼费或将止跌企稳[8] - 多个大型铜矿有望重启生产，自由港将于2026年第一季度恢复全球第二大矿Grasberg的大规模生产，预计2027年产量或达到72.6万吨；第一量子旗下Cobre Panamá铜矿（年产能峰值30-35万吨）重启或已提上日程，中期矿端放量速度或高于冶炼扩产，冶炼费存上行空间[8] - 下游高景气度有望推升铜需求量，传统输配电网用铜量在全球电网升级需求带动下为铜消费"筑底"，清洁能源发电、AI数据中心等建设浪潮则有望成为提升铜需求量的新动力，持续推升铜价中枢，中期铜板块或迎铜价与加工费齐升的局面[8] 投资建议与投资标的 - 铜冶炼端建议关注全国最大铜冶炼企业之一、且具有米拉多铜矿资源放量提升铜精矿自给率预期的铜陵有色（000630，买入），其他标的包括江西铜业（600362，未评级）[8] - 铜矿端建议关注资源储量较大、中期铜矿持续扩产存在增量预期的紫金矿业（601899，买入），其他标的包括洛阳钼业（603993，未评级）、金诚信（603979，未评级）[8] 近期行业动态 - Grasberg铜矿宣布复产计划，中期铜冶炼费或存上行预期[7] - 关注被错杀的有色细分板块[7] - 当降息预期回摆，关注中期财政发力受益品种[7]

铜价表现 - 伦敦金属交易所期铜交易价涨至11210美元/吨附近创盘中历史新高日内涨幅扩大到25%[1] - 若收盘涨幅保持在22%左右有望刷新一个月前所创的收盘最高纪录[1] - 本周二伦铜收涨近15%收报10975美元/吨[6] 供应链紧张状况 - 全球铜市场正经历供应链有史以来最紧张的时期[1] - 供需失衡等因素共同推动了市场动荡[1] - 精炼铜流向的改变正在重塑全球供应格局溢价飙升反映出区域性供应紧张的加剧[4] 矿商与冶炼厂博弈 - 矿商施压要求冶炼厂接受创纪录低位的加工费基准[1] - 德国铜冶炼商Aurubis AG准备拒绝过低的年度加工费基准并对负加工费表达不满[2][3] - 中国主要金属行业协会也反对不可持续的负加工费[2][3] - 今年大部分时间通常作为年度合同指引的现货加工费一直处于负值区间[3] 美国需求引发的供应错配 - 交易商和生产商预期大量精炼铜将流向美国美国市场的铜价因持续的进口关税预期而走高[4] - 到2026年第一季度美国可能持有全球90%的铜库存[4] - 全球最大铜生产商智利Codelco已向部分中国客户开出每吨350美元的创纪录溢价远高于今年商定的89美元[4] - 美国吸纳的铜阴极越多其他市场的短缺就越严重[4] 美元走软的影响 - 因市场猜测美联储将于下月再次放松政策美元下跌助推铜价走高[6] - 美元汇率的走低降低了海外买家采购原材料的成本从而支撑了金属价格[6] - ICE美元指数转跌势将连续第五个交易日下跌早盘曾跌破9940连续三日创至少一周来新低[6]

文章核心观点 - 宏观氛围偏暖与供需基本面偏紧共同支撑铜价偏强震荡 [1][2] 铜价走势与驱动因素 - 沪铜收盘上涨0.41%，价格走势震荡偏强 [1][2] - 美联储降息预期较强，宏观情绪好转是重要支撑 [1][2] - 全球铜库存处于低位，低库存给予铜价向上弹性，LME库存绝对量偏低，国内精铜社会库存不断回落 [2] 现货市场与供需基本面 - 现货市场采销氛围一般，下游消费按需补库，无突出亮点 [2] - 市场上货源相对有限，升水继续支撑上行，好铜稀少升水坚挺，部分平水铜品牌报价最高接近百元水平 [2] - 铜价高位回落后下游需求略有回暖，叠加到货较少，导致国内社库回落 [1][2] - 铜市供应端存在支撑，供需偏紧的基本面支持铜价 [1][2] 铜加工精炼费（TC/RC）谈判动态 - 日本铜冶炼厂正与全球矿产商就2026年加工精炼费进行谈判，寻求达成与中国设定基准不同的协议 [1] - 临近年底，各国冶炼商和矿商关于明年长单加工费的谈判正在进行 [1] - 当前现货加工费极低，部分冶炼厂认为已触及自身承受底线，继续下探空间不大 [1]

生产经营与业绩 - 公司前三季度主产品生产按年度经营计划有序开展 [2] - 第三季度利润同比下降主要原因是铜冶炼加工费持续低迷 [2] - 公司推进降本3.0——铁血降本，并加大副产品硫酸、硒、碲、铂、钯、铼等利润贡献度以应对挑战 [2] 成本控制与应对措施 - 公司从战略上布局"数智转型、做大资源、做精矿山、做优冶炼、做实再生（铜）、做细稀散（金属）" [2] - 公司加大城市矿山原料采购量和稀散金属提取以应对加工费下降 [2][3] - 公司持续加大研发投入，方向涵盖绿色低碳、资源综合回收等，以降低能耗和成本 [3] 融资与财务 - 2025年至今公司发行了四期科技创新债券，以优化债务结构、降低融资成本和支持创新发展 [3] 副产品销售 - 作为铜冶炼副产品，今年以来主要地区硫酸均价同比有较大幅度上涨，公司积极抢抓市场机遇实现对业绩的积极贡献 [4] 资产与股东关系 - 大股东旗下秘鲁铜业生产情况正常 [4] - 2023年6月，中国铜业将其持有的中矿国际100%股权委托公司管理以避免同业竞争 [5] - 公司作为中铝集团、中国铜业唯一铜产业上市平台，依托央企资源与多方形成业务合作 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储12月降息概率升高，海外多个铜矿存生产扰动，沪铜价格或谨慎偏强 [2] 根据相关目录分别进行总结 沪铜期货活跃合约情况 - 2025年11月27日收盘价86990，较昨日涨400；成交量95318手，较昨日减11895手；持仓量210684手，较昨日增5956手；库存35873吨，较昨日减3952吨；沪铜基差95，较昨日涨30；SMM 1电解铜一半均价87085，较昨日涨430；SMM + 水铜开贴水一半均价55，较昨日涨20；SMM升水铜开贴水一半均价175，较昨日涨25 [2] 沪铜基差或现货升贴水情况 - 2025年11月27日SMM是法铜开贴水一半均价 -35，较昨日持平；SMM贵溪铜开贴水 - 平均价220，较昨日涨45；EQ铜开贴水均价 -185，较昨日降10；SMM人民币洋山铜溢价 - 平均价283.12，较昨日降0.07；SMM洋山铜溢价(合里) - 平均价32，较昨日持平；SMM洋山铜溢价(提单) - 平均价48，较昨日持平 [2] 价差（近月与远月）情况 - 2025年11月27日沪铜近月 - 沪铜连一 -60，较昨日降30；沪铜连一 - 沪铜连二 -40，较昨日降30；沪铜连二 - 沪铜连三10，较昨日降30 [2] 伦敦铜情况 - 2025年11月27日LME3个月铜期货收盘价(电子盘)10930，较昨日降23；LME铜期货0 - 3个月合约价差0，较昨日降30.83；LME铜期货3 - 15个月合约价差0，较昨日降138.27；沪伦铜价比值7.9588，较昨日涨0.05 [2] COMEX铜情况 - 2025年11月26日铜期货活跃合约收盘价5.2035，较昨日涨0.2；总库存417666，较昨日增8281 [2] 供需及库存情况 - 供给端，国内外多个铜矿生产有扰动，中国铜精矿进口指数持续为负，国内铜精矿供需预期偏紧，废铜供给增加，国内粗铜或阳极板加工费升高，铜冶炼厂11月检修产能环比减少；需求端，铜电线电缆、铜漆包线、铜漆带、铜管、黄铜棒产能开工率较上周升高，精铜制杆产能开工率较上周下降，再生铜制杆产能开工率较上周持平；库存端，中国电解铜社会库存量较上周减少，伦金所电解铜库存量较上周增加，COMEX铜库存量较上周增加 [2] 交易策略 - 短线轻仓逢低试多主力合约，关注沪铜82000 - 84000附近支撑位及88000 - 90000附近压力位，伦铜在10300 - 10500附近支撑位及11000 - 11500附近压力位，美铜在4.5 - 4.8附近支撑位及5.2 - 5.5附近压力位 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月规模以上工业企业利润同比降5.5%，前10个月整体增长1.9%，制造业和电力增长较快，采矿业下降[7][38] - 部分板块有投资机会和风险，如铜长期供应紧张、消费回升预期强，可多头配置；棉花短期震荡运行；铂钯价格震荡上行等[8][10][12] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济 - 10月规模以上工业企业利润同比降5.5%，前10个月同比增长1.9%，采矿业下降27.8%，制造业增长7.7%，电力等行业增长9.5%[7][38] - 国家发改委关注价格无序竞争和具身智能行业准入退出机制，鼓励新型储能和氢能技术发展[22][23] 各板块分析 金属板块 - **黄金**：降息预期回升，趋势强度0 [15][19] - **白银**：震荡调整，趋势强度0 [15][19] - **铜**：长单升水预期较高支撑价格，2026年供应短缺，趋势强度1 [15][23][25] - **锌**：震荡偏弱，趋势强度0 [15][26] - **铅**：库存减少支撑价格，趋势强度0 [15][30] - **锡**：供应再出扰动，趋势强度0 [15][32] - **铝**：区间震荡，氧化铝低位反弹，铸造铝合金跟随电解铝，趋势强度均为0 [15][36] - **镍**：累库节奏放缓，宏观与消息短线扰动，趋势强度0 [15][39] - **不锈钢**：钢价承压低位震荡，趋势强度0 [15][39] - **碳酸锂**：大厂复产渐进叠加去库不及预期，上方承压，趋势强度 -2 [15][44] - **工业硅**：区间震荡为主，趋势强度0 [15][47] - **多晶硅**：关注2512合约持仓，趋势强度 -1 [15][48] - **铁矿石**：下游需求空间有限，估值偏高，趋势强度 -1 [15][51] - **螺纹钢**：宽幅震荡，趋势强度0 [15][53] - **热轧卷板**：宽幅震荡，趋势强度0 [15][54] - **硅铁**：市场情绪扰动，宽幅震荡，趋势强度0 [15][58] - **锰硅**：矿端价格坚挺，宽幅震荡，趋势强度0 [15][58] - **焦炭**：宽幅震荡，趋势强度0 [15][62] - **焦煤**：宽幅震荡，趋势强度0 [15][62] - **原木**：弱势震荡，趋势强度0 [15][64] 化工板块 - **对二甲苯**：趋势偏弱，趋势强度 -1 [15][68] - **PTA**：趋势偏弱，趋势强度 -1 [15][68] - **MEG**：多MEG空PX持有，趋势强度0 [15][68] - **橡胶**：震荡偏强，趋势强度1 [15][74] - **合成橡胶**：基本面有压力但估值支撑，震荡运行，趋势强度0 [15][78] - **沥青**：开工又升，北方加速去库，趋势强度 -1 [15][82] - **LLDPE**：基差转正，供应仍宽松，趋势强度0 [15][92] - **PP**：短期不追空，中期趋势仍有压力，趋势强度 -1 [15][95] - **烧碱**：趋势仍有压力，趋势强度 -1 [15][99] - **纸浆**：震荡运行，趋势强度0 [15][105] - **玻璃**：原片价格平稳，趋势强度0 [15][112] - **甲醇**：短期反弹格局延续，趋势强度1 [15][115] - **尿素**：区间运行，日内跟随现货情绪，趋势强度0 [15][120] - **苯乙烯**：短期震荡，趋势强度 -1 [15][123] - **纯碱**：现货市场变化不大，趋势强度0 [15][126] - **LPG**：外盘强势，需求尚可，趋势强度0 [15][129] - **丙烯**：需求支撑转弱，上涨驱动有限，趋势强度0 [15][130] - **PVC**：低位震荡，趋势强度0 [15][138] - **燃料油**：震荡盘整，短期波动缩小，趋势强度0 [15][141] - **低硫燃料油**：延续调整走势，外盘现货高低硫价差小幅反弹，趋势强度0 [15][141] 农产品板块 - **棕榈油**：高产边际交易减弱，技术反弹，趋势强度0 [15][167] - **豆油**：区间震荡为主，趋势强度0 [15][167] - **豆粕**：美豆休市，缺乏指引，趋势强度0 [15][174] - **豆一**：现货稳定，盘面震荡，趋势强度0 [15][175] - **玉米**：震荡偏强，趋势强度0 [15][178] - **白糖**：区间整理，趋势强度0 [15][182] - **棉花**：关注现货基差走势，趋势强度0 [15][187] - **鸡蛋**：淘汰加量，存在预期支撑，趋势强度0 [15][192] - **生猪**：限仓驱动近端期现背离，趋势强度 -1 [15][194] - **花生**：关注现货，趋势强度0 [15][198] 航运板块 - **集运指数（欧线）**：低位震荡，趋势强度0 [15][143]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡走势，持仓量增加，现货升水，基差走强；基本面处于供给收敛、需求暂弱局面；期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升；技术上60分钟MACD双线位于0轴上方，红柱收敛；建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价86,990元/吨，环比+400元；LME3个月铜收盘价10,931美元/吨，环比-22美元 [2] - 沪铜主力合约隔月价差-40元/吨，环比-30元；主力合约持仓量210,684手，环比+5956手 [2] - 沪铜期货前20名持仓-22,921手，环比+4551手；LME铜库存156,500吨，环比-75吨 [2] - 上期所阴极铜库存110,603吨，环比+1196吨；LME铜注销仓单6,050吨，环比+425吨 [2] - 上期所阴极铜仓单35,873吨，环比-2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价87,085元/吨，环比+430元；长江有色市场1铜现货价87,165元/吨，环比+420元 [2] - 上海电解铜CIF（提单）48美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价31.5美元/吨，环比持平 [2] - CU主力合约基差95元/吨，环比+30元；LME铜升贴水（0 - 3）30.83美元/吨，环比+21.31美元 [2] - 铜矿石及精矿进口量245.15万吨，环比-13.56万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-42.32美元/千吨，环比-0.11美元 [2] 上游情况 - 江西铜精矿76,990元/金属吨，环比+140元；云南铜精矿77,690元/金属吨，环比+140元 [2] - 南方粗铜加工费1,300元/吨，环比持平；北方粗铜加工费900元/吨，环比持平 [2] 产业情况 - 精炼铜产量120.40万吨，环比-6.20万吨；未锻轧铜及铜材进口量440,000吨，环比-50,000吨 [2] - 铜社会库存41.82万吨，环比+0.43万吨；上海1光亮铜线废铜59,390元/吨，环比+100元 [2] - 江西铜业98%硫酸出厂价870元/吨，环比持平；上海2铜（94 - 96%）废铜72,900元/吨，环比+50元 [2] 下游及应用 - 铜材产量200.40万吨，环比-22.80万吨；电网基本建设投资完成额累计值4,824亿元，环比+445.93亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值73,562.70亿元，环比+5,856.99亿元；集成电路当月产量4,177,000万块，环比-194,236.10万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率11.20%，环比-0.16%；40日历史波动率19.39%，环比+0.01% [2] - 当月平值IV隐含波动率12.13%，环比+0.0044%；平值期权购沽比1.23，环比+0.0590 [2] 行业消息 - 美联储褐皮书显示大部分辖区经济活动基本持平，部分辖区经济下滑或增长，未来经济活动放缓风险加大 [2] - 六部门发布方案，目标到2027年优化消费品供给结构，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 [2] - 美国上周初请失业金人数减6000人至21.6万人，为4月中旬以来新低，前一周续申请失业金人数小幅升至196万人 [2] - 越来越多车企布局人形机器人领域，寻找新增长点并占据智能产业一席之地 [2] - 中国有色金属工业协会反对铜冶炼零加工费或负加工费现象，借鉴铝行业经验管理产能，叫停约200万吨违规产能 [2]