公司子公司变更信息 - 高斯贝尔数码科技股份有限公司全资子公司郴州高斯贝尔数码科技有限公司完成法定代表人变更登记并换发新营业执照 [1] - 变更后子公司法定代表人为刘凯凯 [2] - 子公司注册资本为人民币壹仟万元整 [2] - 子公司成立于2023年02月06日 [2] - 子公司类型为有限责任公司（非自然人投资或控股的法人独资） [2] - 子公司统一社会信用代码为91431000MAC8TYW865 [2] - 子公司住所位于湖南省郴州市苏仙区观山洞街道高斯贝尔产业园（101、201、301、401） [1] 子公司经营范围 - 子公司经营范围广泛，涵盖电子专用设备、电力电子元器件、集成电路芯片及产品、广播电视设备、通信设备（含5G）、网络设备、数字视频监控系统、人工智能软硬件、智能机器人（含工业机器人）等多个领域的制造、销售、研发与服务 [1] - 具体制造业务包括电子专用设备制造、电子元器件制造、集成电路芯片及产品制造、广播电视设备制造、通信设备制造、网络设备制造、数字视频监控系统制造、人工智能公共服务平台、智能机器人制造等 [1] - 具体销售业务包括广播电视传输设备销售、集成电路芯片及产品销售、数字视频监控系统销售、网络设备销售、通讯设备销售、人工智能基础软件开发等 [1] - 其他业务活动包括卫星通信服务、5G通信技术服务、以自有资金从事投资活动、自有资金投资的资产管理服务、货物进出口、技术进出口等 [1]

公司任命与战略 - Richardson Electronics, Ltd 任命 Rainer Bornwasser 为旗下 Canvys 部门的全球销售副总裁，该任命于2026年2月1日生效，旨在加速全球增长、扩大战略OEM合作伙伴关系，并加强其在医疗和工业显示等高价值市场的地位 [1] - 新任高管拥有超过30年的医疗技术和工业显示领域国际销售与领导经验，曾在多家知名公司担任高级领导职务，成功扩展了全球销售组织、深化了OEM关系，并为领先的医疗设备制造商推动了客户定制及受监管显示解决方案的持续收入增长 [2] - 该任命是推进 Canvys 全球增长战略的重要一步，其过往在建立可扩展销售组织、深化战略客户关系以及将技术领导力转化为利润增长方面的能力，对于公司拓展与全球OEM客户的业务至关重要 [4] 新任高管背景与职责 - Rainer Bornwasser 拥有电气工程学位，兼具深厚技术专长和出色的商业业绩，其背景涵盖复杂的长周期OEM项目、受法规驱动的市场以及跨区域团队领导，这些能力与 Canvys 专注于定制化、高毛利显示解决方案的战略高度契合 [3] - 在新职位上，他将负责领导制定和执行 Canvys 的全球销售战略，重点关注收入增长、利润率扩张和长期客户伙伴关系，具体职责包括监督全球销售运营、加强与关键OEM客户的合作，并支持客户项目从概念到批量生产的全过程 [4] - 此外，他将与产品管理、研发和市场营销部门紧密合作，以识别新的市场机会、使创新与客户需求保持一致，并增强 Canvys 在受监管和高性能显示应用领域的竞争地位 [4] 公司业务概况 - Richardson Electronics, Ltd 是一家全球领先的工程解决方案、绿色能源产品、电网和微波管及相关消耗品、功率转换及射频微波组件（包括绿色能源解决方案）、诊断成像设备用管以及定制化显示解决方案的制造商 [5] - 公司超过55%的产品在其位于美国伊利诺伊州LaFox、马萨诸塞州Marlborough、德国Donaueschingen的工厂或其全球制造合作伙伴处生产，所有合作伙伴均按照其严格规格和供应商行为准则进行生产 [6] - 公司服务于替代能源、医疗保健、航空、广播、通信、工业、海事、医疗、军事、科学和半导体等多个市场的客户，其战略是基于核心工程和制造能力提供专业技术知识和“工程解决方案”，并通过设计支持、系统集成、原型设计和制造、测试、物流以及售后技术服务与维修等增值服务提供解决方案 [6] Canvys 部门业务 - Canvys 是 Richardson Electronics, Ltd 旗下的部门，是一家全球增值集成商和制造商，专门为原始设备制造商（OEM）创建全面的视觉技术解决方案 [8] - 其合作模式使其能够评估每位客户的独特需求，并通过定制工程、增值外包或修改现成组件来制定合适的解决方案，同时提供包括安装支持、维护、故障排除、校准和合规性在内的完整售后服务和支援 [8]

市场整体表现 - 2026年初美国股市开局良好 三大主要股指在1月均录得上涨 其中道琼斯指数上涨1.7% 标普500指数上涨1.4% 纳斯达克综合指数上涨1% [2] - 小盘股基准罗素2000指数表现更为强劲 1月涨幅超过5% [2] 安费诺公司 (APH) - 公司业务模式多元化 其高速技术互连产品等解决方案组合是关键催化剂 在AI数据中心互连领域占据主导地位 估计市场份额达33% [5] - 其先进的光纤和高密度互连解决方案对超大规模数据中心和5G部署至关重要 [5] - 当前及下一代国防技术支出的增加 以及商业航空、工业、IT数据通信等领域对其解决方案的强劲需求 共同推动公司收入增长 [6] - AI工作负载和云基础设施升级推动高速互连需求 交通电气化和医疗设备电子化增加驱动其线缆组件和传感器系统被采用 [7] - 公司当前年度预期收入和盈利增长率分别为24.1%和30.2% 过去7天内当前年度盈利的Zacks共识预期上调了1.2% [9] 希捷科技控股公司 (STX) - 公司在云和AI需求增强的背景下表现出强大的执行力 其面密度驱动战略与AI生成数据的长期增长趋势相符 [10] - 公司的高容量近线产品生产已基本预订至2026年 长期合同提供了直至2027年的强劲需求可见性 [11] - 提升面密度是公司主要优势 也是整个硬盘行业进步的关键驱动力 其路线图确保了硬盘相对于替代技术的持久总拥有成本优势 [11][12] - 2025年9月 公司与Acronis结盟 为MSP和企业提供安全、可扩展的存储解决方案 以应对AI驱动的数据增长 [13] - 公司当前财年（截至2026年6月）预期收入和盈利增长率分别为24.6%和52.6% 过去7天内当前年度盈利的Zacks共识预期上调了6.5% [14] Ulta美容公司 (ULTA) - 公司基本面具有吸引力 其差异化的零售模式融合了大众、高端和奢侈美容产品 推动了广泛需求和持续的客户互动 [15] - 强大的会员生态系统和不断增长的数字能力深化了客户关系 鼓励重复购买并增强了全渠道便利性 [16] - 强大的商品销售纪律、有效的库存管理以及对运营执行的关注支撑了公司在促销环境下的利润韧性 [16] - 市场平台等举措扩大了产品种类 国际扩张提供了额外的增长途径 [17] - 公司当前财年（截至2027年1月）预期收入和盈利增长率分别为6.1%和11.4% 过去7天内当前年度盈利的Zacks共识预期上调了0.01% [18] Coeur矿业公司 (CDE) - 公司是主要的白银和黄金生产商 在美洲拥有贵金属矿山 主要资产包括墨西哥的Palmarejo金银矿、玻利维亚的San Bartolome银矿、内华达州的Rochester金银矿和阿拉斯加的Kensington金矿 [19] - 公司当前年度预期收入和盈利增长率分别为30.2%和超过100% 过去30天内当前年度盈利的Zacks共识预期上调了10.6% [20] KLA公司 (KLAC) - 公司受益于对前沿逻辑、高带宽内存和先进封装的强劲需求 这推动了其在半导体行业的市场份额增长 对AI基础设施的投资加速有利于其前景 [21] - 公司强大的产品组合及其在过程控制系统领域的领导地位 帮助客户管理日益增长的设计复杂性 服务业务也表现良好 对收入增长贡献显著 [22] - 公司当前财年（截至2026年6月）预期收入和盈利增长率分别为7.92%和8.8% 过去7天内当前年度盈利的Zacks共识预期上调了1.2% [23]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度销售额创下20亿美元的记录，同比增长13% 有机销售额增长5%，收购贡献7个百分点，外汇带来1个百分点的顺风 [5][6] - 第四季度订单额创下20亿美元记录，同比增长18%，有机订单增长7% 订单出货比（book-to-bill）为1.02，季度末积压订单创下35.8亿美元的记录 [5][7][115] - 第四季度营业利润创下5.23亿美元记录，同比增长12% 营业利润率为26.2%，核心营业利润率达到27.6%，同比提升100个基点 [7] - 第四季度调整后每股收益（EPS）为2.01美元，同比增长7%，超出1.90-1.95美元的指引区间 若剔除去年第四季度异常低的税率，调整后每股收益将同比增长11% [5][8] - 第四季度自由现金流创下5.27亿美元记录，同比增长6% 自由现金流转换率（占净收入比例）高达132% [5][8] - 2025全年销售额为74亿美元，同比增长7% 全年营业利润为19.4亿美元，同比增长7%，营业利润率为26.2%，同比提升10个基点，核心利润率提升80个基点 [10][11] - 2025全年调整后每股收益为7.43美元，同比增长9% 全年自由现金流为17亿美元，转换率为113% [11] - 2025年第四季度有效税率为16.3%，高于去年同期的12.8% 2025年全年有效税率为17.8%，预计2026年有效税率将在18.5%-19.5%之间 [22] - 2025年资本支出为1.3亿美元，预计2026年将增至约1.6亿美元，约占销售额的2% 2025年折旧与摊销费用为1.43亿美元，预计2026年将增至约4.3亿美元 [22][23] - 2025年底总债务为23亿美元（因收购FARO增加2亿美元），现金及等价物为4.58亿美元 净债务与EBITDA比率为0.8倍，与2024年底基本持平 [24][25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **电子仪器集团**：第四季度销售额为13.7亿美元，同比增长13%（有机增长2%，收购贡献10个百分点） 营业利润为4.137亿美元，同比增长7% 核心营业利润率达到32.3%，同比提升50个基点 [9] - **机电集团**：第四季度销售额为6.29亿美元，同比增长15%（有机增长14%） 营业利润为1.425亿美元，同比增长28% 营业利润率为22.7%，同比大幅提升240个基点 [10] - **医疗业务**：医疗相关业务（包括Paragon和Rauland）约占公司总业务的21% 第四季度销售额实现低双位数增长，2025全年实现高个位数增长 预计2026年将实现中个位数增长 [27][28] - **流程与分析仪器业务**：第四季度整体销售额实现中双位数增长（主要由收购贡献），有机销售额实现低个位数增长 这是该业务在2025年首次实现有机正增长 预计2026年有机销售额将实现低个位数增长 [38][40][126] - **航空航天与国防业务**：第四季度整体和有机销售额均实现低双位数增长 增长基础广泛，商业原始设备制造和售后市场业务表现最强 预计2026年有机销售额将实现高个位数增长 [40] - **电力业务**：第四季度整体和有机销售额均实现中个位数增长 增长主要由RTDS和电力仪器业务驱动，受全球电网现代化和数据中心建设应用推动 预计2026年有机销售额将实现中个位数增长 [40][41] - **自动化和工程解决方案业务**：第四季度整体和有机销售额均实现低双位数增长 增长基础广泛，其中Paragon Medical业务增长最强 预计2026年有机销售额将实现中个位数增长 [41] 各个市场数据和关键指标变化 - **区域市场**：第四季度美国和海外销售额均实现中个位数增长 美国市场受自动化和工程解决方案业务推动 欧洲市场受航空航天和自动化业务推动，实现低个位数增长 亚洲市场增长10%，其中中国市场实现低双位数增长，由流程、电力和自动化业务驱动 [43] - **中国市场**：第四季度实现低双位数增长，表现强劲 公司产品组合契合中国客户在高端制造、自动化、清洁环境、核电和电动汽车测试等领域的需求 尽管存在房地产行业拖累和通缩压力，但公司在相关领域保持强势地位 [92][93] - **国防市场（欧洲）**：欧洲国防支出增加，公司差异化的技术能力和产品组合从中受益 国防业务提供广泛的坚固耐用的高性能解决方案，并持续赢得新项目内容 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **收购战略**：2025年完成了对FARO Technologies和Kern Microtechnik的收购，总计约10亿美元，增加了约4亿美元的年销售额 近期宣布收购LKC Technologies，这是一家眼科诊断技术公司，将增强公司在医疗科技领域的布局 [5][12] - **资本配置**：公司拥有强大的资产负债表和现金流，资本配置的首要任务是战略性收购，同时保留灵活性以进行股票回购和增加股息 公司有超过50亿美元的资本配置能力，同时能保持投资级信用评级 [14][84] - **研发与创新**：2025年额外投入9000万美元用于增长计划，主要用于研发、工程、销售、营销和数字化 2026年计划额外投入1亿美元 第四季度活力指数（衡量过去三年新产品的销售额占比）达到出色的30% [15] - **技术产品示例**：AMETEK SPECTRO推出了新的元素分析仪器系列（SPECTROMAXx和xSORT），市场需求旺盛 公司的国防业务（如Rotron、Air Technology、Abaco）为欧洲防空系统、飞机和无人机平台提供关键解决方案 [16][17] - **定价能力**：公司拥有高度差异化的产品组合和在利基市场的领导地位，产品具有关键使命性 第四季度成功通过提价抵消了通胀和关税影响，并实现了约50个基点的正价差 预计2026年能继续抵消已知的通胀和关税影响 [30][62] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2026年业绩展望**：预计2026年整体销售额将实现中至高个位数百分比增长，有机销售额预计将实现低至中个位数增长 预计全年调整后每股收益在7.87-8.07美元之间，同比增长6%-9% 预计第一季度销售额同比增长约10%，调整后每股收益在1.90-1.95美元之间，同比增长6%-9% [18] - **经营环境**：公司成功应对了疲软的工业市场和持续的宏观经济不确定性 目前感觉市场环境比2025年初更为正常化，没有出现客户为规避关税而提前购买的现象 [11][60] - **订单与积压趋势**：2025年下半年销售和订单增长强劲，为2026年带来了创纪录的积压订单和稳固的势头 12月是公司有史以来单月订单最强的月份，2026年开局订单表现也强劲 [19][44] - **复苏态势**：管理层感觉市场势头正在积聚，特别是考虑到PMI指数在连续三年负值后可能转变 尽管存在更广泛的去全球化带来的宏观不确定性，但利率政策有利，并购环境良好，西方的工业复兴有助于抵消关税带来的拖累 [74][75] - **利润率展望**：预计2026年报告的增量利润率约为35%，利润率将扩张30个基点 公司对实现这一目标感觉良好，但指引相对谨慎，部分原因是新收购业务（如FARO）的利润率较低 [80][81] 其他重要信息 - **FARO整合进展**：收购FARO（一家3D计量和数字现实解决方案公司）的战略契合度高，与Creaform业务互补 整合进展顺利，已组建两个业务单元 目标是通过成本协同效应，在三年内将EBITDA利润率从目前的15%左右提升至30%水平，并实现10%的投资资本回报率 [69][70][105] - **Paragon整合进展**：Paragon的EBITDA利润率现已与AMETEK整体水平一致，但仍有进一步提升空间，预计未来12-18个月将逐步改善 [106] - **并购管道**：公司拥有强大的高质量收购候选项目管道，其中包含比以往更多的大型交易机会 公司拥有11人专职负责并购，流程严谨，注重投资回报 [84][94][96] - **运营资本效率**：第四季度运营资本占销售额的16.5%，较去年同期改善30个基点 [23] - **股票回购**：第四季度花费约2.85亿美元进行股票回购，2025年全年共回购约4.43亿美元股票 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 医疗业务组合的表现及中长期增长算法 [27] - 医疗相关业务（包括Paragon和Rauland）约占公司业务的21%，第四季度实现低双位数增长，2025全年为高个位数增长，预计2026年将实现中个位数增长 [28] 问题: 未来的战略性价格获取策略和定价算法 [29] - 第四季度实现了正的价格成本差，提价抵消了通胀和关税 预计2026年全年也能抵消已知的通胀和关税 公司产品具有关键使命性，提价具有粘性，第四季度价差约为50个基点 [30][62] 问题: 各终端市场和关键平台的运行情况，以及区域动态 [37] - 流程业务：第四季度整体销售额中双位数增长（收购驱动），有机增长低个位数，预计2026年有机增长低个位数 [38][40] - 航空航天与国防业务：第四季度整体和有机销售额均实现低双位数增长，预计2026年有机增长高个位数 [40] - 电力业务：第四季度整体和有机销售额均实现中个位数增长，预计2026年有机增长中个位数 [40][41] - 自动化和工程解决方案业务：第四季度整体和有机销售额均实现低双位数增长，预计2026年有机增长中个位数 [41] - 区域表现：美国中个位数增长，欧洲低个位数增长，亚洲增长10%（中国低双位数增长） [43] 问题: 2026年积压订单的转化率预期 [44] - 积压订单转化率通常在30%-50%之间，2026年预计仍在此范围内 订单管道良好，积压订单中有大量近期可交付的内容 [44] 问题: EIG业务第四季度有机增长2%低于预期的原因及2026年展望 [51] - EIG业务在2025年第一季度有机增长为负，随后逐步改善，第四季度转正令人满意 预计2026年EIG和EMG的有机增长均为低至中个位数，整体增长均为中至高个位数 [52][53] 问题: EMG业务第四季度强劲增长（15%）是否异常及2026年展望 [54] - EMG增长并非异常，其所有部门在第四季度均实现了双位数有机增长 2026年指引相对谨慎，但公司对EMG在2026年的表现感觉良好 [54] 问题: 渠道中是否存在因关税导致的提前购买或库存重建迹象 [60] - 目前市场环境感觉比2025年初更正常化，没有出现客户为规避关税而提前购买的现象 [60] 问题: FARO收购的进展、关键学习和协同效应预期 [68] - FARO与Creaform业务互补，整合进展顺利，已组建两个业务单元 目标是通过协同效应，在三年内将EBITDA利润率从约15%提升至30%，并实现10%的ROIC [69][70][105] 问题: 与客户的对话是否显示当前复苏更具实质性 [73] - 管理层感觉市场势头正在积聚，订单管道健康，未来项目活动依然强劲 尽管存在不确定性，但当前环境感觉稳固，指引已考虑谨慎因素 [74][75] 问题: 2026年并购管道展望及对利润率的影响 [79] - 并购管道强劲，包含更多大型交易机会，公司有能力和资产负债表进行高达50亿美元的收购 [84][94] - 2026年利润率展望：预计报告的增量利润率为35%，利润率扩张30个基点 指引相对谨慎，部分因新收购业务利润率较低 [80][81] 问题: 中国市场是否出现转折点及2026年预期 [92] - 中国市场第四季度表现强劲（低双位数增长） 公司产品组合契合中国客户在高端制造、自动化、清洁环境等领域的长期需求 对2026年展望保持谨慎但乐观 [92][93] 问题: 当前并购管道与历史相比的强度 [94] - 并购管道一直很强，但当前管道中高质量交易和大型交易的比例更高 [94][95] 问题: 2026年第一季度利润率同比下降的原因及全年扩张轨迹 [102] - 第一季度利润率同比下降主要反映了FARO等低利润率收购业务的影响 若剔除收购看核心利润率，预计第一季度利润率仍会扩张 [103][104] 问题: Paragon和FARO的利润率提升路径和时间表 [105] - Paragon的EBITDA利润率已与公司整体水平一致，未来12-18个月仍有进一步改善空间 FARO的利润率提升需要几年时间，目标是在两三年内达到30%的EBITDA利润率 [106][108] 问题: 第四季度订单趋势的细节及与第三季度的比较 [114] - 第四季度有机订单增长7%，增长基础广泛，EIG和EMG均有增长，订单出货比为1.02，模式与第三季度相似 [115] 问题: 2026年有机销售增长的季度间分布及EIG业务是否会在下半年加速 [120] - 预计2026年下半年EIG的有机增长可能会更强，而EMG的有机增长则面临更严峻的比较基数 [121] 问题: 流程业务2026年低个位数增长指引是否保守及其内部差异 [126] - 指引相对谨慎，因流程业务在第四季度才首次实现低个位数有机正增长 该业务内部，半导体、金属仪器和Rauland业务表现积极，而石油天然气和研究领域稍弱 [126][127] 问题: 新收购LKC Technologies的业务规模和利润率机会 [128] - LKC是一家眼科诊断技术公司，规模较小，属于技术性收购 其产品具有便携性优势，约40%收入来自传感器耗材的经常性收入 具体交易条款未披露 [129][131] 问题: EMG业务能否通过有机方式或收购重回中高20%的营业利润率区间 [137] - EMG业务在季节性较弱的第四季度利润率较低，但在第三季度曾达到该水平 预计2026年EMG利润率将达到中20%区间并继续增长 [138][139] 问题: 30%活力指数的构成，是否包含国防或数据中心相关销售 [143] - 30%的活力指数是公司整体工程能力的体现，包含为数据中心市场重新配置的原国防产品，但增长是自下而上、广泛基础的 [144] 问题: 是否需要通过收购来更好地把握未来万亿美元国防预算的机会 [146] - 公司现有国防产品线（计算、冷却、电源等）已具备竞争力且增长良好，国防业务约占销售额的18% 公司乐于进行国防领域的收购，但并非增长所必需 [147][148] 问题: Paragon业务整合成功的关键因素 [152] - 成功的关键在于收购了一个优质的业务，并对其运营进行了强化管理，结合了公司现有能力，应用了AMETEK的运营模式和全球能力 [153][154] 问题: 流程业务中研究领域（R&D exposed）在2026年的展望 [160] - 预计研究领域业务在2026年有望持平或略有增长 美国能源部相关功能失调问题已解决，核能、新材料等领域研究活跃，且关税导致的定价错位问题已基本消化 [160][161]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度销售额创纪录，达到20亿美元，同比增长13%，其中内生增长贡献5个百分点，收购贡献7个百分点，汇率带来1个百分点的有利影响 [5][6] - 第四季度订单额创纪录，达到20亿美元，同比增长18%，其中内生订单增长7%，推动未交货订单额创下35.8亿美元的历史新高 [5][7] - 第四季度营业利润创纪录，达到5.23亿美元，同比增长12%，营业利润率为26.2% [5][7] - 第四季度核心营业利润率表现强劲，达到27.6%，同比提升100个基点 [5][7] - 第四季度EBITDA创纪录，达到6.18亿美元，同比增长10%，EBITDA利润率为30.9% [5][7] - 第四季度自由现金流创纪录，达到5.27亿美元，同比增长6%，自由现金流与净利润的转换率达到132% [5][8] - 第四季度摊薄后每股收益创纪录，为2.01美元，同比增长7%，超出1.90-1.95美元的指引区间，若剔除去年第四季度异常低的税率影响，调整后每股收益增长11% [5][8] - 2025全年销售额为74亿美元，同比增长7% [10] - 2025全年营业利润为19.4亿美元，同比增长7%，营业利润率为26.2%，同比提升10个基点，核心利润率同比大幅提升80个基点 [11] - 2025全年EBITDA为23.3亿美元，同比增长7%，EBITDA利润率为31.5% [11] - 2025全年摊薄后每股收益为7.43美元，同比增长9% [11] - 2025全年自由现金流为17亿美元，自由现金流与净利润的转换率为113% [11] - 第四季度一般及行政费用为3300万美元，同比增加400万美元，主要由于慈善捐款增加，全年一般及行政费用增加1000万美元，占销售额比例为1.6% [21] - 第四季度其他费用同比增加600万美元 [22] - 第四季度有效税率为16.3%，高于去年同期的12.8%，2025全年有效税率为17.8% [22] - 第四季度资本支出为5700万美元，全年为1.3亿美元 [22] - 第四季度折旧与摊销费用为1.06亿美元，全年为1.43亿美元 [23] - 第四季度营运资本占销售额比例为16.5%，同比改善30个基点 [23] - 第四季度经营现金流创纪录，达到5.84亿美元，同比增长6% [23] - 2025年末总债务为23亿美元，较2024年末增加2亿美元，主要由于收购FARO Technologies，现金及现金等价物为4.58亿美元 [24] - 第四季度股票回购支出约2.85亿美元，全年回购总额约4.43亿美元 [25] - 2025年公司部署超过18亿美元用于收购、股票回购和股息，年末总债务与EBITDA比率为1倍，净债务与EBITDA比率为0.8倍，与2024年末基本持平 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **电子仪器集团**：第四季度销售额创纪录，达到13.7亿美元，同比增长13%，其中内生增长2%，收购贡献10个百分点，汇率带来1个百分点的有利影响 [9] - **电子仪器集团**：第四季度营业利润创纪录，达到4.137亿美元，同比增长7%，核心营业利润率为32.3%，同比提升50个基点 [9] - **机电集团**：第四季度销售额为6.29亿美元，同比增长15%，其中内生增长14%，汇率带来1个百分点的有利影响 [10] - **机电集团**：第四季度营业利润为1.425亿美元，同比大幅增长28%，营业利润率为22.7%，同比提升240个基点 [10] - **医疗业务**：第四季度医疗业务（包括Paragon和Rauland）内生销售额实现低双位数增长，2025全年实现高个位数增长，预计2026年将实现中个位数增长 [28] - **流程业务**：第四季度整体销售额实现中双位数增长，主要由近期收购推动，内生销售额实现低个位数增长，为年内首次转正，预计2026年全年内生销售额将实现低个位数增长 [38][40] - **航空航天与国防业务**：第四季度整体及内生销售额均实现低双位数增长，增长基础广泛，预计2026年将实现高个位数内生增长 [40] - **电力业务**：第四季度整体及内生销售额均实现中个位数增长，预计2026年内生销售额将实现中个位数增长 [40][41] - **自动化与工程解决方案业务**：第四季度整体及内生销售额均实现低双位数增长，预计2026年内生销售额将实现中个位数增长 [41] 各个市场数据和关键指标变化 - **区域市场**：第四季度美国和国际销售额均实现中个位数增长 [44] - **区域市场**：美国市场增长由自动化与工程解决方案业务驱动，欧洲市场低个位数增长由航空航天和自动化业务驱动，亚洲市场增长10% [44] - **中国市场**：第四季度中国市场实现低双位数增长，由流程、电力和自动化业务驱动，剔除中国后的亚洲市场实现高个位数增长 [44] - **国防市场**：欧洲国防业务需求增长，公司的差异化技术和产品组合有望受益于该地区不断扩大的国防开支 [17] - **数据中心市场**：电力业务中的RTDS和电力仪器业务增长强劲，受全球电网现代化和数据中心建设相关应用驱动 [40] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **收购战略**：2025年完成了对FARO Technologies和Kern Microtechnik的收购，总计约10亿美元，增加了约4亿美元的年销售额，整合进展顺利 [12] - **最新收购**：宣布收购LKC Technologies，这是一家领先的眼科疾病诊断和管理技术创新提供商，将与公司的超精密技术Reichert业务结合，扩大市场机会并创建更广泛的眼科产品组合 [5][12][13] - **资本配置**：公司资本配置的首要任务仍是收购，强劲的现金流也提供了灵活进行股票回购和持续增加股息的机会，公司有超过50亿美元的资本部署能力，同时保持投资级信用评级 [14] - **创新投资**：2025年额外投入9000万美元支持增长计划，主要用于研发、工程、销售、营销和数字化举措，2026年计划额外投入1亿美元 [15] - **产品活力**：第四季度活力指数（衡量过去三年推出的新产品销售额占比）达到出色的30% [15] - **技术扩张案例**：AMETEK Spectro推出了新的元素分析仪器系列（SPECTROMAXx和xSORT），因商品价格上涨推动精确金属分析需求而获得出色需求 [16] - **国防业务内容**：公司在欧洲防空系统、飞机通信平台计算系统、无人机平台发电系统等领域赢得新项目内容 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2026年展望**：预计2026年整体销售额将实现中到高个位数百分比增长，内生销售额预计将实现低到中个位数增长，全年摊薄后每股收益预计在7.87-8.07美元之间，同比增长6%-9% [18] - **第一季度展望**：预计第一季度整体销售额同比增长约10%，调整后每股收益为1.90-1.95美元，同比增长6%-9% [18] - **定价与成本**：第四季度实现了正的价格成本差，定价抵消了通胀和关税的影响，管理层对2026年能够抵消已知的通胀和关税影响充满信心 [30][31] - **订单与积压**：订单持续强劲，12月创下单月纪录，年初开局良好，未交货订单转化率预计在30%-50%的区间内 [45] - **市场复苏感受**：管理层感受到势头持续增强，流程业务稳步改善，未来项目活动保持健康，尽管存在宏观不确定性，但整体环境具有建设性 [75][76] - **利润率展望**：2026年预计报告增量利润率为35%，利润率扩张30个基点，核心利润率预计第一季度将实现扩张 [81][106] - **中国市场看法**：尽管存在整体市场挑战，但公司在中国的优势领域（如高端制造、自动化、清洁环境、核电、电动汽车测试）表现强劲，对2026年持谨慎乐观态度 [94][95] 其他重要信息 - **FARO整合进展**：收购FARO的价格约为2.7倍销售额，计划通过成本协同效应将EBITDA利润率从目前的中双位数水平提高到30%，并在第三年实现10%的投入资本回报率，已成立两个业务单元进行整合 [71][72] - **Paragon整合进展**：Paragon的EBITDA利润率已与公司整体水平一致，未来12-18个月仍有进一步边际改善的空间 [108] - **研发与税收**：2026年预计有效税率在18.5%-19.5%之间，折旧与摊销费用预计约为4.3亿美元，其中税后收购相关无形资产摊销约为2.1亿美元，合每股0.91美元 [22][23] - **资本支出计划**：2026年资本支出预计约为1.6亿美元，约占销售额的2% [23] - **现金流预期**：2026年自由现金流转换率预计在净利润的110%-115%之间 [24] - **EMG利润率目标**：机电集团有望在2026年达到中20%的营业利润率水平，并在此基础上继续增长 [141] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 医疗业务的表现及中长期算法展望 [27] - 医疗业务（包括Paragon和Rauland）目前约占公司业务的21%，第四季度内生销售额实现低双位数增长，2025全年实现高个位数增长，预计2026年将实现中个位数增长 [28] 问题: 未来的战略定价算法展望 [29] - 第四季度实现了正的价格成本差，定价抵消了通胀和关税影响，预计2026年也能抵消已知的通胀和关税，公司产品具有差异性且是关键任务型，定价具有粘性 [30][31] 问题: 各终端市场和区域动态更新 [37] - 流程业务第四季度整体销售额增长中双位数，内生增长低个位数，为年内首次转正，预计2026年内生增长低个位数 [38][40] - 航空航天与国防业务第四季度整体及内生销售额均实现低双位数增长，预计2026年内生增长高个位数 [40] - 电力业务第四季度整体及内生销售额均实现中个位数增长，预计2026年内生增长中个位数 [40][41] - 自动化与工程解决方案业务第四季度整体及内生销售额均实现低双位数增长，预计2026年内生增长中个位数 [41] - 区域方面，美国和国际均实现中个位数增长，欧洲低个位数增长，亚洲增长10%，中国实现低双位数增长 [44] - 未交货订单转化率预计在30%-50%的区间内 [45] 问题: 电子仪器集团增长预期及项目转化 [52] - 电子仪器集团第四季度内生增长2%，预计2026年整体及机电集团销售额均将实现中到高个位数增长，内生增长均为低到中个位数 [53][54] - 机电集团第四季度强劲增长（15%）是广泛的，各分部均实现双位数内生增长，预计2026年表现良好，但面临更艰难的同比基数 [55] 问题: 渠道中是否存在因关税导致的提前购买或重建库存迹象 [61] - 管理层认为2025年已经历了这些宏观波动，目前环境感觉更加正常化，没有出现提前购买等现象 [61] 问题: 2026年具体定价预期及价格成本差 [62] - 未给出具体目标，但第四季度定价在抵消通胀和关税后还有约50个基点的正贡献，预计2026年将有类似表现 [63] 问题: FARO收购的进展及关键学习 [69] - FARO与Creaform业务形成良好战略互补，收购价格约为销售额的2.7倍，计划通过成本协同效应将EBITDA利润率从目前的中双位数水平提升至30%，并在第三年实现10%的投入资本回报率，整合进展顺利，已成立两个业务单元 [70][71][72] 问题: 对当前复苏是否具有实质性的看法 [74] - 管理层感觉势头持续增强，项目管线健康，尽管存在宏观不确定性，但利率政策积极，并购环境有利，西方工业复兴有助于抵消关税拖累，目前感觉稳固，但指引保持谨慎 [75][76] 问题: 2026年并购管线及规模交易，以及利润率指引的考虑因素 [80] - 利润率方面，核心营业利润率第四季度提升100个基点，预计2026年报告增量利润率35%，利润率扩张30个基点，收购低利润率业务会带来初期稀释，但公司有能力提升其利润率，最终看资本回报率 [81][82][83] - 并购方面，管线强劲，包含更多规模较大的交易，公司有50亿美元的部署能力且保持投资级评级，团队活跃，有望通过并购在未来几年差异化表现 [85][86] 问题: 中国市场是否出现转折及各业务表现及2026年预期 [93] - 中国团队优秀，产品契合客户提升制造工艺、自动化、清洁环境、核电建设、电动汽车测试等需求，尽管整体市场存在挑战，但公司在优势领域表现强劲，第四季度实现低双位数增长，由流程、电力和自动化业务驱动，对2026年持保守但乐观态度 [94][95] 问题: 当前并购管线与历史相比的强度 [96] - 管线一直很强劲，但目前管线中高质量交易和规模较大交易的组合更好，有更多规模较大的交易机会，公司有专门的并购团队和成熟的流程 [97][99][100] 问题: 2026年利润率指引的解读及季度轨迹 [104] - 第一季度整体销售额增长10%，但包含低利润率的FARO业务，若剔除收购影响看核心利润率，预计第一季度将实现扩张，与全年指引趋势一致 [105][106] 问题: FARO和Paragon的协同效应及利润率提升路径和时间线 [107] - Paragon的EBITDA利润率已与公司整体水平一致，未来12-18个月仍有进一步边际改善空间，FARO的利润率提升需要几年时间才能达到30%的目标，今年将看到Paragon的一些效益，FARO的改善则需要更长时间 [108][110] 问题: 近期订单趋势及第四季度与第三季度的差异 [116] - 第四季度内生订单增长7%，与第三季度模式相似，增长基础广泛，两个集团均实现增长，订单出货比为1.02 [117] - 历史上通常是机电集团率先复苏，电子仪器集团的流程部分随后跟上，预计2026年某个时候流程业务将明显转正 [120] 问题: 2026年内生销售增长阶段及业务退出速率 [122] - 由于同比基数变化，预计下半年电子仪器集团内生增长可能更强，而机电集团内生增长可能面临更大挑战 [123] 问题: 流程业务指引是否保守及其内部细分表现 [128] - 指引基于第四季度首次转正的低个位数增长，保持了一定的谨慎，该业务内部，半导体、金属行业仪器及Rowland业务表现积极，而石油天然气和研究领域稍弱 [129] 问题: 新收购LKC Technologies的规模及利润率机会 [130] - LKC是一项技术性收购，规模较小，未披露具体条款，是一家领先的高级眼保健测试仪器提供商，与Reichert业务高度契合，其收入近40%来自测试传感器条的经常性收入 [131][132][133] 问题: 机电集团能否恢复至中高20%的营业利润率水平 [139] - 机电集团第四季度利润率通常季节性较低，但公司没有理由达不到该水平，第三季度曾达到该水平，预计2026年机电集团利润率将达到中20%的水平并进一步增长 [140][141] 问题: 30%活力指数的构成及对有机增长的影响 [145] - 30%的活力指数是出色的成绩，其中包含数据中心和国防相关销售，这反映了公司自下而上的工程能力和产品开发计划的活力 [146][147] 问题: 是否需要通过收购来更好地把握国防预算增长机会 [148] - 公司乐于进行国防行业的收购，但现有产品线已具备充分竞争力且增长良好，国防业务约占销售额的18%，略高于商业航空业务，公司专注于自身擅长的利基技术 [149][150] 问题: Paragon整合成功的经验洞察 [154] - 成功的关键在于收购了一个优质的业务，该业务在运营方面管理不足，公司应用了成熟的整合策略：聚焦客户、理解损益表，并注入公司的全球运营能力 [155][156] 问题: 流程业务中研发相关领域的展望 [162] - 预计研发相关领域在2026年有机会持平或略有增长，美国的核能、新材料（如稀土金属替代）等领域的高端研究正在推进，且此前由关税引起的定价错位问题已得到解决 [163]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度销售额创纪录，达到20亿美元，同比增长13%，其中内生增长贡献5个百分点，收购贡献7个百分点，汇率带来1个百分点的有利影响 [4] - 第四季度订单额创纪录，达到20亿美元，同比增长18%，其中内生订单增长7%，推动未交货订单额创下35.8亿美元的纪录 [5] - 第四季度营业利润创纪录，达到5.23亿美元，同比增长12%，营业利润率为26.2% [5] - 第四季度核心营业利润率表现强劲，达到27.6%，同比提升100个基点 [5] - 第四季度EBITDA创纪录，达到6.18亿美元，同比增长10%，EBITDA利润率为30.9% [5] - 第四季度自由现金流创纪录，达到5.27亿美元，同比增长6%，自由现金流与净利润的转换率达到132% [6] - 第四季度摊薄后每股收益创纪录，达到2.01美元，同比增长7%，高于1.90-1.95美元的指引区间 [6] - 2025年全年销售额为74亿美元，同比增长7% [9] - 2025年全年营业利润为19.4亿美元，同比增长7%，营业利润率为26.2%，同比提升10个基点，核心利润率同比大幅提升80个基点 [10] - 2025年全年EBITDA为23.3亿美元，同比增长7%，EBITDA利润率为31.5% [10] - 2025年全年摊薄后每股收益为7.43美元，同比增长9% [10] - 2025年全年自由现金流为17亿美元，自由现金流与净利润的转换率达到113% [10] - 第四季度一般及行政费用为3300万美元，同比增加400万美元，主要由于慈善捐款增加，全年一般及行政费用增加1000万美元，占销售额比例为1.6% [19] - 第四季度其他费用同比增加600万美元 [20] - 第四季度有效税率为16.3%，高于去年同期的12.8%，2025年全年有效税率为17.8% [20] - 第四季度资本支出为5700万美元，全年为1.3亿美元 [20] - 第四季度折旧与摊销费用为1.06亿美元，全年为1.43亿美元 [21] - 第四季度营运资本占销售额比例为16.5%，同比改善30个基点 [21] - 第四季度营运现金流创纪录，达到5.84亿美元，同比增长6% [21] - 2025年末总债务为23亿美元，同比增加2亿美元，主要由于收购FARO Technologies，现金及现金等价物为4.58亿美元 [22] - 第四季度股票回购支出约2.85亿美元，全年总计约4.43亿美元 [23] - 2025年末总债务与EBITDA比率为1倍，净债务与EBITDA比率为0.8倍，与2024年末基本持平 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 电子仪器集团第四季度销售额为13.7亿美元，同比增长13%，其中内生增长2%，收购贡献10个百分点，汇率带来1个百分点的有利影响 [7] - 电子仪器集团第四季度营业利润创纪录，达到4.137亿美元，同比增长7%，核心营业利润率为32.3%，同比提升50个基点 [8] - 机电集团第四季度销售额为6.29亿美元，同比增长15%，其中内生增长14%，汇率带来1个百分点的有利影响 [9] - 机电集团第四季度营业利润为1.425亿美元，同比大幅增长28%，营业利润率为22.7%，同比提升240个基点 [9] - 医疗业务（包括Paragon和Rauland）约占公司总业务的21%，第四季度内生销售额实现低双位数增长，2025年全年实现高个位数增长 [26] - 过程业务第四季度整体销售额实现中双位数增长，主要由近期收购贡献，内生销售额实现低个位数增长，为年内首次转正 [36] - 航空航天与国防业务第四季度整体及内生销售额均实现低双位数增长，增长基础广泛 [37] - 电力业务第四季度整体及内生销售额均实现中个位数增长，增长主要由RTDS和电力仪器业务驱动 [37] - 自动化与工程解决方案业务第四季度整体及内生销售额均实现低双位数增长，增长基础广泛，其中Paragon Medical业务增长最为强劲 [38] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场销售额实现中个位数增长，主要由自动化与工程解决方案业务驱动 [41] - 欧洲市场销售额实现低个位数增长，主要由航空航天和自动化业务驱动 [41] - 亚洲市场销售额增长10%，中国市场实现低双位数增长，主要由过程、电力和自动化业务驱动 [41] - 除中国外的亚洲市场实现高个位数增长 [41] - 欧洲国防业务需求增长，公司的差异化技术和产品组合有望受益于该地区不断扩大的国防开支 [16] - 中国市场在过程、电力和自动化业务带动下表现强劲，公司产品适用于高端制造、自动化、清洁环境、核电基础设施建设和电动汽车测试等领域 [90][91] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司宣布收购LKC Technologies，这是一家领先的眼科疾病诊断和管理创新技术提供商，此次收购扩大了公司在医疗技术领域的布局，并与现有的超精密技术业务Reichert形成协同，创造了更广泛的眼科产品组合 [4][11] - 2025年公司完成了对FARO Technologies和Kern Microtechnik的收购，总计约10亿美元，增加了约4亿美元的年销售额，整合进展顺利 [11] - 公司资本配置的首要任务仍是收购，强劲的现金流也为股票回购和持续增加的股息支付提供了灵活性 [12] - 公司拥有强大的高质量收购候选项目渠道，且财务能力雄厚，有能力部署超过50亿美元资本，同时保持投资级信用评级 [12] - 公司持续投资于业务以支持长期可持续增长，2025年额外投入9000万美元用于研发、工程、销售、营销和数字化计划，2026年计划额外投入1亿美元 [13] - 公司第四季度活力指数（衡量过去三年推出的新产品销售额占比）达到出色的30% [13] - 公司旗下AMETEK Spectro业务推出了新的元素分析仪器系列，扩大了技术、产品能力和市场覆盖，新产品SPECTROMAXx和xSORT需求旺盛 [14][15] - 公司在国防业务领域持续赢得新项目内容，例如为欧洲防空系统提供先进冷却解决方案，为欧洲飞机和通信平台提供高性能计算系统，为无人机平台提供发电系统 [16] - 对于FARO的收购，公司计划通过成本协同效应，在三年内将其EBITDA利润率从目前的中双位数水平提高到30%，并实现10%的投资资本回报率 [67] - Paragon业务的EBITDA利润率已达到与公司整体一致的水平，未来12-18个月仍有进一步的利润率提升空间 [103] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025年的业绩感到自豪，业务成功应对了疲软的工业市场和持续的宏观经济不确定性 [10] - 对于2026年，公司预计整体销售额将实现中到高个位数百分比增长，其中内生销售额预计将实现低到中个位数增长 [17] - 2026年全年摊薄后每股收益预计在7.87-8.07美元之间，较上年增长6%-9% [17] - 2026年第一季度，预计整体销售额同比增长约10%，调整后每股收益为1.90-1.95美元，同比增长6%-9% [17] - 公司进入2026年时拥有创纪录的未交货订单和稳固的发展势头 [18] - 公司差异化的技术和深厚的行业专业知识使其在具有吸引力的利基市场中保持良好定位 [18] - 公司已证明的运营能力使其能够实现强劲的增量利润率，并应对经济或地缘政治的不确定性 [18] - 在第四季度，公司的定价抵消了通胀和关税的影响，预计2026年全年也能抵消通胀和现有已知关税的影响 [28] - 公司认为当前环境比2025年初更为正常化，没有出现提前购买或囤货的现象 [57] - 公司对短期周期复苏持乐观态度，认为势头正在建立，未来项目活动保持健康，尽管存在更广泛的去全球化带来的宏观不确定性，但整体条件仍具建设性 [71][72] - 对于2026年利润率，公司预计报告增量利润率为35%，利润率扩张30个基点，这比2025年更为谨慎和稳健 [77] - 2026年第一季度，由于FARO等低利润率业务的影响，报告利润率可能同比下降，但核心利润率预计将扩张 [99][101] - 公司预计2026年过程业务内生销售额将实现低个位数增长 [36] - 公司预计2026年航空航天与国防业务内生销售额将实现高个位数增长 [37] - 公司预计2026年电力业务内生销售额将实现中个位数增长 [37] - 公司预计2026年自动化与工程解决方案业务内生销售额将实现中个位数增长 [38] - 公司预计医疗业务（Paragon和Rauland）在2026年将实现中个位数增长 [26] - 公司预计2026年电子仪器集团和机电集团的整体销售额将实现中到高个位数增长，内生增长均为低到中个位数 [49][50] - 公司预计2026年有效税率将在18.5%至19.5%之间 [20] - 公司预计2026年资本支出约为1.6亿美元，约占销售额的2% [21] - 公司预计2026年折旧与摊销费用约为4.3亿美元，其中包含约2.1亿美元的税后收购相关无形资产摊销 [21] - 公司预计2026年自由现金流转换率将在净利润的110%至115%之间 [22] 其他重要信息 - 公司第四季度订单出货比为1.02 [111] - 未交货订单的转化率通常在30%-50%之间 [42] - 公司拥有约11人专门负责并购的团队，流程完善 [94] - 公司资本回报率在12%至13%之间 [79] - 收购LKC Technologies的业务规模较小，未披露具体条款，其收入中近40%为来自测试传感器条的经常性收入 [123][125] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于医疗业务组合的表现以及Paragon和Rauland等主要医疗业务的中长期增长算法预期 [25] - 医疗业务（广义）约占公司业务的21%，Paragon和Rauland在第四季度实现了低双位数增长，2025年全年实现了高个位数增长，预计2026年将实现中个位数增长 [26] 问题: 关于公司在经历多年显著通胀和关税压力后，未来的战略性价格获取算法是怎样的 [27] - 在2025年第四季度，公司的定价抵消了通胀和关税的影响，预计2026年全年也能抵消通胀和现有已知关税的影响，定价具有粘性且不会倒退 [28][29] 问题: 关于各终端市场和关键平台的运行情况，以及任何区域动态 [35] - 过程业务第四季度整体销售额增长中双位数，内生增长低个位数，为年内首次转正，预计2026年内生销售增长低个位数 [36] - 航空航天与国防业务第四季度整体及内生销售均实现低双位数增长，预计2026年内生销售将实现高个位数增长 [37] - 电力业务第四季度整体及内生销售均实现中个位数增长，预计2026年内生销售将实现中个位数增长 [37] - 自动化与工程解决方案业务第四季度整体及内生销售均实现低双位数增长，预计2026年内生销售将实现中个位数增长 [38] - 美国市场增长中个位数，欧洲市场增长低个位数，亚洲市场增长10%，中国市场增长低双位数 [41] 问题: 关于创纪录的未交货订单在2026年的预期转化率 [42] - 未交货订单的转化率通常在30%-50%之间，与历史区间一致，公司对订单渠道感到乐观 [42] 问题: 关于电子仪器集团第四季度2%的内生增长低于预期，以及对2026年该业务或子板块的预期和项目活动转化情况 [48] - 电子仪器集团在2025年第一季度曾出现负内生增长，但在第四季度转正，公司对此表现感到满意，预计2026年电子仪器集团和机电集团都将实现低到中个位数的内生增长 [49][50] 问题: 关于机电集团第四季度15%的强劲增长中是否有不寻常因素，以及这是否会影响未来的增长 [51] - 机电集团所有部门在第四季度均实现了双位数销售增长，表现强劲，尽管2026年将面临更艰难的同比基数，但业务执行良好，势头强劲 [51] 问题: 关于渠道中是否存在因去库存转为补库存或客户为规避价格上涨而提前购买的迹象 [57] - 当前环境感觉比2025年初更为正常化，没有出现提前购买或类似情况 [57] 问题: 关于2026年的具体定价预期以及价格成本差 [59] - 公司不提供具体目标，但第四季度定价抵消了通胀和关税，并额外贡献约50个基点，预计2026年将有类似表现 [60] 问题: 关于FARO收购的进展和关键经验 [66] - FARO业务与Creaform业务互补，整合进展顺利，已组建两个业务单元，公司有信心通过成本协同效应在三年内将其EBITDA利润率从目前的中双位数水平提升至30%，并实现10%的投资资本回报率 [66][67][69] 问题: 关于2025年期待的短期周期复苏并未实现，但订单在年底走强并延续至1月，与客户的沟通是否表明当前复苏更具实质性 [70] - 公司认为势头正在建立，未来项目活动保持健康，尽管存在宏观不确定性，但整体条件仍具建设性，对当前形势感到乐观，但在指引中保持谨慎 [71][72] 问题: 关于2026年的并购渠道展望，以及是否存在规模较大的交易机会，同时关于2026年相对于收入指引的隐含利润率，除了FARO的拖累外，还有哪些因素需要考虑 [76] - 利润率方面，第四季度核心营业利润率提升100个基点，核心增量利润率为45%，对于2026年，预计报告增量利润率为35%，利润率扩张30个基点，指引较为谨慎 [77] - 并购方面，公司拥有强大的交易渠道，其中包含更多规模较大的交易机会，有能力部署高达50亿美元资本并保持投资级评级，团队正积极寻找高质量交易 [81] 问题: 关于中国市场出现积极转变，是否认为该市场已出现拐点，以及对2026年的预期 [88] - 中国市场在过程、电力和自动化业务带动下表现强劲，公司产品适用于当地客户需求，尽管整体市场存在通缩和房地产遗留问题，但在公司参与的市场领域地位稳固，对2026年持保守但乐观态度 [90][91] 问题: 关于当前的并购渠道与历史相比是更强还是保持一贯的强劲 [92] - 并购渠道一直很强劲，但当前渠道中正常规模交易和较大规模交易的组合很好，较大规模交易的数量比一段时间以来更多 [93] 问题: 关于2026年利润率指引的数学计算显示第一季度利润率可能同比下降，这是否反映了并购的持续拖累，利润率扩张预计在第二季度还是下半年恢复 [99] - 第一季度销售额预计增长10%，但FARO等低利润率业务会产生影响，若对增量业务应用20%以上的贡献利润率，则与指引一致，若调整收购影响看核心利润率，预计第一季度利润率将扩张 [100][101] 问题: 关于FARO和Paragon的协同效应机会及进展时间表 [102] - Paragon的EBITDA利润率已与公司整体一致，未来12-18个月仍有进一步改善空间，FARO的利润率提升需要几年时间才能达到30%的目标 [103][104] 问题: 关于近期订单趋势，第四季度与第三季度相比有何不同 [110] - 第四季度内生订单增长7%，两个业务集团均实现增长，订单出货比为1.02，增长基础广泛，模式与第三季度相似 [111] 问题: 关于2026年内生销售增长的阶段划分，以及电子仪器集团业务是否会在下半年因复苏较晚而加速增长 [115] - 预计2026年下半年电子仪器集团的内生增长可能更强，而机电集团将面临更艰难的同比基数 [116] 问题: 关于过程业务2026年低个位数增长的指引在经历年内加速并转正后似乎有些保守，影响该观点的因素有哪些 [121] - 指引确实较为谨慎，过程业务在第四季度首次实现低个位数内生增长，但一个季度不能代表全年 [121] 问题: 关于过程业务内部不同子板块的表现差异 [122] - 半导体、金属行业仪器和Rowland业务表现积极，而石油天然气和研究领域则稍弱 [122] 问题: 关于新收购的LKC Technologies的业务规模和利润率机会 [123] - LKC是一笔规模较小的技术性交易，未披露具体条款，其收入中近40%为经常性收入，与Reichert业务整合良好 [124][125] 问题: 关于机电集团过去曾在中高20%的营业利润率区间运营，在当前收购和业务组合下，是有机增长还是通过收购才能回到该水平 [132] - 机电集团在第三季度曾达到该利润率水平，季节性因素导致第四季度利润率通常较低，预计2026年机电集团利润率将达到中20%的水平并继续增长 [133][134] 问题: 关于30%的活力指数中是否包含国防或数据中心销售，及其对内生增长的影响 [138] - 30%的活力指数确实包含部分数据中心销售（由国防市场产品改造而来），但这是全公司各业务自下而上努力的结果，反映了强大的工程能力和产品开发计划 [139][140][141] 问题: 关于国防预算增长背景下，公司是否需要通过收购来扩大在该领域的布局以获取更多份额 [142] - 公司乐于进行国防领域的收购，但现有产品线业务发展良好，无需依赖收购来持续增长，目前航空航天与国防业务约占销售额的18%，其中国防销售略多于商业销售 [143] 问题: 关于Paragon业务整合顺利，哪些措施产生了最积极的改善效果 [147] - 收购Paragon时正值去库存周期，但公司清楚这是一项优质业务，收购后重点改善了其运营管理，并结合了公司在该市场已有的业务能力，应用了成熟的整合模式 [148][149] 问题: 关于过程业务中研究领域（研发相关）在2026年的表现展望 [156] - 研究业务在2025年受到美国能源部相关活动波动和关税初期定价错位的影响，

智通财经APP讯，燕麦科技(688312.SH)发布股价异动公告称，近期资本市场对"CPO""光通信""硅光晶 圆测试"等概念关注度较高，相关板块市场表现较为活跃。公司收购的AXIS-TEC PTE.LTD.(以下简 称"AXIS-TEC")具有硅光晶圆测试的相关产品，但是相关产品的市场推广处于起步阶段，未来发展仍面 临不确定性，目前销售收入占比不足1%，未对公司业绩构成重大影响，请投资者注意理性判断。公司 作为电子产业智能测试设备和系统解决方案提供商，目前主营业务未发生重大变化。 ...

行业趋势 - 随着I/O光模块的功率需求不断增长，功耗增加，创新型液冷解决方案可满足更大功率带来的散热需求 [1] 公司动态 - 公司液冷产品正在小批量试产中 [1]

公司业务与产品 - 公司的液冷产品主要用于对连接器和光模块信号传递接触面进行散热处理 [1] - 液冷产品可适用于服务器和数据中心 [1] - 液冷产品主要客户为安费诺、莫仕、泰科、立讯精密等 [1] - 公司产品供应给下游客户后，配套给国际、国内各大服务器厂商终端使用 [1] 技术研发与认证 - 公司224G液冷散热器性能已得到客户认证 [1] - 该产品目前正在试产中 [1]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予振华科技“增持”评级，目标价为71.40元 [5][11] - 核心观点：公司深耕高可靠电子元器件领域，军工配套能力突出，受益于国防信息化建设与多下游需求共振，行业景气具备韧性，募投项目与持续研发投入将驱动长期成长 [2][11] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.41亿元、11.14亿元、11.78亿元，对应每股收益分别为1.70元、2.01元、2.13元 [4][11][15] - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为55.39亿元、61.85亿元、70.51亿元，同比增速分别为6.1%、11.7%、14.0% [4][12] - 采用市盈率估值法，参考可比公司2025年平均39.92倍市盈率，给予振华科技2025年42倍市盈率，得出目标价71.40元 [20][21] - 采用市净率估值法，参考可比公司2025年平均3.13倍市净率，给予公司2025年2.7倍市净率，对应每股价值76.06元，综合后仍采用71.40元目标价 [20] - 截至报告日，公司总市值为298.31亿元，52周股价区间为40.34-64.07元，当前股价对应2025年预测市盈率为32.41倍 [4][6] 公司业务与市场地位 - 公司主营业务为新型电子元器件，涵盖基础元器件、电子功能材料、混合集成电路及应用开发四大类，产品广泛应用于航空、航天、电子、兵器、船舶及核工业等国家重点领域 [11][23][29] - 新型电子元器件是公司核心收入来源，2024年该业务收入为51.77亿元，占总收入的99.18% [35] - 公司是国内高可靠电子元器件核心供应商，产品门类覆盖率高，客户覆盖十大军工集团，在钽电容、片式膜电阻、电源模块等多个细分领域处于国内领先地位 [64][65] - 公司实际控制人为中国电子信息产业集团有限公司，股权结构稳定 [26] 行业需求与成长驱动 - **国防军工需求**：我国国防预算稳步增长，2015-2024年复合增长率达7.14%，2024年达16,909.29亿元。国防信息化加速推进，预计到2025年我国军工电子行业市场规模将达5,012亿元，为高可靠电子元器件提供稳固需求 [55][58][60] - **多下游民用需求共振**： - **消费电子**：智能手机功能复杂化及5G普及持续拉动元器件需求，预计2025年全球智能手机出货量达12.4亿部 [49][51] - **汽车电子**：新能源汽车销量快速增长，2024年全球达1,823.6万辆，同比增长24.4%，电动化与ADAS渗透率提升显著增加单车电子价值量 [47][53] - **工业与通信**：工业自动化、5G/6G基础设施建设推进，共同驱动对高可靠性、高性能电子元器件的需求 [47][48] - 全球电子元件分销市场规模预计将从2026年的4,484亿美元增长至2035年的8,709.3亿美元，复合年增长率为7.2% [43] 公司发展战略与产能布局 - 公司通过募投项目积极夯实产能基础，项目总投资25.18亿元，涵盖半导体功率器件、混合集成电路、新型阻容元件、继电器及控制组件等核心方向，旨在提升高端产品产能与智能制造水平 [11][68] - 公司持续加大研发投入，2024年研发支出达4.08亿元，研发人员数量达1,231人，占比17.40% [69][73][75]。截至报告期末，累计拥有专利1,696件，其中发明专利545件 [71] - 公司建立了完善的人才激励体系，包括股票期权激励计划，覆盖375名核心员工，以激发创新活力 [76][77] - 未来公司将强化民用业务战略地位，推动优势技术向新能源汽车、民用航空、商业航天等高端民用领域应用，目标形成军民业务协调发展新局面 [65]