纪要涉及的行业或者公司 家电行业，涉及美的、格力、金鸿等品牌 纪要提到的核心观点和论据 - **渠道改革与库存管理** - 渠道改革深化使经销商库存水位下降，提货返利政策调整可优化利润，如之前给三到五个月返利，之后可能给一到两个点甚至不给[1] - 美的多年持续改革，将库存压力从经销商转移到中转厂，之前常态化库存300亿，后降至150亿，实现资金节约[4][5] - **价格与返利策略** - 价格上升时返利增加，如一季度挂机提价约100元、柜机约200元，同时给予五到八个点返利[2] - 降低经销商库存和囤货压力可节省资金成本，如之前囤两三个月货，之后囤一个月货[3] - **产品销售情况** - 金鸿低端机是噱头，天叹提货价2399元，线上卖1900多，分销利润低，如京东分销利润47元[6] - 猪块限量情况下，将机制售价提高到2200 - 2300元，利润可达三四百到五百，经销商会大规模备货；调到1999元与线上同价后利润下降[7] - **市场竞争与应对策略** - 格力与美的低端机价格差价缩小，用格力B段系列与美的竞争，再降100元对销量提升意义不大[8] - **销售数据与目标** - 2024年8月开盘到冷年结尾，1月整体数字下滑约10%，2月中旬后复苏，增速超20%，个别时段达30%；3 - 4月增速约15%，5月同比增速不到10%[10][11][12] - 5月安装卡约25万套，金额约8 - 10亿，提货额增速约13%，量增速约10%，自然年1 - 5月增速12%[13][14][15] - 给经销商定的提货目标底线是5%，正常要求10%，终极目标15%，目前大部分经销商在10% - 15%之间[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 格力健康家圈子已开近40家，对中端形象提升有帮助，非公品类展示形象好、销量有提升[9] - 山东市场今年活动执行状况好于去年，有国补但未达预期，5月国补效用衰退；5月天气热及618预售和提前价格下放促进销售[11][12][13] - 2024年主销机型销售价格下调约3个点，销售结构持续改善，中端级销售提升保证了提货金额和利润提升[13][14]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告的核心观点 - 清洁电器行业龙头披露超预期经营成果，显示行业需求国内外两旺，基于下半年国补延续、品类渗透率提升、新消费活跃，对国内增速持乐观预期，海外表现值得期待，利于行业利润率修复的因素有望显现，赛道龙头后续业绩有望回归高成长，建议关注石头科技（688169，买入）、科沃斯（603486，买入）[4] 根据相关目录分别进行总结 龙头经营成果与市场状态 - 科沃斯2025年上半年预计归母净利润9.6 - 9.9亿元，同比增长57.64% - 62.57%，收入预计同比增长约25%，二季度收入预计同比增长近40%，科沃斯品牌业务二季度同比增长超60%，得益于扫地机器人畅销和新品类贡献；Prime Day期间，石头科技欧洲亚马逊销量同比提升124%，北美同比增长42%，澳洲GMV同比飙升167%，追觅西南欧GMV总额突破4.2亿，同比增长超130%，显示行业国内外两旺[8] 行业高景气度持续性 - 国内方面，品类认知和接受度提升是清洁电器增长要因，6.30 - 7.6扫地机器人线上零售额+70.4%，国补下半场无失速迹象，基于下半年国补延续、品类渗透率提升、新消费活跃，对国内增速持乐观预期；海外方面，中国企业引领发达市场技术渗透，新兴市场保有率预计持续提升[8] 行业利润率修复 - 科沃斯二季度归母净利率预计恢复至9.9% - 10.5%，得益于优化全链路运营结构和效率、对外投资公司公允价值提升；后续行业龙头费用投放等策略有望转变，竞争环境好转，扫地机器人技术创新有望享受溢价，低利润率非核心业务有望收缩投入[8]

美的集团第八期股权激励计划第三个行权期行权情况 核心观点 - 公司第八期股票期权激励计划第三个行权期行权条件已满足 共19,722,008份股票期权符合行权资格 行权价格为70 78元/股 涉及1,255名激励对象 [1][6][9] - 本次行权采用自主行权模式 承办券商为国信证券 行权有效期截至2026年6月3日 [1][12] - 行权资金将存入指定专户用于补充流动资金 全部行权后公司股本增加19,722,008股 股东权益增加1,395,923,726元 [13][14] 激励计划调整历程 - 初始方案：2020年向1,901名激励对象授予8,248万份期权 行权价82 98元/股 [2] - 首次调整：因利润分配行权价调整为81 41元/股 激励对象减至1,897名 期权总量调至8,226万份 [2][3] - 后续调整：2022-2024年因利润分配行权价逐步下调至74 26元/股 激励对象减至1,255名 未解锁期权量降至19,722,008份 [4][5][6] 行权条件达成情况 - 公司层面：最近三年无财务报告否定意见 未出现违规利润分配情形 [7] - 激励对象层面：1,255名通过考核 2023-2024年度个人业绩非"较差" 所在单位业绩达前两年均值的110% [9] - 业绩指标：2024年归母净利润348亿元 同比增长10 74% [9] 行权对象结构 - 高管行权：职工代表董事张添可行权6,000份 占比40% [9][13] - 业务骨干：研发人员475名可行权703万份 占比36 13% 制造/品质人员合计307名可行权459万份 [9] - 整体比例：本次行权量占激励对象获授期权的40% 占公司总股本0 28% [10][14] 行权资金及股本影响 - 募集资金：19,722,008份期权行权将募集13 96亿元 存入广东顺德农商行专户 [13] - 股本变动：全部行权后总股本增加0 28% 股东权益相应增加13 96亿元 [14] 信息披露安排 - 定期披露：半年度/年度报告将更新行权进展 期权参数调整及股份变动情况 [14] - 实时监控：国信证券系统设置敏感期行权限制 防止短线交易 [12]

高温天气推动欧洲空调需求增长 - 极端高温天气导致欧洲居民对制冷产品接受度上升，空调从"非必需品"转变为"生活刚需" [1][2] - 欧洲空调普及率远低于其他主要经济体，德国不足3%，英国仅为5% [2][6] - 2025年1至5月中国空调对欧盟和英国出口额达13.88亿美元，同比增长20.25%，出口量达796.82万台，同比增长20.14% [2] 中国家电企业在欧洲市场表现 - 海信空调在意大利、匈牙利、西班牙销量显著增长，匈牙利同比翻番，意大利增长超20%，西班牙线上增长约42% [3] - 格力空调进入欧洲48个国家，人工智能与节能技术机型销量持续增长 [3] - 美的空调欧洲市场销量同比增长35%，法国市场增长达68% [3] 欧洲市场面临的挑战与机遇 - 欧洲空调安装成本高，德国购买一台1.5匹空调售价600至800欧元，安装费用超1500欧元 [5] - 老旧建筑缺乏预设管道，历史建筑禁止安装室外机，使用成本高，柏林电价0.3至0.4欧元/度 [5] - 欧洲市场对高能效、低碳产品需求高，A++及以上能效等级产品成为主流 [8] 中国家电企业的绿色转型与品牌建设 - 2025年1至5月中国家电对欧盟和英国出口额达114.2亿美元，同比增长11.6% [8] - 海尔、海信等品牌在柏林国际消费电子展推出AI节能冰箱、低碳洗衣机等产品，吸引欧洲消费者 [8] - 中国家电企业从"价格竞争"转向"价值竞争"，注重绿色、高效、智能解决方案 [9]

诉讼案件进展 - 四川长虹下属子公司佳华数字与苏宁采购中心的司法纠纷涉案金额超过8 9亿元，一审判决苏宁采购中心需支付货款本金7 2亿元及资金占用损失1 25亿元[1][2] - 资金占用损失计算方式为以7 06亿元为基数，按一年期贷款市场报价利率的1 3倍计算至实际付清之日[2] - 案件受理费444 47万元中苏宁方需承担441 21万元[2] - 苏宁采购中心已提起上诉，二审于2025年7月10日立案[2][3] - 苏宁方认为资金占用损失认定与《补充协议》《苏宁还款协议》冲突，要求撤销相关判项并转移诉讼费负担[3] 公司财务表现 - 2024年度四川长虹现金分红总额4 62亿元，占归母净利润比例65 62%，包含两次每股0 05元的分红[4] - 2024年营业收入1037亿元（同比+6 4%），净利润7亿元（同比+2 3%），扣非净利润4 19亿元（同比+6 53%）[4] - 2025年上半年预计归母净利润4 39亿-5 71亿元，同比增加1 59亿-2 91亿元（增幅56 53%-103 59%）[4] 经营战略 - 公司核心产业受益于"以旧换新"政策，销量与订单量显著回升[4] - 2025年下半年将坚持"风险应对抓机遇、强基固本提质效、整合创新谋发展"方针，提升产业竞争优势并培育新动能[5]

富时中国A50指数成分股午盘行情 保险板块 - 中国太保上涨0.76(+2.05%)，市值3790亿，成交额7.49亿 [3] - 中国平安上涨0.05(+0.59%)，市值3642.26亿，成交额24.01亿 [3] - 中国人保上涨1.14(+2.04%)，市值10387.12亿，成交额3.93亿 [3] 石油板块 - 中国石化上涨0.10(+1.17%)，市值6983.73亿，成交额7.10亿 [3] - 中国石油上涨0.08(+1.41%)，市值15886.22亿，成交额2.56亿 [3] 证券板块 - 中信证券上涨0.36(+1.29%)，市值4174.95亿，成交额20.26亿 [4] - 光大银行上涨0.02(+0.45%)，市值2629.31亿，成交额4.94亿 [3] 酿酒行业 - 贵州茅台下跌1.78(-0.13%)，市值17801.58亿，成交额24.88亿 [3] - 山西汾酒下跌1.70(-0.95%)，市值2154.21亿，成交额8.36亿 [3] - 五粮液下跌0.16(-0.13%)，市值4713.82亿，成交额6.41亿 [3] 半导体板块 - 北方华创下跌4.72(-1.43%)，市值2355.53亿，成交额9.73亿 [3] - 寒武纪-U下跌14.30(-2.67%)，市值2178.35亿，成交额24.36亿 [3] - 海光信息无涨跌(0.00%)，市值3146.92亿，成交额6.67亿 [3] 煤炭行业 - 中国神华下跌0.01(-0.03%)，市值7448.71亿，成交额4.27亿 [3] - 陕西煤业上涨0.10(+0.52%)，市值1869.20亿，成交额4.65亿 [3] 汽车整车 - 比亚迪下跌6.91(-2.12%)，市值17521.94亿，成交额47.62亿 [3] 航运港口与电力行业 - 中国恢电无涨跌(0.00%)，市值1937.51亿，成交额4.14亿 [4] - 十四码代下跌0.10(-0.33%)，市值2359.09亿，成交额14.42亿 [4] 电池板块 - 宁德时代下跌0.81(-0.30%)，市值3414.87亿，成交额7.24亿 [4] - 国泰海通上涨0.09(+0.47%)，市值12309.68亿，成交额41.00亿 [4] 消费电子与互联网服务 - 工业富联下跌0.40(-1.50%)，市值5203.18亿，成交额32.00亿 [4] - 立讯精密上涨0.36(+1.02%)，市值2586.07亿，成交额15.53亿 [4] - 东方财富上涨0.16(+0.70%)，市值3649.15亿，成交额42.68亿 [4] 家电行业与食品饮料 - 海天味业无涨跌(0.00%)，市值2587.85亿，成交额5.19亿 [4] - 格力电器上涨0.01(+0.04%)，市值2373.88亿，成交额3.98亿 [4] - 海尔智家上涨0.04(+0.10%)，市值2256.43亿，成交额1.95亿 [4] 化学制药与农牧饲渔 - 恒瑞医药上涨0.04(+0.07%)，市值3798.47亿，成交额30.03亿 [4] - 牧原股份下跌0.20(-0.44%)，市值2452.78亿，成交额18.26亿 [4] - 顺丰控股上涨0.66(+1.38%)，市值2446.80亿，成交额4.87亿 [4] 医疗器械与化学制品 - 迈瑞医疗上涨2.75(+1.28%)，市值2633.79亿，成交额7.12亿 [4] - 万华化学上涨1.77(+3.25%)，市值1764.85亿，成交额23.83亿 [4] - 有色金属板块下跌0.03(-0.16%)，市值5015.19亿，成交额17.84亿 [4] 工程建设与通信服务 - 中国中车市值508.15亿 [4] - 中国建筑市值1700.78亿 [4] - 中国联通市值2072.06亿 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司为星帅尔，作为高新技术企业有较强创新和自主研发能力，主营业务多元，后续将围绕军工业务、投资、外延并购、盈利增长等方面发展，积极拓展新赛道和新增长点 [24] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为星帅尔，所属行业为家电行业，接待时间是2025 - 07 - 09，上市公司接待人员有董事会秘书、副总经理陆群峰和证券事务代表田碧华 [17] 详细调研机构 - 接待对象类型为证券公司，机构相关人员是方正证券的张陆佳 [20] 主要内容资料 - 公司于2017年4月在深交所挂牌上市，是高新技术企业，有较强创新和自主研发能力，参与标准制定，受客户认可，主营业务包括制冷压缩机配件、小家电温控器、电机及光伏组件产品 [24] - 子公司浙特电机获军工资质，涉及电机及电机驱动一体产品制造，军用大型无人机航空启发一体机样品订单正交付，后续将争取批量订单 [24] - 公司受让容腾二号基金份额，在专注主业同时关注新领域，希望借助专业机构资源拓宽新业务渠道，有决心和信心做好外延并购工作 [24][25][26] - 家电业务板块能提供稳定客户和订单，未来公司将向电机新产品研发倾斜，支持浙特电机，研发高效永磁电机、伺服电机等，为盈利提供新增长点 [27]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10][12][131] 报告的核心观点 - 利润率提升是海尔持续进化的方向，报告旨在回答历史维度下导致海尔利润率相对偏低的因素、转型进程中驱动海尔盈利能力改善的动能以及海尔未来利润率的提升空间这三个核心问题 [4][7][20] - 海尔盈利呈现“较高毛利率 + 较高费用率 + 较低净利率”特征，主要因销售模式差异、空调业务处于优化拓展阶段以及海外并购投入大且需整合 [7] - 2019 年以来公司盈利水平步入改善阶段，2024 年利用 AI 深化数字变革，内销端卡萨帝带动产品结构优化，外销端组织变革和产能优化提升效率 [8][10][131] - 经测算，在 2024 年业务结构下，公司长期稳态毛利率或提升至 29.97%-32.30%，期间费用率或优化至 17.34%-20.07%，净利润率有望提升至 10.85%-14.08%，可额外释放 56%-106%的业绩 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司当前利润率结构如何 - 毛利率方面，2024 年可比口径下公司整体毛利率同比提升 0.3 个百分点至 27.8%，分业务冰箱、洗衣机等业务毛利率均有提升，分区域国内与海外业务毛利率分别为 29.8%和 25.4%，同比分别提升 0.30 和 0.26 个百分点 [23][25] - 经营利润率方面，2022 - 2024 年各业务经营利润率均有明显改善，2024 年冰箱/冷柜、厨电等业务经营利润率较 2022 年有不同程度提升 [27] 何种因素导致公司利润率偏低 商业模式是公司“高毛利 + 高费用”特征的主要因素 - 海尔盈利呈现“较高毛利率 + 较高费用率 + 较低归母净利润率”组合，主要因销售模式与美的和格力差异大，以表内销售公司承担代理级销售职责 [36] - 2006 年左右开始，海尔销售人员数量跃升，销售与管理费用率中枢上行，2015 年以来海尔盈利能力与另外两大白电龙头分化，空调和外销或是主要因素 [42][47] 规模及供应链受限，空调利润率偏低 - 海尔空调收入占比相对较低，2023 年约为 17.5%，且空调业务营业利润率低于美的，存在改善空间 [49][53] - 海尔空调业务利润率低是因“高毛利率”不够高和“高费用率”过高，主要受规模效应和产业链布局影响，如压缩机自产能力不足 [59][64] 海外并购投入较大，需要较长周期整合 - 2015 年之前海尔外销利润率偏低但收入占比小，对整体盈利拖累有限，2015 年后集中并购国际家电品牌对整体盈利产生较大影响 [71][75] - 影响体现在收购资产盈利能力弱、中短期带来重组费用和财务负担、需投入费用推动海外资产良性发展 [75][77][80] 公司利润率优化存在哪些驱动因素 基础能力：AI 助力深化数字变革，经营有望持续提效 - 2019 年以来公司盈利能力持续改善，费用率优化起重要作用，与数字化变革密不可分 [85] - 2024 年公司向 C 端转型，在营销、服务、物流方面创新，利用 AI 工具深化数字变革，数字库存与数字营销已取得初步成效 [88][92][94] 内销：高端化基础已具，结构优化下盈利水平有望改善 - 国内市场海尔优势品类份额高，卡萨帝是内销重要突破口，2024 年销售额约 327 亿元，收入占比达 11.4% [96][99] - 卡萨帝产品终端价格高，盈利水平可观，内销品牌结构优化将提升盈利 [103][104] 外销：组织能力及生产效率提升为盈利优化奠定基础 - 大规模收购后海外业务收入增长，但利润率提升慢，主要因组织能力和生产效率低 [108] - 公司对欧洲区进行变革，包括高管调整、品牌升级和组织形式优化，同时加大自建产能比例并改造原有工厂，有望提升海外制造效率和盈利能力 [118][122] 公司远期利润率弹性如何 - 毛利端，假设通过结构优化和制造降本，在 2024 年收入结构下，公司远期毛利率悲观、中性、乐观情况下分别可提升至 29.97%、31.02%和 32.30% [125] - 费用端，中性假设下公司管理、销售、研发费用率可优化，远期稳态期间费用率可优化至 17.70% [127] - 2024 年公司净利润率为 6.85%，基于上述假设，远期稳态净利润率有望提升至 10.85%-14.08%，可额外释放 58.51%-105.74%的业绩 [130] 投资建议：把握稳增长优质龙头 - 2019 年以来公司盈利水平进入改善通道，内销卡萨帝带动产品结构优化，外销组织变革和产能优化提升效率，利用 AI 深化数字变革取得成效 [10][131] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 210.34、238.07 和 262.07 亿元，对应 PE 分别为 11.4、10.1 和 9.2 倍，维持“买入”评级 [10][131]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 电视面板价格连续两月下跌出现松动迹象，下半年走弱概率大，彩电提价趋势预计不改，龙头有望享受结构优化和面板降价形成的剪刀差提升利润率，且面板周期性波动有望趋于弱化，中期价格或回归平稳[3][7] 根据相关目录分别总结 投资建议与投资标的 - 建议关注海信视像(600060，增持) [3] 面板价格走势 - 7月电视面板价格继续环比下降，55英寸均价124美元/片较6月跌2美元，65英寸均价174美元/片亦跌2美元，同比55英寸跌幅扩大至 -4%、66英寸跌幅维持 -1%，下半年走弱概率大，需求端国补政策拉力环比减弱、关税不确定性加大或压制海外采购需求，供给端7月高世代线稼动率仍处80%左右供应偏宽松 [7] 彩电提价趋势 - 下半年彩电国内景气度可能环比走弱，但提价趋势预计不改，因MiniLED技术预计快速普及，结构升级拉动行业均价上行，2024年三季度国内市场MiniLED电视销量渗透率接近20%，四季度突破30%，今年618电视线上市场MiniLED产品销量份额高达41%，较去年同期提升22.1pct，且MiniLED电视格局集中，2024年销量CR2和CR3分别达50%、66%，龙头有望享受剪刀差提升利润率 [7] 面板周期性波动 - 未来面板供需将基本稳定，周期性波动特征趋于弱化，供给端面板产业制造话语权转移到中国大陆，出货占比超70%，传统LCD面板进入成熟期，厂商新建产线意愿降低，供给趋于平稳；需求端全球彩电零售量稳定在2亿台左右，大屏化趋势使面板需求面积低速增长 [7]

行情 - 高温概念股集体走强，电力板块中华银电力5天4板，韶能股份、新中港、深南电A集体2连板 [1] - 家电板块中迪森股份涨超17%，惠而浦涨停，澳柯玛、雪祺电气等大涨 [1] - 华银电力最新价6.70元，涨幅+10.02%，流通市值136.09亿元 [2] - 韶能股份最新价6.12元，涨幅+10.07%，流通市值66.12亿元 [2] - 新中港最新价9.39元，涨幅+9.95%，流通市值37.61亿元 [2] - 深南电A最新价10.56元，涨幅+10.00%，流通市值35.79亿元 [2] - 苏文电能涨幅达20.01%，表现最为突出 [2] 事件 - 国家气候中心预测今年高温天气强度大、时间长，华北地区最高气温可能突破42℃，持续30天以上 [2] - 7月4日至10日黄淮、江汉、江南等地将出现持续性高温，部分地区达到或超过历史同期极值 [3] - 7月4日全国最大电力负荷达14.65亿千瓦，比6月底上升约2亿千瓦，同比增长接近1.5亿千瓦，创历史新高 [4] - 华东电网负荷达4.22亿千瓦，空调负荷占比约37% [4] - 江苏、山东、河南、安徽、湖北等省级电网负荷9次创新高 [4] - 小米空调销量最高达去年同期20倍 [4] 机构解读 - 高温导致电力负荷攀升创历史新高，行业迎来配置时刻，新能源消纳问题凸显灵活调节资源价值 [5] - 欧洲极端高温推动空调需求攀升，叠加环保制冷剂切换政策形成存量替换与新增需求双重效应 [5] - 2025年1-5月中国家用空调累计出口4925万台同比+11.3%，对欧洲出口额约14亿美元同比+20% [5] - 高温将推动火电需求加速攀升，预计8月中旬煤价高点有望突破750元/吨，下半年价格中枢维持700元/吨左右 [5]