投资评级 - 投资评级为“增持”，且为维持该评级 [2] 核心观点 - 报告公司FY25/26Q2业绩超预期，收入同比增长14.6%至204.5亿美元，超出彭博预期1.7% [8] - 经调整归母净利润同比增长26.7%至5.1亿美元，经调整归母净利率提升至2.5%，超出彭博预期0.3个百分点 [8] - 预计公司未来受存储周期影响，FY25/26-FY27/28年经调整归母净利润增长16.9%、9.9%、13.3%，达到16.8亿、18.5亿、21.0亿美元 [8] - 当前股价对应FY25/26- FY27/28年市盈率（PE）为9.2倍、8.4倍、7.4倍 [8] 分业务表现 - **智能设备业务集团（IDG）**：实现收入151.1亿美元，超出彭博预期3.7%，同比增长11.8%，经营溢利率7.3%，超出彭博预期0.07个百分点，AI PC渗透率提升至33%，摩托罗拉智能手机销量创历史新高 [8] - **基础设施方案业务集团（ISG）**：实现收入40.9亿美元，低于彭博预期3.9%，但同比增长23.7%，经营溢利率为-0.8%，超出彭博预期0.54个百分点，AI基础设施订单储备强劲，海神液冷营收同比增长154% [8] - **方案服务业务集团（SSG）**：实现收入25.6亿美元，创季度营收新高，超出彭博预期3.2%，同比增长18.1%，连续18个季度实现双位数增长，经营溢利率22.3%，超出彭博预期3.1个百分点，在高增长行业（混合云、人工智能、数字化工作场所解决方案）前景稳健向好 [8] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026E至2028E财年营业收入分别为771.84亿、829.25亿、895.45亿美元，增长率分别为11.74%、7.44%、7.98% [5] - **归母净利润预测**：预计2026E至2028E财年归母净利润分别为16.49亿、18.91亿、21.37亿美元，增长率分别为19.10%、14.68%、13.03% [5] - **盈利能力指标**：预计销售净利率从2025A的2.00%持续提升至2028E的2.39%，净资产收益率（ROE）预计从2025A的22.81%逐步调整至2028E的17.97% [9] - **估值指标**：基于2025年11月20日收盘价，预测市盈率（PE）从2025A的11.89倍下降至2028E的7.23倍，市净率（PB）从2025A的2.75倍下降至2028E的1.30倍 [5][9]

核心业绩概览 - 公司2QFY26营收为204.52亿美元，同比增长14.6% [1] - non-HKFRS净利润为5.12亿美元，同比增长25.2% [1] - 归母净利润为3.40亿美元，同比下降5.1%，主要受认股权证相关非现金公允价值收益1.48亿美元及可换股债券名义利息2847万美元影响 [1] - 整体业绩超出预期，三大业务集团和全区域市场均实现双位数营收增长 [1] 人工智能（AI）业务进展 - AI相关收入业务营收占比同比提升13个百分点至30% [1] - 联想在全球Windows AI PC市场份额为31.1%，稳居全球第一 [1] - 具有五大AI特征的AI PC产品在中国内地笔记本中的出货占比达到30% [1] - AI基础设施（ISG）业务收入同比增长23.7%至40.87亿美元，其中AI服务器收入实现高双位数增长，订单储备强劲 [2] 智能设备业务（IDG）表现 - 2QFY26 IDG收入同比增长11.8%至151.07亿美元，运营利润率为7.3% [1] - 根据IDC数据，3Q25全球PC出货量同比增长9.4%，联想PC出货量同比增长17.3%，增速高于行业 [1] - 公司PC市占率达到25.5%，龙头优势持续扩大，主要得益于AI PC加速渗透和全球化供应链效率优势 [1] 基础设施方案业务（ISG）表现 - 2QFY26 ISG运营利润率为0.78%，同比、环比分别提升0.3个百分点和1.2个百分点，减亏明显 [2] - 云基础设施业务营收创下同期历史新高 [2] - 企业基础设施业务针对大企业和中小企业客户的不同业务模式持续转型 [2] 未来展望与战略 - AI PC推动结构性需求升级，公司积极应对上游核心元器件涨价压力 [1] - 面对上游存储供应紧张和涨价，公司拥有灵活的供应链管理、与关键供应商的长期合作关系及灵活的价格调整机制，具备较强的风险吸收能力 [1] - 公司对2026下半财年PC收入实现双位数同比增长保有信心 [1] 市场评价与估值 - 中金公司维持公司跑赢行业评级和14.8港元目标价 [2] - 基于non-HKFRS净利润口径，当前股价对应2026/27财年9.3倍/8.0倍市盈率 [2] - 目标价对应14.1倍/12.2倍FY2026/27市盈率，隐含52%的上行空间 [2]

券商评级概览 - 11月20日券商共给出12次上市公司目标价，目标价涨幅排名前三的公司为太辰光（63.73%）、中金公司（61.08%）、中国铁建（53.57%）[1] - 目标价涨幅排名涉及通信设备、证券、基础建设等多个行业[1] - 具体目标价数据：太辰光149.21元、中金公司56.20元、中国铁建12.04元[2] 目标价涨幅排名详情 - 泰格医药目标价75.55元，涨幅49.04%[2] - 温氏股份目标价25.00元，涨幅43.51%[2] - 恒力石化目标价27.00元，涨幅41.58%[2] - 运达股份目标价23.29元，涨幅39.21%[2] - 北方国际目标价15.76元，涨幅33.90%[2] - 凯莱英目标价120.00元，涨幅31.87%[2] - 恒银科技目标价14.40元，涨幅22.55%[2] - 新易盛目标价370.00元，涨幅12.89%[2] - 中际旭创目标价512.00元，涨幅4.07%[2] 券商推荐家数排名 - 11月20日有37家上市公司获得券商推荐[2] - 中金公司获得2家券商推荐，收盘价34.89元，在证券行业中排名居首[2][3] 首次覆盖情况 - 11月20日券商共给出2次首次覆盖评级[4] - 恒银科技获得东吴证券首次覆盖，所属计算机设备行业[4][5] - 悍高集团获得华福证券首次覆盖，所属家居用品行业[4][5]

融资活动详情 - 公司于2025年11月19日公开发行2025年度第七期超短期融资券 [2] - 发行总额为10亿元人民币 每张面值为100元人民币 [2] - 发行利率为1.49% 募集资金于2025年11月20日全部到账 [2] 承销商信息 - 中国光大银行股份有限公司担任主承销商及簿记管理人 [2] - 青岛银行股份有限公司担任联席主承销商 [2]

公司财务业绩 - 2025财年第二季度营收达204.5亿美元，同比增长15%，创下单季营收新纪录 [1] - 2025财年上半年总营收为392.8亿美元，同比增长18% [1] - 第二季度归母净利润为3.4亿美元，同比减少5% [4] - 上半财年归母净利润同比大涨40%至8.46亿美元 [5] - 第二季度毛利率为15.4%，较去年同期下降0.3个百分点 [4] - 上半财年毛利率为15.1%，同比下降1个百分点 [4] 业务板块表现 - AI相关收入在上半财年占总营收的29%，同比提升15个百分点 [5] - 智能设备业务集团收入同比增长15%，占总营收比例过半 [5] - 第二季度AI PC出货量占整体出货量比例达33% [5] - 在全球Windows AI PC市场中占有31.1%的份额 [5] - AI服务器收入实现双位数增长 [5] - AI相关的数字化解决方案拉动方案服务业务收入同比增长19%，经营溢利同比增长28% [5] - 基础设施方案业务收入同比上升约30%，但录得1.18亿美元经营亏损 [4] 市场地位与份额 - 第二季度个人电脑业务全球市场份额同比上升1.8个百分点至25.6%，创下新高 [3][5] - 公司稳居全球PC行业前列 [3] 行业成本环境 - 存储芯片价格大幅上涨，DDR5内存颗粒自9月以来价格飙升307% [3] - 存储成本占笔记本电脑整机物料清单的比例已从10%-18%扩大至20%以上 [3] - 行业预测若成本转嫁，2026年笔记本电脑售价将普遍上调5%-15% [3] - 全球笔记本电脑出货量预测从年增1.7%调降至年减2.4% [3] - 存储供应短缺和价格上涨可能持续到明年 [4] 公司战略与应对 - 公司通过领先的供应链管理、长期协议和提前锁定产能等方式保障关键零部件供应 [4] - 采用灵活的价格调整机制以保持产品市场竞争力 [4] - 上半财年研发支出同比增长8%，重点投向混合式AI战略 [6] - 管理层认为公司有超越对手的应对成本波动的能力 [4] - 对AI服务器等基础设施业务后续市场有充足信心，不会因零部件价格上升而受重大影响 [5]

（编辑 袁冠琳） 证券日报网讯 紫光股份11月20日在互动平台回答投资者提问时表示，公司已向香港联交所递交了本次H 股发行并上市申请，已向中国证券监督管理委员会报送了本次发行并上市的备案申请材料并已获中国证 监会接收。本次H股发行上市工作正在积极有序推动，敬请关注公司后续公告。 ...

公司财务业绩 - 2025/26财年第二财季营收同比增长15%至1464亿元人民币，创财季历史新高 [1] - 经调整后净利润同比增长25%至36.6亿元人民币，净利润增速远超营收增速 [1] - 三大主业全部实现双位数增长 [1] AI业务贡献 - AI相关业务营收占比已达30%，同比提升13个百分点，成为业绩实质性贡献来源 [1] - AI基础设施实现双位数增长，人工智能电脑和服务实现三位数增长 [3] - AI服务收入实现三位数增长，成为解决方案与服务业务集团增长的重要来源 [5] 智能设备业务集团（IDG）表现 - 第二财季营收达1081亿元人民币，同比增长12% [3] - 运营利润同比增长11% [3] - AI终端领域收入在IDG中占比提升至36%，同比提升17个百分点 [3][4] - AI PC出货量占据联想PC总出货量的33% [3] - 全球PC市场份额首次突破25%，出货量达1940万台，同比增长17.3% [3] 基础设施方案业务集团（ISG）表现 - 第二财季营收近300亿元人民币，同比增长24%，亏损进一步收窄 [4] - AI服务器收入实现高双位数增长，海神液冷技术收入同比增长154% [4] - 公司将推出多款推理服务器驱动增长，并计划让该业务重回盈利轨道 [5] 解决方案与服务业务集团（SSG）表现 - 营收同比提升18%，连续第18个季度保持双位数增长 [5] - 运营利润率超过22%，是三大业务中利润率最高的单元 [5] 市场趋势与公司战略 - 全球PC市场出货量达7590万台，同比增长9.4%，受Windows 11迁移、疫情后更新周期及AI设备更替推动 [3] - AI PC单位平均售价比传统PC高出约5%-10%，带来毛利率提升的结构性机会 [4] - 公司战略从个人电脑制造商向“智能算力服务商”转型，加速布局AI基础设施 [8] - 公司已与核心零部件供应商签订长期最优合约，以应对芯片与存储成本上涨，保障供应并维持毛利稳定 [8] AI未来发展重点 - AI产业从云端训练转向本地数据中心与边缘侧推理，将重塑企业基础设施需求 [7] - 联想将推出个人超级智能体，作为“个人智能双胞胎” [7] - 公司正打造基于混合架构的企业智能解决方案，推理服务器及相关设施将成为关键抓手 [7] - 人工智能被确认为公司未来持续的增长动力 [6]

公司战略与资本运作 - 紫光股份计划进行H股发行并上市 [1] - 此举旨在深化公司的全球化战略布局 [1] - 目标为加快海外业务发展 [1] - 目的是进一步提高公司资本实力 [1] - 同时旨在提升公司的国际化品牌形象 [1]

证券日报网讯 紫光股份（000938）11月20日在互动平台回答投资者提问时表示，公司始终重视与投资 者的互动交流，目前公司不存在应披露而未披露的重大事项。 ...

发行概况 - 公司于2025年11月19日在全国银行间债券市场公开发行2025年度第七期超短期融资券 [1] - 本次发行金额为10亿元人民币 [1] - 融资券每张面值为100元人民币 [1] - 本次发行利率为1.49% [1] 募资与承销 - 所募集的10亿元资金已于2025年11月20日全部到账 [1] - 本次发行由中国光大银行担任主承销商及簿记管理人 [1] - 青岛银行担任本次发行的联席主承销商 [1] 注册额度 - 该期超短期融资券的注册申请于2025年10月21日获得交易商协会注册通过 [1] - 协会核定的注册总金额为100亿元人民币 [1] - 该100亿元注册额度有效期为2年 [1]