投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心财务表现 - 2025年中报实现营收23.74亿元 同比增长50.57% 归母净利润10.51亿元 同比增长60.22% 扣非净利润9.05亿元 同比增长39.92% [2] - 2024年营收35.58亿元 同比增长76% 归母净利润14.30亿元 同比增长122% [1] - 预计2025-2027年营收分别为50.88亿元/61.63亿元/71.66亿元 同比增长43%/21%/16% [1][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.08亿元/21.52亿元/23.81亿元 同比增长26%/19%/11% [1][4] - 毛利率保持96%高位 净利率从2024年40.2%逐步降至2027年33.2% [5] - 净资产收益率维持在20%以上 2024-2027年分别为27%/26.5%/24.2%/21.3% [1][5] 核心产品进展 - 伏美替尼双倍剂量组CNS ORR达84.6% CNS PFS达19.3个月 已启动NSCLC伴脑转移3期临床 [4] - 伏美替尼治疗EGFRexon20ins于2025年7月递交CDE-NDA并纳入拟优先审评 [4] - 伏美替尼一线治疗EGFR PACC突变或L861Q突变NSCLC注册3期已启动 [4] - 伏美替尼术后辅助治疗推进注册临床 适用范围有望扩大至早期肺癌患者 [4] 国际化进展 - 与ArriVent合作 伏美替尼一线治疗EGFR exon20ins NSCLC全球多中心3期已于2025Q1完成入组 [4] - 计划25H2启动针对PACC突变NSCLC一线治疗的国际多中心3期入组 [4] 管线布局 - 普拉替尼预计2026年起实现地产化 为进入医保做准备 [4] - 戈来雷塞已于25H1获批上市 治疗KRAS G12C突变NSCLC [4] - 联合SHP2抑制剂AST24082治疗KRAS G12C突变一线NSCLC的3期临床顺利推进 [4] 财务预测调整 - 上调2025-2026年收入预测 原预测2025-2026年收入46.78亿元/58.20亿元 现调整为50.88亿元/61.63亿元 [4] - 上调2025-2026年归母净利润预测 原预测17.84亿元/22.01亿元 现调整为18.08亿元/21.52亿元 [4] 估值指标 - 当前股价114元 总市值513亿元 [3] - 2025-2027年预测PE分别为28.4倍/23.8倍/21.5倍 [1] - 2025-2027年预测PB分别为7.5倍/5.8倍/4.6倍 [1]

投资评级 - 给予"增持"评级 [4] 核心观点 - 公司盈利能力持续改善，创仿结合成果初显 [1] - 2025年中期业绩表现强劲，收入同比增长9.2%至10.07亿元，归母净利润同比大幅增长111.6%至1.60亿元 [1] - 在研管线储备丰富（42个项目），其中7项为新药1类，创新药研发进展成果丰硕，有望陆续进入收获期 [3] - 随着新品陆续上市，公司在四大疾病领域优势有望持续巩固 [4] 财务表现 - 2025H1实现扣非归母净利润1.41亿元，同比增长155.7%，自2024年扭亏为盈后呈现加速修复态势 [1] - 2025H1毛利率为81.7%（同比持平），净利率为14.6%（同比提升7.6个百分点） [1] - 期间费用率优化至66.9%（同比下降8.3个百分点），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.5/-0.7/-4.5/+0.3个百分点 [1] - 2024年经营性现金流净额为4.23亿元，同比增长42.5%，超2024年全年水平，现金流大幅改善 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.59/3.33/4.35亿元，EPS分别为0.28/0.36/0.47元 [4] - 当前市值对应PE分别为86/67/51倍 [4] 业务板块表现 - 四大板块呈现结构化增长特征：抗感染类收入2.49亿元（同比下降3.8%），慢性病类收入2.18亿元（同比增长40.4%），抗肿瘤类收入3.86亿元（同比增长15.4%），消化类收入1.24亿元（同比下降14.7%） [2] - 改良新药右兰索拉唑上市后有望通过更丰富的产品矩阵支撑消化类业绩稳定 [2] 研发进展 - 利厄替尼片1月获批NSCLC二线治疗适应症，4月再获一线适应症 [3] - 化学药ASKC202与利厄替尼片联用于经EGFR-TKI治疗失败伴MET扩增/过表达的局部晚期或转移性NSCLC临床I/II期数据将于2025ESMO年会发布 [3] - ASKC109胶囊（新型口服铁剂）正在进行III期临床研究的报告、进口注册资料整理等工作 [3] - ASK0912多项体内外药效研究显示抗菌活性强于多粘菌素B和E，并且毒性降低，II期临床已启动 [3] - 生物药类ASKB589于2025年6月在ASCO上公布其联合化疗在晚期胃/食管胃交界处腺癌二线治疗的I/II期临床试验数据，CLDN18.2高表达人群中确认的肿瘤cORR为34.2%，mPFS达到5.3个月，OS为11个月 [3] - 生物药类ASKG712全球进度领先，nAMD适应症已进入IIa期临床阶段 [3] 市场表现 - 截至2025/08/29收盘价为24.05元，总市值22,322.26百万元，总股本928百万股 [6] - 12个月股价区间为10.17~28.40元 [6] - 过去12个月绝对收益115%，相对收益78% [8]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入90.8亿元同比下降23.2% 归母净利润10.0亿元同比下降44.4% 扣非归母净利润9.85亿元同比下降43.8% [1] - 经营现金流净额11.9亿元同比下降53.0% 第二季度营业收入46.9亿元同比下降16.3% 归母净利润4.16亿元同比下降46.2% [1] - 业绩下滑主要受流感等传染病发病率下降及医保控费等宏观环境影响 [1] 业务结构分析 - 采用"大输液+非输液仿制药+抗生素中间体+合成生物+创新药"模式 主营业务仍以大输液和仿制药为主 [3] - 大输液业务贡献近四成营收 2025年上半年销售收入37.5亿元同比下降19.65% [4][5] - 非输液药品上半年销售收入19.55亿元同比下降3.18% 主因第十批集采新中标品种未带来增量贡献 [12] 大输液市场现状 - 国内输液产品60%-70%集中在低端普通输液领域 包材包括玻璃瓶/塑瓶/非PVC软袋/直立式软袋 [6] - 基础输液价格触底 塑瓶基础输液在非等级医院市场价格跌至谷底 密闭式输液在等级医院价格稳定 [7][8][9] - 肠外营养三腔袋销售544万袋同比增长55.96% 粉液双室袋销售733万袋同比增长64.24% [11] 集采政策影响 - 集采导致产品销量增长但结构优化未能抵消价格下滑压力 [3] - 塑料水针销量3.43亿支同比下降11.96% 葡萄糖注射液水针需求减少超20%价格下跌逾10% [13] - 氯化钾小针集采中标份额从15%提升至24%但销售净收入下降近70% [13] - 第十一批集采主要涉及14个联营企业的新获批品种 对存量产品影响有限 [16] 战略转型方向 - 将麻醉镇痛领域作为仿制药新增长方向 已形成帕瑞昔布钠/丙泊酚等十余项迭代管线产品 [17] - 全国超70%市场预计年底完成输液带量联动 有助于稳定核心市场竞争格局向头部企业集中 [10] - 高端输液产品占比仍不足抵消基础输液价格压力 未披露具体营收占比 [10]

股价表现 - 9月1日股价上涨5.14%至19.02元/股 成交额5.94亿元 换手率3.61% 总市值169.17亿元 [1] 业务构成 - 公司主营业务为化学原料药及医药中间体研发生产销售 CDMO业务占比79.81% 特色原料药及中间体占比18.22% 其他业务占比1.96% [1] 机构持仓 - 中欧医疗健康混合A（003095）二季度减持438.84万股 当前持股1342.63万股 占流通股比例1.51% 当日浮盈1248.65万元 [2] - 该基金规模156.38亿元 今年以来收益率28.82% 近一年收益率43.11% 成立以来收益率122.33% [2] 基金管理 - 基金经理葛兰任职10年219天 管理规模399.08亿元 任职最佳回报125.88% 最差回报-35.13% [3] - 基金经理赵磊任职60天 管理规模308.01亿元 任职期间回报区间13.59%-13.75% [3]

股东权益变动 - 控股股东一致行动人诺维科思通过大宗交易减持1,460,500股及集中竞价减持1,857,631股 合计减持3,318,131股 [1] - 按减持期间股价47.23元/股计算 诺维科思套现约1.57亿元 [1] - 股东杨民民持股比例下降1.69% 诺维科思下降1.72% 杨彬彬下降0.01% 王小燕无变动 合计持股比例减少3.43% [2] 股本结构变化 - 2025年8月11日至28日期间因可转债转股新增18,155,432股 总股本由202,220,631股增至220,376,063股 [2] - 控股股东及其一致行动人合计持股从47,107,459股降至43,789,328股 持股比例由23.30%降至19.87% 触及5%整数倍披露线 [2] 股东关系说明 - 诺维科思为公司员工持股平台 杨民民为其执行事务合伙人 构成一致行动关系 [2] - 杨彬彬与王小燕系实际控制人杨民民兄嫂 [2] - 截至公告日上述减持计划尚未实施完毕 [2]

财务表现 - 2025年上半年销售收入4.27亿元，同比增长11.88% [2] - 净利润5848.65万元，同比下降15.91% [2] - 毛利率31.45%，同比下降3.08个百分点 [2] - 净利率13.68%，同比下降4.52个百分点 [2] - 第二季度销售收入2.41亿元，同比增长36.98% [3] - 第二季度净利润3770.51万元，同比增长45.08% [3] 业务板块表现 - 国外销售3.48亿元，同比增长6.66% [2] - 国内销售7908.7万元，同比增长42.59% [2] - 新产品销售收入1.95亿元，同比增长7.16% [2] - 成熟品种销售收入2.32亿元，同比增长16.17% [2] - CMO/CDMO业务收入3229.71万元，同比下降19.05% [2] - 第二季度CMO/CDMO业务收入2735.62万元，同比增长339.28% [3] 市场区域表现 - 高端法规市场新产品销售额1.60亿元 [7] - 新兴市场新产品销售额0.35亿元 [7] - 国内销售毛利率同比上升9.30个百分点 [3] - 外销毛利率同比下降4.29个百分点 [3] 研发与产能 - 研发费用同比增长20.14% [2] - 二厂区二期建设7个合成车间和研发楼 [6] - 两个车间已完成设备安装调试，2026年贡献产能 [6][9] - 新增折旧预计近3000万元 [10] 发展战略 - 每年新立项10个左右原料药研发项目 [4] - 重点品种包括维贝格隆、罗沙司他、奥吡卡朋等 [10] - 未来3-5年总产能有望达到20亿元规模 [10] - 集中精力于高难度特种制剂研发 [10] 未来展望 - CMO/CDMO业务有望在2027-2028年快速增长 [9] - 新产品专利密集到期，增长趋势向好 [7] - 成熟品种价格低位企稳，销量恢复 [6] - 毛利率和净利率将持续改善 [9]

A股市场表现 - 早盘A股小幅震荡上扬 深证成指报12710.24点涨0.11% 沪深300和科创50创阶段性新高 创业板指站上2906.03点涨0.55% 北证50微调 上涨个股数量显著多于下跌个股 成交保持稳定[1][2] - 黄金板块放量高开高走 单边上扬逾4%创历史新高 半日成交接近前一交易日全天成交 西部黄金开盘4分钟直线涨停 盛达资源、豫光金铅、湖南白银等强势涨停[3] - 医药生物板块集体上攻 化学制药、创新药、仿制药、减肥药等细分板块集体放量大涨超2% 海辰药业、一品红、德展健康、健康元等涨停或涨超10%[6] 黄金市场动态 - 隔夜国际现货黄金价格大幅拉升 国内黄金期货主力合约盘中大涨逾2%突破800元大关创2个半月新高 白银期货主力合约飙升逾4%连续突破9400元至9700元整数关口创历史新高[4] - 国际局势紧张推升避险情绪 乌克兰袭击俄罗斯石油出口终端导致乌斯季卢加码头9月产量降至35万桶/日（正常产能一半） 加沙地区军事冲突持续 特朗普对印度商品加征50%关税引发全球经济放缓担忧[5] - 国信证券战略看多黄金 逻辑基于全球避险资产不足和美联储独立性存疑导致美元信用折价 全球央行持续配置构成价格稳定必要条件[5] 医药行业表现 - 港股医药股强势上攻 港股通创新药精选指数、港股通医疗保健指数、恒生生物科技指数均大涨超4% 加科思涨逾23%创近2年半新高 三叶草生物、映恩生物、方舟健客等涨超10%[9] - 山东省出台仿制药一致性评价补助政策 省级资金支持药品上市许可持有人开展评价工作 细则自2025年9月1日实施至2027年8月31日[10] - 科创板医药生物企业2025半年报显示 67家企业营收同比增长 73家实现盈利 58家净利润同比增长 行业合计营收2511.09亿元同比增1% 净利润318.62亿元同比增14%[11] 基金持仓动向 - 葛兰旗下中欧医疗健康新进艾力斯、丽珠集团、贝达药业、昂利康、首药控股、迪哲医药十大流通股东 中欧医疗创新新进新诺威十大流通股东 中欧医疗健康大幅增持新诺威1391.78万股（增持比例222.11%）[11] - 赵蓓旗下工银前沿医疗新进昂利康、热景生物、荣昌生物、三生国健十大流通股东 傅鹏博增持益方生物 朱少醒新进科兴制药十大流通股东[11][12] - 中航证券建议关注安全边际高、创新能力强、产品管线丰富的企业 重点布局创新药及产业链、高端医疗器械领域 挖掘估值较低的二线蓝筹[12]

股价表现与交易数据 - 9月1日盘中上涨2.01%至16.22元/股，成交1.35亿元，换手率0.73%，总市值187.90亿元 [1] - 主力资金净流入953.05万元，其中特大单净买入586.55万元（买入705.89万元/卖出119.34万元），大单净买入366.50万元（买入2510.24万元/卖出2143.74万元） [1] - 年内股价涨1.97%，近5日跌2.58%，近20日涨0.68%，近60日涨12.02% [1] - 年内1次登龙虎榜，最近3月11日净卖出1.45亿元（买入8564.04万元/卖出2.31亿元） [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入54.44亿元，同比减少15.31% [2] - 2025年上半年归母净利润5.63亿元，同比减少9.89% [2] 业务结构 - 主营业务收入构成：原料药中间体66.18%、创新药研发生产服务22.71%、药品10.71%、其他0.40% [1] - 公司业务涵盖原料药中间体、合同研发生产服务(CDMO)、制剂业务和进出口贸易 [1] 股东结构 - 股东户数5.14万户，较上期减少0.52% [2] - 人均流通股22508股，较上期减少0.41% [2] - 香港中央结算有限公司持股2984.93万股（较上期减少202.11万股），为第五大股东 [3] - 大成睿享混合A持股1428.96万股（较上期增加403.48万股），为第七大股东 [3] - 大成高鑫股票A持股1306.42万股（较上期增加233.96万股），为第八大股东 [3] 分红记录 - A股上市后累计派现24.72亿元 [3] - 近三年累计派现11.29亿元 [3] 行业分类 - 属于医药生物-化学制药-原料药行业 [2] - 概念板块包括抗流感、创新药、生物医药、原料药、禽流感药物等 [2]

| 序号 | 板块 | 涨跌幅(%)▼ | | 总成交量（万手） = 总成交额（亿元）▼ | 净流入 (亿元) ▼ | 上涨家数 | 下跌家数 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 高金属 | 7.12 | 845.52 | 151.47 | 20.88 | 11 | 0 | | 2 | 生物制品 | 2.67 | 542.53 | 169.82 | 8.02 | 43 | 11 | | 3 | 影视院线 | 2.29 | 843.68 | 60.90 | 4.11 | 16 | 4 | | ব | 工业金属 | 2.08 | 3710.95 | 376.62 | 22.42 | 43 | 15 | | 5 | 旅游及酒店 | 1.98 | 1074.34 | 99.71 | 6.89 | 31 | പ | | 6 | 包装印刷 | 1.92 | 722.81 | 79.45 | 3.26 | 37 | 7 | | 7 | 化学制药 | 1.91 | 2118.08 | 462.93 | 41.21 | 130 | ર્ટ | | ...

股东减持计划 - 天台铂融拟减持不超过2,176,600股 占总股本0.54% 减持方式为集中竞价或大宗交易 窗口期不减持[1] - 减持原因为部分合伙人自身资金需求 公司实际控制人不参与本次减持[1] - 天台铂融及其一致行动人合计持有170,096,400股 占总股本41.88% 其中天台铂融持股2.44% 浙江桐本持股37.81% 天台铂恩持股1.63%[1] 股权结构 - 公司股份总数406,195,234股 天台铂融及其一致行动人浙江桐本投资有限公司 天台铂恩投资管理合伙企业为一致行动人[1] - 实际控制人为彭志恩 通过浙江桐本 天台铂融及天台铂恩实施控制[1] - 所有持股均来源于首次公开发行前取得的股份[1] IPO发行情况 - 2020年9月21日上海证券交易所上市 发行数量4,100万股 发行价格8.37元/股[2] - 募集资金总额34,317.00万元 扣除发行费用后净额28,404.13万元[2] - 发行费用5,912.87万元 其中承销保荐费3,088.53万元[3] 募集资金用途 - 年产15吨醋酸阿比特龙等生产线技改项目拟使用募集资金6,272.27万元 总投资13,980.00万元[3] - 新建年产48T特色原料药项目拟使用募集资金16,649.13万元 总投资25,630.00万元[3] - 中试实验中心项目拟使用募集资金2,482.73万元 补充流动资金3,000.00万元[3] 可转债发行 - 2024年发行可转换公司债券募集资金81,212.00万元 每张面值100元 发行8,121,200张[4] - 扣除承销保荐费后实际收到803,686,622.64元 净额800,471,428.30元[4] - 主承销商为国泰海通证券 募集资金于2024年8月1日到位[4] 累计募资规模 - 上市后两次募集资金总额11.55亿元 含IPO募资3.43亿元及可转债募资8.12亿元[5]