财务数据和关键指标变化 - 2025年上半年公司总营收达208亿人民币，持续经营业务营收同比增长24.2%至204亿人民币 [7] - 调整后非国际财务报告准则净利润同比增长44.4%至63.1亿人民币，非国际财务报告准则净利润率进一步提升至30.4% [7] - 持续经营业务积压订单达10亿人民币，同比增长37.2% [8] - 调整后国际财务报告准则毛利润达92.6亿人民币，毛利润率从2024年的41.6%扩大至44.5% [26] - 扣除非经常性项目后净利润为55.8亿人民币，同比增长26.5% [26] - 归属公司所有者净利润为85.6亿人民币，同比增长101.9% [27] - 摊薄后每股收益达2.99人民币，同比增长106.2% [28] - 上半年经营现金流达70.7亿人民币，同比增长49.1% [28] - 上半年资本支出达21亿人民币，全年资本支出预计为70 - 80亿人民币 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 无锡化学业务 - 上半年营收同比增长33.5%至163亿人民币，调整后非国际财务报告准则毛利率同比提升5.2个百分点至49% [12] - 小分子药物发现业务过去12个月合成并交付超44万个新化合物，上半年158个分子从研发阶段转化 [12][16] - 小分子DNM业务营收同比增长17.5%至86.8亿人民币，小分子CDMO管线持续扩张 [13] - 泰州新业务上半年营收达50.3亿人民币，同比增长141.6%，积压订单同比增长48.8% [14] 无锡测试业务 - 上半年营收略降至26.9亿人民币，二季度实验室测试营收达10亿人民币，同比增长5.5%，环比增长13.2% [19] - 上半年实验室测试服务营收达18.9亿人民币，基本持平；药物安全评估服务营收同比下降2.2% [19][20] - 临床CRO和SMO业务上半年营收同比下降4.7%至8亿人民币，SMO业务营收同比增长1.5% [21] 无锡生物业务 - 上半年营收达12.5亿人民币，同比增长7.1%，调整后非国际财务报告准则毛利率降至36.4% [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 来自美国公司的营收同比增长38.4%，欧洲公司营收同比增长9.2%，日本、韩国及其他地区营收同比增长7.6%，中国市场有一定下滑 [9][10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续聚焦CRDMO商业模式，强调运营环节，加速全球扩张和产能建设，提供高效优质服务 [30] - 推进精益管理和运营，提高生产和运营效率，降低外部不确定性影响 [30] - 凭借独特的集成式CRDMO核心业务，增强市场竞争力，满足客户需求 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临复杂多变的全球宏观环境和不确定性，但公司对客户需求、商业模式和管理执行有信心，上调全年业绩指引 [30][31] - 预计持续经营业务营收在2025年恢复两位数增长，全年总营收预计为425 - 435亿人民币 [31] - 有望进一步提高调整后非国际财务报告准则净利润率，自由现金流预计从45亿人民币增至50 - 60亿人民币 [32] 其他重要信息 - 公司获MSCI最高AAA评级，近短期减排目标获SPTI验证，获多家全球评级机构认可 [11] - 2025年公司共分配38.4亿人民币现金股息，完成11亿人民币A股回购注销，另有10亿人民币A股回购计划正在执行 [33] - 董事会批准首份中期股息计划，每股派发现金股息0.35人民币，共计约10亿人民币 [33] - 上半年完成25亿港元H股收购用于2025年H股激励信托计划 [35] 问答环节所有提问和回答 问题: 公司二季度营收和盈利远超预期的关键驱动因素，以及客户是否因关税担忧提前下单；公司上调全年业绩指引的考虑因素，以及下半年是否有更高增长空间 - 上半年业绩出色并非因客户因关税担忧加速发货，而是高效执行，包括项目交付、新产能验证和爬坡进度超预期 [39] - 上调全年指引是基于运营势头，尽管下半年仍有不确定性；因去年二季度快速爬坡致下半年环比增长近30%，今年上半年产能接近满负荷，新产能验证需时间，但仍预计下半年业务营收实现接近两位数的环比和同比增长，且剥离业务不再有贡献，建议关注持续经营业务增长势头 [40][41] 问题: 一季度新订单增长约25%，二季度新订单增长是否放缓及如何解读；排除泰德业务后，小分子DNM业务二季度仅增长20%多的关键驱动因素，以及口服GLP - 1产品的贡献 - 排除外汇影响后，二季度新订单同比仍增长约12%，环比增长近35%，新订单摄入仍有强劲增长势头 [44] - 小分子DNM业务有强大的CDMO管线，超200个后期和商业项目对营收增长有贡献，口服GLP - 1小分子是二季度和上半年小分子DNM营收的关键驱动因素 [45] 问题: 如何看待下半年利润率提升情况，是否假设下半年调整后非国际财务报告准则净利润率与上半年相似 - 上半年大的后期和商业订单显著提高设备利用率和生产使用率，随着此类订单交付比例增加，利润率将进一步扩大；剥离亏损的非持续经营业务也有助于扩大利润率；但需管理新产能爬坡进度，同时关注美元贬值趋势的不确定性 [46][47] 问题: 除GLP - 1或泰德业务外，公司投资组合中未来是否有其他潜在的重磅CMO项目 - 公司有不少有潜力的项目，如PCSK9、止痛药、自身免疫项目等；独特的CRDMO商业模式使公司能在早期参与项目，有机会参与未来的重磅产品 [50][51] 问题: 尽管上半年全球生物科技融资疲软，但部分美国临床CRO在二季度财报电话会议中提到生物科技客户需求有边际复苏，如何看待二季度与一季度早期项目需求对比，以及下半年早期需求展望 - 公司早期实验室服务（发现和临床前）仍保持稳定，未出现大幅增长；凭借在新模态和高需求治疗领域的差异化能力，仍有强劲需求和新订单；整体生物科技融资不确定性预计还将持续一段时间，但公司在吸引海外生物科技公司方面保持强势市场地位 [53][54] 问题: 中国生物制药海外授权目前火热，是否有中国客户将候选药物海外授权后，海外合作伙伴继续选择公司进行中国以外市场的CDMO业务；这种中国业务发展势头是否会长期使公司受益 - 这种趋势目前和过去都使公司受益，过去三年公司促成40%的此类合作；未来预计该趋势将持续，吸引更多中国和其他地区的客户使用公司服务，帮助转化海外客户；不仅发现和临床前服务受益，部分产品在CRDMO平台的开发和后期制造也将带动需求 [55][56] 问题: 是否看到客户向公司和其他中国CDMO公司下单行为因关税发生变化 - 未看到显著变化，关税是全球贸易环境中的系统性挑战，全球制药供应链复杂，公司作为服务提供商，运输目的地由客户全球布局决定，客户负责清关和税务申报，公司专注于提供高质量服务 [57] 问题: 美国地区增长超过其他地区的原因，中国公司的海外授权交易是否促成美国市场增长 - 中国生物科技公司使用公司服务的营收计为中国市场营收，海外授权交易与美国市场增长无直接关联；美国业务增长主要由CDMO业务的美国客户，特别是大型跨国客户驱动，后期和商业项目贡献大 [59][62] 问题: 2025年泰德业务营收增长指引，以及2026年情况 - 预计2025年泰德业务营收增长约80%，2026年增长指引将在稍后给出 [63] 问题: 2026年资本支出以及泰德业务产能扩张计划 - 泰德业务大部分扩张计划将在2025年完成，2026年将专注于工艺验证和爬坡，并开始使用新设施；公司正在新加坡建设新的泰德工厂 [65] - 公司整体将寻求更多全球布局和资本支出扩张，随着新产能规划和现有产能扩张接近建设后期，资本支出预计逐年增加，具体金额将在明年初年度展望中给出 [66][67] 问题: 测试业务竞争对手是否通过降价抢占市场份额，以及价格影响因素 - 海外竞争对手在定价上更激进，但公司凭借高度差异化能力，保持有竞争力的定价和良好利润率；中国国内市场存在激烈价格竞争和折扣，公司维持有竞争力的溢价定价以体现差异化；2024年价格竞争对毛利率的影响已在财务数据中体现，公司调整策略后预计毛利率将逐步恢复 [68][69] 问题: 毛利率增加的原因以及未来改善空间和预期 - 毛利率主要由CDMO后期和商业大订单驱动，此类订单交付比例增加将推动利润率扩张；剥离亏损业务有助于提高公司整体利润；公司需管理新产能爬坡，同时关注美元贬值趋势 [71][72] 问题: 汇率波动的影响以及对整体毛利率的预期 - 汇率难以预测，上半年平均美元兑人民币汇率与去年上半年相近，对业绩影响不大；目前美元兑人民币汇率在7.1 - 7.2合理区间波动，若在此区间公司有信心实现业绩，若有重大变化将向投资者报告 [73][74][75] 问题: 公司上调现金流指引后，未来的回购和资本分配计划 - 公司从全球产能扩张、吸引和留住关键人才、股东回报三个维度评估最优资本配置 [77] - 上半年已完成38亿人民币现金股息分配，11亿人民币A股回购注销，另10亿人民币A股回购已完成一半；董事会批准10亿港元中期现金股息；为2025年员工持股计划从二级市场回购25亿港元股票；预计今年资本支出为70 - 80亿人民币用于全球产能扩张 [78][79] 问题: 能否拆分泰德业务增长的不同组成部分 - 泰德业务主要包括寡核苷酸和肽业务，从发现到开发制造各环节均有强劲增长，其中开发肽业务中的GLP - 1产品增长最强劲，是主要营收贡献部分 [80][81] 问题: 如何看待当前中国生物制药市场情况，2025年市场活跃度提高的原因 - 中国生物制药市场海外授权交易和合作需求持续增加，体现产品质量、数据真实性和差异化，对行业情绪和现金流有积极影响 [82] - 资本市场特别是香港证券交易所对生物科技公司融资有浓厚兴趣，为行业提供资金支持 [82] - 宏观政策在报销方面有积极信号，尽管处于早期阶段，但显示政府对行业的重视 [83]

业绩总结 - 2025年上半年，来自持续运营的收入同比增长24.2%，达到人民币208亿元[13] - 调整后的非国际财务报告准则净利润同比增长44.4%，达到人民币63.1亿元[13] - 2025年上半年，WuXi Chemistry的收入同比增长33.5%，达到人民币163亿元[24] - TIDES业务收入同比增长141.6%，达到人民币50.3亿元[27] - 截至2025年6月30日，持续运营的订单积压同比增长37.2%，达到人民币566.9亿元[15] - 美国市场收入为人民币140.3亿元，同比增长38.4%，占总收入的69%[18] - H1 2025的调整后非国际财务报告准则毛利率为49.0%，同比提高5.2个百分点[27] - H1 2025的临床CRO和SMO收入同比下降4.7%，为人民币8亿元[34] - WuXi Biology的收入同比增长7.1%，达到人民币12.5亿元[37] - H1 2025的调整后非国际财务报告准则净利润为人民币63.1亿元，净利润率为30.4%[44] - 2025年上半年运营现金流同比增长49.1%，达到70.7亿元人民币[48] 未来展望 - 预计2025年持续运营收入将恢复两位数增长，年增长率提高至13-17%，目标全年总收入为425-435亿元人民币[54] - 2025年资本支出预计达到70-80亿元人民币，预计自由现金流将从40-50亿元人民币增加至50-60亿元人民币[54] 股东回报 - 上半年分红总额为38.4亿元人民币，其中2024年年度现金分红为28.3亿元人民币，2025年特别现金分红为10.1亿元人民币[57] - 2025年每10股分红3.50元现金，预计总额约为10亿元人民币[57] 回购计划 - 上半年完成10亿元人民币的A股回购与注销，当前正在执行额外10亿元人民币的回购计划[57] - 公司计划在达到420亿元人民币收入后，最多授予15亿港元H股，达到430亿元人民币及以上收入后再授予10亿港元H股[57] 资本支出与现金流 - 上半年资本支出为15.1亿元人民币[49] - 2020年至2024年期间，运营现金流年复合增长率为33.7%[46] - 2020年至2024年期间，收入年复合增长率为101.9%[46]

全球CRO行业现状 - 全球CRO行业因美国《生物安全法案》和FDA改革措施陷入暂时低迷 但亚太市场表现亮眼 中国CRO板块一季度归母净利润同比猛增105% [1] - 2024年全球CRO服务市场规模已超过800亿美元 行业与创新药发展密切相关 [2] - 精鼎医药作为全球最大CRO之一 拥有超过2.4万名员工 涵盖所有类型临床试验服务 [2] 创新药发展推动CRO需求 - 2023-2024年全球批准81种FIC药物 小分子占52% 大分子占48% [3] - 细胞基因疗法领域 精鼎医药完成43个CAR-T项目 心脏代谢疾病领域完成22个临床试验覆盖1万多名患者 ADC领域完成50多个项目 [3] - 细胞基因疗法 心脏代谢疾病和罕见病药物研发将成为CRO未来主要增长点 [4] 行业面临的挑战 - 2025年全球CRO面临研发复杂度增加挑战 细胞基因疗法需5-15年患者随访 肥胖症试验患者脱落率高 罕见病试验涉及更多伦理问题 [5] - 新药临床研究周期延长 患者招募难度加大 研究费用上升 部分源于美国《生物安全法案》等政策不确定性 [6] - 精鼎医药新聘两位FDA专家 加强细胞基因治疗和AI在药物研发应用的监管咨询能力 [6][7] 亚太市场发展 - 中国成为全球第二大创新药研发大国 管线数量仅次于美国 全球大药厂1/3候选创新药来自中国Biotech [8] - 2024年中国完成94笔license-out交易 总金额519亿美元 首付款41亿美元 美国企业占受让方近一半 [8] - 亚太地区临床试验数量全球占比从2019年44%增至2023年55% 中国占比达62% 2019-2023年复合增长率8% [9] 行业发展趋势 - Biotech公司更看重研发效率 需要CRO提供端到端服务和一体化解决方案 [11] - 行业面临人才短缺问题 51%生物制药领导者将AI专家列为未来3-5年重点招聘人才 [12] - 混合外包模式将成为趋势 企业可根据项目需求选择不同外包策略 [13]

业绩表现 - 公司2025年上半年预计实现收入207.99亿元，同比增长20.64%，其中持续经营业务收入同比增长24.24% [1] - 上半年经调整归母净利润63.15亿元，同比增长44.43%，扣非归母净利润55.82亿元，同比增长26.47% [1] - 单Q2实现收入111.45亿元，同比增长20.37%，经调整归母净利润36.37亿元，同比增长47.90%，扣非净利润32.53亿元，同比增长36.70% [1] - Q2经调整净利润率达32.64%，同比增速较Q1的40%进一步提升至47.90% [1] 季度趋势 - Q2收入表观增速与Q1相近，但持续经营业务同比增速较Q1略有加速 [1] - 历史数据显示Q1至Q4收入及利润逐季度提升，下半年季度间利润有望继续保持增长 [1] CDMO板块 - 自2024H1以来公司在手订单持续回暖，2024H1在手订单431亿元，同比增长33.2% [2] - 截至2025Q1在手订单523.3亿元，同比增长47.1%，订单增长逐渐转化为业绩回暖 [2] - 板块拐点基本确立，全年业绩确定性相对较高 [2] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年实现营收441.03/518.29/605.78亿元，分别同比增长12.39%/17.52%/16.88% [2] - 预计2025-2027年实现归母净利润136.98/134.08/159.81亿元，分别同比增长44.95%/-2.11%/+19.19% [2]

全球CRO行业现状 - 美国《生物安全法案》和FDA改革导致全球药企决策放缓，CRO行业暂时低迷 [5] - 亚太市场表现突出，中国CRO板块一季度归母净利润同比大增105%，营收微降6% [5] - 中国成为亚太创新药市场增长最大引擎，吸引全球药企布局 [5][14] 创新药与CRO行业联动 - 2024年全球CRO市场规模超800亿美元，行业与创新药发展紧密相关 [6] - 全球两年内批准81种FIC药物，小分子占比52%，大分子占比48%，推动CRO需求 [7] - 中国药企研发管线从me-too向first-in-class转型，提升全球竞争力 [6] 三大热门研发领域 - 细胞基因疗法：精鼎医药完成43个CAR-T项目，需5-15年患者随访 [7][9] - 心脏代谢疾病：完成22个肥胖症/糖尿病临床试验，覆盖1万多名患者 [7] - ADC/免疫肿瘤：完成2700个肿瘤项目，其中50多个为ADC [7] 2025年CRO行业挑战 - 监管复杂度增加：FDA改革要求AI应用、取消动物试验等12项措施 [12] - 患者招募难度上升：肥胖症试验脱落率高，罕见病需远程智能试验模式 [9][11] - 地缘政治影响：美国《生物安全法案》导致MNC和Biotech决策放缓 [11] 亚太市场增长动力 - 中国license-out交易2024年达94笔，总金额519亿美元，首付款41亿美元 [14] - 中国创新药管线数量全球第二，占全球大药厂在研管线三分之一 [14] - 亚太临床试验数量全球占比从2019年44%升至2023年55%，中国占亚太62% [15] 技术趋势与外包模式 - AI应用加速：精鼎医药与Palantir合作提升临床数据平台能力 [18] - 混合外包模式兴起：药企按项目需求选择FSO或FSP模式 [19] - 人才转型：51%生物制药企业将AI专家列为未来3-5年核心招聘目标 [17] FDA改革关键措施 - 逐步取消动物试验，采用AI模型和真实世界数据 [12] - 2025年6月底前部署生成式AI系统辅助审评 [12] - 简化生物类似药审批，接受结构/功能可比性数据 [12]

市场表现 - 恒指高开震荡走高 收盘涨1.09% 重回24000点大关 [1] - CXO类股票表现强劲 泰格医药涨近12% 昭衍新药涨超6% [2] - 耐世特因机构预测中期收入同比增加7%至8%大涨超8% [2] - 金涌投资因与AnchorX合作发行挂钩人民币的稳定币大涨超552% [2] - 国泰君安国际大涨超28% 胜利证券大涨超33% [3] - 光伏行业协鑫科技、新特能源、福莱特玻璃等均涨超8% [3] - 消费电子类鸿腾精密、通达集团、舜宇光学等均有不错表现 [4] 贸易与政策 - 美国总统特朗普延长"对等关税"暂缓期至8月1日 并公布相关国家关税税率 [1] - 中国国务院总理李强表示有充足资源和办法对冲外部不利影响 [1] - 美国财政部长贝森特预计未来几周内与中方官员会面以推动贸易磋商 [2] 行业动态 - 光伏行业因"反内卷"政策导向及行业自律 多晶硅报价上调至37元/千克 [3] - 中国智能手机市场2025年第二季度预计实现小幅同比增长 华为预计增长12% [4] - 中国汽车品牌在澳大利亚市场表现强劲 外媒称中国品牌正席卷全球 [4] - 茶百道海外门店已进入8个国家和地区 韩国门店数超过10家 [5][6] - 阜博集团与上影集团签署战略合作协议 深耕数字版权管理 [6] - 工业富联预计2025年第二季度归母净利润同比上升47.72%至52.11% [6] - 澳门今年入境旅客突破2000万人次 较去年提前26天 博彩股表现强劲 [7] 科技与AI - 马斯克宣布xAI新一代Grok4大模型将于太平洋时间周三晚8点发布 [8] - 快手可灵AI用户规模突破2200万 累计生成1.68亿条视频和3.44亿张图片 [8] - 平安好医生与华为合作开源RuiPath病理模型 涵盖7大高发癌种 [8] - 亚信科技和阿里云联合推出大模型一体机解决方案 涨超10% [6] 公司业绩与订单 - 金风科技一季度海外在手外部订单同比增长26.1% 达6909MW [9] - 金风科技海外已投运自营风电场项目权益容量433MW [9] - 公司在手订单总计51091.24MW 同比增长51.81% 合同负债212.02亿元 [9] - 金风科技国际业务遍及全球47个国家 海外订单占比持续扩大 [10] - 公司预计全年风机出货量接近30000MW 大规模出口亚非拉市场 [10] - 金风科技大手笔回购股份 不超10亿回购AH股 [11]

市场表现 - 三大指数震荡调整 沪指跌0.18% 深成指跌0.61% 创业板跌0.68% 科创50指数跌0.95% [2] - 两市超2500只个股上涨 沪深两市成交额约9989亿元 [2] - 草甘膦 农化制品板块涨幅居前 中旗股份涨20% 雅本化学涨超12% 海利尔 中农联合 利尔化学涨10% [2] - 大消费 食品饮料板块走强 金枫酒业 均瑶健康 会稽山涨10% 骑士乳业 佳禾食品大涨 [3] - 医疗 CRO概念股走强 三生国健涨超15% 君实生物涨7.69% 荣昌生物 科兴制药 凯莱英上涨 [3] - 地产股表现亮眼 光明地产涨超9% 万科A 保利发展上涨 [5] - 贵金属 有色板块走弱 西部黄金 云铝股份下挫 [5] - 半导体 消费电子概念股走弱 寒武纪跌5.68% 博通集成跌超5% 传音控股跌3.65% [5] 行业动态 - 草甘膦最新价格23297元/吨 环比上周涨100元/吨 烯草酮价格14万/吨 周涨幅7.7% [3] - 中共中央办公厅 国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》 多地出台实施方案 [3] - 河北省提出2025年全省社会消费品零售总额增长5%左右的目标 推出5大行动24条举措 [3] - 海南省计划2025年至2027年统筹各级财政资金100亿元以上支持提振和扩大消费 [3] 券商观点 - 中信证券认为医药板块2025年上半年表现出过去三年以来最好的市场收益 [4] - 医药行业受益于集采政策优化 商业医疗保险推动 AI产业催化赋能等外部环境向好 [4] - 医药创新进入收获期 关税扰动背景下自主可控趋势驱动行业增长 [4] - 2025年下半年医疗健康产业业绩和估值修复趋势较为确定 分化将更加明显 [4] - 创新驱动 国际化 自主可控 院外营销模式改革是下半年更有确定性的布局方向 [4] - 目前大部分成长型医药企业PEG水平低于1 业绩和估值或将迎来双击 [4] - 开源证券表示2024年以来房地产政策宽松力度非常大 货币政策宽松力度与前两轮周期相当 [5] - 财政政策支持力度相对更大 后续更多积极政策出台将释放改善型需求 助力行业稳健发展 [5]

A股市场表现 - A股市场在连续两天下跌后展现出较强韧性，未延续下跌趋势 [1] - 市场参与者对当前行情持谨慎态度，认为在不明朗情况下不宜轻易入场 [2][3] 房地产行业 - 房地产板块出现显著上涨，主要受前4个月固定资产投资持续扩大的利好影响 [4] - 行业实际数据表现不佳，地产投资下降10%，新房销售面积持续下滑 [4] - 市场观点认为房地产行业仍处于止跌回稳过程中，但长期供应过剩问题突出 [4][5] 白酒行业 - 白酒板块受政策消息影响大幅下跌，市场情绪敏感 [6] - 行业基本面已面临压力，政策消息加剧了市场波动，部分投资者视下跌为机会 [6][7] CRO行业 - CRO板块近期横盘整理后出现调整，部分投资者提前退出规避风险 [8] - 市场观点强调投资需把握时机，不宜长期固守单一股票 [8] 市场策略 - 投资者应保持理性，坚守能力圈，等待合适机会再出手 [8]

股市表现 - 5月14日午后股市走强 创业板指和沪指双双涨超1% 香港恒生指数上涨2% 恒生科技指数涨超2% [1] - 生物医药ETF（159859）和创新药沪港深ETF（517380）午后翻红 创新药沪港深ETF涨0.35% 中国生物制药和恒瑞医药涨超3% 生物医药ETF涨0.29% 荣昌生物和药明康德涨超1% [1] - 医疗设备ETF（159873）盘中翻红 微跌0.02% 溢折率0.02% 尚荣医疗涨停 [1] 行业指数与估值 - 生物医药ETF（159859）跟踪国证生物医药指数 该指数选取A股生物医药产业前30只股票 反映行业整体运行情况 当前PE为35.71倍 位于近10年28.96%历史分位点 估值低位 [1] 行业动态与会议 - 第36届医药经济信息发布会在广州举行 主题为"筑梦全链创新周期—提质增效 协同发展" 汇聚专家学者和政府企业代表 探讨药品监管政策和产业前沿趋势 [2] 行业财报与配置 - 医药生物板块2025Q1财报显示营收和利润表现平缓 细分结构亮点频出 医药研发外包收入利润均实现双10+增长 原料药行业利润回归超越收入增速 医疗耗材和其他生物制品表现稳健 疫苗和诊断行业表现较差 [2] - 偏股型基金对医药行业配置结束下行趋势 宽基配置明显提升 市场热情回归 创新药板块系统性估值提升是主要驱动因素 [2] 投资建议 - 建议关注国际化的biotech公司 仿创公司创新管线重估 CXO行业订单及经营改善显著的公司 [2]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度持续经营业务收入同比增长23.1%，达93.9亿元人民币，公司总收入达96.5亿元人民币，同比增长21% [9] - 调整后非国际财务报告准则净利润同比增长40%，达26.8亿元人民币 [9] - 截至3月，持续经营业务积压订单达523.3亿元人民币，同比增长47.1% [9] - 第一季度调整后非国际财务报告准则毛利达40.5亿元人民币，毛利率达41.9%；调整后国际财务报告准则净利润达26.8亿元人民币，净利率达27.7%；归属于公司所有者的净利润同比增长89.1% [26] - 摊薄每股收益达1.28元人民币，同比增长93.9%；扣除非经常性项目后的净利润为23.3亿元人民币，同比增长14.5% [27] - 第一季度经营现金流达30.3亿元人民币，同比增长41.8% [27] 各条业务线数据和关键指标变化 无锡化学业务 - 第一季度收入同比增长32.9%，达73.9亿元人民币；调整后非国际财务报告准则毛利率同比提升4.2个百分点，至47.5% [11] - 过去12个月成功合成并交付超46万个新化合物，同比增加6%；第一季度有75个分子从研发阶段转化 [12] - 小分子DNM业务收入同比增长13.8%，达38.5亿元人民币；预计到年底小分子原料药总反应器体积超400万升 [13] 新模态业务（Tides） - 第一季度收入达22.4亿元人民币，同比增长187.6%，与去年第四季度基本持平；截至3月，积压订单同比增长105.5%；DNM客户数量增加14个，DNM分子数量增加25% [14] - 预计到年底固相肽合成仪总反应器体积增至超10万升 [15] 无锡测试业务 - 第一季度收入同比下降4%，至12.9亿元人民币；实验室测试收入同比下降4.9%，至8.8亿元人民币；药物安全评估服务收入同比下降7.8% [18][19] - 临床CRO和SMO业务收入同比下降2.2%；其中SMO收入同比增长5.5%，第一季度支持28个新药获批，过去十年支持283个新药获批 [21] 无锡生物业务 - 第一季度收入同比增长8.2%，至6.1亿元人民币；调整后非国际财务报告准则毛利率同比下降2.2个百分点，至36.3% [22] - 体外集成筛选平台收入同比增长28.9%，体内药理学平台收入同比增长9.4%；新模态药物发现生物学服务贡献超30%的收入 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场收入同比增长28.4%，欧洲市场收入同比增长26.2%，日本、韩国及其他地区收入同比增长3%，中国市场略有下降 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续聚焦CRDMO商业模式，强调运营环节，追求高效服务和精益运营，加速全球研发和生产（D&M）产能扩张，提升运营效率，降低外部不确定性影响 [29] - 预计持续经营业务收入全年恢复10% - 15%的两位数增长，目标总收入415 - 430亿元人民币；调整后非国际财务报告准则净利润率有望进一步提升；资本支出预计达70 - 80亿元人民币；自由现金流预计达40 - 50亿元人民币 [30] - 公司致力于奖励股东，董事会提议维持30%的年度现金股息支付率，约28亿元人民币，此外将发放10亿元人民币的一次性特别现金股息，并增加2025年中期股息；计划在2025年适时回购并注销10亿元人民币的A股，4月8日已宣布第二次10亿元人民币的A股回购及注销计划，现金股息和股份回购注销总额将超60亿元人民币，占2024年归属于公司所有者净利润的超60% [31][32] - 董事会提议2025年H股激励信托计划，达到420亿元人民币收入时，授予价值15亿港元的H股，达到430亿元人民币及以上收入时，额外授予价值10亿港元的H股，旨在吸引和留住人才，增强管理团队能力，为股东创造长期价值 [33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司面临动态复杂的全球环境，对管理团队的运营能力和韧性提出高要求，但公司目前维持年初设定的全年指引，体现了对业务模式、管理能力和运营韧性的信心 [29][40] - 公司将密切关注全球宏观环境变化，及时沟通指引的任何调整 [30][41] 其他重要信息 - 公司第一季度完成部分非持续经营业务的剥离，相比去年同期贡献约1亿元人民币的利润提升 [40] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：Tides业务强劲增长的关键驱动因素是什么？鉴于第一季度表现，是否有近期提高全年指引的计划？ - Tides业务增长得益于GLP业务，以及去年逐季新增产能释放和去年第一季度基数较低；公司维持Tides业务全年60%以上的增长预期，对于公司整体全年指引，仍需监测汇率波动、新订单情况和外部不确定性，目前维持指引，如有变化将及时沟通 [37][38][40] 问题2：关税对各业务板块的影响如何，特别是原料药出口，出口到美国的收入占比以及供应链受美国关税影响的比例是多少？ - 关税是全球贸易中的系统性挑战，公司出口目的地由客户全球供应链安排决定，2024年出口到美国的收入占比不到10%；进口方面，互惠关税对采购成本有一定影响，但公司通过优化和多元化供应链系统、提高运营和生产效率来降低影响，目前维持全年指引，将密切关注关税政策发展 [43][45][46] 问题3：从CDMO角度看，是否看到主要制药公司将业务迁回美国的趋势？预计2025年资本支出增加，能否按业务部门和地理位置分解支出情况？ - 公司服务需求和产能需求强劲，建设制造产能和招募人才需要时间，公司正在积极拓展中国以外的产能，为客户提供更多供应链选择；资本支出增加与业务产生更多研发和生产下游机会以及新模态业务增长相关，超70%的资本支出用于研发和生产制造产能扩张，包括在中国泰兴扩展新模态和小分子产能、在新加坡建设原料药产能以及在美国米德尔敦扩展药品产能 [52][53][54] 问题4：Tides CDMO行业的全球增长情况、公司市场份额以及与全球同行相比的竞争优势是什么？特朗普发布的医疗行政命令对小分子CDMO业务有何机会？ - Tides业务第一季度增长强劲，得益于产能释放和去年低基数，预计2025年增长超60%；GLP - 1药物改变了该领域，公司提前规划并建设产能，抓住了市场机会；对于特朗普行政命令，公司未发现客户研发策略有明显变化，行业调整需要时间，目前判断影响还为时尚早，但公司欢迎有利于药物惠及患者的举措 [58][59][62] 问题5：无锡测试和无锡生物业务的定价何时能稳定，未来季度有哪些信号？无锡化学业务未来两到三年来自后期研发和生产项目的收入大致占比是多少？ - 定价影响反映了2024年市场动态，价格下降将在本季度及后续季度逐步体现在收入和预测中，公司采取差异化商业策略，专注有竞争优势的合同、客户和领域，以提高利润率，这将是一个渐进的过程；难以给出无锡化学业务后期研发和生产项目收入的具体占比，但CRDMO商业模式运行良好，分子将从早期阶段流向后期和商业化阶段，带来持续业务增长 [68][69][71] 问题6：第一季度新订单增长率如何，与全年10% - 15%的收入指引差异如何理解？随着TEPTARC业务收入占比增加，后续季度利润率是否有提升空间，剥离业务对后续季度利润有何影响？ - 新订单增长主要由后期和商业项目驱动，这些项目订单转化为收入需要12 - 18个月，目前业务订单增长强劲，为未来业务可持续增长提供信心和可见性；公司持续关注流程开发和运营效率提升，年初产能利用率已很高，但随着新产能释放，可能会有利润率压力，公司将努力管理和降低影响，同时监测汇率波动，目前仍维持指引，预计利润率增长高于收入增长 [76][77][79] 问题7：无锡化学业务毛利率提升的驱动因素是什么？礼来小分子口服GLP - 1药物的进展对公司小分子业务和测试业务有何影响？ - 毛利率提升得益于自去年第二季度以来逐步释放的新产能在今年第一季度得到高度利用，后期和商业项目的高产能利用率贡献了利润率提升；礼来该项目是公司CRDMO商业模式中的后期项目，由于工艺复杂和规模较大，将对公司业务产生积极影响 [83][84] 问题8：FDA和美国国立卫生研究院（NIH）资金情况对公司早期业务有何影响？中国生物技术公司将候选药物出售给大型制药公司，公司如何从中受益？ - 公司密切关注相关情况，目前判断影响还为时尚早，长期来看，科学创新和基础研究将带来持续的创新需求，公司将继续关注CDMO模式，满足客户药物创新需求；全球合作对客户、行业和患者有益，公司在支持全球合作和对外授权方面发挥了关键作用，其早期发现业务的生物学和测试模块与各业务单元紧密合作，支持新模态药物早期发现，公司的质量保证有助于成功授权和尽职调查 [88][89][91] 问题9：目前商业阶段原料药或中间体出口到美国的关税税率是否为20%，这些产品是否归类为药品？出口到美国的收入是否主要与肽业务相关，能否通过中国发货避免关税？公司销售成本中从美国进口材料的占比是多少，关税导致成本增加时能否将额外成本转嫁给客户？今年的员工招聘计划如何？ - 关税申报由客户按目的地国家规则处理；出口目的地由客户决定，以2024年为例，不同项目安排不同，且中国并非美国原料药的主要供应国；难以估计今年从美国进口材料在销售成本中的占比，公司过去几年努力多元化供应链以降低关税影响，目前维持全年指引；公司在提高人均生产力的同时，因新产能扩张会持续招聘新员工 [96][97][101]