涉及的行业与公司 * **行业**：医疗器械行业（涵盖医疗设备、高值耗材、IVD体外诊断、低值耗材、脑机接口等细分领域）[1][2][3] * **A股/港股市场**：会议内容同时覆盖A股和港股市场的医疗器械及脑机接口相关上市公司[2][6][12] 核心观点与论据 一、 医疗器械板块整体展望：估值与业绩双重修复 * **整体判断**：医疗器械板块预计在2026年迎来估值和业绩的双重修复，政策影响逐步出清，企业战略调整后正迎来复苏[2] * **医疗设备**：2025年招标改善，龙头公司如联影、迈瑞、开立、奥华等预计2026年收入稳定增长或提速[1][2] 新一期设备更新项目在2025年三季度开始落地，预计2026年业绩增速前低后高[1][2] 上游设备公司如美好医疗、海泰新光、英瑞科技等也有望在2026年加速增长[3] * **高值耗材**：受集采政策优化影响，整体估值和业绩有望恢复，但不同公司业绩拐点出现时间可能不同[1][3] 电生理赛道受政策优化影响显著，值得重点关注[13] * **IVD（体外诊断）**：自2023年以来受集采等政策影响较大，但这些影响预计将在2026年逐步减弱[3] 看好海外业务占比高且增长迅速的公司，如迈瑞医疗、新产业和联影[1][3] * **低值耗材**：需分国内外两条主线看待，国内增长平稳，出海方向需关注海外产能投产进度及中美关税变化，业绩受汇率影响较大[17] 二、 重点公司分析与前景 * **迈瑞医疗**： * 处于长周期拐点，过去几个季度收入同比增速转正并有望进一步提升，预计在稳健增长背景下实现估值重塑[1][7] * 长期业务结构正从以设备为主转向以IVD及其他流水线业务为主，海外市场占比将从当前的40%多提高到接近60%[1][7] * 通过外延并购（如收购海肽、德赛、汇泰）提升实力，预计未来10年收入与利润均有望保持双位数复合增长[7] 当前估值处于历史较低水平，仅20多倍[8] * **新产业**： * 海外业务占比持续提升，目前已达40%以上，每年保持25%-30%的增长率，2025年预计增速为20%-25%[2][9] * 海外收入毛利率不断提高，从2023年的50%上升至2025年上半年的68%[9] 海外市场中大型机占比已超过70%，逐步突破中大型终端市场[9] * 国内市场受集采、DRG等政策影响，2024年是影响最大的一年，但到2025年一季度影响逐步减弱，正在企稳[10] * **惠泰医疗**： * 估值性价比凸显[1][13] 2026年整体收入和净利润有望实现较高增长，冠脉和外周业务预计稳健增长[14] * 电生理业务中，PFA（脉冲消融导管）产品在2025年首个完整商业化年度国内手术量预计超5,000例，2026年将加速放量，受益于北京集采后放量及福建电生理联盟集采续标扩展至27省范围[14] 高密度标测导管、压力相融导管也有望通过后续集采续约加速放量[14] * **微电生理**： * 2025年三季度营收超预期，海外业绩保持快速增长[15] 自研PFA产品预计2025年10月获批，2026年将通过自研及联营公司产品实现商业化[15] * 海外业务出色，重点产品在海外市场准入持续推进，前三季度海外业务占比已达30%，未来有望进一步提升[16] * **港股医疗器械公司**： * 具有创新属性强、多数进入盈亏平衡点后的利润快速释放阶段、出海优势明显三大特征[2][12] * 具体公司：长期看好微创医疗、微创机器人、时代天使等通类公司，以及硅创通桥、新维医疗等[12] 微创脑科学（市值81亿港币）2024年营收7.6亿同比增长14%，净利润2.5亿，已成立脑机研究院[11] 新伟医疗（市值约20亿港币）已摆脱集采负面影响并扭亏为盈，预计2025-2027年经调整归母净利润分别为0.7亿元、1.02亿元和1.55亿元[11] 三、 脑机接口领域：重要方向与进展 * **产业进展**：2026年对脑机接口产业持乐观态度，预计临床阶段将有更多进展[18] Neuralink在2025年初至今已累计进行19例人体临床试验，并发布第二代手术机器人，是唯一获得长期植入审批的公司[2][18][20] 国内企业如翔宇医疗、三博脑科等将在2026年加快临床试验[2][19] * **政策与研发**：各地政策支持力度强劲[18] 博睿康半侵入式脑机接口有望获得三类医疗器械注册证，创新医疗C端产品将在治疗ADHD上展示临床效果[18] * **公司动态**： * 非上市公司如博睿康、心之达、阶梯医疗、脑虎科技积极推进临床试验，计划2026年加速患者招募[20] 微灵医疗已在天坛医院开始患者招募，预计2026年公布进展[20] * 商业化进程较快的公司包括康飞亚企业、翔宇迈兰德（储备近30款产品将于春节左右公布）等[21][22] 爱朋医疗已推出治疗少儿多动症的非侵入式产品并开始销售，还通过参股布局侵入式路线并成立一亿元脑科学投资基金[22] * **技术前景**：2026年预计会有更多临床试验、政策进展及非侵入式产品销售反馈[23] 中长期（三至五年内）有望看到成熟注册产品上市[23] * **投资标的筛选**：应关注布局广泛且商业化进程较快的公司，如爱朋医疗、三博脑科、乐普医疗、新伟医疗、美好医疗、诚益通等[21][24] 其他重要内容 * **A股关注公司**：除龙头外，2025年应重点把握微电生理、美好医疗、易瑞科技、澳华内镜、可孚医疗等处于历史相对不贵位置的公司[5][6] * **美好医疗**：除脑机接口潜在订单外，其血糖管理业务和半导体相关业务订单也有望在2026年显著提升[3] 因布局脑机接口和人形机器人等方向，吸引了AI、科技及智能投资人的广泛关注[4] * **投资逻辑**：关键在于识别真正具有技术含量的项目，并关注国家政策支持方向，应重点把握技术含量及业绩恢复趋势[4] 不论是否处于科技牛市，有基本面的公司都值得关注[4]

行业投资评级 - 维持医疗服务行业“买入”评级 [7][13][74] 报告核心观点 - 中央经济工作会议为医药产业指明方向，政策从“控费降价”向“提质增效”、从“保基本”向“多元协同”升级 [4][69][70] - 在医药板块总体回调背景下，医疗服务板块估值回落使得其投资价值凸显 [13][74] 板块及个股市场表现 - 本周（12.8-12.12）申万医药生物指数下跌1.04%，跑输沪深300指数0.96个百分点，在31个一级行业中排名第17位 [1][15] - 医药生物二级子行业中，医疗服务II指数上涨1.67%，表现最好；医药商业II指数下跌4.26%，表现最差 [1][28][29] - 医疗服务板块内，表现居前的公司有昭衍新药（+23.4%）、美迪西（+12.5%）、阳光诺和（+10.4%）[2][34][38]；表现靠后的公司有光正眼科（-9.4%）、兰卫医学（-8.7%）、澳洋健康（-8.2%）[2][34][35] - 年初以来（截至报告期），申万医药生物指数累计下跌1.78%，其子板块中化学制药表现最好（+25.42%），生物制品表现最差（-24.07%）[29] 行业估值水平 - 截至本周末，申万医疗服务板块市盈率（PE TTM）为31.74倍，较前一周下降0.60倍；市净率（PB LF）为3.20倍，较前一周下降0.06倍 [3][36] - 医疗服务板块近一年PE区间为28.46倍至41.13倍，PB区间为2.48倍至4.00倍 [3][36] - 在申万医药生物各二级子行业中，医疗服务板块当前PE（31.74倍）低于化学制药（46.69倍）和生物制品II（38.98倍）[55] 政策解读与行业趋势 - **集采政策优化**：会议提出“优化药品集中采购”，意味着规则将更注重临床需求、质量保障和产业生态健康，从单纯“降价”转向“质量与可持续性”，有望缓解仿制药企业利润压力并引导行业向差异化创新转型 [4][70] - **支付改革深化**：要求“深化医保支付方式改革”，旨在构建“基本医保+商业保险”多层次支付体系，控制医疗费用不合理增长，同时新版医保目录和首版商保目录有望破解创新药“入院难、报销难”问题 [5][10][71] - **长期护理保险破题**：首次提出“推行长期护理保险制度”，此举将激活康复护理产业链，应对老龄化需求，并带动医疗器械、居家护理等服务市场扩容 [11][72] - **坚持创新驱动**：会议虽未直接提及医药创新，但强调“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”，为医药产业创新发展提供了宏观政策环境支持 [12][73] 投资建议与关注方向 - 建议关注两大投资方向：高成长领域及预期改善领域 [13][74] - **高成长方向**：重点关注医药外包服务（CXO）中的ADC CDMO、减肥药产业链多肽CDMO等细分领域，涉及公司包括药明康德、皓元医药、药明生物等 [13][74] - **预期改善方向**：重点关注盈利能力有望触底回升的第三方医学检验实验室（ICL），以及消费医疗中的眼科、口腔等细分领域，涉及公司包括爱尔眼科、迪安诊断等 [13][74][75]

创新药领域趋势 - 创新药国际化2.0纵深发展 2025年license-out交易数达103个 首付款84.5亿美元创历史新高 自主出海企业享受估值溢价 [1] - 政策支持力度空前 医保谈判效率提升并首次设立商保创新药目录 [1] - 技术驱动持续突破 ADC、IO双抗、GLP-1减重、小核酸药物多点开花 [1] CXO行业与上游产业链 - CXO行业调整基本完成 海外需求稳定 国内投融资触底回升 重点关注出海能力强的CDMO企业及临床CRO龙头 [1] - 上游产业链复苏显著 国产化率提升空间广阔 智能化、数字化生产与国际化拓展双轮驱动 [1] 全球医药产业竞争力 - 中国医药产业具备人口与内需优势、制造与供应链优势 创新能力快速提升 资产出海数量持续提升 [1] - 美国在创新与早期研发方面优势明显 具有高定价的内需市场 海外市场仍有很大机会 [1] 国内医药市场发展 - 政策改革进入深水区 高质量增长成为常态 重点关注药品和耗材集采政策优化、多元化支付及医疗服务价格改革 [2] - 制药产业链关注集采优化、积极创新转型及供应链安全 [2] - 器械领域看好进口替代和并购整合机会 关注AI和脑机接口等新技术方向 [2] - 关注中药、药店、流通、医疗服务及疫苗等行业经营触底回升节奏及长期转型升级方向 [2] 国际化拓展路径 - 创新药中国创新闪耀国际舞台 产业趋势持续强化 [2] - 制药上游及生命科学积极开拓海外市场 寻求第二增长曲线 [2] - 原料药关税扰动短期有限 关注行业转型机遇 [2] - 器械国际化坚定看好出海趋势 关注部分创新器械自主销售和BD机会 [2] - 血制品出海静丙赋予血制品出海契机 血制品海外注册持续推进 [2] - 疫苗出海模式趋于多元 进度有望加速 [2]

行业前景 - 中国医药行业受惠于创新药出海交易和国内集采政策优化等积极因素 有望持续上涨 [1] - 创新药估值持续上升 主要由于市场对出海交易频次及交易规模的高预期 [1] - 创新药未来持续上涨动力将主要来源于海外合作伙伴对已授权管线的临床推动 [1] 推荐公司 - 推荐买入三生制药(01530) 巨子生物(02367) 药明合联(02268) 固生堂(02273) 中国生物制药(01177) 信达生物(01801) [1]

行业投资评级 - 报告对医药行业整体持积极展望 推荐买入三生制药 巨子生物 药明合联 固生堂 中国生物制药 信达生物[2][38] 核心观点 - 行业整体增长疲弱 1H25平均收入增长1.6% 平均净利润下滑3.2% 较2024年全年恶化[1][5] - 创新药板块表现突出 1H25收入平均增长35% 多家企业实现减亏或盈利转正[4][8][9] - 创新药出海交易规模达933亿美元 首付款47亿美元 远超2024年全年521亿美元[10] - CXO板块显著复苏 1H25收入平均增长15.5% 净利润平均增长32.7%[4][37] - 医疗器械市场同比增长0.6% 市场规模达2390亿元人民币[15] 细分板块业绩表现 创新药及制药 - 创新药(Biotech)1H25收入平均增长35% 维持强劲势头[4][8][9] - 制药(Pharma)板块1H25平均收入增长0.8% 平均净利润增长3.4%[4][9] - 仿制药业务仍处于萎缩或持平状态[4][9] CXO - 1H25收入平均增长15.5% 净利润平均增长32.7%[4][37] - 全球GLP-1需求带动多肽CDMO收入增长 ADC研发生产外包需求强劲[4][37] - 早期研发需求疲弱 受全球生物医药融资环境影响[4][37] 医疗器械 - IVD板块1H25平均收入下滑14% 平均净利润下滑43%[6][8] - 医疗设备招标复苏 但中低端设备价格竞争激烈[14] - 高值耗材企业如惠泰医疗 先瑞达 归创通桥收入增速较快[14] 其他板块 - 疫苗板块1H25平均收入下滑11.8% 平均净利润下滑76%[6][7] - 中药板块1H25平均收入下滑6.6% 平均净利润下滑6.0%[6][7] - 互联网医疗板块1H25平均收入增长11.7% 平均净利润增长72.5%[6][7] - 商业流通板块1H25平均收入下滑1.3% 平均净利润下滑7.0%[7][26] 医保基金数据 - 2024年基本医疗保险基金总收入3.49万亿元 总支出2.98万亿元[26] - 2024年基金收入同比增长4.2% 支出同比增长5.5%[26] - 2025年1-7月统筹基金累计收入同比增长6.9% 累计支出同比减少1.0%[31] - 7M25医保统筹基金累计结余3150亿元 同比增长63.5%[31] 重点公司估值 - 三生制药市值111.17亿美元 目标价37.58港元 预期PE 8.6倍(FY25E)[2] - 巨子生物市值80.30亿美元 目标价71.30港元 预期PE 24.6倍(FY25E)[2] - 药明合联市值100.46亿美元 目标价74.00港元 预期PE 47.4倍(FY25E)[2] - 中国生物制药市值214.26亿美元 目标价9.40港元 预期PE 24.1倍(FY25E)[2] - 信达生物市值226.34亿美元 目标价109.48港元 预期PE 162.1倍(FY25E)[2]

医疗器械行业及重点个股更新分析 行业概况 - 医疗器械板块受集采和反腐影响业绩确定性曾受质疑 但随着集采政策优化和国际业务增长部分公司已走出困境未来板块机会增多[1] - 2025年上半年医疗行业整体面临量价压力主要受集采DRG飞检以及拆套餐等因素影响 预计下半年政策影响边际改善年底或现增长拐点[10] - 申万医疗器械指数年初至今反弹12% 过去四年持续下跌主因高值耗材集采和医疗反腐等政策因素[2] - 今年初至今医疗器械板块涨幅约8%从最低点反弹近20% 港股医疗器械上涨带动A股相关机会[29] 细分领域分析 高值耗材板块 - 高值耗材板块受集采政策优化影响估值修复和业绩确定性提升值得关注 电生理外周神经介入等细分赛道及新产品催化剂公司有望保持高增长[1][7] - 电生理赛道手术量高景气度惠泰医疗等国产公司以价换量逻辑得到验证 创新产品如脉冲消融PFA有望快速放量[3][13] - 血管介入领域惠泰医疗冠脉通路介入产品稳健增长外周介入国产替代加速[3][15] - 骨科行业集采影响趋于稳定手术量稳健增长国产化率提升 春立艾康等龙头公司具备出海潜力[3][12] 医疗设备板块 - 去年行业招标下滑及渠道库存压力导致业绩承压 今年招标数据良好预计三季度迎来业绩拐点[1][6] - 建议关注迈瑞联影凯利耀华等设备公司发展 下半年可能有设备更新换代及以旧换新政策推进等新催化剂[6] IVD板块 - IVD行业面临检验服务价格调整等挑战 但创新能力强国际业务拓展潜力大的企业仍具增长空间[1][9] - 短期业绩承压但在国内反内卷及集采优化背景下预计明年部分公司将迎来业绩改善[28] 重点公司分析 迈瑞医疗 - 受国内设备招标延后影响上半年收入利润承压 预计三季度业绩拐点国际化增长潜力大[3][11] - 作为行业龙头在设备IVD和耗材领域均有业务布局 中长期看国际化增长潜力大并有外延并购机会[11] 联影医疗 - 二季度有望稳健增长海外增速或快于国内 全年业绩前低后高利润增速高于收入增速[3][11] - 收入确认节奏与医院装机确认时点相关 预计三季度在低基数下实现更强业绩改善趋势[11] 惠泰医疗 - 电生理领域推出PFA高密度和压力消融导管等高价格高毛利产品 填补高端房颤手术耗材空白[14] - 血管介入领域冠脉通路介入产品稳健增长外周介入国产替代加速[15] - 布局国际业务借助股东迈瑞海外营销系统国际化进程有望加速[16] 微创医疗 - 明年估值仅为11倍 近期迎来国资入局带来管理经营能力边际改善预期[5][17][21] - 与高瓴签订可转债对赌协议中明确业绩约束 预计26年盈利释放不低于9000万美元[20] - 第一大股东变更为国资持股比例显著提升 上海市政府评选为十大产业链主导平台型公司[21] 英科医疗 - 主营个人防护和康护护理产品一次性手套收入占比90% 成本优势显著毛利率高于竞争对手[24] - 启动全球供应链优化计划建设海外生产基地 预计2025年和2026年利润分别达14亿和18亿[25] - 手套行业供需基本回归平衡 供给和需求逐步优化[26] 其他公司 - 心脉医疗和南威医学7月份大涨约24%[4] - 赛诺医疗冠脉支架美国注册申请获批国内申请有望获批 创新单品颅内自膨药物支架获批预期高[1][19] - 一瑞科技主要收入来源是探测器占80% 第二增长曲线包括核心部件和整机代工业务[27] - 金迈2025年中报预期利润3到3.6亿元 下半年心血管介入手术旺季可能推动全年实现6亿元目标[18] 投资建议 - 关注低估值增长潜力股如微创医疗(11倍)英科医疗亿瑞科技(20多倍)迈瑞医疗等[5] - 建议关注主动脉支架行业心脉医疗消化介入耗材南卫医学神经外周介入冠上通桥赛诺先瑞达等[8] - 港股与A股医疗器械均持续上涨 目前仍有低估值龙头企业值得配置如微创医疗英科医疗惠泰等[29]

市场表现 - 恒生医疗保健指数(HSHCI)上涨0 64%，成分股微创医疗(00853)上涨9 51%，艾迪康控股(09860)上涨3 93%，中国生物制药(01177)上涨3 40%，巨子生物(02367)上涨2 87%，三生制药(01530)上涨2 46% [3] - 恒生医疗ETF(513060)上涨1 22%，最新价报0 66元，近1周累计上涨0 92% [3] - 恒生医疗ETF盘中换手0 79%，成交6118 32万元，近1周日均成交28 15亿元，排名可比基金第一 [3] 政策动态 - 国家医保局优化集采措施，坚持"稳临床、保质量、防围标、反内卷"原则 [3] - 国家集采政策有望从药品拓展到器械领域，高值耗材、体外诊断等板块或迎政策边际优化，医疗设备板块受益于招采恢复性增长 [4] 资金与规模 - 恒生医疗ETF最新规模达76 56亿元，位居可比基金1/3 [4] - 杠杆资金持续布局，最新融资买入额1 49亿元，融资余额2 27亿元 [4] 业绩与估值 - 恒生医疗ETF近2年净值上涨29 88%，成立以来最高单月回报28 34%，最长连涨月数5个月，最长连涨涨幅46 59%，上涨月份平均收益率6 82%，超越基准年化收益0 63% [4] - 恒生医疗ETF近1年夏普比率2 30，今年以来相对基准回撤0 52%，回撤后修复天数43天 [4] - 恒生医疗保健指数最新市盈率(PE-TTM)31 72倍，处于近3年15 71%分位，估值处于历史低位 [6] 产品结构 - 恒生医疗ETF管理费率0 50%，托管费率0 15% [5] - 恒生医疗ETF近1年跟踪误差0 060%，跟踪精度在可比基金中最高 [6] - 恒生医疗保健指数前十大权重股合计占比60 54%，包括百济神州(06160)、信达生物(01801)、药明生物(02269)等 [6]

报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 政策和业绩拐点共振，建议积极布局医疗器械板块 [4] - 本周医药生物上涨 1.9%，医疗研发外包涨幅最大 [5] 根据相关目录分别进行总结 一周观点：政策和业绩拐点共振，建议积极布局医疗器械板块 - 7月24日新闻发布会提及集采政策，国家集采政策有望从药品拓展到器械领域，此前受集采限制的板块有望业绩反转，医疗设备板块受益于招采恢复性增长，器械板块三季度有望迎来业绩拐点 [4] - 推荐关注不同类型的医疗器械相关标的，如业绩优秀股、主业稳定有新业务空间标的、业绩前期有压力拐点在望标的、集采政策优化受益标的 [15] 一周观点：本周医药生物上涨 1.9%，医疗研发外包涨幅最大 本周医药生物上涨 1.9%，医疗研发外包涨幅最大 - 本周医药生物上涨 1.9%，跑赢沪深300指数0.21pct，在31个子行业中排名第19位，2025年7月至今上涨11.83%，跑赢沪深300指数6.59pct [5][16] - 本周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨8.29%，疫苗、医疗耗材等板块也有不同程度上涨，化学制剂板块跌幅最大 [5] 细分板块周表现及观点 - 7月选股关注创新药和二季度业绩好的标的两条线，创新药关注出海已落地、待落地等不同类型，二季度业绩好的如医疗器械山外山、迈普医学等 [21] - 创新药板块本周震荡但看好后续行情，产业层面成果显现、资金面回暖，下半年BD催化行情有望延续，资金配置仍有提升空间 [22] - 医疗设备板块本周上涨4.86%，估值上涨空间大，建议积极布局，受益于以旧换新政策、国家药监局举措、财政部通知等，看好AI+影像/手术方向 [25] - 医疗耗材本周上涨5.04%，受国家医保局相关发言推动，随着高值耗材集采接近尾声有望稳步上涨，建议关注高景气、集采促进、困境反转等方向标的 [27] - IVD板块本周上涨2.81%，估值上涨空间大，受集采政策优化影响有望走出阶段性底部，看好AI+辅助诊断等新兴方向 [29] - 血液制品板块本周上涨1.06%，2024年国内采浆量同比增长10.9%，不同产品情况各异，行业并购整合推进，集中度提升，建议关注头部血制品公司 [31] - 药店板块本周上涨2.20%，2025年行业出清提速，龙头药店客流量、利润率有望提升，门诊统筹带来业绩增量，看好龙头药房强者恒强 [32] - 医疗服务板块本周上涨3.96%，暑假消费型医疗边际改善，板块估值修复，不同业务在2024年和2025Q1有不同表现，IVF有望受益政策提升渗透率 [35] - 中药板块本周上涨1.39%，2024年部分个股营收和利润增长，影响业绩因素在2025年减弱，看好国企龙头整合、需求复苏、创新驱动等方向 [38] - CXO板块本周医疗研发外包上涨8.29%，涨幅居前，行业基本面改善，早研阶段研发外包有望率先回暖，建议关注龙头公司 [40]

医药医疗器械板块异动 - 7月25日A股医药医疗器械板块大幅冲高，CRO指数一度大涨超3%，Wind医疗器械精选指数涨近3%，易明医药、天目药业、誉衡药业、康泰医学、正川股份等盘中直线涨停[1][5] - 午后部分个股打开涨停板，振东制药、博腾股份、亚太药业、康龙化成等跟涨[5] 政策利好驱动 - 集采政策优化不再唯低价论，遏制恶性价格竞争，推动行业从"价格战"转向"价值战"[2][5] - 国家医保局优化集采规则，不再以最低报价作为参考，要求报价最低的中选企业公开说明合理性并承诺不低于成本报价[5] - 医保局召开创新药械座谈会，介绍医保价格政策赋能药械创新的新举措，包括统一新设医疗服务价格项目、研究新上市药品首发价格机制等[3][7] - 国家药监局表示中国创新药研发管线占全球约1/4，每年约3000个临床试验项目，将重点支持临床价值高、治疗重大疾病的产品[8] 地方产业支持 - 上海浦东新区印发《生物医药产业园区功能提升方案》，计划到2027年生物医药产业规模突破5000亿元，其中工业产值突破1000亿元[4][9] - 方案提出创新药械产值占比达到35%-40%，三年新获批自主创新1类新药15个以上，培育百亿级创新药企1-2家[9] - 重点布局通用型免疫细胞、干细胞、基因治疗、AI智药、脑机接口等新兴赛道[9] 机构观点 - 中信建投看好医疗器械行业拐点机会，预计三季度多家公司将迎来高增长，产品创新、国际化、并购将打开长期空间[5] - 光大证券认为集采"反内卷"为优质企业腾出市场空间，创新药支持政策打开成长天花板[6] - 中信证券建议围绕创新驱动、国际化+自主可控+院外营销模式改革三个领域布局[6]

行业政策变化 - 国家医保局优化集采规则，不再以最低报价作为唯一参考，要求最低报价企业公开说明合理性并承诺不低于成本报价 [1] - 高值耗材集采规则有望进一步完善，部分品类集采价格可能缓和，利好主动脉支架、消化介入耗材、神经和外周介入、微创外科耗材等赛道 [2] - 电生理赛道因集采续约尚未进行，相关企业如惠泰医疗、微电生理可能受益 [2] 医疗器械行业拐点 - 医疗设备领域24Q4国内招标拐点已显现，联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜等25Q3业绩拐点开始显现 [2] - 联影医疗Q3和Q4收入增长有望超过50%，主要因前期中标订单逐步装机确认收入 [2] - 医疗设备上游企业如美好医疗、奕瑞科技Q3可能迎来行业拐点，环比或同比高增长 [3] 细分赛道投资机会 - 高值耗材短期受益于国内进口替代、渗透率提升和集采修复，长期看品类拓展和出海 [3] - 骨科等集采已出清赛道如春立医疗、三友医疗Q2和Q3有望高增长 [3] - 电生理、神经、外周介入等赛道部分企业可能因集采受益 [3] - IVD行业受政策影响承压，化学发光需等待量价企稳拐点，国产替代空间大 [3] - 低值耗材企业如英科医疗在东南亚投产后可能迎来美国市场订单爆发 [3] 公司高增长预期 - 心脉医疗、微创医疗、南微医学、归创通桥、康基医疗等高值耗材企业因集采优化政策受益 [4] - 惠泰医疗、微电生理等电生理赛道企业有望因集采续约未进行而受益 [4] - 春立医疗、爱康医疗等集采已出清公司国际化布局受关注，乐普医疗医美和创新药业务有潜在催化 [4] - 联影医疗Q3和Q4有望高增长，迈瑞医疗Q3迎来重大拐点 [5] - 英科医疗、赛诺医疗等26年业绩可能加速 [6]