纪要涉及的公司 Snap on公司，成立于1920年，拥有105年历史，在全球有36家工厂，年销售额达50亿美元，市值未提及，员工13000人，有85000个SKU，业务分为三个部门，还有一家支持销售的信贷公司，信贷组合规模约20亿美元 [2][5][12] 纪要提到的核心观点和论据 业务模式与市场地位 - **业务模式**：观察工作场景，研发工具使工作更轻松，产品质量高，绕过传统经销商直接面向终端用户销售 [4] - **市场地位**：工具业务在美国市场占有率达50 - 60%，维修店老板和经理业务占25%，不同关键行业有不同份额 [8][17] 业务部门情况 - **工具部门**：占业务的40%，季度利润率约25%，通过3500辆特许经营货车向美国的维修技师销售，每周拜访100万技师 [6][7][8] - **维修店老板和经理业务部门**：占业务的28%，季度销售额增长3.7%，运营利润率25.7%，同比提升140个基点，销售店铺设备和软件 [9][10] - **商业和工业部门**：占业务的28%，销售对象为汽车维修以外的关键行业，如军事、航空、石油和天然气等，该部门有机销售额下降2.9%，主要因军事业务下滑，但整体盈利能力提升15.5%，毛利率提升80个基点 [10][11][52] 竞争优势 - **产品优势**：观察工作场景研发特定工具，能解决实际问题，如取出F - 350卡车火花塞、匹配Silverado保险杠等 [14] - **品牌优势**：品牌影响力大，消费者对品牌忠诚度高，如穿着印有品牌的夹克、帽子，在婚礼、新生儿照片中使用品牌工具等 [15][16] 关税影响 - **战略优势**：倾向于在销售地生产，如亚洲、欧洲、美国，80%美国销售的产品在美国制造 [21][22] - **结构优势**：全球有36家工厂，其中15家在美国，近两年扩大了最大的工厂，有生产能力和技术，且疫情期间未裁员，员工稳定 [23][24] - **灵活性优势**：有25家海外工厂，可从不同地区采购零部件 [27] 市场需求与产品策略调整 - **市场需求变化**：消费者情绪低迷，从购买大额、长期回报产品转向购买短期回报产品 [31][36] - **产品策略调整**：减少大型工具存储产品开发，增加手动工具和电动工具开发，缩小与上一年的销售差距，第四季度差距缩小至1% [37][38] 资本配置优先级 - **投资业务**：优先投资业务，是营运资金大户，使用大量库存和应收账款，以资产回报率为指标，营运资金周转率约30 - 35% [65][66] - **收购**：寻找与自身业务相关的收购机会，不涉足零售领域 [67] - **分红**：自1939年以来每年分红，过去15年每年增加分红，去年分红增长15.1% [68] - **回购股份**：会考虑回购股份的可能性 [69] 未来增长机会 - **汽车维修领域**：汽车技术变革，如电动汽车、混合动力汽车、高级驾驶辅助系统等，需要新工具和诊断帮助，公司有30亿条记录的数据库和5000亿条记录的数据库，可提供诊断和维修指导 [70][72][73] - **关键行业**：关键行业有很多机会，公司可凭借优势进入更多关键行业 [75] - **内部改进**：公司高度垂直整合，虽承担巨大复杂性负担，但仍有提高利润率的空间，过去19年工具业务销售额年均增长4%，盈利能力年均提升85个基点 [76][77][78] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **消费者情绪**：消费者情绪在12月后三个月下降30%，降至历史第二低，仅次于2022年上海封城时，消费者更担心供应而非价格 [41] - **国防业务**：国防业务因行政变更放缓，但预计不会持续太久，其他关键行业表现良好 [48][50][52] - **税收政策**：新税收政策中的利息、奖金折旧、费用扣除和199A扣除等内容，可能鼓励小型维修店和经销商进行资本支出，但他们持观望态度 [61][62][63] - **产品开发**：利用3D打印和直接激光金属烧结等新技术缩短原型制作过程，提高工具开发效率 [80]

报告公司投资评级 - 巨星科技投资评级为“买入” [1] 报告的核心观点 - 中美发布日内瓦经贸会谈联合声明承诺采取举措修改和取消关税、暂停或取消非关税反制措施，巨星科技对美出口敞口大，关税缓和或带动北美业务修复，且公司海外产能建设、终端提价等应对措施正推进 [1] - 中美贸易摩擦缓和关税水平从125%大幅降至34%，工具板块中国对美出口税率回落至79%，90天暂缓期内约为55%，终端零售价同比上调近20%可保障产业链利润空间，中国产能经济性有望修复 [2] - 公司对美出口主要风险敞口约10亿美元，自4月起加速建设东南亚海外产能应对关税冲击，25Q2已开始在终端提价 [3] - 公司作为中国工具出海龙头具备多方面竞争优势，2024年手工具全球市占率6.1%、工具全球市占率2.1%，长期全球份额有望进一步提升 [4] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为26.4、32.0、39.3亿元，对应PE为11.9X、9.8X、8.0X，维持“买入”评级 [4] 财务指标总结 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|10,930|14,795|16,889|20,018|23,742| |增长率YoY %|-13.3%|35.4%|14.2%|18.5%|18.6%| |归属母公司净利润(百万元)|1,692|2,304|2,635|3,202|3,928| |增长率YoY%|19.1%|36.2%|14.4%|21.5%|22.6%| |毛利率%|31.8%|32.0%|31.0%|31.8%|32.4%| |净资产收益率ROE%|11.4%|14.0%|14.2%|15.2%|16.2%| |EPS(摊薄)(元)|1.42|1.93|2.21|2.68|3.29| |市盈率P/E(倍)|18.56|13.63|11.91|9.80|7.99| |市净率P/B(倍)|2.11|1.91|1.69|1.49|1.30| [6] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|10,556|13,491|15,178|17,864|21,206| |货币资金(百万元)|5,179|6,852|7,640|9,266|11,329| |应收票据(百万元)|19|6|23|28|33| |应收账款(百万元)|2,102|3,166|2,811|3,159|3,611| |预付账款(百万元)|104|99|152|177|209| |存货(百万元)|2,569|3,005|3,800|4,311|4,903| |其他(百万元)|585|363|752|923|1,122| |非流动资产(百万元)|9,127|9,613|10,443|10,919|11,491| |长期股权投资(百万元)|2,951|3,486|3,486|3,486|3,486| |固定资产(百万元)|1,727|1,902|2,516|2,737|2,943| |无形资产(百万元)|888|1,010|1,200|1,427|1,690| |其他(百万元)|3,562|3,216|3,241|3,269|3,372| |资产总计(百万元)|19,684|23,105|25,621|28,784|32,697| |流动负债(百万元)|4,233|6,102|6,405|6,916|7,588| |短期借款(百万元)|1,103|3,245|3,295|3,395|3,545| |应付票据(百万元)|18|18|26|30|36| |应付账款(百万元)|1,567|1,851|2,201|2,465|2,808| |其他(百万元)|1,544|988|882|1,026|1,199| |非流动负债(百万元)|439|417|461|501|541| |长期借款(百万元)|1|0|0|0|0| |其他(百万元)|438|417|461|501|541| |负债合计(百万元)|4,671|6,519|6,866|7,417|8,129| |少数股东权益(百万元)|165|183|223|272|332| |归属母公司股东权益(百万元)|14,848|16,403|18,532|21,094|24,236| |负债和股东权益(百万元)|19,684|23,105|25,621|28,784|32,697| [7] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|10,930|14,795|16,889|20,018|23,742| |营业成本(百万元)|7,454|10,059|11,654|13,651|16,048| |营业税金及附加(百万元)|44|53|68|82|95| |销售费用(百万元)|851|975|1,098|1,297|1,534| |管理费用(百万元)|776|918|1,064|1,251|1,472| |研发费用(百万元)|323|366|490|581|689| |财务费用(百万元)| - 208| - 131| - 179| - 138| - 158| |减值损失合计(百万元)| - 25| - 271| - 21| - 32| - 42| |投资净收益(百万元)|241|521|388|460|546| |其他(百万元)|91| - 29|55|63|75| |营业利润(百万元)|1,997|2,776|3,116|3,785|4,642| |营业外收支(百万元)| - 8| - 9| - 5| - 5| - 5| |利润总额(百万元)|1,989|2,767|3,111|3,780|4,637| |所得税(百万元)|294|402|436|529|649| |净利润(百万元)|1,695|2,366|2,676|3,251|3,988| |少数股东损益(百万元)|3|62|40|49|60| |归属母公司净利润(百万元)|1,692|2,304|2,635|3,202|3,928| |EBITDA(百万元)|1,878|2,796|3,328|4,110|5,005| |EPS(元)|1.42|1.93|2.21|2.68|3.29| [7] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|2,126|1,740|2,187|2,774|3,391| |净利润(百万元)|1,695|2,366|2,676|3,251|3,988| |折旧摊销(百万元)|385|423|395|467|526| |财务费用(百万元)| - 78| - 1|74|77|81| |投资损失(百万元)| - 241| - 521| - 388| - 460| - 546| |营运资金变动(百万元)|335| - 816| - 607| - 614| - 724| |其它(百万元)|31|290|37|54|67| |投资活动现金流(百万元)| - 662| - 578| - 904| - 571| - 653| |资本支出(百万元)| - 414| - 472| - 1,162| - 945| - 1,129| |长期投资(百万元)| - 177| - 130| - 52| - 61| - 70| |其他(百万元)| - 71|25|310|435|546| |筹资活动现金流(百万元)| - 1,232|358| - 476| - 577| - 676| |吸收投资(百万元)|0|0|0|0|0| |借款(百万元)| - 1,074|2,141|50|100|150| |支付利息或股息(百万元)| - 485| - 811| - 601| - 717| - 866| |现金流净增加额(百万元)|191|1,581|788|1,626|2,063| [7]

报告公司投资评级 - 巨星科技投资评级为“买入” [1] 报告的核心观点 - 中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，承诺采取举措修改和取消对彼此商品加征的关税及暂停或取消非关税反制措施，巨星科技对美出口敞口大，关税缓和或带动北美业务修复，且公司海外产能建设、终端提价等应对措施正积极推进 [1] - 公司作为中国工具出海龙头，具备多方面竞争优势，近年来拓展业务提升市场份额，长期全球份额有望进一步提升 [4] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为26.4、32.0、39.3亿元，对应PE为11.9X、9.8X、8.0X，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件背景 - 5月12日中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，双方承诺于2025年5月14日前采取一系列举措，包括修改和取消对彼此商品加征的关税，以及暂停或取消非关税反制措施，还将建立机制继续就经贸关系进行协商 [1] 关税变化 - 中美经贸会谈双方达成共识互相降低关税水平，从前期的125%大幅下降至34%，其中10%继续执行、24%给予90天暂缓期，且不排除进一步下调可能 [2] - 中国对美出口工具板块税率水平回落至79%（含301关税25%、IEEPA关税54%），90天暂缓期内实际税率约为55% [2] 产能与提价应对 - 公司对美出口主要风险敞口约10亿美元，中国6亿美元（3亿美元ODM + 3亿美元OBM）、越南4亿美元（均为ODM），分别面临79%、46%的关税，暂缓期内分别为55%、10% [3] - 公司自4月起加速建设位于东南亚为主的海外产能以应对关税冲击，进展顺利，截至2024年全球拥有23个生产基地，其中中国11个、海外12个 [3] - 公司积极提价向下游传导关税压力，25Q2已开始在终端提价 [3] 公司优势与市场份额 - 公司作为中国工具出海龙头，坚持“聚焦主业，创新产品，运营品牌，布局全球”战略，具备渠道客户绑定、产品创新能力、自有品牌矩阵、全球产能布局等竞争优势 [4] - 2024年公司手工具全球市占率6.1%、工具全球市占率2.1% [4] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|10,930|14,795|16,889|20,018|23,742| |增长率YoY %|-13.3%|35.4%|14.2%|18.5%|18.6%| |归属母公司净利润(百万元)|1,692|2,304|2,635|3,202|3,928| |增长率YoY%|19.1%|36.2%|14.4%|21.5%|22.6%| |毛利率%|31.8%|32.0%|31.0%|31.8%|32.4%| |净资产收益率ROE%|11.4%|14.0%|14.2%|15.2%|16.2%| |EPS(摊薄)(元)|1.42|1.93|2.21|2.68|3.29| |市盈率P/E(倍)|18.56|13.63|11.91|9.80|7.99| |市净率P/B(倍)|2.11|1.91|1.69|1.49|1.30| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023A - 2027E各年度的流动资产、货币资金、应收票据等多项指标进行了预测 [7]

产品应用 - 公司暂未有产品直接应用于外骨骼机器人和丝杠生产机器人 [2][3] - 子公司江苏三晶的半导体耗材产品，包括CMP - Disk产品，可用于AI芯片领域 [2] - 公司超硬材料工具是工业母机制精密加工不可或缺的工具 [3] 业务经营情况 - 子公司江苏三晶业务增长势头良好，一季度营收较去年同期显著增长 [3] - 2024年半导体耗材产品营收3886万元，净利润163.55万元，首次实现盈利，营收较上年同期增长67.54%，在金刚石砂轮板块中占比接近50%，所有产品均已批量销售 [4][10] - 2024年公司调整光伏领域业务规划，收缩部分产品业务规模，调整“年产4100万公里超细金刚石线锯生产项目（一期）”产能为1,007万千米/年 [5] 市场竞争与优势 - 半导体行业用金刚石工具主要被日、韩、美制造商控制，公司竞争对手主要是日韩专业制造商，公司距离客户更近、性价比更高 [5] 研发投入 - 公司在所有产品板块均有研发投入，半导体耗材和半导体制造相关装备投入较多 [6] - 半导体耗材类在研项目有砷化镓LED划片刀、50微米以下金属软刀等；半导体装备方面，2024年推出半自动单轴/子母轴晶圆减薄机样机，今年推进全自动子母轴晶圆减薄机、环线线切机和单线截断机等设备研发 [6] 成本控制 - 采购端通过招投标、引入供应商竞争机制降低采购成本 [7] - 持续精益生产管理，优化生产工艺、加强生产过程管理，降低原材料损耗，提升人效和能效 [7] - 强化预算管理，严控非生产性支出，实施费用精细化管理 [7] 市场拓展 - 未来秉持立足国内、积极开拓海外市场策略，利用各方资源，让部分性价比有优势的产品参与全球竞争 [8] - 赋予日本研发中心株式会社SCD海外市场拓展职责，使其成为海外营销中心 [8] - 市场上加大海外市场开拓力度，发挥株式会社SCD营销功能；产品上做好半导体集成电路制造材料端、FAB端、封测端精密金刚石工具进口替代工作 [9] 发展规划与策略 - 公司会结合自身情况，通过整合外部优质标的企业实现发展战略 [3] - 在半导体精密金刚石工具领域，学习先进技术，加大投入研发创新，加强产品适配应用领域营销工作 [10] - 判断光伏行业前景好，但金刚线行业竞争加剧，产品价格及毛利率下降，硅切片金刚线细线化接近极限，钨丝成基材，公司会调整产品策略，坚持研发保持技术领先 [11] - 半导体行业相关产品进口替代空间大，是公司重点发展方向，布局江苏三晶、江苏三芯，挖掘株式会社SCD潜能，加大投入招募人才提升研发创新能力 [11][12] 融资情况 - 去年获授权的增发融资项目暂未实施，未得到大基金支持 [10] - 如有融资计划，公司会按法律法规履行审议程序和披露义务 [10]

行业格局与市场规模 - 美国电动工具和户外动力设备市场规模在2020年超过1700亿人民币，是全球最大消费市场 [1] - 美国市场销售的工具类产品至少一半是中国制造，电动工具中国制造比例更高，九成以上来自美国之外 [4] - 史丹利百得2024年销售收入153亿美元，泉峰控股17.7亿美元，前者规模是后者8倍 [14] 关税影响与供应链调整 - 美国加征145%关税导致泉峰控股暂停中国出口美国，转向越南加大生产 [4] - 越南工具类产品被加征10%关税，成本由中美企业和消费者共同分担 [4] - 泉峰控股2024年销售规模约130亿人民币，美国市场占比超70% [4] - 巨星科技越南三期工厂5月底竣工，四期明年5月完成，未来越南/泰国产能可完全覆盖美国需求 [5] 制造业回流美国的现实困境 - 美国生产成本至少增加50%，市场无法消化 [1][9] - 美国工具制造产业链缺失，电源/电控/电机系统不完善 [10] - 美国劳动成本是中国和越南数倍，史丹利百得9000万美元新建工厂已于2023年关闭 [8][10] - 美国对钢材加征关税导致本土钢材涨价30%，削弱制造业竞争力 [10] 中国企业全球化战略 - 泉峰控股通过收购德国Flex、博世SKIL等品牌实现全球销售收入十年翻两番 [8][14] - 巨星科技通过收购美国Arrow、Shop-Vac等品牌逐步蚕食史丹利百得市场份额 [14] - 越南平阳省工厂2020年投产，泉峰控股正建设第二制造基地 [5] - 巨星科技2018年在越南北部海防市建厂，生产手动工具并计划扩展至电动工具 [5] 行业竞争格局演变 - 中国头部企业通过品牌收购与自建逐步替代国际品牌市场份额 [14] - 史丹利百得Crafsman吸尘器份额正被巨星科技Shop-Vac取代 [14] - 行业代工和中低端产品仍占中国工具企业主要业务 [14] - 泉峰控股预计十年内与史丹利百得规模差距从8倍缩小至2-3倍 [14]

美国制造业回流挑战 - 美国制造成本较高 难以实现制造业回流 [1] - 美国市场对中国制造的工具类产品需求依然强劲 尤其是电动工具 [1] 中国企业应对策略 - 由于美国加征高关税 许多中国企业已将部分产能转移至越南 [1] - 泉峰控股和巨星科技通过调整供应链 增加越南生产 持续扩大在美市场份额 [1] - 中国企业通过收购及自建品牌增强竞争力 [1] 全球化与市场拓展 - 尽管全球化进程面临挑战 中国企业仍在积极拓展国际市场 [1]

行业趋势 - 美国电动工具和户外动力设备市场规模在2020年超过1700亿人民币 [1] - 美国市场销售的工具类产品至少一半是中国制造，电动工具九成以上来自美国之外 [3] - 美国制造业回流在工具类生产制造领域几乎不可能实现，成本至少增加50% [1][10] - 美国对进口钢材加征关税导致钢铁协会集体涨价30%，削弱制造业竞争力 [11] 公司策略 - 泉峰控股2024年销售规模约130亿人民币，美国市场占比七成以上 [3] - 泉峰控股通过收购德国Flex品牌实现全球销售增长近三倍，但增量主要来自中国生产 [9] - 巨星科技越南三期工厂5月底竣工，四期改造明年5月完成，未来越南或泰国工厂可完全覆盖美国市场需求 [5] - 泉峰控股计划未来几年最大限度挖掘越南产能，暂停中国出口美国后加大越南生产 [3][13] 供应链调整 - 泉峰控股越南工厂2020年投产，2024年决定建设第二制造基地 [4] - 巨星科技2018年在越南建厂生产手动工具，计划扩展到电动工具 [4] - 越南工具类产品被加征10%关税，成本由中国制造商、美国进口商和消费者分担 [4] - 美国史丹利百得2023年关闭得克萨斯州工厂，显示美国制造业成本过高 [10] 市场竞争 - 泉峰控股全球销售收入过去十年翻两番，2024年为17.7亿美元，史丹利百得为153亿美元 [14] - 巨星科技通过收购Arrow品牌和Shop-Vac蚕食史丹利百得市场份额 [14] - 中国企业通过收购品牌和自建品牌与史丹利百得、博世等国际企业竞逐 [13][14] - 中国头部企业在品牌化和高端化方面有所突破，但大部分仍以代工或中低端产品为主 [14] 全球化布局 - 泉峰控股销售渠道包括劳氏、沃尔玛和亚马逊 [3] - 巨星科技在美国销售占总体收入四成，中国工厂出口欧洲、一带一路国家和南美 [5] - 中国企业全球化步伐持续，即便在脱钩极端场景下也不放弃美国市场份额 [13] - 泉峰控股通过收购SKIL等品牌加速全球化，但与国际头部企业仍有差距 [14]

业务结构与发展 - 精密复杂刃量具和精密高效刀具是公司重点发展产品，2024 年精密复杂刃量具在营业总收入中占 61.42%，精密高效刀具占 21.90% [1] - 近年公司加大精密高效刀具类产品投入，2024 年精密高效刀具营业收入同比增长 31.82% [1] 财务情况 - 2024 年公司发行可转换公司债券融资 6.20 亿元，2 个募投项目稳步推进，截至目前暂没有进一步融资计划 [2] - 2024 年公司实现营业总收入 6.08 亿元，同比增长 8.39%；归属于上市公司股东的净利润 1.29 亿元，同比下降 4.39%，剔除可转债利息调整因素影响，净利润 1.51 亿元，同比增长 12.04% [3][4] - 2025 年第一季度，公司实现营业总收入 1.49 亿元，同比增长 19.10%；归属于上市公司股东的净利润 0.28 亿元，同比增长 8.26% [4] - 2024 年度财务费用增长主要因发行可转换公司债券按实际利率法摊销，可转债如触发有条件赎回条款（自 2025 年 6 月 3 日后的首个交易日重新计算），公司将召开董事会审议是否提前赎回 [2] 新兴业务 - 人形机器人滚柱丝杠加工刀具处于初期开发、试制阶段，形成少量订货，批量生产和销售受产品开发进度及产业发展速度影响，目前无法预估对业绩的贡献 [2] - 公司围绕“花键、齿轮、螺纹”三种机械结构，人形机器人其他关键部件涉及相关加工及测量解决方案是研发重点方向 [2] 市场与品牌 - 公司预计未来 1 - 2 年海外市场营收占比约在 10% - 15%，已在美国、奥地利设全资子公司，参加国外专业展会提升品牌知名度 [5][6] - 公司将关注行业前沿技术，加大新兴市场探索，做好宣传推广，探索打造企业 IP，参加展会和行业会议提升品牌知名度和影响力 [6] 盈利与发展战略 - 公司未来盈利增长驱动因素包括下游行业发展、加大研发投入、加强内部管理降本增效 [5] - 公司未来发展展望详见 2024 年年度报告第三节“管理层讨论与分析”之“十一、公司未来发展的展望”部分内容 [6] 行业前景 - 工具行业结构调整带来机遇与挑战，我国工业现代化推动行业升级转型，表现为从传统工具向高效工具发展、提供全方位技术服务、专业化水平提升、智能制造产业市场空间广阔，公司产品符合转型升级方向 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[9] 报告的核心观点 - 巨星科技2024年营收和归母净利润快速增长，2024Q4增速更显著 2024年实现营业收入147.95亿元，同比+35.37%；归母净利润23.04亿元，同比+36.18%；2024Q4营收37.12亿元，同比+60%，归母净利润3.68亿元，同比+98.55% [2][6] - 公司业务发展良好，各业务板块均有增长 重点发展欧美家庭消费用手工具及电动工具领域，兼顾工业工具，推进新品类扩张和全球化布局；2024年手工具、电动工具、工业工具收入同比分别增长40.46%、36.53%、22.14%；海外非欧美市场收入增长快但基数低，仍以欧美为主要市场；OBM、ODM营业收入同步增长，手工具跨境电商增速超45% [11] - 商誉减值影响业绩，汇兑收益、投资收益有正向贡献 2024年投资收益5.21亿元，Q4投资收益0.58亿元，同比增加1.03亿元；财务费用全年贡献正向利润1.3亿元，汇兑收益0.78亿元；计提商誉减值2.14亿元 [11] - 毛利率稳中有升，电动工具毛利率提升 全年毛利率32.01%，同比提升0.21 pct，主要因OBM毛利率同比提升4.60 pcts；Q4毛利率30.89%，同比下降2.77 pcts，全年ODM毛利率下降3.56 pcts；电动工具毛利率同比提升3.83 pcts，达23.83% [11] - 积极推进全球产能布局 截至2024年底在建工程2.31亿元，较期初下降，越南智能有限公司一期二期完成建设，三期在建；固定资产达19.02亿元，同环比提升1.6亿元及以上；预计2025 - 2027年归母净利润分别为27.9亿、33.4亿、39.6亿元，对应PE 10/8/7倍 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价23.28元（2025年4月30日收盘价），总股本119,448万股，流通A股114,317万股，每股净资产14.16元，近12月最高/最低价34.63/19.94元 [10] 财务报表及预测指标 - 利润表预测 2025 - 2027年营业总收入分别为176.53亿、208.67亿、244.71亿元，归母净利润分别为27.90亿、33.41亿、39.59亿元 [17] - 资产负债表预测 2025 - 2027年资产总计分别为271.83亿、317.16亿、373.48亿元，负债合计分别为81.58亿、97.40亿、118.38亿元 [17] - 现金流量表预测 2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为22.61亿、26.60亿、36.79亿元，投资活动现金流净额分别为 - 5.54亿、 - 4.82亿、 - 3.64亿元，筹资活动现金流净额分别为3.94亿、4.67亿、4.61亿元 [17] - 基本指标预测 2025 - 2027年每股收益分别为2.34元、2.80元、3.31元，市盈率分别为9.97倍、8.32倍、7.02倍，市净率分别为1.48倍、1.28倍、1.11倍 [17]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 2025Q1巨星科技营收36.56亿元，同比增10.59%；归母净利润4.61亿元，同比增11.44% [2][4] - 订单延续稳定增长，但受限于产能特别是东南亚产能不足，营收增长受限；毛利率保持高位，虽同比有所下降但环比基本持平；排除计提资产减值损失影响，归母净利润仍保持较高增速；积极筹备东南亚制造基地，推进全球产能布局；东南亚锂电池包产能满足客户验厂要求，为电动工具业务做足准备；预估2025年随着东南亚新产能释放，营收有望匹配订单增长，盈利能力也有望达较好水平，预计2025/2026/2027年归母净利润27.9/33.4/39.6亿元，对应PE 10/8/7倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 利润表：2024A-2027E营业总收入从147.95亿元增至244.71亿元；营业成本从100.59亿元增至167.08亿元；毛利从47.37亿元增至77.63亿元等 [14] - 资产负债表：2024A-2027E货币资金从68.52亿元增至153.76亿元；应收账款有波动；存货从30.05亿元增至57.90亿元等 [14] - 现金流量表：2024A-2027E经营活动现金流净额从17.40亿元增至36.79亿元；投资活动现金流净额有波动；筹资活动现金流净额从3.58亿元增至4.61亿元等 [14] - 基本指标：2024A-2027E每股收益从1.93元增至3.31元；每股经营现金流从1.46元增至3.08元；市盈率从12.07降至7.02等 [14]