抽检概况 - 上海市市场监督管理局对30批次学生用品（涂改制品）进行质量监督抽查 全部产品符合相关标准 未发现不合格[2] - 抽检覆盖实体销售和电商渠道各15批次 产地涉及上海 浙江 广东等6个省市[2] - 标称上海生产企业产品9批次 外省市生产企业产品21批次[2] 生产企业分布 - 上海晨光文具股份有限公司有2批次产品入选 包括规格为ACT56102和ATC79701的修正带[3][4] - 广东乐普升文具有限公司有3批次产品通过检测 包括超薄膜修正带和规格9017修正带[3][4] - 得力集团有限公司有2批次产品合格 包括可替换芯修正带和修正带套装[3][4] - 广博集团股份有限公司有2批次产品通过检验 包括20m修正带和组合修正带[3] 产品类型与规格 - 修正带为主要抽检品类 规格涵盖5mm×6m至30m×5mm多种长度组合[3][4] - 包含按动式 笔式 可换芯等产品形态 如樱花可换芯按动式修正带和咔巴熊笔式修正带[3] - 修正液类产品有白雪18ml修正液和欧文16g防堵塞修正液通过检测[3][4] 销售渠道覆盖 - 线下渠道涵盖环球港 大润发 百联曲阳购物中心等主要商场[3][4] - 线上平台覆盖天猫 京东 拼多多三大电商渠道 其中天猫平台入驻品牌最多[3][4] - 九木杂物社 昆山润华等连锁零售企业均有产品通过质量检验[3]

抽检结果 - 2025年淮南市文体用品监督抽查共15批次 全部合格 不合格发现率为0.0% [2][3] - 抽检产品涵盖固体胶、橡皮、作业本、书包等主要品类 包括晨光、得力、齐心、国誉等知名品牌 [5][6] - 具体合格产品包括晨光顺滑固体胶(ASGN7102)、晨光干净橡皮(AXP963CP)、齐心强力型固体胶(B2643)等15项 [5][6] 行业质量现状 - 本次抽检覆盖淮南市山南新区、田家庵区、大通区、潘集区、凤台县、寿县等主要区域 反映区域质量管控全面有效 [5][6] - 受检经营者包括永辉超市、英伦超市、佰倍佳商贸等连锁商超和文具专营店 显示渠道质量可控 [5][6] - 生产企业地域分布广泛 涵盖上海、浙江、广东、安徽、湖北、江苏等主要文具产业聚集区 [5][6] 产品安全标准 - 根据GB 21027-2020《学生用品的安全通用要求》 合格笔帽径向尺寸需大于16毫米并配备透气孔 [4] - 色彩鲜艳及香味文具可能存在铅、汞、镉等重金属超标风险 需优先选择朴素外观和无味产品 [3][4] - 书包需配备柔软弹性缓冲处理支撑 背带需填充缓冲物且宽度适宜 避免压力集中点 [4] 消费选购指引 - 建议选购标注"环保、无毒"及生产日期、保质期等信息的知名品牌产品 [3] - 应检查产品表面有无毛边毛刺 重要部位和小零件安装是否牢固 [3] - 避免购买过于玩具化的文具 防止儿童误食小零件导致窒息风险 [4]

行业与公司 - 行业：文具及IP衍生品行业 - 公司：晨光股份 核心观点与论据 IP衍生品业务拓展 - 公司与《咒术回战》、《原神》等国内外知名IP合作，产品线从传统文具延伸至潮玩，预计显著提升收入和利润[2] - 推出徽章、立牌等衍生品，合作IP包括《咒术回战》、《蓝色禁区》、《跃动青春》、《葬送的芙莉莲》、《斩神》、《剑来》、《仙逆》、《原神》、《恋与深空》等[4] - 通过全国40家旗舰店、2,700家主题店及2万家专区店推广IP衍生品[4] - 此前谷子类产品利润贡献较小（900多万元），但今年明显加大投入，通过大学生订货会、快闪活动推广新品，预期未来带来显著业绩增长[7] 渠道策略调整 - 九木杂物社店铺超750家，二季度末将进一步增加[5] - 利用近7万家校边店及其他零售渠道（便利店、书店插入店等）销售IP衍生品，总计覆盖十几万家网点[5][6] 传统文具业务 - 传统文具业务净利润率达10%以上，IP衍生品业务有望带来更大收入和利润增量[2] - 推出解压开关笔、双静音速干中性笔、防蓝光护眼尺等黑科技文具，持续优化技术和工艺[12] - 校边店中晨光货架占比30%-40%，非文具类商品（如谷子产品、小潮玩）占据重要比重，公司可通过增加非传统商品提升市占率[10] 科力普业务 - 2024年末至2025年初经历收入负增长，预计随外部环境改善逐步触底回升[3] - 净利润率低于传统零售，但收入占比高，对整体业绩有影响[3][14] 零售大店业务（九木杂物社） - 2024年收入正增长但净利润率为负，2025年有所好转，管理层亲自参与后团队和货品管理显著进步，今年有望重新盈利[15] - 单季度表现：2024年Q3几乎无增长，Q4同比增速4%，2025年Q1达8%，预计Q3增长更好[16] 海外市场拓展 - 与日本鸟屋书店达成战略合作，在雅加达开设门店，海外市场体量小但增长潜力巨大[18] - 海外市场覆盖东南亚和非洲，包括传统文具和九木杂物社产品线，是中长期重要增量点[18] 未来增长预期 - IP衍生品业务若达10%零售盘子并实现2-3亿净利润，对市值贡献显著（25-30倍PE，对应市值增量约90亿）[17] - 传统零售、九木杂物社、科力普等核心业务企稳回升，基本面改善[17] - 2025年Q3预计明确起稳回升，渠道库存健康，新品动销良好[13] 其他重要内容 - 品牌出海：与日本鸟屋书店合作，雅加达门店开业，海外市场高速增长潜力[2][18] - IP赋能传统文具：推出与哪吒、腾讯视频国漫IP（《斩神》、《仙逆》、《剑来》）、日漫IP（《跃动青春》）、经典IP（米菲）联名产品[11] - 团队建设：计划外部招纳专业人才，加快推出优质IP衍生品[8]

股东及董事持股基本情况 - 股东科迎投资持有公司股份14,662,558股，占公司股份总数的1.59% [1] - 股东杰葵投资持有公司股份14,493,900股，占公司股份总数的1.57% [1] - 股东及董事陈雪玲持有公司股份8,100,000股，占公司股份总数的0.88% [1] 减持计划主要内容 - 科迎投资计划减持不超过4,790,658股（占总股本的0.52%） [1] - 杰葵投资计划减持不超过4,748,400股（占总股本的0.52%） [1] - 陈雪玲计划减持不超过2,025,000股（占总股本的0.22%） [1] 减持计划实施结果 - 科迎投资实际减持3,290,600股，减持后持股11,371,958股（占总股本的1.23%） [2] - 杰葵投资实际减持3,248,400股，减持后持股11,245,500股（占总股本的1.22%） [2] - 陈雪玲实际减持2,025,000股，减持后持股6,075,000股（占总股本的0.66%） [2] 减持计划终止情况 - 科迎投资和杰葵投资决定提前终止减持计划 [2][5] - 陈雪玲的减持计划已实施完毕 [2][5] 一致行动人情况 - 陈湖文、陈湖雄及陈雪玲为公司实际控制人，合计持有晨光控股（集团）有限公司100%股权 [2] - 陈湖文在科迎投资中出资比例为79.33%，且为执行事务合伙人 [2] - 陈湖雄在杰葵投资中出资比例为73.34%，且为执行事务合伙人 [2]

核心观点 - 公司通过IP联名和功能性创新持续增强产品力 包括推出多个动漫IP联名文具及黑科技产品 [2] - 公司依托旗下潮玩品牌和多元渠道深度布局二次元经济 覆盖广泛IP类型和衍生品类 [3] - 公司加速国际化战略 通过品牌收购和渠道合作拓展海外市场 并实现海外业务增长 [4] IP联名产品策略 - 2025年初推出哪吒联名文具 包括混天绫红色烫金笔记本 风火轮炫彩按动笔 乾坤圈磁性书签 [2] - 2025年6月携手腾讯视频推出三大国漫IP联名产品 包括剑来联名中性笔盲盒套装(10+1款外观) 光栅修正带 斩神联名萌粒饰件中性笔盲盒(12种视觉)及自动铅笔 [2] - 与米菲合作20周年推出一直在一起系列产品 涵盖中性笔 胶套本 计算器等 并与多个国内外IP持续合作推新 [2] 功能性产品创新 - 推出多款黑科技强功能产品 包括解压开关笔 双静音速干中性笔 小魔棒修正带 防蓝光护眼尺 多角擦橡皮 省力订书机 [2] 潮玩业务布局 - 旗下奇只好玩品牌覆盖日漫IP(咒术回战等) 国漫IP(斩神等) 游戏IP(原神等)及经典IP(魔道祖师等) [3] - 衍生品类涵盖徽章 亚克力挂件 立牌 色纸等 [3] - 奇只好玩小红书账号获赞与收藏超69.2万 粉丝数达14.8万 通过集章打卡等活动增强用户粘性 [3] 渠道网络 - 依托九木杂物社(全国超750家门店) 7万家传统校边店及众多其他终端触达学生群体 [3] - 全国40家旗舰店 2700家主题店和20000家专区店同步上新IP相关产品和活动 [1] - 近期开展全国15城21场联动的次元集合快闪活动 [1] 国际化进展 - 产品远销100多个国家和地区 投资收购MARCO CARIOCA Beckmann等品牌 [4] - 2025年3月与日本茑屋书店达成战略合作 入驻日本近120家茑屋门店 [4] - 2025年5月九木杂物社在印尼雅加达三大核心商圈开设门店 [4] 财务表现与展望 - 奇只好玩2024年实现盈利942万元 2025Q1收入稳定增长 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润为15.4亿元/16.6亿元/17.9亿元 对应PE为19X/17X/16X [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年以来晨光在传统文具领域通过IP联名及功能性提升增强产品力，IP衍生品布局以奇只好玩为主体切入二次元经济，且将国际化作为重要战略加速全球布局，看好零售大店店效和盈利能力提升，传统零售引入IP衍生品有望激发活力，科力普有望逐步恢复增长，晨光科技和海外业务维持较快增长可期，预计2025 - 2027年归母净利润为15.4/16.6/17.9亿元，对应PE为19/17/16X [2][9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 近期晨光文具携手二次元超人气动漫IP打造全国15城21场联动的“次元集合快闪”，全国40家旗舰店、2700家主题店和20000家专区店同步上新相关产品和活动 [2][4] 公司经营情况 - **传统文具领域**：2025年初推出多个“哪吒”联名文具；6月携手腾讯视频推出《剑来》《仙逆》《斩神》三大国漫IP全新联名产品；与多个国内外IP持续合作推新；推出多款晨光“黑科技”强功能产品 [9] - **IP衍生品布局**：以奇只好玩为主体，合作IP包括日漫、国漫、游戏、经典等IP，品类涵盖徽章等，依托九木杂物社、7万家传统校边店及其他终端触达学生群体，奇只好玩小红书账号通过活动增强用户粘性，截至2025年7月27日，获赞与收藏超69.2万，粉丝数达14.8万 [9] - **国际化战略**：近年投资收购MARCO、CARIOCA、Beckmann等品牌，产品远销100多个国家和地区；2025年3月与日本茑屋书店达成战略合作；5月九木杂物社在印尼雅加达三大核心商圈开设门店 [9] 财务预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|24228|25301|26906|28819| |营业成本（百万元）|19650|20434|21688|23209| |毛利（百万元）|4578|4867|5217|5610| |营业利润（百万元）|1759|1953|2134|2311| |利润总额（百万元）|1821|2003|2164|2341| |净利润（百万元）|1455|1600|1729|1870| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1396|1536|1659|1794| |EPS（元）|1.52|1.67|1.80|1.95| |经营活动现金流净额（百万元）|2289|1735|1851|1995| |投资活动现金流净额（百万元）|-1575|-15|-35|-35| |筹资活动现金流净额（百万元）|-699|-1002|-800|-950| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|16|718|1016|1009| |每股收益（元）|1.52|1.67|1.80|1.95| |每股经营现金流（元）|2.49|1.88|2.01|2.17| |市盈率|19.96|18.84|17.44|16.13| |市净率|3.13|2.95|2.72|2.52| |EV/EBITDA|11.16|12.09|10.94|9.75| |总资产收益率|8.4%|8.8%|8.8%|8.9%| |净资产收益率|15.7%|15.7%|15.6%|15.6%| |净利率|5.8%|6.1%|6.2%|6.2%| |资产负债率|43.1%|40.5%|39.7%|39.3%| |总资产周转率|1.46|1.45|1.43|1.43| [14]

报告行业投资评级 - 看好母婴消费行业 [2] 报告的核心观点 - 国家育儿补贴方案发布，每孩每年补贴3600元，发至婴幼儿年满3周岁，合计最高可领1.08万元，部分地方省市已提前探索补贴方案，预计后续更多地方政府出台补贴 [3] - 促进生育政策改善母婴消费预期，精细化育儿助力板块逆势增长，整体母婴板块18 - 24年CAGR超15%，国货崛起，在各细分行业市占率大幅提升且逐步登顶，促进政策与24年出生人数增长助力板块重回高点 [3] 各板块及公司推荐 备孕、辅助生殖及产检阶段 - 辅助生殖关注锦欣生殖、丽珠集团；产前早筛关注华大基因；婴幼儿药品关注华特达因、长春高新、安科生物 [3] 喂养阶段 - 食饮推荐乳制品板块的中国飞鹤、伊利股份；家电推荐母婴小家电小熊电器；产后月子护理建议关注圣贝拉 [3] 孩子成长阶段 纺服零售 - 童装家纺推荐森马服饰、嘉曼服饰、安踏、361度、罗莱生活、水星家纺、诺邦股份；婴童用品连锁推荐孩子王，建议关注爱婴室 [3] 轻工板块 - 玩具推荐布鲁可；文具推荐晨光股份 [3] 美妆板块 - 推荐润本股份、上美股份 [3] 公司估值及评级 |行业|公司简称|股价(元）|总股本（亿股）|市值（亿元）|归母净利润（亿元）（25E/26E/27E）|PE（25E/26E/27E）|评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |美容护理|上美股份|74.9|4.0|298.0|10.6/13.6/16.5|26/20/16|买入| |美容护理|润本股份|35.9|4.0|145.2|3.9/4.7/5.5|37/31/26|买入| |母婴零售|孩子王|13.4|12.6|169.0|4.0/6.0/8.0|42/28/21|增持| |母婴零售|爱婴室|20.2|1.4|28.0|1.3/1.6/1.9|21/18/15|未覆盖| |纺织服装|森马服饰|5.3|26.9|143.9|12.5/14.4/16.6|11/10/9|增持| |纺织服装|嘉曼服饰|21.6|1.3|28.0|2.2/2.5/-|13/11/-|买入| |纺织服装|安踏体育|91.2|28.1|2,560.2|134.1/147.0/160.1|17/16/15|买入| |纺织服装|361度|5.8|20.7|119.9|13.0/14.5/15.8|8/8/7|买入| |纺织服装|罗莱生活|8.7|8.3|72.7|5.2/6.0/6.6|14/12/10|买入| |纺织服装|水星家纺|18.1|2.6|47.6|4.0/4.3/4.7|12/11/10|买入| |纺织服装|诺邦股份|19.5|1.8|34.5|1.3/1.6/1.9|27/22/18|买入| |食品饮料|中国飞鹤|4.7|90.7|425.3|38.6/40.2/41.9|10/10/9|增持| |食品饮料|伊利股份|27.7|63.3|1,754.0|113.8/121.4/128.2|15/14/14|买入| |轻工零售|布鲁可|127.3|2.5|317.3|10.9/15.9/19.6|26/18/15|买入| |轻工零售|豪悦护理|41.4|2.2|89.1|4.9/5.6/6.5|18/16/14|买入| |轻工零售|晨光股份|31.1|9.2|286.1|16.0/17.4/19.0|18/16/15|买入| |家电|小熊电器|49.5|1.6|77.8|3.6/4.2/4.7|22/19/17|增持| |医药|锦欣生殖|3.4|27.6|92.7|3.6/4.2/5.0|23/20/17|未覆盖| |医药|丽珠集团|42.1|9.0|362.5|22.6/25.0/27.8|16/14/13|未覆盖| |医药|华大基因|52.0|4.2|217.7|0.3/0.8/1.0|790/288/215|未覆盖| |医药|华特达因|33.1|2.3|77.6|5.5/6.0/6.6|14/13/12|未覆盖| |医药|长春高新|104.2|4.1|425.0|56.6/62.4/-|8/7/-|买入| |医药|安科生物|9.4|16.7|157.9|9.5/11.3/12.1|17/14/13|未覆盖| [4]

公司概况 - 公司是一家深耕文具行业数十年的家族企业，由娄甫君持股65%、娄甫安持股30%、娄安君持股5% [2] - 公司以"一支好笔"成为几代人学生时代与职场生涯的标配，曾以"性价比"和"渠道密度"筑起护城河 [2] - 2024年公司营收为402.35亿元，较2023年仅增长7.13亿元，增幅有限 [3] 财务表现 - 2024年公司营业收入242.28亿元，同比增长3.76% [3] - 2024年归属于上市公司股东的净利润13.96亿元，同比下降8.58% [3] - 2024年归属于上市公司股东的扣非净利润12.34亿元，同比下降11.75% [3] - 文具业务占公司营收约60%，仍是主要收入来源 [3] 传统文具业务 - 2024年书写工具营收24.29亿元，同比增长6.86% [4] - 2024年学生文具营收34.71亿元，同比仅增长0.14% [4] - 2024年办公文具营收35.72亿元，同比增长1.74% [4] - 行业整体出货量以每年5%-8%的幅度下降，部分传统品类降幅超10% [4] - 中低端市场面临中小品牌价格战，高端市场被国际品牌占据 [5] 谷子经济尝试 - 2024年中国"谷子经济"市场规模1689亿元，同比增长40.63% [7] - 公司联名黄油小熊、蜡笔小新等十余个头部IP推出联名产品 [7] - 联名产品溢价300%-400%，但IP授权费占成本15%-20% [9] - 直播营销成本占售价90%，实际利润空间狭小 [9] - 热门IP生命周期仅3-4个月，加盟商运营能力不足导致库存积压 [11] 新能源业务转型 - 2024年新能源汽车销量800万辆，同比增长25% [11] - 2024年国内充电桩新增180万台，市场规模突破千亿元 [11] - 公司2025年推出7kW家用充电桩，裸机价979元起，含安装1669元起 [13] - 产品具备4G远程操控、19重安全防护等功能 [13] - 2025年三季度新能源业务营收仅占总营收1.2%，暂处亏损状态 [15] - 充电桩安装服务覆盖30个城市，远低于特来电的200个 [15] 行业趋势 - 无纸化办公、学习趋势兴起导致传统文具需求结构性转移 [4] - "双减"政策实施进一步压缩传统文具市场空间 [4] - 文具行业头部集中度高，但市场整体规模下滑 [4] - 2024年文教办公用品制造业整体营收同比下降1.6% [2] 公司挑战 - 传统文具业务增长乏力，市场份额拓展困难 [4] - 谷子经济尝试受高成本、库存风险等因素制约 [11] - 新能源业务面临品牌认知度不足、技术积累薄弱等问题 [13] - 渠道与服务体系建设滞后于业务转型需求 [15]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电力行业、公用事业行业、卫生巾行业、IP 衍生品行业、轻工板块 - **公司**：华能、华电、大唐、百亚股份、稳健医疗、全棉时代、晨光股份、布鲁可、齐心集团、广博股份、创元股份、卡游、卡社、Keep 纪要提到的核心观点和论据 电力行业 - **核心观点**：火电是必选消费品，长期估值和永续价值稳定，2026 年股息率预计升至 10%，估值仅 6 - 7 倍，是必选消费品中最具性价比选择；新能源装机动力强劲，若增速放缓对行业是好事；推荐在火电和新能源竞争激烈地区交叉投资[1][3]。 - **论据**：新能源发电时间集中易引发产能过剩，促使电力定价机制改革，火电作为调节性电源有容量电费政策保障，且火电竞价趋势分化，盈利改善；2022 - 2023 年新增火电装机容量被 2025 年用电负荷增长抵消，供需格局或改善；风光新能源板块在 2026 年欧盟碳关税实施后有赚取收益机会[1][4][13]。 公用事业行业 - **核心观点**：在市场划分中处于尴尬地位，具有一定消费属性，但过去缺乏弹性[2][3]。 - **论据**：通常市场将行业分为消费、周期和成长三类，公用事业不完全属于其中任何一类，股息率表现不理想；其成本有周期性但整体价格波动不大，电价涨幅与 CPI 挂钩[2][3]。 卫生巾行业 - **核心观点**：短期内消费者采购模式受影响，长期龙头品牌占据竞争优势；百亚股份进入发展第三阶段，盈利水平企稳回升[21][22]。 - **论据**：央视 315 晚会曝光、行业竞争加剧、新国标实施影响市场；百亚股份线下外围区域收入将快速扩张，收入高速增长，利润率加速修复[21][22]。 IP 衍生品行业 - **核心观点**：市场规模快速增长，传统文具龙头企业加速布局 IP 联名产品[34]。 - **论据**：2020 - 2024 年国内 IP 衍生品市场复合增速为 15%，2024 年市场规模达 1742 亿元，中国文化用品商品交易会展示了 IP 化趋势[34]。 轻工板块 - **核心观点**：推荐晨光股份、布鲁可和齐心集团，关注广博股份和创元股份[35][36]。 - **论据**：这些企业具有较强的产品设计、供应链管理和 IP 运营能力，更容易获得优质授权方青睐[35][36]。 其他重要但可能被忽略的内容 - 2026 年火电行业股息率预计升至 10%，目前港股平均股息率约 8%，华能、华电、大唐等公司达到此水平[1][17][18]。 - 2022 - 2023 年每年新增约 0.8 亿千瓦火电装机容量，2025 年用电负荷同比增长 1.5 亿千瓦，抵消过去两年新增装机容量[13]。 - 百亚股份历史上估值基本未低于 30 倍，目前估值约 30 倍，对应 2026 年不到 25 倍[22][27]。 - 稳健医疗业务分为医疗耗材和消费品两块，比例接近 45%和 55%，2024 年棉柔巾业务复合增速达 31%，奈斯公主卫生巾业务收入 7 亿元，同比增长 18%[28][33]。 - 2024 年国内 IP 衍生品市场规模达到 1742 亿元，2020 - 2024 年复合增速为 15%[34]。

家具行业 - 存量房市场需求走强，以旧换新国补政策持续推进，家具需求得到支撑 [1] - 龙头企业具备更全面的渠道布局、更强的品牌力和更成熟的营销体系，优势进一步放大，中小型企业可能面临"流量瓶颈" [1] 个护行业 - 需求相对刚性，企业注重产品创新和消费者精准定位 [1] - 线上线下融合发展是行业趋势 [1] 出口链 - 2024年四季度开始出口链业绩低基数效应走弱，内生增长权重提高，取决于下游行业需求景气度和公司品类、渠道及客户扩张努力 [1] - 关税扰动加剧，具备海外产能的公司实现超额营收表现 [1] 两轮车行业 - 2025年初车企推出年度重磅新品，渠道端积极补充库存应对旺季，全国层面以旧换新力度加大，车企业绩增速上行 [1] - 新国标白名单强合规经营要求和制造能力约束下，头部品牌竞争优势扩张，格局集中有望持续兑现 [1] 谷子行业 - 长期成长空间大，传统文具向文创产品靠齐 [2] - 泛娱乐玩具市场受益于娱乐性、互动性，增长或更快 [2] 智能眼镜行业 - 各大厂商加速产品与AI模型融合，一代产品已发布，除雷鸟V3已发售外其他产品预计2025年陆续发售 [2] 造纸行业 - 特种纸表现优于大宗纸，24Q4盈利见底，纸价提价启动 [2] - 25Q1浆价见顶，盈利边际改善，25Q2浆价拐点确认 [2] 包装行业 - 行业布局相对充足，资本开支节奏放缓，未来更注重资金使用效率及股东回报 [2] - 行业进入存量市场竞争，龙头间并购整合加速，份额集中有望带动行业整体盈利中枢上移 [2]