港股市场表现 - 今年以来港股市场多个板块表现强势，544只港股基金中最高年内净值增长率超85% [1] - 36个主题分类中33个行业指数上涨，耐用消费品、消费者服务和医药生物等行业指数涨幅均超40% [2] - 港股基金总规模从年初3300亿元增至3400亿元，新增近100亿元 [1][2] 行业板块表现 - 医疗保健板块表现突出，某净值增长率超85%的基金前十大重仓股均为医疗保健股，包括荣昌生物、信达生物等 [2] - 消费类港股基金表现优异，多只产品年内净值增长率超30%，重仓股包括泡泡玛特、老铺黄金、阿里巴巴-W和小米集团-W等 [2] - 新消费、创新药、新能源车和互联网等板块持续领涨，基本面与估值呈现双重利好 [1][3] 基金经理观点 - 银华基金认为港股新消费板块已率先复苏，A股传统消费板块估值处于历史低位，有望迎来新旧消费"共舞" [3] - 中欧基金指出港股市场成交活跃，政策支持和新经济行业结构突出是表现强势的原因 [3] - 富国基金表示南向资金持续流入支撑港股中长期向好，"科技+消费"成长性标的仍是热门选择 [4] 未来投资机会 - 创新药"出海"数据有望创新高，产业链景气度持续攀升 [4] - AI应用及智能驾驶产业机会被看好，港股新经济或持续表现强势 [4] - 医药细分行业中电生理、内窥镜等渗透率低、国产份额低的赛道具备良好"出海"机会 [5] - 高股息、高分红且现金流稳定的个股基本面优势将进一步凸显 [5]

印度央行降息影响 - 印度央行实施超预期降息措施，为消费者带来即时财务缓解 [1] - 月供减少预计将刺激汽车、电子产品和住宅等大额消费需求激增 [1] - 耐用消费品、汽车、个人贷款和住房贷款类别本季度有望实现强劲增长 [1] - 贷款余额转移活动可能增加，因借款人寻求利用较低利率降低还款压力 [1]

指数表现 - 上证指数低开低走，中证500可选消费指数报3907 19点 [1] - 中证500可选消费指数近一个月上涨1 03%，近三个月下跌5 83%，年至今上涨0 23% [1] 指数编制方法 - 中证500行业指数按中证行业分类分为11个一级行业、35个二级行业及90余个三级行业 [1] - 以进入各一、二、三级行业的全部证券作为样本编制指数 [1] - 该指数以2004年12月31日为基日，以1000 0点为基点 [1] 指数权重构成 - 十大权重股合计占比45 64%，其中四川长虹占比最高达7 2% [1] - 其他主要权重股包括九号公司(6 29%)、伯特利(4 58%)、永辉超市(4 46%)等 [1] - 按交易所划分，上海证券交易所占比62 50%，深圳证券交易所占比37 50% [1] 行业分布 - 乘用车及零部件占比最高达34 55% [2] - 耐用消费品占比30 33%，纺织服装与珠宝占比14 65% [2] - 零售业占比10 85%，消费者服务占比9 62% [2] 指数调整机制 - 样本每半年调整一次，分别在6月和12月的第二个星期五的下一交易日实施 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整 [2] - 遇临时调整时，当中证500指数调整样本时，中证500行业指数样本随之相应调整 [2]

报告公司投资评级 - 报告对爱玛科技的投资评级为“增持” [1][11] 报告的核心观点 - 调整盈利预测，维持“增持”评级，略上调2025 - 2026年盈利预期，新增2027年盈利预期，预计2025 - 2027年公司EPS为3.08/3.65/4.25元，给予2025年18xPE，上调目标价至55.47元 [11] - 公司发布员工持股计划，激励彰显长期发展信心，强化业务团队凝聚力，业绩考核指标为2025 - 2027年营业收入或净利润增长不低于15%/32.25%/52.09% [3][11] - 多维竞争力凸显，带动经营持续向好，2024年产品力及品牌力提升，推进门店结构升级，2025年初以来两轮车国补政策强化，渠道动销提速 [11] - 精益化管理，成本优势明显，搭建端到端成本管理体系，实施产品聚焦策略 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，营业收入分别为210.36亿、216.06亿、281.12亿、331.97亿、382.76亿元，增速分别为1.1%、2.7%、30.1%、18.1%、15.3% [5] - 净利润（归母）分别为18.81亿、19.88亿、26.55亿、31.44亿、36.65亿元，增速分别为0.4%、5.7%、33.6%、18.4%、16.6% [5] - 每股净收益分别为2.18、2.31、3.08、3.65、4.25元，净资产收益率分别为24.4%、22.0%、24.7%、24.8%、24.4% [5] - 市盈率分别为16.99、16.08、12.04、10.17、8.72 [5] 交易数据 - 52周内股价区间为24.99 - 46.97元，总市值319.61亿元，总股本8.62亿股，流通A股8.43亿股，流通B股/H股均为0 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益96.39亿元，每股净资产11.19元，市净率3.3，净负债率 - 57.86% [7] 股价走势 - 52周股价走势图展示了爱玛科技与上证指数在2024 - 05至2025 - 05期间的走势 [8][9] - 1M、3M、12M绝对升幅分别为 - 13%、 - 5%、10%，相对指数升幅分别为 - 14%、 - 4%、3% [10] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E营业总收入281.12亿元，营业成本228.34亿元等 [12] - 主要财务比率方面，ROE（摊薄）2025E为24.7%，销售毛利率2025E为18.8%等 [12] 可比公司盈利预测及估值 - 选取雅迪控股、绿源集团作为可比公司，2025E雅迪控股EPS为0.91港元，PE为12.6，PB为3.15；绿源集团EPS为0.42港元，PE为17.3，PB为1.93；平均值EPS为0.9港元，PE为14.9，PB为3.1 [13]

核心观点 外需波动叠加国内政策利好，港股市场震荡向上，当前港股估值处于历史中等水平，建议关注科技板块、外贸板块、受益于上市公司重大资产重组新规的板块[1][2][39] 本周港股市场回顾 指数涨跌幅 - 本周（5月19日至5月23日）全球主要股指多数下跌，恒生中国企业指数涨1.36%、恒生指数涨1.10%表现居前，恒生指数连涨七周，恒生科技指数跌0.65%表现居中[2][4] - 港股一级行业9个上涨、2个下跌，医疗保健、工业、材料涨幅居前，分别涨9.54%、6.09%、6.02%；日常消费、房地产分别跌1.44%、1.01% [2][7] - 二级行业中，电气设备、医药生物等涨幅居前，日常消费零售、家庭用品等跌幅居前 [2][7] - 医药生物方面，5月20日三生制药与辉瑞就PD - 1/VEGF双特异性抗体SSGJ - 707签独家许可协议，辉瑞获全球（除中国内地）开发等权利，三生制药获12.5亿美元首付及最高48亿美元里程碑付款等 [7] - 科技方面，5月22日小米发布首款3nm旗舰处理器“玄戒O1”、首款长续航4G手表芯片“玄戒T1”，是中国内地3nm芯片设计突破 [2][8] - 金融方面，5月20日我国1年期LPR降至3%、5年期以上降至3.5%，均降10个基点，国有六大行等下调人民币存款利率 [9] - 消费方面，4月中国社会消费品零售总额37174亿元，同比增5.1%，增幅较前值缩小0.8个百分点；1 - 4月总额161845亿元，增长4.7%，增速较前值升0.1个百分点；4月消费品以旧换新相关商品销售大增 [9] - 房地产板块受开发投资数据拖累本周跌幅居前，1 - 4月全国房地产开发投资同比降10.3%，跌幅扩大0.4个百分点；新建商品房销售面积降2.8%，降幅缩小0.2个百分点；销售额同比降3.2%，降幅扩大1.1个百分点 [10] 资金流动 - 情绪指标上，本周港交所日均成交金额2017.94亿港元，较上周降294.8亿港元；日均沽空金额233.24亿港元，较上周升2.74亿港元；沽空金额占成交额比例日均值11.57%，较上周升1.58个百分点 [2][13] - 流动性指标上，本周南向资金累计净买入189.59亿港元，较上周升276.44亿港元；近7天南向资金大幅净买入建设银行、美团 - W等，大幅净卖出腾讯控股、小米集团 - W等 [2][14] 估值与风险溢价 - 本周港股估值总体上升，截至5月23日，恒生指数PE、PB分别为10.54倍、1.1倍，较上周五涨1.19%、1.18%，分别处2019年以来71%、71%分位数水平；恒生科技指数PE、PB分别为21.16倍、2.96倍，分别处2019年以来15%、61%分位数水平 [2][19] - 5月23日，10年期美国国债到期收益率较上周五上行8BP至4.51%，港股恒生指数风险溢价率为4.97%，为3年滚动均值 - 2.1倍标准差，处2010年以来10%分位 [21] - 截至5月23日，10年期中国国债到期收益率较上周五上行4.15BP至1.7208%，港股恒生指数风险溢价率为7.76%，为均值（3年滚动） - 0.86倍标准差，处2010年以来74%分位 [28] - 行业估值方面，截至5月23日，医疗保健业等六个行业PE估值处2019年以来40%分位数以下；截至5月16日，能源业等六个行业股息率高于5%，金融业等股息率处2019年以来60%分位数水平以上 [30] - 本周港股市场表现整体好于A股市场，截至5月23日，恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下行2.23点至131.88，处2014年以来48%分位数水平 [30] 港股市场投资展望 - 外需方面关税前景不明，短期内抢出口需求高，市场情绪随贸易局势波动；国内降准降息利好落地，财政政策发力，政策效果将显现 [2][39] - 建议关注我国自主研发进度加快且成果多的科技板块、受益于中美关系缓和的外贸板块、受益于上市公司重大资产重组新规的板块 [2][39]

核心观点 - 外需波动叠加国内政策利好，港股市场震荡向上 [1] 本周港股市场回顾 指数涨跌幅 - 5月19日至23日，全球主要股指多数下跌，恒生中国企业指数涨1.36%、恒生指数涨1.10%表现居前且恒生指数连涨七周，恒生科技指数跌0.65%表现居中 [2][4] - 港股一级行业9个上涨、2个下跌，医疗保健、工业、材料涨幅居前，分别涨9.54%、6.09%、6.02%；日常消费、房地产分别跌1.44%、1.01% [2][7] - 二级行业中，电气设备、医药生物等涨幅居前，日常消费零售、家庭用品等跌幅居前 [2][7] - 5月20日，三生制药与辉瑞就PD - 1/VEGF双特异性抗体SSGJ - 707签独家许可协议，三生制药获12.5亿美元首付款及最高48亿美元里程碑付款等 [7] - 5月21日，美国企图全球禁用中国先进计算芯片，中方将维护自身权益；5月22日，小米发布首款3nm旗舰处理器“玄戒O1”和首款长续航4G手表芯片“玄戒T1” [8] - 5月20日，我国1年期LPR降至3%、5年期以上降至3.5%，均降10个基点，国有六大行等下调人民币存款利率 [9] - 4月，中国社会消费品零售总额37174亿元，同比增5.1%；1 - 4月，总额161845亿元，增长4.7%；4月，消费品以旧换新相关商品销售增长大 [9] - 1 - 4月，中国全国房地产开发投资同比降10.3%，新建商品房销售面积降2.8%，销售额同比降3.2%，房地产板块本周跌幅居前 [10] 资金流动 - 本周港交所日均成交金额2017.94亿港元，较上周降294.8亿港元；日均沽空金额233.24亿港元，较上周升2.74亿港元；沽空金额占成交额比例日均值11.57%，较上周升1.58个百分点 [2][13] - 本周南向资金累计净买入189.59亿港元，较上周升276.44亿港元；近7天，南向资金大幅净买入建设银行等，大幅净卖出腾讯控股等 [2][14] 估值与风险溢价 - 本周港股估值总体上升，截至5月23日，恒生指数PE、PB分别为10.54倍、1.1倍，较上周五涨1.19%、1.18%，处2019年以来71%、71%分位数水平；恒生科技指数PE、PB分别为21.16倍、2.96倍，处2019年以来15%、61%分位数水平 [2][19] - 5月23日，10年期美国国债到期收益率上行8BP至4.51%，港股恒生指数风险溢价率4.97%，为3年滚动均值 - 2.1倍标准差，处2010年以来10%分位 [2][21] - 5月23日，10年期中国国债到期收益率上行4.15BP至1.7208%，港股恒生指数风险溢价率7.76%，为均值（3年滚动） - 0.86倍标准差，处2010年以来74%分位 [2][28] - 截至5月23日，恒生综合行业估值分化大，医疗保健等六个行业PE估值处2019年以来40%分位数以下 [30] - 截至5月16日，能源业等六个行业股息率高于5%，金融业等三个行业股息率处2019年以来60%分位数水平以上 [30] - 本周港股市场表现好于A股市场，截至5月23日，恒生沪深港通AH股溢价指数下行2.23点至131.88，处2014年以来48%分位数水平 [2][30] 港股市场投资展望 - 外需关税前景不明，短期内抢出口需求高，市场情绪随贸易局势波动；国内降准降息利好落地，财政政策发力，政策效果将显现 [2][39] - 建议关注我国自主研发进度快且成果多的科技板块、受益于中美关系缓和的外贸板块、受益于上市公司重大资产重组新规的板块 [2][39]

欧元区及欧盟工业生产环比增长 - 2025年3月经季节性调整的欧元区工业生产环比增长2.6%，欧盟环比增长1.9% [1] - 欧元区和欧盟增长最强劲的领域为资本货物和耐用消费品，均增长约3% [1] - 欧元区非耐用消费品产量环比增长2.3%，欧盟增长1.3% [1] - 欧元区中间产品产量环比增长0.6%，欧盟增长0.2% [1] - 欧元区能源产量环比下降0.5%，欧盟下降1.7% [1] 各国工业生产环比表现 - 爱尔兰3月份工业生产环比增幅最高达14.6%，其次是马耳他（4.4%）和芬兰（3.5%） [1] - 德国工业生产环比增长3.1% [1] - 卢森堡降幅最大达6.3%，其次是丹麦和希腊（均下降4.6%），葡萄牙下降4% [1] - 克罗地亚和拉脱维亚环比均下降2% [1] 欧元区及欧盟工业生产同比增长 - 3月份欧元区工业生产同比增长3.6%，欧盟同比增长2.7% [2] - 非耐用消费品领域同比增长最显著，欧元区增长15.7%，欧盟增长12.2% [2] - 资本货物和耐用消费品同比增长1%（欧元区）和1.3%（欧盟） [2] - 欧元区能源产量同比增长2.2%，欧盟增长0.8% [2] - 中间产品产量同比下降0.2%（欧元区和欧盟） [2] 各国工业生产同比表现 - 爱尔兰同比增幅最高达50.2%，其次是马耳他（10.1%）和立陶宛（7.8%） [2] - 克罗地亚工业产值同比增长3.1%，德国增长0.3%，波兰增长2.8% [2] - 保加利亚同比下降8.3%，罗马尼亚下降7.8%，丹麦下降5.7% [2]

报告核心观点 - 2025年5月南向资金和外资中介机构资金在港股不同行业呈现不同流向，南向资金近30日流入减少，香港银行市场流动资金总结余大幅上升，“公募新规”影响资金配置方向 [2][5] 南向资金近30日流入减少，香港银行市场流动资金总结余大幅上升 - 2025年5月7 - 14日，A股相对H股溢价程度较高，近30日南向资金流入量减少，5月6日港币汇率走强触发“强方兑换保证”，香港金融管理局操作增加了香港银行体系总结余 [5] - 沪港AH股溢价指数处于2013年以来均值 + 1倍标准差区间，反映A股相对H股估值溢价处于高位，两地投资者对估值有分歧 [5] - 截至5月14日，南向资金单日净流入规模30日移动平均值周环比变动16.8%，“公募新规”提升A股大金融等板块配置吸引力，香港市场流动性改善降低短期套利空间，导致南向资金净流入规模收窄 [5] “公募新规”发布，南向外资流入金融板块 南向资金情况 - 2025年5月12 - 13日，南向资金净流入42.13亿港元，主要流入银行、半导体等行业，排名前五行业合计净流入45.32亿港元，主要流出硬件设备、软件服务等行业 [6][18] - 净流入前五行业为银行（20.90亿港元）、半导体（7.21亿港元）、医药生物（5.92亿港元）、非银金融（5.74亿港元）和耐用消费品（5.56亿港元） [6][18] - 港股通持股占流通市值比重变化方面，国防军工、家庭用品等话语权变化相对靠前 [18] 外资中介机构资金情况 - 2025年5月12 - 13日，外资中介机构资金净流出21.71亿港元，主要流入非银金融、硬件设备等行业，排名前五行业合计净流入32.74亿港元 [6][29] - 净流入前五行业为非银金融（11.83亿港元）、硬件设备（11.27亿港元）、汽车与零配件（4.06亿港元）、家电II（2.82亿港元）、传媒（2.77亿港元），净流出最多的5个行业是半导体、耐用消费品等 [6][29] - 外资中介机构持股占流通市值比重变化方面，家庭用品、化工等变化排名靠前 [29] 2025年5月7 - 13日，南向流入红利板块，外资流入科技板块 南向资金情况 - 2025年5月7 - 13日，南向资金净流入6.25亿港元，主要流入银行、可选消费零售等行业，排名前五行业合计净流入141.79亿港元，主要流出软件服务、硬件设备等行业 [7][36] - 净流入前五行业为银行（65.64亿港元）、可选消费零售（46.84亿港元）、电信服务（12.43亿港元）、煤炭II（9.35亿港元）和医药生物（7.53亿港元） [7][36] - 港股通持股占流通市值比重变化方面，煤炭II、国防军工等话语权变化相对靠前 [36] 外资中介机构资金情况 - 2025年5月7 - 13日，外资中介机构资金净流入65.92亿港元，主要流入软件服务、非银金融等行业，排名前五行业合计净流入165.99亿港元 [8][46] - 净流入前五行业为软件服务（44.64亿港元）、非银金融（40.19亿港元）、硬件设备（34.17亿港元）、家庭用品（31.08亿港元）、食品饮料（15.91亿港元），净流出最多的5个行业是可选消费零售、银行等 [8][46] - 外资中介机构持股占流通市值比重变化方面，家庭用品、化工等变化排名靠前 [46]

至于此次关税冲击对中国的影响，王一鸣认为，最直接体现在外贸方面，行业受影响比较大的是汽车零 部件、电子设备、纺织服装、耐用消费品等，涉及的地区主要是外向型经济区域。 中国也要对此有所准备。 在5月18日举办的2025清华五道口全球金融论坛上，中国国际经济交流中心副理事长、国务院发展研究 中心原副主任王一鸣谈及美国总统特朗普发起"关税战"的逻辑和动机时表示，相比第一任期，特朗普目 前面对着更加棘手的问题，包括美国制造业衰落、贫富差距过大、社会撕裂、财政赤字不断攀升，再加 上美国金融阶层的危机感和底层民众的失落感加剧，最终推动形成了一系列政策和行动。 王一鸣认为，特朗普发起"关税战"的背后逻辑可以大致归纳为三方面：一是重建美国制造业。特朗普认 为这事关国家安全，相比拜登政府以财政补贴吸引制造业回流的方式，特朗普政府更加简单粗暴，即想 用关税的方法推动制造业回流美国。 二是以关税收入缓解美国财政压力。去年美国债务高达36万亿美元，占GDP的比重达123%，美国的利 息支出已经超过了军费开支，同时特朗普还提出十年减税4.5万亿美元，而且希望把美国的财政赤字率 降到3%。 "这两个本来就矛盾，所以，在所得税、消费税难以 ...

市场表现 - 上证指数下跌0 40% [1] - 中证1000可选消费指数报4558 22点 [1] - 中证1000可选消费指数近一个月上涨4 57% 近三个月下跌0 39% 年至今上涨3 66% [2] 指数构成 - 中证1000可选消费指数从每个行业内选取流动性和市场代表性较好的证券作为样本 形成10条行业指数 [2] - 指数以2004年12月31日为基日 基点为1000 0点 [2] - 十大权重股分别为银轮股份(4 19%) 麦格米特(4 02%) 千里科技(3 12%) 富临精工(2 81%) 隆鑫通用(2 64%) 威孚高科(2 37%) 华懋科技(1 93%) 金固股份(1 88%) 伟星股份(1 88%) 孩子王(1 84%) [2] 市场分布 - 深圳证券交易所占比61 65% 上海证券交易所占比38 35% [2] - 行业分布为乘用车及零部件(53 44%) 耐用消费品(20 22%) 零售业(12 85%) 纺织服装与珠宝(11 16%) 消费者服务(2 33%) [2] 样本调整规则 - 指数样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [3] - 特殊情况下对指数进行临时调整 样本退市时从指数中剔除 [3] - 样本公司发生收购 合并 分拆等情形参照计算与维护细则处理 [3] - 中证1000指数调整样本时 行业指数样本随之调整 [3] - 样本行业归属变更时 对行业指数样本进行相应调整 [3]