新消费板块业绩表现 - 毛戈平预计上半年净利润6 65亿元至6 75亿元 同比增长35%至37% [1] - 泡泡玛特上半年净利润同比增长不低于350% [1] - 老铺黄金预计上半年净利润同比增长279%至288% [1] - 上美股份预计上半年收入40 9亿元至41 1亿元 同比增长16 8%至17 3% 利润5 4亿元至5 6亿元 同比增长30 9%至35 8% [3] - 锅圈上半年收入32 4亿元 同比增长21 6% 净利润1 9亿元 同比增长122 5% [4] - 小菜园预计上半年净利润3 6亿元至3 8亿元 上年同期为2 8亿元 [4] 新消费板块市场表现 - 老铺黄金1月1日至8月13日累计涨幅220 12% [2] - 泡泡玛特同期累计涨幅200 17% [2] - 上美股份同期累计涨幅170 65% [2] - 古茗 锅圈等个股同期累计涨幅均超过100% [2] 各公司业绩增长驱动因素 - 泡泡玛特业绩增长主因是品牌及旗下IP全球认可度提升 海外收入占比持续提升 产品成本优化 [3] - 老铺黄金品牌影响力持续扩大 线上线下店铺整体营收大幅增长 [3] - 上美股份收入增长主要来自护肤品牌"韩束"全渠道多品类布局及婴童品牌"newpage一页"收入大幅增长 [4] - 毛戈平业绩增长主因是高端品牌认可度提升转化为业务增长动能 [4] - 锅圈业绩增长得益于"一站式在家吃饭餐食产品"零售门店网络及特许经营模式 [5] 机构观点 - 国泰海通证券认为"悦己消费""社交消费"引领消费观念变革 推动新消费板块行情 [6] - 港股消费板块细分行业分布均衡 与当下新消费趋势更契合 成长性明显 [6] - 中国银河证券认为新消费行情本质在于政策 人口 技术共振 企业对消费者洞察能力提升是关键 [7] - 国泰海通证券指出本轮新消费核心在于产品焕新营造情绪价值消费 美妆 零食 宠物 茶饮 黄金珠宝 玩具等传统产业"老树新芽"趋势明显 [7]

港股新消费板块现状 - 6月中旬以来港股新消费板块进入震荡休整阶段 主要由于上半年大幅上涨后交易和估值热度较高 部分投资者对行情持续性产生担忧 [1][2] - 二季度后新消费接力上攻 潮玩、茶饮、轻奢珠宝等品类广受青睐 催化板块行情向上演绎 [2] - 当前部分领域短期略显过热 但消费个性化与理性化的宏观趋势未改变 [1][4] 新消费行业中长期趋势 - 借鉴日本经验 消费观念变革将持续演绎 中国新消费趋势方兴未艾 [3] - 根据马斯洛需求模型 居民收入提高将推动消费从物质需求向精神需求升级 类似日本1970年代后的个性化/理性化消费转型 [3] - 悦己消费(潮玩、美护、宠物)与性价比消费预计延续增长趋势 [1][4] 港股新消费资产特点 - 港股消费板块中新消费含量更高 细分行业分布均衡 包含泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团等热门个股 [4] - 相比A股以白酒/家电为主的传统消费结构 港股更契合新消费趋势 成长性更显著 [4] - 具备稀缺性的港股新消费资产仍是公募资金青睐对象 [4]

宏观：美联储的两难选择 - 7月美国非农新增就业数据不及预期，5月和6月数据大幅下修，下修幅度较为少见，引起市场对数据质量的疑虑 [4] - 非农新增就业数据明显回落但失业率仅小幅回升，特朗普驱逐移民政策或是导致两类数据背离的重要原因，体现在外国出生人口在就业与总人口中的比例明显下滑以及多份工作人数占比明显回落 [4] - 美联储货币政策面临进退两难困境，就业市场是否实质性恶化仍不确定，移民与关税政策影响下潜在通胀风险不容忽视，7月非农数据或尚不足以改变鲍威尔的偏鹰立场 [4] 策略：中国经济"转型牛"与资本市场"改革牛" - 上证指数4月7日至今涨近600点，恒生指数走出全球最好表现之一，经济转型步伐加快，创新持续涌现，长期利率破2%后无风险收益系统性下沉，资本市场改革纵深提速，"转型牛"得以确立 [9][10] - 经济转型和新兴业态初露峥嵘，传统周期动力正在出清、触底和磨底，去库存企稳能见度提高，2025年以来新技术趋势和新消费动向持续涌现，资本开支开启上升趋势 [10] - 无风险利率系统性下沉，长期国债利率跌破2%，固收产品收益大幅走低，投资股票机会成本下降，投资人兴趣从固定收益转向股票与多元资产 [11] - 资本市场改革提高股市"可投资性"，退市新规、减持新规、内幕交易监管等基础制度改革，以及鼓励分红和回购、推进并购重组等健全投融资相协调的机制，提高股市韧性和降低风险溢价 [11] 行业比较与投资主题 - 继续看好长期稳定和垄断假设依然重要的金融与部分高分红行业，如券商/银行/保险，以及运营商/高速公路等 [12] - 看好新技术趋势与消费动向带来的新兴成长机会，如港股互联网/传媒/国防军工/创新药/电子半导体，以及部分零售/化妆品等国潮品牌 [12] - 部分周期品竞争格局逐步改善，反内卷提高周期能见度，推荐有色/化工/钢铁/建材 [12] 海外策略：港股新消费 - 年初以来中国资产重估行情持续演绎，港股走势最为亮眼，二季度后新消费接力上攻，"悦己消费"、"社交消费"引领消费观念变革，潮玩、茶饮、轻奢珠宝等消费品类广受青睐 [17] - 港股新消费板块6月中旬以来震荡休整，处在热度消化阶段，因上半年大幅上涨后交易和估值热度较高，部分投资者对行情持续性担忧显现 [17] - 借鉴日本历史，消费观念变革叙事或有望持续演绎，我国新消费趋势方兴未艾，居民消费正由大众消费向个性化消费和理性消费转变 [18] - 港股消费中新消费含量更高，细分行业分布更加均衡，汇聚了今年以来炙手可热的新消费个股，与当下新消费趋势更契合，板块成长性明显 [18][19]

核心观点 - 消费观念变革催化下，上半年港股新消费表现亮眼，6月中旬后进入震荡消化阶段 [1] - 借鉴日本经验，居民消费向个性化、理性化转变的趋势支撑新消费中长期逻辑 [1] - 港股新消费含量高、成长性优于A股，潮玩、美护、宠物等领域仍具投资价值 [1] 当前港股新消费阶段 - 上半年港股新消费"三朵金花"（泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团）涨幅达247%，远超港股通消费指数21.6%和A股消费指数10% [8] - 年轻消费群体推动"悦己消费"、"社交消费"趋势，潮玩、茶饮、轻奢珠宝等品类受青睐 [8] - 6月下旬以来新消费板块最大回撤25%，成交额占比/流动市值分位数达94%，PE(TTM)67倍处94%分位，显示短期过热 [16] 中期宏观支撑逻辑 - 日本1970年代后消费演变显示：第三消费时代（1974-1998）偏好个性化，第四消费时代（1999年后）转向理性消费 [22] - 中国当前人均GDP1.3万美元与1980年代日本相当，消费呈现类似分层：Z世代重体验（潮玩增速54%）、单身/银发群体推高宠物经济（618期间宠物食品销售增36%） [31] - 教育文化娱乐消费支出上半年同比增11.8%，显著高于居民总消费支出5.2%的增速 [32] 港股新消费优势 - 港股消费板块中可选消费零售、消费者服务等新消费领域占比超60%，A股白酒家电等传统消费占比超70% [33] - 港股新消费个股2024年平均营收增速54%，销售毛利率55%，均高于A股消费的-1.7%和28% [35] - 二季度公募加仓港股消费板块，持仓占比从Q1的29.2%升至Q2的33.0% [9][16] 重点赛道展望 - 潮玩经济：预计2025年中国市场规模达877亿元，Z世代愿为情绪价值支付溢价 [47] - 她经济：2000元以上线上消费女性用户占比从2023年30.6%升至2025年33.1%，美妆护肤需求持续增长 [48] - 宠物经济：预计2025年市场规模达8114亿元，22-25年CAGR18%，当前家庭渗透率22%显著低于欧洲46% [48]

移动互联网流量整体趋势 - 2025年一季度中国移动互联网月独立设备数均值同比增长2 6% 但单月环比增速较低 分别为0 27% -0 03% 0 08% 显示市场需求趋稳 行业进入存量竞争深化阶段 [1] - 移动互联网用户单机单日有效使用时间268 0分钟 同比下降3 9% 使用次数63 4次 同比下降5 1% 用户粘性持续走低 [1] 电商行业动态 - Q1电商行业流量峰值达12 16亿 社交场景消费潜力释放 淘宝 京东 微信小店推出送礼服务如"一礼多收""自选时效""隐藏价格" 并借力春节营销 [2] 美食外卖行业竞争格局 - 京东外卖2月入局 以"品质外卖+低佣金"策略实现单日订单破千万 美团闪购覆盖3000余县区市 淘宝闪购联合饿了么首周订单破千万 行业呈现多强争霸格局 [2] 社交网络行业变化 - 小红书1月吸引超1 7亿"TikTok难民"涌入 登顶多国应用商店下载榜 随后上线英文翻译功能 APP月活跃设备数逼近3亿 [2] 人工智能行业发展 - 行业Q1月活同比+46 5% DeepSeek月独立设备数突破1亿台 相关企业聚焦智能伴聊 图像处理等垂直场景 推动AI技术向实用化渗透 [2] APP用户增长与偏好 - 2025年3月MAU亿级以上APP复合增长前三：个人所得税 WiFi万能钥匙 闲鱼 MAU5000万级以上APP复合增长前三：华为运动健康 豆包 安居客 [3] - Z世代用户最喜欢APP前三：Boss直聘 王者荣耀 和平精英 母婴群体最喜欢APP前三：美图秀秀 小红书 闲鱼 白领用户最喜欢APP前三：大众点评 招商银行 Boss直聘 新蓝领用户最喜欢APP前三：华为运动健康 Boss直聘 哈啰出行 [3]