文章核心观点 - 中国酒业正从单一产品竞争转向多元生态构建，茅台与谦夫子分别代表“外显性价值”与“内省性价值”，共同形成了一个覆盖完整消费场景与心理需求的酒饮消费圈层，标志着行业从“规模扩张”转向“意义深耕”的深刻变革 [1][6][12] 茅台的价值生态与定位 - 茅台已超越酒类范畴，成为代表诚意、尊重与圈层认同的终极社交货币，是商务宴请和重要节庆的关键载体 [1] - 茅台具备强大的金融属性与收藏价值，形成了“越陈越香”的时间溢价逻辑，是一种液态资产 [1] - 茅台承载了茅台镇七百年的酿酒历史与传统工艺，是文化传承的物质载体 [1] - 茅台生态的核心在于“外显性价值”，关乎面子、关系、身份与地位，消费行为高度仪式化、公开化和阶层化 [3] 谦夫子的价值生态与定位 - 谦夫子养生露酒以张仲景集团为背书，以优质纯粮白酒为基酒，精准配伍人参、鹿鞭、黄精等十四味药材，围绕“补肾”核心功能构建价值生态 [4] - 其成分遵循中医“君臣佐使”配伍哲学，形成系统化功能价值，如人参补气固本，鹿鞭益精补肾 [4] - 谦夫子融合中医文化（提供科学信任）、夫子文化（赋予精神内涵）和饮酒文化（承接消费习惯），构建立体化文化支撑 [5] - 谦夫子生态的核心在于“内省性价值”，关乎健康、修养、自我关怀与生活智慧，是对“修身养性”传统的实践 [5] 完整消费圈层的构建 - **场景闭环**：公开宴饮、商务接待、重要庆典由茅台主导；个人养生、家庭小聚、轻度社交由谦夫子适配；礼品馈赠则根据对象与目的二者各得其所 [6] - **心理需求闭环**：社会认同、面子维护、阶层归属由茅台满足；健康焦虑缓解、自我价值实现、内在平衡由谦夫子回应；文化自信与身份表达则由二者共同承载 [6] - **价值逻辑闭环**：茅台遵循稀缺性→尊贵感→社交资本→价值存储的逻辑；谦夫子遵循功能性→健康性→文化归属→生活智慧的逻辑 [6] - 同一消费者可在不同场景与心境下，在茅台与谦夫子之间自如切换，形成一个完整的酒饮消费人格 [7] 行业趋势与变革 - **品类创新**：从寻求“替代”传统白酒转向在其侧翼开辟新价值维度的“补充逻辑”，共同做大消费圈层 [10] - **竞争焦点**：从“市场份额争夺”转向“消费场景定义”，竞争关键在于谁能定义新的消费意义与场景 [10] - **价值创造**：从“产品功能优化”转向“生态系统构建”，需构建与消费者生活方式深度契合的价值生态 [11] - **产业哲学**：从“规模扩张”转向“意义深耕”，在物质丰裕时代，赋予产品更深层的文化意义与精神价值更具持久竞争力 [12] 消费圈层形成的社会基础 - **身份认知多元化**：成功人士由财富、社会地位、健康水平、生活智慧与文化修养共同定义，茅台与谦夫子回应了这种复合身份的不同面向 [8] - **健康观念范式转移**：从“治病”到“养生”，从“被动治疗”到“主动预防”，健康成为全方位的自我投资项目 [8] - **消费意义深度探索**：消费者寻求产品与自我价值观的深度共鸣，茅台连接传统与权威，谦夫子连接智慧与养生 [8] - **圈层文化精细化**：社会从大一统消费文化向多元、垂直、精细的圈层文化演进，二者服务特征鲜明且可能部分重叠的消费群体 [8]

市场整体表现 - 2025年1月15日，非白酒板块整体下跌0.45%，表现弱于上证指数（下跌0.33%），但强于深证成指（上涨0.41%）[1] - 板块内个股表现分化，10只股票上涨，10只股票下跌，其中会稽山以-2.25%的跌幅领跌板块[1][2] - 从资金流向看，当日非白酒板块整体呈现主力资金和游资净流出，分别为501.98万元和1070.32万元，而散户资金净流入1572.3万元[2] 领涨个股表现 - *ST椰岛涨幅最大，为3.21%，收盘价6.44元，成交额5465.06万元，并获得主力资金净流入1016.49万元，主力净占比达18.60%[1][3] - ST西发上涨2.75%，收盘价10.83元，成交额5888.82万元，其游资净流入326.85万元，占比5.55%[1][3] - *ST兰黄上涨1.68%，收盘价9.71元，成交额3078.89万元[1] - 金枫酒业上涨1.09%，收盘价5.54元，成交额7397.00万元，并获得板块内最高的主力资金净流入1149.50万元，主力净占比15.54%[1][3] 领跌个股表现 - 会稽山领跌板块，跌幅2.25%，收盘价20.41元，成交额1.75亿元[2] - 燕京啤酒下跌1.26%，收盘价11.77元，成交额2.07亿元[2] - 莫高股份下跌0.90%，收盘价5.52元，成交额2992.28万元[2] - 青岛啤酒下跌0.85%，收盘价61.85元，成交额2.58亿元[2] 个股资金流向分析 - 金枫酒业和*ST椰岛获得显著的主力资金青睐，主力净流入均超1000万元，净占比分别为15.54%和18.60%[3] - 重庆啤酒主力资金净流出83.76万元，但获得427.90万元的游资净流入，游资净占比4.32%[3] - 张裕A主力资金净流出128.51万元，主力净占比-7.42%，但散户资金净流入79.39万元[3] - 珠江啤酒和ST西发获得游资净流入，分别为261.54万元和326.85万元[3]

1月10日，酱酒新消费领军企业酣客君丰，以"砺变"为主题，在科创名城安徽合肥召开新春第一会。公 司核心管理层与来自全国的近600名酣亲经营者代表及特邀嘉宾齐聚一堂，在"淮右襟喉"之地，共商穿 越周期之策，发布战略升维之举，向行业传递出强劲的信心信号。 本次大会不仅是酣客君丰新一年发展的风向标，更因其在产业转型关键节点的关键发声，成为观察酱酒 行业未来走向的重要窗口。大会围绕"砺变"核心主题，系统发布了从企业战略、业态重构、渠道变革到 产品矩阵的全方位升级路径。 战略升维：从"产品品牌化"迈向"品牌生态化" 会上，酣客君丰创始人王为以《以酒为核建生态，重塑好酒新价值》为题，勾勒出公司未来的战略蓝 图。王为指出，酒业竞争已从规模扩张转向高质量发展，酣客君丰将致力于塑造"人格化硬核品牌"，其 深层次核心价值始终围绕"人"。 王为正式宣布，酣客君丰将开启从"产品品牌化"到"品牌国民化"的新征程。未来十二年，公司的目标是 进化成为一个值得国民信赖的酱酒生态。这意味着酣客将从坚实的私域基础，迈向公域品牌的"汪洋大 图 酣客君丰2026新春第一会大会现场 图 酣客君丰创始人王为发表演讲 为此，他提出以"提升"为核心的年度策 ...

公司财务与退市风险 - 公司发布预亏公告，预计2025年度营业收入不足3亿元且扣非前后净利润均为负，将触及财务类终止上市情形，成为2025年首只预计将被强制退市的A股股票 [1] - 2025年前三季度累计营业收入仅3476.21万元，归母净利润为-1.12亿元，扣非净利润为-0.67亿元，经营活动产生的现金流量净额为726万元 [2] - 公司业绩自2023年营收高峰16.29亿元断崖式下滑至2024年的2.85亿元，再到2025年前三季度营收不足0.4亿元 [3] - 公司股票自2025年4月23日起被实施退市风险警示 [3] 公司经营与治理危机 - 自2023年底关联公司海银财富涉嫌非法集资事件后，公司问题频发，包括拖欠工资货款、资金紧张、卖房还债、经销商关系受挫、高管接连出走及诉讼缠身 [2] - 公司实控人韩啸被采取刑事强制措施 [1][2] - 因资金承压导致返利返货无法兑现、市场投放减少，加之控股股东所持股票被司法冻结，品牌形象受损，2024年经销商数量减少3693家 [2] - 2025年上半年公司陆续收到银行及供应商等的诉讼 [2] 自救措施与资产状况 - 公司近期在部分平台通过直播以“1折清仓”方式甩卖存货自救，销售产品包括天青贵酿、君道等核心产品 [4] - 截至2025年上半年末，公司存货为4.89亿元，占总资产的24.72% [4] - 公司曾表示将通过精简运营结构、寻找战略投资者等方式寻求支撑 [4] - 2025年上半年公司通过与核心渠道合作伙伴协商推出“库存折扣包销计划”，打折销售动销不畅的非核心品牌及临期产品 [4] 法律诉讼与商标纠纷 - 2025年10月，公司在与贵州贵酒集团的商标侵权纠纷案中终审败诉，需赔偿并停止使用“贵酒”名称及相关商标，原标注“上海贵酒”字号的产品亦应停止销售 [5] - 2025年12月30日公告显示，公司收到法院《执行裁定书》，冻结、扣划公司及相关子公司名下银行存款约438.23万元或查封、扣押同等价值财产 [6] 公司历史背景 - 公司前身为豪盛（福建）股份有限公司，1993年在上交所上市，经历多次实控人变更与业务转型，名称曾为福建豪盛、利嘉股份、多伦股份等 [3] - 主营业务从房地产转向互联网金融，2017年海银系入主后逐步剥离原有业务，通过收购酒业资源于2019年转型酒类并更名为上海贵酒 [3] - 公司股票历史上曾多次被ST，被称为“A股不死鸟” [3]

公司动态与潜在交易 - 知情人士称帝亚吉欧正考虑处置其中国资产 可能对包括水井坊在内的股份进行剥离 以达到精简资产组合的目的 [1] - 相关考虑目前处于初步阶段 尚无最终决定 且不保证帝亚吉欧会决定推进任何交易 [1] - 帝亚吉欧、高盛和瑞银的代表均拒绝置评 [1] 公司回应与市场信息 - 水井坊的一位代表表示 该公司尚未收到任何有关股权转让的消息 [1] - 媒体向水井坊方面问询 截至发稿前未获回应 [1]

公司退市预警与财务表现 - 公司预计2025年度营业收入不足3亿元且扣非前后净利润均为负，将触及财务类终止上市情形[1] - 2025年前三季度，公司实现营收3476.21万元，归母净利润约-1.12亿元，在最后一个季度扭转局势可能性极低[7] - 2024年以来，公司营收同比跌去八成、亏损超过2亿元，2025年营收进一步大幅缩水[7] 股价与市场反应 - 公司成为今年首只明确预计将被强制退市的A股股票[5] - 退市消息公布后，公司股价迅速一字跌停，报3.04元/股，距离历史高位51.66元/股蒸发超80%[5] - 尽管面临退市，仍有投资者炒作，截至1月12日收盘，公司股票连续3个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计达12%，属于股票交易异常波动[7] 公司历史与治理问题 - 公司实控人韩啸之父为海银财富实控人韩宏伟，2023年12月海银财富因涉嫌非法集资爆雷，资金链断裂[7] - 2024年4月，上交所查明公司2017年至2020年的年度报告存在虚假记载，对公司及实控人韩啸等人予以公开谴责，韩啸后被采取刑事强制措施，控股股东和一致行动人所持股权被全部司法冻结[7] - 从2025年开始，公司已被实施退市风险警示（披星戴帽）[7] 公司经营现状 - 公司相关账号近期开展多场直播卖货，开启折价大甩卖模式[8] - 定价最高达1819元的君道贵酿酒系列在直播间仅需一两百元便可买到[8] - 在公司品牌官方店铺，一款2021年生产的君道贵酿到手价仅需12元[8]

核心事件：贵州茅台下调多款产品出厂价 - 贵州茅台于上月底下调了多款产品的出厂合同价，部分产品下调幅度超过千元[1][4] - 陈年贵州茅台酒（15）出厂价从5399元/瓶下调至3409元/瓶，下调幅度达1990元[1][4] - 精品茅台出厂价从2969元/瓶下调至1859元/瓶，下调幅度为1110元[1][4] - 茅台1935出厂价从798元/瓶下调至668元/瓶，下调幅度为130元[1][4] 市场零售价格变动 - 经销商零售价随出厂价下调而下降，平均降幅约为200元/瓶[1][5] - 降价后消费者购买量增加，增幅至少达到15%[1][5] - 目前经销商端最低售价：陈年贵州茅台酒（15）为4999元/瓶，精品茅台为2399元/瓶，茅台1935为738元/瓶[5] - 相较于上个月，经销商端最低售价分别便宜了401元、101元和80元[5] - 在官方“i茅台”App上，陈年贵州茅台酒（15）零售价从5999元/瓶下调至4199元/瓶，精品茅台从3299元/瓶下调至2299元/瓶[1][5] 公司战略与行业解读 - 此次调价是公司推进“市场化”改革的关键举措，旨在通过市场供求调节发货节奏并建立价格随行就市机制[4][7] - 行业评论认为，此举意在争取更广泛的消费人群和场景，推动产品从奢侈品属性向高频消费品属性转变[4][7] - 营销转型逻辑与特斯拉、苹果等品牌一致，核心目标是做大规模，而做大规模需要放量[4][7] - 公司高层表态，茅台酒代理商仍可盈利，但暴利时代已经结束[4][7]

贵州茅台渠道与定价改革 - 核心观点：贵州茅台在新年伊始启动重大市场化改革，核心举措包括将核心产品飞天茅台及多款非标产品上线i茅台直销平台并采用“随行就市”的定价策略，同时下调多款产品的出厂价与零售价，旨在打破原有封闭销售圈层、触达真实消费者并稳定市场，公司强调此举不增加供给总量，并致力于构建与经销商协同的渠道生态 [2][4][11] - 53%vol 500ml飞天茅台于1月1日正式上线i茅台，连续多日售罄，并带动i茅台App新增用户超270万，成交用户超40万，保守估计带来至少6亿元收入 [2] - 随后，丙午马年生肖酒、鼓乐飞天、精品茅台、公斤茅台、陈年茅台15年、小茅礼盒装、低度茅台等多款产品陆续上线i茅台，均快速售罄 [3][7] - 上线产品采用新的“随行就市”零售价，贴近当前市场价，例如精品茅台零售价2299元、公斤茅台2989元、陈年茅台15年4199元（较之前5999元下调1800元）、丙午马年生肖酒经典款1899元、小茅礼盒装1799元、低度茅台829元 [5][8] - 公司同步下调了多款产品的出厂价，为渠道留出近20%的利润空间，例如精品茅台出厂价从2969元下调至1859元，陈年茅台15年出厂价从5399元下调至3409元，低度茅台出厂价下调至739元/瓶，公斤茅台出厂价也将下调但具体未明确 [5] - 系列酒大单品茅台1935合同价从798元下调至668元，i茅台上零售价为738元 [6] - 公司管理层解释，改革是为解决长期存在的销售领域非市场化问题，使普通消费者能公平、便捷、保真购酒，是公司发展的“必答题” [11] - i茅台的投放不会增加茅台酒供给总量，公司强调将通过合理投放节奏让产品直接触达真实消费者，以利于市场稳定，2024年茅台酒销量为4.64万吨，传统经销商渠道占一半以上 [13] - 公司向经销商阐明，i茅台旨在帮助其转化客户、助力转型，有经销商反馈i茅台上线飞天茅台后，其线下门店咨询量提升3倍，客流量上涨10% [14] - 公司指出，未来渠道分工逻辑是线上管效率与触达，线下管转化与服务，形成以消费者为中心的渠道生态，仅靠拿货转卖而不服务消费者的经销商将被淘汰 [15] 资本市场与行业反响 - 贵州茅台新年改革在资本市场获得一定认可，1月12日股价上涨0.44%，年初至当时已有5个交易日上涨，股价保持在1400元以上 [7] - 有投资者认为改革有利于解决价格双轨制、改善购酒难、提升渠道控制权并适当增厚利润，当前是市场化改革的难得机会 [11] - 行业评论认为茅台管理层推进的“市场化”改革，通过市场调节发货节奏和“随行就市”定价，体现了对市场规律的尊重 [12] - 也有来自渠道方的尖锐意见，认为此次改革优先考虑了茅台自身的利益 [12] 其他酒企动态 - **泸州老窖**：基于2025年前三季度归母净利润107.62亿元，拟实施中期现金分红，向全体股东每股派发现金红利13.58元（含税），合计约19.99亿元，这是其第二年实施20亿元中期分红 [16][17] - **汾阳王酒业**：2025年整体业绩同比增长15.8%，其中盒装酒同比增长56%，开发定制业务增长100%，新零售增长37% [18] - **瓶子星球集团**：2025年收入增长12%，息税前利润增长31% [19] - **会稽山**：2025年气泡黄酒已突破江浙沪区域，拓展至全国重点市场，2026年计划销售目标2亿元 [20] - **青岛啤酒集团**：于2025年12月31日完成工商变更，注册资本由约13.4亿元人民币增至约16.3亿元人民币，增幅约21%，同时多位高管发生变更 [21] 酒业新品与人事变动 - **今世缘**：丙午马年生肖纪念酒于1月9日上市，产品规格包括1L（首发价688元）和2.5L（首发价1688元） [22] - **金星啤酒**：于1月12日推出新款“金星气泡米酒”，酒精度3度，单瓶1L [23] - **人事变动**：华润啤酒前董事会主席侯孝海已正式入职正大集团，担任中国区首席运营官，将负责中国区消费品市场与营销整合工作 [24][25]

公司管理层重大变更 - 2026年初 Dave Lewis 正式出任酒业巨头帝亚吉欧CEO [1] - 公司董事会一致认为 Dave Lewis 拥有丰富的CEO经验及打造世界级品牌的能力 [6] - 市场对此任命反应积极 2025年11月宣布任命后股价曾在伦敦早盘交易中一度大涨7% [4] 公司近期财务表现与压力 - 2024财年（截至2024年6月30日）业绩出现转折 有机净销售额同比下降0.6% 有机扣非营业利润下降5% [3] - 2025财年有机净销售额同比微增1.7% 但有机扣非营业利润仍下降0.7% [3] - 2026财年第一季度（截至2025年9月30日）有机净销售额同比持平 颓势未明显扭转 [3] - 亚太地区2026财年第一季度有机净销售额同比下降7.5% 主要受大中华区中国白酒业务拖累 [11] - 中国白酒业务疲软对亚太地区净销售额造成约13%的不利影响 对集团整体影响约为2.5% [11] - 过去一年公司股价已下跌近30% [4] 新任CEO的背景与市场期待 - Dave Lewis 被称为“铁腕戴夫” 以擅长成本削减与业务转型著称 [6] - 其曾在2014年至2020年主导英国零售巨头乐购的重组转型 被评价为“拯救乐购的人” [6][7] - 在乐购任期内 公司债务规模从接手时的约220亿英镑几乎减少一半 累计削减成本约16亿英镑 [7] - 市场对其期待明确 即削减成本、改善盈利能力并提升股东回报 [7] 公司已实施的战略举措 - 公司已明确提出未来三年计划削减约6.25亿美元成本 [7] - 资产出售已成为自2025年以来的重要战略动作 [7] - 2025年内密集推进多项资产处置 包括出售健力士加纳酒厂80.4%控股权、塞舌尔啤酒54.4%股权、意大利业务全部股权、委内瑞拉朗姆酒品牌等 [8] - 公司仍在推进其他非核心资产的处置计划 [7] 关于中国市场及水井坊的猜测 - 公司持有中国白酒企业水井坊股份 [3] - 2025年内的资产处置引发了关于帝亚吉欧或将出售水井坊的市场猜测 [8] - 水井坊已于2025年12月26日发布公告 否认“某酒企拟收购水井坊”的相关传闻 [8] 公司未来战略方向 - 管理层强调在应对短期波动的同时 战略重心仍放在中长期发展上 [11] - 包括重新梳理品牌与产品组合 以适应未来消费者饮酒场景和需求的变化 [11] - 管理层认为消费者在“喝什么、在哪里喝、如何喝”等方面正在发生转变 公司需要据此调整思路 [11]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为负值，2025年度经营业绩将出现亏损 [1] - 公司预计2025年度的亏损幅度同比将会收窄 [1] 财务数据与披露 - 公告中的财务数据为公司财务部门初步测算结果 [1] - 最终财务数据需以公司正式披露的2025年年度报告为准 [1] - 公司正在加快推进财务核算工作，并将尽快披露2025年度业绩预告 [1]