中国金融形势指数（CAFI）核心观点 - 中国金融形势已逐步摆脱偏冷区间，呈现初步回暖态势 [1] - 外汇市场和债券市场仍是当前金融形势的主要制约因素 [1] - 指数预测货币政策将保持宽松，并建议抓住美联储降息周期机遇以吸引国际资本回流 [1] 指数构建方法论 - 指数基于金融活动领先实体经济的理论构建，涵盖货币、信贷、股票、债券、外汇和房地产六大子市场 [3] - 通过37个核心基础指标进行标准化处理，形成从正100到负100的指数区间，以量化评估金融形势 [4] - 指数体系旨在动态追踪宏观金融形势，为市场投资分析和政策制定提供参考 [3] 指数有效性与领先性 - CAFI指数与宏观经济走势趋势一致，金融形势的扩张与收缩对应实体经济的相应周期 [6] - 指数对GDP增速具有约一个季度的领先性，对CPI具有约9-10个月的领先性，对PMI具有1-2个月的领先性 [6] 当前各子市场运行状况 - 2025年三季度货币市场指数和信贷形势指数均处于正向温和状态 [7] - 股票市场指数处于正向温和状态，而债券市场指数处于轻度偏冷状态，两者呈现“跷跷板”效应 [7] - 汇率压力指数处于中度偏冷状态，但美联储开启降息周期预计将缓解外汇市场压力 [8] - 房地产市场形势指数虽进入正向温和区间，但数值较低，仅略高于0线 [8] 整体形势与未来政策预判 - 2025年三季度CAFI指数按等权重计算为3.88，按波动性倒数加权计算为3.34，均位于正向温和区间 [10] - 政策预判货币政策将保持适度宽松，信贷政策将围绕“五篇大文章”展开 [10] - 建议有序引导增量资金入市，并利用美联储降息窗口扩大金融高质量开放，吸引国际耐心资本 [11]

新闻核心观点 - 中国证监会公示了第四批区域性股权市场“专精特新”专板建设方案的备案名单，标志着相关区域性股权市场在服务创新型中小企业方面取得进展 [1] 相关市场与机构 - 第四批备案名单共包含四家区域性股权市场 [1] - 黑龙江股权交易中心被列入第四批备案名单 [2] - 吉林股权交易所被列入第四批备案名单 [2] - 天府（四川）联合股权交易中心被列入第四批备案名单 [2] - 海南股权交易中心被列入第四批备案名单 [2]

资产估值水平 - 多个市场资产估值相较历史基准已处于高位，包括股市、公司债券、杠杆贷款市场及房地产市场 [1] 金融体系韧性 - 资产价格大跌可能性已经上升，但金融体系整体韧性较强，并未发现类似大萧条期间的脆弱性 [1] - 潜在的资产价格下跌并不会对金融体系构成风险 [1] 对冲基金持仓变化 - 对冲基金持有美债比例已从2021年第一季约4.6%，升至今年第一季10.3%，高于新冠疫情前高位的9.4% [1] - 若对冲基金因市场环境变化而大幅减持国债，可能引发的清算规模将显著扩大 [1] 私人信贷市场风险 - 私人信贷市场复杂性增加，以及与高杠杆金融机构相互连结加深，使私人信贷意外损失可能传染至更广泛的金融体系 [1] - 目前不认为私人信贷会像2008年资产担保商业票据市场般，引发意外的信贷紧缩 [1]

日本三季度GDP与金融市场表现 - 日本内阁府公布三季度GDP按年率计算下降1.8% 为六个季度以来首次萎缩 [2] - 日本金融市场出现股债汇“三杀” 20年期国债收益率创1999年以来最高水平 [2] - 11月18日日经225指数暴跌3.22% 日元对美元汇率一度跌至1美元兑换155.38日元 创今年1月以来最低水平 30年期国债收益率升至3.28% [2] - 东京股市两大股指连续4个交易日下跌 日经股指累计下跌2700多点 [3] 市场震荡的驱动因素 - 市场震荡是日本国内经济低迷 高市早苗财政刺激和货币宽松计划引发市场抛售美元 美国金融市场抛售科技股等多重因素叠加的结果 [3] - 高市早苗的涉台言论毒化了中日关系 成为新生的市场重大风险 [3] - 国际投资者长期利用日元“零利率”借入日元 购买美元等高息资产 做空日元的盛宴已持续十几年 [3] - 即使日本央行将基准利率提高至0.5% 与美联储基准利率(3.75%—4%)相比 美元与日元仍有3.25—3.5个百分点的息差 [3] 高市早苗政策的影响与矛盾 - 高市早苗主张扩充军备和实施积极财政刺激 为做空日元提供了新动能 [4] - 其政策主张不成体系且自相矛盾 经济刺激会恶化财政 日本债务规模已相当于GDP的263% [4] - 财政负担加重可能导致长期利率上升 传导至企业贷款利率和家庭房贷利率 从而抑制经济 [4] - 国际投资者看到其政策无法自洽 加上在特朗普压力下日本需动用近一半外汇储备给美国投资5500亿美元 日本经济发展后劲明显不足 [5] 中日经贸关系与中国的反制措施 - 中国是日本最大贸易伙伴、第一大进口来源国、第二大出口目的地和第二大债权国 [3] - 今年1—10月 中国对日出口额占总出口额比重约为4.2% 而日本对华出口占其总出口额的18%—19% [5] - 2024年日本从中国进口占比超过50%的商品品类多达1406个 远超美国的590类 [5] - 日本从中国进口的笔记本电脑及平板终端总额占比达90%以上 手机占比86% 计算机零部件占比62% 化肥中磷酸铵进口90%以上来自中国 尿素进口占比40% [5] - 中国发布的赴日旅游提醒可能重创日本旅游业 2024年中国游客在日消费总额贡献率约30% [6] - 若访日中国游客大幅减少 日本国内生产总值将减少0.36% 经济损失将达2.2万亿日元(约合人民币1011.6亿元) [6] - 中国已实施的措施包括暂停进口日本水产品、暂停进口日本牛肉磋商、单周抛售1.2万亿日元国债等 [7] - 在华业务较多的寿司郎、良品计划、迅销集团、索尼集团和三丽鸥等公司已受到波及 [7] 日本经济前景与风险 - 市场分析人士认为 鉴于目前种种不确定性 日本经济在四季度将继续下降 [8] - 日本经济存在许多难以解决的结构性问题 [8] - 高市早苗收回错误言论是降低日本经济风险因素中最不难做到的事 [8]

日本三季度GDP与金融市场表现 - 日本内阁府公布三季度GDP按年率计算下降1.8%，为六个季度以来首次萎缩 [2] - 日本金融市场出现股债汇“三杀”，日经225指数11月18日暴跌3.22%，日元对美元汇率一度跌至1美元兑换155.38日元，创今年1月以来最低水平 [2] - 30年期国债收益率升至3.28%，20年期国债收益率创1999年以来最高水平 [2] - 东京股市两大股指连续4个交易日下跌，日经股指累计下跌2700多点 [2] 市场震荡与风险因素分析 - 金融市场震荡是日本国内经济低迷、高市早苗财政刺激和货币宽松计划引发市场抛售美元、美国金融市场抛售科技股等多重因素叠加的结果 [2] - 高市早苗的妄语妄行毒化了中日关系，成为新的市场重大风险 [2] - 高市早苗轻率挑衅中国，而中国是日本最大贸易伙伴、第一大进口来源国、第二大出口目的地和第二大债权国，此举势必让日本付出更大的经济代价 [3] 做空日元浪潮的背景与动因 - 自安倍时代以来，国际投资者利用日元“零利率”借入日元，购买美元、美债等高息资产，做空日元的盛宴已持续十几年 [4] - 即使日本央行将基准利率提高至0.5%，与美联储基准利率（3.75%—4%）仍有3.25—3.5个百分点的息差 [4] - 高市早苗上台后极力主张扩充军备和实施积极财政刺激政策，为做空日元提供了新的动能 [4] - 高市早苗的政策主张自相矛盾，经济刺激会恶化财政，日本债务规模已相当于GDP的263%，可能推高长期利率并抑制经济 [5] - 国际投资者看到其政策无法自洽，加上日本需拿出近一半外汇储备给美国投资5500亿美元，导致日本经济发展后劲不足，这是近期做空日元浪潮的主因 [6] - 高市早苗谬论使中日关系跌至新低谷，让许多投资者加大抛售力度以回避风险 [6] 中日贸易关系与中国反制措施 - 中国在中日贸易中占据碾压式优势地位，今年1—10月中国对日出口额占总出口额比重约4.2%，而日本对华出口占其总出口额的18%—19% [6] - 2024年日本从中国进口占比超过50%的商品品类多达1406个，远超美国的590类 [6] - 日本从中国进口的笔记本电脑及平板终端总额占比达90%以上，手机占比86%，计算机零部件占比62%，化肥中磷酸铵进口90%以上来自中国，尿素进口占比40% [6] - 中国发布的赴日旅游提醒可能重创日本旅游业，2024年中国游客在日消费贡献率约30% [7] - 若访日中国游客大幅减少，日本国内生产总值将减少0.36%，经济损失将达2.2万亿日元（约合人民币1011.6亿元） [7] - 中国已实施的措施包括暂停进口日本水产品、暂停进口日本牛肉磋商、单周抛售1.2万亿日元国债等，这只是起手式 [7] - 在华业务较多的寿司郎、良品计划、迅销集团、索尼集团和三丽鸥等公司已受到波及 [7] 日本经济前景与政策困境 - 市场分析人士认为，鉴于目前种种不确定性，日本经济在四季度将继续下降 [8] - 日本经济存在许多难以解决的结构性问题，但降低风险因素是可操作的，例如高市早苗收回错误言论 [8] - 高市早苗曾私下承认其涉台言论“说过头了”，但在明面上仍维持不收回错误言论的虚假强硬姿态 [8] - 中日关系的主导权并不在日本极右翼保守派手里，高市早苗的冒险之举会付出相应代价，代价多大由中方定 [8]

上海黄金交易所发布风险控制通知 - 上海黄金交易所于11月20日发布通知，要求继续做好近期市场风险控制工作 [1] - 通知指出近期影响市场不稳定的因素较多，需防范市场波动可能带来的风险 [1] - 交易所要求各会员单位继续做好风险应急预案，以维护市场平稳运行 [1] - 会员单位需及时采取相应风控措施，并提示投资者做好风险防范工作 [1] - 交易所提示投资者应合理控制仓位，进行理性投资 [1] - 通知旨在切实保障投资者的合法权益 [1]

海南自贸港封关运作 - 海南自贸港全岛封关运作将于一个月后正式实施 准备工作已基本就绪 [1][2] - 封关运作核心政策为“一线放开、二线管住、岛内自由” “一线”指海南与境外其他国家和地区之间将实施自由便利进出举措 “二线”指海南与内地之间将实施精准管理 [1] - 11月18日海南自贸港10个“二线口岸”同步开展合成演练并启动7x24小时热运行 以确保“放得开”也“管得住” [1][2] 日本金融市场波动 - 日本新发10年期国债收益率于当地时间19日升至1.76% 创2008年6月以来新高 [3] - 市场担忧日本首相提出的扩张性财政政策将导致财政状况恶化 引发日本国债遭抛售及长期利率持续上升 [3] - 此前一天（18日）日本金融市场遭遇股债汇“三杀” 日经225指数收于48702.98点 单日大跌3.22% 创今年4月初以来最大跌幅 [3]

经济刺激方案 - 日本政府计划推出规模超20万亿日元的经济刺激方案[1] - 方案旨在缓解该国生活成本上升的压力[1] 政策目标与承诺 - 日本首相承诺通过积极的财政支出来支撑饱受通胀困扰的经济[1] 市场反应与担忧 - 投资者对经济政策影响日本财政健康表示担忧[1] - 担忧导致近期日元和政府债券遭到抛售[1] 财政状况 - 截至2023年日本的债务与国内生产总值之比已达240%[1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 10月经济数据显示基本面继续走弱，投资增速与房地产价格加速下滑，但通胀出现小幅回升 ，当前宏观层面多空交织，市场缺乏核心驱动主线，沪指行至4000点关口，市场存在分歧，预计股指延续下有托底、向上承压的震荡格局，短期市场分歧将在震荡调整中逐步消化，待新驱动主线带来股指进一步上行 [7] 各部分总结 市场回顾 - 上周央行公开市场开展11220亿元逆回购操作，因4958亿元逆回购到期，实现净投放6262亿元 [4] - 上周沪深300下跌1.08%至4628.1，上证50上涨0%至3038.4，中证500下跌1.26%至7235.5，中证1000下跌0.52%至7502.8；申万一级行业指数中，综合、纺织服饰、商贸零售、医药生物、食品饮料领涨，通信、电子、计算机、机械设备、国防军工领跌；上周A股日均成交量较前一周增加399亿元 [6] 市场行情 - DROO1收盘价1.37，较前值变动5.30bp；GC001收盘价1.26，较前值变动28.00bp；DR007收盘价1.47，较前值变动 -1.09bp；GC007收盘价1.49，较前值变动2.00bp；SHBOR 3M收盘价1.58，较前值变动0.00bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动0.00bp；1年期国债收盘价1.41，较前值变动0.00bp；5年期国债收盘价1.58，较前值变动0.32bp；10年期国债收盘价1.81，较前值变动 -0.16bp；10年期美债收盘价4.14，较前值变动3.00bp [4] - 沪深300收盘价4628，较前一日变动 -1.57%；IF当月收盘价4614，较前一日变动 -1.7%；上证50收盘价3038，较前一日变动 -1.15%；IH当月收盘价3034，较前一日变动 -1.3%；中证500收盘价7235，较前一日变动 -1.63%；IC当月收盘价7208，较前一日变动 -1.7%；中证1000收盘价7503，较前一日变动 -1.16%；IM当月收盘价7468，较前一日变动 -1.3%；IF成交量109989，较前一日变动 -1.7%；IF持仓量264876，较前一日变动2.1%；IH成交量48233，较前一日变动 -8.8%；IH持仓量97121，较前一日变动0.8%；IC成交量116612，较前一日变动 -11.8%；IC持仓量245018，较前一日变动0.5%；IM成交量192579，较前一日变动 -10.3%；IM持仓量357222，较前一日变动0.3% [6] - IF升贴水当月合约22.30%、下月合约6.63%、当季合约3.55%、下季合约3.54%；IH升贴水当月合约10.63%、下月合约2.92%、当季合约1.22%、下季合约1.20%；IC升贴水当月合约27.71%、下月合约14.99%、当季合约11.21%、下季合约11.11%；IM升贴水当月合约33.43%、下月合约19.28%、当季合约14.23%、下季合约13.34% [8] 市场热评 - 本周央行公开市场将有11220亿元逆回购到期，周一至周五分别到期1199亿元、4038亿元、1955亿元、1900亿元、2128亿元，周四还有1200亿元国库现金定存到期；央行表示要实施适度宽松货币政策，综合运用多种工具保持社会融资条件宽松，完善货币政策框架，强化执行和传导，把促进物价合理回升作为重要考量 [5] - 1 - 10月固定资产投资累计同比下降1.7%，增速较9月回落1.2个百分点；房地产投资累计同比下降14.7%，降幅较上期扩大0.8个百分点；基建投资累计同比增长1.51%，增速回落1.83个百分点；制造业投资累计同比增幅为2.7%，较前值下降1.3个百分点；10月CPI同比增速转正至0.2%，环比上升0.1个百分点至0.2%，推动因素为服务、食品价格及金价上涨 [7]

市场表现 - 美国股市近期出现小幅抛售，标普500指数在八个交易日内第三次出现跌幅达到或超过1%的情况，其中周四下跌近1.7% [1] - 风险资产普遍遭受损失，比特币价格跌回10万美元以下，小型股暴跌2.8% [1] 企业盈利状况 - 尽管市场出现波动，但支撑牛市的企业盈利基础目前仍未受影响 [1] - 当前财报季表现非常强劲，核心驱动力是利润扩张，利润率处于历史高点附近 [1] - 尽管存在不确定性，企业高管们对未来盈利表示乐观 [1]