行业年会信息 - 2025年固态电池行业年会定于11月8日在广州南沙国际会展中心举办，主题为聚焦新技术与共建新生态 [2] - 活动规模预计超过1000人，同期举办固态电池展、钠电展及钠电行业年会 [2] - 首批参与企业包括赣锋锂业、融捷能源、国联动力、茹天科技等产业链核心公司 [2] 锂电正极行业整体表现 - 2025年上半年锂电正极行业营收同比明显好转，大部分企业实现正增长，安达科技营收增速达126.80% [3] - 行业约半数企业净利润同比增长，东阳光净利润增速最高达170.57%，华友钴业净利润规模最大为27.11亿元 [4] - 贝特瑞以22.60%的毛利率位居行业首位，丰元股份毛利率最低为-18.13% [3] 企业出货量表现 - 磷酸铁锂龙头湖南裕能2025年上半年出货量48.08万吨，同比增长55.38% [5] - 三元正极龙头容百科技上半年出货5万吨，钴酸锂龙头厦钨新能出货6.07万吨同比增长35.50% [5] - 万润新能出货量同比增长90.23%，主要受益于储能需求旺盛和市场拓展 [5] 重点企业分析 容百科技 - 2025年上半年营收62.48亿元同比下降9.28%，净利润-0.68亿元同比下降765.45% [8] - 三元材料销量5万吨，扣除新业务投入后实际盈利约7700万元 [6] - 磷酸锰铁锂产品出货量已达2024年全年总量，商用车领域销量突破千吨 [7] 当升科技 - 上半年营收44.32亿元同比增长25.17%，净利润3.11亿元同比增长8.47% [13] - 毛利率13.27%同比下降0.83个百分点，净利率6.68%同比下降0.81个百分点 [15] - 在高电压多元材料体系实现5-8系全覆盖，高镍材料性能行业领先 [12] 华友钴业 - 上半年营收372亿元同比增长23.78%，净利润27.11亿元同比增长62.26% [18] - 三元正极材料出货3.96万吨同比增长17.68%，超高镍9系产品占比超60% [17] - 镍产品出货13.94万吨同比增长83.91%，成为业绩增长主要支撑 [17] 厦钨新能 - 上半年营收75.34亿元同比增长18.04%，净利润3.07亿元同比增长27.76% [38] - 正极材料总销量6.07万吨同比增长35.50%，钴酸锂销量2.88万吨同比增长56.64% [37] - 高电压钴酸锂持续放量，磷酸铁锂产品成功攻克低温性能技术瓶颈 [36] 湖南裕能 - 上半年营收143.6亿元同比增长33.17%，净利润3.05亿元同比下降21.59% [64] - 磷酸盐正极材料销量48.08万吨同比增长55.38%，稳居行业龙头地位 [63] - 积极推进西班牙5万吨和马来西亚9万吨正极材料项目海外布局 [63] 万润新能 - 上半年营收44.36亿元同比增长50.49%，磷酸铁锂出货量14.83万吨同比增长90.23% [75] - 毛利率同比提升1.26个百分点至1.70%，净利率提升8.09个百分点 [76] - 钠离子电池正极材料已累计出货数百吨，磷酸锰铁锂完成试生产 [74] 东阳光 - 上半年营收71.24亿元同比增长18.48%，净利润6.13亿元同比增长170.57% [101] - 毛利率大幅提升6.18个百分点至20.14%，净利率提升5.20个百分点至8.80% [102] - P系列产品低温性能国内领先，E系列产品倍率性能全球领先 [99]

公司股价表现 - 10月28日股价上涨3.54%至19.57元/股，成交额22.55亿元，换手率6.94%，总市值334.60亿元 [1] - 公司股价已连续3天上涨，区间累计涨幅达10.88% [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为汽车零部件和锂电正极材料的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：锂电正极材料占比68.09%，汽车发动机零部件占比31.91% [1] 主要机构股东动态 - 建信基金旗下建信新能源行业股票A（009147）位列公司十大流通股东，二季度增持142.75万股，持有1025.98万股，占流通股比例0.61% [2] - 该基金在10月28日单日浮盈约687.4万元，在连续3天上涨期间累计浮盈1969.87万元 [2] 相关基金产品表现 - 建信新能源行业股票A（009147）最新规模31.96亿元，今年以来收益28.47%，近一年收益22.95%，成立以来收益85.08% [2] - 基金经理陶灿累计任职时间14年114天，现任基金资产总规模61.51亿元，任职期间最佳基金回报389.9% [3] - 基金经理田元泉累计任职时间5年135天，现任基金资产总规模55.39亿元，任职期间最佳基金回报85.08% [3]

投资评级 - 报告对厦钨新能维持“推荐”评级 [5][7] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩符合预期，盈利能力稳定 [2][3] - 锂电正极材料出货量显著增长，受益于“两新”换机政策和AI功能在3C产品的应用 [4] - 公司与中伟股份、格林美达成战略合作，强化原材料供应链保障 [4] - 公司在高镍三元与固态电池材料领域取得技术突破，研发转化效率提升 [5] - 预计公司2025-2027年营收和净利润将保持增长，盈利能力持续改善 [5][6][9][10] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度营收13059亿元，同比增长2980% [3] - 2025年前三季度归母净利润552亿元，同比增长4154% [3] - 2025年第三季度营收5526亿元，同比增长5425%，环比增长2125% [3] - 2025年第三季度归母净利润245亿元，同比增长9105%，环比增长2897% [3] - 2025年第三季度毛利率为1000%，同比提升091个百分点 [3] - 2025年第三季度净利率为452%，同比大幅提升2860个百分点 [3] - 2025年第三季度期间费用率为446%，同比下降065个百分点 [3] 业务运营与销量 - 2025年前三季度锂电正极材料总销量999万吨，同比增长4041% [4] - 钴酸锂销量469万吨，同比增长4538%，受益于3C产品需求提升 [4] - 动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂）销量530万吨，同比增长3629% [4] - 氢能材料销量307450吨，同比增长805% [4] 战略合作与供应链 - 与中伟股份签署战略合作协议，2028年前预计实现年供四氧化三钴4万吨、三元前驱体5万吨 [4] - 与格林美达成合作，2026-2028年格林美每年供应电池原料15万吨（合计45万吨） [4] - 合作内容包括产品供销、矿产资源开发、产品研发及回收技术联合研发 [4] 研发与技术进展 - 2025年前三季度研发投入同比增长2507% [5] - 高镍领域：453V高电压钴酸锂实现大规模量产，455V产品推进中试 [5] - 固态电池领域：实现氧化物固态电解质吨级生产，硫化锂样品客户端测试良好 [5] - 独创NL结构正极材料，通过定向迭代工艺提升锂离子嵌入稳定性，可有效降低成本 [5] 财务预测 - 预计2025年营收17240亿元，同比增长297% [5][6] - 预计2026年营收18878亿元，同比增长95% [5][6] - 预计2027年营收22417亿元，同比增长187% [5][6] - 预计2025年归母净利润777亿元，同比增长573% [5][6] - 预计2026年归母净利润1060亿元，同比增长364% [5][6] - 预计2027年归母净利润1364亿元，同比增长287% [5][6] - 预计毛利率将从2024年的976%持续提升至2027年的1128% [9][10] - 预计净利润率将从2024年的372%持续提升至2027年的609% [9][10] - 2025年10月24日收盘价对应2025-2027年PE分别为50倍、37倍、29倍 [5][6][10]

公司业务与产能 - 公司是锂电正极材料龙头，业务涵盖多元材料、磷酸（锰）铁锂、钠电材料、钴酸锂和多元前驱体等正极材料的研发、生产和销售 [2] - 截至2025年上半年，公司拥有锂电材料产能7.4万吨，多元材料产能国内领先 [2] - 公司在建产能包括攀枝花基地年产8万吨磷酸（锰）铁锂正极材料产线和芬兰基地年产6万吨高镍多元材料产线 [2] 技术实力与产品布局 - 公司技术实力业内领先，已在高镍、超高镍、中镍高电压、磷酸铁锂、钴酸锂及下一代电池材料等领域形成完整产品布局 [2] - 公司高镍和超高镍多元材料技术持续领跑行业发展 [2] - 公司系统布局氧化物、硫化物、卤化物等固态电池材料体系，全固态正极材料已批量出货 [2] 市场与客户 - 公司多元材料产品深度绑定优质国内外客户，海外市场与LGES、SKon、三星SDI、Murata等国外客户深度合作，进入海外高端新能源车企供应链 [3] - 国内市场方面，高镍、中镍高电压产品批量导入亿纬锂能、比亚迪等国内主流动力电池厂商 [3] - 公司积极拓展磷酸（锰）铁锂业务，深度绑定中创新航、中汽新能、瑞浦兰钧、宜春清陶、Power Co等国内外客户，在动力、储能及EV领域实现应用 [3] 财务预测 - 预测2025-2027年公司营业收入分别为102.99亿元、133.72亿元、154.69亿元，同比增速分别为35.6%、29.8%、15.7% [3] - 预测2025-2027年公司归母净利润分别为6.92亿元、8.72亿元、9.87亿元，同比增速分别为46.6%、26.0%、13.2% [3] - 预测2025-2027年公司EPS分别为1.27元/股、1.60元/股、1.81元/股，2025年10月22日收盘价对应PE分别为50.57倍、40.12倍、35.45倍 [3]

股价与交易表现 - 10月22日公司股价下跌2.36%，成交额为10.13亿元 [1] - 当日融资买入额为1.01亿元，融资偿还额为1.27亿元，融资净买入为-2593.90万元 [1] - 截至10月22日，公司融资融券余额合计为12.73亿元，其中融资余额12.69亿元，占流通市值的4.17% [1] 融资融券情况 - 公司融资余额超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] - 10月22日融券偿还2.78万股，融券卖出200股，卖出金额3560元 [1] - 融券余量22.91万股，融券余额407.80万元，同样超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] 公司基本概况 - 公司成立于1997年11月10日，于2015年3月19日上市，位于四川省绵阳高端制造产业园 [1] - 主营业务为汽车零部件和锂电正极材料的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：锂电正极材料68.09%，汽车发动机零部件31.91% [1] 股东与股本结构 - 截至6月30日，公司股东户数为9.12万户，较上期增加18.56% [2] - 人均流通股为18541股，较上期增加18.07% [2] - A股上市后累计派现7.36亿元，近三年累计派现3.66亿元 [2] 财务业绩表现 - 2025年1-6月，公司实现营业收入58.13亿元，同比增长61.70% [2] - 2025年1-6月，公司归母净利润为1.74亿元，同比增长32.41% [2] 机构持仓变动 - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股1329.47万股，较上期增加144.51万股 [2] - 建信新能源行业股票A为第七大流通股东，持股1025.98万股，较上期增加142.75万股 [2] - 南方中证1000ETF和东方新能源汽车主题混合为新进第九和第十大流通股东，持股分别为946.62万股和882.66万股 [2] - 广发多因子混合退出十大流通股东之列 [2]

公司股价表现 - 10月20日公司股价上涨5.46%，报收18.73元/股，成交额7.38亿元，换手率2.38%，总市值320.24亿元 [1] 公司基本情况 - 公司成立于1997年11月10日，于2015年3月19日上市，位于四川省绵阳高端制造产业园 [1] - 公司主营业务为汽车零部件和锂电正极材料的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：锂电正极材料68.09%，汽车发动机零部件31.91% [1] 基金持仓情况 - 长信中证1000指数增强A（基金代码018013）二季度持有公司股票8.54万股，占基金净值比例0.89%，为公司第五大重仓股 [2] - 该基金于2023年4月20日成立，最新规模5506.27万元，今年以来收益37.26%，近一年收益52.63%，成立以来收益39.58% [2] - 基金经理左金保累计任职时间10年225天，现任基金资产总规模17.67亿元，任职期间最佳基金回报141.9% [2] - 根据测算，10月20日该基金因持有公司股票浮盈约8.29万元 [2]

格林美：钴资源供应能力 - 公司通过“城市矿山+印尼矿资源”战略强化钴资源自主可控，2024年钴回收量达10128吨，超过中国原钴开采量的350% [1] - 公司印尼镍冶炼项目（含参股产能）伴生钴资源年产能约1.2万金属吨，2025年上半年自产钴金属3667吨，同比增长125% [1] - 公司钴资源供应能力有效对冲了刚果（金）钴出口收紧带来的全球供应链风险 [1] 容百科技：第三季度业绩表现 - 公司第三季度营业收入为27.37亿元，同比下降38.29%，前三季度营业收入89.86亿元，同比下降20.64% [2] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为-1.35亿元，前三季度净利润为-2.04亿元 [2] - 业绩下滑主因是国内市场竞争加剧导致销量下滑，以及产能闲置造成成本上升 [2] 锂电正极材料行业现状 - 锂电正极材料行业正经历激烈洗牌，公司面临严峻的经营挑战与盈利困境 [2] 赣锋锂业：子公司股权转让 - 公司拟引入战略投资人万鑫绿能，以6.64亿元的交易对价转让控股子公司深圳易储能源科技有限公司44.2361%的股权 [3] - 其中，万鑫绿能以4.43亿元收购公司持有的深圳易储29.5355%股权，交易完成后深圳易储将不再纳入公司合并报表范围 [3] - 此举可回笼资金超4亿元，有助于公司优化资产结构，聚焦锂业主业，并为储能业务引入战略资源 [3]

格林美：钴资源供应能力 - 公司通过“城市矿山+印尼矿资源”战略强化钴资源自主可控 [1] - 2024年钴回收量达10128吨 超过中国原钴开采量的350% [1] - 印尼镍冶炼项目伴生钴资源年产能约1.2万金属吨 2025年上半年自产钴金属3667吨 同比增长125% [1] 容百科技：第三季度业绩表现 - 公司第三季度营业收入为27.37亿元 同比下降38.29% [2] - 前三季度营业收入89.86亿元 同比下降20.64% [2] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为-1.35亿元 前三季度净利润为-2.04亿元 [2] - 业绩变动主因是行业竞争加剧导致销量下滑 叠加产能闲置成本高企 [2] 赣锋锂业：子公司股权转让 - 公司拟引入战略投资人万鑫绿能 交易对价6.64亿元转让深圳易储44.2361%股权 [3] - 其中万鑫绿能以4.43亿元收购公司持有的深圳易储29.5355%股权 [3] - 交易完成后 深圳易储将不再纳入公司合并报表范围内 [3]

资本运作动态 - 公司发布定增预案，拟向不超过35名特定投资者募集资金不超过9.8亿元，其中8.6亿元用于年产3万吨锂离子电池正极材料项目，1.2亿元用于补充流动资金 [1] - 控股股东亨通新能源承诺认购定增份额2亿元，锁定期为18个月 [1] - 重要股东北京银帝投资有限公司及其一致行动人在2025年7月8日至9月2日期间合计减持公司股份5,378,600股，占总股本比例1.17% [2] - 重要股东北京银帝投资有限公司及其一致行动人在2025年9月3日至9月22日期间再次合计减持公司股份4,750,900股，占总股本比例1.03%，减持后合计持股比例降至7.80% [2] 财务业绩表现 - 公司上市首年（2023年）净利润同比下滑35.01% [3] - 2024年公司业绩转为亏损，亏损金额为7166.57万元 [3] - 2025年上半年公司营业收入同比增长23.19%至10.18亿元，但归母净利润仅为303.84万元，同比下滑60.87% [3] 业务与市场质疑 - 公司主营锂离子电池正极材料，主要产品包括钴酸锂和三元材料 [3] - 公司在业绩持续下滑背景下进行定增融资，同时重要股东纷纷减持，引发市场对其真实价值的质疑 [1][2] - 公司上市后业绩迅速下滑的现象引发对其上市前是否美化业绩或未能有效利用募集资金的质疑 [3]

公司重大资本运作 - 富临精工与宁德时代共同对子公司江西升华增资扩股，合计增资35.63亿元，其中富临精工增资10亿元，宁德时代增资25.63亿元 [1] - 交易完成后，宁德时代持有江西升华股权比例提升至51%，成为其控股股东，富临精工持股比例降至47.4096% [1] - 江西升华是一家从事高压实密度磷酸铁锂正极材料研发、生产、销售的企业，是国内磷酸铁锂正极材料草酸亚铁技术路线的开创者 [1] 战略合作深化 - 此次增资是富临精工与宁德时代建立全面战略合作关系在股权与资本合作层面的进一步深入推进 [2] - 合作有利于加快推进江西升华在优质磷酸铁锂产品研发与生产、国际化拓展、供应链升级及储能市场发展等方面进程 [2] - 双方合作历程包括：2024年8月签订《业务合作协议》，2025年3月宁德时代通过增资扩股成为战略投资者，2025年6月签订补充协议并支付5亿元预付款支持产能建设 [2] - 2025年9月，宁德时代同意支付总计15亿元预付款（9月支付5亿元，11月支付10亿元），用于锁定江西升华承诺的磷酸铁锂供应量 [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入58.13亿元，同比增长61.7%，创中期历史新高 [4] - 2025年上半年归母净利润为1.74亿元，同比增长32.41% [4] - 2024年全年公司实现营业收入84.7亿元，同比增长47.02%，归母净利润为3.97亿元，同比增长173.11% [4] - 公司营业收入已连续6个季度实现高速增长 [1][4] 业务板块分析 - 公司主要业务为汽车发动机零部件、新能源汽车智能电控和新能源锂电正极材料的研发、生产和销售 [3] - 2025年上半年，锂电正极材料业务实现营业收入38.37亿元，营收占比达66%，同比增长96.83% [3][4] - 2025年上半年，汽车发动机零部件业务实现主营业务收入18.37亿元，同比增长13.34% [4] - 汽车零部件及配件制造业务收入较为稳定，从2020年的17.88亿元增长至2024年的36.41亿元 [3] 研发投入与创新能力 - 公司持续进行高研发投入，2022年至2024年研发费用分别为1.81亿元、2.04亿元和2.2亿元，逐年增加 [4] - 2025年上半年研发费用同比增长22.75%至1.23亿元 [4] - 在汽车零部件业务领域，公司已取得授权专利334项，授权发明专利91项，软件著作权23项，建立企业标准600余项 [4] 行业市场环境 - 随着新能源终端消费市场转暖，锂电产业链排产提升 [3] - 高压实与高倍率型磷酸铁锂行业应用加快，在正极材料中的占比进一步扩大 [3]