公司业绩与财务预测 - 公司去年业绩表现强劲，去年下半年销售额及纯利均胜于预期[1] - 公司管理层透露，本年至今的表现符合全年双位数收入增长目标[1] - 预测公司今年收入及利润将分别同比增长14%[1] - 分别上调2026及2027年纯利预测约1%，以反映强劲销售增长及利润率扩张[1] 投资评级与估值 - 目标价由57.6港元上调至59.6港元[1] - 重申对公司的“高确信跑赢大市”评级[1]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 农夫山泉2025年业绩表现强劲，营收与净利润均实现高速增长，且下半年增长环比提速[4] - 公司各业务板块均呈双位数增长，成本红利与规模效应推动盈利能力显著提升[5][6] - 公司践行“稳一点、慢一点、远一点”的发展理念，凭借强品牌、硬供应链、优渠道和精产品构建长期竞争壁垒，有望穿越行业周期，巩固龙头地位[7] - 基于公司稳固的竞争壁垒和良好的发展态势，分析师上调了未来盈利预测，并维持“买入”评级[8] 财务表现与业绩总结 - 2025年实现营业收入525.53亿元，同比增长22.5%；归母净利润158.68亿元，同比增长30.9%[4] - 2025年下半年（H2）实现营收269.31亿元，同比增长30.0%；实现归母净利润8.25亿元，同比增长40.2%，增长环比提速[4] - 2025年毛利率达到60.5%，同比提升2.4个百分点；H2毛利率为60.7%，同比提升3.4个百分点，主要受益于PET等原材料成本下降及规模效应[6] - 2025年销售费用率为18.6%，同比下降2.8个百分点，主要因广告促销开支及物流费率下降[6] - 2025年归母净利润率达到30.2%，同比提升1.9个百分点[7] 分业务板块表现 - **包装饮用水**：2025年营收187.09亿元，同比增长17.3%；H2营收92.66亿元，同比增长24.9%，市占率回升[5] - **即饮茶**：2025年营收215.96亿元，同比增长29.0%；H2营收115.07亿元，同比增长38.4%，增长强劲[5] - **功能饮料**：2025年营收57.62亿元，同比增长16.8%；H2营收28.64亿元，同比增长20.2%[5] - **果汁饮料**：2025年营收51.76亿元，同比增长26.7%；H2营收26.12亿元，同比增长32.5%[5] - **其他产品**：2025年营收13.09亿元，同比增长10.7%[5] 盈利能力与分部利润 - 2025年各分部经营利润率均实现提升：包装饮用水37.4%（+6.3pcts）、即饮茶48.0%（+2.9pcts）、功能饮料46.8%（+4.6pcts）、果汁34.3%（+9.4pcts）、其他产品35.9%（+2.7pcts）[6] - 果汁业务经营利润率提升明显，主要得益于产品结构优化和营收规模效应[6] 近期经营与长期战略 - 2026年年初至今经营表现良好，各品类均衡发展[7] - 面对2026年PET价格上涨压力，公司已实施锁价，暂无产品调价计划，依托供应链能力对冲成本波动[7] - 公司聚焦提升产品品质、加强供应链建设、沉淀品牌心智及深化渠道合作，不追求短期规模扩张[7] - 公司的全球化布局在稳步推进，长期增长动力充足[7] 盈利预测与估值 - 上调2026-2027年归母净利润预测至176.31亿元（上调4.2%）和200.52亿元（上调5.9%），新增2028年预测为222.27亿元[8] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为25倍、22倍和20倍[8] - 预测2026-2028年营业收入分别为599.01亿元、677.09亿元和746.48亿元，增长率分别为14.0%、13.0%和10.2%[9] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为11.1%、13.7%和10.8%[9]

核心业绩表现 - 2025财年收入同比增长22.5%至526亿元人民币，较市场预测高出4% [1][3] - 2025财年净利润同比增长30.9%至159亿元人民币，较市场预测高出6% [1][3] 业绩驱动因素 - 饮用水业务复苏 [1][3] - 茶饮及果汁业务表现强于预期 [1][3] - 奥运年后销售及行政费用大幅下降 [1][3] 未来增长指引与预测 - 公司维持2026财年双位数收入增长目标 [1][3][5] - 预测2026-2028年收入及盈利复合年增长率约为11% [1][5] 投资评级与目标价 - 维持“买入”评级 [1][5] - 目标价上调5%至60.88港元 [1][5]

市赚率估值模型 - 作者发明了市赚率作为核心估值指标，其公式为市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE/100）[4] - 该模型以巴菲特投资可口可乐为基准，上世纪80年代巴菲特建仓时两年平均市赚率约为0.4PR，即“用40美分买入1美元”[4] - 根据股息税差异设定了高估阈值：A股因长期持有股息税为0，1PR算高估；H股因长期持有股息税为20%或28%，0.8PR或0.72PR算高估[4] 基于巴菲特的投资与仓位管理策略 - 学习巴菲特的仓位管理，买入策略依据看好程度配置仓位：最看好股票仓位占比不超过40%，非常看好为30%，比较看好为20%，普通看好为5%～10%[4][5] - 复盘巴菲特的卖出策略，其特点是高估卖出、低估保留，对于永久持股（如可口可乐）则长期保留[4] - 具体操作上，重仓股（如苹果、中石油）在接近高估（0.8PR以上）时便开始越涨越卖，而轻仓标的（如美国银行）则更具耐心，在1.2PR以上才开始越涨越卖[6] 作者自身的投资实践与业绩 - 作者采用市赚率进行投资，将最看好股票的仓位上限从巴菲特的40%调整为30%，并遵循高估卖出、低估保留的原则进行低买高卖、反复轮动，最近10年投资复利约20%[6] - 2022年作者抄底石油股并使其成为第一重仓，截至文章发布时仓位约为20%，若继续上涨达到高估阈值，计划将现金仓位从30%提升至50%[7] - 回顾2018年熊市，作者通过高估卖出使现金仓位达到50%，并凭借此现金仓位（熊市抄底选择权）和中签新股，在熊市中避免了亏损[7] 当前市场观点与操作 - 作者于去年下半年在市赚率相对高位清仓了银行、保险、券商、铜业、腾讯等股票，将所得现金一半买入低估指数基金，一半买入货币基金，使现金仓位达到30%左右[4] - 面对当前市场（大盘跌破4000点），作者强调仓位管理的重要性[4] - 对于牛市高抛后的回补操作，作者认为仍需注重安全边际，市赚率可放宽至6折，但目前保险行业龙头中国平安市赚率在8折多，腾讯控股扣非后市赚率为0.66PR，均未达到回补标准，持“宁错过、不做错”态度[8] - 在低利率环境下，作者对市场持谨慎乐观态度，期待慢牛，但仍会保留一定比例现金仓位以应对超出预期的风险[8]

2026年春糖会与食品饮料行业观察 - 2026年春糖会参会企业与人员皆少于往年，茅台集团、老窖等企业取消酒店展，五粮液、汾酒取消经销商大会，行业重心由渠道流量争夺转向C端用户运营与复购培育[1] - 头部企业将重心转移至主会场精准对接、消费者体验与品牌价值传递[1] 白酒板块现状与展望 - 白酒行业仍在筑底过程中，但头部酒企动销积极信号渐显，茅台率先企稳，五粮液有望跟进[2] - 节后需求正常回落，但批价展现一定韧性，考虑到多酒企批价已深度回调、下行空间有限，预计2026年为价格企稳年[2] - 除个别企业外，主要酒企开启主动或被动去库，经销商库存逐步进入正常区间，部分企业非经销渠道包袱仍待清理，但包袱大小不再提升而是下降[2] - 2026年上半场重点关注酒企库存去化、渠道利润修复情况，率先调整的企业2026年下半年有望边际改善[1][2] - 2026年下半场行业竞争将逐步从渠道向C端演进，更加关注消费者培育体系的搭建与完善，抢占下一轮周期先机[1][2] 大众品板块细分赛道表现 - 餐饮链：重点企业2026年第一季度经营改善，短期成本端已锁价[3] - 乳制品：蒙牛、伊利2026年第一季度发货个位数增长，新乳业动销反馈积极[3] - 饮料：景气延续，东鹏、农夫等龙头增长依旧稳健[3] - 零食量贩：2026年第一季度重点零食量贩门店同店出现改善，同时积极探索便利店等新店型，由此促进新地区拓展，提升成长空间[3] 投资建议摘要 - 顺周期餐饮链改善（调味品、啤酒），标的上关注海天味业A+H、颐海国际、燕京啤酒、青岛啤酒A+H、华润啤酒[4] - 乳制品行业供需改善，关注龙头业绩修复，推荐伊利股份、蒙牛乳业，关注上游牧场优然牧业[4] - 饮料龙头继续推荐农夫山泉，关注华润饮料[4] - 白酒板块重回底部买点，一季报预期清晰后压制因素解除，首推贵州茅台保持足够仓位，推荐五粮液、山西汾酒[4]

智通财经APP获悉，招银国际发布研报称，农夫山泉(09633)2025财年收入同比增长22.5%至526亿元人 民币，较市场预测高出4%; 净利润同比增长30.9%至159亿元，较市场预测高出6%。业绩表现受惠于饮 用水业务复苏、茶饮及果汁业务强于预期，以及奥运年后销售及行政费用大幅下降。农夫山泉维持2026 财年双位数收入增长目标，该行预测其2026-2028年收入及盈利复合年增长率约为11%。维持"买入"评 级，并将目标价上调5%至60.88港元。 ...

报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，目标价为15.01港元[1] - 核心观点：公司2025年业绩因消费环境平淡、渠道调整及行业竞争而承压，但作为纯净水行业龙头地位稳固[6] 展望未来，公司将持续保障终端市场稳定，打造非水饮料第二增长曲线，并通过提升自产比例、优化运营管理来提升盈利水平，维持“买入”评级[6][9] 公司业绩表现（2025年） - 2025年实现营业收入110.0亿元，同比下降18.6%；实现归母净利润9.9亿元，同比下降39.8%[1][6] - 2025年下半年（25H2）实现营业收入48.0亿元，同比下降18.8%；实现归母净利润1.8亿元，同比下降64.6%[1][6] - 分业务看，包装水业务收入同比下降21.6%至95.0亿元；饮料业务收入同比增长7.3%至15.0亿元[7] - 盈利能力方面，2025年毛利率同比下降1.6个百分点至45.7%；归母净利率同比下降3.1个百分点至9.0%[8] - 费用方面，2025年销售费用率同比提升4.3个百分点至34.3%，主因策略性增加营销资源投入；管理费用率同比提升0.9个百分点至3.1%[8] 业务分析 - **包装水业务**：2025年收入承压，同比下滑21.6%，主要受外部消费环境平淡、行业竞争加剧及公司推进渠道调整的阶段性影响[6][7] 细分来看，小规格水/中大规格水/桶装水营收分别为54.0/36.4/4.7亿元，同比变化分别为-23.2%/-21.0%/-3.9%[7] - **饮料业务**：2025年收入同比增长7.3%，但下半年同比下滑10.9%，表现不及预期，受外卖平台价格战及行业竞争激烈影响[6][7] 公司正重点打造至本清润、蜜水、假日、魔力等战略大单品，坚持渠道精耕和网点下沉，积极打造非水饮料第二增长曲线[7] 未来展望与盈利预测 - 公司管理层（董事会主席、总裁等）拟使用最多340万港元，在约6个月内于公开市场增持公司股票，表达对未来发展的信心[8] - 报告预测公司2026至2028年营业收入分别为115.5亿元、122.5亿元、130.3亿元，同比增长率分别为5.0%、6.1%、6.3%[5] - 报告预测公司2026至2028年归母净利润分别为12.2亿元、14.7亿元、17.0亿元，同比增长率分别为23.4%、21.1%、15.3%[5][9] - 基于预测，2026至2028年每股收益（EPS）分别为0.51元、0.61元、0.71元[5] - 估值方面，参考可比公司2026年平均26倍市盈率（PE），给予公司2026年26倍PE，对应目标价15.01港元[9][11] 财务预测与估值指标 - 报告预测公司2026至2028年毛利率分别为45.6%、46.3%、46.2%[9][17] - 报告预测公司2026至2028年净资产收益率（ROE）分别为10.94%、12.27%、14.58%[5] - 基于2026年3月26日收盘价8.93港元，报告预测公司2026至2028年市盈率（PE）分别为15.52倍、12.81倍、11.12倍[5] - 报告预测公司2026至2028年股息率分别为2.35%、2.58%、17.99%[5][17]

行业投资评级 - 推荐（维持）[4] 报告核心观点 - 白酒板块正在筑底，2026年是行业中考年，上半场关注库存去化和渠道利润修复，率先调整的企业有望在2026年下半年边际改善，下半场竞争将向消费者培育演进[2][8] - 大众品板块关注成本传导，其中餐饮链在2026年第一季度明显改善，乳制品微增，饮料和零食量贩景气延续[2][8] 一、2026年春糖总体反馈 - 行业仍在探底，春糖参会企业与人员皆少于往年，茅台集团、老窖等企业取消酒店展，五粮液、汾酒取消经销商大会，行业重心由渠道流量争夺转向C端用户运营与复购培育[8][9] - 白酒板块动销分化加剧，批价企稳，经销商情绪谨慎但平和，头部酒企如茅台动销积极信号渐显，五粮液有望跟进[8][9] - 多数酒企批价已深度回调，下行空间有限，预计2026年为价格企稳年[8][9] - 主要酒企开启主动或被动去库存，经销商库存逐步进入正常区间，部分企业非经销渠道包袱仍待清理但不再提升[8][9] - 大众品板块中，餐饮链重点企业2026年第一季度经营改善，短期成本端已锁价；乳制品蒙牛、伊利2026年第一季度发货个位数增长；饮料景气延续，东鹏、农夫等龙头增长稳健；零食量贩2026年第一季度同店出现改善[8][11][12] 二、白酒板块细分观察 - **动销**：淡季需求较春节期间环比走弱，茅台、五粮液动销相对领先，茅台i茅台渠道放量明显，五粮液2026年春节动销较2024年有双位数增长，国窖高度双位数下滑、低度保持稳定，汾酒青20压力加大、玻汾动销顺畅，次高端及地产酒整体承压[10] - **批价**：节后主流品牌价格未持续下行，茅台、五粮液批价企稳回升，其他品牌价格保持稳定，后续预计批价将保持稳定，强势品牌不排除上行可能[10] - **经销商状态**：茅台经销商相对积极，其他名酒品牌经销商态度中性偏审慎，中小品牌经销商压力较大，多数酒企不再强制压货，经销商现金流得到明显改善[10] - **价格带与场景**：高端与大众价格带表现较优，次高端持续承压，商务消费需求逐步恢复正常但总量削减，大众消费占比持续提升，名酒继续推进低度产品亮相以培育年轻群体[10] 三、上市公司调研反馈 - **五粮液**：认为行业2026年有望筑底、2027年边际好转、2028年逐步恢复，调整周期约需2年，公司2026年春节动销较2024年实现双位数以上增长，普五第二季度淡季目标适度减量以带动批价回升，低度产品如29度产品上市以来累计动销超2亿元，其中35岁以下消费者占75%、女性消费者购买占比达40%[13] - **泸州老窖**：高度国窖开瓶数双位数以上下滑、低度国窖开瓶个位数增长，2026年将加大低度国窖推广力度并优化渠道利润结构[13] - **山西汾酒**：实际表现优于悲观预期，判断2026年为行业触底年份，青花30为核心战略单品，42°低度化是增量关键，2026年文创产品计划推出126个，预计贡献50-80亿元销售额，青30将降价至700元左右以对标五粮液[14][23] - **古井贡酒**：认为行业处于L型筑底阶段，消费回归理性，行业将从“价增”转向“量胜”，公司打造“年份原浆+口粮酒+保健酒”布局，口粮酒短期冲击10亿体量[15] - **舍得酒业**：2025年品味舍得下滑幅度大幅收窄、舍之道增速高于2024年，2026年舍之道、T68、藏品10年预计继续贡献增量，品味舍得百荣市场价格已较2025年低点回升20元[16] - **天味食品**：2026年收入/利润目标双位数增长，春节期间动销亮眼，第一季度不辣汤首次出现补货，成本端油脂锁价至3月底，包材合同延至6月，上半年成本波动可控，未来3年内每年目标至少打造1个5亿量级的创新大单品[16][17] - **新乳业**：2025年低温鲜、低温酸均取得双位数增长，特色酸奶同比增长超30%，活润系列2025年增长超40%，有望较快达到10亿阶段性目标，2026年1-2月动销反馈积极[17] - **千禾味业**：2026年第一季度经营稳健，1-2月环比明显改善，3月动销平稳，库存1.5个月，产品战略核心布局10-20元主流价格带，2026年目标网点由80万拓展到100万[18] 四、渠道跟踪反馈 - **白酒产业专家**：2026年为行业周期中考年，上半场核心考核清库存能力、下半场转向C端消费者培育体系竞争，预计下半年部分企业有望进入顺周期[19] - **江苏白酒大商**：淡季下滑10%-15%，差于往年，茅台回款46%、发货40%+，飞天动销同比增长6%，库存基本无，淡季批价预计稳在1550-1650元区间；五粮液回款45%、发货40%，普五库存20天；老窖整体动销下滑10%+；汾酒库存3.5月；洋河库存超2个月；今世缘库存超4个月[20] - **四川白酒大商**：行业整体还在磨底阶段，3月自身白酒出货量预计同比增长3%-5%，茅台、五粮液批价回升，五粮液自身出货同比增长36%-37%（较2024年增10%），国窖下滑30%-40%，判断行业触底仍需等到2027年但茅五已逐步显现拐点迹象[21] - **河南茅台大商**：节后主流品牌价格未继续下行，行业价格下跌风险缓解，经销商体系向“服务商”转型，代售/联盟商模式取代传统分销，茅台第一季度发货40%进度领先，第二季度预计发货20%，批价有望维持在1600元左右[22] - **湖南白酒、大众品大商**：行业仍在寻底，整体需求恢复至禁酒令前7-8成，茅台回款40%，普飞库存半月；五粮液回款40%-50%；老窖库存高达2-4个月；汾酒回款25%-30%，青20库存达2.5月以上；饮料中东鹏增长20%出头、农夫实现双位数增长（水高个位数增长，加上大包装水后10%+增长）；乳制品蒙牛发货高个位数增长、伊利3%-4%[24] - **硬折扣加盟商**：现有加盟门店1-2月增长16%、3月下滑，其中1年以上新店增长20%+、3年以上老店增长10%+，省钱超市月销售额约50万元，毛利率22%、净利率8%，平均回本周期为2年[25] 五、投资建议 - **顺周期餐饮链改善（调味品、啤酒）**：关注海天味业A+H、颐海国际、燕京啤酒、青岛啤酒A+H、华润啤酒[26] - **乳制品行业**：推荐伊利股份、蒙牛乳业，关注上游牧场优然牧业[26] - **饮料龙头**：继续推荐农夫山泉，关注华润饮料[26] - **白酒板块**：重回底部买点，首推贵州茅台，推荐五粮液、山西汾酒[26] 六、行业规模与指数表现 - 行业股票家数142只，占总数的2.7%，总市值4452.0（十亿元），占4.1%，流通市值4242.1（十亿元），占4.3%[4] - 行业指数近1个月绝对表现-7.6%，近6个月-7.2%，近12个月1.1%；近1个月相对表现-3.4%，近6个月-6.0%，近12个月-14.3%[6]

中东资金对香港市场的兴趣与动向 - 自中东地区局势升级以来，中东家族和高净值人士的投资策略已调整，正在寻找香港的投资机会以抵御风险 [1][3] - 超过400位全球家族办公室决策者、家族继承人及行业领袖齐聚香港第四届“裕泽香江”高峰论坛，其中包括中东家族和高净值人士 [2] - 香港投资推广署表示，随着中东地缘局势持续紧张，全球家族办公室对香港作为安全、稳健且具国际连通性据点的兴趣显著上升，相关咨询与考察活动明显增加 [2] 中东资金流入香港的迹象与市场观察 - 过去两周，来自中东家族及高净值客户向中国内地、中国香港拓展业务的咨询需求明显增加，咨询增加的比例大约为20% [6] - 中金公司研报指出，短期有一些中东资金流入中国香港的间接线索，但尚未观测到资金大幅流入股市的直接证据 [9] - 兴业证券表示，外资有回流港股迹象，3月2日至3月18日国际中介累计净流入2.1亿港元，但认为近期加仓的外资或以海外对冲基金等灵活资金为主，而非中东长线资本 [10] - 香港金管局回应查询时表示，香港金融体系稳健，近日资金流入流出情况一切正常 [4] 中东地区市场表现与投资者行为 - 中东军事冲突爆发后，当地股市受到影响：阿联酋股市（ADX综合指数）过去一个月下降10.47%；迪拜金融市场（DFM）综合指数从3月4日至3月16日约下跌17%；迪拜房地产和建筑指数（DFMREI）从2月27日高点16910点连跌11天至11000点以下，跌幅超过35% [7] - 观察显示，中东高净值客户行为呈现“审慎观望、按兵不动”特征，而非恐慌性出逃，因多数客户早已在瑞士、新加坡等地进行了战略性多元化配置 [7] 中东投资者关注的投资领域与产品 - 来自中东的家族或高净值人士更青睐新能源、科技、基础设施、数据中心等领域的一级股权投资机会 [14] - 他们喜欢有稳定现金流的业务，如电力、水利、交通等基础设施项目，同时也青睐能与自身现有业务形成产业协同的策略性投资 [14] - 近期流入香港的中东资金多以家族办公室设立、二级市场建仓和高股息蓝筹配置为主，辅以pre-IPO基石投资 [14] - 中东资金对港股、债券、保险产品及在香港设立家族办公室的要求也表现出兴趣 [14] 中东资金参与香港资本市场的历史案例 - 中东资金近年来在港股市场参与度提升，包括参与港股IPO基石投资和上市公司定增配售 [15] - 具体案例包括：卡塔尔投资局背景的Al-Rayyan Holding成为东鹏饮料港股IPO核心基石投资者；阿布扎比投资局成为精锋医疗-B及MINIMAX-W两家港股IPO的最大基石投资者；科威特投资局在宁德时代港股IPO中认购5亿美元基石股份 [15] - 在定增配售方面，中东Al-Futtaim家族办公室于2025年参与比亚迪港股闪电配售；阿布扎比财政部旗下的CYVN Holdings是蔚来汽车的第一大股东 [15] 中东资本“东进”的性质与长期趋势 - 全球地缘政治动荡正持续推动中东资本加速东进亚洲，尤其聚焦中国内地与中国香港市场，这一资本迁徙并非短期临时行为，底层逻辑兼具短期避险需求与长期战略再平衡考量 [17] - 香港在人工智能、生物医药、金融科技及绿色金融等领域的蓬勃生态，对中东资本具有极大的战略吸引力 [17] - 中东资本的“东进”是一股将长期延续的宏观趋势，香港凭借“一国两制”独特优势，能为中东资本提供极高的安全性与长期的“制度信任” [18] - 中金公司研报将中东资金粗略划分为以中东为驻留地的外部资金和中东本地资金，前者可能受短期避险需求影响更大，后者更看重长期的多元化配置诉求 [18][19] 香港吸引中东资本的核心优势 - 中东资本视香港为通往粤港澳大湾区及内地市场的理想门户，可以链接科技等领先发展机遇，实现跨周期战略投资 [13] - 香港的核心优势包括社会稳定且背靠祖国、资金可自由流动、金融生态体系高度成熟、拥有国际认可的法律制度、税制简单且税率偏低，以及具备国际视野的专业服务团队 [13] - 内地具备突出的生产制造优势，涵盖技术水平、产品质量与综合成本控制，且内地企业出海意愿强烈，对与海外合作持积极开放态度 [13]

公司2025年财务业绩概览 - 2025年公司实现总营收525.53亿元，同比增长22.51% [1] - 2025年公司实现归母净利润158.68亿元，同比增长30.89% [1] - 2025年下半年业绩增长加速，实现营收269.31亿元，同比增长29.96%，归母净利润82.46亿元，同比增长40.15% [1] 分业务板块表现 - 包装水业务：2025年营收187.09亿元，同比增长17.28%，利润70.01亿元，同比增长40.86%，利润率提升6.26个百分点至37.42% [1] - 茶饮料业务：2025年营收215.96亿元，同比增长28.97%，利润103.74亿元，同比增长37.18%，利润率提升2.87个百分点至48.04% [1] - 功能饮料业务：2025年营收57.62亿元，同比增长16.83% [2] - 果汁饮料业务：2025年营收51.76亿元，同比增长26.72% [2] - 其他饮料业务：2025年营收13.09亿元，同比增长10.77% [2] 盈利能力与成本分析 - 2025年公司毛利率为60.53%，同比提升2.44个百分点 [2] - 2025年公司归母净利率为30.19%，同比提升1.93个百分点 [2] - 毛利率提升主要受益于PET、白糖、纸箱等原材料价格下降，以及电商渠道销售占比得到控制 [2] - 2025年销售费用率同比下降2.74个百分点至18.65%，管理费用率同比微增0.09个百分点至4.67% [2] 业务战略与市场拓展 - 包装水业务持续深化水源地布局，有望迎来恢复性增长 [3] - 饮料业务持续追求健康、多元、高品质，有望保持较高增速 [3] - 公司天然水、东方树叶和茶Π产品分别于2025年6月和11月登陆中国香港市场及新加坡市场，持续探索境外市场以开拓新增长空间 [3]