核心观点 - 内蒙古锡林郭勒盟通过举办冬季蒙古马超级联赛等特色文旅活动 成功带动了当地冬季旅游市场及相关消费的增长 [1][7] 赛事活动概况 - 第三届冬季蒙古马超级联赛总决赛在内蒙古锡林郭勒盟举行 比赛项目包括十公里三人团体接力赛 跑马射箭 跑马拾哈达等传统竞技 [3][5] - 赛事按马匹身高分为1.38米及以下组和1.38米以上组 以实现公平竞技 [5] - 赛事举办时室外气温低至零下20摄氏度 [1] 行业与地区背景 - 锡林郭勒盟是蒙古马的重要产地 全盟马匹存栏约34万匹 占内蒙古马匹总数的30% [5] - 当地构建了“高端赛事引领 特色活动支撑 精品线路串联”的多元文旅矩阵 [7] 市场与消费影响 - 赛事及相关文旅活动带火了当地的冬季文旅市场 [1] - 特色活动带动了周边地区的餐饮消费 [7] - 当地某餐饮公司销售额比起往年同期增长了15% 其中区外游客占比达到40% [9]

活动概况 - 第二届唐闸年货大集于2月1日在南通市崇川区唐闸北市景区热闹开集，活动将持续至2月8日 [2] - 活动以“促消费、享文明、过大年”为主题，集民俗体验、特色美食、文化展演、惠民服务于一体 [2] - 活动由崇川区文明办、总工会、文化和旅游局、南通市崇川商旅投资(集团)有限公司及唐闸镇街道等多方联合主办与承办 [2] 现场亮点与特色 - 现场设置了汇聚唐闸本地特色美食的“长桌共飨宴”，成为核心打卡点，并邀请了新业态成员、退伍老兵、劳动模范等群体共聚 [4] - 活动集结了**100余家**优质商户，打造了美食、文创、年货三大主题展区，满足一站式采购需求 [6] - 活动期间每天下午有萨克斯重奏、越剧、蒙古舞、京剧等精彩节目轮番上演 [8] 消费促进措施 - 活动准备了**30万**优惠力度的满减消费券，每天发放，市民可通过指定平台领取并在购物时直接抵扣 [6] - 活动通过文旅融合的方式激活新春消费市场，为崇川区新春消费注入强劲动力 [8]

中英双边关系与高层互动 - 英国首相斯塔默在访华期间出席中英商务招待酒会 并对英国品牌如博柏利 小布 吉利猫等表示出兴趣和赞赏 [1] - 斯塔默在招待酒会上与中英企业家进行了认真攀谈 而非蜻蜓点水式的参观 [1] - 英国代表团成员 英国旅游局首席执行官叶佩茜表示 中英两国的友好联结源于持续不断的人员往来 民众加强相互探访将为双边交往注入新活力 [1] 旅游业复苏与市场前景 - 英国旅游局表示 旅游业在促进中英文化交流和塑造英国在中国市场的目的地形象方面发挥重要作用 [2] - 相比其他国家游客 中国游客在疫情后恢复较为缓慢 但预计2024年将有约65万人次中国游客到访英国 带来约12亿英镑收入 [2] - 中国市场稳定增长趋势正在回归 预计到2030年 中国将进入英国前五大的入境游客来源国 [2] - 相比国际旅客在英国平均住7晚 中国游客平均会停留14晚 并且会到伦敦以外的地方旅游 中国游客正从购物消费转向体验和融入 [2] - 中方积极考虑对英国公民实施单方面免签政策 根据英国官方数据 2024年约有62万英国公民前往中国 免签落地将惠及数十万英国民众 [3] 经贸合作与行业机遇 - 英国首相斯塔默此访促进了英国威士忌在中国市场的竞争力 中国国务院关税税则委员会公告 自2026年2月2日起 对威士忌酒实施5%的进口暂定税率 [4] - 英国苏格兰地区的威士忌历史悠久 中国是英国威士忌第三大出口市场 仅次于美国和法国 [5] - 双方在经贸领域签署多项合作文件 为两国在绿色能源 金融 文创等领域更紧密合作提供助力 [5] - 英国制药企业阿斯利康宣布 计划于2030年前在中国投资超1000亿元人民币 [5] - 双方将启动中英服务贸易协定联合可行性研究 [5] - 伦敦发展促进署表示 伦敦作为全球绿色金融中心和净零转型先行者 在可持续金融和气候技术领域的经验可与中国的低碳发展需求形成互补 [5] - 英中贸易协会表示 中国正在崛起成为21世纪技术领域的全球领导者 在太阳能和风能 电气化和电池技术 机器人技术以及人工智能应用等方面展现出强劲发展势头 [5] - 在全球贸易日益碎片化的背景下 英国正积极寻求新的经济增长点 加强与中国的经济合作有助于提升英国的国际竞争力 开拓新的商业机遇 并推动英国经济的创新发展和生产力提升 [6]

2026年1月28日，游客在敦煌夜市体验投掷游戏。新华社记者张玉洁摄 数千盏花灯点亮街头，敦煌夜市灯火通明、人头攒动。 游人穿梭在亭台楼阁之间，仿佛在千年壁画里穿行。临街摊店里，飞天泥坯画、九色鹿披肩、用胡杨木雕刻的工艺品等各类商品琳琅满目。工作 人员身着古装，与游客玩起猜灯谜、诗词问答等各类游戏，现场欢笑声不断。 这热闹劲儿，宛如古书记载的灯会盛况："车马如龙，商贾云集""长安第一，敦煌第二"。 "以前冬天，敦煌夜市的开店率只有30%。今年因为举办灯会等因素，开店率达到95%，客流量较去年同期上涨约120%。市场氛围是客流增长的重 要因素。"敦煌文旅集团沙州夜市景区运营管理有限公司总经理王晶伟说。 夏季游客"爆棚"、冬季人迹罕至，曾是这座旅游城市长久的"烦恼"。如今，冬天的敦煌也热闹起来了！ 敦煌遥居甘肃河西走廊西端，过去受交通等因素限制，游客大多习惯在夏季走"甘青大环线"时到访这里。大量游客在夏季蜂拥而至，既降低了旅 游体验感，也给文物保护带来挑战。 较之夏日的酷热、拥挤与嘈杂，敦煌往往在冬春时节才露出她更美的一面。天空湛蓝，暖阳常现，天地辽阔苍茫。幸运的话，还能看到薄雪轻掩 沙脊线。 "冬访莫高，人静窟 ...

核心观点 - 报告认为A股市场仍有较强韧性，但春节前交投活跃度可能降低，市场将以指数震荡和风格轮动为主，建议把握结构性机会[7] 报告维持“短期宜顺应趋势，积极把握从2025年12月中旬到2026年3月初的做多窗口期”的判断[8] 投资方向上，建议节前适度潜伏消费及地产等顺周期方向，并关注高股息红利资产、产业趋势驱动及涨价概念等板块[4][18] 近期策略观点 - **市场韧性**：A股市场仍有较强韧性，表现为全市场成交额维持在3万亿元左右，资金做多意愿高，且市场对利空消息有所钝化[7] 万得全A指数近三周呈现震荡走平态势[7] - **大势研判**：权益市场方面，指数上行斜率过快时注意风险，下探至支撑位时可合理低吸[4] 鉴于春节消费旺季，节前可适度潜伏消费、地产等顺周期方向，例如白酒、电影、旅游等[4][8] 债券市场方面，预计春节前后10年期国债到期收益率在1.80%—1.85%区间窄幅震荡[4][8] 商品市场方面，随着宏观因素扰动消退，预计黄金仍有逢低关注的价值[4][8] - **宏观数据解读**： - 1月份制造业PMI为49.3%，重回荣枯线下方，主要因需求偏弱[8] 高技术制造业PMI为52.0%，连续两个月位于较高水平[8] 预计2月份制造业PMI将继续回落[9] - 2025年12月份规模以上工业企业当月利润由11月份下降13.1%转为增长5.3%，回升18.4个百分点[4][10] 2025年全年利润同比增长0.6%，扭转连续三年下降态势[10] 其中，高技术制造业利润较上年增长13.3%[10] - 监管部门对房企“三条红线”的每月上报要求已取消，政策目标已实现，房地产将转向高质量发展[11] 预计2026年房地产投资仍将延续低位磨底走势[11] - **海外宏观与大宗商品**： - 1月份美联储暂停降息，联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%[12] 特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席[8] - 沃什提出“实用的货币主义”理论，核心是通过激进的量化紧缩（QT）来回收流动性、压制通胀，为降息创造空间[13][14] - 沃什的提名导致大宗商品重新定价“重塑美联储公信力、缩表”的逻辑，1月30日伦敦金现下跌9.25%，伦敦银现下跌26.42%[15] 长期看，若沃什当选，大类资产受冲击程度为：大宗商品＞权益市场＞债券市场[15] - 短期看，在中期选举压力下，沃什更可能推动降息而非缩表[16] 如果市场意识到短期“缩表”难实现，大宗商品或迎来二次布局时点[16] - 综合预计2026年黄金价格年平均价可能在5000-6000美元/盎司附近[17] 随着宏观扰动消退，黄金仍有逢低关注的价值[8][18] 投资建议 - **春节消费旺季受益方向**：适度潜伏白酒、电影、旅游等，地产产业链也有一定博弈价值[4][18] - **高股息红利资产**：例如银行、煤炭、石油、公用事业、交通运输等[4][22] - **产业趋势驱动方向**：半导体设备、国产AI算力、人形机器人、AI应用等[4][22] - **涨价概念品种**：化工、存储芯片、消费电子等，仍可考虑逢低吸纳[4][19] A股行情回顾 - **指数表现**：上周（1.26-1.30）上证指数下跌0.44%，深证成指下跌1.62%，中小100下跌3.78%，创业板指下跌0.09%[20] 当月（截至上周末）上证指数上涨3.76%，万得全A上涨5.83%，中证500上涨12.12%[21] - **行业表现**：上周石油石化、通信、煤炭涨幅居前[20] - **市场成交**：沪深两市日均成交额为30348.28亿元，较前一周上升9.45%[20] - **风格与商品**：大盘股占优，上证50上涨1.13%；ICE轻质低硫原油连续上涨7.52%，COMEX黄金下跌2.12%[20]

核心观点 - 2025年消费市场呈现复杂态势 居民人均可支配收入累计达4.33万元 同比增长5.0% 为社会零售增长奠定基础 但社会零售总额增速自6月起逐月回落 12月单月仅增长0.9% 消费信心有待进一步恢复 [1] - 春节消费旺季有望为多个行业带来增长机遇 报告重点关注旅游、食品饮料、黄金珠宝、纺织服装及汽车等行业的表现与趋势 并梳理了相关重点企业的投资机会 [1][3] 宏观经济与整体消费环境 - 2025年全年居民人均可支配收入累计达4.33万元 同比增长5.0% 但下半年增速逐季度回落 [1][11] - 2025年社会消费品零售总额增速自6月开始逐月回落 12月单月同比增长0.9% 全年1-12月同比增长4% 消费环境存在压力 [1][9][11] - 消费者信心指数持续回升至2025年11月的90.3 但仍低于疫情前水平 居民存款增速放缓 2025年1-12月居民新增人民币存款增长2.7% 较2022年的17.8万亿元和2023年的16.1万亿元有所回落 [1][12][13][16] 旅游行业 - 旅游市场表现亮眼 2025年十一期间旅游总收入8090亿元 同比增长15% 游客数量8.8亿人次 同比增长16% [1][14] - 旅游出行逐渐成为生活必备 2025年11月客运量达到13.7亿人次 同比增长0.6% 已恢复至2019年同期水平 春节有望延续增长态势 [1][14][15] - 政策红利为行业带来新机遇 包括市内免税店扩容、海南自贸港封关等 [1] 食品饮料行业 - 2025年食品饮料行业呈低基数态势 餐饮消费全年累计增长3.2% 但增速自6月份起明显放缓 四季度受节假日效应增速有所回升 [2][10][17] - 烟酒类消费受政策影响波动较大 6月起出现下滑 10月增速短暂回到4.1%后 11月、12月同比转为下降 [10] - 2025年12月商品零售总额3.9万亿元 同比增长0.7% 增速自6月以来持续回落 但CPI同比增长0.8% 价格下跌势头得到遏制 [2][19][21] 大宗商品价格 - 主要原材料价格处于底部或反弹区间 2026年1月猪价、奶价和粮价仍处于底部区间 包材价格如瓦楞纸底部反弹 PET价格筑底 有色金属如铝锭价格大幅抬升 [2][22] 黄金珠宝行业 - 2025年金价持续上涨 短期压制部分消费需求 但长期上涨趋势反而增强消费者购买意愿 春节临近有望进一步释放需求 [2] 纺织服装行业 - 行业受益于春节冬装需求及米兰冬奥会带动 冰雪运动和户外运动相关产品需求提升 国家政策支持与消费回暖共同推动行业发展 [3] 汽车行业 - 2025年乘用车销量突破3000万辆 同比增长9.2% 其中新能源乘用车销量达1600万辆 同比增长32.0% 渗透率超过55% [3] - 以旧换新等政策调整对不同价位车型影响各异 行业竞争格局面临新变化 [3] 重点公司分析 - 食品饮料板块 - **海底捞 (6862.HK)**: 2025年上半年收入207亿元 同比下降3.7% 净利润17.6亿元 同比下降11.5% 2025年下半年同店增长出现边际改善 尤其是暑假和十月出现同比正增长 公司2024年ROE高达42.9% 盈利能力强劲 当前PE-TTM为18.7倍 春节旺季有望迎来增长 [10][29][30][32][35] - **锅圈 (2517.HK)**: 2025年上半年总营业收入32.4亿元 同比增长21% 净利润1.9亿元 同比增长122% 以加盟模式为主 截至2025年9月30日门店数量达10761家 未来5年计划新增10000家门店 同店收入持续增长 春节旺季有望拉动业绩 [10][29][33][36][38] - **卫龙美味 (9985.HK)**: 2025年上半年总营业收入34.8亿元 同比增长18.5% 净利润7.4亿元 同比增长18.6% 蔬菜制品（以“魔芋爽”为主）增长强劲 同比增44.3% 春节旺季销售数据表现较好 当前PE-TTM为25倍 估值合理 [10][29][39][40] - **鸣鸡很忙**: 即将上市 春节旺季叠加门店高增长 预期增速很快 市场关注度高 [10][29]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 短期建议重视春节旺季有业绩弹性的子板块，包括免税、部分景区、商超、黄金珠宝以及作为春晚分会场之一的义乌（小商品城）[9] - 展望2026年，对内看好服务消费和商品消费两大方向，重视顺周期的免税和出行链、估值性价比较高的黄金珠宝和名创优品，以及基本面有改善机会的调改主线[9] - 对外建议继续优选出海龙头，平台与品牌均有机会，既有出口高景气β保障成长和AI应用提效空间，也有品牌高增和部分清库尾声的反转机会[9] - 综上，推荐小商品城、中国中免、华住集团、首旅酒店、锦江酒店、潮宏基、九华旅游、若羽臣、青木科技、名创优品，并关注一系列其他相关公司[10] 零售板块四季度前瞻 黄金珠宝 - 老凤祥：预计25Q4归母净利润增速为-15%至5%[1] - 周大生：预计25Q4归母净利润增速为15%至30%[1] - 潮宏基：公司预告2025年归母净利润4.36亿至5.33亿元，同比增长125%至175%[1]；测算25Q4归母净利润1.2亿至2.2亿元[1]；2025年底珠宝门店总数1668家，年内净增163家[1] - 菜百股份：公司预告2025年归母净利润10.6亿至12.3亿元，对应25Q4归母净利润增速为150%至254%[1] - 豫园股份：公司预告25Q4归母亏损43.12亿元，上年同期亏损10.3亿元，主因对部分房地产项目及商誉等计提资产减值准备[1] 潮玩 - 名创优品：预计25Q4收入增速为25%至30%，经调整归母净利润增速为10%至20%[1] 商超百货 - 重庆百货：公司预告2025年归母净利润10.21亿元，同比下降22.4%，对应25Q4归母净利润同比下降92.5%[2] - 王府井：公司预告2025年归母净利润-0.45亿至-0.23亿元，对应25Q4归母净利润增速为-6.6%至7.3%[2] - 永辉超市：公司预告2025年归母亏损21.4亿元，对应25Q4归母净利润增速为-3.1%[2] - 家家悦：公司预告2025年归母净利润1.98亿至2.28亿元，增速50.1%至72.8%，对应25Q4归母净利润增速86.3%至139.9%[2] - 红旗连锁：预计25Q4归母净利润增速为-10%至0%[2] 跨境 - 小商品城：综合预计25Q4归母净利润增速为5%至15%[3] - 安克创新：预计25Q4归母净利润增速为10%至20%[3] - 赛维时代：预计25Q4归母净利润为0.9亿至1.3亿元[3] - 华凯易佰：公司预告25Q4归母净利润0.8亿至1.1亿元，主因存货规模下降、经营质量回升及AI管理工具应用提升效率[3] - 苏美达：公司预告2025年归母净利润13.55亿元，增速18%，对应25Q4归母净利润增速70.8%[3] 母婴 - 孩子王：公司预告25Q4归母净利润增速为32%至142%[3] - 爱婴室：预计25Q4归母净利润增速为16%至67%[3] 代运营/电商 - 若羽臣：公司预告25Q4归母净利润增速为49%至99%，主因自有品牌持续增长[3] - 青木科技：公司预告25Q4归母净利润增速为110%至208%，主因代运营和自有品牌均增长[3] 社服板块四季度前瞻 免税 - 中国中免：预计25Q4归母净利润增速为29%至173%[4] 旅游 - 宋城演艺：公司预告25Q4归母净利润增速为-204%至294%[4] - 天目湖：预计25Q4归母净利润增速为-10%至5%[4] - 九华旅游：预计25Q4归母净利润增速为0%至15%[5] - 中青旅：公司预告25Q4归母净利润增速为-600%[7] - 祥源文旅：预计25Q4归母净利润增速为103%至158%[7] - 金马游乐：公司预告25Q4归母净利润增速为-163%至50%[7] 酒店 - 华住集团-S：预计25Q4归母净利润增速为702%至1722%[7] - 君亭酒店：预计25Q4归母净利润增速为-70%至47%[7] - 首旅酒店：预计25Q4归母净利润增速为0%至20%[7] - 锦江酒店：预计25Q4归母净利润增速为179%至210%[7] - 金陵饭店：公司预告25Q4归母净利润增速为274%至374%[7] 餐饮 - 百胜中国：预计25Q4归母净利润增速为5%至20%[8] - 海底捞：预计25年归母净利润增速为-15%至-9%[8] - 海伦司：预计25年归母净利润增速为190%至228%[8] - 九毛九：预计25年归母净利润增速为25%至79%[8] 出入境游 - 众信旅游：公司预告25Q4归母净利润为-0.62亿元[8] 本周行情回顾 - 申万商贸指数期间（1.26-1.30）下跌4.18%，跑输上证综指3.74个百分点[14] - 申万社服指数期间（1.26-1.30）下跌3.45%，跑输上证综指3.01个百分点[14] - 本周批零板块中，中国黄金（+59.22%）、菜百股份（+10.36%）等领涨，新迅达（-14.92%）、潮宏基（-10.75%）等领跌[16][19] - 本周社服板块中，黄山旅游（+7.23%）、兰生股份（+3.47%）等领涨，科德教育（-10.49%）、金马游乐（-7.91%）等领跌[17][21] 行业动态 - 西安山姆西北首店预计2027年竣工，总投资超7亿元，总建筑面积达8.9万平方米[24] - 奥乐齐首进南京市场，连开四家店，全国门店数量已拓展至95家[24] - 京东七鲜上海、北京双店同开，全国共有70余家门店[25]

扬州市经济与产业概况 - 2024年扬州市GDP达7809.64亿元，增速6.0%，高于江苏省5.8%的平均水平，人均GDP为17.03万元，经济总量与人均水平在江苏省均处于中游 [1][13] - 人口持续净流入，2024年末常住人口458.68万人，较上年末增长0.04%，常住人口城镇化率为73.5% [1][13] - 确立了“613”产业体系，重点发展高端装备、汽车及零部件、新能源、新材料、生命健康和新一代信息技术六大主导产业集群，2024年其产值对全部规上工业总产值的贡献率超过90% [1][30] - 固定资产投资受房地产开发投资下降影响，2024年增速回落至6.8%，2025年1-9月增速由正转负至-16.4%，但第二产业投资受益于主导产业项目落地，同比增长18.7% [16][18] - 作为国家历史文化名城和“世界运河之都”，旅游资源丰富，拥有59家A级景区，居全省第二 [10][11] 扬州市财政与债务状况 - 2024年一般公共预算收入361.18亿元，同比增长3.9%，税收收入占比77.44%，收入质量良好，但财政自给率为49.56%，自给能力一般 [1][21][22] - 受房地产市场调控影响，政府性基金收入同比下降，2024年为620.69亿元 [1][21] - 2024年末地方政府债务余额1430.2亿元，政府债务率119.33%，负债率18.31%，整体债务负担在江苏省各地级市中处于中游水平 [1][22][24] 扬州市区县经济与财政分化 - 下属区县经济发展均衡，邗江区和江都区经济实力突出，2024年GDP分别为1384.96亿元和1381.17亿元，仪征市人均GDP最高，达20.31万元 [1][25][36] - 2024年大部分区县一般公共预算收入实现增长，江都区以57.31亿元居首，各区县税收收入占一般公共预算收入比重普遍在80%左右，财政收入质量较高 [37][38] - 各区县政府性基金收入普遍承压，综合财力对基金收入的依赖度存在分化，政府债务余额保持增长，但整体负债率较低，且均加强了债务管控 [1][37] 扬州市城投企业状况 - 存续发债城投企业共37家，以区县级为主，主体评级集中于AA及AA+ [2] - 2024年债券发行规模同比下降21.09%，净融资额由正转负，2025年延续此趋势，筹资活动现金流净流入规模同比下降，融资节奏放缓 [2] - 2024年末发债城投企业全部债务6185.88亿元，除宝应县外，其余地区债务负担较重，货币资金对短期债务覆盖不足，存在短期偿债压力 [2] - 邗江区和仪征市未来一年内到期债券规模大，偿付压力突出，各区县财政对“城投债务+政府债务”的保障能力分化明显 [2] 区位交通与基础设施 - 区位优势显著，地处长江与京杭大运河交汇处，已构建铁路、公路、水路、航空协同发展的现代化交通网络 [9][10] - 2024年末公路里程9693.30公里，其中高速公路308.04公里，宁启铁路和连淮扬镇铁路贯穿全境，铁路总里程约250公里 [11] - 扬州泰州国际机场2024年旅客吞吐量364.86万人次，增长11.8%，货邮吞吐量1.26万吨，增长19.3% [11] - 扬州港2024年完成货物吞吐量16242万吨，集装箱吞吐量80.3万标箱 [11] 产业发展与区域协同 - 高端装备是传统优势产业，航空产业是重点打造的战略性新兴产业，已引进中航系“两院一中心”落户，扬州市也是江苏省三大造船基地之一，年造船能力800万载重吨 [15] - 受益于区域协同政策，如《宁镇扬同城化发展规划》和《宁镇扬一体化发展三年行动计划(2025—2027年)》，推动与南京、镇江的产业协同和基建互联 [19][20] - 市域层面形成差异化产业格局，例如邗江区重点发展数控成型机床产业，江都区是汽车及零部件传统生产基地，仪征市围绕汽车及零部件、新材料等产业完善产业链 [30][34]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 短期建议重视春节旺季有业绩弹性的子板块，包括免税、部分景区、商超、黄金珠宝以及作为春晚分会场的义乌（小商品城）[9] - 展望2026年，对内看好服务消费和商品消费两大方向，重视顺周期属性较强的免税和出行链、估值性价比较高的黄金珠宝板块和名创优品，以及基本面有改善机会的调改主线[9] - 对外建议继续优选出海龙头，平台与品牌均有机会，既有出口高景气β保障成长和AI应用提效空间，也有品牌强势高增和部分清库尾声的反转机会[9] 零售板块四季度前瞻 黄金珠宝 - 老凤祥：预计25Q4归母净利润增速为-15%至5%[1] - 周大生：预计25Q4归母净利润增速为15%至30%[1] - 潮宏基：公司预告2025年归母净利润4.36亿-5.33亿元，同比增长125%-175%，测算25Q4归母净利润1.2-2.2亿元；2025年底珠宝门店总数1668家，年内净增163家[1] - 菜百股份：公司预告2025年归母净利润10.6亿-12.3亿，对应25Q4归母净利润增速150%-254%[1] - 豫园股份：公司预告25Q4归母亏损43.12亿元，24年同期亏损10.3亿元，主因对部分存在减值迹象的房地产项目及商誉等计提资产减值准备[1] 潮玩 - 名创优品：预计25Q4收入增速25%-30%，经调整归母净利润增速10%至20%[1] 商超百货 - 重庆百货：公司预告2025年归母净利润10.21亿，同比下降22.4%，对应25Q4归母净利润同比下降92.5%[2] - 王府井：公司预告2025年归母净利润-0.45亿至-0.23亿，对应25Q4归母净利润增速-6.6%至7.3%[2] - 永辉超市：公司预告2025年归母亏损21.4亿，对应25Q4归母净利润增速-3.1%[2] - 家家悦：公司预告2025年归母净利润1.98亿-2.28亿，增速50.1%-72.8%，对应25Q4归母净利润增速86.3%-139.9%[2] - 红旗连锁：预计25Q4归母净利润增速-10%至0%[2] 跨境 - 小商品城：综合预计25Q4归母净利润增速5%-15%[3] - 安克创新：预计25Q4归母净利润增速10%-20%[3] - 赛维时代：预计25Q4归母净利润0.9亿-1.3亿[3] - 华凯易佰：公司预告25Q4归母净利润0.8亿-1.1亿，主因存货规模显著下降，经营质量逐步回升，以及深化AI管理工具应用等[3] - 苏美达：公司预告2025年归母净利润13.55亿，增速18%，对应25Q4归母净利润增速70.8%[3] 母婴 - 孩子王：公司预告25Q4归母净利润增速32%至142%[3] - 爱婴室：预计25Q4归母净利润增速16%至67%[3] 代运营/电商 - 若羽臣：公司预告25Q4归母净利润增速49%至99%，主因自有品牌持续增长[3] - 青木科技：公司预告25Q4归母净利润增速110%至208%，主因代运营和自有品牌均增长[3] 社服板块四季度前瞻 免税 - 中国中免：预计25Q4归母净利润增速29%至173%[4] 旅游 - 宋城演艺：公司预告25Q4归母净利润增速-204%至294%[4] - 天目湖：预计25Q4归母净利润增速-10%至5%[4] - 九华旅游：预计25Q4归母净利润增速0%至15%[4] - 中青旅：公司预告25Q4归母净利润增速-600%[7] - 祥源文旅：预计25Q4归母净利润增速103%至158%[7] - 金马游乐：公司预告25Q4归母净利润增速-163%至50%[7] 酒店 - 华住集团-S：预计25Q4归母净利润增速702%至1722%[7] - 君亭酒店：预计25Q4归母净利润增速-70%至47%[7] - 首旅酒店：预计25Q4归母净利润增速0%至20%[7] - 锦江酒店：预计25Q4归母净利润增速179%至210%[7] - 金陵饭店：公司预告25Q4归母净利润增速274%至374%[7] 餐饮 - 百胜中国：预计25Q4归母净利润增速5%至20%[8] - 海底捞：预计25年归母净利润增速-15%至-9%[8] - 海伦司：预计25年归母净利润增速190%至228%[8] - 九毛九：预计25年归母净利润增速25%至79%[8] 出入境游 - 众信旅游：公司预告25Q4归母净利润-0.62亿元[8] 投资建议与推荐标的 - 综上推荐小商品城、中国中免、华住集团、首旅酒店、锦江酒店、潮宏基、九华旅游、若羽臣、青木科技、名创优品[10] - 关注三峡旅游、陕西旅游、黄山旅游、长白山、峨眉山、天府文旅、菜百股份、老铺黄金、君亭酒店、古茗、小菜园、百胜中国、海底捞、锅圈、焦点科技、安克创新、赛维时代、永辉超市、美团-W、BOSS直聘、科锐国际、北京人力、祥源文旅、金马游乐[10] 本周行情回顾 - 申万商贸指数期间（1.26-1.30）跌4.18%，跑输上证综指3.74个百分点[14] - 申万社服指数期间（1.26-1.30）跌3.45%，跑输上证综指3.01个百分点[14] - 本周批零板块个股涨跌互现，中国黄金（+59.22%）、*ST沪科（+11.70%）、菜百股份（+10.36%）、迪阿股份（+8.32%）领涨[16] - 本周社服板块个股涨跌互现，黄山旅游（+7.23%）、兰生股份（+3.47%）、峨眉山A（+2.35%）、凯撒旅业（+2.07%）领涨[17] 行业动态 - 西安山姆西北首店预计2027年竣工，总投资超7亿元，总建筑面积达8.9万平方米[24] - 奥乐齐首进南京市场连开四家店，全国门店数量已拓展至95家，江苏地区已开业22家[24] - 京东七鲜上海、北京双店同开，截至目前全国共有70余家门店[25]

核心业绩与亏损原因 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润约为-48亿元，扣除非经常性损益后的净利润约为-47亿元 [1] - 亏损主要原因为房地产行业下行、政策调整及商品价格大幅波动对相关产业板块造成影响，以及对房地产等相关资产的减值预测 [1] 战略调整与财务优化 - 公司坚定“东方生活美学”置顶战略，持续瘦身健体回笼资金，降低负债率并优化财务结构 [1] - 公司集中优势战略性聚焦投向高潜力、高增长、高利润、高协同的核心产业 [1] - 公司认为当前战略聚焦及短期业绩波动是实现更高质量、更可持续发展的必经环节 [1] 业务创新与模式探索 - 珠宝产业积极布局培育钻石赛道 [2] - 旗下南翔馒头店、松鹤楼等餐饮老字号通过跨界联名拓展年轻客群 [2] - 上海表业立足红色文化赋能产品设计以提升品牌价值 [2] - 通过“文化+科技”双向赋能，例如让机器人走进豫园灯会以丰富商旅文体验 [2] 全球化业务拓展 - 2025年4月，餐饮品牌松鹤楼在英国伦敦开设首家海外门店 [2] - 2025年6月至8月，为期50天的泰国豫园灯会在曼谷举行，吸引超过400万人次当地观灯者 [2] - 2025年10月，珠宝品牌老庙在马来西亚吉隆坡开设海外首店，并计划以此为基础布局东南亚及更多海外市场 [2] - 2026年1月，南翔馒头店在泰国曼谷核心商圈开设门店 [2] 分析机构观点 - 开源证券认为，公司坚持“文化+科技”赋能消费场景和IP打造，持续夯实品牌力，各消费产业有望稳步复苏 [3] - 开源证券预计，公司积极推进的品牌和产品出海战略将使海外收入成为业务持续增长的重要引擎之一 [3] - 国盛证券指出，公司业绩近年受地产等拖累下滑，但当前已现转机，通过产品创新、渠道优化与出海布局推动主业复苏 [3] - 国盛证券认为，未来随着非核心资产处置接近尾声、大豫园板块动工收入确认以及出海业务上量，公司业绩有望向好 [3]