文章核心观点 - 2025年，广西百色市工业经济实现快速增长与结构优化，工业投资增长14.3%，工业总产值突破2500亿元，较2020年增长106.7% [1] - “十四五”期间，百色市聚焦“四大主导产业”精准招商，累计完成工业投资超1000亿元，并成功吸引大量企业投资兴业，工业投资年均增长16.3% [1] 工业经济总量与增长 - 2025年工业总产值突破2500亿元，成为全区第五个工业产值超2000亿元的设区市 [1] - 工业总产值总量较2020年增长106.7% [1] - 2025年工业投资增长14.3% [1] - “十四五”期间，全市新增上规工业企业459家 [1] 产业发展与投资 - 聚焦发展的“四大主导产业”为新型生态铝产业、林业产业、新能源、新材料 [1] - “十四五”期间，围绕四大主导产业引进重点产业项目超290个 [1] - 引进项目涉及有色金属、新能源、新材料、节能环保、装备制造、林木加工等行业 [1] - “十四五”期间累计完成工业投资1000亿元，年均增长16.3% [1] - “十四五”期间开工建设重大工业项目330个以上，竣工投产重大工业项目260个以上 [1] - 具体引进的重点项目包括中车新能源装备制造、中南光电光伏发电产业园、上海榕融氧化铝连续纤维制品等 [1] 产业体系优化与升级 - 推动传统产业向高端化、智能化、绿色化改造，推动全产业链优化升级 [2] - “十四五”期间，累计培育国家级专精特新“小巨人”企业6家、自治区级“专精特新”中小企业46家 [2] - “十四五”期间，全市规上工业单位增加值能耗下降22.6% [2] - “十四五”期间，高耗能行业单位增加值能耗下降21.4% [2] - “十四五”期间，新增自治区级智能制造标杆4家、智能工厂21家、数字化车间24家 [2] 营商环境与服务保障 - 以最大诚意和最实举措做好协调服务，解决企业“急难愁盼”和堵点问题 [1] - 高效落实要素保障，以优良营商环境厚植投资兴业沃土 [1] - 优良的营商环境吸引了众多企业到百色投资兴业 [1]

市场整体表现 - 节后A股市场呈现明显回暖态势，截至2月25日收盘，沪指本周累计上涨1.6%，深成指上涨2.66%，创业板指上涨2.41% [1] - A股平均股价上涨1.62%，报30.07元/股，再度站上30元整数关口 [1] - 市场交投活跃，节后首个交易日（2月24日）沪深两市成交额报2.2万亿元，周三进一步放大至2.46万亿元，均高于节前最后一周的平均日成交额约2.09万亿元 [1] 资金流向与杠杆 - 杠杆资金积极入场，节后首个交易日A股市场融资净买入达338.9亿元，创年内次高水平 [2] - 2月25日融资净买入236.4亿元，两个交易日合计融资净买入达575.3亿元，超出节前最后一个交易日的融资净卖出规模 [2] - 节前（1月29日至2月13日）受规避长假风险影响，A股融资余额从2.722万亿元降至2.572万亿元，下降1500亿元 [2] - 股票型ETF资产规模自2月以来重归平稳，截至2月25日报3.18万亿元，此前1月下半月曾从4万亿元以上回落至3.1万亿元附近 [2] 行业板块表现 - 节后前两个交易日，31个申万一级行业中，钢铁、有色金属、建筑材料、石油石化、基础化工等五大行业指数涨幅居前 [4] - 钢铁行业指数以7.19%的涨幅位列第一，有色金属行业指数上涨6.90%，建筑材料行业指数上涨6.56%，石油石化行业指数上涨5.73%，基础化工行业指数上涨5.68% [4][5] - 环保、煤炭、通信、国防军工、建筑装饰等行业指数涨幅在3.01%至4.01%之间 [5] - 计算机行业指数下跌1.60%，传媒行业指数下跌4.32%，表现相对落后 [5] 市场驱动因素与预期 - 市场资金对于宏观经济复苏的预期增强，稳增长的政策预期在A股市场逐渐得到体现 [6] - 2025年下半年以来一系列促投资政策落地，在新型政策性金融工具、超长期特别国债、新增专项债等政策工具推动下，重点工程、重点领域基建投资有望在2026年上半年加速落地 [6] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，重大基建项目落地有望推动市场对投资预期的企稳 [6] - 由于此前PPI负值持续收窄，春节期间油价和资源品价格普涨，预计后续围绕PPI回升的顺周期交易依然是推动市场上行的关键力量 [6] - 近期A股市场或将以政策催化为核心驱动力，资金围绕政策导向的产业主线与主题机会博弈，呈现“政策热点轮动、风格快速切换”的特征 [7] - 3月的市场逻辑将从“政策预期”逐步转向“业绩兑现”，上市公司2025年年报与2026年一季报披露将成为行情锚点，业绩超预期标的或获得资金关注 [7]

市场表现与资金流向 - 有色金属板块盘面窄幅震荡，相关概念下跌 [1] - 有色金属ETF天弘（159157）标的指数盘中下跌0.68% [1] - 该ETF成交额达2.04亿元，换手率为9.07% [1] - 成分股中，中国稀土、北方稀土、金力永磁等多股跟跌 [1] - 该ETF盘中净申购超7000万份，为深市同标的第一 [1] - 近8个交易日（2026年02月06日—2026年02月25日）实现连续资金净流入 [1] - 最近十个交易日累计获资金净流入10.75亿元 [1] - 截至2026年02月25日，该基金最新规模为22.65亿元，创上市以来新高，为深市同标的第一 [1] 产品结构与估值 - 有色金属ETF天弘（159157）标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土等行业 [1] - 指数涵盖贵金属（避险）、战略金属（成长）、工业金属（复苏）等不同景气周期 [1] - 全品类覆盖有助于把握整个板块的贝塔行情 [1] - 该ETF配备2只场外联接基金（A类：017192；C类：017193） [1] - 近十年数据显示，工业有色指数PE-TTM为28.5倍，估值处于历史45.6%分位 [1] - 当前估值水平低于过去半数以上时期，具备一定安全边际和配置价值 [1] 行业消息与驱动因素 - 上海出台地产“沪七条”，通过松绑限购等措施提振房地产市场，直接利好铜、铝等建筑相关金属的需求预期 [2] - 美国拟为关键矿产制定参考价格，锗、镓等战略资源首批纳入，引发市场对稀缺矿产价值的重估 [2] - 津巴布韦宣布暂停锂精矿出口 [2] - 印尼、刚果（金）等资源国近期加强矿产管控，加剧了全球供应链的紧张情绪 [2] - 春节后下游企业复工复产，补库需求逐步释放，对金属价格形成支撑 [2]

两会前后A股日历效应与行业表现 - 历史上两会前后A股存在一定日历效应，主要受益于市场对两会稳增长政策和产业政策的预期，且融资资金交易活跃 [1] - 行业表现层面，两会前后基础化工、有色金属、建筑材料等顺周期行业表现突出，上涨概率较高 [1] - 随着两会结束，稳增长政策逐渐落地，顺周期板块上涨概率更高且平均收益相对也较高 [1] 中证A500指数与沪深300指数对比 - 中证A500强调行业均衡与细分龙头，其风格更分散、成长性暴露更高，能在产业结构升级周期提供更优的Beta底盘 [1] - 截至2025年末，中证A500指数基日以来涨幅高达464.28%，而同期沪深300指数为361.15%，中证A500指数超额收益为103.13% [1] 国泰中证A500ETF（159338）市场情况 - 根据2025年中报，国泰中证A500ETF总户数位列同类首位，是第二名的三倍多 [1] - 更多人选择中证A500ETF（159338）[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上海地产政策松绑有望激活刚需群体入市意愿带动成交量回升支撑当地房价企稳 沪指正逼近此轮调整前高位春季行情进入后半程 近期市场交易氛围平淡关注重心转向全国两会等待政策面新信号与指引 [2] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济 - 上海市五部门印发“沪七条”自2026年2月26日起施行 调减限购政策 非沪籍居民购买外环内住房社保年限从3年降至1年 缴纳社保满3年可增购1套 持居住证满5年可购1套无需社保 公积金家庭贷款最高额度达324万元 沪籍家庭新购唯一住房暂免征收房产税 [1] - 美国贸易代表格里尔将继续推进对中国履行中美第一阶段经贸协议情况301调查 可能采取关税措施 [1] - 美国商务部将对从印度、印度尼西亚和老挝进口的晶硅太阳能电池组件征收反补贴税 [1] 现货市场 - A股三大指数震荡走强 上证指数涨0.72%收于4147.23点 创业板指涨1.41% 板块指数涨多跌少 钢铁、有色金属等行业涨幅超2% 仅银行、传媒行业收跌 沪深两市成交额超2万亿元 [1] - 美国三大股指全线收涨 纳指涨1.26%报23152.08点 [1] 期货市场 - 基差方面 IH基差回升 近月合约升水 [1] - 成交持仓方面 IH、IF、IC成交量和持仓量同步增加 [1] 图表信息 - 宏观经济图表包含美元指数和A股走势、美国国债收益率和A股走势等 [5][6][9] - 现货市场跟踪图表包含国内主要股票指数日度表现、沪深两市成交金额等 [5][12][13] - 股指期货跟踪图表包含股指期货持仓量和成交量、股指期货基差、股指期货跨期价差等 [5][14][40]

市场背景与基金经理 - 以有色金属为代表的周期板块是今年以来A股市场最亮眼的主线之一，在美元走弱和全球流动性边际宽松背景下，被普遍认为具有大级别的中长期行情 [1][11] - 过去30年A股投资风格演变中，周期基金经理随市场周期起落，上世纪九十年代到本世纪初“煤飞色舞”的周期行业成就了其黄金时代，后因经济结构调整和新兴产业崛起而略受冷落 [1][11] - 一个市场现象是，专注周期赛道的多为70后、80初的中生代，而专注科技成长赛道的则多为85后、90后甚至95后的年轻人 [1][11] - 在本轮周期行情中，90后基金经理陈子扬凭借亮眼业绩走入大众视野 [1][11] 基金经理陈子扬的成长与业绩 - 陈子扬是市场上为数不多的90后周期基金经理，从入行至今已亲历周期牛熊，对周期理解深刻且心存敬畏 [2][13] - 他于2017年清华大学研究生毕业后加入长城基金研究部，最初聚焦钢铁、有色，后拓展覆盖家电、建筑建材、化工、交运等领域，在不同周期细分领域深耕积累 [2][13] - 刚入行时赶上供给侧改革行情，钢铁板块盈利大幅扩张，但2018年、2019年不少钢厂借“产能置换”扩张产能，为行业后续下行埋下隐患，使其深刻体会到周期的残酷 [2][13] - 2023年下半年，周期行业来到反转前夜，已在研究员岗位蓄势6年的陈子扬被聘为基金经理，并精准把握住了随后这轮有色金属的行情 [2][13] - 2025年，有色金属行业整体表现强劲，但子板块表现分化：贵金属因避险需求和流动性宽松涨幅居前，工业金属中铜、铝表现突出，锌、铅相对承压 [2][13] 2025年投资操作逻辑 - 陈子扬的投资操作整体围绕资源品战略价值重估、中游制造业修复及板块估值修复逻辑展开，并灵活调整 [3][14] - 2025年上半年重点把握有色供给约束和全球供应链安全背景下的补库存逻辑 [3][14] - 三季度捕捉央行增持黄金带动的行情，同时挖掘工业金属、小金属机会，并看好化工板块受益于“反内卷”政策的盈利回升潜力 [3][14] - 四季度则跟进黄金及铜铝等工业金属价格上涨趋势，结合基本面与估值性价比精选个股 [3][14] - 其精准操作源于对周期行业的深度理解，以及长城基金投研团队的宏观研判和投研一体化机制的赋能 [3][14] 2026年市场展望与行业观点 - 展望2026年，稳定的经济增长预期、宽松的货币和财政政策为权益市场提供了相对友好的环境 [4][15] - 维持乐观判断的理由是，今年是十五五开局之年，经济稳中向好，产业结构持续转型升级，面对外部冲击有更多经验和底气 [5][15] - 与2025年相对极致的结构行情不同，2026年市场风格会更加趋向均衡 [5][16] - 在有色金属方面，尽管2025年涨幅较大，但基本面置信度较高，估值无泡沫 [5][17] - 小金属处于战略储备提升周期，资源稀缺叠加新增产能有限，投资价值值得关注 [5][17] - 贵金属方面，各国央行购金与居民资产配置需求趋势未逆转，黄金长期配置逻辑牢固 [5][17] - 白银库存偏低，叠加宽松流动性，短期价格支撑强劲 [5][17] - 铜、铝等工业金属短期需谨慎，但中长期来看，能源转型与AI发展的需求逻辑未变，依然具备长期投资前景 [5][17] - 在化工行业方面，行业资本开支下降，新产能投放接近尾声，行业将从过剩走向平衡甚至短缺，盈利能力有望修复 [5][17] - 当前化工板块估值、盈利分位数均处于历史低位，叠加宏观层面催化，属于偏左侧的机会，下跌空间小、向上赔率大，价值重估机会值得重视 [5][17] - 在地产链方面，整体持保守态度，因其投资属性受制于偏低的租售比，居住属性依赖居民未来收入预期 [6][17] - 但板块不乏结构性机会，部分企业出海布局一带一路市场，龙头公司在行业下行周期中逆势提升份额，对冲行业下滑压力 [6][18] - 整体而言，会在有色里关注结构性机会，在化工里面找一些龙头机会 [7][19] - 对于热衷贵金属的个人投资者，建议短期价格波动可能没有那么重要，对于公司经营来讲，只有在稳定价格中枢之下，上市公司才能在财报上体现盈利 [7][19] 投资框架与策略 - 陈子扬的投资框架以资本周期为核心，其底层逻辑是：盈利丰厚的行业吸引资本涌入，带动资本开支扩张，加剧竞争，拉低ROE，行业进入调整，直到部分企业退出、资本收缩，行业格局优化后盈利才有望回升 [8][20] - 从人性层面看，贪婪与恐惧放大了周期波动，周期高点被贪婪主导，低点被恐惧笼罩，要求基金经理具备逆周期、逆人性的思考和操作能力 [8][20] - 落实到具体策略，他认为中长期盈利稳定的行业核心在于良好的行业格局，而周期品的格局变化由资本开支周期主导 [8][20] - 在此基础上，其投资策略是在ROE和PB双低时布局，以此实现胜率与赔率的统一，格外关注估值，善于捕捉被低估的机会，从而在周期波动中获取超额收益 [8][20] 投资理念的进化与坚守 - 陈子扬的坚守体现在对周期赛道的长期深耕，从入行聚焦钢铁、有色，到构建“以资本周期为核心”的投资框架，从未偏离周期投资的主航道 [9][21] - 其进化体现在对研究疆界的持续拓宽，在公司鼓励跨界研究的氛围下，不断将家电、建筑建材、化工、交运乃至机械设备纳入覆盖范围 [9][21] - 他认为不同板块之间的周期波动不是完全同向或同步的，希望通过不同板块的组合来平滑或降低单一周期风险的暴露，力求每个阶段都能找到投资机会 [9][21] - 覆盖研究不同行业使其从心态和对行业的认识上更加淡然 [9][21]

有色ETF华宝（159876）市场表现 - 2025年2月26日，有色ETF华宝开盘报1.221元，上涨0.41% [1] - 该ETF自2021年3月12日成立以来，累计回报率达到142.70% [1] - 近一个月（截至2月26日）的回报率为1.98% [1] 有色ETF华宝（159876）产品概况 - 该ETF的业绩比较基准为中证有色金属指数收益率 [1] - 基金管理人为华宝基金管理有限公司，基金经理为陈建华 [1] 有色ETF华宝（159876）重仓股当日开盘表现 - 紫金矿业开盘上涨0.66% [1] - 洛阳钼业开盘上涨1.19% [1] - 华友钴业开盘上涨3.39%，涨幅居前 [1] - 中国铝业开盘上涨1.63% [1] - 赣锋锂业开盘上涨4.44%，涨幅最大 [1] - 云铝股份开盘上涨1.08% [1] - 江西铜业开盘微涨0.05% [1] - 山东黄金开盘价格持平 [1] - 北方稀土开盘下跌0.12% [1] - 中金黄金开盘下跌0.60% [1]

锌锭市场价格表现 - 2026年2月上旬，锌锭（0）市场价格为24751.4元/吨 [1] - 当期价格同比上涨4.62%，环比上涨0.09% [1] - 近5年同期（2月上旬）价格在2022年达到峰值，为25355元/吨 [1] 数据来源与报告背景 - 价格数据来源于国家统计局 [1] - 信息参考了智研咨询发布的《2026-2032年中国有色金属行业市场发展现状及竞争格局预测报告》 [1]

铅锭（1）市场价格走势 - 2026年2月上旬，铅锭（1）市场价格为16464.3元/吨 [1] - 该价格同比2025年同期下滑2.69% [1] - 该价格环比前一统计期下滑2.37% [1] 历史价格对比与峰值 - 近5年同期（2月上旬）价格在2025年达到峰值，为16918.8元/吨 [1] - 2026年2月上旬价格低于2025年同期峰值 [1]

有色ETF鹏华（159880）当日市场表现 - 2月26日，有色ETF鹏华（159880）开盘上涨1.30%，报2.416元 [1] - ETF重仓股普遍上涨，其中天齐锂业开盘涨幅最大，达5.91%，赣锋锂业涨4.44%，华友钴业涨3.39% [1] - 部分成分股出现下跌或持平，北方稀土跌0.12%，中金黄金跌0.60%，山东黄金涨0.00% [1] 有色ETF鹏华（159880）产品概况 - 该ETF的业绩比较基准为国证有色金属行业指数收益率 [1] - 产品管理人为鹏华基金管理有限公司，基金经理为闫冬 [1] - 产品成立于2021年3月8日，成立以来总回报为138.66% [1] - 截至2月26日，该ETF近一个月回报为3.18% [1]