报告行业投资评级 - 维持对公用事业行业“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年以来电力行业营收和归母净利润同比小幅增长，火电、水电业绩增长，核电、绿电业绩承压 [11][12] - 火电受益煤价下降对冲量价下滑影响，业绩正增长且盈利能力有提升空间 [5][17] - 水电业绩高增、电价降幅有限，关注来水和新机组投产对业绩的催化 [5][32] - 核电短期业绩受所得税补缴拖累，长期成长性突出，新机组投产有望对冲电价不利影响 [5][85] - 新能源短期业绩承压，136号文助力行业迈入高质量发展新阶段 [2][103] 根据相关目录分别进行总结 电力行业 - 2024年SW电力行业营收22279亿元，同比降0.8%，归母净利润1797亿元，同比增8.7%；2025年一季度营收5338亿元，同比降4.2%，归母净利润531亿元，同比增7.2% [11] - 分板块看，火电、水电业绩同比增长，核电、新能源业绩同比承压 [12] 火电 - 2024年、2025年一季度SW火电板块归母净利润同比分别增长37.3%、9.0%，虽受电量、电价下滑影响，但煤价下降使业绩正增长 [5][17] - 2024年、2025年一季度毛利率、净利率提升，期间费用率基本稳定 [21] - 2024年以来火电发电量增速放缓，2025年一季度由正转负，电力企业火电电量和电价下滑加剧 [23][26][29] - 2024年以来煤价下行，火电企业成本端改善，盈利能力仍有提升空间 [30] 水电 - 2024年、25Q1，SW水电板块归母净利润同比分别增长17.6%、28.1%，业绩增长得益于来水偏丰、财务费用压降等 [5][32][33] - 2024年主要水电企业发电量基本增长，25Q1小幅分化，2024年电价涨跌受电量结构影响，25Q1火电电价下行对水电影响有限 [40][45] - 截至2025年5月1日，多数大水库蓄水、出库优于去年同期，2025 - 2026年华能水电、国能大渡河、川投能源有新机组投产带来业绩增量 [48][80][84] 核电 剔除一次性因素和新能源影响后，核电业绩表现仍稳健 - 2024年SW核电板块归母净利润同比减少8.2%，主要受所得税补缴拖累；25Q1同比减少7.5%，剔除影响后中国核电业绩增长，中国广核业绩下滑 [85][86] - 2024年两家企业发电量表现有差异，上网电价分化，25Q1中国核电电价下行压力小于中国广核 [93][94] 25年新机组投运贡献增量，项目储备充足，长期成长空间广阔 - 2025年已核准10台核电机组，连续四年维持≥10台核准规模，核准在建装机容量为在运装机的107% [97][98][99] - 2025年两家企业有新机组投运，2027年进入投产大年，有望对冲电价下行压力和迎来业绩收获期 [100] 新能源 电价、消纳、风光资源条件等拖累业绩表现 - 2024年、25Q1，新能源样本企业归母净利润同比均降7.8%，业绩下滑受风光资源、电价、减值计提等因素影响 [2][103][104] - 资源条件偏弱和部分地区限电使发电量增速低于装机增速，上网电价仍下行，风电下行压力小于光伏 [115][117][118] 136号文出台助力行业步入高质量发展新阶段 - 136号文提前新能源入市时间，山东发布承接方案征求意见稿，存量项目收益预期更明朗，现行市场化程度低的省份机制电量比例设计或更具优势 [120][121] - 增量项目方面，绿电需求旺、本地新能源占比低的省份竞价激烈程度低，成本管控强的头部企业竞争优势大，长期看好风电装机增长空间 [6][121] 投资建议 - 火电关注市场煤敞口大、布局25年长协电价下调幅度小区域的企业，如华能国际、大唐发电等 [8][127] - 水核看好水电红利属性企业如长江电力、川投能源，核电关注中国核电 [8][127] - 新能源看好存量项目优质、风电为主、成本管控强的头部企业如龙源电力、三峡能源，以及福建相关企业如福能股份、中闽能源 [8][127]

会议基本信息 - 活动类型为业绩说明会，采用网络远程方式面向全体投资者 [2] - 时间为2025年5月12日15:00 - 17:00，地点在深圳证券交易所“互动易平台”的“云访谈”栏目 [2] - 公司接待人员包括董事长冯俊杰、董事总经理姚敏等多位高管 [2][3] 财务业绩情况 - 2024年公司营业总收入57.45亿元，整体下降5.47%；利润总额17.06亿元，同比减少11.06%；总资产478.32亿元，整体上涨4.37%；归属于上市公司股东的净资产199.90亿元，整体上涨3.35% [3][4] 重组相关情况 重组计划及影响 - 公司推进重大资产重组，完成后优质核电资产注入将增加资产规模和业务实力，提振总资产、净资产、营业收入等指标，提升资产质量和盈利能力 [3] - 重组完成后，上市公司和电投核能将发展核电运营资产整合平台业务，完成资源、业务和管理融合，提高竞争力和盈利能力 [4] 核电资产情况 - 截至2024年9月底，电投核能控股在运核电机组2台、合营在运核电机组6台，权益装机规模745万千瓦；控股在建机组2台，装机250万千瓦；拥有一批沿海储备厂址待纳入规划 [5] - 国家电投集团控股但未注入电投核能的在运和在建机组共6台，合计装机规模807万千瓦 [5] 重组流程进度 - 已收到国资委原则同意资产重组及配套融资方案的批复，将于2025年5月26日召开2025年第三次临时股东大会审议交易相关议案，交易尚需股东大会通过和监管机构批准 [7] 其他问题回复 - 行业未来发展前景广阔，核电具有优势，是实现“双碳”目标的重要能源选择 [5] - 截至2025年3月31日，股东总数为158,998名，后续股东情况更新关注公司公告 [8] - 5月16日股东大会审议董事会工作报告等7项议案，不审议重组事项；5月26日2025年第三次临时股东大会审议重组相关议案 [6] - 重组完成后若变更证券简称，公司将按规定履行信息披露义务 [6]

报告行业投资评级 - 维持公用事业板块超配评级 [155] 报告的核心观点 - 公用事业经营利润及盈利能力提升，2025Q1营收5512.25亿元同比降4.04%，归母净利润545.93亿元同比增6.11%，毛利率21.70%同比升1.50个百分点，净利率13.04%同比升1.27个百分点 [2][21] - 各子板块情况分化，火电受益于动力煤价下行，水电得益于发电量增长，新能源受利用小时数减少影响，核电两公司营收增长利润分化，燃气盈利能力下降 [2][155] - 投资策略上，煤电板块关注华电国际、国电电力，燃气板块关注新天然气、新奥股份、九丰能源 [155] 根据相关目录分别进行总结 公用事业的经营利润及盈利能力均有所提升 - 申万公用事业板块含133家上市公司，分电力和燃气板块，电力板块有102家发电公司，燃气板块有31家燃气公司 [10] - 2024年营收23085.51亿元同比降1.24%，归母净利润1848.50亿元同比增5.38%，毛利率20.91%同比升1.51个百分点，净利率10.62%同比升0.84个百分点 [10] - 2024年规模以上工业发电量9.42万亿千瓦时同比增4.6%，2025Q1为2.27万亿千瓦时同比降0.3%；2024年全社会用电量9.85万亿千瓦时同比增6.8%，2025Q1为2.38万亿千瓦时同比增2.5% [15] - 2025Q1营收5512.25亿元同比降4.04%，归母净利润545.93亿元同比增6.11%，毛利率21.70%同比升1.50个百分点，净利率13.04%同比升1.27个百分点 [21] 子板块业绩情况 火电：盈利能力受益于动力煤价格下行等 - 2024年秦皇岛港动力煤(Q5500)均价730元/吨同比降4%，2025Q1为698元/吨同比降6% [28] - 2024年营收13060.52亿元同比降1.11%，归母净利润676.91亿元同比增24.06%，毛利率14.63%同比升1.69个百分点，净利率7.16%同比升1.58个百分点 [32] - 2024年47家公司中22家营收同比增长，25家下降；42家盈利，5家亏损 [39] - 2025Q1营收3079.16亿元同比降7.67%，归母净利润230.41亿元同比增8.58%，毛利率16.34%同比升1.83个百分点，净利率9.85%同比升1.47个百分点 [45] - 2025Q1有15家公司营收同比增长，32家下降；42家盈利，5家亏损 [49] 水电：得益于水电发电量同比增长等 - 2024年水电设备平均利用小时3349小时同比增219小时，规模以上电厂水电发电量12742.5亿千瓦时同比增10.7%；2025Q1发电量2233.3亿千瓦时同比增5.9% [56] - 2024年营收1947.67亿元同比增8.99%，归母净利润563.21亿元同比增17.55%，毛利率49.33%同比升1.70个百分点，净利率32.86%同比升1.99个百分点 [62] - 2024年9家公司营收同比增长，2家下降；10家盈利，1家亏损收窄 [63][68] - 2025Q1营收418.03亿元同比增8.66%，归母净利润113.38亿元同比增28.07%，毛利率48.13%同比升4.30个百分点，净利率33.12%同比升4.73个百分点 [70] - 2025Q18家公司营收同比增长，3家下降；10家盈利，1家亏损扩大 [77] 新能源：利用小时数同比减少 - 2024年太阳能发电量4190.8亿千瓦时同比增28.2%，风电发电量9360.5亿千瓦时同比增11.1%；2025Q1太阳能发电量1137.7亿千瓦时同比增19.5%，风电发电量2825.7亿千瓦时同比增9.3% [79] - 2024年太阳能发电设备平均利用小时1211小时同比减81小时，风电设备2127小时同比减107小时；2025Q1太阳能设备263小时同比减16小时，风电设备578小时同比减17小时 [81] - 2024年营收1569.86亿元同比降2.81%，归母净利润199.92亿元同比降23.80%，毛利率37.97%同比降0.31个百分点，净利率15.47%同比降2.93个百分点 [82] - 2024年14家公司营收同比增长，12家下降；21家盈利，5家亏损 [92] - 2025Q1营收383.21亿元同比降9.92%，归母净利润77.38亿元同比降5.30%，毛利率39.59%同比降0.51个百分点，净利率22.99%同比升0.81个百分点 [97] - 2025Q110家公司营收同比增长，16家下降；20家盈利，6家亏损 [103] 核电：两公司均实现营收增长，利润表现有所分化 - 2024年底累计核电装机6083万千瓦同比增6.9%，2024年发电量4449.0亿千瓦时同比增2.7%，2025Q1发电量1173.8亿千瓦时同比增12.8% [105] - 2024年营收1640.76亿元同比增4.17%，归母净利润195.91亿元同比降8.23%，毛利率38.21%同比降1.88个百分点，净利率20.72%同比降2.43个百分点 [108] - 2024年两公司营收均同比增长，中国广核归母净利润同比小幅增长，中国核电同比下降 [116] - 2025Q1营收403.01亿元同比增8.42%，归母净利润61.63亿元同比降7.51%，毛利率42.26%同比降1.81个百分点，净利率27.07%同比降2.53个百分点 [117] - 2025Q1两公司营收均同比增长，中国核电归母净利润同比小幅增长，中国广核同比下降 [125] 燃气：盈利能力有所下降 - 2024年天然气表观消费量4260.5亿立方米同比增8%，LNG出厂均价4635元/吨同比降7% [126] - 2024年营收3253.95亿元同比降2.36%，归母净利润125.17亿元同比降20.53%，毛利率13.29%同比降0.12个百分点，净利率5.65%同比降1.02个百分点 [130][132] - 2024年16家公司营收同比增长，15家下降；25家盈利，6家亏损 [138] - 2025Q1营收868.79亿元同比增0.26%，归母净利润39.38亿元同比增1.11%，毛利率12.10%同比降0.25个百分点，净利率5.75%同比降0.15个百分点 [145] - 2025Q114家公司营收同比增长，17家下降；28家盈利，3家亏损 [150] 投资策略 - 维持板块超配评级，煤电板块关注华电国际（600027）、国电电力（600795），燃气板块关注新天然气（603393）、新奥股份（600803）、九丰能源（605090） [155]

就A 股市场而言，5 月份将进入2季报的验证阶段，对年内的业绩预期将给予重要指引。如果业绩端有超预期的表现，后市行情或围绕业绩的回升展开新一 轮的部署。如果业绩端表现低于预期，则市场将延续此前政策博弈和题材博弈的特征，市场的驱动力将更多来自于估值端。行业配置方面，二季度可关注： （1）一季报业绩端具有相对确定性或股息率较高带来一定防御属性的有色金属和基础化工部分细分领域、家用电器和银行行业；（2）业绩真空期叠加海外 流动性宽松预期有望推升市场风险偏好下，消费、TMT 板块的主题性投资机会。 主力净流入行业板块前五：军工，新能源汽车，大金融，券商，通用航空； 主力净流入概念板块前五：国企改革，央企改革，出海龙头，人形机器人，军 工集团； 主力净流入个股前十：东方财富、中航成飞、立讯精密、拓斯达、中国船舶、新易盛、中信证券、中航沈飞、比亚迪、赢时胜 根据《中国核能发展与展望（2023）》，预计到2035年，我国核能发电量在总发电量的占比将达到10%，相比2022年翻倍。从行业格局上看，核电运营牌照 较为稀缺，目前仅中广核、中核、国家电投和华能四家企业具备资质，而伴随着我国核电技术的发展，目前三代技术已成为主流，四 ...

金十数据5月12日讯，越南和俄罗斯在一份联合声明中表示，两国已同意迅速就在越南建设核电站进行 谈判并签署协议。"开发具备先进技术的核电站将严格遵守核与辐射安全法规，并有利于社会经济发 展，"他们在声明中说。声明的日期是周日，在此之前，越南领导人访问了莫斯科。这个东南亚国家重 新启动了近10年前暂停的核电站开发计划，以提高发电能力，支持其快速增长的经济。 越南和俄罗斯同意尽快签署核电站协议 ...

报告核心观点 - 4月我国货物贸易进出口同比增长，CPI环比转正，PPI同比降幅扩大，证监会印发立法工作计划；A股市场短期或稳步震荡上行，延续政策与业绩双轮驱动的结构性行情，中长期可逢低布局科技与消费升级等核心赛道；各行业表现分化，部分行业有投资机会，如消费科技、新材料、核电等 [6][9] 财经要闻 - 4月我国货物贸易进出口3.84万亿元，同比增长5.6%，其中出口2.27万亿元，增长9.3%，进口1.57万亿元，增长0.8% [6][9] - 4月我国CPI环比由上月下降0.4%转为上涨0.1%，同比为下降0.1%，PPI环比下降0.4%，同比下降2.7%，降幅比上月扩大0.2个百分点 [6][9] - 证监会印发2025年度立法工作计划，含“力争年内出台的重点项目”8件及“需抓紧研究、择机出台的项目”11件，部分重点项目未公布 [6][9] 宏观策略 市场分析 - 近期A股市场走势有震荡整固、小幅上行等情况，不同交易日领涨行业不同，如防御、通信传媒、成长行业等；当前上证综指与创业板指数平均市盈率处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局；两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方；预计短期市场稳步震荡上行，延续政策与业绩双轮驱动的结构性行情，投资者需平衡防御与成长，中长期可逢低布局科技与消费升级等核心赛道，短线关注不同行业投资机会 [9][10][15] 月度策略 - 宏观环境保持宽松基调，政治局会议为经济与市场指明方向，财政与货币政策协同配合提供流动性，行业政策推动产业升级与消费升级；4月权益市场结构性分化，债市先强后稳，5月债市或维持震荡格局；5月行业配置建议关注内需提振与科技自立主线相关行业 [11][13][14] 行业公司 新材料行业 - 4月新材料板块走势弱于沪深300，基本金属价格普遍下跌，半导体销售额同比增长，超硬材料出口量增额降，特种气体价格环比小幅下降；维持行业“强于大市”投资评级 [18][19][20] 光伏行业 - 4月光伏板块大幅走低，政策节点推动3月光伏装机规模高增，产业链开工上行；硅片等产品价格反弹后再次下行，五月仍有回落预期；行业技术创新持续推进；建议中期关注主辅材与技术创新领域相关头部企业 [22][23][24] 电力及公用事业行业 - 4月电力及公用事业指数表现强于市场，一季度核电、水电发电量同比正增长，核电机组核准节奏加速；维持“强于大市”投资评级，建议长期关注大型水电、核电企业 [25][29][33] 机械行业 - 4月中信机械板块下跌，跑输沪深300，部分子行业表现较好；建议关注基本面向好的传统工程机械、高铁设备等龙头企业，以及人形机器人相关企业 [31][32] 券商行业 - 3月券商指数冲高未果，4月业绩预计环比有一定压力但变动幅度收敛；建议关注政策面，券商板块有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击” [35][36][37] 电气设备行业 - 4月电气设备板块表现弱于沪深300，宏观数据回升向好，原材料价格波动剧烈，出口保持旺盛活力；维持“同步大市”投资评级 [38][39] 新能源汽车行业 - 汽车行业产销延续增长，新能源汽车维持高增；维持行业“强于大市”投资评级，建议关注汽车智能化升级投资机会 [41][42][43] 计算机行业 - 1 - 2月软件产业增速略有回落，国产化、AI、电子子行业有新动态；给予行业“强于大市”投资评级 [44][45][46] 传媒行业 - 3 - 4月传媒板块下跌，建议关注游戏、广告、国有出版主线及AI垂直应用领域相关企业 [47][48][49] 重点数据更新 限售股解禁明细 - 列出多只股票近期限售股解禁数量、总股本、占比及解禁日期 [50] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 展示2025年5月9日沪深港通A股十大活跃个股成交金额、收盘价及涨跌幅 [52] 今日新股申购 - 未提供具体信息 [52] IPO信息 - 未提供具体信息 [52]

纪要涉及的公司 - 昆仑万维（300418.SZ）[1][6] - 中核科技（000777.SZ）[5][6] - 中钢天源 [10] 核心观点和论据 昆仑万维 - **AI商业化取得重要进展**：AI社交单月最高收入突破100万美元，成为海外收入增长速度最快的中国AI应用之一；截止2025年3月底，AI音乐年化流水收入ARR约1200万美元，短剧平台DramaWave年化流水收入ARR约1.2亿美元 [1] - **AI芯片研发项目取得突破性进展**：攻克多项核心技术难关，向量产更近一步；截至一季度末，艾捷科芯员工数量接近200名，涵盖多领域专业人才 [2] - **预计5月中旬发布Agent平台产品**：预计2025年5月中旬发布全球首款生产力场景通用Agent平台Skywork.ai，以高频使用场景为核心，构建由五大专家级AIAgent组成的智能体系，并配备深度研究模块作为底层支撑 [3] - **AI短剧平台稳居中国短剧出海**：截至一季度末，DramaWave月流水收入约1000万美元；截至3月底，累计下载量突破3000万次，月活跃用户超1000万，用户规模跻身行业前五，稳居中国短剧出海行业第一梯队 [4] 中核科技 - **C14国产化后公司利润空间有望打开**：秦山核电站实现利用核电商用堆生产C14同位素，破解我国长期依赖进口C14的困局；中核海得威利用C14放射性诊断幽门螺杆菌感染；若成本因C14国产化降低，在产品销售价格不变或合理调整的情况下，利润空间可能拓展 [5][7] - **目前核电在手订单近30亿**：在手订单近30亿，分布在三澳、三门、徐大堡、陆丰等机组项目；新签订单分布在江苏徐圩核能供热发电厂一期工程等项目；核电产业迎来发展黄金期，公司受政策利好影响，订单充足 [8] - **产能扩充后可同时满足10台机组阀门的产出**：核电产能扩建分三期，一期、二期已完成，增加部分设备；三期预计2025年底完成，改造清洁厂房并投入相关设备；目前产能可满足8台机组阀门出产，三期完成后预计可满足10台 [9] 中钢天源 - **公司四氧化三锰市占率50%**：电池级四氧化三锰自主研发，2013年开始研发，2020年被市场接受，产能从两三千吨提升至三万五千吨，目前市场占有率约50%；电子级四氧化三锰多年来市场占有率保持约50% [10] - **特种石墨材料承担国家级科技攻关项目**：目前承担国家级关键核心技术攻关项目，2024年又承担两项国家级科技攻关项目，未来将根据研发创新情况制定产业化发展策略 [11] - **钕铁硼受益于汽车和机器人等下游需求增长**：拥有两千吨规模的钕铁硼毛坯生产能力，全工艺链覆盖；专注细分领域盈利产品，通过产品结构调整建立相对优势；应用于家电、汽车、机器人等领域，机器人行业发展促进产品需求量增加 [12] 其他重要但可能被忽略的内容 - 资讯内容来自持牌证券机构，仅供参考，不构成投资建议，投资者不应将其作为投资决策唯一参考因素 [13] - 纪要内容分别来自昆仑万维2024年度业绩说明会活动记录表（2025年5月9日）、中核科技2025年5月9日投资者关系活动记录表、中钢天源2025年5月8日投资者关系活动记录表 [14]

科技日报记者 都 芃 福建福清兴华湾畔，海风劲吹。沿着海岸线望去，福清核电基地6台机组巍然矗立。其中，5、6号机组 安全壳上方那一圈水泥"头箍"，让人一眼认出，这是我国自主三代核电"华龙一号"。 10年前的2015年5月7日，福清核电基地"华龙一号"全球首堆浇筑第一罐混凝土，中国自主三代核电从这 里出发走向世界。 5月8日，在"华龙一号"全球首堆开工建设10周年之际，记者探访"华龙一号"全球首堆，重温中国自主三 代核电创新征程。 2010年，中核集团启动"华龙一号"前身ACP1000的研发工作。2011年，日本福岛核事故带来惨痛教训， 我国要求新建机组必须满足国际最高安全标准。中国核电人横下一条心，决定加快研发具有自主知识产 权、安全性更高的三代核电。 2014年，ACP1000通过国际原子能机构反应堆通用设计审查，随后正式定名为"华龙一号"。一年后的 2015年5月7日，"华龙一号"全球首堆落地福清核电基地，正式开工建设。 纵观全球三代核电，"首堆必拖"是建设工程挥之不去的"魔咒"。 "华龙一号"作为我国自主三代核电，首堆是先锋中的先锋，毫无经验可供参考。"拖"，似乎成了必然。 "'华龙一号'示范工程的使命 ...

核能行业政策动向 - 特朗普政府考虑发布行政命令加速核电站建设以满足电力需求增长[1] - 命令草案提出全面修订联邦安全法规以降低新建核电站门槛[1] - 国防部可能主导反应堆采购并在军事基地部署核电站[1] 核电发展目标 - 美国计划将核电总装机容量从当前近100千兆瓦提升至2050年400千兆瓦（翻两番）[1] - 行政命令草案标题为"迎来核复兴"并强调需采取果断行动[1] 行业影响 - 政策若实施将直接推动核电产业链（设备制造、工程建设、铀燃料等）需求扩张[1] - 军事基地可能成为新型核电站建设的优先试点区域[1]

核电站建设政策动向 - 美国政府正在考虑出台与核电站建设相关的政策命令 [1]