核心观点 - 报告日期为2025年11月21日，汇总了全球宏观经济数据、关键政策动向及特定行业与公司的动态 [1] - 美国就业数据强劲，9月非农就业人数增加11.9万人，远超预期，同时利率市场预期美联储12月不会降息 [4] - 人工智能与新能源汽车行业受到政策与产业层面的积极推动 [4] - 主要金融市场指数表现分化，美股科技板块承压，而港股及A股市场小幅震荡 [5] 宏观经济数据 - 美国9月非农就业人数增加11.9万人，大幅超出市场预期 [4] - 美国国债收益率普遍下跌，2年期跌5.25个基点至3.533%，5年期跌5.76个基点至3.646%，10年期跌4.83个基点至4.085% [4] - 利率市场定价显示，市场预期美联储在12月不会降息 [4] - 海外市场重要指数表现：纳斯达克指数收报22078.05点，下跌2.15%；道琼斯工业指数收报45752.26点，下跌0.84%；标普500指数收报6538.76点，下跌1.56% [5] - 香港恒生指数微涨0.02%，收报25835.57点；恒生科技指数下跌0.58%，收报5574.59点 [5] - 内地A股市场主要指数下跌，上证指数下跌0.40%，深证综指下跌0.76%，创业板指下跌1.12% [5] - 美元指数报100.22，微涨0.09%；伦敦金现报4076.62美元/盎司，微跌0.01% [5] 政策与行业动态 - 美国前总统特朗普拟推出“创世使命”计划，旨在推进美国人工智能领域的发展 [4] - 欧盟改革泛欧个人养老金计划，以应对人口老龄化危机 [4] - 中国两部门发布《新能源汽车政府采购需求标准（征求意见稿）》 [4] - 磷酸铁锂行业正推进反内卷措施 [4] - 广东省提出目标，到2027年人工智能核心产业规模超过4400亿元 [4] - 谷歌推出新一代AI图像生成器Nano Banana Pro [4] 公司动态 - 小米集团于11月20日斥资超过5亿港元回购股份 [4] - 网易公布第三季度业绩，净收入为284亿元人民币，同比增长8.2% [4]

港股通资金流向 - 11月21日北水成交净买入1.05亿港元，其中港股通(沪)净买入4.98亿港元，港股通(深)净卖出3.93亿港元 [1] - 北水净买入最多的个股是腾讯、小米集团-W、阿里巴巴-W [1] - 北水净卖出最多的个股是盈富基金、华虹半导体、赣锋锂业 [1] 个股资金流向详情 - 阿里巴巴-W买卖总额75.13亿港元，净流入8.47亿港元 [2] - 小米集团-W买卖总额50.10亿港元，净流入9.48亿港元 [2] - 腾讯控股买卖总额36.12亿港元，净流入9.61亿港元 [2] - 中芯国际买卖总额31.12亿港元，净流入1.49亿港元 [2] - 美团-W买卖总额12.35亿港元，净流出5512.65万港元 [2] - 赣锋锂业买卖总额11.02亿港元，净流出1.91亿港元 [2] - 泡泡玛特买卖总额10.97亿港元，净流出6974.68万港元 [3] - 华虹半导体买卖总额10.81亿港元，净流出6856.42万港元 [3] - 盈富基金买卖总额39.92亿港元，净流出37.55亿港元 [2] - 快手-W净流入2.36亿港元 [4] - 小鹏汽车-W净流入1.34亿港元 [4] - 南方恒生科技净流入7234.33万港元 [4] 科技股投资逻辑 - 北水资金逢低抢筹科网股，腾讯、阿里巴巴-W、快手-W、美团-W分别获净买入17.36亿、11.57亿、2.36亿、1.46亿港元 [4] - 招商香港认为港股悲观预期逐步出清，中国经济周期有望迎来景气拐点，科技产业资本开支和研发投入将转化为企业盈利 [4] - 小米集团-W第三季度收入同比增长22.3%至1131亿元，经调整净利润创历史新高达113亿元，同比大幅增长80.9% [5] - 小米增长由手机高端化战略和汽车业务驱动，汽车交付量达10.9万台，汽车及AI创新业务首次实现单季盈利 [5] 半导体行业动态 - 中芯国际、华虹半导体分别遭净卖出1.89亿、3.37亿港元 [5] - 消息称美国政府官员传递信号，原定即将实施的半导体进口关税可能被推迟 [5] - 美国白宫官员呼吁国会议员反对一项限制英伟达出售人工智能芯片的措施 [5] 新能源汽车与锂业 - 小鹏汽车-W获净买入1.34亿港元，高盛认为其明年一季度季节性表现优于同行，将推出三款增程式电动车版本 [5] - 赣锋锂业遭净卖出1.9亿港元，广期所调整碳酸锂期货相关合约交易手续费标准及交易限额，碳酸锂期货主力合约跌停 [6] 港股ETF表现分化 - 南方恒生科技获净买入7234万港元，而盈富基金遭净卖出51.42亿港元 [6] - 美联储内部分歧加剧，三位高级官员对通胀问题表达担忧，令12月降息前景更加不明朗 [6]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [7] 核心观点 - 英伟达FY26Q3业绩超预期，数据中心业务高速增长，GB300加速放量，Rubin平台预计在2026年下半年加速推广 [2][4] - 谷歌Gemini 3展现强劲多模态能力，支持原生生成式UI，全面接入搜索场景，模型采用自研TPU训练，有望提升成本效率 [2][4] - 全球算力需求加速释放，产业景气再得验证，持续看好海外AI算力供应链 [2][8] 英伟达业绩分析 - FY26Q3实现营业收入570.1亿美元，同比增长62.5%，环比增长22.0% [4][8] - GAAP净利润319.1亿美元，同比增长65.3%，环比增长20.8% [4][8] - 毛利率为73.4%，同比下降1.1个百分点，环比上升1.0个百分点 [8] - 数据中心营收达512亿美元，同比增长66%，其中计算收入430亿美元（同比+56%），网络收入82亿美元（同比+162%） [8] - GB300贡献了Blackwell销售额的近三分之二，Rubin平台预计2026年下半年加速推广，公司维持Blackwell+Rubin平台5000亿美元的销售目标 [8] - FY26Q3库存环比增长32%，供应承诺环比增长63%，显示后续交付动能强劲 [8] - 公司指引FY26Q4收入650亿美元，环比增长14%，毛利率预计升至74.8%，环比上升1.4个百分点 [8] 谷歌Gemini 3技术进展 - Gemini 3以1501分登顶LMArena排行榜，多模态理解、数学推理、长视频处理与Agent工具使用能力全面升级 [8] - 支持原生生成式UI，从提示词直接生成可交互网页、工具及仿真界面，并全面接入搜索与Gemini App [8] - Gemini 3 Pro使用自研TPU训练，依托大容量高带宽内存与可扩展Pod，支持更大模型和批量规模，优化训练效率与模型质量 [8] - 同步推出Antigravity开发平台，支持多智能体协同，可自主执行端到端软件开发任务 [8] - 截至25Q3，Gemini App月活跃用户超过6.5亿，日请求量较上一季度环比增长约三倍 [8] - 超70%的云用户使用谷歌AI，开发者数量达到1300万 [8] 投资建议 - 持续看好海外AI算力供应链，重点推荐中际旭创、新易盛、天孚通信、仕佳光子、华懋科技、英维克、沃尔核材，关注源杰科技、长芯博创、太辰光 [8]

南下资金净买入概况 - 港股市场大跌当日南下资金逆势净买入港股1.05亿港元 [1] - 腾讯控股获最大单日净买入额达17.36亿港元 [1] - 小米集团-W和阿里巴巴-W分别获净买入12.68亿港元和11.58亿港元 [1] 重点公司获持续买入 - 南下资金已连续7个交易日净买入阿里巴巴累计达133.21亿港元 [1] - 小鹏汽车-W获连续4日净买入累计18.7077亿港元当日净买入1.34亿港元 [1] - 快手-W和美团-W分别获净买入2.36亿港元和1.46亿港元 [1] 主要净卖出标的 - 盈富基金遭遇大幅净卖出51.43亿港元 [1] - 华虹半导体和赣锋锂业分别遭净卖出3.37亿港元和1.9亿港元 [1] - 中芯国际遭净卖出1.89亿港元 [1] 相关公司股价表现 - 华虹半导体和中芯国际股价分别下跌6.1%和6.4% [3] - 赣锋锂业股价大幅下跌12.5% [3] - 美团-W和小鹏汽车-W股价分别下跌3.0%和4.1% [3] 市场交易活跃度 - 中芯国际和南方恒生科技成交额分别为31.12亿港元和14.79亿港元 [3] - 美团-W和盈高基金成交额分别为12.35亿港元和14.01亿港元 [3] - 赣锋锂业和泡泡玛特成交额分别为11.02亿港元和10.97亿港元 [3]

财务业绩 - 2025年第三季度总营收同比增长14.2%至356亿元 [2] - 经营利润同比增长69.9%至53亿元，经调整净利润同比增长26.3%至50亿元，经调整净利率达14% [2] - 核心商业收入（线上营销服务与电商为主的其他服务）同比增长19.2% [2] 用户规模与粘性 - 平均日活跃用户数达4.16亿，连续三个季度创历史新高，平均月活跃用户达7.31亿 [2] - 平台双关用户的日均私信渗透率同比提升超3个百分点 [2][10] - 平台用户总使用时长继续保持健康增长 [10] 线上营销服务 - 线上营销服务收入达201亿元，同比增长14% [3] - AI技术（如OneRec和G4RL模型）为国内线上营销服务收入带来约4–5%的增量 [3] - 全自动投放产品UAX在第三季度的消耗渗透率超过70% [3] - 由AIGC营销素材带来的线上营销消耗金额已超过30亿元 [4] 电商业务 - 电商GMV同比增长15.2%至3850亿元 [5] - 泛货架电商GMV增长持续高于整体大盘，占总GMV比例超过32% [5] - 商城搜索订单量因OneSearch应用提升接近5%，OneRec应用为商城信息流带来GMV高单位数提升 [5] - 日均动销商家同比增长13%，日均万粉有效开播主播数同比增长14.8% [5] AI技术进展与商业化 - 视频大模型可灵AI正式上线2.5 Turbo模型，1080p视频生成成本降低约30% [6] - 可灵AI全球用户规模突破4500万，累计生成超2亿个视频和4亿张图片，为超2万家企业客户提供服务 [7] - 可灵AI本季度营业收入超过3亿元，预计2025年全年收入将达到约10亿元人民币，较年初目标提升超100% [7][8] 内容与直播生态 - “快手超级夏晚”直播间最高同时在线人数超过540万，时代少年团演唱会系列直播总观看量达9.8亿次 [10] - 直播收入达96亿元，签约公会机构数量同比提升超17%，公会签约主播数量同比增长超20% [11] - 依托可灵AI能力上线的“AI万象”礼物定制功能，上线当天用户付费生成并送出超过10万次定制礼物 [11] 海外业务 - 海外业务坚持高质量增长，深耕巴西等核心市场，巴西市场单用户日均使用时长同比持续增长 [11] - 线上营销业务积极拓展多样化行业客户，电商业务在严格控制ROI前提下GMV和订单数量同比健康增长 [11]

11月21日，港股三大指数大幅收跌，恒生指数跌2.38%，恒生国企指数跌2.45%；恒生科技指数跌3.21%，本周累跌7.18%，录得周线4连跌。市场成交额 2857.02亿港元，较前一交易日2451.36亿港元有所放大。 科网、半导体股跌幅靠前，京东健康跌超8%，中芯国际、华虹半导体跌逾6%，腾讯音乐、百度集团等跌超5%，蔚来、阿里巴巴、阿里健康等跌超4%， 网易、比亚迪电子等跌超3%，哔哩哔哩、京东集团等跌超2%，快手、腾讯控股等跌超1%，美的集团、联想集团等小幅下跌。 上涨方面，小米集团涨超1%，金山软件小幅上涨。 全球市场上，欧洲主要股指开盘集体下跌。欧洲斯托克50指数跌1.57%，英国富时100指数跌1.04%，法国CAC40指数跌1.29%，德国DAX30指数跌 1.48%，富时意大利MIB指数跌1.48%。 （文章来源：21世纪经济报道） | 整体市场 [^ | | | | --- | --- | --- | | 恒生指数 | 恒生国企 | 恒生科技 | | 25220.02 | 8919.78 | 5395.49 | | -615.55 -2.38% -223.56 -2.45% -179.1 ...

恒指跌2.38%，恒生科技指数跌3.21%，科网、半导体股跌幅靠前，京东健康跌逾8%，中芯国际、华虹 半导体跌逾6%，腾讯音乐、百度集团跌逾5%，阿里巴巴跌逾4%。（AI生成） ...

市场整体表现 - 美股市场高台跳水，纳指日内大跌4.7%，创4月以来最大日内跌幅，VIX指数收于26上方，为4月以来首次[2][4] - 中国股市大幅回调，上证指数跌2.45%，创业板指跌4.02%，恒生科技指数跌超3%，全市场近5100只个股下跌，近百家个股跌停[3] - 市场波动加剧，标普500指数买卖盘口平均流动性降至600万美元，低于过去一年80%的时间，ETF交易量占比飙升至41%，远高于28%的年内均值[15] 英伟达财报与AI产业争议 - 英伟达三季度营收570亿美元，同比增长62%，净利润319亿美元，同比大涨65%，数据中心收入512亿美元，同比增长66%，均超预期[6] - 公司CEO透露未来六个财季Blackwell和Rubin产品线在海外市场销售额将达5000亿美元[6] - 市场对AI需求真实性产生质疑，担忧核心矛盾在于科技企业自由现金流无法覆盖巨额资本开支，转向债务市场融资，AI生态存在循环融资模式脆弱性[18][19] - 尽管存在泡沫担忧，但AI技术正帮助部分科技巨头巩固业务护城河，如谷歌近期发布Gemini3 pro和Nano Banana Pro产品[22] 美国经济数据与美联储政策 - 美国9月非农就业人数增加11.9万人，为4月以来最强劲单月增幅，但失业率升至4.4%，创2021年以来新高[9][10] - 就业数据强劲令美联储降息预期降温，CME“美联储观察”显示12月维持利率不变概率为60.4%，降息25基点概率为39.6%[11] - 由于10-11月非农数据将在12月议息会议后公布，9月数据成为美联储决策重要依据，即使12月不降息，明年1月再度启动降息概率较大[16][17] 市场资金流向与短期展望 - 长线基金全天倾向于卖出，对冲基金从开盘净买入10%转为收盘净卖出，显示聪明钱迅速转向[15] - 高盛预测本周五将迎来史上规模最大11月期权到期日，预计3.1万亿美元名义价值期权到期，包括1.7万亿美元SPX指数期权和7250亿美元个股期权[15] - 市场下跌更多是利空情绪集中释放，A股出现类似3-4月持续调整可能性不大，长期震荡上行趋势有望延续，港股科技股回调或是布局机会[25][27]

智通财经APP讯，腾讯控股(00700)发布公告，于2025年11月21日斥资6.36亿港元回购104.2万股股份。 ...

字节跳动老股交易概况 - 今日资本以近3亿美元价格成功竞得字节跳动老股，该交易由早期投资者中银集团出售 [2][4] - 此次交易对应字节跳动估值约为4800亿美元（约合3.4万亿人民币） [2][4] - 交易过程竞争激烈，有多达7家机构参与竞拍，最终成交价较初始定价2亿美元（对应估值3600亿美元）显著提升 [3][4] 字节跳动老股市场热度 - 字节跳动老股在二手交易市场被视为"硬通货"，其溢价转让已成为市场常态 [4] - 自2021年起，市场对字节跳动老股的求购需求日益频繁，交易价格持续攀升 [4] - 本次拍卖吸引激烈竞价的原因在于，中银集团出售的股份是一次性获取字节跳动大量现有股份的难得机会 [4] 今日资本的投资背景 - 今日资本创始人徐新早年曾与张一鸣就融资进行接触，但当时因对70亿美元的估值条款存在疑虑而未能投资 [2][5] - 徐新后续反思，因未能及时理解内容与广告结合的业务模式（如信息流Feed模式）而错过了早期投资机会 [6][7] - 今日资本此前也曾错过投资拼多多的机会，但后续通过二级市场建仓成为其投资人 [8] 字节跳动的股东结构与市场地位 - 字节跳动股东阵容庞大，包括SIG海纳亚洲、源码资本、DST Global、红杉中国、高瓴、软银愿景基金、KKR等知名投资机构 [9] - 公司被视为全球互联网巨头，其成功IPO预计将创下创投圈历史记录 [9][10] - 此次老股交易估值上涨，被视为中国科技资产价值重估的一个显著信号 [10] 中国科技行业的投资趋势 - 国际资本对中国科技资产的态度发生转变，从持观望态度转为担忧错失（FOMO）投资机会 [10] - 以字节跳动为代表的互联网公司正抓住AI技术浪潮，开启新的科技叙事 [10] - 市场观点认为，中国仍是最佳资产的聚集地 [11]